报告行业投资评级 * 报告未明确给出对PCB行业的整体投资评级 [2][3][7] 报告的核心观点 * AI算力服务器（以英伟达架构演进为代表）推动PCB向高阶HDI和高多层板升级，并带来新的PCB增量需求（如正交背板、中板），这显著提升了PCB钻孔工艺的难度和重要性 [4][5][13][21][25][26] * PCB生产环节中，钻孔设备与钻针耗材是技术升级和需求增长最受益的环节，将迎来量价齐升 [6][42] * 钻孔设备领域，机械钻孔（尤其是CCD背钻）和激光钻孔（尤其是超快激光）需求旺盛，国产设备龙头大族数控已实现突破并有望深度受益 [6][54][57] * 钻针耗材领域，因PCB板厚增加、材料升级（如M9 Q布），高长径比钻针需求激增，单价和消耗量大幅提升，国内龙头鼎泰高科、中钨高新（金洲精工）正积极扩产 [6][58][63][67][70] 根据相关目录分别进行总结 AI算力对PCB行业带来哪些新需求？ * **需求驱动**：AI服务器需求带动PCB行业向高端化发展，过往主要用于消费电子的HDI板，现需满足AI服务器高密度布线和高速信号传输要求 [13] * **具体产品升级**： * **英伟达GB200**：Compute Tray使用22层5阶HDI板，Switch Tray使用24层6阶HDI板 [12][13][18] * **英伟达GB300（预测）**：Compute Tray仍为22层5阶HDI，Switch Tray可能切换为高多层板 [12][13] * **英伟达Rubin架构（预测）**：为满足更高算力密度，计划用PCB连接方案（如中板、正交背板）替代铜缆，带来纯增量需求；其中正交背板预计为78层（3*26层）高多层结构 [4][13][21][26][29] * **制造难度提升**： * **HDI板**：层数更多、需采用盲孔/埋孔等结构，孔数更多、孔径更小（通常≤0.15mm），对激光钻孔等环节精度要求极高 [5][33][36] * **高多层板**：层数提升增加钻孔难度和电路设计复杂度 [33] * **背钻孔需求增加**：为优化高速信号传输，需进行背钻孔加工以减少信号损失 [5][36] * **材料升级**：CCL（覆铜板）夹层材料从M7/M8向M9（Q布）升级，M9材料SiO2含量达99.99%，硬度高，加工难度大 [13][29][53][65][67] PCB生产中最受益环节是哪个？ * **核心受益环节**：钻孔是PCB工艺进阶后最核心的受益环节 [42] * **钻孔设备**： * **机械钻孔**：适用于孔径≥0.15mm的通孔、背钻孔等。国产大族数控在普通机械钻领域已实现进口替代，在高端CCD背钻领域良率与效率持续突破，已获较多订单。正交背板及中板有望带来较大机械钻需求 [6][49][51][57] * **激光钻孔**：适用于孔径≤0.15mm的微孔、盲埋孔等。超快激光钻（UV）相比CO2激光钻具备两大优势：材料兼容性强（可加工铜箔、玻纤、树脂、玻璃），微孔加工能力更强（擅长30μm-80μm孔）。随着HDI向精细化发展和M9材料应用，超快激光前景广阔 [6][48][52][53][55][57] * **钻针耗材**： * **量价齐升驱动**：从GB200到Rubin架构，PCB板厚持续增加，钻针所需长径比不断提升（从30倍以下提升至50倍）。高长径比钻针单价显著提升，目前业内50倍长径比钻针单价相比低长径比钻针提升近10倍 [6][58][63] * **单孔成本激增**：在3mm板厚时，单孔加工需1根钻针，假设单价1元则单孔成本1元。若板厚升级至8mm，单孔加工可能需要4根不同长径比钻针搭配，单孔成本将提升数十倍 [6][63] * **耗材磨损加速**：加工材料从M6/M7/M8升级至M9，钻针磨损加快。加工M6材料单针可加工约2000孔，M7/M8材料单针可加工500-1000孔，而M9材料单针仅可加工约200孔 [66][67] 投资建议 * **核心结论**：钻孔环节是PCB高端化发展最受益的环节 [7] * **重点推荐公司**： * **钻孔设备**：重点推荐国产钻孔设备龙头**大族数控** [7] * **钻针耗材**：重点推荐国产钻针龙头**鼎泰高科**，建议关注**中钨高新**（子公司金洲精工） [7] * **公司近况与产能**： * **大族数控**：2024年营收33.43亿元，同比增长104.56%；2025年Q1-Q3营收39.03亿元，同比增长66.53%。钻孔设备贡献70%以上营收 [74][76] * **鼎泰高科**：预计到2025年底月产能达1.2亿支，到2026年底达1.8亿支。2025年Q1-Q3营收14.57亿元，同比增长29.13% [70][86] * **中钨高新（金洲精工）**：预计金洲精工到2025年底月产能达0.9亿支，1.4亿支/年技改项目预计2026年中落成，预计2026年平均月产能达1.3亿支 [70][81]

