股票市场月度回顾 - 11月全球风险资产以下跌为主，万得全A录得-2.22% [1] - 市场风格分化显著，小盘风格占优，万得微盘股指数上涨4.97%，而成长风格跌幅较大，科创50下跌6.24%，创业板指下跌4.23% [1] - 行业表现分化，六成申万一级行业录得负收益，计算机、汽车、电子跌幅较大，综合、纺织服装、银行、石油石化表现靠前 [1] - 港股市场受降息预期影响调整，恒生科技指数全月下跌5.23%，恒生指数相对强势微跌0.18%，南向资金单月净买入约1116亿元 [1] - 11月A股融资余额自高位小幅回落至2.45万亿附近，权益类公募基金发行规模约550亿元，占当月公募基金发行比例近60% [11] - 公募基金持仓从TMT转向电力设备板块，占比超40% [11] - 展望12月，A、H股解禁规模较大，市场可能维持缩量震荡，呈现结构性机会 [13] 债券市场月度回顾 - 11月债市情绪先暖后冷，10年期国债收益率全月上行近5BP至1.84% [2] - 债市调整受央行买债规模不及预期、年内货币宽松可能性降低及公募基金费率新规扰动等因素影响 [2] - 货币政策延续“适度宽松”基调，央行政策重心从“防范资金套利”转向“提振信贷需求”与“维护流动性合理充裕” [9] - 市场对2026年一季度实施降准以支持信贷“开门红”的预期升温 [9] - 短期债市预计维持震荡，经济弱复苏与流动性平稳提供支撑，但稳增长政策、机构行为等因素带来不确定性 [15] 商品市场月度回顾 - 11月大宗商品市场明显分化，南华商品指数月度收益为0.53% [23] - 贵金属震荡走强，伦敦金现货月末收于4218.55美元/盎司，较上月上涨5.41%；国内黄金现货收于948.15元/克，上涨2.89% [3] - 有色板块区间震荡，伦铜收于11175.5美元/吨，上涨2.61%；沪铜收于87430元/吨，上涨0.48% [3] - 原油市场震荡下行，布伦特原油收于62.32美元/桶，月跌幅3.50%；上期所原油收于453.90元/桶，月跌幅1.05% [3] - 黑色板块先抑后扬，上期所螺纹钢收于3110元/吨，月涨幅0.13%；大商所铁矿石收于794元/吨，较上月下跌0.75% [3] - 农产品内部分化，大商所大豆收于3760元/吨，月涨幅1.08%；大商所玉米收于2244元/吨，月涨幅5.35% [3] 宏观经济表现 - 2025年10月宏观经济增速放缓，生产、投资、外贸、社融、信贷增速普遍低于市场预期 [5] - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，较前值回落1.6个百分点，1-10月累计同比增长6.1% [6] - 高技术产业制造业同比增速回落至7.2%，但仍远高于整体水平 [6] - 10月固定资产投资累计同比增速下行至-1.7%，较前值下行1.2个百分点，地产投资延续深度收缩 [7] - 10月社会消费品零售总额同比增长2.0%，较前值回落0.1个百分点，服务消费改善明显 [7] - 11月制造业PMI为49.2，较前值回升0.2，但仍处于荣枯线以下 [8] 量化及衍生策略回顾 - 11月量化多头策略表现稳健，Alpha收益贡献普遍较好，两市日均成交环比缩量超10%至1.9万亿附近 [18] - 风格层面价值优于成长，国证价值上涨0.35%，国证成长下跌2.85%，小微盘风格显著占优 [18] - 市场中性策略产品11月平均收益约0.59%，Alpha收益贡献较好，但股指期货基差扩大对部分产品有影响 [20] - CTA策略产品10月平均收益约0.34%，表现整体温和，内部分化明显 [22] 资产配置展望 - 当前周期状态对应于复苏早期阶段，资产表现排序为：债券、股票>商品 [26] - 若后续出台超预期政策并见效，周期状态有望向复苏中期过渡，资产表现排序将变为：股票、商品>债券 [26] - 12月黄金市场将围绕美联储降息、美元利率及地缘风险博弈，预计维持高位震荡 [24] - 原油市场供需面无显著矛盾，地缘溢价消退与全球库存累积构成下行压力，预计维持偏弱震荡 [24] - 铜价预计震荡，钢铁市场供给收缩有望对冲需求下滑，为钢价提供底部支撑 [24]

FICC日报 | 2025-12-12 中央经济工作会议召开，关注中国11月金融数据 市场分析 国内政策预期升温。11月14日国务院常务会议，研究深入实施"两重"建设有关工作，部署增强消费品供需适配性进 一步促进消费政策措施。11月24日，国家发展改革委价格司组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会。11月28 日，工信部组织召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会，强调认真落实党中央关于综合整治"内卷式"竞争的 决策部署，加快推出针对性政策举措，依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争。中共中央政治局会议明确 指出，明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，继续实施更加积极的财政 政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优 化供给，做优增量、盘活存量。中央经济工作会议在北京举行。