美股市场表现 - 当地时间12月23日，美股三大指数集体收涨，均录得日线4连涨，其中标普500指数录得收盘新高 [1] - 具体指数表现：纳指涨0.57%至23561.84点，标普500指数涨0.46%至6909.79点，道指涨0.16%至48442.41点 [2] - 万得美国科技七巨头指数涨1.18% [2] - 中国金龙指数下跌0.58%至7638.99点 [2] 大型科技股动态 - 大型科技股多数上涨，英伟达股价涨超3%，市值一夜增加1341亿美元（约合人民币9425亿元） [2] - 博通涨逾2%，谷歌、亚马逊涨超1%，Meta、苹果、微软、奈飞小幅上涨 [2] - 特斯拉、英特尔小幅下跌 [2] 诺和诺德新药获批 - 诺和诺德股价涨超7% [2] - 消息面上，美国FDA批准了诺和诺德的首款口服GLP-1减肥药 [2] - 该口服药预计将于2026年初正式上市，起始剂量的现金价格为每月149美元，对于拥有保险的患者，在涵盖所有剂量的情况下，每月费用可能低至25美元 [2] 铜概念股与期货 - 铜概念股走强，麦克莫兰铜金涨2.49%，Ero Copper涨2.01% [4] - LME铜期货突破每吨12000美元，这是该关键工业金属历史首次达到这一整数关口 [4] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数跌0.58% [5] - 热门中概股多数下跌，阿特斯太阳能跌近12%，大全新能源跌超5%，晶科能源跌逾3%，万国数据跌超3%，金山云跌近3%，蔚来跌超2% [5] - 部分中概股上涨，脑再生涨逾14%，硕迪生物涨超12%，叮咚买菜涨逾5%，小牛电动涨超3% [5] 大宗商品市场 - 国际金银续创历史新高，现货黄金涨1.02%至4489.18美元/盎司，COMEX黄金期货收涨1.02%至4515美元/盎司 [6] - COMEX白银期货收涨4.44%至71.61美元/盎司 [6] - 铂金期货涨幅超9%，一度触及2341.90美元/盎司的历史新高 [6] - WTI原油期货结算价收涨0.64%至58.38美元/桶，布伦特原油期货结算价收涨0.50%至62.38美元/桶 [5] 加密货币市场 - 加密货币多只币种集体大跌，比特币盘中一度跌至87000美元下方 [7] - 具体价格表现：比特币报$87243.9，24小时下跌1.48%；以太坊报$2954.98，下跌1.66%；Solana报$123.62，下跌1.51% [8] - 近24小时全球超8万人爆仓 [7] 宏观经济数据与政策 - 美国商务部数据显示，今年第三季度美国国内生产总值(GDP)环比按年率计算增长4.3%，高于第二季度3.8%的增速 [9] - 据CME“美联储观察”，美联储明年1月降息25个基点的概率为13.3%，维持利率不变的概率为86.7%；到明年3月累计降息25个基点的概率为40.7%，维持利率不变的概率为54.4%，累计降息50个基点的概率为5.0% [9]

铜价创历史新高与市场展望 - 伦敦金属交易所(LME)期铜价格首次突破每吨12000美元大关，一度上涨0.9%至每吨12031.50美元，延续了今年以来约37%的强劲涨势，并有望创下自2009年以来的最大年度涨幅 [1] - 花旗集团向客户建议，在美元走软和美联储降息的“牛市情景”下，铜价可能触及每吨15000美元 [1] - 投资者将铜视为全球工业活动“晴雨表”，市场预期交易商为“抢跑”潜在的美国关税政策而将更多铜运往美国，可能进一步推升铜价 [1] 自动驾驶进入L3级量产阶段 - 北京市公安局交通管理局向三辆智能网联汽车发放了国内首批L3级高速公路自动驾驶车辆专用号牌，标志着中国自动驾驶车辆由测试示范进展到正式量产 [1] - 平安证券认为，L3车型的准入获批意味着智驾在技术、政策端的进步，为后续商业化进程奠定基础，智能驾驶的商业化进程有望在2026年加速 [2] A股市场成交活跃度创纪录 - A股年成交额历史上首次超过400万亿元，截至2025年12月22日总成交额达405.87万亿元 [3] - A股年内平均换手率接近1.74%，有望创出2016年来新高，全年有多达19只个股成交额超过万亿元 [3] - 中际旭创、东方财富、新易盛三只个股年内成交额均突破两万亿元，寒武纪-U、宁德时代、胜宏科技等公司年内成交额均超过1.8万亿元 [3] 国家创投引导基金设立 - 京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大创业投资引导基金合伙企业成立，出资额分别为296.46亿元、471亿元、450.5亿元，合计出资超1200亿元 [4] - 国家正在推动设立“航母级”的国家创业投资引导基金，主要引导金融资本投早、投小、投长期、投硬科技，将吸引带动地方、社会资本近1万亿元 [4] 深圳经营贷利率回升 - 深圳多家银行房抵经营贷最低利率已回升至年化2.35%起，此前部分银行利率曾一度低至2.2% [5] 大疆被美列入管制清单及中方回应 - 美国联邦通信委员会将包括大疆公司在内的所有非美国制造的无人机列入“受管制清单” [6] - 中国外交部与商务部均表示反对，敦促美方纠正错误做法，撤销有关措施，否则中方将采取必要措施维护中国企业权益 [6][7] 食品直播带货监管升级 - 市场监管总局即将公布《直播电商落实食品安全主体责任监督管理规定》，对直播电商各相关主体实施严格监督管理，压实食品安全责任 [8] 特斯拉与比亚迪欧洲市场表现分化 - 特斯拉11月在欧盟、欧洲自由贸易联盟和英国的销量同比下降11.8%，至22801辆 [9] - 比亚迪11月在欧洲的销量同比飙升221.8%，至21133辆，市场份额从一年前的0.6%升至2% [9] 医疗器械集采与市场关注 - 第六批高值医用耗材国家集采正式启动，将对药物涂层球囊类、泌尿介入类医用耗材进行集采，于2026年1月13日开标 [10] - 中信建投认为医疗器械板块拐点来临，Q4和2026年业绩改善个股存在业绩估值修复机会 [10] - 自今年11月以来，杠杆资金吸筹医疗器械板块个股，其中振德医疗融资净买入2.8亿元，南微医学融资净买入2.3亿元 [10] - 表格数据显示，振德医疗年内涨跌幅为234.07%，南微医学为25.37%，华兰股份为174.65% [11][12] 其他市场关注板块 - 核污染防治板块受日本核反应堆泄漏事件关注 [12] - 芯片板块受中芯国际对部分产能实施涨价约10%的消息影响 [12] - 充电桩板块因交通运输部称2026年我国将在全国高速公路服务区建设1万个以上充电枪而受关注 [12] - 养老板块因陕西出台十项举措全面激发养老服务消费新活力而受关注 [12] 上市公司重要公告 - 偏正面公告包括：中国电建签署土耳其塔曼天然气增压站项目合同，金额约66.26亿元；众捷汽车收到2986万美元国际客户新项目定点函；宝胜股份中标新加坡电力局约12亿元电力电缆项目；生物股份控股股东拟5000万元至1亿元增持公司股份 [14][15] - 偏负面公告包括：建工修复及子公司累计诉讼、仲裁涉案金额14724.10万元；欧科亿股东拟减持不超1.89%股份；昊海生科控股股东被证监会罚款1462.92万元；热景生物计划出售已回购股份不超过185.42万股 [14][15]

公司风险管理策略 - 公司为规避原料、主产品价格及外汇汇率波动带来的经营风险，按照监管规定开展套期保值等金融衍生业务 [1] - 公司开展的金融衍生业务针对自产矿、原料、主产品、金属贸易及外汇，包括套期保值和远期结汇 [1] - 公司通过金融衍生业务可冲抵现货市场的价格风险和汇率波动风险，以实现预期风险管理目标 [1] 业务执行效果 - 从近年来的套期保值业务开展情况看，公司基本实现了风险管控和稳健经营的目标 [1]

