这不是什么偶然事件，而是一场正在上演的金融大戏的重要情节。 从一个奇怪的交易日说起 9月23日的A股市场，演了一出标准的"变脸"戏码。上午开盘后，指数像坐滑梯一样往下掉，投资者心 情沉重，结果到了下午，画风突变各种股票轮番上阵，硬生生把指数给拉了回来。 这种戏剧性的反转，其实透露出一个重要信号，市场并没有真正看空，只是在等一个合适的时机，当天 2.52万亿的成交量就是最好的证明，钱还在场内，只是在观望。 当大多数人还在为股市的小幅下跌而纠结时，黄金白银却在悄悄地创造历史——金价突破3809美元大 关。 银价也跟着一路狂奔，直接创造了14年以来的新高，年累计增幅超过40%。 更有意思的是，那些平时被人忽视的"老古董"，银行股、非金属材料股反倒成了全天的明星，有股民预 测，聪明资金已经开始为不确定性做准备了。 这里面有个很有趣的现象，这么多股票下跌，但市场情绪并没有完全崩盘，这说明什么？现在的市场就 像一场心理游戏，既不想错过机会，又担心踩雷。 就像排队买奶茶，前面队伍很长，你既怕排队浪费时间，又怕不排队就喝不到好奶茶。 结果就是大部分人选择观望，少数人果断出手，市场也是这个道理，科技股午后的强势反弹，其实反映 ...

9月25日，由中国工业报与京东工业联合主办的"中国工业品不虚标"行动启动仪式在北京正式启动。工 信部中小企业发展促进中心原副主任周平军及全国电线电缆质量追溯与服务平台、全国个体防护装备标 准化技术委员会以及中国工业报和京东工业相关专家及代表出席活动。活动以"向质而行"为主题，面向 工业品行业发布"中国工业品不虚标"行动倡议和计划，并招募优秀工程师成为不虚标评测官，共同打 造"好货不虚标"的行业新风。 工业品作为工业经济和生产生活的最基础的构件，其质量关系到生产生活的安全与效率。然而，现阶段 我国工业品领域存在产品实际参数、性能、材质、规格等与标识、宣传或承诺严重不符的乱象，严重扰 乱市场秩序，导致生产效率低下和停工损失，甚至造成工作质量与安全隐患。"虚标行为"还损害了中国 工业品行业的声誉与公信力，阻碍技术创新与产业升级，已经成为阻碍中国工业品产业发展的痼疾之 一。 工信部中小企业发展促进中心原副主任周平军指出，当前部分企业为应对竞争选择虚标，"这不仅扭曲 市场机制，更让企业陷入短视投机，阻碍行业长期发展。"周平军建议，治理虚标需多管齐下，既要完 善制度法律体系、加大惩戒力度，也要通过政策引导，让"不虚标"企 ...

9月25日，由中国工业报与京东工业联合主办的"中国工业品不虚标"行动启动仪式在北京正式举行。工 信部中小企业发展促进中心原副主任周平军及全国电线电缆质量追溯与服务平台、全国个体防护装备标 准化技术委员会以及中国工业报和京东工业相关专家及代表出席活动。活动以"向质而行"为主题，面向 工业品行业发布"中国工业品不虚标"行动倡议和计划，并招募优秀工程师成为不虚标评测官，共同打 造"好货不虚标"的行业新风。 "产品质量不虚标是势在必行，也是大势所趋"，京东工业相关负责人表示，工业品关系到生产安全，虚 标危害极大，京东工业有责任提升工业品质量，改善客户采购体验。对此，京东工业提出与品牌商共赢 的合作模式，避免低价恶性竞争，保障产品质价比，并基于专业可信赖的数智供应链技术与服务推动工 业品的标准化进程，搭建数字化、智能化的质控管理体系，提升行业供应链协作效率，助力工业品企业 拓展数字化场景和渠道，以行业高质量发展带动品质整体提升。 中国工业报是中国工业领域的官方媒体，而京东工业是中国先进的工业供应链技术与服务企业和工业品 数智化采购服务平台，面对行业虚标乱象，中国工业报和京东工业积极履行对中国工业品发展的责任， 共同发布 ...

