收入增长管理（RGM）的战略重要性 - 收入增长管理（RGM）已成为全球顶级消费品公司的核心战略要务，超过半数全球前20大消费品公司明确指出RGM是其定价能力、利润保护及高质量增长的核心，并成为兑现盈利承诺、提振股东信心的关键[1] - RGM已跻身CEO核心议程，既是实现短期业绩的助推器，更是创造长期股东价值的关键引擎[1] - 企业关注重点已从“是否需要建立RGM能力”转向“如何通过合理的组织架构、资源配置与赋能机制，实现RGM能力的规模化落地”[3] RGM规模化落地的关键举措与组织设计 - 领先企业的RGM竞争优势源于三项关键举措：赋予RGM战略决策权、在最具规模效应的环节打造RGM能力、于价值定义前端即深度融入RGM[6] - 组织层级靠近盈亏负责人是发挥RGM影响力的关键，在本地市场层面，高达88%的RGM负责人与盈亏负责人处于同一层级或仅低一级，超过85%的RGM负责人直接或仅隔一级向盈亏负责人汇报[7] - 超过半数的RGM负责人直接向业务利润中心汇报（全球及区域层面为56%，本地市场层面为67%），而非传统的职能型成本中心，使RGM更多聚焦于增长与利润实效[7] - 领先企业平均每1000名员工配备5.9名RGM全职人员，是处于“部分赋能”型企业的2.3倍，比“基本未赋能”的企业高出40%[10] - 领先企业采用分级运营模式以实现可扩展性，其RGM团队中本地市场人员配置不足一半，其余分布在区域枢纽（21%）、全球中心（21%）以及共享服务中心（10%）[12] - 领先企业将RGM引入创新、产品组合规划及财务预测等上游流程，确保定价、促销等要素从初始阶段就融入整体战略设计，其在核心创新定价与商业创新中的参与度显著高于同行[13] RGM职能定位的根本转变 - RGM的职能定位正发生根本性转变：从下游的执行角色，转向上游的价值共同创造者[16] - 在高效能组织中，RGM深度参与创新与消费者定价，而在其他组织中，该职能仍主要聚焦于零售定价与促销规划等基础工作[16] - RGM的演进方向是从单一环节优化转向端到端价值设计，需要更早介入关键决策，包括在包型与产品创新阶段嵌入RGM视角，并在品牌营销日历敲定之前设定促销原则[16] - 下一步的核心机遇在于将RGM提前介入的逻辑延伸至销售与运营规划等关键执行环节，确保策略从价值设计到最终交付全程保持一致[16] 技术与数据基础：利用AI实现RGM规模化 - AI几乎已纳入所有企业的RGM路线图，但规模化部署仍处于早期阶段，仅有约十分之一的企业在多个市场开展了系统化、规模化的落地[18] - 当前AI试点主要聚焦于低代码或无代码工具，用于数据的解读、可视化与优化，未来AI驱动的产品将能够直接为RGM管理者提供决策建议[20] - 实现AI应用从试点向规模化跨越需要三项关键举措：制定标准化的RGM流程蓝图、建立治理完善的单一可信数据源、将产品所有权嵌入技术交付体系[20][21][22] - 超过40%的企业已部署集中式数据湖，在成熟度更高的“全面赋能”型组织中，这一比例已升至约60%[21] - 调研显示，49%的企业已经为RGM技术配置了全球产品负责人，在领先企业中，产品所有权正向多层级延伸，其中在全球层面的覆盖率达到57%[22] 阻碍RGM规模化的五大挑战 - 研究识别出RGM规模化落地的五大关键阻碍：技术与数据基础仍存在显著差异、缺乏系统化机制、资源承载力成为主要制约因素、流程整合是瓶颈、结构性短板才是关键阻碍[24] - 半数受访的RGM专业人士将技术与数据视为主要瓶颈，常见挑战包括数据定义分散、自动化程度有限等[26] - 目前只有14%的企业实现了RGM能力培养的规模化，其中仅14%认为其培训内容兼具高质量和未来适应性[27] - 在领先企业中，83%将资源承载力列为前两大阻碍因素之一，而在其他企业，这一比例仅为17%[29] - 对于RGM成熟度尚处于早期阶段的企业，近九成将流程整合视为关键阻碍，而在成熟度较高的企业中，这一比例仅为13%[30] - 