12月7日，日本媒体突然报道，中国近期对稀土出口的审批速度变慢，尤其是针对日本企业的出口申请。这一消息一经披露，立即在日本政商界引发了不小 的反响。特别是最近，中日关系因高市早苗的涉台言论而变得异常紧张。 日本媒体将这两件事联系在一起，认为这可能是中国通过稀土出口放缓来释放信号。那么，这次审批放缓究竟是正常的行政流程，还是背后另有深意呢？日 本为何如此激烈反应，核心原因又在哪里？ 事件的源头是日本《读卖新闻》的一篇报道。该报道指出，一些日本企业近期发现，稀土出口审批明显比以往慢了很多，尤其是中国这一环节出现了明显的 延迟。尽管没有官方说明，也没有明确的出口限制，但审批变慢本身就足以让日本方面产生警觉。很快，有日本政府内部人士表示，他们正在评估这种变化 是否与当前中日关系的紧张局势有关。 这一事件之所以敏感，部分原因在于前不久，中国商务部对日本政客高市早苗在台湾问题上的言论进行了严厉批评，并表示这种言论是错误的，警告可能会 有回应措施。虽然中方并没有明确提到稀土问题，但日本媒体和部分政界人士立刻联想到，这次审批放缓可能就是中方的回应。 在日本政府内部，也有不同的声音。有官员认为，现阶段很难断定这是否是政治操作， ...

市场表现与资金流向 - 12月10日A股主要指数下跌，但有色龙头ETF（159876）场内价格逆市上涨0.33% [1] - 有色龙头ETF（159876）当日盘中获资金实时净申购5100万份，显示资金积极进场 [1] - 该ETF连续两日获资金净流入合计5430万元，最新基金规模为7.48亿元，是跟踪同标的指数的3只ETF中规模最大的产品 [1] 宏观政策与行业前景 - 2025年12月美联储货币政策会议于12月9日至10日召开，利率决议将于北京时间12月11日3:00公布 [1] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为89.4%，维持利率不变的概率为10.6% [1] - 中信建投证券指出，只要美联储仍处于降息通道中，有色金属价格仍有上涨动力 [1] - 东方证券指出，在美联储降息周期里，供需偏紧的实物资产（如工业金属）即使有较小的供需缺口也可能产生较大的价格弹性 [2] - 东方证券认为，本轮降息周期下，以铜、铝为代表的工业金属超级周期或已来临 [2] 具体金属品种与需求展望 - 看好2026年电力投资对铜需求的拉动 [2] - 看好储能及替代需求对铝需求的拉动 [2] - 工业金属价格大幅上行可能推动通胀预期 [2] - 建议重点关注铜、铝、金板块 [2] 投资工具与配置策略 - 有色龙头ETF（159876）及其联接基金（017140）的标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业 [2] - 相较于投资单一金属行业，该ETF能够分散风险，适合作为投资组合的一部分进行配置 [2]