期货市场整体表现 - 国内期货市场主力合约普遍下跌 20号胶 玻璃 焦煤 橡胶等品种跌幅均超过2% [1][3] - 集运欧线周线大幅下挫 上海出口集装箱结算运价指数欧洲航线报1440.24点 较上期下跌8.1% [1][19] - 涨幅品种较少 淀粉和鸡蛋表现相对较好 涨幅近1% [6] 金融期货板块 - 股指期货全线下跌 沪深300股指期货主力合约跌1.35% 上证50跌1.40% 中证500跌1.00% 中证1000跌1.19% [6] - 美联储降息25个基点已被市场提前消化 点阵图显示19位官员中9位预计2025年再降息两次 6位预计不再进一步降息 [6] - 市场情绪不稳定 出现放量冲高回落现象 正在评估美联储未来降息路径的不确定性 [6] 贵金属市场 - 黄金市场出现高位调整 美联储后续降息次数有限使利好空间受限 [7] - 美国名义利率反弹幅度超过通胀预期 导致实际利率回升对金价构成压力 [7] - 全球最大黄金ETF持仓减少 显示短期投资需求降温 但地缘政治紧张和央行增持黄金的长期趋势未变 [7] 工业品板块 - 基本金属普遍承压 铜价因美联储降息不如预期而利空回调 铝价突破后回调 锡价区间震荡 镍价在区间下沿有支撑 [8] - 铁矿石价格高位震荡 双焦偏强运行后转为震荡下跌 [10] - 螺纹钢产量减少库存环比转降 钢价延续震荡格局 [11] 能源化工板块 - 原油市场因地缘因素影响波动加剧 美联储降息后油价波动更加剧烈 [9] - 甲醇港口库存维持在超高水平 聚烯烃随商品市场情绪走弱而下跌 [15] - PVC供需维持弱势 碳酸锂矿端复产利空盘面 工业硅库存高位供需失衡加深 [16][17][18] 农产品市场 - 农产品板块表现分化 白糖无驱动因素破位下行 油脂市场宽幅震荡交易美生柴政策不确定性 [12] - 豆粕期价短期宽幅震荡 市场关注中美两国领导通话结果 [13] - 鸡蛋需求放缓价格走弱 8月在产蛋鸡存栏处于近9年偏高水平 生猪供应增加需求减弱价格弱势难改 [14][15] 集运欧线专项 - 现货价格未企稳 主力合约加速下跌 船司最新报价处于缓慢下行阶段 [18] - 全球集装箱总运力超过3290万TEU 较上年同期增长8% 供应压力明显 [19] - 现货市场货量不足 黄金周前船司降价揽货但装载率仍偏低 关注10-11月停航计划执行情况 [19] 下周关注重点 - 重点关注美国就业数据 通胀数据 实际利率变化 这些数据将影响美联储货币政策走向 [21] - 关注美联储官员讲话 地缘政治风险及其他央行议息会议 [21] - 国内关注地产政策效果 宏观政策落地情况 煤炭价格走势 [21]

