A股市场表现 - 本周A股继续大涨 上证指数涨幅1.51%达3883.56点 创业板大涨3%达2762.99点[1] - 成交额史上第二次突破三万亿 资金加速进入A股市场[1] - 创业板自2024年9月24日至2025年8月15日反弹约74.58%[1] 市场驱动因素 - 全球宏观市场相对平静 市场对美联储降息预期乐观[1] - 美联储主席8月22日讲话释放"转鸽"信号 9月降息概率大增[1] - 大盘科技龙头领涨集中在国产芯片方向 非银金融发力推动指数上升[1] 创业板估值与基本面 - 创业板PE倍数39.39x 近10年分位值33.23% 近5年分位值52.35%低于其他宽基指数[1] - 政策与流动性双轮驱动 成长股估值扩张动力充足[1] - 产业基本面强劲 2025-2026年营收复合增速约20% 归母净利润复合增速约29%[1] 投资机会 - 两融余额增加与资金入市形成正反馈机制[1] - 创新药和CXO等赛道业绩确定性高 可能带动成长板块突破[1] - 创业板指被视为布局A股"牛市第二浪"的核心标的 建议分批布局[1]

A股市场表现 - 本周开盘A股继续大涨 上证指数涨幅1.51%收于3883.56点 创业板指数大涨3%收于2762.99点[1] - 市场成交额史上第二次突破三万亿 资金加速进入A股[2] 创业板上涨驱动因素 - 全球宏观市场相对平静 美联储降息预期较为乐观[2] - 大盘科技龙头领涨 集中在国产芯片方向 爱国型叙事引发市场共鸣[2] - 非银金融发力走强 推动指数再上新台阶[2] - 美联储主席称就业下行风险增加 关税对通胀影响可能是一次性 政策立场调整或许必要 市场视作转鸽信号 9月降息概率大幅增加[2] - 创业板作为成长股聚集地 弹性较其他主流宽基大 显著受益于降息 核心板块基本面明显好转[2] 创业板估值水平 - 截至本周开盘前PE倍数39.39x 近10年分位值33.23% 估值处于偏低区域[5] - 近5年分位值52.35% 显著低于其他宽基如沪深300 中证500和中证1000[5] 创业板基本面优势 - 政策与流动性双轮驱动 美联储降息预期升温叠加国内促进融资成本下行导向 成长股估值扩张动力充足[6] - 新能源 生物医药 科技方面受益于政策与技术双轮驱动 业绩景气度大增[7] - 据Wind一致预期 2025-2026年创业板营收复合增速约20% 归母净利润复合增速约29% 显著高于其他宽基[7] 历史表现比较 - 第一轮牛市2012年12月4日至2015年6月3日创业板指涨幅570.80%[8] - 第二轮牛市2019年2月1日至2021年7月21日创业板指涨幅189.91%[8] - 本轮自2024年9月24日至2025年8月15日反弹约74.58% 参照历史均值后续或仍有潜在上涨空间[7] 投资策略建议 - A股慢慢走出慢牛 牛市趋势越发明朗[4] - 两融余额增加 机构与居民资金加速入市 形成正反馈 特点为资金驱动 赛道为王[4] - 创新药 CXO 国产算力 机器人 国产AI Agent几大赛道业绩确定性较高 或继续走出超额收益[4] - 可通过覆盖科技 医药 新能源等高成长赛道的创业板布局 或选择细分的赛道产品如机器人 人工智能等[4]