港股市场核心特征 - 2025年港股步入估值修复与结构重塑并行阶段，核心特征为估值低估、资金错位与业绩分化 [1] - 截至12月9日，恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数年内累计涨幅分别为49.20%、22.59%、24.32% [2] - 2021年春节后至2024年1月底，恒生指数经历了连续三年的“杀估值”行情，累计下跌超50% [2] 估值水平分析 - 截至2025年末，恒生指数2026年EPS增速预期达8%，对应动态市盈率仅12倍，加权股权风险溢价攀升至5.7%，在全球主要市场中形成显著的估值洼地 [2] - 恒生科技指数与纳斯达克100指数的历史估值比值分位数仅为30%左右，为AI叙事催化下的估值修复预留空间 [2] 资金流向格局 - 截至11月底，南向资金全年净流入近1.4万亿港元，创互联互通机制开通以来新高 [3] - 6月至10月南向资金中ETF流入占比激增至51.3%，8月更是达到88% [3] - 资金结构分化，机构投资者偏好有色（黄金）、红利、非银主题ETF，个人投资者则聚焦汽车、医药、消费等成长赛道 [3] - 外资方面，8月后出现关键转折，EPFR统计的长线外资实现去年9月24日以来首次阶段性流入，信息技术板块成为核心增配方向 [3] 行业业绩与结构分化 - 科技板块的波动与优势并存，港股汇聚了国内完整的AI产业链 [4] - 2025年科技板块净利润有望实现高增，与金融、地产等传统行业形成反差 [4] - 展望2026年，随着能源、工业等周期板块弹性释放及地产企稳预期升温，行业盈利增速标准差有望收敛 [4] 短期与长期市场展望 - 短期市场受“十五五”规划建议的政策催化效应及美联储政策影响 [5] - 2026年港股将迎来第二轮估值修复，核心逻辑在于内外因素的共振发力 [6] - 内部层面，“十五五”政策落地、反内卷持续推进与AI商业化提速将夯实企业盈利基础，科技与医药板块双位数增速可期 [6] - 外部层面，美国中期选举年叠加降息周期、日本新首相可能推出的刺激政策，构成全球“财政+货币”双宽松格局，叠加中美关系缓和预期，有望吸引外资持续回流 [6] 潜在外部风险 - 美国经济与政策风险需重点警惕，美国高利率环境已持续三年 [7] - 美国居民地产隐患显现，Zillow数据显示，9月房价同比增速仅0.1%，租金通胀自4月快速回落 [7] - 历史经验表明，降息周期中房价与租金同步下行往往预示经济衰退 [7] 核心投资主线与赛道 - 2026年港股配置需紧扣“业绩确定性+估值弹性”主线 [1][8] - 核心投资方向为科技、医药、资源品与必选消费四大赛道 [1][8] 科技板块投资逻辑 - 科技板块尤其是AI产业链，将受益于“投入-增收-再投入”的良性循环 [8] - 国产大模型迭代推动互联网企业提效增收，算力自主需求提升加速基础设施建设 [8] - 建议重点关注具备生态优势的头部公司与算力产业链优质标的 [8] 医药板块投资逻辑 - 医药板块迎来政策与产业的双重利好，行业进入确定性成长阶段 [8] - 反内卷政策引导下，临床价值定价机制逐步完善，集采政策优化与医保多元支付体系落地降低行业波动 [8] - 配置可聚焦凭借创新研发与出海能力实现高增长的龙头企业，以及受益于国产化率提升与国企改革的优质标的 [8] 资源品板块投资逻辑 - 资源品板块投资逻辑源于供需错配与流动性驱动的双重支撑 [9] - 全球流动性宽松与美元信用弱化背景下，商品价格具备上行基础，而国内反内卷政策与全球生产扰动限制供给弹性 [9] - 港股市场中有色、稀土等板块的标的，将直接受益于商品价格上涨与业绩改善 [9] 必选消费板块投资逻辑 - 必选消费板块等待政策发力后的估值修复，当前板块估值已具备性价比 [9] - 国内“以旧换新”等稳内需政策与收入预期改善措施，有望推动消费数据企稳 [9] - 随着居民消费能力回升，港股必选消费板块将复制A股消费复苏路径，实现估值与业绩的双重修复 [9]