全球货币政策周期转变 - 美联储预计在2025年9月至12月期间降息三次 [1] - 欧洲央行在2024年6月至2025年6月期间已连续降息8次 [1] - 中国、南非、印度、墨西哥、土耳其等发展中国家在2025年均进入降息周期 [1] 全球制造业扩张趋势 - 8月全球PMI创14个月新高 33个样本国家中有18个国家PMI增长 东南亚、欧洲和美国表现强势 [2] - 德国制造业PMI在8月首次升至50荣枯线以上 机械设备及金属制造等行业PPI呈现扩张 [2] - 美国通过加征关税和国内减税推动制造业回流 建造支出显著增加 本轮回流以金属制造等传统行业为主 [2] 美国库存周期与行业景气度 - 美国制造业库存去化已持续20个月 零售商去库最彻底并已开始补库 零售端补库带动制造端和批发端被动去库存 [3] - 建筑机械库销比和新签订单景气度最高 其次为工业机械、空调制冷设备、涡轮机和发电机 [3] - 美国挖机销量在基建和地产疲弱背景下快速恢复 工业品复苏韧性足且持续性强 消费品去库结束但未开始补库 对利率敏感性强 [3] 重点投资方向 - 全球定价能力突出的资源品资产 包括油气、海工、采矿和造船板块 [1] - 海外份额持续提升的工业品资产 包括工程机械、叉车和高机板块 [1] - 降息周期中弹性突出的消费品资产 美国手工具在上轮降息周期大幅跑赢家具和家电 [1] - 深度参与全球工业品供应链的企业 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月制造业PMI连续五个月位于荣枯线之下，生产扩张但需求偏弱，经济下行压力明显；服务业商务活动指数在荣枯线之上温和扩张；股市与债市存在跷跷板效应，未来股市走势影响债市，交易型投资建议波段操作 [44][45] 根据相关目录分别进行总结 国债期货一周行情复盘 - 本周国债期货主力合约整体冲高回落，30年国债跌0.18%，10年国债涨0.12%，5年国债涨0.07%，2年国债跌0.03% [5] - 本周股债跷跷板明显，万得全A指数与国债期货部分单日走势有独立性 [7] - 9月5日与8月29日相比，2年期国债到期收益率上行1个BP，5、10、30年期国债到期收益率分别下行2、1、3个BP [9] 8月PMI数据 - 8月官方制造业PMI为49.4%，连续五个月在荣枯线之下，大型企业扩张增大，中型企业景气度下滑，小型企业低位徘徊 [12] - 8月制造业生产延续扩张、需求略弱，医药等行业产需释放，纺织等行业产需不足 [14] - 8月PMI新出口订单指数为47.2%、进口指数为48.0%，较7月变化不大，8月中国出口同比增长或尚可 [17] - 8月PMI主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.3%和49.1%，产成品出厂价格回升有限 [19] - 8月PMI原材料库存指数环比上升、产成品库存指数环比回落，制造业企业谨慎增加库存 [22] - 8月制造业从业人员指数在低位徘徊，生产经营活动预期指数小幅上升 [24] - 8月非制造业商务活动指数为50.3%，建筑业景气度放缓，服务业活动预期指数小幅上行 [26][29][31] 其他经济数据 - 8月韩国出口同比增长1.3%，半导体和汽车出口势头强劲 [34] - 本周农产品批发价格继续上行，但仍显著低于上年同期 [37] - 南华工业品指数8月小幅下行，本周窄幅波动，短期通胀压力有限 [39] - 本周资金利率回落至低位，央行本周五开展10000亿元买断式逆回购操作对冲到期量 [41]

招聘计划 - 美国企业8月新增就业岗位仅为1,494个 创2009年有记录以来8月份最低水平 [1] - 招聘计划集中在航空航天和国防、工业品以及零售行业 [2] - 大多数行业推迟或缩减招聘计划 仅少数行业积极扩充人员 [2] 裁员情况 - 8月企业宣布裁员人数达85,980人 创2020年以来8月份最高纪录 [1] - 裁员规模较去年同期大幅跃升 若排除疫情影响则为2008年大衰退以来8月份最高水平 [2] 行业趋势 - 劳动力市场呈现降温趋势 招聘活动明显放缓 [1][2] - 企业因经济不确定性调整用工策略 采取谨慎扩张态度 [1] - 9月季节性招聘公告通常预示零售商对假日季预期 当前低招聘计划可能构成担忧信号 [1]

