固定收益：宏观政策与债市展望 - 核心观点：2026年债市行情可能好于预期，当前处于降准降息大周期，政策利率具备进一步下调条件，建议关注5年期银行资本债及超长利率债的配置价值 [2][12][18] - 货币政策：中央经济工作会议明确继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具，表明仍处于降准降息大周期 [2][9] - 财政政策与政府债券：2026年财政赤字率可能维持在4%左右，政府债券净融资规模预计为14.5万亿元左右，同比小幅增加，不会明显加剧供给压力 [2][10] - 社融与信贷：社融增速重要性下降，预计2026年社融增量约34万亿元，增速逐步降至7.3%左右；信贷需求持续偏弱，11月新增贷款仅3900亿元，同比大幅少增 [2][10][14][15] - 利率与债市判断：预计2026年政策利率下调20BP左右，一季度可能下调10BP；预判2026年30年期国债收益率将跌破2%；银行负债成本下行（A股上市银行25Q3单季计息负债成本率降至1.63%）及理财规模增长将支撑债券配置需求 [11][12][18] - 市场表现：25Q3以来债市调整，截至12月11日，10年期国债收益率较年初上升22BP，30年期上升38BP，5年期商业银行二级资本债（AAA-）收益率上升44BP [9] 医药行业：胶原蛋白市场与创新药主线 - 核心观点：胶原蛋白市场潜力巨大，动物源性产品优势明显，建议关注佰仁医疗；同时看好创新药主线，2026年上半年催化剂较多 [4][21][23] - 市场表现：本周（12月08日至12日）医药指数下跌1.04%，相对沪深300超额收益为-0.96%；上涨个股88家，下跌381家 [21][22] - 胶原蛋白市场：预计2027年国内以动物源性胶原蛋白为原料的功能型护肤品、医用敷料市场规模分别达130亿元和113亿元，合计243亿元 [23] - 佰仁医疗：公司已有三款动物胶原蛋白产品，其中Ⅰ型植入剂于2025年12月11日获批，为国内首款用于改善面颊部平滑度的产品；Ⅱ型、Ⅲ型处在不同阶段；公司年内预计有12款产品提交注册，人工血管、眼科补片等新产品有望驱动中长期增长 [4][23] - 投资组合与主线：本周建议关注信立泰、三生制药、中国生物制药、泽璟制药、佰仁医疗；看好创新药核心资产（如信立泰、泽璟制药、恒瑞医药等）、出口类CXO及器械供应链、经营稳健低估值类标的 [4][21][24][26] 新消费行业：CPI与护肤品牌 - 核心观点：11月CPI同比涨幅扩大，高端国产护肤品牌林清轩业绩增长迅速，建议关注基于专业性与创新性的优质国货品牌 [5][28][30] - CPI数据：11月中国CPI同比上涨0.7%，涨幅为2024年3月以来最高，主要受食品价格由降转涨拉动；其中鲜菜价格上涨14.5% [28] - 林清轩：定位高端国产护肤品牌，核心产品山茶花精华油连续11年位居全国面部精华油榜首；2025年上半年营收10.52亿元，同比增长98.3%，净利润1.82亿元，同比增长109.9%；线上/线下渠道收入占比分别为65.4%/34.6%；截至2025年6月30日，拥有554家线下门店，超95%位于购物商场，门店总数位居国货及国际高端护肤品牌首位 [5][29] - 投资建议：建议关注美护领域的毛戈平、上美股份，黄金珠宝领域的老铺黄金、潮宏基，潮玩领域的泡泡玛特，现制茶饮领域的蜜雪集团、古茗等 [30] 金属新材料行业：美联储降息与金属价格 - 核心观点：美联储如期降息支撑铜价上行；锂电需求旺盛驱动锂价进入上行周期；钴原料结构性偏紧支撑钴价 [5][32][35][36] - 铜：美联储12月议息会议如期降息25BP，支撑铜价上行；伦铜、沪铜本周分别上涨1.54%和1.40%；中长期看，铜矿供需格局或转向短缺，铜价有望突破上行 [32][33] - 铝：电解铝库存去化，伦铝库存环比减少1.64%，沪铝库存环比减少2.94%；国内电解铝运行产能接近天花板，明年或出现短缺格局 [34] - 锂：本周碳酸锂价格上涨1.34%至9.45万元/吨；碳酸锂库存连续17周去库；磷酸铁锂11月产量41.3万吨，同比增长44%；锂电需求增长超预期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入需求驱动的上行周期 [5][35] - 钴：刚果（金）实施钴出口配额制，原料出口流程偏慢，预计国内原料或在明年3月后陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变，钴价有望延续上涨 [5][36] 北交所：指数调整与投资方向 - 核心观点：北证50和北证专精特新指数样本股调整生效，优质企业供给持续改善；建议关注机构重仓的性价比标的及强势赛道潜力公司 [6][38][40] - 指数调整：北证50指数于12月15日进行年内第四次调整，调入开发科技、万通液压等；北证专精特新指数进行年内第二次调整，调入星图测控、聚星科技等 [38][39] - 后备军质量：已过会未上市的23家公司，2024年收入中值接近7亿元，归母净利润中值超过8000万元，规模与质地优于当前北交所上市公司整体水平 [39] - 市场与流动性：本周北证A股PE由44.24X回升至45.89X；日均成交额回升至195亿元，日均换手率4.44% [41] - 投资方向：建议关注两个方向，一是主动型产品重仓且基本面扎实、估值具备性价比的标的；二是强势赛道（如商业航天）中具备补涨潜力的滞涨标的 [6][40] - 中长期主线：包括北交所指数体系建设（关注指数权重股如同力股份）、新质生产力标的（如广信科技）、高成长确定性赛道（如商业航天、机器人）及内需消费相关标的 [40]