报告核心观点 - 轻工行业2025年度中期投资机会丰富，IP衍生品、新型烟草、个护等多个细分领域各有亮点，需关注各领域龙头企业成长潜力及行业趋势变化 [4] 各部分总结 IP衍生品 - IP衍生品围绕知识产权开发商品及服务，产业链涵盖授权、设计、生产和分销等环节，现代媒介变化推动无内容IP发展 [26] - 2019年中国进入精神消费时代，IP衍生品满足情绪、社交和收藏价值，优质供给和现代媒介增加付费意愿 [28][32] - 不同IP衍生品在目标客群、产品属性和销售渠道上存在差异，如布鲁可定位低龄客群，依赖外部IP和经销渠道 [35][39] - 泡泡玛特全球化战略加速、热门IP爆火、新IP起量和旧IP深化运营推动收入高增，文化出海成果显著 [40][43][46] - 布鲁可通过全人群、全价位和全球化驱动增长，BFC社区运营赋能品牌 [47][50][51] - 晨光股份发力IP衍生品，复用传统渠道，推进品牌出海 [55] - 广博股份作为谷子经济A股龙头，拓展IP、品类和渠道，创意文具业务有望带来增量 [57] 新型烟草 - 菲莫国际从传统烟草巨头向“无烟未来”引领者转型，揭示全球烟草产业向新型烟草发展方向 [62][81] - 关注新型烟草产业链相关公司，如思摩尔国际、盈趣科技、中烟香港等 [8] - 思摩尔国际是全球最大电子雾化设备制造商，雾化主业企稳，重视HNB业务成长潜力，GLO HILO在日本发售有望带来增长 [86][88][89] 个护 - 卫生巾和牙膏“量稳价增”，外资品牌市占率下降，内资品牌通过差异化产品和抖音红利提升份额，宠物食品为内资品牌提供成长空间 [94][99] - 百亚股份以差异化益生菌系列和抖音红利实现增长，后续关注新品推广和线下盈利改善 [100][105] - 登康口腔电商提速、高端爆品推动量价齐升，年中和Q4推新品，线下推广带动增长 [109] - 豪悦护理代工主业延续优势，发力自主品牌，洁婷品牌定位和势能提升 [112][113] - 源飞宠物代工主业增势良好，自主品牌厚积薄发，计划拓展品类和价格带 [116] 家居 - 新房影响斜率放缓，国补托底，家居需求磨底，供给缓慢退出，龙头经营韧性强 [120][125] - 流量变迁导致整装渗透率提升，消费降级挑战商业模式，判断公司竞争力应关注流量获取和转化能力 [127][133] - 国补对需求形成支撑，龙头加速提份额，下半年内需弱稳定，推荐确定性高股息和中长期有竞争力的公司 [135][140] 造纸 - 当前造纸大周期处于底部磨底，浆、纸价格底部震荡，2025年新增供给压力大，2026年后有望逐步平衡 [141][145][151] - 纸企吨盈利2024Q4触底，2025Q1修复，预计2025Q2稳定，2025Q3有压力，2025Q4有望改善 [155] - 推荐底部布局太阳纸业，中期周期上行可布局玖龙纸业、博汇纸业等 [158] 包装 - 持续看好高股息标的裕同科技和永新股份，裕同科技全球化战略空间广阔，永新股份有望拓展新包装领域 [160] - 奥瑞金并购中粮包装落地，期待二片罐提价驱动行业盈利改善，国内二片罐业务盈利水平环比有望改善 [162] 电动两轮车 - 2025年低基数和以旧换新需求拉动，电动两轮车销量和业绩增长确定性强，中长期看好龙头份额提升和产业链布局、出海 [170] 出口 - 美国关税政策不确定，但多数轻工品类进口依赖度高、劳动密集，产能难回流，可寻找确定性成长标的 [178] - 推荐关注匠心家居、嘉益股份、永艺股份，它们在海外产能、竞争力和成长空间方面具有优势 [182]

