财务表现 - 中期净利润7860万美元 超出市场预期7580万美元 [1] - 扣除一次性开支700万美元后净利润应为8560万美元 同比下降7% [1] - 经调整基数效应影响后实际净利润同比上升2% [1] 盈利预测调整 - 下调今明两年每股盈利预测2%至5% [1] - 调整反映厂房增产事件及对指定客户提供暂时性关税支持影响 [1] 估值与评级 - 目标价由17港元上调至20港元 [1] - 目标价对应今明两年平均每股盈利预测的12倍市盈率 [1] - 维持买入评级 [1] 股息政策 - 每年额外6000万美元利润派发 [1] - 今明两年股息率预计达10% [1] 未来展望 - 第三季业绩公布时可能披露三年净利润增长计划 [1] - 2026至2028年复合增长率目标为高单位数 [1] 运营情况 - 去年100万对鞋提早在上半年付运造成高基数效应 [1] - 印尼及菲律宾增产问题产生一次性开支700万美元 [1]

财务数据和关键指标变化 - 集团收入基本持平 销量增长3.8%至2750万双[4] - 平均售价(ASP)下降3.2% 主要由于运动产品占比提升且其ASP略低[4] - 营业利润率10.9% 下降30个基点[4] - 毛利率下降至22% 去年同期为25.6%[5][6] - 净利润下降14.6%至7800万美元[4] - 经营现金流为390万美元 主要受营运资本变动影响[7] - 资本支出3300万美元 投资活动现金流出2530万美元[7] - 净现金余额2.91亿美元 支付了2024年最终股息和6000万美元现金回报计划[4][5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 运动品类销售额增长8.2% 占制造收入的48.5%[16] - 奢侈品类收入下降3.5% 占制造收入的25.4%[17] - 时尚品类收入下降6.2% 占制造收入的7.8%[17] - 休闲品类(CASM)收入下降9.2% 占制造收入的18.3%[17] - 新增Under Armour和Skylar(Justin Bieber个人品牌)等新客户[15][16] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场占比48.7% 欧洲市场占比23.4%[17] - 中国占比25% 越南占比52% 孟加拉国、印尼和菲律宾合计占比23%[18] - 到2025年 预计中国产能占比保持25% 越南52% 其他地区23%[18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 实施三年计划 目标10%营业利润率和低双位数年增长[10][22] - 计划新增2000-2500万双产能 主要通过印尼、菲律宾和孟加拉国工厂扩张[19][24] - 关闭欧洲品牌业务零售点 已关闭12个销售点 剩余8个将在年底前关闭[20] - MSCI ESG评级从A提升至AA 在环境表现和原材料采购方面取得进展[21] - 行业趋势显示品牌商正在整合供应链 优先选择能够提供差异化、高质量和高价值的战略供应商[24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 短期面临毛利率压力 主要由于印尼和菲律宾工厂效率问题[4][6] - 预计全年出货量较2024年适度增长[22] - 利润仍将受限 因继续实施生产效率改进措施[23] - 市场需求保持强劲 产品开发技能和制造能力受到认可[24] - 关税影响约7800万美元 大部分价格支持将在年底结束[30][31][50] 其他重要信息 - 宣布中期股息0.52美元 派息率51%[5] - 维持现金回报计划 2025和2026年每年额外返还6000万美元现金给股东[25] - 收购Meraki工厂 拓展手袋业务 该工厂年产量约100万件[28][29] - 库存增加5200万美元 主要由于菲律宾工厂瓶颈问题导致发货延迟[57] - 应收账款波动 主要由于Under Armour业务重启[58][59] 问答环节所有提问和回答 问题: 手袋业务现状和盈利时间表 - 通过收购Meraki工厂获得手工制作专业知识和能力 作为拓展手袋业务的路线图[28][29] - 手袋业务在人才获取方面比鞋类更困难[29] 问题: 全年展望是否有更新 - 维持此前指引 预计菲律宾和印尼工厂效率问题将改善[30] - 关税影响约7800万美元 情况基本未变[31] 问题: 利润率恢复正常的时间表 - 目标是最迟在第四季度恢复效率 明年达到最佳正常效率水平[32] 问题: 中国和欧洲收入下降的原因 - 收入地域分布由客户决定 受关税和不确定性影响 客户不断调整采购策略[36][37] 问题: 明年利润率驱动因素 - 主要驱动因素是菲律宾、印尼和越南工厂效率恢复正常[37] - 产品组合优化 休闲品类占比持续下降将提升整体利润率[39] 问题: 订单能见度 - 各品类能见度良好 但未来2-3个月需要做出产能分配决策[40][41] 问题: 效率问题的财务影响 - 菲律宾和亚洲工厂效率问题造成税后利润影响约700万美元[45] 问题: 与品牌客户的对话内容 - 奢侈品牌相对积极 时尚品牌更谨慎[46] - 行业正在整合供应商 关注关键合作伙伴[48] - 关税不确定性导致客户采取观望态度[49] - 大部分价格支持将在年底结束[50] 问题: 毛利率下降的原因是否包括产品组合 - 毛利率下降主要由于效率问题而非产品组合 运动鞋利润率与其他高端品类相当[53][56] 问题: 营运资本投资增加的原因 - 库存增加5200万美元 主要由于菲律宾工厂瓶颈导致发货延迟[57] - 应收账款波动由于Under Armour业务重启和节假日时间差异[58][61] 问题: 最大客户的产能利用率和展望 - 利用率基本符合预期[65] - 受关税影响 越南利用率将超过100% 印尼新设施将加速建设[66] 问题: 印尼工厂扩张计划 - 印尼新工厂产能从原计划1000万双增至1000-1500万双[73] - 大部分资本支出已预留 将在下半年和明年上半年投入[73] 问题: 产能扩张是净增加还是包含关闭 - 属于净产能增加 目前无关闭中国工厂的计划[75] 问题: 新工厂投产时间表 - 印尼工厂: 3-4年达产 明年开始年产150-200万双[78] - 孟加拉工厂: 2026年底至2027年初开始 年产100-150万双[79][80] - 大型工厂: 明年下半年开始 年产约200万双[81][82] 问题: 最大客户增长是否由于低基数 - 上半年增长确实部分由于去年同期的低基数[87] 问题: 股息和股票回购策略是否有变 - 维持派息政策(70%派息率)和额外现金回报计划不变[89][90] 问题: 零售店关闭是否会产生减值 - 所有门店将在年底前关闭 已计提减值准备[94]

