文章核心观点 - 资产证券化产品（特别是公募REITs和机构间REITs）正成为新能源电站（如光伏、风电）重要的新兴融资渠道，这有助于将融资依赖从企业主体信用转向资产信用，尤其为民营企业提供了资金支持 [2][4][6] 新能源电站资产证券化的发展与现状 - 2022年后，多支以能源设施为底层资产的公募REITs产品陆续上市；2025年，机构间REITs也开始逐步涌现 [1][2] - 2022年7月，鹏华深圳能源清洁能源封闭式基础设施REITs上市，成为首单清洁能源公募REITs，此后有6支能源基础设施REITs陆续上市，总发行规模188.9亿元 [6] - 2025年6月，“泰康资产—财通—远景新能源持有型不动产资产支持专项计划”挂牌，成为国内首单清洁能源类机构间REITs，发行规模2.85亿元 [10] - 2025年12月，储能设施项目首次被纳入基础设施公募REITs项目行业范围清单，拓宽了资产证券化范围 [7] 新能源电站作为融资标的的优势 - 现金流稳定：新能源电站（尤其在旧政策下）有长达25至30年的保量保价收购政策，现金流极其稳定 [13] - 主体风险隔离：新能源电站开发通常以项目公司为主体，能满足REITs产品对主体风险隔离的要求 [3] - 权属清晰：资产权属清晰，适合进行资产证券化 [3] - 收益吸引力：已上市的清洁能源REITs产品年化收益率大多在10%以上，风丽新能源计划发行的机构间REITs预计底层资产内部收益率不低于10% [14] - 市场青睐原因：进入平价时代后现金流更稳定、政策与产品创新推动、长期配置需求提升，以及相比房地产下行，电站资产收益相对稳定 [11] 传统融资方式与挑战 - 新能源电站是重资产投资：一个5兆瓦分布式光伏电站前期投资约1000万元，风电项目投资规模动辄上亿元，回收周期6至8年 [5] - 银行信贷依赖主体信用：资金主要投向以“五大六小”为主的大型国央企，民营企业（尤其是中小微企业）难以获得长期信贷支持 [5] - 融资租赁的普及：为满足民营企业资金需求，融资租赁方式开始普及，其应收租金来源于电站的经营性收益 [5] 公募REITs与机构间REITs的差异与选择 - 公募REITs门槛高：首次发行要求当期目标不动产评估净值原则上不低于10亿元（相当于200兆瓦至300兆瓦新能源电站规模），且底层资产运营时间原则上不低于三年，许多风光场站资产不满足要求 [9] - 机构间REITs更灵活：因此受到项目方青睐，投资门槛更低，例如远景能源的产品投资人可最低购买100万元一份 [9][10] - 投资者类型多样：包括希望获取稳健收益的机构投资者、有明确绿电使用场景的企业，以及希望参与电站开发的中小型客户 [10] 政策影响与行业趋势 - 政策推动：2022年7月，国家发改委通知首次将风电、光伏等清洁能源项目纳入REITs试点范围 [6] - 电价市场化改革：2025年初“136号文”发布，对今年6月1日后投建的新能源电站实行“新老划断”，电量需参与市场化竞争，收益不再完全固定，收益模型需要重构 [13] - 政策重要性：行业政策多、出台频率高、各省政策不一，项目方和投资人需加强对政策的理解和研判以做好收益测算 [14] 产品设计与投资考量 - 关注资产合规性：包括土地权属清晰、审批手续完备、项目备案完备、关键设备是否纳入融资白名单 [14] - 看重资产质量与原始权益人：需挑选优质电站资产以获取更高收益，原始权益人需具备持续的资产开发能力 [14][15] - 收益表现：远景能源机构间REITs首次收益分配的年化派息率保持在较高水平，相比已发行的新能源机构间REITs平均收益率高出约40% [11]