港股市场核心特征 - 2025年港股步入估值修复与结构重塑并行阶段，核心特征为估值低估、资金错位与业绩分化 [1] - 截至12月9日，恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数年内累计涨幅分别为49.20%、22.59%、24.32% [2] - 恒生指数2026年EPS增速预期达8%，对应动态市盈率仅12倍，加权股权风险溢价攀升至5.7%，在全球主要市场中形成显著估值洼地 [2] - 恒生科技指数与纳斯达克100指数的历史估值比值分位数仅为30%左右 [2] 资金流向格局 - 市场呈现“南向主导、外资转向”的资金格局 [3] - 截至11月底，南向资金全年净流入近1.4万亿港元，创互联互通机制开通以来新高 [3] - 6月至10月南向ETF流入占比激增至51.3%，8月更是达到88% [3] - 外资持仓震荡走平，EPFR统计的长线外资实现自去年9月24日以来首次阶段性流入，信息技术板块成为核心增配方向 [3] 行业业绩与结构分化 - 科技板块的波动与优势并存，港股汇聚了国内完整的AI产业链 [4] - 2025年科技板块净利润有望实现高增，与金融、地产等传统行业形成反差 [4] - 展望2026年，随着能源、工业等周期板块弹性释放及地产企稳预期升温，行业盈利增速标准差有望收敛 [4] 短期与长期市场展望 - 短期市场受“十五五”规划建议的政策催化，从规划建议发布到正式落地的五个月间，市场表现通常优于后续阶段 [5] - 美联储政策是短期最大变量，市场对12月“鹰派”降息存在担忧 [5] - 2026年港股将迎来第二轮估值修复，核心逻辑在于内外因素共振 [6] - 内部层面，“十五五”政策落地、反内卷持续推进与AI商业化提速将夯实企业盈利基础 [6] - 外部层面，美国中期选举年叠加降息周期、日本新首相可能推出的刺激政策，构成全球“财政+货币”双宽松格局 [6] 潜在外部风险 - 美国经济与政策风险需重点警惕，美国高利率环境已持续三年 [7] - 10年期美债与隔夜政策利率的期限利差为近七十年最低，反映货币政策可能存在的滞后调整风险 [7] - 美国居民地产隐患显现，Zillow数据显示9月房价同比增速仅0.1%，租金通胀自4月快速回落 [7] 核心投资主线与赛道 - 2026年港股配置需紧扣“业绩确定性+估值弹性”主线 [1][8] - 核心投资方向为科技、医药、资源品与必选消费四大赛道 [1][8] 科技板块投资逻辑 - 科技板块尤其是AI产业链，将受益于“投入-增收-再投入”的良性循环 [8] - 国产大模型迭代推动互联网企业提效增收，算力自主需求提升加速基础设施建设 [8] - 建议重点关注具备生态优势的头部公司与算力产业链优质标的 [8] 医药板块投资逻辑 - 医药板块迎来政策与产业双重利好，行业进入确定性成长阶段 [8] - 反内卷政策引导下，临床价值定价机制逐步完善，集采政策优化与医保多元支付体系落地降低行业波动 [8] - 配置可聚焦凭借创新研发与出海能力实现高增长的龙头企业，以及受益于国产化率提升与国企改革的优质标的 [8] 资源品板块投资逻辑 - 资源品板块投资逻辑源于供需错配与流动性驱动的双重支撑 [9] - 全球流动性宽松与美元信用弱化背景下，商品价格具备上行基础 [9] - 国内反内卷政策与全球生产扰动限制供给弹性，供需缺口有望推升行业景气度 [9] - 港股市场中有色、稀土等板块标的将直接受益于商品价格上涨与业绩改善 [9] 必选消费板块投资逻辑 - 必选消费板块等待政策发力后的估值修复，当前板块估值已具备性价比 [9] - 国内“以旧换新”等稳内需政策与收入预期改善措施，有望推动消费数据企稳 [9] - 随着居民消费能力回升，港股必选消费板块将复制A股消费复苏路径，实现估值与业绩的双重修复 [9]

● 本报记者 谭丁豪 2025年港股步入估值修复与结构重塑并行阶段，估值低估、资金错位与业绩分化成为核心特征。历经此 前三年调整，恒生指数形成显著的估值洼地，南向资金创纪录净流入与外资转向共同重塑资金格局。 日前，中信证券海外策略首席分析师徐广鸿在接受中国证券报记者专访时表示，2026年港股将在政策红 利与外部风险博弈中开启第二轮估值修复，内外因素共振有望进一步打开上行空间。在此背景下，投资 需紧扣"业绩确定性+估值弹性"主线，科技、医药、资源品与必选消费四大赛道，凭借政策支撑、产业 景气或供需优势，成为把握港股修复行情的核心方向。 估值洼地凸显 今年以来，港股三大指数震荡上行。Wind数据显示，截至12月9日，恒生指数、恒生中国企业指数、恒 生科技指数分别累计涨幅为49.20%、22.59%、24.32%。 "今年港股市场整体呈现估值修复的态势，有业绩支撑的行业估值扩张更为显著，例如原材料板块。在 此背景下，具有进一步基本面支撑的行业有望获得更大的估值上行空间。"徐广鸿说。 "当前港股正处于估值修复与结构重塑的关键阶段，估值低估、资金错位与业绩分化构成市场核心特 征。"徐广鸿表示，从估值维度看，2021年春 ...

