证券研究报告 晨会 hyzqdatemark 2025 年 12 月 14 日 投资要点： 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2025年12月12日 华源晨会精粹 20251214 固定收益 中央经济工作会议的几个债市信号——12 月中央经济工作会议点评： 25Q3 以来，看空债市的较多，长债显著调整，超长债期限利差明显走阔。本次中央 经济工作会议明确提出，"继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息 等多种政策工具，"这说明当前仍处于降准降息的大周期中。2026 年政府债券净融 资规模或小幅扩大。中央经济工作会议提出，"保持必要的财政赤字、债务总规模 和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政 策。"这说明 2026 年赤字率可能维持在 4%左右，政府债券净发行规模可能保持相 对稳定，不会明显扩张，不会加剧政府债券的供给压力。我们预计 2026 年政府债券 净融资规模 14.5 万亿左右，同比小幅增加。"积极有序化解地方政府债务风险，督 促各地主动化债，不得违规新增隐性债务。"我们认为，化债之下，城投融资需求 依然将偏弱，信贷需求或持续偏弱。社融增速的重要性或下降。本次 ...

大会背景与基调 - 2025年WISE商业之王大会在北京举办 以“风景这边独好”为基调 旨在不确定中锚定中国商业的确定性未来 [1][2] - 大会形式为以“科技爽文短剧”为载体的沉浸式体验 内容涵盖AI重塑硬件、具身智能、品牌全球化及传统行业转型等趋势 [2] 宏观消费环境 - 2024年第三季度中国GDP增长率保持平稳 为5.2% 社会消费品零售总额增长平稳但略有下跌 [8] - 中国消费者信心指数从34%提升至41% 表明更多消费者认为未来会变得更好 但全球消费者信心整体呈平缓下降趋势 [8] - 上半年消费增长部分得益于总额3700亿元的消费补贴 随着补贴在三季度结束 消费增速放缓 [8] - 消费者通过实际购买体现信心 快消品和耐消品监测数据均有非常好的成长 [9] 消费者整体行为变化 - 与往年不同 促销和价格因素对消费者变得不那么重要 [4][11] - 消费者主要担忧经济下行对家庭的影响 以及工作保障、健康等与自身利益相关的问题 对食品价格上涨的担忧同比降低 [4][10] - 消费者愿意花钱的核心动力是让自己过得更好 [11] - 影响消费决策的关键因素依次为：产品质量、健康、快捷 而“体验”成为消费者最愿意支付溢价的因素 也是当前商家普遍缺乏的能力 [4][11] 分世代消费者洞察 婴儿潮一代 (60岁以上，占总人口19%) - 是最愿意消费的群体之一 消费态度为“乐享生活” [4][13] - 83%的婴儿潮一代愿意使用AI辅助购物 比中国市场整体高出8个百分点 55%愿意为新产品付费 [13] - 73%愿意为有益健康的产品支付更多费用 [14] - 对自有品牌持非常开放的态度 开放度远高于中国整体水平 [14] - 该群体正从“恐惧变老”转向探索老年乐趣、成为“魅力老人” “重新定义老去”成为新商机 [5][14] - 针对熟龄女性的护肤品市场年增长率达10-15% 显著高于整体护肤市场5%的基准增长率 [14] - 针对老年人的定制化产品存在蓝海市场 例如具备跌倒警报、生命体征监测等核心功能的智能手表 [15] X世代 (45-59岁，占总人口24%) - 是社会的中坚力量且非常有钱 但消费相对谨慎 消费态度为“务实掌控” [4][13][16] - 37%属于精打细算型 33%专注于核心需求 48%只购买确定要用的东西 [16][17] - 有主见 不易受营销影响 仅22%相信熟人推荐 11%相信达人/网红推荐 [17] - 注重身体健康与保持活力 愿意为此花钱 同时更加偏好本土品牌 [19] - 需要产品具备切实的品质并能简化生活程序 例如百雀羚的极简护肤产品和海尔的多桶分区洗衣机 [19] Y世代 (29-44岁) - 是最有消费力且最愿意消费的群体之一 