新能源电站资产证券化成为新兴融资渠道 - 资产证券化产品正成为新能源电站重要的新融资渠道，特别是机构间REITs（资产支持证券）在2025年开始涌现 [2] - 2022年7月政策将清洁能源项目纳入基础设施REITs试点，此后多支能源设施公募REITs上市，总发行规模达188.9亿元 [5] - 2025年12月政策进一步将储能设施项目纳入REITs范围，拓宽了资产证券化的行业范围 [5] 传统融资方式与挑战 - 新能源电站是重资产投资，例如一个5兆瓦分布式光伏电站前期投资约1000万元，风电项目投资规模动辄上亿元，回收周期6至8年 [3] - 传统银行信贷更看重企业主体信用，资金主要流向大型国央企，而占市场主力的民营企业（尤其是中小微企业）难以获得长期信贷支持 [3] - 融资租赁方式随之普及，具备“融资”与“融物”双重属性，其应收租金主要来源于电站的经营性收益 [4] 机构间REITs的产品特点与优势 - 公募REITs发行门槛高（当期目标不动产评估净值原则上不低于10亿元，相当于200-300兆瓦新能源电站），且底层资产运营时间原则上不低于三年，许多风光场站不满足要求 [7] - 机构间REITs因此受到青睐，例如2025年6月远景能源发行的首单清洁能源类机构间REITs，发行规模2.85亿元，投资人最低可购买100万元一份 [8] - 新能源电站发行REITs的优势包括现金流稳定、项目公司主体满足风险隔离要求、以及电站权属清晰 [2] 市场驱动因素与收益表现 - 驱动因素包括新能源平价时代现金流更稳定、政策与产品创新推动、长期配置需求提升，以及房地产市场下行凸显电站资产的收益稳定性 [9] - 已上市的清洁能源REITs产品年化收益率大多在10%以上 [12] - 例如，远景能源机构间REITs首次收益分配的年化派息率，相比已发行的新能源机构间REITs平均收益率高出约40% [9] - 风丽新能源计划2025年发行3亿元光伏机构间REITs，预计综合发行成本不超过7%，底层资产内部收益率不低于10% [12] 政策变化与收益模型演进 - 2024年初“136号文”发布前，新能源电站大多执行保量保价收购政策，在25至30年周期内现金流极其稳定 [11] - “136号文”后，2024年6月1日及之后投建的新电站需全面参与市场化竞争形成价格，收益不再完全固定，收益模型需要重构 [11] - 随着银行利率下行，资金寻求更高收益标的，新能源电站成为可选方向之一 [11] 投资者构成与产品设计关注要点 - 适合认购新能源机构间REITs的投资者主要包括：希望获取稳健收益的机构投资者、有明确绿电使用场景的企业、以及希望参与电站开发的上下游企业和中小型客户 [8] - 产品设计需关注资产合规性（如土地权属、审批手续、设备白名单）、资产质量以及行业政策理解与投资收益模型测算 [13] - 清洁能源机构间REITs市场的投资人更看重资产质量和原始权益人的持续开发能力 [13] 典型案例与未来计划 - 2024年11月，“太保资产—天合富家”项目获批，是分布式光伏领域首单“碳中和+绿色+乡村振兴”三主题持有型不动产ABS，拟发行规模30.45亿元 [2] - 远景能源正在确认新的新能源电站扩募资产，计划明年扩募发行 [10] - 碧澄能发新能源、通合新能源等公司也提交了以新能源电站为底层资产的资产证券化工具，正在交易所审核中 [2] 储能项目的机遇与挑战 - 储能设施项目已被纳入REITs范围，具备政策支持力度大、现金流场景多元、与新能源产业链协同性强等优势 [6] - 但储能项目面临现金流稳定性不足、技术迭代风险高、估值体系不成熟等挑战，需结合具体应用场景综合评估 [6]

文章核心观点 - 协合新能源集团携手泰康发起设立18亿元人民币新能源投资基金，旨在通过创新资本合作拓展商业运营模式，推动公司从单一电站投资运营商向“运营商+专业资产管理”双重角色升级 [1][2] 战略与业务模式转型 - 公司战略从“投资运营”向“投资运营+专业管理”双轮驱动拓展，是其在电站投资运营主业基础上拓展资产管理业务、提升资金使用效率的重要举措 [2] - 公司将在持续夯实超过5GW在运电站容量的运营主业同时，系统输出近二十年的项目开发、建设与运营管理经验，为基金提供专业服务 [2] - 新模式有助于提升公司资金使用效率，拓宽盈利来源，实现从发电业务收入向管理服务与资本收益的多元拓展，构建更稳健的商业模式 [2] 基金投资与运营 - 基金规模为18亿元人民币，将致力于积极开发、投资优质新能源项目 [1] - 基金主要投资于包括风电、光伏、储能在内的新能源电站项目 [2] - 公司以专业的电站运营管理能力为“杠杆”，通过该平台实现增长模式与价值创造的双重提升 [3] 合作协同与生态构建 - 合作基于保险资金规模大、周期长、追求稳定回报的特性与新能源电站资产运营期长、现金流稳定的特质的高度匹配 [3] - 对于泰康而言，此次投资是在国家“双碳”战略方向上的重要配置，实现了保险资金支持实体经济与获取长期稳定收益的双重目标 [3] - 合作融合产业与金融专业经验：协合新能源提供近20年行业经验及项目评估体系、技术标准作为产业基石；泰康提供长期稳健资金作为资本基石 [4] - “产业+金融+专业管理”的组合将形成良性循环的共赢生态，共同推动新能源产业高质量发展 [4] 行业趋势与展望 - 该基金的设立是新能源领域资本与产业合作模式的创新，预示着行业正在积极拓展资本与运营高效分离、专业分工的新模式 [5] - 未来，基金将快速推进投资布局，为能源结构的绿色转型注入新的动能与活力 [5]

公司资本运作 - 公司拟使用预留的7亿股股份引入投资人 总对价为9.45亿元 认购价格确定为1.35元/股 [1] - 9家投资人中4家与公司总裁刘拂洋存在关联关系 构成关联交易 所有投资人均承诺股份锁定24个月 [1][2] - 引入投资人后 破产企业财产处置专用账户持股从13.84亿股（占总股本23.07%）降至6.84亿股（占总股本11.40%） 9名新投资人合计持有7.00亿股（占总股本11.67%） [2] 公司控制权与重整进展 - 本次引入投资人不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化 控股股东仍为北京朝阳国资体系 [1][2] - 法院于2024年12月30日裁定批准公司重整计划并终止重整程序 重组资产总计207.52亿元 [1][3] - 因2023年末净资产为负及连续三年净利润为负 公司股票于2024年4月30日起被实施退市风险警示 至2025年5月29日 因净资产转正至15.38亿元且非标事项影响消除 风险警示被撤销 [3][4] 业务转型与发展 - 公司明确向新能源转型 已转型为专注于新能源电站开发、投资、建设及运营的企业 [5] - 公司以600万元收购赤壁威世达100%股权 该公司主营户用屋顶分布式光伏发电项目 截至2025年2月其下属项目公司累计并网1.64万户 [5] - 本次引入投资人以产业协同为导向 旨在深化业务合作并支撑主营业务发展 [2]

海外储能业务进展 - 海外储能项目主要通过商务谈判方式获取 向客户提供一体化液冷储能系统柜等系列产品 [1] - 去年已有欧洲 中东项目落地 今年全面布局海外市场并成功搭建销售渠道 [1] - 成立海外储能公司 荷兰公司已完成注册 储能产品实现IEC62477 IEC61000 IEC62619 IEC63056 UL9540A EN50549 UN38.3等主流认证全覆盖 [1] - 英国 波兰等储能项目目前有序推进中 [1] 公司主营业务定位 - 以新能源电站研发设计 系统集成和投资运营为主营业务 [1] - 同时提供新型储能产品 电动重卡充换电设备和综合能源服务 [1] - 定位为新能源产品和技术服务提供商 [1]

公司发展历程与战略转型 - 宁波永新光学股份有限公司实控人之一、副董事长曹志欣从基层市场部员工起步，深入产线并承担基础管理工作，积累了丰富实践经验 [3] - 公司从传统光学显微镜制造商成功转型为科技型高端科学仪器公司，并通过溢倡（上海）管理有限公司构建"产业+金融"双轮驱动新模式 [3] - 1997年成立初期主要经营传统显微镜产品，利润率较低，后通过加大研发投入提升产品竞争力并拓展新业务领域 [4] - 1998年与美国Symbol合作进入条码扫描光学零部件生产领域，迈入精密光学元器件赛道 [4] - 2008年完成收购江南光学仪器厂（后更名为南京江南永新光学有限公司），获得深厚光学技术积累，该企业拥有82年历史并曾生产中国第一台生物显微镜和天文望远镜 [4] 光学技术定位与业务布局 - 