行业活动 - 2025第五届起点两轮车换电大会暨轻型动力电池技术高峰论坛将于7月11日在深圳举办 [5][7] - 大会涵盖电动两轮车换电及电池技术主题 包括大圆柱电池 磷酸锰铁锂 锰基材料等前沿技术方向 [4][7] - 多家企业参与演讲 如雅迪科技 台铃集团 新日股份等头部两轮车厂商 以及比克电池 星恒电源等电池供应商 [7] 企业动态 - 保力新将演讲主题聚焦大圆柱电池在电动两轮车能源革新中的应用 [4] - 小哈换电 司马能源 嘟嘟换电等换电服务商确认出席并分享解决方案 [7] - 创明新能源 睿恩新能源等企业将探讨大圆柱电池和无极耳电芯在两轮车领域的应用前景 [7] 技术趋势 - 演讲主题显示行业技术热点包括：磷酸锰铁锂产业化 多极耳圆柱电池 软包铁锂电芯 锰基材料等 [7] - 智能化与出海发展 锂电池/钠电池应用 换电BMS安全重构等成为厂商重点研究方向 [7] 产业链支持 - 时代瑞象 诺达智慧 优旦科技等超过15家企业作为重点支持单位参与大会 [7]

锂电池与钠电池在摩托车行业的应用 - 演讲主题聚焦锂电池和钠电池在摩托车行业的应用及未来发展前景 [3] - 行业论坛将探讨两轮车换电及轻型动力电池技术的最新趋势 [4] 2025第五届起点两轮车换电大会 - 大会将于2025年7月10-11日在深圳举办 [4] - 大会涵盖换电车趋势、电动两轮车智能化、出海发展、电池技术等议题 [6] - 多家企业将分享换电BMS安全重构、大圆柱电池应用、磷酸锰铁锂产业化等主题 [6] 参与企业及演讲主题 - 雅迪科技将分享换电车趋势及应用 [6] - 台铃集团将探讨电动两轮车智能化与出海发展新趋势 [6] - 优旦科技将分析两轮车换电BMS安全重构与智能运维路径 [6] - 创明新能源将讨论大圆柱电池在两轮车细分领域的应用及发展前景 [6] - 时代瑞象将研究磷酸锰铁锂产业化应用 [6] - 比克电池将介绍高性能圆柱电池技术与轻型动力应用 [6] - 诺达智慧将探讨多极耳圆柱电池技术发展 [6] - 多氟多新能源将提出电动两轮车及换电高安全动力电池解决方案 [6] - 嘟嘟换电将分享全民安全换电解决方案 [6] - 鹏辉能源将介绍高性能轻型动力电池综合解决方案及应用 [6] - 星恒电源将展示锰基材料在小动力电池上的新应用 [6] - 中兴派能将分析软包铁锂电芯在两轮换电领域的应用 [6] - 睿恩新能源将探讨无极耳圆柱电芯性能和安全带来的行业惊喜 [6] 大会支持企业 - 时代瑞象、诺达智慧、优旦科技、睿恩新能源、精锐精密、多氟多新能源、博观科技、小安科技、创明新能源、鑫晟达等企业重点支持大会举办 [6]

公司发展历程 - 公司从金华一家小厂发展为行业标杆企业，28年深耕实业，反映中国制造业从规模扩张到质量提升的转变 [1] - 公司成长轨迹证明创新基因和产品品质是持久核心竞争力的关键 [1] 创新战略 - 公司采用"庖丁解牛"式精准创新，直击行业痛点与用户需求，提出"全场景轻出行"战略 [2] - 战略覆盖上下班通勤、接送孩童、宠物出行、即时配送、短途休闲等多种中短途、中低速、中低负载场景 [2] - 首创液冷电机技术并承诺十年质保，解决电机寿命短问题 [2] - 研发陶瓷刹车并承诺三年质保，提升安全基准 [2] - 突破SOC精准电量显示技术，缓解用户"里程焦虑" [2] 产品品质与责任 - 公司坚守"安全耐用"底线，即使增加成本也不妥协 [5] - 液冷电机十年质保延长产品寿命，降低制造环节碳排放 [5] - 陶瓷刹车技术体现"人民至上、生命至上"理念 [5] - 公司对产品全生命周期负责，将循环经济与"双碳"目标转化为消费者可感知的体验 [5] 市场布局 - 公司布局多元化场景，产品包括电助力自行车(LYVA)、休闲三轮车等，覆盖不同年龄和需求群体 [6] - 公司实施"产业链出海"策略，聚焦亚非新兴市场，推动产品、技术标准和产业生态协同输出 [8] 发展理念 - 公司倡导长期主义，超越短期逐利，以技术创新为基础、用户需求为导向、诚信为灵魂 [9] - 公司在AI机器人底盘、车联网等前沿领域布局，展现技术创新的持续投入 [9] - 公司的发展范式为中国制造业提供借鉴，强调定力、智慧和格局的重要性 [9]