会议强调，深入实施提振消费专项行动，制定实 施城乡居民增收计划；深入整治"内卷式"竞争制定和实施，进一步深化国资国企改革方案；着力稳定房地产市场， 鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房。会议确认，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要 考量， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周四沪胶期货2605合约缩量减仓、震荡整理且略微收低，盘中期价重心下移至15185元/吨一线，收盘跌0.03%至该价位，1 - 5月差升水幅度收敛至20元/吨，国内胶市由供需基本面主导，胶价区间震荡 [6] - 本周四甲醇期货2605合约放量增仓、震荡偏弱且略微收低，期价最高2149元/吨，最低2118元/吨，收盘跌0.56%至2120元/吨，1 - 5月差贴水幅度收敛至46元/吨，受国内煤炭期货价格下跌影响，甲醇期货展开阶段回调整固 [7] - 本周四原油期货2601合约放量减仓、弱势下行且小幅收低，期价最高445.8元/桶，最低438.2元/桶，收盘跌1.04%至439.7元/桶，供应过剩预期主导盘面，沙特调降亚洲售价，偏空氛围主导下原油期货偏弱运行 [7] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 橡胶 - 截至2025年12月7日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存48.87万吨，环比增0.72万吨，增幅1.49%，保税区库存7.39万吨，增幅2.08%，一般贸易库存41.48万吨，增幅1.38%；青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增0.79个百分点，出库率减0.60个百分点，一般贸易仓库入库率减0.72个百分点，出库率增1.02个百分点 [9] - 2025年12月5日当周，中国半钢胎样本企业产能利用率68.33%，环比增2.33个百分点，同比降10.59个百分点；全钢胎样本企业产能利用率64%，环比增1.25个百分点，同比增4.87个百分点；本周产能利用率恢复性提升，预计下周期仍有走高预期，但整体产能利用率提升幅度受限 [10] - 2025年11月中国汽车经销商库存预警指数55.6%，同比升3.8个百分点，环比升3.0个百分点，位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度下降；11月中国物流业景气指数50.9%，环比回升0.2个百分点 [10] - 2025年11月我国重卡市场销售约10万辆，环比10月降约6%，同比增约46%；1 - 11月累计销量超100万辆，达103万辆，同比增约26% [11] 甲醇 - 截至2025年11月28日当周，国内甲醇平均开工率84.01%，周环比增0.24%，月环比增0.13%，同比增3.53%；周度产量均值202.36万吨，周环比增0.94万吨，月环比增5.55万吨，同比增17.84万吨 [12] - 截至2025年11月28日当周，国内甲醛开工率31.24%，周环比减0.04%；二甲醚开工率5.31%，周环比减0.01%；醋酸开工率72.95%，周环比增6.42%；MTBE开工率58.91%，周环比增0.01%；国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷82.76%，周环比增0.09个百分点，月环比减1.42% [12] - 截至2025年12月5日，国内甲醇制烯烃期货盘面利润20元/吨，周环比回升67元/吨，月环比回落195元/吨 [12] - 截至2025年11月28日当周，华东和华南地区港口甲醇库存116.75万吨，周环比减7.64万吨，月环比减11.54万吨，同比增16.57万吨；截至2025年12月4日当周，内陆甲醇库存36.15万吨，周环比减1.22万吨，月环比减2.5万吨，同比减1.39万吨 [13] 原油 - 截至2025年12月5日当周，美国石油活跃钻井平台413座，周环比增6座，同比回落69座；美国原油日均产量1385.3万桶，周环比增3.8万桶/日，同比增22.2万桶/日，处历史高位 [13] - 截至2025年12月5日当周，美国商业原油库存4.257亿桶，周环比减181.2万桶，同比增374.1万桶；俄克拉荷马州库欣地区原油库存2160.4万桶，周环比增30.8万桶；战略石油储备库存4.119亿桶，周环比增24.8万桶 [14] - 美国炼厂开工率94.5%，周环比增0.4个百分点，月环比回升5.1个百分点，同比增2.1个百分点 [14] - 截至2025年10月28日，WTI原油非商业净多持仓量平均65601张，周环比增25801张，较9月均值降32.96%；截至2025年12月2日，Brent原油期货基金净多持仓量平均146447张，周环比增20860张，较11月均值降5.63% [14] 现货价格表 |品种|现货价格（元）|涨跌（元）|期货主力合约（元）|涨跌（元）|基差（元）|变化（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪胶|14850|+150|15185|-30|-335|+30| |甲醇|2095|+0|2120|-9|-25|+9| |原油|409.6|-0.4|439.7|-4.0|-30.1|+3.6|[15] 相关图表 - 橡胶相关图表有橡胶基差、橡胶1 - 5月差、上期所橡胶期货库存、青岛保税区橡胶库存、全钢胎开工率走势、半钢胎开工率走势 [16][18][20][24][26][28] - 甲醇相关图表有甲醇基差、甲醇1 - 5月差、甲醇国内港口库存、甲醇内陆社会库存、甲醇制烯烃开工率变化、煤制甲醇成本核算 [29][31][33][35][37][39] - 原油相关图表有原油基差、上期所原油期货库存、美国原油商业库存、美国炼厂开工率、WTI原油净头寸持仓变化、布伦特原油净头寸持仓变化 [41][43][45][47][49][51]