消费态度为“注重体验” [4][13] - 70%愿意为更好的体验（而非更好的产品）买单 81%愿意为30分钟内送达服务支付溢价 [20] - 高度重视品质 85%注重卓越品质 64%愿为值得信任的品牌支付更多 [21] - 具有理想主义倾向 产品若破坏环境会产生恶劣影响 融入绿色环保元素有助于抓住该群体 [21] - 品牌需从体验入手重新打磨产品 例如大疆的“人机合一”拍摄设备和提供极致游戏体验的可拆卸机械键盘 [21] Z世代 (18-28岁) - 消费态度分化 31%乐于消费 34%因没钱而消费谨慎 整体态度为“代言自我” [4][13][22] - 59%善于发现新产品 但仅36%愿意为之付费 口味挑剔 [22] - 76%愿意为省时省力支付溢价 以将时间投入兴趣圈层 [22] - 消费围绕小众圈层展开 例如女性向恋爱游戏、针对特定审美（如方圆脸、黄黑皮）的化妆方式 [22] - 产品需能呼应其所在圈层文化 例如设计成黑胶唱片样式的蓝牙音箱 [22] 对厂商的战略建议 - 厂商需明确自身服务的目标世代及解决的核心问题 不能将中国市场视为一盘棋 [23] - 寻找与产品同频的消费者群体 [23] - 持续研发和迭代产品 兑现承诺 [23] - 持续陪伴消费者 在满足核心需求后不断深化 与目标消费者建立更广泛的接触 [23]

行业竞争格局转变 - 中国护肤行业头部企业过去三年普遍提升研发比例，从3%到4%提升至6%到10%区间，行业竞争正从营销的上半场进入科研的下半场 [1] - 国际头部护肤企业研发投入普遍占营收的3%至5%，以此构建产品壁垒和定价权，而中国品牌正从“营销驱动时代”走向“科研驱动时代” [1] - 随着监管趋严与消费者专业度提升，品牌若没有真实的实验数据和成分突破，将难以获得用户的长期信任 [1] 科研竞争的核心要素 - 品牌在下半场竞争需赢得“科研方向”、“科研深度”与“科研转化能力” [2] - 科研方向指做出有战略高度的决策，科研深度取决于自主知识产权与基础研究积累，科研转化能力体现在将成果快速开发成有实证、有体验、有复购的产品 [2] - 科研需要形成有方向、有验证、有应用的闭环，才能发挥最大价值 [2] 海尼全球研发中心的战略布局 - 海尼全球研发中心构建了从皮肤机理研究到产品研发落地的全链路研发体系，布局9大功能实验室，以本土研究为基础并链接海外科研资源 [1][3] - 在科研方向上，明确建立全球+本土的双枢纽科研体系，作为长期可持续的创新引擎 [3] - 在科研深度上，由诺贝尔物理学奖得主康斯坦丁·诺沃肖洛夫与近40人的博士级科研团队攻坚，并通过海外联合实验室及功效护肤科研联盟持续产出成果 [3] 海尼的科研转化与行业影响 - 在科研转化能力上，海尼将依托集团旗下品牌落地最新功效护肤科研成果，推出“下一代”护肤产品 [3] - 海尼全球研发中心的启幕是行业趋势的阶段性标志，显示国货品牌正通过补齐科研能力、构建完整研发链路来缩小与国际品牌的差距 [4] - 行业真正的增长将由科研驱动，真正的品牌力将由科研力决定，从营销竞争到科研竞争是国货品牌迈向全球舞台的关键一步 [4]

公司科研战略与投入 - 海尼全球研发中心于12月1日在广州正式启幕，该中心面积近7000平米，可容纳超300名科研人员[1] - 研发中心已集结近40名多学科背景科研人员，其中博士占比33%，并引进了百万级别尖端设备，布局9大功能实验室[1] - 公司携手诺贝尔物理学奖得主及顶尖学府专家发起“海尼功效护肤科研联盟”，并首笔投入“亿级科研专项基金”以支持科研[2] - 公司构建了从皮肤机理研究到产品研发落地的全链路研发体系，并与国内外科研机构成立联合实验室[1] - 公司致力于打造全球+本土的双枢纽科研体系，以“科研驱动”为核心战略，提升品牌核心竞争力[2] 公司背景与市场地位 - 海尼集团成立于2012年，是一家以功效护肤为核心业务的综合型美妆集团，服务消费者达到亿级[1] - 旗下品牌如可逐KAZOO、笔薇BUV等在主流电商平台保持高速增长，被视为国货功效护肤的新力量[1] 行业影响与定位 - 广州拥有超5500家化妆品相关企业，占全国总量三分之一以上，是国内最完整的美妆产业链集聚地[2] - 业内认为海尼全球研发中心的落成为广州“护肤科研能力”补充了新力量，因其具备原创科研与临床验证体系，成为行业科研生态链的重要一环[2]