公司资源储备 - 公司通过凉山矿业拥有红泥坡铜矿、拉拉铜矿、海林铜矿等优质铜矿资源 [1] - 凉山矿业保有铜金属量约77.97万吨，铜平均品位为1.16% [1] - 拉拉铜矿已运营多年，铜精矿产出稳定 [1] 重点项目进展 - 红泥坡铜矿目前正处于建设阶段 [1] - 红泥坡铜矿已累计查明资源储量矿石量4160.60万吨，平均铜品位1.42%，铜金属量59.29万吨 [1] - 项目建成后，将有效提升公司冶炼环节的资源自给率 [1] 资源潜力拓展 - 凉山矿业于2024年竞拍取得四川省会理市海林铜矿勘查探矿权 [1] - 该矿区面积为48.34平方公里 [1] - 此举进一步提高了凉山矿业的资源储备潜力 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月23日8:30—10:00接受了开源证券等投资者的调研，接待人员包括公司财务部经理、证券事务代表刘八妹以及财务部业务经理岳圣文 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为363亿元 [1] 公司业务结构 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：工业及非贸易收入占比75.44%，贸易收入占比24.56% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对原油、贵金属、铜、铝等多个行业进行分析，指出地缘政治影响原油供应和价格，贵金属因美国数据和地缘紧张创新高，多数有色金属和化工品受宏观、供需等因素影响，农产品受天气和出口情况左右，生猪、鸡蛋等受供需和季节性因素影响，股指有轮动修复行情，国债关注年末流动性变化 [1][2][47] 各行业总结 能源行业 - 原油：美方拦截委内瑞拉油轮、乌克兰袭击俄船只使地缘紧张，原油价格反弹 [1] - 燃料油&低硫燃料油：地缘风险推动原油成本上升，燃料油上涨；高硫供应充裕但地缘是变量，低硫供应中期趋于宽松 [21] - 沥青：2026 年 1 月地炼排产下滑，需求有差异，受委内瑞拉局势影响，成本支撑带动价格反弹 [22] 贵金属行业 - 贵金属：隔夜延续强势，美国数据利于降息、地缘紧张，黄金创新高，国内资金主导铂钯多头，内外价差扩大空间有限 [2] 有色金属行业 - 铜：隔夜铜价在纪录水平震荡，精矿一季度供应紧俏，关注贴水幅度扩大后的盘面变动，少量多单依托 9.25 万持有 [3] - 铝：隔夜沪铝窄幅波动，基本面矛盾有限，宏观主导，多头背靠 40 日线持有，关注前高阻力 [4] - 铸造铝合金：现货报价上调，库存和仓单窄幅波动，税务调整使成本或上调，高位跟涨乏力，与沪铝价差维持千元附近 [5] - 氧化铝：运行产能处高位，供应过剩，库存上升，成本有下降空间，形成规模减产前弱势为主 [6] - 锌：LME 锌库存微降，外盘挤仓氛围回落，国内 12 月下旬炼厂检修增加，下游消费有韧性，预计区间震荡 [7] - 铅：海外过剩压力传导，国内炼厂复产，消费喜忧参半，再生铅成本支撑强，库存偏低，预计区间震荡 [8] - 镍及不锈钢：沪镍大涨，非理性走势持续性有限，政策扰动主导，库存有变化，短期观望 [9] - 锡：隔夜沪锡减仓下调，11 月进口回暖，关注矿业会议，高锡价压抑消费，库存高，强调高位风险 [10] - 碳酸锂：再度冲高震荡，价格上涨使锂矿跟涨，市场信心不足，库存有变化，期价强势震荡，空头吃紧 [11] 工业硅及相关行业 - 工业硅：北方部分硅企有减产意向未落地，产量有变动，需求有差异，库存去化，基本面承压，减产预期使价格偏强但空间有限 [12] - 多晶硅：期货成交降温，现货报价上调但无成交跟进，2026 年生产配额或收紧，12 月基本面承压，期货未突破 6 万延续震荡 [13] 钢铁行业 - 螺纹&热卷：夜盘钢价震荡走高，螺纹表需回暖、产量回升、库存去化，热卷供需双降、去库加快，关注环保限产，需求预期弱制约上方空间 [14] - 铁矿：隔夜盘面震荡偏弱，供应发运强于去年同期，国内到港量仍处高位，需求终端需求低、铁水产量降，预计震荡 [15] - 焦炭：日内价格偏强震荡，第三轮提降落地，库存下降，下游采购有差异，预计震荡 [16] - 焦煤：日内价格震荡，年末部分煤矿减产停产，库存增加，预计震荡 [17] - 锰硅：日内价格震荡上行，锰矿价格抬升，库存有结构性问题，需求铁水产量降，建议逢低试多 [18] - 硅铁：日内价格偏强震荡，对成本有下降预期，需求有韧性，供应下降，建议逢低试多 [19] 航运行业 - 集运指数（欧线）：市场受春节前旺季预期推动上涨，但对旺季表现和启动时点有分歧，1 