核心观点 - 2025年11月经济数据显示基本面延续转弱，需求侧（消费与投资）加速下行，但工业生产保持韧性，通胀出现回升[2][3] - 债市近期调整主要源于机构行为，基本面回落趋势下收益率继续大幅上行空间受限，但做多仍面临市场观望、股债性价比不佳等多重约束，配置盘可择机配置，交易盘吸引力不强[3] 消费需求分析 - 2025年1-11月社会消费品零售总额累计同比增速为4.0%，较1-10月下行0.3个百分点，居民消费加速回落[3] - 汽车销售是主要拖累，1-11月汽车销售累计同比为-1.0%，较1-10月下滑0.8个百分点[3] - “以旧换新”相关品类消费延续下行，其中国补退坡后，家具类当月同比增速由9.6%大幅回落至-3.8%[3] - 2025年1-11月餐饮消费累计同比增速为3.3%，与1-10月持平[3] 工业生产分析 - 2025年1-11月规模以上工业增加值累计同比增速为6.0%，较1-10月环比下降0.1个百分点，整体保持韧性但增速微降[3][4] - 新旧经济生产明显分化：与地产相关的钢材、水泥等传统行业生产延续收缩，而高技术产业形成支撑，其中通用设备制造业增长7.5%，专用设备制造业增长4.8%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长9.2%[3] - 居民消费回落影响部分消费品生产，11月规模以上工业企业产品销售率为96.5%，同比下降0.8个百分点，酒、饮料和精制茶制造业工业增加值同比下降0.6%[3] 通货膨胀分析 - 2025年11月CPI当月同比延续上行0.5个百分点至0.7%，但核心CPI当月同比持平于上月的1.2%[3][5] - CPI回升主要由食品价格上涨支撑，11月CPI食品分项当月同比上行3.1个百分点至0.2%，为今年以来首次转正[3] - 供给冲击是主因，受北方降温及南方暴雨影响，11月蔬菜月均价格环比上涨5.3%[3] 固定资产投资分析 - 2025年1-11月固定资产投资累计同比增速为-2.6%，较1-10月继续下滑0.9个百分点，降幅走扩[3] - 地产投资累计同比为-15.9%，较上期下降1.2个百分点，拖累显著[3] - 基建投资累计同比为0.13%，较上期下行1.4个百分点[3] - 制造业投资累计同比为1.9%，较上期下行0.8个百分点[3] - 1-11月商品房销售面积累计同比为-11.1%，较1-10月下行1.5个百分点，自二季度以来降幅持续扩大[3][10] 债券市场观点 - 近期债市调整更多来自于机构行为，在央行呵护下资金面维持均衡宽松，且基本面处于回落趋势中，收益率继续大幅上行空间受限[3] - 但债市做多面临约束：1）《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》未落地，市场观望心态浓厚，资金入场动力不足；2）从股债性价比角度看，债市吸引力不强；3）拉长维度看，价格改善、股债再平衡等问题可能是主导明年债市的核心因素，市场对利空更敏感，收益率中枢可能温和回升[3] - 对于配置盘而言，可在收益率高点择机配置；对交易盘而言，做多赔率有所抬升但吸引力仍不强[3]

探索湾区经济脉搏，解码创新发展基因，珠三角作为中国改革开放前沿阵地，汇聚了全球顶尖的制造业、科技创新与产业集群。参访聚焦智能制造、数字 经济、绿色能源、跨境电商四大领域，精选行业标杆企业，通过实地探访、高管对话、案例剖析等形式，助力参访者洞察产业趋势、链接优质资源、激发 创新灵感。 研发投入占比与专利布局（如华为年研发投入超千亿，全球专利数行业第一）；核心技术攻关方法论（如比亚迪刀片电池的"针刺实验"背后的材料创 新）；产学研协同模式（如东莞松山湖材料实验室与高校联合研发机制）。工业互联网平台架构（如华为FusionPlant如何连接百万设备）；AI在质检、物 流、预测性维护中的应用（如OPPO手机AI视觉检测良品率提升30%）；柔性生产与大规模定制（如SHEIN通过数字化实现7天极速上新）碳足迹核算与减 排技术（如比亚迪电动车全生命周期碳减排数据）；循环经济模式（如格力"以旧换新"回收体系）；ESG报告编制与投资者沟通（如腾讯2030年碳中和路 线图）。 知识体系全面升级：通过系统探访华为、腾讯、比亚迪等头部企业，参访者将直接接触行业最前沿的战略框架与管理方法论。从华为"1+N"生态布局到腾 讯产业互联网转 ...