经济发展与民生改善 - 福建省网络零售和农村网络零售规模分别居全国第六位、第三位 [2] - 文旅消费成为新亮点，2024年旅游总花费突破8350亿元，同比增长19.6%，文旅经济增加值占GDP比重达10.5% [4] - 普惠托育服务体系建设加快，全省普惠性托位达9.4万个 [8] 消费促进措施 - "十四五"期间社会消费品零售总额年均增长6.3%，直播带货、即时零售等新消费模式蓬勃发展 [2] - 组织"全闽乐购"促消费活动超5万场次，发放政府消费券超10亿元，推动各方共同让利超150亿元 [3] - 金融支持消费，上半年文旅及相关领域贷款余额净增811亿元 [6] 文旅产业发展 - 2024年上半年接待旅游总人数3.29亿人次，实现旅游总花费4362.92亿元，同比分别增长12.5%和15.7% [4] - 推出1000多项文旅惠民举措，开展6000多场文旅活动，"屿见闽南·时光幻境"景区门票预售首日超5万张售罄 [4] - 深化文旅融合，培育《飞越福建》《又见泉州》等沉浸式旅游演艺项目 [4] 医疗与社保服务 - 落地建设8个国家区域医疗中心、13个省级区域医疗中心，职工和居民住院报销比例分别达85.6%和68.5% [8] - 构建"15分钟社保便民服务圈"，451家银行网点开设社保服务专窗，提供高频业务延时服务 [9] - 省级补助建设嵌入式养老服务机构100个，示范性长者食堂1000个，每千名老人拥有养老床位37.18张 [8]