金属市场行情 - 内盘基本金属普遍上涨，沪锡领涨1.02%，沪铜涨0.8%，仅沪锌跌0.3%和沪镍跌0.91% [1] - 氧化铝主连下跌1.4%至2462元/吨，创上市以来历史新低 [1] - 碳酸锂主连大幅上涨3.97%，多晶硅主连涨1.32%，工业硅主连微涨0.06% [1] - 黑色系普遍下跌，铁矿跌1.3%，螺纹跌1.32%，热卷跌1.19%，双焦跌幅更大，焦煤跌4.39%，焦炭跌2.96% [1] - 外盘基本金属除伦镍微跌0.05%外均上涨，伦锡涨1.08% [1] - 贵金属表现强劲，COMEX白银涨2.16%至63.25美元/盎司，创上市新高，沪银涨3.07%至14665元/千克，刷新历史记录 [1] - 欧线集运主连上涨2.04%报1689 [1] 宏观与政策环境 - 中国央行今日公开市场净回笼622亿元资金 [3] - 世界银行上调2025年中国经济增速预期0.4个百分点，认为积极的财政政策和适度宽松的货币政策支撑了内需 [3] - 吉林省“十五五”规划建议提出，将统筹化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等风险，并推进战略性矿产资源勘探开发和储备 [3] - 美联储如期降息25个基点至3.50%-3.75%区间，为连续第三次会议降息，今年累计降息75个基点 [4] - 美联储点阵图显示2026、2027年各降息一次，并启动每月400亿美元的短期美债购买计划 [4] - 12月11日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币7.0686元 [4] 能源市场动态 - 国际油价一同下跌，NYMEX原油跌0.6%报58.11美元，布伦特原油跌0.61%报61.83美元 [2][5] - 美国能源信息署数据显示，截至12月5日当周，美国原油库存减少181.2万桶至4.2569亿桶，但汽油库存大增639.7万桶，馏分油库存增加250.2万桶 [5] - 亚洲石油买家要求委内瑞拉原油提供更大折扣，因受制裁的俄罗斯和伊朗石油供应充足 [5]

黄金市场 - 美联储12月议息会议如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.50%~3.75%，但内部存在分歧，有两位委员主张维持利率不变，一位支持降息50个基点 [1] - 美联储点阵图维持对2026年和2027年各降息一次的预期，同时宣布从本月开始扩大资产负债表，购买400亿美元的短期国债 [1] - 市场关注焦点转向明年的降息预期，若降息押注升温可能助推黄金走强 [1] - 技术面显示，黄金近期在4180~4260美元区间震荡，趋势行情即将来临，短线支撑关注4195美元，阻力关注4250美元 [1] 原油市场 - 截至12月5日当周，美国EIA原油库存减少181.2万桶，前值为增加57.4万桶，但降幅不及市场预期的减少231万桶，对油价构成利空 [2] - 同期公布的汽油库存和精炼油库存增幅超过预期，进一步不利于油价上涨 [2] - EIA短期能源报告预计，由于全球供应增速超过需求增速，明年原油库存将出现200万桶/日的累增，供应过剩担忧加剧 [2] - 技术面显示，原油在60.47美元遇阻回落，短期结构遭破坏，进一步下跌概率大，短线阻力关注58.80美元，支撑关注57美元 [2] 美元指数 - 美联储12月降息决议虽通过，但12位委员中有3位投反对票，且鲍威尔遭遇近八年任期内最广泛的保留意见，暗示未来降息可能比预期更艰难，鲍威尔未给出进一步降息暗示 [3] - 未来可能的降息路径有两种：一是经济数据大幅走弱导致被动降息；二是美国通胀进一步回落取得更大进展 [3] - 技术面显示，美元指数在100.40遇阻回落，日线维持宽幅震荡，4小时图跌破99关口，进一步下跌概率大，下方有望测试96.60支撑 [3] 铜市场 - 铜价自12月5日以来维持高位震荡，结合日线走势，进一步上涨概率大，上方目标看向5.38美元一线 [6] - 小时图显示调整进入尾声，下方支撑关注5.23美元，若跌破则可能测试5.17美元一线 [6] 日经225指数 - 日经225指数近一周未能上破51000点阻力，小时图跌破50200~51000的震荡区间，短线或将测试49470点的支撑 [5] - 日内上方阻力关注50400点 [5] 市场宏观动态 - 美联储12月议息声明新增措辞“将考虑进一步调整利率的幅度和时机” [7] - 美国第三季度劳动力成本增速降至四年最低 [7] - 地缘政治方面，美国在委内瑞拉附近扣押一艘委内瑞拉油轮，委内瑞拉总统马杜罗做出强硬回应 [7] 即将发布的重要数据/事件 - 