中国证监会境外发行上市备案确认 - 11月28日晚，中国证监会对10家企业的境内境外发行上市予以确认，其中骅升科技为赴台上市备案，其余为赴港上市备案 [1] 东鹏饮料 - 拟发行不超过66,446,000股境外上市普通股并在香港联合交易所上市 [1] - 公司于2025年4月3日及10月9日向港交所递交上市申请，已于2021年5月27日在A股上市 [3] - 公司从事饮料研发、生产和销售，聚焦功能饮料，产品覆盖能量饮料、运动饮料、茶饮料等多个品类，拥有9大生产基地及逾420万家终端销售网点 [3] - 2022至2024年及2025上半年，公司营收分别为85亿元、112.57亿元、158.3亿元、107.32亿元，净利润分别为14.41亿元、20.4亿元、33.26亿元、23.75亿元 [3] 圣桐特医 - 拟发行不超过12,298,300股境外上市普通股并在香港联合交易所上市 [3] - 公司于5月30日向港交所递交招股书，目前招股书已失效 [5] - 公司专注于特殊医学用途配方食品的研发、生产与销售，产品覆盖婴儿特医食品领域 [5] - 2022至2024年，公司营收分别为4.91亿元、6.54亿元、8.34亿元，净利润分别为8389万元、1.7亿元、9114万元 [5] 优乐赛 - 拟发行不超过26,833,500股境外上市普通股并在香港联合交易所上市 [6] - 公司于6月13日向港交所递交招股书，曾于2024年11月18日递交过上市申请 [8] - 公司是中国领先的一体化循环包装服务提供商，为汽车行业提供可循环包装解决方案和智能物流系统服务 [8] - 2022至2024年，公司营收分别为6.48亿元、7.94亿元、8.38亿元，净利润分别为312万元、6415万元、5074万元 [8] 林清轩 - 拟发行不超过16,061,400股境外上市普通股并在香港联合交易所上市 [8] - 公司于5月29日向港交所递交招股书，目前招股书已失效 [10] - 公司是一家高端护肤品牌，专注于植物基护肤产品的研发、生产和销售，以红山茶花为核心原料 [10] - 2022至2024年，公司营收分别为6.91亿元、8.05亿元、12.1亿元，净利润由2022年亏损593万元转为2023年盈利8452万元及2024年盈利1.87亿元 [10] 金浔股份 - 拟发行不超过42,280,400股境外上市普通股并在香港联合交易所上市 [10] - 公司于6月1日向港交所递交招股书，目前招股书已失效 [11] - 公司从事有色金属新能源材料的开发、冶炼、选矿加工及全产业链运营，核心业务包括阴极铜生产、钴产品加工，并在非洲布局冶炼项目 [11] - 2022至2024年，公司营收分别为6.37亿元、6.76亿元、17.70亿元，净利润分别为0.84亿元、0.29亿元、2.02亿元 [11] 牧原食品 - 拟发行不超过546,276,700股境外上市普通股并在香港联合交易所上市 [11] - 公司于11月28日向港交所递交招股书，曾于5月27日递交过上市申请 [12] - 公司从事生猪养殖全产业链，包括饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰及肉食加工等环节 [12] - 2022至2024年，公司营收分别为1248亿元、1109亿元、1380亿元，净利润分别为149.33亿元、-41.68亿元、189.25亿元 [12] 基本半导体 - 拟发行不超过39,357,800股境外上市普通股并在香港联合交易所上市 [13] - 公司于5月27日向港交所递交招股书，目前招股书已失效 [15] - 公司专注于碳化硅功率器件研发与产业化的集成电路设计，产品应用于光伏储能、轨道交通、工业控制等领域 [15] - 2022至2024年，公司营收分别为1.17亿元、2.21亿元、2.99亿元，净亏损分别为2.42亿元、3.42亿元、2.37亿元 [15] 