财务表现 - 上半年营业收入1.78亿元，同比增长23.77% [2] - 归母净利润3754.69万元，同比增长55.55% [2] - 扣非净利润2957.73万元，同比大幅增长76.73% [2] - 第二季度单季营收9406.92万元，同比增长47.21%，归母净利润2287.89万元，同比增长401.78% [6] - 经营活动现金流量净额6134.39万元，同比增长271.78%，是归母净利润的1.63倍 [11] 业务结构 - 细胞培养基产品销售收入1.55亿元，同比增长25.49%，占总收入87.34% [7] - CDMO业务收入2227.21万元，同比增长13.24%，但亏损1058.67万元，毛利率为-47.53% [15][16] - 境外产品销售收入同比增长34.92%，国际化布局成效显现 [7] 研发与客户管线 - 研发投入2414.22万元，同比增长56.97%，占营收比例13.58% [17] - 截至2025年6月30日，共有282个药品研发管线使用公司培养基产品，较2024年末增加35个，增长14.17% [8] - 管线分布：临床前149个、临床Ⅰ期58个、临床Ⅱ期32个、临床Ⅲ期32个、商业化生产11个 [8] 成本与费用管控 - 期间费用合计3120.7万元，同比下降29.71%，占营收比例从30.92%降至17.56% [9] - 管理费用同比下降34.03%，主要因CDMO平台调试成本转入营业成本核算 [9] - 销售毛利率持续下降，从61.64%降至56.84%，但净利率提升至20.96% [12][16] 行业与竞争环境 - CXO行业逐渐走出低谷，海外市场需求回暖，国内投融资仍处于底部 [11] - CDMO业务面临产能利用率低、固定成本高的问题，利润回正尚无明确时间表 [17] - 公司面临老牌CDMO巨头和跨国药企的竞争，在资金实力、销售网络等方面存在差距 [17] - 拟以14.51亿元收购澎立生物，整合培养基与临床前CRO服务，业绩承诺2025-2027年净利润不低于5200万、6500万、7800万元 [18]

市场主线与行业表现 - 光连、PCB、芯片、有色、创新药、CXO、医疗器械、化工等行业领涨股呈现此起彼伏的上涨态势 [1] - 市场头部效应显著 热钱集中在少数行业和少数领涨股中 [1] - 牛市多主线格局是第二阶段必备条件 需避开非主线标的 [1] 投资策略与市场状态 - 领涨股在无见顶信号前不应预判估值或猜测顶部 [1] - 选股需注重大局观而非过度依赖选股工具 方向选择比择时更重要 [1] - 6月后TR情绪指标在50~85温暖区间摆动 市场维持良好温度 [1] - 需关注领涨股细节变化 轮廓上不破持股线则无严重问题 [3] 市场节奏特征 - 当前牛市运动节奏异常顺滑 超出历史常规表现 [2]

全球医药交易趋势 - 2025年上半年全球医药交易数量达456笔 同比增长32% 交易总金额达1304亿美元 同比增长58% [1] - 涉及中国的交易贡献近50%的总金额和超过30%的交易数量 中国企业价值获全球认可 [1] - 首付款总额达118亿美元 同比激增136% 部分企业首付款到账显著提升利润增长 [1] GLP-1市场发展 - 上半年全球GLP-1销售额超336亿美元 全年预计超600亿美元 市场稳定扩容 [2] - 歌礼制药口服小分子GLP-1(ASC30)在美国开展IIa期临床 4周减重平均值达6.5% 具BIC潜力 [2] - 恒瑞医药HRS9531取得Ⅲ期临床试验积极结果 众生药业RAY1225完成减重Ⅲ期全部入组 [2] 研发会议与技术创新 - 世界肺癌大会和欧洲肿瘤内科学会将召开 多项中国研究入选 [3] - 中国企业在ADC和双抗/多抗领域保持技术优势 最新临床数据值得关注 [3] CXO行业复苏 - 药明康德上半年持续经营业务收入同比增长24.2% 在手订单同比增长37.2% [4] - 行业经历供给端洗牌后逐步修复 Q3起订单增加将扩大至二三级企业 [4] 医保目录进展 - 2025年医保药品目录和商保创新药目录启动 121个药品通用名通过形式审查 [5] - 商保目录首年制定 孤儿药和进口PD-1/L-1为主要通过品种 部分品种同时通过医保和商保审核 [5]

港股医药板块表现 - 8月25日早盘港股医药ETF(159718 SZ)上涨0.74% 实现连续三日上涨 年内累计涨幅达88% [1] - 成分股平安好医生(01833)上涨6.10% 晶泰控股(02228)上涨5.90% 锦欣生殖(01951)上涨4.35% 一脉阳光(02522)上涨4.34% 先声药业(02096)上涨3.76% [1] 美联储政策影响 - 美联储主席鲍威尔在Jackson Hole年会释放鸽派信号 强调就业市场下行风险 预示9月可能降息 [1] - 降息预期提振港股医药板块表现 [1] 外资配置动向 - 7月1日以来外资增持港股创新药板块持股比例提升1.2个百分点 新消费板块提升4.6个百分点 [1] - 外资增持汽车、基础化工、有色金属行业 减持消费者服务、煤炭、国防军工行业 [1] 行业催化剂 - 世界肺癌大会(WCLC)摘要发布 迪哲、复宏汉霖等公司公布重点产品优异数据 [2] - 9月将召开WCLC会议并更新ESMO摘要 下半年医保目录调整和商保政策推进成为重要行业催化剂 [2] - 国家医保局已公示基本目录及商保创新药目录初步形式审查 [2] 板块投资逻辑 - 创新药板块后续存在多重催化剂：中报业绩、产业大会数据读出、潜在BD交易、商保目录推进 [2] - 港股医药ETF覆盖创新药、CXO、互联网医疗、创新器械等多领域 构成均衡的港股特色标的组合 [2]