约三分之一的RGM从业者将“人员”视为关键阻碍，但这通常折射出更深层次的结构性问题，如RGM分析师在核心决策会议中缺乏明确的职责授权[31] 迈向全面赋能的RGM体系 - RGM的定位已从价格管理演进为一套贯穿端到端、旨在设计并交付业务价值的核心管理体系[33] - 下一阶段的关键在于将专业能力制度化，并嵌入组织的工作体系与核心决策场景，使其持续驱动业务成果[34] - 通过制度化的规则框架、产品化的工具体系以及规模化的能力枢纽，RGM的专业经验将转化为组织的制度性能力[34] - 具体路径包括：强化RGM的战略授权，让RGM领导的层级紧邻盈亏负责人；夯实底层能力的系统化建设，将经验固化为数据模型与流程蓝图；推动AI试点向企业级产品化演进；以明确意图扩展RGM业务伙伴能力并实现规模化[36]

进博会商品市场转化 - 进博会新品正加速通过电商平台、连锁超市、线下体验店等渠道进入消费市场，实现从“展品”到“商品”的转变 [1] - 麦德龙超市开设进博会同款商品专区，首发西班牙黑猪肋排、泰国黑虎虾等商品 [1] - 盒马的草饲牛肉汉堡饼上架后迅速成为健身达人的简餐选择 [1] 食品行业新品与渠道 - 佳农水果通过抖音直播间热销进博会同款哥斯达黎加火山蕉和厄瓜多尔红皮蕉，针对不同口味偏好进行精准布局 [1][2] - 佳农鲜果建立5道质检工序，确保从农场到门店的鲜果高品质 [2] - 上海五四公司通过微信小程序实现“水果化”蔬菜（如申雪甜水果玉米、紫色花菜）的农场直发到家 [2] 玩具与潮玩行业趋势 - 乐高发布以中国传统文化为灵感的马年春节限定系列，包括骏马鸿图套装和迎财爆竹套装，将于12月23日起线上线下同步发售 [3] - 泡泡玛特经典IP系列SKULLPANDA 2024年全年收入达13.1亿元，成为公司首批销售额突破10亿元的核心IP之一 [3] - 泡泡玛特通过搪胶工艺提升毛绒玩具生动性，并拓展至积木、甜品、珠宝等新业态，拓宽消费场景 [4] 家居护理产品创新 - 宝洁针对74%消费者遇到的顽渍预处理和87%消费者担忧的衣物显旧问题，推出“洗衣原液+洗衣免搓粉”组合方案 [5] - 宝洁洗衣原液在天猫平台销量达4万件，洗衣免搓粉销量达2万件 [5] 健康科技产品发展 - 荣泰健康研发“拉伸+按摩”双模式AI按摩机器人，提供“太空漫步”般的沉浸式放松体验，已进驻全国线下体验店并开启线上预售 [6] - 公司未来将持续深耕AI健康科技，通过技术创新为家庭提供个性化、便捷高效的健康护理方案 [6]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入13.4亿元，同比增长7.2%，归母净利润为1.74亿元，同比下降3.3% [1] - 毛利率为49.3%，同比提升2.9个百分点，净利率为12.8%，同比下降1.3个百分点 [1] - 销售费用率和管理费用率分别为30.5%和6.0%，同比分别上升5.1个百分点和下降1.0个百分点 [1] 盈利能力与成本管控 - 公司通过核心产品规模效应和工艺优化降低单位成本，高毛利新品占比提升拉动毛利率结构优化，供应链长期合作与数字化管理增强成本端可控性 [1] - 技术创新打造符合消费者痛点的高毛利爆品矩阵，带动整体收入结构优化和盈利能力提升 [2] 品牌与产品战略 - 多品牌多品类战略深化，传统品牌采用“经典+创新”双轨产品策略巩固市场，新品牌精准卡位母婴、宠物等细分场景，成为业绩增长第二曲线 [1] - 产品力持续强化，通过推出具有差异化、强功效性、成分健康的大单品，不断优化产品结构 [2] 渠道与运营效率 - 全渠道融合发展，线上在深耕主流电商平台基础上实现新电商渠道高速发展，线下经销渠道推行多品类分销覆盖并加强高毛利产品分销 [2] - 数字化系统赋能提升运营效率，更快速响应市场需求变化，截至2024年末宠物线下门店数量提升至60家 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为2.18亿元、2.43亿元、2.74亿元，三年复合增速为12.1% [3] - 当前股价对应2025至2027年市盈率分别为12.9倍、11.5倍、10.3倍 [3]