月上旬运价或回调，远月部分航司尝试复航但地缘风险未消，建议逢高空 [20] 化工行业 - 尿素：气头企业检修，日产下降，煤炭价格走弱，需求有变动，库存有变化，供过于求格局延续，短期行情或回落 [23] - 甲醇：海外装置开工下降，港口短期进口压力高，本周或累库，短期震荡偏弱，中长期有上行驱动，关注 5 - 9 月差正套 [24] - 纯苯：夜盘随油价反弹，开工下降，库存回升，后市供需压力或缓解，关注情绪变化，中线考虑月差正套 [25] - 苯乙烯：期货主力合约低位整理，市场或供需双增但供应增加多，原料纯苯弱势震荡，提振作用有限 [26] - 聚丙烯&塑料&丙烯：两烯供应充裕，生产企业稳市意愿明显，塑料和聚丙烯期货下行探底，聚乙烯供需矛盾难改善，聚丙烯需求预期转弱 [27] - PVC&烧碱：PVC 夜盘上涨，供应压力缓解，需求低迷，库存压力有变化，或低位运行；烧碱震荡，库存增加，开工略降，利润回升，需求有差异 [28] - PX&PTA：PX 因检修供应下滑，夜盘随油价回升，PTA 加工差低，上行驱动来自 PX，下游聚酯有降负预期 [29] - 乙二醇：部分装置检修计划披露，供应收缩预期提振市场，但本周增仓下跌，春节前后聚酯有降负预期，长线承压 [30] 农产品行业 - 大豆&豆粕：南美天气好转，交易逻辑重回美豆出口担忧和南美丰产预期，美豆价格下跌，国内油厂库存有变化，关注美豆出口和南美天气 [35] - 豆油&棕榈油：减仓价格从低位反弹，棕榈油出口改善、产量下滑，美豆企稳，关注基本面变化 [36] - 菜粕&菜油：国内沿海油厂菜系零库存，中澳菜籽贸易关系待明确，全球菜籽供大于求，策略转为短期观望 [37] - 豆一：主力盘面移仓，中储粮拍卖溢价成交支撑价格，关注基本面和政策表现 [38] - 玉米：东北及北港现货价格弱势，农户惜售减弱，下游采购有变化，关注售粮进度和拍卖情况，期货 03 合约震荡偏弱 [39] 畜牧行业 - 生猪：冬至后屠宰量回落，猪价下调，预计春节前有二育补栏，中长期猪价或二次探底，主力 03 合约期价偏弱 [40] - 鸡蛋：现货低位震荡，2 月合约对应淡季且存栏高，预计偏弱，4、5 月合约供应下降、需求回归，预计偏强，可考虑 2 - 4 或 2 - 5 反套 [41] 纺织行业 - 棉花：郑棉大幅上涨，持仓转移，现货基差持稳，新棉增产但库存同比持平、销售快，需求持稳，关注新疆种植面积预期，产业可关注套保，逢低买入 [42] 食品行业 - 白糖：隔夜美糖震荡，印度和泰国开榨产量预期好，国内广西生产进度慢但增产预期强，关注后续生产情况 [43] - 苹果：期价震荡，现货成交少，需求进入淡季，果农和贸易商惜售影响走货，操作维持偏空思路 [44] 木材行业 - 木材：期价低位运行，外盘报价下调，国内现货弱势，到港量将减少，需求淡季但出库尚可，低库存有支撑，操作观望 [45] 纸浆行业 - 纸浆：大幅上涨，港口库存连续下降，新年度合约仓单压力小，针阔价差缩窄，外盘报价上调，纸厂采购刚需，盘面博弈激烈，操作观望或短线操作 [46] 金融行业 - 股指：昨日 A 股三大指数和期指主力合约上涨，IC 领涨，基差贴水，外部流动性改善、地缘缓和等支撑风险偏好，消费等低位板块或轮动修复 [47] - 国债：2025 年 12 月 22 日国债期货收盘全线下跌，海外强化降息预期，国内开展逆回购操作，关注年末流动性变化 [48]

铜市场 - 隔夜内外铜价窄幅震荡，国内精炼铜现货进口维持亏损 [3][9] - 宏观氛围偏暖，美联储降息和购债预期构成支撑，日本央行加息被视为“靴子落地”，市场关注美联储新主席能否维持政策独立性 [3][9] - 中国LPR连续七个月维持不变 [3][9] - 消息面，中国铜冶炼厂与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅 [3][9] - 库存方面，LME库存下降2650吨至157,750吨，Comex库存增加4247吨至423,556吨，SHFE铜仓单增加2803吨至48,542吨，BC铜仓单维持1053吨 [3][9] - 需求方面，铜价走高抑制下游采购，成交以刚需为主，临近年关需求或进入淡季 [3][9] - 基本面呈现低库存与需求韧性支撑，但价格高位抑制实货买盘 [3][9] 镍与不锈钢市场 - 隔夜LME镍价涨2.42%至15,260美元/吨，沪镍涨2.82%至122,130元/吨 [4][10] - LME库存减少162吨至254,388吨，SHFE仓单增加1320吨至38,922吨 [4][10] - 消息面，印尼2026年镍矿石产量目标或约为2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨目标大幅下降 [4][10] - 印尼政府计划于2026年初修订镍商品矿产基准价格计算公式，将把钴等伴生矿物作为独立矿种计价并征收版税 [4][10] - 基本面，镍矿内贸价格平稳，镍铁价格小幅下跌，不锈钢供给收缩带动周度库存去化，现货成交氛围好转 [4][10] - 新能源领域成本与需求走弱，12月三元前驱体排产环比下降 [4][10] - 一级镍国内社会库存小幅累库，LME库存去化 [4][10] 氧化铝、电解铝与铝合金市场 - 隔夜氧化铝期货AO2601涨0.56%收于2515元/吨，持仓减至14.5万手 [5][11] - 隔夜沪铝期货AL2602跌0.47%收于22,135元/吨，持仓减至31.1万手 [5][11] - 隔夜铝合金期货AD2602跌0.35%收于21,225元/吨，持仓减至16,755手 [5][11] - 现货方面，SMM氧化铝价格回落至2754元/吨，铝锭现货贴水扩至170元/吨 [5][13] - 供应端，几矿增加发运及大型矿业复产支撑矿石到港，进口氧化铝增量及新疆仓单外流给现货带来压力 [5][13] - 氧化铝现货高升水持续收窄，价格下跌态势向期货收敛 [5][13] - 新疆发运受阻的铝锭或集中到库，后续面临累库压力 [5][13] - 宏观情绪计价完毕后，铝价后续涨势乏力，预计延续高位震荡 [5][13] 工业硅与多晶硅市场 - 22日工业硅期货主力2605跌0.52%收于8595元/吨，持仓增11,733手至22.2万手 [6][13] - 百川工业硅现货参考价9593元/吨持稳，最低交割品421价格跌至8850元/吨，现货升水扩至255元/吨 [6][13] - 多晶硅期货主力2605跌2.1%收于58,845元/吨，持仓减4238手至13.5万手 [6][13] - 百川多晶硅N型复投硅料价格小幅上调至52,400元/吨，现货对主力贴水收至6445元/吨 [6][13] - 西北厂家有新增检修，年末存在进一步环保减产预期，对工业硅价格形成提振 [6][13] - 多晶硅市场库存积压与收储消息并存，厂家大幅提价但成交寥寥，期现表现分歧 [6][13] - 交易所实施限仓措施以限制过热投机，但因无新注册仓单，盘面高升水压力难解 [6][13] 碳酸锂市场 - 昨日碳酸锂期货2605合约涨3.98%至114,380元/吨 [7][14] - 现货价格方面，电池级碳酸锂平均价上涨1350元/吨至99,000元/吨，工业级碳酸锂平均价上涨1300元/吨至96,350元/吨 [7][14] - 仓单库存增加900吨至16,411吨 [7][14] - 供给端，周度产量环比增加47吨至22,045吨，其中锂辉石提锂产量环比增加60吨至13,804吨 [7][14] - 需求端，周度三元材料产量环比减少468吨至17,845吨，磷酸铁锂产量环比减少2083吨至92,061吨 [7][14] - 据乘联会，12月1-14日全国乘用车市场零售76.4万辆，同比下降24%，新能源市场零售47.6万辆，同比下降4%，新能源零售渗透率达62.3% [7][14] - 2025年11月国内新增投运新型储能项目装机规模3.51GW/11.18GWh，同比分别下降22%和7%，但环比大幅增长81%和180% [7][14] - 库存端，周度总库存环比减少1044吨至110,425吨，其中下游库存减少1253吨至41,485吨 [7][14] - 矿山短期开工预期走弱刺激市场情绪，下游在强需求预期下备货意愿可能较强 [7][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026 