12月11日21:30，美国将公布至12月6日当周初请失业金人数 [8] - 12月11日23:00，美国将公布9月批发销售月率 [9] - 12月12日01:00，美联储将公布2025年第三季度资金流动报告中的美国家庭财务健康状况数据 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油：周三价格反弹，地缘升温叠加美联储降息落地，但供需宽松格局未改，预计短期布油在60 - 65美元/桶震荡，关注美委局势和俄乌谈判进展 [1] - 天然橡胶：海外供应增量预期升温，成本支撑弱化，但泰柬冲突或引发炒作，需求端轮胎产出有带动但出货慢，预计胶价在15000 - 15500区间震荡 [4] - 甲醇：期货低位窄幅震荡，内地供应增加但利润弱，需求端传统下游开工率提升，港口去库预期强化但价格偏弱，关注MTO05后续情况 [7] - 尿素：周三期货震荡收涨，山东瑞星日产减量及下游采购补库使库存降库，但整体供需预期偏弱，预计短期在1630 - 1700区间震荡，关注政策及下游需求 [6] - LLDPE和PP：L和PP期货价格有变动，基本面呈供增需弱格局，成本支撑与库存压力并存 [12] - 玻璃和纯碱：纯碱开工率高、产量高、库存将累库，需求收缩，预计底部震荡趋弱；玻璃受地产消息影响盘中反弹，短期有刚需支撑但中长期有压力 [14] - PVC和烧碱：烧碱需求端支撑弱，预计价格偏弱运行；PVC供应压力大，需求低迷但出口签单好，预计延续底部趋弱格局 [15] - 聚酯产业链：PX短期或在6600 - 7000区间震荡；PTA短期在4500 - 4800区间震荡；乙二醇短期低位震荡；短纤绝对价格跟随原料偏弱震荡；瓶片供需宽松，加工费受挤压 [16] - LPG：价格有变动，库存下降，下游开工率有变化，关注市场动态 [19] - 纯苯和苯乙烯：纯苯供需短期偏弱，价格驱动弱；苯乙烯供需紧平衡，上方空间有限，短期EB01震荡偏弱 [21] 根据相关目录分别进行总结 原油产业 - 价格及价差：12月10日Brent、WTI上涨，SC下跌，各价差有不同变化 [1] - 成品油价格及价差：NYM RBOB下跌，NYM ULSD、ICE Gasoil上涨，各价差有不同变化 [1] - 成品裂解价差：美国汽油、欧洲汽油裂解价差下跌，美国柴油等部分上涨 [1] 天然橡胶产业 - 现货价格及基差：云南国营全乳胶等价格有涨跌，基差、非标价差有变化 [4] - 月间价差：9 - 1价差等有不同涨跌 [4] - 基本面数据：10月泰国等产量有增减，开工率、产量、进出口数量等有变化 [4] - 库存变化：保税区库存等有增减 [4] 甲醇产业 - 期货价格及价差：甲醇主力合约等价格有涨跌，合约价差有变化 [6][7] - 主力持仓：多头前20等持仓有增减 [6] - 上游原料：无烟煤小块等价格有涨跌 [6] - 下游产品：三聚氰胺等价格有涨跌 [6] - 供需面概览：国内尿素日度产量等有增减 [6] LLDPE和PP产业 - 期货价格及价差：L2601等收盘价有涨跌，价差有变化 [12] - 现货价格及基差：华东PP拉丝等现货价格有涨跌，基差有变化 [12] - 非标价格：华东LDPE等价格有涨跌 [12] - 上下游开工率：PE装置等开工率有增减 [12] - 库存：PE企业等库存有增减 [12] 玻璃和纯碱产业 - 玻璃相关价格及价差：华北报价等有涨跌，基差有变化 [14] - 纯碱相关价格及价差：华北报价等有涨跌，基差有变化 [14] - 产量和熔量：纯碱周产量等有增减 [14] - 库存：玻璃厂库等库存有增减 [14] - 地产数据：新开工面积等有增减 [14] PVC和烧碱产业 - 现货&期货价格：山东32%液碱折百价等有涨跌，合约价差有变化 [15] - 海外报价&出口利润：FOB华东港口等有涨跌，出口利润有变化 [15] - 供给：烧碱行业开工率等有增减，利润有变化 [15] - 需求：氧化铝行业开工率等有增减 [15] - 库存：液碱华东厂库库存等有增减 [15] 聚酯产业链 - 上游价格：布伦特原油等价格有涨跌 [16] - 下游聚酯产品价格及现金流：POY150/48价格等有涨跌，现金流有变化 [16] - PX相关价格及价差：PX现货价格等有涨跌，价差有变化 [16] - PTA相关价格及价差：PTA华东现货价格等有涨跌，价差有变化 [16] - MEG相关价格及价差：MEG华东现货价格等有涨跌，价差有变化 [16] - 开工率变化：亚洲PX开工率等有增减 [16] LPG产业 - 价格及价差：主力PG2601等价格有涨跌，价差有变化 [19] - 外盘价格：FEI掉期M1合约等有涨跌 [19] - 库存：LPG炼厂库容比等有增减 [19] - 上下游开工率：上游主营炼开工率等有增减 [19] 纯苯和苯乙烯产业 - 上游价格及价差：布伦特原油等价格有涨跌，价差有变化 [21] - 苯乙烯相关价格及价差：苯乙烯华东现货等价格有涨跌，价差有变化 [21] - 库存：纯苯江苏港口库存等有增减 [21] - 产业链开工率变化：亚洲纯苯开工率等有增减 [21]