骅升科技 - 拟发行不超过9,100,000股普通股并在台湾证券交易所上市 [16] - 公司专注于电子连接器及相关产品的制造，业务涵盖连接器、连接线、光纤组件、RF天线、汽车线束与车载天线等 [17] 先通国际 - 拟发行不超过9,259,900股境外上市普通股并在香港联合交易所上市 [17] - 公司于5月26日向港交所递交招股书，目前招股书已失效 [19] - 公司是以医药研发、生产、销售为核心的综合性企业，管线聚焦肿瘤学、神经退行性疾病、心血管疾病三大领域 [19] - 2022至2024年，公司营收分别为1023万元、4406万元，净亏损分别为3.09亿元、1.56亿元 [19] 五一视界 - 拟发行不超过77,600,840股境外上市普通股并在香港联合交易所上市 [19] - 公司于5月30日向港交所递交招股书，目前招股书已失效 [21] - 公司专注于数字孪生技术研发，核心业务包括构建全要素场景、物理模拟、工业仿真、人工智能等技术融合的数字孪生应用生态 [21] - 2022至2024年，公司营收分别为1.7亿元、2.56亿元、2.87亿元，净亏损分别为1.9亿元、0.87亿元、0.82亿元 [21]

机器人赛道 - 绳驱AI机器人公司星尘智能完成数亿元A++轮融资 由国科投资和蚂蚁集团联合领投[4][14] - 星动纪元完成近10亿元A+轮融资 由吉利资本领投 北汽产投战略投资[4][18] - 加速进化完成超亿元新一轮融资 由IDG资本投资 亦庄国投跟投[15] - 环视智能完成年内第二轮融资 由舜远资本战略投资[13] AI与数据服务 - 仿真合成数据公司光轮智能完成数亿元A轮及A+轮融资 由东方富海、三七互娱等机构联合投资[5][39] - 数创弧光连续完成种子轮及种子+轮融资 累计融资金额达数千万元 投后估值数亿元[5][41] - AI原生金融科技公司RockFlow完成数千万美元融资 由蚂蚁集团领投[40] 大健康与生物医药 - 基因与细胞治疗领域持续火热 中合基因完成数千万元PreA+轮融资[4][28] - 瑞普晨创完成5亿元A+轮融资 投资方包括国新基金、元生创投等多家机构[4][31] - 新一代抗体偶联药物研发公司拓济医药完成6000万美元Pre-A+轮融资[33] - 商汤医疗完成数亿元Pre-A+轮战略融资 投资方包括联想创投等[23][24] 硬科技与高端制造 - 全球矿石智能光电分选企业好朋友科技获梅花创投亿元战略投资[12] - 光学遥感载荷制造企业星际光遥完成近亿元天使轮融资 由毅达资本与益华资本联合领投[17] - 材科源图完成数千万元天使轮融资 由中科创星领投[16] - 博思芯宇完成数千万元天使+轮融资 由中关村资本领投[11] 新消费与智能硬件 - 欧莱雅集团投资中国纯净护肤品牌LAN兰 为美次方投资的首个中国本土护肤品牌[7] - AI+消费机器人公司灵宇宙完成2亿元PreA轮系列融资 由上海国际集团旗下机构等参投[8] - AI可穿戴科技公司Gyges Labs完成新一轮融资 由Granite Asia、璀璨资本参与[9] 企业服务与数字化 - 酒旅行业数字化解决方案提供商比利信息完成天图投资独家投资的数千万元A+轮融资[37] - 电商与零售智能化企业认知边界获汇通达网络超4亿元战略投资[38] - 易思旋磁完成数百万元种子轮融资 投资方为嘉兴南湖区科创基金[36]

融资动态 - 中国纯净护肤品牌LAN兰获得欧莱雅集团旗下基金BOLD和美次方投资的少数股权投资，这是美次方投资的首个中国本土护肤品牌[4][5] - 内蒙古非遗美食品牌仙饼嫂完成2000万元A轮融资，资金将用于门店网络拓展、供应链升级和数字化运营[6] - 鲜花批发供应链平台花伍科技完成数千万元A轮融资，投资方为云南省农业基金和官渡区产业投资基金[7] - 酒旅科技公司比利信息完成数千万元A+轮融资，资金将用于旅游新媒体平台建设及AIGC技术研发[8] - AI生鲜供应链系统开发商家吉鲜完成500万天使轮融资，资金将用于升级智能冷链物流体系和AI数字化服务[9] - 男装集合店ESEGEE衣司机完成数百万级天使+轮融资，资金将用于AI搭配师工具研发和供应链扩张[10] 