投资评级 - 投资评级为增持，并维持该评级 [9] 核心观点 - 2025年第三季度公司业绩因燃料电池行业处于技术降本阶段、市场需求整体下降而承压，期待未来进入规模降本阶段后的表现 [1][2][6] - 2025Q3公司实现营收0.32亿元，同比大幅减少80.6%；归母净利润为-1.48亿元，亏损同比扩大 [2][6] - 2025Q1-3公司实现营收1.04亿元，同比减少67.31%；归母净利润为-3.11亿元，亏损同比扩大 [6] - 业绩承压主要原因为燃料电池汽车产销量下滑导致行业需求下降，以及公司基于流动资金状况采取了审慎的营销扩张策略 [12] - 尽管短期业绩承压，但2025年我国氢能产业在政策完善与生态构建上持续推进，为行业长期发展奠定基础 [12] 财务表现总结 - **2025年第三季度业绩**：营收0.32亿元，同比减少80.6%；归母净利润-1.48亿元，去年同期为-1.17亿元；扣非归母净利润-1.37亿元，去年同期为-1.12亿元 [2][6] - **2025年前三季度业绩**：营收1.04亿元，同比减少67.31%；归母净利润-3.11亿元，去年同期为-2.58亿元；扣非归母净利润-3.12亿元，去年同期为-2.77亿元 [6] - **毛利率**：2025Q3销售毛利率为-6.18%，同比降低23.55个百分点，推测因规模效应减弱导致单位成本增加 [12] - **费用率**：2025Q3期间费用率高达258.68%，同比提升194.41个百分点，其中管理费用率为157.66%，销售费用率为59.15%，费用相对刚性对利润拖累显著 [12] - **现金流改善**：2025Q1-3经营活动现金流净额为0.05亿元，同比大幅增长102.08%；收现比为296.75%，同比提升234.78个百分点，主因公司强化供应链管理并优化人员结构 [12] - **资本开支**：2025Q1-3资本开支为0.43亿元，去年同期为0.20亿元，总体维持在较低水平 [12] - **业绩预测**：预计公司2025年收入为2.58亿元，2026年收入为3.39亿元 [12] 行业环境与公司运营总结 - **行业需求下滑**：2025年1-9月燃料电池汽车整体产量为2230辆，同比下降46.8%；销量为2208辆，同比下降46.6%，行业规模同比缩减 [12] - **政策支持持续**：国家层面多项氢能产业政策密集落地，包括《2025年能源工作指导意见》要求各地健全氢能管理机制，燃料电池汽车示范城市群扩容新增6地 [12] - **应用推广加速**：超10个省市推出氢能车辆高速通行费减免政策，氢能高速网络逐步成型，提升了氢能重卡商业化推广的经济性与市场潜力 [12] - **技术与资金支持强化**：国家设立创业投资引导基金投向氢能等前沿领域，并布局氢能全链条试点以助力关键技术突破 [12] - **应用场景多元化**：燃料电池汽车应用场景已由前期单一的公交领域向环卫、城市物流配送、冷链运输等多场景示范应用转变 [12] - **公司运营策略**：基于当前流动资金状况，公司采取了审慎的营销扩张策略 [12]

公司股价表现 - 盘中涨幅超过7%，截至发稿时股价上涨5.95%，报33.86港元 [1] - 成交额达到7037.38万港元 [1] 行业技术里程碑 - 2025东京车展上发布全球首款搭载260kW大功率燃料电池系统的液氢重卡，被誉为零排放重卡新标杆 [1] - 该车型标志日本商用车氢能化进程迈入全新阶段 [1] 公司产品与技术突破 - 公司提供最新研发的260kW液氢版燃料电池系统，成为技术突破的关键 [1] - 系统基于自主石墨板电堆开发，实现低至5 bar供氢压力 [1] - 系统实现260 kW高性能功率输出，平衡高集成单系统与低氢耗 [1] - 系统功率可覆盖重卡在爬坡、超车、高海拔、高负荷等全场景、全工况的动力需求 [1] - 为日本市场氢能重卡零排放化提供了可靠的技术路径 [1]