行业 原油日报 日期 2025 年 12 月 11 日 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 028-8663 0631 penghaozhou@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03134307 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油沥青） 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 研究员：彭浩洲（工业硅碳市场） 研究员：彭婧霖（聚烯烃） 研究员：刘悠然（纸浆） 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱） 请阅读正文后的声明 每日报告 一、行情回顾与操作建议 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [3] - 甲醇利多兑现后盘面短期盘整，后续基本面有压力，预计低位整理，单边建议观望 [4] - 尿素供需改善，下方有支撑，低估值下预计震荡筑底，低价下关注逢低多配 [6] - 橡胶目前中性偏多思路，建议回调短多、快进快出，买RU2601空RU2609对冲建议持仓 [12] - PVC基本面较差，供强需弱，在行业实质性减产前以逢高空配为主 [15] - 纯苯和苯乙烯待库存反转点出现时，可做多苯乙烯非一体化利润 [18] - 聚乙烯长期矛盾转移，逢高做缩LL1 - 5价差 [21] - 聚丙烯供需双弱，库存压力高，待明年一季度成本端供应过剩格局转变或对盘面有支撑 [24] - PX预计12月小幅累库，关注逢低做多机会 [27] - PTA关注预期交易的逢低做多机会 [28] - 乙二醇供需格局预期偏弱，短期注意反弹风险 [30] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收跌5.60元/吨，跌幅1.25%，报443.70元/吨；燃料油收跌16.00元/吨，跌幅0.65%，报2427.00元/吨；低硫燃料油收跌5.00元/吨，跌幅0.17%，报3009.00元/吨；富查伊拉港口油品周度数据显示，汽油、柴油库存去库，燃料油和总成品油累库 [2][7] - 策略观点：尽管地缘溢价消散，OPEC增产量级低且供给未放量，油价短期不宜过于看空，维持低多高抛区间策略，当前需测试OPEC出口挺价意愿，建议短期观望 [3] 甲醇 - 行情资讯：太仓价格+3，鲁南+5.5，内蒙 - 5，盘面01合约 - 13元，报2053元/吨，基差 + 25，1 - 5价差 + 1，报 - 76 [3] - 策略观点：利多兑现后盘面短期盘整，港口库存去化，但进口到港将处高位，港口烯烃装置有检修预期，后续港口有压力，供应端企业利润中性，开工高位，基本面有压力，预计低位整理，单边建议观望 [4] 尿素 - 行情资讯：山东现货 - 10，河南维稳，湖北维稳，01合约 + 2元，报1645元，基差 + 25，1 - 5价差 + 0，报 - 68 [6] - 策略观点：盘面震荡走高，基差与月间价差走强，储备需求和复合肥开工带动需求好转，企业预收走高，出口集港慢，港口库存小幅走高，供应季节性回落，供需改善，下方有支撑，低估值下预计震荡筑底，低价下关注逢低多配 [6] 橡胶 - 行情资讯：胶价偏强反弹，或因泰柬冲突升级；交易所RU库存仓单偏低；多空观点分歧，多头因季节性、需求预期等看多，空头因宏观预期、需求淡季等看跌；轮胎厂开工率偏疲软，截至2025年12月4日，山东全钢胎开工负荷62.99%，较上周走低0.92个百分点，较去年同期走高4.16个百分点，半钢胎开工负荷73.50%，较上周走高1.13个百分点，较去年同期走低5.15个百分点；截至2025年11月30日，中国天然橡胶社会库存110.2万吨，环比增加2.3万吨，增幅2.1%；现货价格有变动 [8][9][10][11] - 策略观点：目前中性偏多思路，建议回调短多、快进快出，买RU2601空RU2609对冲建议持仓 [12] PVC - 行情资讯：PVC01合约下跌39元，报4328元，常州SG - 5现货价4330（ - 30）元/吨，基差2（ + 9）元/吨，1 - 5价差 - 284（ + 3）元/吨；成本端电石乌海报价2550（0）元/吨等；整体开工率79.9%，环比下降0.3%；需求端下游开工49.1%，环比下降0.5%；厂内库存32.6万吨（ + 0.3），社会库存105.9万吨（ + 1.6） [14] - 策略观点：企业综合利润低，估值压力小，但供给检修少、产量高，下游内需淡季，需求承压，出口虽对印度维持高出口量但难消化过剩产能，成本端电石走强、烧碱下跌，供强需弱，基本面差，在行业实质性减产前以逢高空配为主 [15] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯5285元/吨，下降80元/吨等；期现端苯乙烯现货6630元/吨，下降120元/吨等；供应端上游开工率67.29%，下降1.66%，江苏港口库存16.42万吨，累库1.59万吨；需求端三S加权开工率42.34%，上涨0.10% [17] - 策略观点：纯苯和苯乙烯现货、期货价格下降，苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值向上修复空间大，成本端纯苯开工中性震荡、供应偏宽，供应端苯乙烯开工上行，港口库存持续累库，需求端三S整体开工率震荡上涨，待库存反转点出现时，可做多苯乙烯非一体化利润 [18] 聚烯烃 