核心观点 - 公司作为中国领先家居护理集团，传统品类基本盘稳固，新品牌新赛道拓展成效显著，业绩增长动能充足 [1] - 消费升级与细分市场需求持续释放，公司多品牌多品类全渠道的协同效应将进一步显现 [1] - 预计25-27年归母净利润分别为2.18亿元、2.43亿元、2.74亿元，三年复合增速12.1% [1] 财务业绩表现 - 25年上半年实现收入13.4亿元，同比增长7.2% [1] - 25年上半年归母净利润1.74亿元，同比下降3.3% [1] - 毛利率为49.3%，同比提升2.9个百分点 [1] - 净利率为12.8%，同比下降1.3个百分点 [1] - 销售费用率为30.5%，同比增加5.1个百分点；管理费用率为6.0%，同比下降1.0个百分点 [1] 盈利能力与成本管控 - 核心产品如超威杀虫气雾剂规模效应显著，生产工艺优化降低单位成本 [2] - 高毛利新品如宠物护理、高端清洁占比提升，拉动整体毛利率结构优化 [2] - 供应链长期合作与数字化管理，锁定关键原材料供应，成本端具备可控性 [2] 品牌与品类战略 - 超威等传统龙头品牌通过经典款保基本盘、创新款拓高端市场的双轨产品策略巩固护城河 [3] - 贝贝健（母婴）、倔强的尾巴（宠物）等新品牌精准卡位细分场景，凭借差异化定位快速渗透，成为业绩增长第二曲线 [3] - 核心团队稳定，新品研发与迭代持续推进 [3] 产品研发与创新 - 通过技术创新打造符合消费者痛点需求的高毛利爆品矩阵，带动整体收入结构优化和盈利能力提升 [4] - 不断提升杀虫驱蚊、家居清洁产品的头部品牌力，推出具有差异化、强功效性、成分健康的大单品 [4] 渠道建设与运营效率 - 线上渠道在深耕淘系、京东、拼多多的基础上，实现新电商渠道高速发展，打造更多亿元渠道 [5] - 提升便携驱蚊、家居清洁、宠物食品等趋势产品的销售占比，持续优化投产，提升在线运营效率和盈利能力 [5] - 线下经销渠道推行多品类分销覆盖，加强高毛利产品的分销数量和分销网点质量 [5] - 通过提升品牌视觉形象和服务专业性、门店生意模型标准化、信息系统建设，截至24年末宠物线下门店数量提升至60家 [5] - 数字化系统赋能，提升运营效率，更快速响应市场需求变化 [5]

投资评级与目标价 - 投资评级为“推荐”，且为维持评级 [1] - 目标价为3.03港元，当前股价为2.31港元，存在上行空间 [1][3] 2025年中报核心业绩 - 2025年上半年实现营业收入13.4亿元，同比增长7.2% [1] - 2025年上半年归母净利润为1.74亿元，同比下降3.3% [1] - 毛利率为49.3%，同比提升2.9个百分点；净利率为12.8%，同比下降1.3个百分点 [1] - 销售费用率为30.5%，同比上升5.1个百分点；管理费用率为6.0%，同比下降1.0个百分点 [1] 未来财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为20.20亿元、22.13亿元、23.80亿元，同比增速分别为11.0%、9.5%、7.6% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.18亿元、2.43亿元、2.74亿元，同比增速分别为7.0%、11.9%、12.3% [3] - 预计2025-2027年每股盈利分别为0.16元、0.18元、0.21元，对应市盈率分别为12.9倍、11.5倍、10.3倍 [3] 核心竞争优势与增长驱动力 - 