年全球宏观环境在“美联储货币政策摇摆”与“中国需求托底”间寻找新平衡，铜市场核心矛盾集中于宏观情绪摇摆与供给偏紧博弈，全球显性库存处于低位且矿紧格局难改善，对铜价有兜底作用，需求侧虽有传统领域拖累，但新能源转型构筑长期需求基础，预计全年铜价延续高位运行，中枢维持较高水平，价格上行高度和流畅度取决于全球主要矿山复产进度、国内需求刺激政策力度及美联储货币政策演绎[70][71] 根据相关目录分别进行总结 2025 年铜期货行情回顾 2025 年铜市呈历史级别行情，全球铜价宽幅区间震荡，分四个阶段：1 - 3 月政策预期升温价格温和上行；4 - 6 月关税冲击与供需紧张博弈价格深 V 反弹；7 - 9 月高位区间震荡，政策与事件交织；10 - 12 月宏观压制缓和与供应焦虑加剧，价格强势突破，年末沪铜主力合约突破 9.4 万元/吨，伦铜触及 1.16 万美元/吨创历史新高[5][6][7][8][9][10] 宏观分析 - **国外宏观**：2025 年美元指数高位回落，美联储年内降息三次，年末联邦基金利率落于 3.5 - 3.75%区间，12 月降息被市场解读为“鹰派落地”，2026 年预计仅有 1 - 2 次缓慢且反复降息；美国关税政策影响分三个阶段，未来半年内为规避潜在政策风险的结构性备库行为或延续，COMEX 铜库存“虹吸效应”或持续[12][13][16] - **国内宏观**：2025 年前三季度国内经济运行总体平稳、稳中有进，GDP 累计同比增长 5.2%，经济结构持续优化；“十五五”规划以高质量发展为主题，2026 年预计政策以扩张型财政政策与适度宽松货币政策协同发力，为铜价提供稳固需求侧预期支撑与结构性上行驱动[19][20] 供给端分析 - **铜矿供应**：2025 年全球铜矿供应步入低增长阶段，全年实际增速或仅为 1%，2026 年预计“增量不足、扰动常在”的紧平衡格局贯穿全年，全球铜矿名义新增产量预计仅 53.3 万吨[24][28] - **冶炼端**：2025 年全球铜冶炼行业在“矿石紧缺”与“产能扩张”矛盾中运行，进口铜精矿现货加工费全年深陷负值区间，行业步入“负利润”生产常态，2026 年长协加工费或进一步下探，国内冶炼企业被动减产可能性显著上升[32][33][35] - **精炼铜**：2025 年全球精铜产量维持增长，预计 2026 年全球冶炼产能增长显著放缓，精炼铜产量或将降至 1300 万吨之下，同比增速转为 - 2.5%左右[37][47] - **进出口**：2025 年 10 月中国未锻轧精炼铜阴极及阴极型材进口环比和同比均减少，出口环比和同比均大幅增加，1 - 10 月累计进口同比减少 6.20%，累计出口同比增加 29.90%[48] 需求端分析 - **传统消费领域**：2025 年 1 - 10 月中国电网投资累计完成总额仅为 4824 亿元，完成全年目标总额的 60.3%，2026 年预计增速维持在 3 - 3.5%；2026 年家电领域用铜增速将从 2025 年高位显著回落至低位区间；2025 年 1 - 10 月我国房地产开发投资、销售面积、新开工面积、竣工面积同比均下降，2026 年建筑领域用铜预计仍面临负增长[54][57][59] - **新兴领域**：2026 年风光发电领域用铜总量或下降；2025 年 1 - 11 月新能源汽车产销同比分别增长 31.4%和 31.2%，渗透率达 53.2%，2026 年销量有望对铜增速大幅提升；AI 算力基础设施正崛起为铜需求新增长极，预计 2026 年对铜实际消费拉动将从预期转化为实物量[60][61][63][64] - **库存端**：2025 年 2 月后三大交易所铜库存走势分化，LME 铜库存创历史新低，截至 12 月 16 日，COMEX 铜库存为 45.46 万吨，LME 铜库存为 16.66 万吨，上期所铜库存为 8.94 万吨，2026 年全球铜库存预计转向区域性紧平衡常态化[65] 总结与展望 - **宏观**：2026 年全球宏观环境在“美联储货币政策摇摆”与“中国需求托底”间寻找新平衡，美联储预计仅有 1 - 2 