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6561元/吨，下跌34元/吨，现货6650元/吨，无变动，基差44元/吨，走弱34元/吨；上游开工84.12%，环比下降0.05%；周度库存生产企业库存45.4万吨，环比去库4.93万吨，贸易商库存4.71万吨，环比去库0.33万吨；下游平均开工率44.8%，环比上涨0.11%；LL1 - 5价差 - 38元/吨，环比扩大19元/吨 [20] - 策略观点：期货价格下跌，OPEC + 计划暂停产量增长，原油价格或已筑底，聚乙烯现货价格无变动，PE估值向下空间有限，但仓单数量历史同期高位压制盘面，供应端仅剩30万吨计划产能，库存高位去化，需求端农膜原料库存或将见顶，开工率震荡下行，长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至投产错配，逢高做缩LL1 - 5价差 [21] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价6162元/吨，下跌71元/吨，现货6220元/吨，下降50元/吨，基差48元/吨，走弱21元/吨；上游开工77.97%，环比上涨0.8%；周度库存生产企业库存54.63万吨，环比去库4.75万吨，贸易商库存20.05万吨，环比去库1.29万吨，港口库存6.53万吨，环比去库0.05万吨；下游平均开工率53.7%，环比上涨0.13%；LL - PP价差399元/吨，环比扩大37元/吨 [22][23] - 策略观点：期货价格下跌，成本端全球石油库存将回升，供应过剩幅度扩大，供应端还剩145万吨计划产能，压力大，需求端下游开工率季节性震荡，供需双弱，库存压力高，短期无突出矛盾，仓单数量历史同期高位，待明年一季度成本端供应过剩格局转变或对盘面有支撑 [24] 聚酯 PX - 行情资讯：PX01合约下跌26元，报6754元，PX CFR持平，报832美元，按人民币中间价折算基差39元（ + 32），1 - 3价差8元（ + 8）；PX负荷中国88.2%，环比下降0.1%，亚洲78.6%，环比下降0.1%；装置方面国内变动不大，海外沙特Satorp重启；PTA负荷73.7%，环比持平，装置方面中国台湾CAPCO检修；11月韩国PX出口中国39万吨，同比下降3.5万吨；10月底库存407.4万吨，月环比上升4.8万吨；估值成本方面，PXN为269美元（ - 1）等 [26] - 策略观点：PX负荷维持高位，下游PTA检修多、负荷中枢低，PTA投产多叠加下游淡季预期压制加工费，PTA低开工使PX库存难持续去化，预计12月小幅累库，目前估值中性，关注逢低做多机会 [27] PTA - 行情资讯：PTA01合约下跌28元，报4616元，华东现货下跌25元，报4605元，基差 - 25元（ + 1），1 - 5价差 - 68元（ - 4）；PTA负荷73.7%，环比持平，装置方面中国台湾CAPCO检修；下游负荷91.6%，环比上升0.1%，装置方面古纤道25万吨切片重启等；终端加弹负荷下降2%至85%，织机负荷下降3%至69%；12月5日社会库存（除信用仓单）216.9万吨，环比去库0.4万吨；估值和成本方面，PTA现货加工费下跌24元，至154元，盘面加工费下跌5元，至191元 [27] - 策略观点：供给端加工费企稳修复，意外检修预计减少，需求端聚酯化纤库存和利润压力低，负荷短期维持高位，但甁片负荷难以上升，PTA加工费上方空间有限，上游PX未进一步压缩估值，关注预期交易的逢低做多机会 [28] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约下跌9元，报3682元，华东现货上涨20元，报3674元，基差 - 11元（0），1 - 5价差 - 101元（ + 15）；供给端乙二醇负荷72.9%，环比下降0.2%，其中合成气制72.6%，环比上升0.6%，乙烯制负荷73.1%，环比下降0.6%；合成气制装置方面红四方重启等；下游负荷91.6%，环比上升0.1%，装置方面古纤道25万吨切片重启等；终端加弹负荷下降2%至85%，织机负荷下降3%至69%；进口到港预报15.5万吨，华东出港12月9日0.98万吨；港口库存81.9万吨，环比累库6.6万吨；估值和成本上，石脑油制利润为 - 1055元等 [29] - 策略观点：产业基本面上，国内装置负荷因意外检修量较大低于预期，12月国内供给量和进口量下降，港口累库幅度放缓，中期产量仍偏高，叠加新装置投产，供需格局预期偏弱，估值同比中性偏低，需压缩负荷减缓累库进度，短期意外检修量上升，注意反弹风险 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油和煤炭价格延续弱势震荡，美国上调2025年原油产量预估、下调2026年产量预估，地缘扰动致油价下滑，成品油累库加快，化工成本端走弱，诸多品种亏损，2026年大型石化企业或超预期检修，化工追跌有风险 [2][3] - 能源化工延续弱势震荡，烯烃偏弱，芳烃格局略偏强 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 原油 - 观点为地缘溢价摇摆，供应压力延续，截至2025年12月8日当周，阿联酋富查伊拉港成品油总库存增加，伊拉克石油出口量达1300万桶，美国石油开采量增加，EIA数据显示美国12月5日当周商业原油库存减少，炼厂开工率回升但加工量下降，原油净进口增加，产量预估上调，石油产品库存累积，OPEC+产量趋势不明，俄油价格趋弱，多空博弈延续，基本面过剩格局延续，地缘预期摇摆，延续震荡看待 [8] 沥青 - 观点为沥青期价偏弱震荡，2025.12.10日主力期货收于2940元/吨，当日华东、东北和山东现货价分别为3150元/吨、3460元/吨、2930元/吨，欧佩克+增产、俄乌协议达成概率存，油价回落，受黑色品种情绪提振跌幅收窄，市场预期年底地产政策出台，期货定价回归山东现货，山东现货回落，沥青供需双弱，需求淡季，供应紧张问题解除，累库压力大，较燃油估值正常，较原油等仍高，高估溢价回落，绝对价格偏高估 [8][9] 高硫燃油 - 观点为高硫燃油期价支撑不足，2025.12.10日主力收于2427元/吨，欧佩克+增产、俄乌协议达成概率存，原油回落带动期价回落，支撑高硫燃油的三大驱动弱势，沙特采购俄罗斯LNG降低燃油发电需求预期，进入淡季地炼开工大降，炼厂加工需求和中东发电需求均偏弱，供需偏弱 [9] 低硫燃油 - 观点为低硫燃油跟随原油回落，2025.12.10日主力收于3009元/吨，跟随原油回落，天然气走强对需求预期有提振，主产品属性强受支撑，但面临航运需求回落等利空，估值偏低，有望跟随原油变动，国内成品油供应压力大增或传导至低硫燃油，国外炼厂检修和装置运行不稳使供应超预期回落推动估值回升，受绿色燃料替代等需求空间不足，当前估值低，跟随原油波动 [10] PX - 观点为成本支撑不佳，市场无进一步利好支撑下涨幅受阻，12月10日，PX CFR中国台湾价格为832(-9)美元/吨等，国际油价偏弱整理，石脑油价格跟跌，PX价格回落，美汽油库存累库利空芳烃价格，市场对明年供需预期较好，调整幅度有限，无进一步利多支撑，下游需求一般，PX带领聚酯链回调，预计调整幅度有限，短期在预期和市场情绪作用下震荡整理，利润或阶段回吐，PXN维持在【240，300】区间整理 [12] PTA - 观点为上游成本支撑不足，价格跟跌，基差相对坚挺，12月10日，PTA现货价格为4612(-18)元/吨等，上游成本支撑乏力，聚酯产业链无进一步利多，价格回调，基本面无明显变动，现货偏紧，基差走强，市场对远期供需格局看好，预计在PX低位支撑下回调幅度有限，价格跟随成本震荡整理，加工费维持区间运行，扩张空间有限，短期关注多TA02空PF02机会，TA05合约4600 - 4700区间逢低做多 [12][13] 纯苯 - 观点为检修消息扰动，纯苯日内下跌，12月10日纯苯2603合约收盘价5440，变化 - 0.95%等，近期价格震荡，多空博弈围绕基本面现实和预期展开，现实层面进口货大量到港，港口库存累积，下游利润恶化、减产，压力仍在兑现，预期层面2026Q1基本面或边际改善，进口收缩，苯乙烯装置部分回归，库存拐点将现，关注美委局势等因素，震荡偏强 [14][15][16] 苯乙烯 - 观点为检修消息扰动，苯乙烯日内下跌，12月10日华东苯乙烯现货价格6600（-160）元/吨等，短期盘面围绕流动性问题展开交易，港口库存去化后可流通量不宽裕，纸货补空带来偏强行情，12月或持续存在，支撑盘面，价格上涨后下游利润压缩但暂未减产，展望2026Q1，纯苯格局改善支撑苯乙烯，自身高库存起点进入季节性累库，下游原料库存低，关注年初补库备货，震荡偏强 [17] 乙二醇 - 观点为关注价格持续低位下的装置扰动格局，12月10日，乙二醇价格窄幅整理，主力合约2601收3682，涨幅0.52%，外盘重心波动有限，张家港和太仓库区发货量降低，盛虹100万吨/年的MEG装置重启时间推后，在连续阴跌后主力合约价格窄幅整理，效益压缩下高负荷装置降负，大面积减产难发生，价格低位供应端有缩量，市场心态可修复，交割期临近盘面限仓，短期低位震荡，关注装置变化，远期累库压力大，价格维持低位区间宽幅震荡运行，EG反套头寸【-75，-95】区间操作 [18][19] 短纤 - 观点为价格受乙二醇成本拖累，加工费承压，12月10日，浙江市场涤纶现货价格跌15至6285出厂，中国直纺涤纶短纤工厂产销在58.62%，较上一交易日下滑9.67%，PF2602合约收盘较昨日跌70元/吨，企业库存微累，10月中国未梳涤纶短纤出口量增加，上游聚酯原料价格震荡下跌，涤短跟跌成本，纱厂采购后观望，产销一般，库存增加，价格跟随上游震荡运行，加工费有压缩预期，可尝试轻仓多TA空PF头寸 [20][21][22] 聚酯瓶片 - 观点为上游成本支撑减弱，PR重心下移，12月10日，上游原料期货弱势下跌，聚酯瓶片工厂报价局部下调，市场成交尚可，主力合约收于5662元/吨，加工差498.7元/吨，期货主力合约基差8元/吨，海外工厂出口报价多稳，上游原料价格阴跌，对瓶片价格支撑减弱，价格下跌至低位，成交尚可，基本面变量有限，价格跟随上游整理运行，绝对值跟随原料波动，加工费下方支撑增强 [23] 甲醇 - 观点为沿海卸货不及预期，内地供需支撑，甲醇震荡整理，12月10日甲醇太仓现货低端2070元/吨等，装置动态方面暂无恢复等情况，12月10日甲醇震荡整理，内地供应充裕，下游按需跟进，港口库存总量减少，去库加速，源于货源倒流内地和到货卸货不及预期，沿海近端按需跟进，基差坚挺，短期受库存偏高等压制，短期震荡整理看待 [26][27] 尿素 - 