地方政府面临的三忧 - 财政承压导致地方融资平台风险增加，北方一家企业被地方政府通过城投公司借款达13亿元，挤占企业自有资金影响再投资能力 [4] - 职能不清导致多头管理推诿扯皮，创业孵化企业因承租楼宇涉嫌违章建筑无法办理资质，面临经济损失 [6] - 政策断层缺乏缓冲，基层执行遇阻，华东地区街道干部因考核任务繁重且专业能力不足导致招商引资困难，山东某区半年处理1000多件企业诉求但基层服务力不从心 [7] 经营主体的三盼 - 破除隐性壁垒，民营企业反映招投标存在国企资金"内循环"，网络水军恶意竞争手段如"拉踩炒作"泛滥亟待监管打击 [9] - 破解融资"玻璃门"，传统产业企业授信额度不足，华北企业申请7000万贷款需实控人押上全部身家，科创企业因缺乏固定资产抵押难获信用贷款 [10] - 稳定政策预期，企业呼吁降低持续性经营成本而非一次性补贴，政策透明度不足导致优质服务卡在"最后一公里" [11][12] 优化营商环境的建议 - 机动调节政策，建议通过特殊再融资债券化解政府隐性债务，推行"审批豁免清单"试点并打通政策落地末梢 [13] - 科学规划招商，需结合区位条件开展针对性招商，支持企业科技创新提升产业链安全性 [13] - 优化政务服务，推进标准化审批减少准入障碍，建立三方联动机制打击网络舆情乱象 [14]

第15届新疆喀什·中亚南亚商品交易会概况 - 第15届新疆喀什·中亚南亚商品交易会在喀什国际会展中心开幕，喀什作为我国向西开放的前沿，外贸增长势头强劲 [1] - 展会吸引了塔吉克斯坦和哈萨克斯坦的展位，展示特色服装、蜂蜜、文创产品，同时呈现上海援疆项目和成果 [4] 参展企业及产品亮点 - 碳索芯材（新疆）科技有限公司展示采用MPCVD高温低压技术培育的钻石饰品，已在莎车县落地生产，预计产值达10亿元 [6][12] - 新疆富莎生物科技有限公司展示巴旦木精油及系列美妆产品，依托华东理工大学技术，开发巴旦木全植株产物，占地9000平方米的研发生产基地基本建成 [8] - 通用净水集团展示具备净水和气泡水功能的饮水机，计划在莎车县投产并建立研发中心、研学基地，拓展中亚和南亚市场 [10] - 上海回力鞋业与上海美术学院合作推出"非遗100+"运动鞋，结合艾德莱斯纹样，未量产已吸引关注 [6] 上海援疆合作模式与成果 - 上海援疆采用"四个加"合作模式，结合喀什资源与上海市场、技术，例如通用净水生产基地落户喀什，利用当地成本优势 [12] - "喀什优棉"项目通过上海企业加喀什资源模式推动棉纺全产业链升级，实现"从田头到衣柜"的价值链延伸 [12] - 上海援疆推动巴旦木护肤品、艾德莱斯回力鞋、十二木卡姆文创等产品，从理念、资本、管理、工艺、渠道全方位赋能 [13][14] 喀什地区外贸表现 - 2024年喀什地区外贸进出口总值达994.4亿元，同比增长18.8%，占新疆外贸总值的22.9% [14] - 2025年上半年喀什外贸进出口总额643.2亿元，同比增长15.1% [14]

