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商品市场整体表现 - 上周南华工业品指数环比下跌0.72%，商品市场整体偏弱 [1] - 工业品中纸浆、对二甲苯、尿素、铝、锌涨幅居前，沥青、铁矿石、甲醇等跌幅居前 [1] - 南华农产品指数环比上涨0.57%，菜粕、豆粕、鸡蛋等涨幅居前 [8] 重点工业品分析 - 纸浆期货价格上涨3.10%，进口成本低位，企业利润改善，下游造纸开工率普遍上涨，交投回暖 [2] - 沥青期货价格下跌6.59%，受国际油价回落和需求偏弱影响，北方道路项目停工，供给端开工率低位运行 [6] 生猪周期核心观点 - 猪肉价格大周期变化主要由供给端导致，养殖盈利状况驱动产能周期波动 [10] - 从价格顶部到底部时间多在1年左右，本轮猪价于2024年8月见顶，按1年下跌周期计算，目前价格可能已处于底部区间 [10] - 能繁母猪存栏同比增速在2025年4月见顶为1.3%，后回落至9月的-0.7%，对应生猪出栏增速或在2025年10月见顶，猪肉价格或在今年10月见底 [12][13] 生猪养殖利润与产能去化 - 2025年9月下旬开始生猪养殖利润持续转负，9月能繁母猪存栏环比增速为-0.2%，去化速度偏慢 [14] - 在利润亏损驱动下，后续产能去化速度有望加快，若产能从10月开始加速去化，预计明年4月迎来生猪供给加速下降，推动价格趋势性上涨 [19] 当前生猪市场状态 - 生猪和猪肉价格可能已处于底部区间，但能繁母猪去栏速度缓慢，导致供给收缩偏缓，猪价仍需经历磨底时间 [19] - 10月养殖亏损进一步扩大，是加速产能去化的关键驱动因素 [19]

指数表现与资金流向 - 中证畜牧养殖指数成分股涨跌互现 兄弟科技领涨10.02% 星湖科技涨0.80% 梅花生物涨0.37% 海大集团领跌[1] - 畜牧ETF报价0.69元 近6天连续资金净流入合计2.18亿元 单日最高净流入9805.23万元 日均净流入3631.58万元[1] 行业政策动态 - 生猪产能调控座谈会要求25家头部猪企年底前合计减产100万头能繁母猪 月底前上报具体计划[1] - 政策推动行业去产能进入量化考核阶段 供给侧改革强化落地预期 优化行业竞争格局[1] 行业投资逻辑 - 生猪周期轮转与"反内卷"政策推动供给端优化 产能合理调减支撑猪价预期[2] - 具备养殖管理和成本优势的企业将保持较好盈利能力 行业整体利润水平趋于稳定[2] - 头部养殖企业财务压力释放 自由现金流大幅改善 支撑估值提升[2] - 牧原等企业推动海外战略 打开成长空间 优质企业红利属性增强[2] 指数成分结构 - 中证畜牧养殖指数前十大权重股合计占比65.57% 包括牧原股份、温氏股份、海大集团等企业[3] - 指数覆盖畜禽饲料、畜禽药物及畜禽养殖业务上市公司[2]

文章核心观点 - 牧原股份2024年业绩强劲兑现，优秀经营管理支撑配置价值，未来有望获益周期，维持“买入”评级 [1][2][3] 业绩情况 - 2024年全年实现营业收入1379.47亿元，同比增长24.43%；归母净利润178.81亿元，同比增长519.42%；扣非归母净利润187.47亿元，同比增长565.61% [1] - 第四季度单季度实现营业收入411.72亿元，同比增长47.61%，归母净利润74.0亿元，同比增长405.67% [1] 业绩增长原因 - 受益生猪周期回暖，全年生猪销售价格走高 [1] - 公司自身养殖管理优化，效率提升 [1] 公司优势 - 量上保持行业领先规模，2024年销售生猪7160万头，屠宰生猪1252万头，销售鲜、冻品等猪肉产品142万吨 [2] - 成本上提升养殖效率、优化饲料配方、加大科技创新力度，推动智能化养殖设备应用，降低养殖成本 [2] - 2025年1月公司生猪养殖完全成本达13.1元/kg左右，目标达到阶段性12元/kg的养殖成本 [2] - 重视并不断提升股东回报，2024年修订股东分红回报规划，每年以现金方式分配的利润提高至不少于当年实现的可供分配利润的40% [2] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为196.9亿元、198.4亿元、224.6亿元，EPS分别为3.60元、3.63元、4.11元，对应25、26、27年PE分别为10.75、10.67、9.42倍，维持“买入”评级 [3]