传统杀虫驱蚊品类基本盘稳固，“超威”等品牌通过“经典+创新”双轨策略巩固市场地位 [7] - 多品牌多品类战略深化，宠物护理品牌“倔强的尾巴”、母婴品牌“贝贝健”等新品牌成为业绩增长第二曲线 [7] - 通过核心产品规模效应、高毛利新品占比提升及供应链数字化管理，维持盈利能力韧性 [7] - 研发创新契合消费趋势，打造符合消费者痛点的高毛利爆品矩阵，优化收入结构 [7] 渠道与运营策略 - 全渠道融合发展，线上深耕淘系、京东、拼多多等平台并拓展新电商渠道，线下加强高毛利产品分销覆盖与网点质量 [7] - 数字化系统赋能提升运营效率和市场响应速度 [7] - 宠物线下门店业务拓展，截至2024年末门店数量提升至60家 [7] 投资逻辑与估值 - 公司作为中国领先家居护理集团，传统品类稳固，新赛道拓展成效显著，增长动能充足 [7] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率为12.1% [7] - 基于1.4倍PEG估值法，对应2025年17倍市盈率，目标估值40.49亿港元 [7]

港股市场表现 - 恒生指数微跌8点或0.03%收报438点[1] - 恒生科技指数微升0.6%收报6077点[1] - 大市成交金额2941亿港元港股通净流出31.8亿港元[1] 美联储政策影响 - 美联储预防性降息对港股提振作用可能有限因估值处于历史较高水平[2] - 利率敏感板块如人工智能机器人半导体香港地产股REITs航空股或更直接受益[2] - 降息有望释放流动性收窄港美利差降低港元资金成本利好本地实体经济[2] 行业动态 - 汽车零部件企业三花智控股价上涨12.8%核心盈利同比上涨31%[3] - 新能源板块分化光伏企业信义光能福莱特玻璃协鑫科技分别上涨2.1%5.0%4.0%[4] - 医药行业多数微跌创新药与CXO龙头被推荐包括中国生物制药翰森制药药明康德[3] 公司业绩 - 朝云集团上半年收入13.4亿元人民币同比增加7.2%毛利率提升2.9百分点至49.3%[5] - 宠物品类收入9600万元同比增长101.4%占比从3.8%提升到7.2%毛利率提升8.6百分点至58.1%[6] - 线上收入同比增加27.4%至5.2亿元占比增至38.6%线下收入同比下跌2.6%[7] - 预测2025年净利润2.1亿元同比增长3.7%2026年净利润2.4亿元同比增长14.2%[8] 策略观点 - 资金面对港股形成正面支撑对冲基金与长线资金持续回流中国资产[9] - 美股盈利预测上修但估值处于历史高位降息刺激作用不及2019年及2024年[10] - 十年期美债收益率于4.0%附近震荡下行空间有限[10] - 美元指数于98关口下方窄幅震荡下行受限[11] - 离岸人民币走强至7.112接近十个月高位[11]

核心观点 - 中泰国际维持朝云集团买入评级 目标价3港元 预测2025年净利润2.1亿元 对应4.0倍除现金后市盈率 [1] - 公司现金流稳定 上半年现金及现金等价物约23.4亿元 约占总市值75.5% 股息率达6% [1] - 持续推进多品牌多品类全渠道战略 加速布局宠物业务 [1] 财务表现 - 上半年收入13.4亿元 同比增长7.2% [2] - 整体毛利率提升2.9个百分点至49.3% [2] - 运营费用同比增加20.7% 运营利润与去年同期持平 [2] - 有效税率暂时上升至26.2% 全年将回落至约20% [2] - 上半年净利润1.7亿元 同比微跌3.3% [2] - 预测2025-2026年收入分别为19.7亿元和22.3亿元 同比增长8.3%和13.2% [1] - 预测2025-2026年净利润2.1亿元和2.4亿元 同比增长3.7%和14.2% [1] 业务发展 - 宠物品类收入9600万元 同比增长101.4% 收入占比从3.8%提升至7.2% [3] - 宠物板块毛利率提升8.6个百分点至58.1% [3] - 