股价表现 - 截至2025年8月15日收盘，华利集团股价报51.36元，较前一交易日上涨0.16% [1] - 当日成交量为27184手，成交金额达1.39亿元，总市值为599.37亿元 [1] - 8月15日主力资金净流出1239.31万元，近五个交易日累计净流出1483.87万元 [1] 业务概况 - 公司主要从事运动鞋履的研发设计、生产与销售，产品主要出口海外市场 [1] - 量产工厂主要分布在越南和印尼，产品从这两个生产基地出口至美国等全球市场 [1] 关税政策影响 - 公司销售报价不含进口关税，关税由进口企业承担 [1] - 针对美国关税政策变化，公司表示将持续关注其对全球运动鞋消费市场的影响 [1] 股份回购或增持计划 - 公司承诺将按规定及时披露股份回购或增持计划的相关信息 [1]

中美关税豁免对华利集团的影响 - 中美经贸会谈联合协议豁免了服装、鞋帽等行业关税，相关行业进入关税白名单受保护 [2] - 公司量产工厂主要在越南和印尼，产品从越南、印尼出口到美国及全球市场 [2] - 公司销售报价不含进口关税，关税由进口企业承担 [2] - 公司关注美国关税政策对全球运动鞋消费市场的影响 [2] 公司股份回购或增持计划 - 公司表示若有回购或增持等相关信息，将按规定在指定信息披露网站及时披露 [2]

核心观点 - Q2制造业务收入稳健增长 毛利率环比改善 零售业务Q2承压 国内促销环境浓厚 H2制造业务毛利率预计好于H1 零售业务仍面临压力 [1][2][3] 财务表现 - H1公司收入40.6亿美元 同比增长1.1% 其中Q1增长1.3% Q2增长1.0% [1] - H1归母净利润1.7亿美元 同比下降7% 扣非归母净利润1.6亿美元 同比下降9% [1] - H1毛利率22.6% 同比下降1.7个百分点 其中Q1下降2.2个百分点 Q2下降1.0个百分点 [1] - 中期分红率48% [1] 制造业务 - H1制造业务收入26.1亿美元 同比增长8.3% 其中Q1增长5.9% Q2增长6.5% [2] - 出货量1.27亿双 同比增长5.0% Q1产能利用率91% Q2产能利用率95% [2] - ASP 20.61美元 同比增长3.2% [2] - H1毛利率17.7% 同比下降1.4个百分点 Q1毛利率17.67% Q2毛利率17.75% [2] - 毛利率下降主因各厂区产能负载不均 部分产线生产效率未达标准 新增人力及薪资上涨推高成本 [2] 零售业务 - H1零售业务收入12.6亿美元 同比下降8.6% 其中Q1下降6.5% Q2下降11.1% [2] - 实体店客流波动 线下直营及加盟渠道收入显著下滑 [2] - 全渠道同比增长16% 直播销售翻倍增长 [2] - H1毛利率33.5% 同比下降0.7个百分点 其中Q1下降0.5个百分点 Q2下降0.9个百分点 [2] - 毛利率下降主因行业促销氛围浓厚导致平均折扣幅度加大 [2] 下半年展望 - 制造业务短期订单能见度不高 Q3出货量预计同比高单位数下降 Q4传统旺季出货量预计为全年最高季度 [3] - 制造业务Q3毛利率同比降幅预计大于H1 但H2毛利率水平预计比H1高 [3] - 零售业务短期持续受国内折扣促销环境影响 长期对头部品牌保持信心 [3] - 公司将增加产品组合 拓宽赛道 库存管控将与品牌充分沟通保证库存水平健康 [3]