市场整体表现 - 市场延续走强 大盘周内创近十年新高并突破3800点 [2] - 市场情绪积极 连续一周交易额维持在2万亿元以上 [2] - 两市整体处于多头趋势中 尚未见到显著拐点 [2] 板块结构特征 - 赚钱效应集中在科技成长板块 但高位热门股波动加大 [2] - 低位板块出现轮动补涨 高低切换初现 [2][2] - 部分高位板块如军工、CXO、电源设备等年内高景气方向出现兑现情况 [2] 资金动向 - 场外资金增加导致市场出现一定加速 [2] - 需留意后市可能出现的宽幅波动重回震荡信号 [2] 投资策略建议 - 低位板块性价比略优于高位题材 可适当调整仓位做到攻守兼备 [2] - 建议逢高渐进减仓短期积累较大涨幅的热点标的并增厚安全垫 [2] - 配置低位滞涨待修复资产等待轮动补涨 [2] - 行至高位保持谨慎乐观 观察高位板块行情持续性并做仓位调整 [2]

投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 小分子原料药优势明显，新兴业务有望逐步扭亏 [1] - 收入端恢复高速增长，利润端实现扭亏为盈 [2] - 小分子原料药盈利能力突出，项目管线漏斗效应显现 [4][5] - 新兴业务阶段性拖累利润，但呈现减亏趋势 [6][7] 财务表现 - 2025H1营业收入16.21亿元，同比增长19.88% [1] - 2025H1归母净利润2706万元，同比增长115.91% [1] - 2025H1扣非净利润642万元，同比增长103.69% [1] - 2025H1经营活动现金流2.50亿元，同比增长40.83% [1] - 2025Q2营业收入8.20亿元，同比增长21.56% [1] - 2025Q2归母净利润0.31亿元，同比增长141.70% [1] - 2025H1整体毛利率28%，同比提升9个百分点 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.69亿元、2.08亿元、3.63亿元 [7] 业务分项表现 - 小分子原料药业务收入15.00亿元，同比增长20% [2] - 临床早期业务收入4.17亿元，同比增长35% [2] - 临床后期及商业化业务收入10.82亿元，同比增长15% [2] - 毛利率36.78%，同比提升9个百分点 [5] - 服务全球320余家客户，引进新客户40家 [4] - 项目管线总数997个，签订项目532个，交付项目409个 [4] - 新兴业务收入1.15亿元，同比增长22% [2] - 小分子制剂业务收入0.61亿元，同比下滑7% [2] - 基因细胞治疗业务收入0.33亿元，同比增长71% [2] - 新分子业务收入0.22亿元，同比增长128% [2] - 新兴业务合计亏损影响归母净利润-1.11亿元，同比减亏1260万元 [6] 区域市场表现 - 中国市场收入4.68亿元，同比增长12%，占比29% [2] - 海外市场收入11.53亿元，同比增长23%，占比71% [2] - 北美市场收入5.62亿元，同比增长33% [2] - 欧洲市场收入5.09亿元，同比增长35% [2] - 其他市场收入0.82亿元，同比下滑40% [2] - 海外市场毛利率40%，国内市场毛利率-3%（剔除新业务影响后为14%） [3] 新兴业务细分 - 小分子制剂业务：客户106家，项目145个，新签订单6398万元，亏损4396万元（同比减亏1459万元） [6] - 基因细胞治疗业务：客户51家，项目89个，新签订单5255万元，亏损2432万元（同比减亏1036万元） [6] - 新分子业务：客户38家，项目67个，新签订单4186万元，亏损4223万元（同比增亏1235万元） [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入36.29亿元、42.85亿元、49.91亿元 [7] - 预计2025-2027年EPS 0.13元、0.38元、0.67元 [7] - 对应PE估值186.17倍、61.54倍、35.19倍 [7]