公司概况 - 爱玛科技掌舵者张剑、张格格父女以247.1亿元身家成为天津首富[3][6] - 公司控股股东张剑与女儿张格格合计掌控约69.65%股份[6] - 公司已累计销售电动两轮车超9000万台[16] 财务表现 - 2024年营收216.06亿元同比增长2.71% 归母净利润19.88亿元同比增长5.68%[18] - 电动自行车贡献收入130.37亿元占总营收60.34%[19] - 2024年现金分红总额达7.96亿元 张剑父女获得约5.54亿元[6][7] 业务发展 - 公司在全国建立七大生产基地 终端门店数量突破3万个[16] - 2024年销售费用7.78亿元同比增长21.33%[20] - 2025年一季度营收62.32亿元同比增长25.82% 净利润6.05亿元同比增长25.12%[22] 资本市场 - 2024年下半年以来多位股东和高管减持股份[21] - 2024年4月以来公司市值蒸发约90亿元[4][21] - 截至7月1日收盘公司股价报35.06元/股 市值302.12亿元[21] 发展历程 - 1999年创立天津泰美车业有限公司(爱玛科技前身)[13] - 2009年投入3000万元邀请周杰伦代言[13] - 2021年6月成功登陆A股资本市场[14]

公司概况 - 爱玛科技主营电动两轮车业务，累计销量超9000万台，成为行业领军企业[12] - 公司在全国建立七大生产基地和一个智能化中心，拥有超1900家经销商和3万个终端门店[11] - 2024年营收216.06亿元（同比+2.71%），归母净利润19.88亿元（同比+5.68%）[13] 创始人财富与股权结构 - 实控人张剑、张格格父女以247.1亿元身家位列《2025新财富500创富榜》第123位，成为天津首富[4][5] - 二人合计持股69.65%，2024年通过分红获得5.54亿元[6][7] - 张剑现任董事长兼总经理，其女张格格任董事，妻子段华任副董事长[6] 业务发展历程 - 创始人张剑1990年从自行车销售起步，1999年创立天津泰美车业（爱玛前身）[9] - 2004年借"禁摩令"转型电动自行车，2009年以3000万元签约周杰伦代言推动品牌爆发[10] - 2021年6月登陆A股，此前经历三次IPO折戟[10][11] 财务表现与市场动态 - 2022-2024年营收增速分别为35.09%、1.12%、2.71%，净利润增速182.14%、0.41%、5.68%，增速显著放缓[13][14] - 2024年销售费用7.78亿元（同比+21.33%），主要用于市场推广[15] - 2024年4月起股价累计下跌超20%，市值蒸发90亿元，股东及高管减持超1%股份[16] 产品结构 - 电动自行车贡献60.34%营收（130.37亿元），电动两轮摩托车占24.13%（52.14亿元）[14] - 电动三轮车、配件及其他业务分别占比9.03%、3.92%、1.38%[15]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电动两轮车、摩托车、汽车 - **公司**：雅迪、爱玛、绿源、台铃、春风、小牛、九号、比亚迪、吉利、领跑 纪要提到的核心观点和论据 电动两轮车市场 - **市场表现**：2025年第二季度销量普遍增长，主要因国家补贴政策，若无补贴后续可能转入淡季；新国标政策实施有潜在影响，各品牌积极研发符合新国标的车型，预计2025年下半年有新产品上市；传统品牌面临新兴品牌在智能化和价格透明度方面的竞争压力 [1][3][4][9] - **销售情况**：截至2025年6月，单店销量约130 - 140台，国标车占比80%，电摩占比20%；4000 - 5000元价格段电动摩托车产品销量较多，约占总销量60% [2][12] - **库存情况**：当前库存量达500 - 600台，远超以往，为应对销售旺季 [5] - **补贴政策**：国家补贴政策自2025年2月开始，力度加大且贯穿全年，商务局承诺资料无误后三个月内结款，但2、3月补贴款未收到；部分地区因优惠券资金用完暂停后恢复，上海优惠力度小、资金足未中断，预计延期至2025年12月 [6][31] - **利润情况**：电动摩托车利润率稳定在10%左右，电动自行车利润较低；618促销活动使部分车型利润减少，平均利润约500元，利润率约10%，较之前下降1 - 2个百分点 [1][12][30] - **品牌竞争**：小牛和九号6月销量上升，得益于618活动，第二季度销量增长超80%和30%，原因包括国补政策、新车型“加量不加价”和618活动；传统品牌在智能化和年轻化方面追赶有挑战，价格体系不透明 [26][29][14][15] 摩托车市场 - **春风摩托车**：当地销量同比上升，因品牌国际形象提升、拓展渠道和调价；主力车型价格2 - 3万元，未来中排量车型将占主导；618活动降价500 - 1000元并免息分期，影响经销商利润，高价位车型利润率10% - 13%，低价位6% - 7%；6月库存70 - 80台，周转比1.5个月；2025年门店销量目标500台，重庆地区预计达1万台 [21][20][22][23][24] - **其他品牌**：钱江销量下滑，无极增长强劲，QJ第二季度下滑约20%，产品线缺明星车型且口碑不佳，春风和无极瓜分其市场份额 [25] 汽车市场 - **比亚迪**：部分车型因地方补贴政策调整销量下滑，一口价促销活动负面影响大，客户信心不足且实际购车价高于预期；第二季度销量与去年同期和第一季度差距不大；销售以智驾版为主；6月客流量减少、转化率低；库存约400台；经销商利润较上月下降 [56][59][60][62][63][66] - **某汽车店**：6月交付量53台、订单量70台，L6车型销售最差；第二季度销量较第一季度增长、较2024年同期下滑；6月客流量持平，展厅转化率提升10%、网销转化率下降6%；库存20余台，库销比1.6；价格战影响不大，6月单车毛利降至三位数；预计7月提升利润；银行叫停“高息高返”政策对中低价位车型销量影响约20%，对豪华品牌可能腰斩50%；预计第三季度销量上涨 [68][69][72][73][74][75][77][80] - **领跑汽车**：6月订单量189台，较5月几乎翻倍、较去年6月增长超两倍；第二季度单店销量较第一季度和去年第二季度增长近一倍；销量增长因品牌占有率提升、老带新策略和优惠活动；高息高返政策叫停影响未完全显现，门店主推免息贷款和现金优惠；C10车型销量高于C11；集团整体销量达厂家任务标准 [81][82][84][83][86][88][89] 其他重要但可能被忽略的内容 - 电动两轮车市场中，3000元档国标车主要销往杭州和上海，当地无销售；新国标实施后改装空间取决于监管力度，若严格对电摩销售有利 [2][13] - 春风摩托车过去250cc排量车型是主力，2023年起450cc排量成主力，未来中排量车型价格有望降至2万多元 [20] - 比亚迪海鸥车型销量下滑因重庆地方补贴暂停，价格上涨影响购买意愿 [56] - 某汽车店L7车型销量下滑因产品架构调整，更换发动机后优势不再，外观内饰陈旧 [70][71] - 领跑汽车厂家基础政策未变，门店可提供额外价格优惠，鼓励压库和提车 [85]