公司运营与战略 - 西贝餐饮对一线员工平均涨薪500元/人/月，并为受网络暴力员工设立委屈奖补贴[11] - 字节跳动将中国电商、生活服务和广告工程技术团队整合为"产品研发与工程架构-中国交易与广告"部门[12] - 瑞幸咖啡董事长表示即便在9.9元极致补贴下公司仍能保持盈利[15] - 高端酸奶品牌Blueglass部分产品在外卖平台降价60%，售价低至19.9元[16] - 抖音平台下架第三方商家低价53度飞天茅台商品，价格回归正常[17] 资本市场与IPO - 遇见小面通过港交所上市聆讯，公司拥有451家餐厅计划将资金用于餐厅网络拓展[18] - 遇见小面在2024年中式面馆市场份额为0.5%，在中式快餐市场排名第十三[19] - 海澜之家向港交所提交H股上市申请[20] - Manner咖啡被报道考虑2026年赴港上市，可能寻求估值达30亿美元[22] - Manner咖啡在全国拥有2000余家直营门店，投资者包括字节跳动和淡马锡[23] - 毛戈平化妆品在海南成立新商贸公司，注册资本1000万元[24] 宏观经济与政策 - 2025年1-10月全国实际使用外资金额6219.3亿元人民币，同比下降10.3%[26] - 制造业实际使用外资1619.1亿元人民币，服务业实际使用外资4458.2亿元人民币[26] - 高技术产业实际使用外资增长显著，其中电子商务服务业增长173.1%[26] - 财政部将储蓄国债（电子式）纳入个人养老金产品范围[27]

欧莱雅对LAN兰的战略投资 - 欧莱雅集团通过其中国投资公司美次方对中国纯净护肤品牌LAN兰进行少数股权投资，这是美次方成立以来首次投资中国本土护肤品牌[1] - 投资获得了欧莱雅集团战略创新风险投资基金BOLD的全力支持，旨在深化集团在中国美妆科技领域的布局，体现中国市场在集团全球战略中的核心地位[2] - 美次方在中国的投资轨迹集中于香氛、原料创新、数字化和研发等领域，LAN兰精准匹配其投资标准[4] LAN兰的品牌发展与市场表现 - 品牌创立于2019年，从“纯净护肤”理念出发，在2020年凭借“以油养肤”概念打开市场，成立第二年即自建实验室[5] - 品牌已累计获得40多项专利，并在2024年通过CNAS国家级实验室认证，计划在2025年建成国内首个植物油脂分子数据库[5] - 品牌天猫旗舰店粉丝数达167万，明星单品“时光油3.0Pro”销量突破10万件，位居天猫面部按摩油热卖榜榜首，年销售额从2020年的2亿元人民币增长至突破10亿元人民币[5] 肌本科退出中国市场及日系品牌挑战 - 日本乐敦制药旗下品牌肌本科发布天猫旗舰店终止经营公告，预计将于2025年12月11日正式关闭，品牌官方公众号已停更近两年[8] - 品牌于2020年9月进入中国市场，曾凭借“磨皮大魔王精华”等单品获得美妆博主推荐，月销一度达到5000+，但未能转化为持久市场影响力[11] - 日系品牌被指在中国市场反应迟缓，当消费者转向成分党和功效护肤时，其仍固守温和护肤理念，在成分沟通与营销创新上未能突破[11] 中国美妆市场格局变化 - 具备科技创新能力的本土品牌正赢得国际认可，而部分反应迟缓的国际品牌面临严峻挑战，市场经历重大洗牌[1] - 以LAN兰为代表的本土品牌从细分赛道切入，通过扎实产品力构建竞争壁垒，例如通过与未名拾光—北京大学联合实验室合作开发新原料[12] - 2025年以来已有包括黛珂、雪肌精在内的9个日妆品牌闭店或退出中国市场，尽管资生堂、高丝等巨头财报显示些许回暖，但在国货品牌加速抢占份额的背景下，国际品牌需根本转变产品开发与市场沟通方式[12]