光学镜头被定义为AI的"眼睛"，公司从光学元件供应商向智能视觉解决方案提供者转型，卡位机器视觉这一人工智能核心赛道 [5] - 聚焦发展领域包括机器视觉与医疗光学，重点填补国内医疗光学镜头空白（如内窥镜光学零部件）并推进光学显微镜高端国产化替代 [5] - 江南光学仪器厂被誉为"中国光学的摇篮"，其技术积累成为公司发展重要里程碑 [4] 产业投资战略模式 - 2025年上半年溢倡正式成立投资部并组建专业团队，加速"产业+金融"双轮驱动战略 [6] - 在新能源、高端制造、具身智能等熟悉赛道发挥产业主导作用，由内部团队作为GP牵头组建产业并购基金，实施"投资+产业赋能"模式 [6] - 在需要生态伙伴支持的领域采用协同模式，以母基金投资方式实现资源互补与风险共担 [6] - 推行"3+1"战略体系：行业龙头链主产业基金、上市公司并购基金、新能源与算力类固收基金，以及香港产业资本平台 [6] - 坚持不盲目跟风的差异化路线，定位为"超级联系人"，将实业积淀转化为科技创新资本动能 [6] 新能源产业与外资引入 - 30亿元光伏电站开发体量中15亿元用于组件采购，形成带动创新、孵化技术与引入外资的绿色通道 [8] - 当前光伏组件成本持续走低，部分地区光伏电站回本周期压缩至8年左右，年化收益周期可跑赢部分传统股权项目 [8] - 新能源资产具有标准化高、规模大、期限长特点，匹配主权基金和保险等长期资本的风控需求 [8] - 在四川推进的分布式光伏项目已实现盈利，"绿色资产+稳定收益"模式正快速吸引海外资本 [8] - 通过跨境绿色资产证券化设计，将优质电站资产打包发行RWA产品，帮助地方政府优化资产结构并引入长期外资 [8] - 新能源项目作为与外资建立信任的起点，已与多家海外主权基金和家族办公室建立合作意向 [9]

战略合作核心 - 瑞和数智与铁林超光签署战略合作协议 围绕RWA领域展开深度合作 共同推动新能源电站等实体资产的数字化发行与全球市场拓展 [1] - 合作聚焦新能源电站 首个标杆项目总容量超过60MW 总投资超2.5亿元人民币 预计年收入超4000万元人民币 [2] - 项目覆盖多个汽车制造及零部件产业园区 新能源资产收益稳定可持续 属于RWA优质底层资产 [2] 合作方资源与技术优势 - 铁林超光在新能源行业与RWA领域积累丰富资源与实践经验 具备产业布局、政策支持和资源倾斜独特优势 [1] - 铁林超光能够提供适合RWA发行的优质底层资产 具备资产上链、发行与做市等全流程操作能力 [1] - 瑞和数智发挥人工智能、大数据分析与数字化转型技术优势 为RWA项目提供全面支持 [1] 市场拓展与战略意义 - 双方计划共同拓展中国香港及海外市场 为更多类型实物资产提供RWA发行技术与业务咨询服务 [2] - 合作是RWA领域"实体资产+数字科技"融合的典型实践 助力瑞和数智快速切入RWA核心业务场景 [3] - RWA通过盘活存量资产、降低融资成本、拓宽融资渠道 为重资产行业注入金融活水 [3] 行业前景与项目定位 - "RWA+新能源"有望成为市场探索中最有前景的项目融资模式 [1] - 首个新能源电站RWA项目有望打造成可复制、可推广的合作范本 [2] - 项目进一步拓展公司在数字资产领域的业务版图 提升市场竞争力与盈利能力 [3]

公司战略合作 - 瑞和数智与铁林超光科技签署战略合作协议 共同推动新能源电站等实体资产的数字化发行与全球市场拓展 [1] - 合作首个项目为总容量超60MW 总投资超2.5亿元人民币的新能源电站RWA项目 预计年收入超4000万元人民币 [4] - 双方计划共同拓展香港及海外市场 为更多实物资产提供RWA发行技术与咨询服务 [5] 公司近期举措 - 公司7月底宣布投资8000万港元布局Web3.0及加密货币资产领域 [1] - 投资300万美元与BITMAIN合作 以采购算力服务方式进军BTC云挖矿市场 [1] - 通过资本与技术优势切入RWA赛道 拓展数字资产战略新版图 [1] RWA行业概况 - RWA通过区块链技术将现实资产转化为数字代币 实现链上持有、交易和抵押 [2] - 全球RWA市场规模截至2025年6月末突破260亿美元 