截至12月16日收盘，ETC概念上涨0.22%，位居概念板块涨幅第7，板块内，16股上涨，万集科技20%涨 停，航天信息、恒宝股份等涨停，云星宇、航天长峰、金溢科技等涨幅居前，分别上涨14.36%、 6.04%、4.86%。跌幅居前的有龙洲股份、*ST天喻、勘设股份等，分别下跌9.97%、6.33%、3.66%。 今日涨跌幅居前的概念板块 | 概念 | 今日涨跌幅（%） | 概念 | 今日涨跌幅（%） | | --- | --- | --- | --- | | 免税店 | 1.44 | 超导概念 | -3.32 | | 网约车 | 0.89 | 硅能源 | -3.16 | | 预制菜 | 0.56 | 金属铅 | -3.12 | | 数字货币 | 0.47 | 超级电容 | -3.10 | | 乳业 | 0.45 | PVDF概念 | -3.09 | | 移动支付 | 0.26 | 可控核聚变 | -3.06 | | ETC | 0.22 | 培育钻石 | -3.03 | | 中船系 | 0.15 | 金属锌 | -2.99 | | 无人零售 | 0.02 | 航空发动机 | -2.91 | | 无人驾驶 | ...

证券日报网讯12月16日，天银机电（300342）在互动平台回答投资者提问时表示，公司的控股子公司天 银星际的主营产品为恒星敏感器，不涉及通感一体的研究；公司全资子公司华清瑞达是从事雷达射频仿 真及电磁环境仿真系统产品研发、生产、销售和服务的企业，长年承担雷达目标模拟器的研制工作，拥 有丰富的雷达射频仿真及电磁环境仿真系统研发经验，已与某通信头部企业就"通感一体化"的仿真测试 达成合作意向，目前该项目仍在进展中。 ...

中国企业出海阶段划分 - 中国企业出海历程可划分为三个阶段：1980年至2000年为“开放观海”阶段，以“引进来”和代工模式为主[3]；2001年加入WTO后至2017年为“疯狂赶海”阶段，企业开始主动“走出去”并进行海外并购[3]；2017年至今进入“战略出海”新阶段，企业从被动参与转向主动布局[1][3] - 2017-2018年是关键转折点，这既是中国改革开放40周年，也标志着以AI为代表的科技发展催生了由中国引领的“新型全球化”格局[1][3] 当前出海核心特征与趋势 - 出海模式呈现三大核心转变：从轻模式转向重模式，以对外直接投资为核心[4]；从产品出海转向产能出海，建厂和运营能力达到高水平[4]；从单打独斗转向产业链协同出海，形成集群式格局[2][4] - 最新数据显示，七成（70%）出海企业已实现盈利或持平，表明前期投入后正进入收获期[2][4] - 批发零售、租赁商务服务、制造、金融、采矿是当前出海的五大热点领域[2][4] - 从地域分布看，广东、浙江、山东是中国企业出海来源地的前三名[4] 出海战略决策框架 - 企业选择出海目的地可依据“ICE三角模型”，该模型包含三个关键维度：出海意图、目标环境和企业自身能力[5] - 目标市场存在关键差异：欧美市场规则成熟但增长有限，“一带一路”市场规则尚在完善但机会窗口更大[6] - 中国企业在“全球南方”国家的文化适应力比欧美企业更强[6] - 建议企业善用AI和大数据工具，结合理论与实践进行决策，并建立团队持续监测目标市场的动态变化[6] 出海投资模式与策略 - 出海投资主要有两大路径：绿地投资（从零新建）和棕地投资（并购现有企业）[7] - 选择取决于企业意图与风险偏好，追求快速进入市场可选并购，侧重长期布局则可选绿地投资[7] - 推荐采用“分步投资”策略以控制风险，例如先进行5%-10%的小比例参股，经过1-2年深入了解后再决定是否全面并购[7] - 企业可灵活运用贸易条款（如选择离岸价而非到岸价）来降低关税波动的影响[8] - 企业需根据自身发展阶段选择模式，初创企业可能适合轻资产模式（如跨境电商），成熟企业可考虑重资产投入建立海外生产基地[9] 香港在出海战略中的角色 - 香港扮演着“超级联系人”与“超级增值人”的关键角色，数据显示中国企业对外直接投资有60%流向香港[10] - 香港特区政府于今年10月专门成立“内地企业出海专班”，提供“一站式”服务助力企业以香港为平台辐射全球[2][10] - 香港的优势可概括为“三中心一高地”：国际金融、航运、贸易中心，以及高端人才集聚高地[10] - 提出“拼船香港”战略，建议内地企业“派人去香港、招香港人、用香港资源”，例如利用香港高校（如香港中文大学商学院每年培养1000多位硕士生）的人才库[10] 全球化战略框架与AI挑战 - 提出“GLOVIDICAL”全球化新蓝海战略框架，强调全球本土化、颠覆式创新与价值创新的融合[2][11] - 传音、安克创新、石头科技等成功出海企业均运用了类似思路，例如传音曾借助AI开发针对非洲市场的专属美颜功能，从而占领了非洲60%以上的市场份额[11] - AI技术降低了市场探索成本，但也加速了同质化竞争，企业需要思考如何与AI形成差异，或借助AI展现更深刻的洞察[11][12] - 企业必须在技术应用与差异化定位之间找到平衡，回归自身核心优势[11]