白金汉宫伊丽莎白二世时尚特展 - 为纪念伊丽莎白二世女王对英国时尚业的影响，白金汉宫将于2025年4月10日至10月18日举办特展[1] - 展览将呈现约200件展品，其中约一半为首次展出，是有史以来规模最大的伊丽莎白二世时装展[3] - 展览将展示女王从高级定制晚装到私人常服的衣柜，并邀请三位英国设计师展出受女王风格影响的作品[3] 历峰集团财务表现 - 截至2025年9月30日的2026财年上半年，公司销售额达106.2亿欧元，按固定汇率计算增长10%，按实际汇率计算增长5%[6] - 第二季度表现强劲，销售额增长8%，所有地区均实现两位数增长[6] - 亚太地区（包括中国）上半年收入增长5%至34.4亿欧元，北美、中东和非洲地区增速分别达18%和19%[6] 历峰集团业务部门表现 - 珠宝部门（包括卡地亚、梵克雅宝）上半年收入上涨9%至77.5亿欧元，贡献集团七成以上营收[6] - 专业制表部门（包括江诗丹顿）下降速度放缓，表现好于负增长预期[6] - 公司面临美国对瑞士商品加征关税的影响，但关税已从39%降至15%，为企业提供喘息空间[6] 欧莱雅集团投资动态 - 公司于11月17日宣布对中国纯净护肤品牌LAN兰进行少数股权投资，此为欧莱雅中国投资公司美次方投资的首个中国本土护肤品牌[9] - 兰品牌创立于2019年，主打“以油养肤”，连续两年蝉联全国面部精华油销量第一，其天猫旗舰店销量第一的产品已售10万+[9] - 品牌已实现全线产品100%自主研发，将借助欧莱雅的科研与市场资源加速创新与全球化布局[9] 欧莱雅集团投资战略 - 此次对兰品牌的投资是美次方今年完成的第二笔投资，5月曾对本土初创品牌未名拾光进行少数股权投资[9] - 美次方此前重点布局美妆香氛类赛道，包括香水品牌闻献、观夏以及美妆科技公司杉海创新[9] 卡地亚新品发布 - 卡地亚全新EN ÉQUILIBRE高级珠宝系列于本月在北京呈现，包括480余件高级珠宝、高级制表及古董珍藏作品[10][12] - 新系列以“平衡”为主题，通过纯粹线条、立体造型和色彩平衡演绎和谐美感[12] - 系列中的BYZAS项链将梨形蓝宝石与祖母绿搭配，NEMOROSA项链则展现标志性的“Tutti Frutti”水果锦囊风格[12]

投资事件概述 - 欧莱雅于11月17日通过其中国子公司上海美次方投资有限公司，在集团BOLD基金支持下，投资中国本土护肤品牌LAN兰 [1] - 此为欧莱雅首次投资中国本土护肤品牌，其此前在中国的投资多集中于香氛领域及供应链与科技研发类项目 [10][11] LAN兰品牌与产品策略 - LAN兰于2019年在杭州创立，主打“以油养肤”和“科技植萃成分”的纯净护肤品牌，产品依托“分子油萃”、“植物愈伤”等生物科技 [1] - 品牌发展路径相对“慢”，成立六年来累计推出近20款单品，产品体系简单，分为四个系列，各系列均以精华油为核心再向其他品类延展 [1][3] - 品牌在2023至2024年连续两年位列国内面部精华油品类销量首位 [1] - 品牌主力产品价位集中在200至300元区间 [6] 面部精华油市场分析 - 面部精华油品类已连续多年保持两位数增长，但总体规模仍明显小于传统精华、面霜和面膜，市场未完全饱和 [5] - 当前在该领域形成一定知名度的品牌包括阿芙、林清轩以及娇韵诗、Decleor等国际品牌，但真正实现规模化突破的仍属少数 [5] - 以竞争对手林清轩为例，其2024年收入12.1亿元、盈利1.87亿元，精华油近三年收入占比由31.5%升至37% [5] 市场机遇与挑战 - “以油养肤”的认知基础相对稳固，因卸妆油和芳香疗愈在国内已有较强渗透，为品类提供了持续需求 [5] - 精华油市场存在结构性矛盾，增长受品类接受度制约，不少消费者对油类护肤仍存顾虑，市场教育与规模扩张速度受限 [10] - 消费者对LAN兰产品的反馈呈现分化，例如有时光油在初次涂抹时略显黏腻的评价，反映出品类在用户教育与使用方式上的挑战 [8] 品牌未来发展方向 - 未来LAN兰将进一步在功能油脂研发与植萃科技上持续投入，完善线下零售体验，以及供应链与产能优化 [1] - 品牌需要巩固在精华油赛道的领先位置，并寻找更稳健的品类延展方式，以应对单一品类带来的波动风险 [10] - 品牌线下布局主要依赖屈臣氏、中免日上等第三方零售渠道，自主渠道的深度与广度仍有限 [11] 投资战略意义 - 欧莱雅此次采取少数股权投资，是以相对有限成本布局潜在成长性细分赛道，进行早期卡位 [11] - 此举表明国际巨头在评估中国消费市场时，开始关注具有技术壁垒、成分机制清晰、用户黏性强的“小强品类”，而不仅限于大体量全品类品牌 [11]