观点为支撑与压制均显著，盘面震荡整理，2025年12月10日，尿素山东市场高端和低端价分别为1700元/吨和1690元/吨，主力合约收盘价1647元/吨，主力01合约基差45元/吨，日产19.90万吨，产能利用率82.31%，供应端日产维持高位，需求端淡储等有支撑，企业库存延续去库趋势，盘面下方有需求支撑，上行有高供应和厌涨情绪压制，处于僵持状态，基本面供需博弈，市场采购逢低跟进，企业挺价后对高价货源意愿降低，市场上涨或下行动力不足，窄幅震荡整理，关注企业库存去库等情况 [27][28] LLDPE - 观点为检修支撑仍偏有限，盘中地产政策预期释放，塑料震荡，12月10日LLDPE现货主流价6600（-50元/吨），主力合约基差39（-54）元/吨，PE检修率10.3%，海外价格暂稳，汇率偏强，12月10日主力合约震荡，油价震荡，EIA数据显示美国原油库存等情况，煤炭价格弱势拖累塑料，地产端政策预期释放情绪提振，自身基本面支撑有限，上中游有降库存意愿，压制价格，短期煤制利润修复，检修支撑有限，产能提升产量压力大，下游成交放量谨慎，需求渐入淡季，拿货心态谨慎，短期震荡 [30][31] PP - 观点为盘中地产政策预期释放，PP震荡，12月10日华东PP拉丝主流成交价6230（-30）元/吨，PP主力合约基差68（0）元/吨，PP检修比例16.2%，拉丝排产25.51%，海外价格小幅走低，汇率震荡，12月10日主力震荡，盘中地产政策预期释放情绪提振，油价震荡，EIA数据显示美国原油情况，煤价走弱对冲丙烷偏强，PDH利润承压，气头估值支撑抬升，煤制炼厂利润修复，检修抬升有限，下游淡季，拿货心态谨慎，供需格局承压，短期震荡 [32] PL - 观点为现货偏强，但下游粉料仍有拖累，PL震荡，12月10日PL震荡，山东PL低端市场价6050元/吨，主力合约基差312（+49）元/吨，现货端丙烯企业库存可控，报盘平稳，个别价格下调，下游买盘谨慎，交投无明显变化，短期下游PP价格弱势，粉料开工走低拖累PL，短期震荡 [33] PVC - 观点为边际企业减产，PVC逢低止盈，华东电石法PVC基准价4440（-20）元/吨等，宏观层面政治局会议结束，市场对政策预期降温，微观层面边际企业产量调降，缓解过剩压力但预期未扭转，边际企业利润偏差部分降负，冬季上游大规模减产概率低，产量仍处高位，下游开工季节性走弱，仅低价采购放量，外商抄底情绪消退，出口签单清淡，电石供需双增价格反弹，烧碱供应压力或缓解，价格暂止跌，静态成本5450元/吨，预计动态成本持稳，短期边际企业调降产量，逢低止盈 [34] 烧碱 - 观点为液氯快速下跌，烧碱空单止盈，山东32%碱折百价2219（0）元/吨等，宏观层面政治局会议结束，市场对政策预期降温，微观层面烧碱供需预期偏差，液氯下跌推动成本上移，关注低利润能否促使上游减产，氧化铝边际装置利润差，运行产能可能下降，魏桥烧碱库存高位，收货价下调，收货量略降，2026Q1广西氧化铝投产提振需求，采购进行中，非铝开工转弱，中下游补库意愿不高，冬季检修少，产量变化不大，液氯价格下跌，成本上移，现货亏损扩大，上游减产预期增强，氯碱综合利润恶化，上游减产预期增强，短期盘面逢低止盈，中期观察减产能否促使上游去库，若预期证伪，盘面仍可能重回弱势 [35][36] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 展示了Brent、Dubai、PX、PTA等品种的跨期价差，如Brent的M1 - M2最新值为0.28，变化值为 - 0.01等；还展示了沥青、高硫燃油等品种的基差和仓单情况，如沥青基差 - 10，变化值3，仓单4690；以及1月PP - 3MA、1月TA - EG等跨品种价差，如1月PP - 3MA最新值为3，变化值9 [39][40][42] 化工基差及价差监测 - 分别提及了甲醇、尿素、苯乙烯等品种，但未给出具体监测数据内容 [43][55][67]

黄金市场分析 - 核心观点：市场预期美联储将降息及地缘政治不确定性为黄金提供支撑，但投资者在等待美联储政策会议提供更明确的降息路径线索前保持谨慎，技术分析维持看涨思路，建议回调做多 [2][4] - 价格与交易：现货黄金在4200美元/盎司关口上方窄幅震荡，交投于4206美元/盎司附近 [2] - 市场驱动因素：市场普遍接受美联储将在政策会议后降息25个基点的预期，这削弱了美元，支撑了无息资产黄金，俄乌冲突带来的地缘政治不确定性也提供了避险支撑 [2] - 技术分析：日线收出下影线很长的类锤头形态，整体看涨思路不变，关键支撑位在4195美元/盎司附近，上方短期阻力关注4230-4250美元/盎司一线，下方短期支撑关注4190-4170美元/盎司一线 [4] 原油市场分析 - 核心观点：油价在强劲美元与供应恢复的双重压力下走势谨慎，短期受消息驱动，中期关注美国经济数据与库存变化，技术分析显示趋势向下，建议反弹高空 [5][6] - 价格与交易：WTI原油交投于58.40美元/桶附近，短线触及新低58.15美元/桶附近 [5][6] - 市场驱动因素：美国JOLTS报告显示9月和10月职位空缺分别达到765.8万和767万，均高于预期，支撑美元走强并压制油价，供应侧事件频繁带来不确定性，库存数据的改善预期可能在未来几周主导价格 [5] - 技术分析：日线级别呈震荡节奏，测试前期低点56美元/桶附近支撑，若跌破则中期进入下行节奏，1小时图客观趋势向下，上方短期阻力关注59.5-60.5美元/桶一线，下方短期支撑关注57.0-56.0美元/桶一线 [6] 投资行为分析 - 常见错误：投资者常犯的错误包括喜欢在历史低位或高位抄底/顶、交易中不愿止损、以及因恐高或恐低而不敢顺势追涨/跌 [7]