视源股份战略投资AI与半导体产业基金 - 公司宣布通过新增入伙方式，参与投资帝奥微湖杉（嘉兴）股权投资合伙企业（有限合伙）[1] - 公司拟以自有资金出资人民币5000万元，旨在依托专业投资机构资源，完善在人工智能及半导体领域的产业链布局[4] - 该产业基金目标认缴总规模预计为人民币3亿元，上限不超过4亿元，公司作为有限合伙人占有相应基金份额[4] 基金具体细节与投资目的 - 基金主要聚焦于AI及半导体产业链相关的中后期项目[4] - 基金存续期设定为“2+4”模式，即2年投资期和4年退出期，特定条件下可延长[4] - 此次投资不仅是财务投资，更是公司战略布局的重要一环，旨在促进自身产品结构与产业技术升级，实现产业协同效应，提升综合竞争力和抗风险能力[4] - 本次交易已通过公司董事长审批，无需提交董事会或股东会审议，且不构成关联交易或重大资产重组[4] 公司背景与战略转型 - 公司成立于2005年，是液晶显示主控板卡供应商和智能交互平板提供商，旗下拥有教育科技品牌“希沃”和企业服务品牌“MAXHUB”[5] - 公司正积极寻求从单一的硬件制造向“硬件+软件+服务”的综合解决方案商转型[5] - 在人工智能浪潮下，公司致力于将AI技术深度融合进其教育和会议平板产品中，以提升用户体验[5] - 随着新能源汽车和智能座舱市场爆发，公司也在加速拓展汽车电子业务[6] 投资背后的战略延伸 - 此次投资半导体及AI产业链，可视为公司向硬科技上游延伸、巩固核心供应链安全、并为未来跨领域技术融合储备动能的战略举措[6] - 通过与江苏帝奥微等半导体企业的间接合作，公司有望在模拟芯片、电源管理等关键元器件领域获得更强的产业协同支持[6]

第一财经记者独家获悉，12月16日，美国超威半导体公司（AMD）董事会主席兼首席执行官苏姿丰率 高管团队造访联想集团位于北京的全球总部。在联想集团多位高管陪同下，AMD一行参观了包括人形 机器人在内的多项联想最新产品与技术成果。（第一财经记者 刘佳） 第一财经记者独家获悉，12月16日，美国超威半导体公司（AMD）董事会主席兼首席执行官苏姿丰率 高管团队造访联想集团位于北京的全球总部。在联想集团多位高管陪同下，AMD一行参观了包括人形 机器人在内的多项联想最新产品与技术成果。（第一财经记者 刘佳） ...