累积线下宠物门店约77家 计划2027年自营门店增至200家 [3] - 最快明年开启加盟模式 [3] - 家居护理品类收入12.1亿元 同比增长4.3% [3] - 家居护理品类毛利率提升2.7个百分点至49.1% [3] - 杀虫驱蚊产品市占率连续11年第一 [3] 渠道表现 - 线上收入同比增加27.4%至5.2亿元 收入占比增至38.6% [4] - 内容电商渠道高速发展 全域半年度铺排内容超过800篇 [4] - 超威驱蚊护理和西兰空气护理产品在抖音市占率第一 [4] - 线下收入同比下跌2.6% [4] - 加强高毛利产品的分销数量和分销网点质量 [4]

核心财务预测与评级 - 中泰国际维持朝云集团买入评级 目标价3港元 对应4倍除现金后市盈率 [1] - 预测2025年净利润2.1亿元 2026年净利润2.4亿元 同比分别增长3.7%和14.2% [1] - 预计2025年收入19.7亿元 2026年收入22.3亿元 同比分别增长8.3%和13.2% [1] 现金流与股东回报 - 上半年现金及现金等价物23.4亿元 相当于总市值的75.5% [1] - 中期股息0.057港元 派息率40% 公司承诺维持全年派息率80% [1] - 股息率达到6% 显示派息政策慷慨 [1] 整体业绩表现 - 上半年收入13.4亿元 同比增长7.2% [1] - 整体毛利率提升2.9个百分点至49.3% [1] - 运营费用同比增加20.7% 运营利润与去年同期持平 [1] - 上半年净利润1.7亿元 同比微跌3.3% [1] 宠物品类业务 - 宠物品类收入9600万元 同比增长101.4% [2] - 收入占比从3.8%提升至7.2% [2] - 宠物板块毛利率提升8.6个百分点至58.1% [2] - 已开设77家线下宠物门店 计划2027年增至200家自营门店 [2] - 最快明年开启加盟模式 进入快速增长期 [2] 家居护理业务 - 家居护理品类收入12.1亿元 同比增长4.3% [2] - 毛利率提升2.7个百分点至49.1% [2] - 高毛利产品家居清洁和空气护理类占比提升 [2] - 杀虫驱蚊产品市占率连续11年保持第一 [2] 渠道发展策略 - 线上收入5.2亿元 同比增长27.4% 占比提升至38.6% [3] - 内容电商渠道高速发展 半年度铺排内容超过800篇 [3] - 超威驱蚊护理和西兰空气护理产品在抖音市占率第一 [3] - 线下收入同比下跌2.6% 公司加强高毛利产品分销和网点质量 [3]

报告行业投资评级 - 朝云集团未评级 [4] - 科技行业强烈看好 [11] - 数字货币未提供明确评级 [24][25][27] 核心观点 - 朝云集团宠物业务实现翻倍增长 家居护理业务稳健 高派息政策持续回报股东 [6][7][9] - AI应用进入普及拐点 推理应用驱动算力投资需求 中美博弈持续利好国产半导体产业链 [11][15][16] - 数字货币市场受美国PPI数据低于预期推动上涨 比特币创八周新高 [25][27] 公司评论：朝云集团 财务表现 - 2025年上半年营业收入13.39亿元 同比增长7.2% 毛利润6.60亿元 同比增长14.0% 除税前溢利2.32亿元 同比增长5.3% [6] - 现金及等价物总额26.50亿元 宣派中期股息每股0.0521元 派息率稳定在40.0% [6] 业务板块表现 - 家居护理业务收入12.14亿元 同比增长4.3% 毛利率49.1% 同比提升2.7个百分点 多个品类市场份额第一 [7] - 宠物业务收入0.96亿元 同比增长101.4% 毛利率58.1% 同比提升8.6个百分点 门店收入约5000万元 同比增长82% [7] - 个人护理业务收入0.26亿元 同比下滑25.8% 毛利率40.1% 同比下降2.2个百分点 [7] 渠道表现 - 线上渠道收入5.17亿元 同比增长27.4% 