工业生产分化 - 高炉开工率同比上行0.9个百分点至6.8% [2][4] - 化工链生产表现偏弱，纯碱开工率同比下降4.1个百分点至1.7%，PTA开工率同比下降5.5个百分点至-12.1% [2][11] - 汽车半钢胎开工率同比回落0.3个百分点至-6.2% [2][11] 建筑业开工表现 - 反映地产投资的全国粉磨开工率同比下降3.3个百分点至-9%，水泥出货率同比下降1.3个百分点至-4.2% [2][17] - 反映基建投资的沥青开工率同比延续上行，较前周增加0.1个百分点至9.2% [2][23] - 玻璃产量同比上升0.6个百分点至-5.6%，表观消费大幅回升，同比增加10.0个百分点至6% [23] 下游需求状况 - 全国新房日均成交面积同比变化+9.6个百分点至0%，其中一线和三线成交明显不及往年同期 [2][29] - 全国迁徙规模指数同比下降7.6个百分点至12.8%，国内执行航班架次同比下降1.1个百分点至2% [2][40] - 铁路货运量同比下降0.5个百分点至5.0%，公路货车通行量同比下降1.6个百分点至1.7% [33] 物价变动趋势 - 农产品价格回落，猪肉、鸡蛋、水果价格环比分别下降0.2%、0.2%、0.5%，蔬菜价格环比上升1.7% [2][56] - 工业品价格回升，南华工业品价格指数环比上升0.2%，其中金属价格指数环比上升0.2% [2][62] - 大宗商品价格改善，主要原材料购进价格指数上升1.8个百分点至53.3%，出厂价格指数上升0.8个百分点至49.1% [73] 出口与消费活动 - 出口维持韧性，加工贸易进口和出口生产领先指标显示8月出口或维持韧性，预计增长5.1% [70] - 观影消费显著回升，电影观影人次同比上升53.6个百分点至75.6%，票房收入同比上升51.3个百分点至62.2% [43] - 集运价格延续回落，CCFI综合指数环比下降1.6%，美西航线运价环比下降3.1% [49] 行业生产景气差异 - 外需依赖度较高的行业生产景气度更高，纺织服装生产指数上升23.6个百分点至57.1%，专用设备上升8.6个百分点至63.9% [72] - 内需相关行业生产偏弱，农副食品生产指数下降13.4个百分点至40.2%，汽车生产指数上升7.2个百分点至43.8% [72] - 工业增加值同比预计为5.8%，冶金链和消费链开工指标韧性更强 [72]

欧盟美国关税协议内容 - 欧盟取消部分美国工业品关税 给予海产品和非敏感农产品优惠市场准入 延长龙虾免关税待遇 [1] - 美国将欧盟汽车及零部件关税从27.5%降至15% [1] - 美国自9月1日起对软木 飞机及零部件 仿制药及化学前体等产品实施零关税或近零关税 [1] 协议实施程序 - 提案需欧洲议会和欧盟理事会通过普通立法程序批准后方可生效 [2] - 提案是落实欧盟美国联合声明第一部分承诺的必要立法步骤 [2]

贸易协议核心条款 - 欧盟拟取消所有美国工业品关税以换取美国下调汽车关税 [1] - 欧盟额外给予美国部分海产品和农产品优惠关税待遇 [1] - 美国承诺将欧盟汽车关税从27.5%降至15%且追溯至8月1日生效 [1] 汽车行业影响 - 当前欧盟汽车出口美国面临27.5%高关税 [1] - 德国2024年向美国出口汽车及零部件价值达349亿美元 [1] - 汽车是欧盟特别是德国对美最重要出口商品之一 [1] 立法程序安排 - 欧盟委员会跳过标准影响评估程序以加速立法进程 [2] - 要求8月31日前提交取消关税法案方可触发美国关税追溯条款 [1] - 快速立法旨在避免欧盟汽车持续承受高额关税 [2] 协议评估 - 欧盟承认贸易安排整体对美国更有利 [1] - 欧盟委员会主席称协议"坚实但不完美" [1] - 欧盟官员强调为企业提供稳定经商环境的重要性 [1]