股价表现 - 亿华通股价再涨超7%，截至发稿涨5.82%，报33.82港元 [1] - 成交额为6709.59万港元 [1] 行业动态与事件 - 2025东京车展上，三菱扶桑卡客车公司发布全球首款搭载260kW大功率燃料电池系统的液氢重卡 [1] - 该车型被誉为零排放重卡新标杆，标志日本商用车氢能化进程迈入全新阶段 [1] 公司技术突破 - 亿华通为三菱扶桑液氢重卡提供最新研发的260kW液氢版燃料电池系统 [1] - 该系统基于公司自主石墨板电堆开发，实现低至5 bar供氢压力 [1] - 系统实现260 kW高性能功率输出，高集成单系统与低氢耗的平衡 [1] - 系统功率可覆盖重卡在爬坡、超车、高海拔、高负荷等全场景、全工况的动力需求 [1]

股价表现与资金流向 - 11月11日盘中股价上涨2.08%至31.45元/股，成交额4224.42万元，换手率0.69%，总市值72.85亿元 [1] - 当日主力资金净流出1318.17元，特大单买入114.78万元（占比2.72%），大单买入726.50万元（占比17.20%）卖出841.41万元（占比19.92%） [1] - 公司今年以来股价累计上涨30.50%，近5个交易日上涨1.48%，近20日上涨7.01%，近60日上涨33.04% [1] 公司基本情况 - 公司全称为北京亿华通科技股份有限公司，成立于2012年7月12日，于2020年8月10日上市 [2] - 主营业务为燃料电池系统及电堆的设计、开发和制造，主要应用于客车及货车等商用车 [2] - 主营业务收入构成为：燃料电池系统70.41%，其他14.73%，技术开发及服务11.84%，零部件3.02% [2] - 提供多种功率输出的燃料电池系统型号，包括30kW至120kW等 [2] 财务与股东情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入1.04亿元，同比大幅减少67.31% [3] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-3.11亿元，同比减少20.66% [3] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.57万，较上期增加9.27% [3] - 香港中央结算有限公司为新进第七大流通股东，持股324.38万股 [3] 行业与板块属性 - 公司所属申万行业为电力设备-电池-燃料电池 [2] - 所属概念板块包括燃料电池、氢能源、融资融券、新能源车、小盘等 [2]

核心财务表现 - 2025年第三季度营收为1.7706亿美元，同比增长1.9% [1] - 季度每股亏损为0.12美元，较去年同期每股亏损0.25美元有所收窄 [1] - 营收超出华尔街共识预期1.7002亿美元，带来4.14%的正面惊喜 [1] - 每股亏损表现优于华尔街共识预期的-0.13美元，带来7.69%的正面惊喜 [1] 分业务营收表现 - 设备及相关基础设施销售营收为9677万美元，同比下降9.7%，且低于五位分析师平均预估的9803万美元 [4] - 燃料电池系统及相关基础设施服务营收为1974万美元，同比大幅增长39.5%，并超出五位分析师平均预估的1547万美元 [4] - 购电协议营收为2460万美元，同比增长20.3%，且超出五位分析师平均预估的2120万美元 [4] - 向客户交付的燃料及相关设备营收为3591万美元，同比增长20.6%，并超出五位分析师平均预估的3253万美元 [4] - 其他营收为0.02万美元，同比暴跌98.9%，且远低于三位分析师平均预估的0.77万美元 [4] 分业务毛利表现 - 购电协议业务毛亏损为2097万美元，亏损幅度显著大于五位分析师平均预估的1439万美元 [4] - 向客户交付的燃料及相关设备业务毛亏损为2848万美元，亏损幅度大于五位分析师平均预估的1954万美元 [4] - 其他业务毛利为0.01万美元，低于三位分析师平均预估的0.35万美元 [4] 市场表现与预期 - 公司股价在过去一个月下跌22.5%，同期标普500指数上涨0.3% [3] - 公司股票目前获得Zacks Rank 2（买入）评级，预示其可能在短期内跑赢大市 [3]

股价表现与流动性改善 - 公司股价在周一上涨超过6%至2.82美元 [1] - 公司预计通过资产出售、释放受限现金及减少维护开支等措施实现超过2.75亿美元的流动性改善 [1] 战略合作与市场拓展 - 公司与一家未具名的美国数据中心开发商签署意向书，计划出售其在纽约及另一处地点的电力使用权 [1] - 公司将与该开发商合作，利用其先进燃料电池技术为数据中心提供辅助与备用电力解决方案 [1] - 合作旨在进入一个对可靠性、韧性和可持续性高度重视的高速增长市场 [1] 资金配置调整 - 公司将暂停与美国能源部贷款计划相关的活动 [1] - 公司计划把资金重新分配至氢能网络中回报更高的机会 [1]