电动两轮车及换电行业 - 2025第五届起点两轮车换电大会及轻型动力电池技术高峰论坛将于7月10-11日在深圳举办 [4][6] - 大会主题聚焦电动两轮车及换电高安全动力电池解决方案 [4] - 行业关注方向包括换电车趋势、电动两轮车智能化、出海发展、电池技术等 [6] 参会企业及演讲主题 - 雅迪科技集团将分享换电车趋势及应用 [6] - 台铃集团将探讨电动两轮车智能化与出海发展新趋势 [6] - 优旦科技将分析两轮车换电BMS安全重构与智能运维路径 [6] - 创明新能源将讨论大圆柱电池在两轮车细分领域的应用及发展前景 [6] - 时代瑞象将研究磷酸锰铁锂产业化应用 [6] - 比克电池将介绍高性能圆柱电池技术与轻型动力应用 [6] - 鹏辉能源将展示高性能轻型动力电池综合解决方案及应用 [6] - 诺达智慧将探讨多极耳圆柱电池技术发展 [6] 行业活动 - 2025中国两轮车换电及电池鲁班奖评选投票通道已开启 [6] - 时代瑞象重点支持2025第五届起点两轮车换电大会举办 [6]

报告核心观点 聚焦内需视角，关注以旧换新与新消费投资机会，维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、百亚股份“增持”评级 [9][20] 分组1：行情与业绩回顾 - 年初至今轻工与纺服两大行业均实现上涨，跑赢沪深300指数，其中纺织服饰行业上涨2.05%，轻工制造行业上涨2.43% [21] - 年初至今饰品与文娱用品子行业表现出色，涨幅分别为24.13%和13.51% [22] - 今年一季度，轻工制造业绩降幅环比收窄，营收同比下降0.78%，归母净利润同比下降18.85%；纺织服饰业绩承压，营收同比下降13.33%，归母净利润同比下降5.56% [5][25][29] 分组2：家居、电动两轮车将持续受益以旧换新政策深化推进 以旧换新推动家居需求边际改善，行业今年业绩向好有基础 - 房地产行业整体仍承压，今年前5月住宅销售与竣工面积降幅同比收窄但仍下降 [37] - 政策端加力支持，改善家居消费边际，今年安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新 [42] - 今年前5个月，社会消费品零售总额家具类同比增长21.40%，较去年同期提升18.40个百分点 [43] - 家居用品行业年内业绩改善可期，2024年和今年一季度合同负债同比分别增长20.47%和22.53% [55] 以旧换新政策深化推进，将为电动两轮车行业全年销售向好奠定基础 - 近两年电动两轮车行业承压，2024年销量同比下降10.55% [59] - 电动两轮车出口呈现平稳态势，今年前5月单车出口价格提升 [60] - 以旧换新政策成效显现，推动行业全年实现较好销售表现，预计今年电动两轮车行业将实现较为良好的销售表现 [65] - 以旧换新政策深化推进，为电动两轮车企业全年业绩增长提供支撑，相关企业今年一季度收入端有明显改善 [70] - 电动自行车新政，龙头企业有望受益，新版《电动自行车安全技术规范》将于今年9月1日正式实施 [72] 分组3：新消费视角下，关注情绪消费价值与国牌崛起 Z世代人群重视情绪、悦己消费，推动谷子经济快速发展 - 国内谷子经济保持较高增长且具备充足潜力，2024年市场规模达1689亿元，预计2029年将超3000亿元 [77][79] - 