核心业绩表现 - 2025H1公司收入40.6亿美元，同比增长1.1%，归母净利润1.71亿美元，同比下降7.2% [1] - 公司拟派发中期股息0.4港元/股，派息比例48% [1] 制造业务分析 - 制造业务收入28.0亿美元，同比增长6.2%，产能利用率93%，同比提升3个百分点 [1] - 出货量1.3亿双，同比增长5.0%，平均售价20.61美元/双，同比增长3.2% [1] - 美国、欧洲及其他地区收入分别增长12.7%、12.9%和14.0%，中国大陆收入下滑24.0% [1] - 印尼、越南出货量占比分别为53%和32%，同比上升6.1%和7.5%，中国大陆出货量下降12.6% [1] - 制造业务毛利率同比下降1.4个百分点至17.7%，人工及制费占比提升0.9个百分点至46.7% [1] 零售业务表现 - 零售业务收入91.6亿人民币，同比下降8.3%，归母净利润下降44%至1.88亿人民币 [2] - 直营店净减少40家至3408家，线下销售收入下跌14%，线上全渠道营收增长16% [2] - 零售业务毛利率同比下降0.7个百分点至33.5% [2] 运营效率与库存管理 - 制造业务存货周转天数51天，应收账款周转天数56天，应付账款周转天数29天，均同比增加1天 [2] - 零售业务存货周转天数增加16天至146天，应付账款周转天数减少7天至25天 [2] - 超过12个月库存占比为高单位数，库龄结构健康 [2] 费用管控与盈利能力 - 制造业务销售分销及行政开支占比10.3%，同比下降0.3个百分点，经营利润率下降1.3个百分点至5.9% [3] - 制造业务净利润率下降0.4个百分点至5.5% [3] - 零售业务销售及分销开支占比31.5%，同比上升0.9个百分点，经营利润率下降1.7个百分点至3.1% [3] 业务定位与盈利预测 - 公司为全球最大运动鞋制造商及国内第二大体育用品零售商 [4] - 2025-2027年归母净利润预测下调至3.6亿、4.1亿和4.4亿美元，对应PE为8倍、7倍和6倍 [4] - 基于可比公司估值，给予2025年10倍PE，目标市值较当前存在20%以上空间 [4]

核心观点 - 裕元集团和宝胜国际2025年第二季度净利润分别超市场预期16%和49% 主要受益于非经营性收益及税费优惠超预期 [1][2] - 原始设备制造业务销售额稳步增长但毛利率承压 零售业务毛利率超预期但库存状况仍需改善 [1][2][4][7] - 投资者关注重点应放在原始设备制造业务订单展望、关税影响及产能计划 以及零售业务销售趋势、库存清理和渠道策略 [3] 裕元集团业绩表现 - 2025年第二季度总销售额20.3亿美元同比增长1% 其中原始设备制造业务销售额同比增长6.5% [4] - 鞋类出货量同比增长5% 平均售价同比增长2% 设备利用率达95% [4] - 综合毛利率22.4%符合预期 但原始设备制造业务毛利率17.8%略低于预期的18.1% [4] - 净利润9500万美元超市场预期8200万美元 同比增长13% [5] - 中期股息每股0.40港元 派息率48% [5] 宝胜国际业绩表现 - 2025年第二季度营收41亿元人民币同比下降12% [6] - 2025年上半年同店销售额同比下降中teens% 第二季度降幅达高teens% [6] - 毛利率34.5%超市场预期33.5% 但营业利润率1.3%同比下降3.2个百分点 [7] - 净利润4900万元人民币超市场预期49% [7] - 库存金额同比增长4.6% 库存周转天数146天同比增加 [8] - 派发中期和特别股息每股0.0115港元 派息率64% [8] 业务运营细节 - 原始设备制造业务受生产水平不均衡、产能爬坡延迟和劳动力成本上升影响利润率 [2][4] - 零售业务线下渠道折扣2025年上半年同比加深低个位数 但第二季度较第一季度改善低个位数 [7] - 宝胜国际直营门店3408家同比下降2% 2025年净关闭29家门店 [7] - 过期库存占比小于9% 应收账款周转天数18天 应付账款周转天数25天 [8] 投资者关注重点 - 原始设备制造业务需关注2025年下半年订单展望、关税政策对定价和生产效率的影响、劳动力与产能计划匹配度及首席财务官变更 [1][3] - 零售业务需关注下半年销售趋势、库存清理进度（尤其耐克品牌）、分品牌业绩表现及线上线下渠道策略 [3]