文章核心观点 - SOFC行业处于渗透初期 在AI建设热潮驱动下有望实现加速发展 [1][2] - SOFC龙头公司BE的25Q3业绩大幅超出市场预期 主要受AI需求驱动 [1][2] - BE通过灵活的商业策略参与AI项目建设 其技术优势与产能扩张计划为未来增长奠定基础 [2][3] BE公司25Q3业绩表现 - 25Q3收入达519亿美元 同比增长57% 大幅超出彭博社预期的427亿美元 [2] - 经调整毛利率为304% 同比提升52个百分点 [2] - 经调整营运利润率达89% 环比提升18个百分点 同比提升64个百分点 [2] - 经调整每股收益为015美元 显著超出彭博社预期的008美元 [2] SOFC行业发展机遇与优势 - SOFC技术具备部署快、模块化灵活交付、扩产快、无污染和噪音、支持高压直流等优势 [3] - 短期机会在于电力供需缺口推动部分客户转向SOFC [2] - 中长期机会在于出货规模扩大后成本大幅下降 低于燃气轮机和电网 有望凭借技术成本综合优势实现更广泛的客户渗透 [2] BE公司的商业策略与产能规划 - 公司通过多种渠道参与AI项目建设 包括直接供应甲骨文 通过AEP间接供应AWS 通过天然气公司间接供应其他超大规模云厂商 以及供应IDC厂商、新云服务商和数据中心开发商等 [2] - 在甲骨文的项目超预期提前完成 55天交付完成 这有望成为双方深入合作的开始 [3] - 到26年12月 公司产能将达到2GW 足以支持约80亿美元的收入 是25年收入的4倍 [3] - 公司预计产能不会是瓶颈 正在加大投入招募运营人才以支撑超过2GW的产能扩张需求 [3]

文章核心观点 - 固体氧化物燃料电池（SOFC）系统因AI数据中心电力需求激增和北美电力紧缺，成为数据中心供电的新兴解决方案 [1][2] - 美股SOFC龙头Bloom Energy股价年内暴涨508.78%，市值达320亿美元，映射出行业高景气度 [3] - A股SOFC产业链公司积极布局并取得进展，概念股年内平均上涨55.45%，表现显著强于大盘 [4][5][8] AI数据中心电力需求与SOFC机遇 - AI快速发展导致全球数据中心用电量快速增长，北美电力系统冗余低，供电问题紧迫 [2] - 美国拥有约522个超大规模数据中心，占全球总算力的55% [2] - 高盛预测美国需新增约50GW电力容量，足以满足4000万户家庭用电需求，以支撑AI发展，电力短缺预计持续三到五年 [2] - SOFC具有燃料适应性强、环境友好、部署灵活等特点，中金公司预计2026至2030年北美数据中心年化平均SOFC装机规模或达0.5GW至1.25GW [2] 美股SOFC龙头表现 - Bloom Energy是美国新型清洁能源企业，主要开发制造SOFC系统，可直接转化天然气、沼气、氢气等燃料发电 [3] - 公司电池系统无需接入电网，安装迅速，已与AEP、Equinix、甲骨文等合作部署数百兆瓦燃料电池 [3] - 在签订数据中心协议后股价快速上涨，截至11月7日报收135.21美元/股，总市值320亿美元，年内累计涨幅508.78% [3] A股SOFC产业链公司与技术进展 - SOFC燃料电池由电极、电解质、连接体构成，Bloom Energy的连接体方案采用95%纯铬+5%纯铁，金属铬用量显著 [4] - A股市场共有14只股票涉及SOFC产业 [4] - 冰轮环境与西安交通大学合作进行SOFC发电系统关键技术研究数年，开发了管式SOFC电堆的密封材料及方案 [4] - 顺络电子在储能领域布局了SOFC高温燃料电池与微逆等相关产品 [5] - 三环集团与深圳燃气集团共建的300千瓦SOFC示范项目投产，为全国首个该功率级商业化推广示范项目，公司是Bloom Energy燃料电池隔膜片主要供应商 [5] - 潍柴动力开发的SOFC商业化产品已实现多个示范项目配套，25kW SOFC发电系统已交付陕西燃气集团 [5] A股SOFC概念股市场表现与机构关注 - 今年以来SOFC概念股平均上涨55.45%，跑赢同期上证指数36个百分点以上 [8] - 振华股份年内累计上涨270.44%，A股市值236亿元，公司是A股唯一以铬化学品为主业的企业，铬盐有望成为AI电力发展中的稀缺资源 [8] - 大洋电机年内累计上涨107.35%，公司积极研发金属支撑固体氧化物电池，已实现金属-陶瓷界面的稳定结合 [8] - 累计涨幅靠前的还有科力远、春晖智控、壹石通、西子洁能、冰轮环境等 [8] - 年内机构调研10次以上的概念股有5只，分别是冰轮环境（71次）、潍柴动力（30次）、西子洁能（29次）、顺络电子（27次）、蜀道装备（12次） [6][7]