韩国政府重构能源与矿产资源供应链政策 - 韩国政府依据《国家资源安全特别法》全面推进能源与矿产资源供应链政策重构，以应对长期化的全球地缘政治风险与关键资源供需不稳定 [1] 政策审议与执行机制 - 近期韩国政府召开资源安全协商会，审议了运营规程、资源安全强化方案、核心供需机构指定、稀土供应链对策以及第5次石油储备计划等五大议题 [1] - 政府将通过建立国家级综合数据库与预警体系，将危机应对模式从事后处理转为事前预防与常态监测 [1] 强化政企联合危机响应架构 - 政府将炼油、天然气和矿物企业指定为核心供应机构，将半导体、汽车等行业龙头指定为核心需求机构 [1] - 在供应风险或价格异常时，该架构将实现快速汇报与多渠道协同处置 [1] 海外资源开发与储备政策调整 - 海外资源开发政策将全面转向项目基准模式，国家将以定制化政策包支持企业分担风险，提高贷款支持比例 [1] - 将关键矿物储备从100天提升至180天 [1] - 同时推动天然气储备体系双轨化 [1] 稀土供应链对策 - 稀土供应链被列为本次政策的最重要议题 [1] - 韩国将17类稀土全部纳入关键矿物，并推出短、中、长期路线图 [1] - 短期路线图着重稳定从中国的供应与提升储备 [1] - 中期路线图推动与美国、澳大利亚、日本、东南亚等多元化供应链合作与联合投资 [1] - 长期路线图聚焦国内精炼能力培育、回收体系建设及相关研发投入 [1]

欧盟关键原材料战略与地缘博弈 - 欧盟核心战略是“去风险”，旨在减少对单一国家（尤其指东方）在关键原材料（如稀土）供应链上的依赖，以保障自身供应链安全 [1] - 欧盟近期推出名为“ResourceEU”的王牌计划，计划在未来一年内投入30亿欧元（约合247亿元人民币），重点投资于电动汽车、风力涡轮机和半导体所需的关键原材料领域 [2] - 该计划意图通过回收、联合采购和战略储备等方式，实现供应链多元化，夺回在稀土等“工业维生素”领域的话语权 [4] 美国资本对欧洲稀土产业链的冲击 - 美国稀土公司（USA Rare Earth）收购了英国企业Less Common Metals（LCM），此举被业内人士视为对欧洲稀土工业的釜底抽薪 [4] - LCM是欧洲极少数拥有将稀土氧化物转化为金属和合金能力的关键企业，此环节是制造永磁体前最关键的深加工步骤 [5][6] - 此次收购意味着欧洲本土关键供应链的一环所有权转移至美国，欧洲在建立自主产业链前，现有资产正被美国资本虹吸 [8][11] 欧洲稀土产业链的脆弱性与依赖困境 - 欧洲长期以来担忧中国在稀土加工领域的极高全球占比，试图建立自己的产业链以摆脱“单一依赖” [9][10] - 欧洲的稀土价值链正被拉向美国，未来可能面临电动车所需磁铁或核心原材料需从美国进口或赴美加工再运回的局面，依赖本质未变，只是供应商从中国变为美国 [11] - 欧洲的“去风险”战略可能演变为“换主子”，并未实现真正的自主，其高端制造业（风电、汽车、机器人）的未来定价权可能受制于人 [12][20] 美欧战略分歧与产业竞争 - 美国正利用其强大的资本优势和《通胀削减法案》（IRA）带来的政策虹吸效应，在全球搜刮关键矿产资产，这对美国是“重振制造业”，对欧洲则是“去工业化”的打击 [13][15] - 美欧在关键原材料问题上“同床异梦”，美国并未将欧洲视为平等伙伴，而是视为资源供应站或产品倾销地 [16][17] - 当欧洲还在进行会议和制定政策时，美国已通过收购和产业政策将供应链移向北美，欧洲的软实力在美式资本硬实力面前显得脆弱 [18][19] 欧洲的战略困境与未来挑战 - 欧洲处于尴尬的“夹缝”之中，既决心对华“去风险”，又惊恐地发现最终可能并非走向“自主”而是沦为“附庸” [20] - 30亿欧元的投资对于庞大的稀土产业链可能只是杯水车薪，但揭示了西方阵营内部在关键资源上的残酷博弈 [22] - 欧洲的焦虑是双向的，既害怕中国的断供，也害怕美国的收割，若不能建立独立自主的产业能力，仅在中美间做选择，则无法掌握自身命运 [22]