天山电子可转换公司债券发行预案 - 公司计划向不特定对象发行可转换公司债券 该债券种类为可转换为公司A股股票的可转换公司债券 将在深交所上市 [1] - 本次可转债每张面值为人民币100元 按面值发行 债券期限为自发行之日起六年 [1] - 票面利率将由公司董事会授权人士在发行前根据国家政策、市场状况和公司具体情况与保荐机构协商确定 [1] - 初始转股价格将不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价及前一个交易日公司股票交易均价 且不得向上修正 [2] - 发行对象为持有中国结算深圳分公司证券账户的自然人、法人、证券投资基金等符合法律规定的投资者 [2] - 本次发行拟募集资金总额不超过69,702.30万元 扣除发行费用后 净额拟用于光电触显一体化模组建设项目(二期)、天山电子信息化建设项目和补充流动资金 [2] - 本次发行将向公司现有股东实行优先配售 具体比例由董事会授权人士根据发行时具体情况确定 现有股东有权放弃配售权 [3] - 本次发行的可转换公司债券不提供担保 并将委托具有资格的资信评级机构进行信用评级和跟踪评级 [3] 公司历史融资与资金使用 - 公司于2022年11月1日在深交所创业板上市 公开发行股票25,340,000股 发行价格为31.51元/股 [3] - 首次公开发行募集资金总额为79,846.34万元 募集资金净额为72,230.34万元 [3] - 最终募集资金净额比原计划多40,974.05万元 据招股书 原计划募集31,256.29万元 用于光电触显一体化模组建设项目、单色液晶显示模组扩产项目、研发中心建设项目和补充流动资金 [3] - 公司发行费用共计7,616.00万元 其中保荐及承销机构申万宏源证券承销保荐有限责任公司获得费用5,744.57万元 [3] 近期股东及高管减持情况 - 公司监事劳萍于2025年9月13日至9月15日以集中竞价方式减持24,000股 减持均价25.22元/股 占总股本(剔除回购账户股份)的比例0.0123% [4][10] - 公司监事劳玉娟于2025年9月13日以集中竞价方式减持24,300股 减持均价24.55元/股 占总股本(剔除回购账户股份)的比例0.0125% [4][10] - 公司监事黄万梁以集中竞价交易方式累计减持公司股份48,900股 持股比例累计变动0.0247% 减持后直接持有公司股份147,100股 持股比例0.0745% 该减持计划已于2025年6月16日实施完成 [5][6] - 上述黄万梁减持期间为2025年6月16日 减持均价22.01元/股 [6] - 此前 公司于5月22日晚预披露部分高级管理人员、监事减持计划 涉及人员合计持股2,933,000股 占公司总股本的2.0673% 计划通过集合竞价方式合计拟减持733,250股 占公司总股本的0.5168% 计划期间为2025年6月16日至9月15日 [7] - 副总裁兼董事会秘书叶小翠和副总裁兼财务负责人陈元涛在股份减持期间内未减持 [4] 公司近期分红与财务表现 - 公司于2025年5月27日实施权益分派 方案为每10股转增4股并税前派息4元 除权除息日为6月5日 股权登记日为6月4日 [7] - 公司于2024年6月12日亦实施权益分派 方案为每10股转增4股并税前派息4元 除权除息日为2024年6月18日 股权登记日为2024年6月17日 [7] - 2025年第三季度 公司实现营业收入4.83亿元 同比增长21.21% 归属于上市公司股东的净利润3,798.51万元 同比减少4.80% 扣非后净利润3,414.75万元 同比减少6.68% [8][9] - 2025年初至报告期末 公司实现营业收入13.38亿元 同比增长26.48% 归属于上市公司股东的净利润1.13亿元 同比增长7.75% 扣非后净利润1.03亿元 同比增长15.00% [8][9] - 2025年初至报告期末 公司经营活动产生的现金流量净额为1,441.26万元 同比减少81.64% [8][9]

12月16日，港股集体低开，其中恒生指数跌0.32%报25547.92点，恒生科技指数跌0.56%报5467.76点， 国企指数跌0.35%报8886.24点，红筹指数涨0.11%报4129.18点。 盘面上，大型科技股普遍走低，阿里巴巴跌1.14%，腾讯控股跌0.08%，京东集团跌0.26%，小米集团跌 1.29%，网易跌0.83%，美团跌0.69%，快手跌0.16%，哔哩哔哩跌0.88%；航空股低开，中国国航跌超 1%；黄金股回调，紫金黄金国际跌超2%；汽车股、建材水泥股、消费电子概念股普跌。另外，港口及 海运股上涨明显，海丰国际大涨近15%，重卡股中国重汽涨4.4%。今日果下科技上市，首日涨超89%。 中国东方航空股份(00670.HK)：11月客运运力投入同比上升6.51%；旅客周转量同比上升10.35%，客座 率为87.37%，同比上升3.04个百分点。 中国南方航空股份(01055.HK)：11月客运运力投入同比上升8.68%，旅客周转量同比上升10.42%，客座 率为86.29%，同比上升1.36个百分点。 新华保险(01336.HK)：前11月累计原保险保费收入为人民币1888.5亿元，同比增 ...