女性为国内谷子经济消费的主要人群，Z世代人群作为主力消费群体，消费能力较强，消费动机以情绪满足和身份认同为主 [82] - 国内泛二次元群体稳步扩大，相关市场规模也呈现增长，为谷子经济发展创造良好大环境 [87] - 后疫情时代，消费者关注情绪价值悦己消费兴起，为兴趣、情绪买单成Z世代人群主流 [92][93] - 谷子能够匹配情绪价值，亦可成为社交纽带，具备收藏价值 [95] 关注宠物食品行业国牌崛起，“618”大促显示行业延续高景气 - 国内宠物行业规模超3000亿元，宠物猫市场潜力较大，预计2026年宠物猫市场规模将超越宠物犬 [97] - 千亿级宠物食品行业，保持平稳增长，2024年规模达到1585.06亿元，同比增长8.49% [100] - 消费者对国产品牌偏好提升较为明显，无明显品牌偏好的宠物主将成为国产品牌挖掘的潜力客群 [105] - 科学养宠理念普及，宠物主关注主粮营养成分，对烘焙粮偏好度提升较明显，鲜粮或成主粮领域的潜力细分市场 [108][110][113] - 宠物食品电商大促销售表现亮眼，国产品牌表现出色，京东、天猫平台“618”大促数据显示国产品牌成绩优异 [116] 电商为基、大单品为抓手，国牌非头部卫生巾品牌具备弯道超车可能 - 国内女性卫生用品市场规模超过850亿元，2024年市场规模为867.10亿元，同比增长23.27% [119] - 国内卫生巾市场份额较分散，为非头部、新兴品牌创造成长空间，百亚股份及其下属品牌自由点市场份额稳步提升 [122][123] - 电商成为女性卫生用品的重要销售渠道之一，线上渠道占比提升较为明显 [129] - 电商渠道兴起，为非头部国产品牌创造弯道超车可能性，抖音平台数据显示非传统头部品牌取得良好销售成绩 [131][134] - 卫生巾的产品属性，为品牌方打造大单品提供支持，消费者购买卫生巾更为关注其功能特性 [135][139] 分组4：投资策略 - 聚焦内需，关注两新消费，以旧换新政策推动家居和电动两轮车行业发展，新消费领域谷子经济、宠物食品、卫生巾行业有投资机会 [20][142] - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、乖宝宠物、中宠股份、百亚股份“增持”评级 [9]

公司业绩与市场表现 - 25H1净利润预期不少于16亿元，同比+超55% [1] - 24年收入与净利润同比下滑明显（-19%/-52%），主因行业新国标征求意见稿阶段及库存积压影响 [1] - "618"大促线上销量超35万台，与IP三丽鸥合作推出摩登系列提升品牌力 [1] - 25年产品结构优化（冠能、摩登系列等高附加值产品占比提升），叠加以旧换新政策驱动销量增长 [1] 行业地位与产业链布局 - 全球电动两轮车龙头，销量连续8年第一，由17年406万台增至24年1302万台 [1] - 截至24年底门店超40000家，渠道覆盖优势显著 [1] - 全产业链布局：提升电池自供比例（铅酸、钠电等多技术路线），通过收并购实现电机、电控、车架等核心零部件自研自产 [1] 国内市场展望 - 1-5月电动自行车以旧换新达650万辆，政策刺激短期高增，后续资金到位后持续性可期 [2] - 新国标9月1日实施，推动行业向头部集中，公司作为龙头有望受益 [2] 国际化战略进展 - 东南亚市场开发钠电电摩，墨西哥工厂5月首款电动车下线，海外市场成长潜力显著 [2] 盈利预测与估值调整 - 上调25-26年归母净利润预测至29 86亿元（+8 51%）、35 07亿元（+9 12%），27年预测38 26亿元 [2] - 基于25年17 82倍PE（可比公司均值），上调目标价至19 61港币（前值19 46港币） [2]