投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司整体业绩平稳增长 2025年H1实现营业收入64.41亿元 同比增长14.9% 归母净利润7.01亿元 同比下滑37.0% 扣非净利润6.37亿元 同比增长36.66% 经调整归母净利润7.56亿元 同比增长9.50% 经营活动现金流14.08亿元 同比增长28.06% [1] - 实验室服务和CMC服务贡献主要增量 新签订单同比增长10%以上 四大业务板块经营稳健 维持2025年全年同比增长10-15%的业绩指引 [2][3] - 大型MNC客户收入大幅增长 来自全球前20大制药企业客户的收入11.68亿元 同比增长47.98% 中国客户需求开始回暖 来自中国客户的收入9.73亿元 同比增长15.48% [4][5] 业务板块表现 - 实验室服务：2025年H1实现营业收入38.92亿元 同比增长15.5% 毛利率44.9% 同比提高0.9个百分点 新签订单同比增长超过10% 生物科学收入占比超过55% 参与药物发现项目795个 [2] - CMC服务：2025年H1实现营业收入13.90亿元 同比增长18.2% 毛利率30.2% 同比增加2.4个百分点 新签订单同比增长约20% 涉及药物分子或中间体641个 包括23个工艺验证和商业化阶段项目 21个临床III期项目 188个临床I-II期项目 409个临床前项目 [2] - 临床研究服务：2025年H1实现营业收入9.39亿元 同比增长11.4% 毛利率12.3% 同比下降0.3个百分点 Q2毛利率环比略有改善 临床CRO服务项目1,027个 包括89个III期临床试验项目 389个I/II期临床试验项目 549个其它临床试验项目 SMO服务项目超过1,700个 [3] - 大分子和细胞与基因治疗服务：2025年H1实现营业收入2.11亿元 同比基本持平 毛利率-54.7% 处于亏损状态 业务拓展初期 大分子CDMO平台2024年Q2部分投入使用 运营成本及折旧摊销高于去年同期 [3] 客户结构分析 - 按客户类型：2025年H1新增客户超480家 贡献收入1.28亿元 占比1.99% 原有客户贡献收入63.13亿元 占比98.01% [4] - 按区域分布：北美客户收入40.73亿元 同比增长11.02% 占比63.23% 欧洲客户（含英国）收入12.34亿元 同比增长30.52% 占比19.16% 中国客户收入9.73亿元 同比增长15.48% 占比15.11% 其他地区客户收入1.61亿元 同比增长8.81% 占比2.50% [5] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为138.65亿元 155.91亿元 175.60亿元 归母净利润分别为17.18亿元 19.85亿元 23.02亿元 EPS（摊薄）分别为0.97元 1.12元 1.29元 对应PE估值分别为31.16倍 26.96倍 23.25倍 [6][7] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为12.9% 12.4% 12.6% 归母净利润增长率分别为-4.2% 15.6% 16.0% 毛利率分别为35.1% 35.3% 35.6% ROE分别为11.4% 12.0% 12.6% [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 业绩符合预期，25H1实现营业收入64.41亿元（同比增长14.93%），归母净利润7.01亿元（同比下降37.00%），扣非净利润6.37亿元（同比增长36.66%）[1] - 25Q2经调整净利润4.06亿元（同比增长15.6%），经调整净利率12.2%，环比改善[2] - 新签订单快速增长，25H1整体新签订单增速超10%，其中CMC业务新签订单增速超20%（超过25Q1的10%+增长），实验室业务新签订单增速超10%[2] - 公司维持2025年收入指引为10%~15%，未来业绩预计呈现边际改善趋势[2] 财务表现 - 25Q2收入33.4亿元（同比增长13.9%），实验室业务收入20.4亿元（同比增长15.2%），CMC业务收入6.97亿元（同比增长17.4%）[2] - 调整后盈利预测：2025-2027年收入预测调整为140.12/161.79/188.48亿元，EPS调整为0.91/1.13/1.41元[3] - 2025年预测毛利率34.1%，2027年回升至35.7%；归母净利润2025年预计下降9.4%，2026-2027年分别增长23.3%和25.0%[5][10] - 当前股价30.01元对应2025-2027年PE分别为33/27/21倍[3][9] 业务分析 - 生物科学业务增速领先，CMC业务受益于临床后期及商业化项目增多[2] - 公司作为全球化一体化CXO服务供应商，有望伴随全球行业景气度改善实现业绩向上[3]