毛利率59.9% 同比提升5.5个百分点 抖音渠道营收同比增长101% [8] - 线下渠道收入8.22亿元 同比略降2.6% 毛利率42.6% 同比微升0.1个百分点 [8] 发展战略 - 宠物业务预计全年增长40%-50% 通过食品矩阵完善和门店生态闭环搭建实现双线驱动 [9] - 积极关注宠物和个护领域并购机会 强化盈利能力和现金流稳定性 [9] 行业评论：科技行业 算力需求与投资机会 - Oracle剩余履约义务同比大增359%达4550亿美元 反映AI巨头中长期旺盛需求 [12] - 2026年1.6T光模块预期出货超1000万只 800G光模块预期出货超4000万只 [12] - 推荐关注光模块龙头中际旭创 新易盛 应用光电 [12] 技术升级趋势 - 柜内GPU scale-up趋势下定制化PCIe交换机需求增长 A公司台积电5nm晶圆投片量从2025年6k升至2026年30k [13] - 国内连接器巨头CPC方案单柜价值量5-10万美元 已打入美国GPU大厂供应链 [14] - 推荐关注Astera Labs 澜起科技 立讯精密 [13][14] 国产算力发展 - 国产算力卡脖子环节逐步攻克 中美博弈加速国产替代进程 [15] - 字节跳动 阿里等企业存在智能算力真实需求 推动推理用算力高速增长 [15] - 推荐关注寒武纪 中芯国际 华虹半导体 [16] 存储与芯片机会 - NAND Flash模块报价上涨10% 产能排挤效应导致价格挤压 [17] - 模拟芯片国产替代加速 终端价格出现10-20%上涨 [17] - 推荐关注德明利 兆易创新 香农芯创 华虹半导体 纳芯微 思瑞浦 南芯科技 [17] 消费电子复苏 - iPhone 17系列出货预期从同比下滑9%上修至同比持平 Apple Intelligence推送有望进一步改善预期 [18] - 推荐关注立讯精密 领益智造 恒铭达 [18] 数字货币市场 价格表现 - 比特币从11.2万美元攀升至116,300美元 创八周新高 [25] - 以太坊从4300美元上涨至4500美元以上 [27] 资金流动 - 比特币ETF上周净流入2.503亿美元 以太坊ETF创历史新高净流出7.876亿美元 [30][32] - 美联储降息预期为市场提供上行动力 [33][34]

核心观点 - 中金维持朝云集团跑赢行业评级及目标价3.65港元 对应2025/26年20/19倍P/E和46%上行空间 [1] - 公司1H25收入13.4亿元同比增长7.2% 归母净利润1.7亿元同比下降3.3% 符合预期 [1] - 中期派息每股0.0521元人民币（0.0571港元） 派息率40% 股东回报力度显著 [1] 财务表现 - 1H25收入13.4亿元同比增长7.2% 归母净利润1.7亿元同比下降3.3% [1] - 毛利率同比提升2.9个百分点至49.3% 线上毛利率大幅增长5.5个百分点至59.9% [3] - 归母净利率13.0% 同比下降1.4个百分点 销售费用率提升5.1个百分点主因宠物业务扩张 [3] 业务分品类表现 - 家居护理产品收入同比增长4.3%至12.1亿元 驱蚊类新品表现良好 [2] - 宠物及宠物产品收入同比大增101.4%至0.96亿元 线下门店扩展至77家 [2] - 个人护理产品收入同比下降25.8%至0.26亿元 [2] 渠道表现 - 线上收入同比增长27.4%至5.2亿元 占比提升6.1个百分点至38.6% [2] - 线下收入同比下降2.6%至8.2亿元 线下经销及KA渠道基础稳固 [2] - 抖音等新电商渠道快速发展 线上聚焦强势单品运营 [2] 战略布局与成长空间 - 家居护理业务推进高端化升级 天然家居护理新品支撑未来增长 [4] - 宠物业务覆盖用品、食品及终端门店 受益行业扩容与国货崛起红利 [4] - 现金储备充裕 截至6月30日净现金达26.5亿元 高分紅政策持续 [4]