较2022年增长5倍 [2] - RWA成为加密货币领域第二大增长赛道 年增长率达124% [2] 行业前景预测 - 波士顿咨询预测2030年全球10%-30%资产将实现代币化 RWA市场规模有望达16万亿美元 [2] - 中国凭借新能源资产优势有望占据30%的市场份额 [2] - 高盛发行1.2亿美元债券代币 蚂蚁数科落地充电桩RWA 贝莱德及摩根大通等国际巨头纷纷入局 [2] 香港政策环境 - 香港政府通过清晰监管框架与政策支持 致力打造亚太地区领先的RWA枢纽 [3] - 香港发布《数字资产发展政策宣言2.0》 35次提及"代币化" 明确推动RWA发展与稳定币创新 [3] - 香港8月7日启动全球首个RWA注册登记平台 推动充电桩收益等场景试点应用 [3] 合作项目价值 - "RWA+新能源"成为最有前景的项目融资模式 新能源电站因收益稳定等特性与RWA高度适配 [4] - 铁林超光具备优质底层资产资源及全流程操作能力 瑞和数智提供人工智能与大数据技术支撑 [4] - 项目覆盖多个汽车制造及零部件产业园区 有望成为可复制推广的合作范本 [4] 战略意义 - 合作是"实体资产+数字科技"融合的典型实践 帮助公司快速切入RWA核心业务场景 [6][7] - RWA能打破传统资产交易时空限制 为重资产行业降低融资成本并拓宽融资渠道 [7] - 公司计划将资产代币化向智能设备、数据、黄金等具备稳定现金流的实体资产领域渗透 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入24.81亿元，归母净利润3.24亿元 [1] - 第二季度营收13.57亿元，环比增长20.73%，归母净利润2亿元，环比增长61.29% [1] - 境外收入6.93亿元，同比增长61.73%，成为业务成长重要引擎 [1] 智能业务板块 - 国内智能电网业务中标金额合计约2亿元（国网1.65亿元+蒙西电网0.35亿元） [2] - 新增智能融合终端、光伏"四可"方案等产品线，中标多电网项目 [2] - 海外智能板块销售收入同比增长近50% [3] - 波兰市场份额超30%，并拓展罗马尼亚、保加利亚、匈牙利等中东欧市场 [3] - 中东区域合资公司市占率超30%，辐射阿曼、科威特市场 [3] - 亚洲区域累计交付智能电表超百万台，印尼规模交付并辐射东南亚市场 [3] 新能源业务板块 - 持有新能源电站超1.3GW，在建项目1225MW，新增150MW风电指标 [4] - 运维品牌升级为"林洋智维"，服务客户超280家，覆盖场站360余个 [5] - 运维总容量突破20GW，同比增长40%，居行业第一梯队 [5] - 电力交易业务覆盖江苏、山东等省份，自持发电场站15座（总装机1GW） [5] - 安徽省光伏及风电场站结算均价较燃煤标杆电价溢价明显 [5] - 与华为数字能源、保加利亚企业、瑞典Suntrade集团达成战略合作 [6] - 首个兆瓦级意大利撒丁岛光伏项目正式开工 [6] 储能业务板块 - 上半年交付及新签合同金额超5000万元，中标金额2.29亿元 [7] - 蒙古国项目实现高寒地区大型源网侧突破 [7] - 毛里求斯40MW/120MWh项目实现"海外百兆瓦级+非洲源网侧+EPC"三项突破 [7] - 累计交付并网超5GWh，储备项目规模达10GWh [7] - 年产能提升至10GWh（江苏启东+河北平泉+安徽五河基地） [8] - 沙特在建海外生产基地2GWh预计年内投产 [8] - 在中东建立"制造+服务"双轮驱动模式，在波兰设立欧洲地区总部 [8] 战略布局与产能建设 - 聚焦智能、储能、新能源三大核心业务协同出海 [1] - 形成覆盖国内外的高效产能协同网络 [7] - 在中东北非地区建立"产销服"地区总部，在欧洲建立多职能总部 [8] - 通过本地化布局深化全球化战略（波兰、沙特、东南亚等区域） [3][8]