次缓慢降息，国内“十五五”规划开局为铜价提供上行动能，美国“232 调查”仍影响贸易流向与市场情绪[70] - **供给**：全球铜矿供应步入低增长时代，矿端难宽松，加工费负值格局难扭转，国内精炼铜产量增速放缓或转负，海外复产与新投产能进度迟缓，全球精炼铜供应增速大幅回落[70] - **需求**：传统领域拖累，新兴领域提供主要增量，新能源汽车渗透率提升，AI 算力基础设施贡献实物消费量，2026 年铜价延续高位运行，中枢维持较高水平[71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪铜主力2602合约周五下午收于93180元/吨，周环比跌1.05%，整体呈震荡走势；美通胀超预期放缓、就业继续降温，日央行强调未来审慎行事，消费弱、铜现货升贴水显著走低，港口铜精矿库存同比偏低，消费短期承压，供给担忧和宏观预期共同提振盘面，建议低多 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 美国通胀超预期放缓、就业继续降温，中国11月固投与地产承压，欧元区12月制造业PM加速萎缩；美降息预期提振盘面但现实层面仍有扰动，消费弱、持货商用货，铜现货升贴水明显走低 [2] 运行逻辑 - **宏观**：美国通胀超预期放缓、就业继续降温，日本央行强调未来审慎行事 [2] - **供给**：铜精矿港口库存环比增值同比偏低，BM谈判仍难分难解，国内12月电解铜产量预计环比增5.96%、同比增6.69%，前期检修影响量回归 [2] - **需求**：精铜杆开工受限，下周预计延续跌势，上周10个重点城市新房、二手房成交面积同比续降，12月家用空调排产量较去年同期生产实绩降22.3%，12月1 - 14日全国乘用车新能源市场零售辆同比减4%，12月光伏组件产量预计仍下降，本周局部价格略涨 [2] - **库存**：本周电解铜现货库存环比续增、保税区库存微减，LME铜去库、注销比偏高，COMEX续累 [2] 推荐策略 美通胀超预期放缓、就业继续降温，日央行强调未来审慎行事，消费弱、铜现货升贴水显著走低，港口铜精矿库存同比偏低，消费短期承压，供给担忧和宏观预期共同提振盘面，建议低多 [2] 影响因素分析 价格数据 消费弱、持货商甩货情绪升温，现货升贴水明显走低，本周LME铜0 - 3M升贴水周环比走弱 [11][12] 基本面数据 - 本周铜精矿TC指数均价环比跌0.57美元/吨至 - 43.65美元/吨，仍低，铜精矿港口库存68万吨，环比增1.6万吨，但同比偏低 [16][19] - 精废价差环比有所回落，国内12月电解铜产量预计环比增5.96%、同比增6.69%，1 - 11月未锻轧铜及铜材进口量累计488.3万吨，累计同比减4.7% [20][22][23] - 本周电解铜现货库存环比续增、保税区库存微减，LME铜去库、注销比偏高，COMEX续累 [25][27] - 本周精铜杆开工受限，下周开工预计延续跌势，12月1 - 14日全国乘用车新能源市场零售辆同比减4%、较上月同期增1% [28][30] - 12月光伏组件产量预计继续下降，12月家用空调排产量较去年同期生产实绩降22.3% [33][35] 宏观经济数据 中国11月新增社融2.49万亿元，新增人民币贷款3900亿元，M2 - M1剪刀差扩大，欧元区12月制造业PMI加速萎缩，美国通胀超预期放缓、就业继续降温 [39][42][43]

公司股价与市场表现 - 江西铜业股份(00358)股价大幅上涨，截至发稿涨5.63%，报38.26港元，成交额达4.73亿港元 [1] 行业与商品价格动态 - LME铜价飙升至创纪录高位，逼近每吨12000美元 [1] - 高盛在2026年大宗商品报告中指出，受需求强劲和供应受限因素影响，铜仍备受青睐 [1] 公司经营与竞争优势 - 公司拥有国内大型露天铜矿，具备成本低、盈利稳健的特点 [1] - 贵金属价格上涨进一步摊低了公司的铜矿成本 [1] - 公司主导的全球最大露天钨矿已投产放量 [1] - 公司参股的第一量子即将走出低谷期，盈利潜力大 [1] - 公司被认为将充分受益于铜价上行周期 [1]