文章核心观点 - 新能源行业正从重资产运营模式向“产业+金融+专业管理”的轻资产模式转型，以应对电价下行、业绩承压的挑战 [1][4][6] - 保险资金因其规模大、周期长、追求稳定回报的特性，与运营期长、现金流稳定的新能源电站资产高度匹配，双方合作正从被动债权投资转向主动的资产配置和管理 [1][5] - 协合新能源与泰康保险共同设立18.11亿元新能源投资基金，是构建上述新商业模式的一次关键试验，旨在结合产业方的专业资产管理能力与资金方的长期稳定资本 [1][6][7] 行业背景与挑战 - 在“双碳”目标引领下，中国加速能源转型，目标是到2035年风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上 [1] - 新能源行业面临结构性挑战，上网电价持续下降，导致企业出现“增发不增收”、“增收不增利”的困境 [2][6] - 光伏已超越煤电成为中国第一大电源，风电装机容量稳居全球首位，行业正从政策驱动转向市场驱动，从规模扩张转向质量提升 [6][7] 公司（协合新能源）现状与战略转型 - 协合新能源是一家有近20年行业经验的绿色电力开发运营商，在运电站容量超过5GW [1] - 2025年上半年，公司营业额14亿元，同比下降6.6%；股东应占溢利2.82亿元，同比下跌43.8%；整体毛利率为47.8%，下跌9.1个百分点 [2][3] - 公司风电加权平均上网电价下降4.8%至0.3653元/千瓦时，光伏电价下降9.2%至0.4278元/千瓦时，同时资产负债率保持在73.2%的高位 [2][3] - 传统的“投资-建设-运营”重资产模式难以为继，公司正从“电站投资运营商”向轻资产的“专业资产管理商”转型 [2][4] 保险资金投资新能源的模式演进 - 过去保险资金与新能源的合作多以债权投资为主，保险机构缺乏对资产的深度参与和管理 [5] - 新模式转向更主动的资产配置和管理，例如泰康资产参与发行了国内首单清洁能源类持有型不动产资产支持证券（ABS），规模2.85亿元，产品期限约50年，底层资产为100MW的河北魏县恒朋风电场项目 [5][7] - 保险资金青睐新能源资产的原因在于其收益具有稳定性、长期性特点，符合保险资金的投资要求 [5] “产业+金融+专业管理”新合作模式案例 - 协合新能源与泰康保险共同发起设立总规模18.11亿元的新能源股权投资基金 [1][7] - 在该合作模式中，协合新能源作为产业方，提供近20年的行业经验、项目评估体系和技术标准；泰康作为资金方，提供长期稳定资本 [1][6] - 根据协议，协合新能源的全资附属公司永州界牌作为基金有限合伙人，在满足对险资有限合伙人的出资及最低回报分配后，有机会获取大部分的超额回报 [6] - 该模式旨在解决新能源行业优质资产获取、培育与长期稳定资金匹配两大核心问题 [6] 其他相关投资案例 - 中国人寿的保险资金投入青海黄河公司90亿元股权，支持了全球最大光伏发电园区的建设 [1][8]

行业背景与核心逻辑切换 - 2025年中国新能源行业处于从“规模扩张”向“提质增效”切换的关键阶段，行业贝塔红利消退，企业阿尔法能力构建成为资本市场关注核心[1] - 2025年1-10月，全国风光新增装机3.23亿千瓦，占全国新增发电装机比重达81.2%，其中太阳能、风电新增装机同比分别增长39.5%、52.9%[2] - 电网消纳能力不足导致供需失衡，2025年1-9月全国近半数地区风电利用率、约三分之一地区光伏利用率低于95%，行业盈利能力遭遇严峻考验[2] - 行业逻辑从依赖“规模红利”转向“以运营为核心”，需要通过运营层面实现价值创造并构建穿越周期的增长韧性[2] 协合新能源基金设立事件 - 2025年12月3日，协合新能源集团及旗下协合资管，携手泰康共同发起设立18亿人民币新能源投资基金[1] 基金设立的战略意图与价值 - 基金设立是公司业务迈向“投资运营+专业管理”双轮驱动的一次升维，有望重构公司的盈利逻辑[1] - 此举是公司向资产管理领域迈进的一步，旨在探索向“运营商+专业资产管理”双角色升级的价值重构[2] - 通过资产管理模式，可借助外部资本放大自身产业能力价值，在不增加自身资产负债表压力的前提下，将盈利来源从单一发电收入向多元化拓展[3] - 基金平台可让公司向更多项目输出评估、运维、管理等专业服务，推动业务从电力资产投资向电力资产管理服务转变[3] 基金运作的潜在收益模式 - 如基金投资公司自有项目，可盘活公司资产流动性，优化资本结构[3] - 如基金投资市场项目，公司可通过提供专业服务赚取管理服务收入，并有望从中获取投资收益，同时保障基金投资项目的优选质地[3] 公司发展路径与行业借鉴 - 协合新能源近20年来从早期电站开发建设，到中期精细化运营，再到如今资产管理探索，其战略始终与行业周期同频[4] - 此次产融协同下的资产管理转型，契合行业周期变化，并发挥了自身的产业能力壁垒[4] - 若未来能顺利完成能力迁移与模式跑通，公司有望在新能源资产管理赛道形成先发优势，其路径探索可为行业提供参考发展方向[5]

文章核心观点 - 协合新能源集团携手泰康发起设立18亿元人民币新能源投资基金，旨在通过创新资本合作拓展商业运营模式，推动公司从单一电站投资运营商向“运营商+专业资产管理”双重角色升级 [1][2] 战略与业务模式转型 - 公司战略从“投资运营”向“投资运营+专业管理”双轮驱动拓展，是其在电站投资运营主业基础上拓展资产管理业务、提升资金使用效率的重要举措 [2] - 公司将在持续夯实超过5GW在运电站容量的运营主业同时，系统输出近二十年的项目开发、建设与运营管理经验，为基金提供专业服务 [2] - 新模式有助于提升公司资金使用效率，拓宽盈利来源，实现从发电业务收入向管理服务与资本收益的多元拓展，构建更稳健的商业模式 [2] 基金投资与运营 - 基金规模为18亿元人民币，将致力于积极开发、投资优质新能源项目 [1] - 基金主要投资于包括风电、光伏、储能在内的新能源电站项目 [2] - 公司以专业的电站运营管理能力为“杠杆”，通过该平台实现增长模式与价值创造的双重提升 [3] 合作协同与生态构建 - 合作基于保险资金规模大、周期长、追求稳定回报的特性与新能源电站资产运营期长、现金流稳定的特质的高度匹配 [3] - 对于泰康而言，此次投资是在国家“双碳”战略方向上的重要配置，实现了保险资金支持实体经济与获取长期稳定收益的双重目标 [3] - 合作融合产业与金融专业经验：协合新能源提供近20年行业经验及项目评估体系、技术标准作为产业基石；泰康提供长期稳健资金作为资本基石 [4] - “产业+金融+专业管理”的组合将形成良性循环的共赢生态，共同推动新能源产业高质量发展 [4] 行业趋势与展望 - 该基金的设立是新能源领域资本与产业合作模式的创新，预示着行业正在积极拓展资本与运营高效分离、专业分工的新模式 [5] - 未来，基金将快速推进投资布局，为能源结构的绿色转型注入新的动能与活力 [5]