报告公司投资评级 - 未提及投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年度及2025年一季度业绩短期承压 2024年总营业收入67.42亿元 同比减少1.89% 归母净利润7.53亿元 同比减少27% 2025年一季度总营业收入11.24亿元 同比减少27.69% 归母净利润1.24亿元 同比减少43.26% [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为76.01亿元、86.56亿元、95.46亿元 增速分别为12.7%、13.9%、10.3% 归母净利润分别为8.5、9.58、10.78亿元 增速分别为12.8%、12.8%、12.5% [7] 根据相关目录分别进行总结 智能板块 - 强化国内市场份额 2024年在国网电能表招标采购中中标约6.31亿元 在南网计量产品框架招标项目中中标约6.01亿元 [4] - 深耕海外布局 产品覆盖全球50多个国家和地区 与兰吉尔合作扩大西欧和亚太市场份额 子公司EGM在波兰市场份额超30% 拓展中东欧、中东、亚洲等市场 亚洲区域智能电表累计交付超百万台 [4] - 2024年收入28.3亿元 同比增长14.28% 毛利率35.15% 同比增加1.22pct 海外智能电表需求有望加速释放 出口市场向好 [4] 新能源电站建设与运维 - 2024年在建项目超1245MW 开工项目超545MW 并网规模超1145MW 风电项目并网350MW [4] - 运维服务客户以央国企为主 截至2025年3月底签约运维装机量突破18GW 运维容量同比增长50% 服务片区向西北部扩展 [4] - 2024年光伏行业营业收入29.01亿元 同比增长3.48% 毛利率27.93% 同比减少2.88pct [4] - 2024年新能源电站装机容量1.36GW 发电量14.5亿千瓦时 上网电量13.7亿千瓦时 25Q1装机容量1.365GW 发电量4亿千瓦时 上网电量3.9亿千瓦时 [4] 储能板块 - 截至2024年底累计交付及并网超4.5GWh 储备项目超10GWh 稳住毛利率 产品性价比居行业第一梯队 [5] - 2024年完成多个储能项目交付及并网 覆盖多个新能源高渗透率区域 完成亿纬50MWh组串式储能量产交付及南京江宁省级重点项目布局 [5] - 海外聚焦欧洲、中东、东南亚市场 依托海外基地开拓业务 与沙特ECC合资建设储能PACK工厂和服务网络 完成海外版产品及认证 开发新产品 建立标准方案库 [5] - 2024年储能行业收入9.19亿元 同比减少38.97% 毛利率17.64% 同比提升1.55pct [5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|6,872|6,742|7,601|8,656|9,546| |增长率YoY %|39.0%|-1.9%|12.7%|13.9%|10.3%| |归属母公司净利润(百万元)|1,031|753|850|958|1,078| |增长率YoY%|20.5%|-27.0%|12.8%|12.8%|12.5%| |毛利率%|28.4%|29.5%|26.8%|27.0%|27.2%| |净资产收益率ROE%|6.7%|4.8%|5.2%|5.6%|5.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.51|0.37|0.41|0.47|0.52| |市盈率P/E(倍)|12.53|19.11|13.58|12.04|10.70| |市净率P/B(倍)|0.85|0.93|0.71|0.67|0.63| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023 - 2027年流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的情况 [8] - 利润表呈现了2023 - 2027年营业总收入、营业成本、净利润等项目的情况 [8] - 现金流量表体现了2023 - 2027年经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等情况 [8]