文章核心观点 - 中国通过资源垄断、技术壁垒和精准管控（如0.1%溯源技术）的三重优势，利用稀土作为战略工具，对美国军工和日本关键产业实施了有效的精准反制，以回应其触及中国主权底线的行为 [17][18] 中国稀土管控的技术与机制 - 管控体系采用0.1%精度的溯源技术，为每批出口稀土分配独特数字身份，实现从开采到加工的全过程实时追溯 [1] - 该技术基于稀土独特的微量元素配比（如同指纹），即使经过多层转手和贴牌也无法掩盖源头 [3] - 通过动态审批机制实现精准打击和定向施压，例如对日本多家公司的稀土出口审批出现明显延误 [10][17] 中国在稀土产业链的技术壁垒 - 稀土提纯存在高技术壁垒，需要复杂的化学分离工艺才能获得高纯度材料 [5] - 中国经过数十年积累，在独家萃取剂配方和自主分离设备上形成坚不可摧的技术壁垒 [6] - 美国及其盟友投入上百亿美元攻关，业内普遍认为突破此壁垒最少需要10年时间 [6][7] 对美国军工产业的影响与依赖 - 美国国防部2024年报告显示，美国军工稀土库存只够维持14个月 [9] - 美国高端武器如F-35战机生产线每日都需要稀土磁性材料，若库存耗尽，依赖稀土的高端武器生产线将全面停滞 [9] - 美国本土芒廷帕斯矿储量丰富，但缺乏将矿石转化为高纯度材料的能力 [5] 对日本产业的影响与依赖 - 日本从中国进口的稀土仍占其总进口的60%，在电动汽车驱动电机和高端芯片等重稀土领域几乎完全依赖中国 [12] - 全球70%的稀土产量和92%的冶炼分离能力掌握在中国手中，日本其他采购渠道（如澳大利亚、越南）的冶炼仍依赖中国技术支持 [12] - 据日本村综合研究所报告，若中国对日本稀土出口限制3个月，日本经济损失将超过6500亿日元；若持续一年，损失将激增至2.5万亿日元，可能导致汽车、电子等产业全面瘫痪 [12] 美日替代方案的困境 - 美国试图通过第三方贸易公司辗转采购或离岸外包（如经越南、墨西哥）来规避管制，但溯源系统使其无法逃避 [1][18] - 日本自2010年启动稀土自主计划，但十余年效果不理想 [10] - 日本提出的南鸟岛稀土开发计划已从2024年推迟至2026年，面临深海技术不成熟、开采成本是中国的三倍以及环保压力等挑战 [15]

稀土行业出口管制动态 - 近期多位欧洲领导人访问中国，表达了对中国向欧洲供应稀土的担忧，其访问目的可能涉及寻求中方就确保欧洲稀土供应作出承诺或承诺发放稀土通用许可证[1] - 有日本媒体报道称，由于北京和东京之间的外交争端，中国向日本出口稀土出现延误[1] - 中方主管部门已多次介绍稀土相关物项出口管制的工作情况，并表示正在依法依规处理有关问题[1]

行业动态：稀土出口管制引发国际关注 - 近期多位欧洲领导人访问中国，表达了对中国向欧洲供应稀土的担忧，其访问目的可能旨在寻求中方就确保欧洲稀土供应作出承诺或承诺发放稀土通用许可证[1] - 日本媒体报道称，由于北京和东京之间的外交争端，中国向日本出口稀土出现延误[1] - 中方主管部门已多次介绍稀土相关物项出口管制的工作情况，并表示正在依法依规处理有关问题[1]