港股市场表现 - 港股三大指数走强，恒生指数涨2.12%，国企指数涨2.1%，恒生科技指数涨2.74% [2] - 大市成交金额2,346.53亿元，主板总卖空金额342.45亿元，占可卖空股票总成交额比率为17.06% [2] - 南向资金净流入54.79亿港元，净买入最多的是小鹏汽车、南方恒生科技、华虹半导体；净卖出最多的是泡泡玛特、阿里巴巴、美团 [2] - 机器人概念股表现较好，德昌电机股份涨6.68%，三花智控涨7.35%，地平线机器人-W涨3.48% [3] - 氢能源概念股强劲上涨，潍柴动力涨20.52%，上海电气涨6.56%，东方电气涨4.11%，京城机电股份涨2.13% [4] 美股市场压力 - 美股集体下挫，标普500指数下跌1.12%，纳斯达克综合指数下跌1.90% [4] - 美国企业十月宣布裁员15.3万人，较上月暴增近三倍 [5] - 美国最高法院审理关税政策案件，潜在需退还的关税金额料超过1,400亿美元，平均有效关税税率或减半 [4] - 特朗普政府胜诉的可能性从40%下降至约15%至30%之间 [4] 百胜中国三季度业绩 - 总收入同比增长4%至32.1亿美元，系统销售额增长4%，总门店数量达1.75万家，同比增长10.4% [7] - 经营利润同比增长7.8%至4亿美元，经营利润率12.5%，同比提升0.4个百分点 [7] - 归母净利润同比下降5%至2.8亿美元，主要因投资亏损1,000万美元 [7] - 外卖收入同比增长32%，收入占比达到51% [7] 肯德基业务表现 - 肯德基总收入同比增长4.1%至24亿美元，系统销售额增长5%，经营利润同比增长6%至3.8亿美元 [8] - 同店收入同比增长2%，同店交易量增长3%，客单价下降1% [8] - 餐厅利润率18.5%，同比提升0.2个百分点 [8] - 三季度净新增门店402家，创历史新高，其中加盟店占比41% [8] - KCOFFEE点位超过1,800家，提前完成全年计划 [8] 必胜客业务表现 - 必胜客系统销售额同比增长4%，同店收入增长1%，同店交易量增长17% [9] - 客单价同比下降13%，因公司提供更具性价比产品 [9] - 三季度净新增门店151家，加盟店占比28% [9] - 外卖销售同比增长27%，占公司餐厅收入48% [9] - 经营利润同比增长7%至5,700万美元，利润率8.9%，提升0.3个百分点 [9] 公司展望与评级 - 百胜中国维持全年1,600-1,800家门店的开店指引，前三季度净开店1,653家 [9] - 维持全年资本开支预期6-7亿美元 [9] - 维持25/26/27年归母净利润为9.4/10.2/10.5亿美元，对应每股收益为20.3/21.8/22.5港元 [10] - 维持"买入"评级，目标价477.4港元 [10]

纪要涉及的行业或公司 * 氢能与燃料电池行业 包括燃料电池技术、商业化应用、政策支持及全球发展现状[2][3][4][5] * 可控核聚变行业 涉及技术发展、商业化前景及国际合作[23][24][25][26] * 协鑫集团 业务涵盖光伏、储能、氢能等多元新能源领域[3][37][38][39][40][41] * 锂电池及上游材料行业 包括正极、负极、隔膜、电解液等环节市场现状[47][48][49][50][51][52] * 风电行业 涵盖国内外市场装机、政策及整机厂商出海情况[59][60][61][62][63] * 光伏产业 关注反内卷措施效果及新技术迭代[57] * 储能领域 分析国内外需求驱动因素[58] * 公用事业行业 包括火电、水电、核电及电网设备等细分领域投资机会[69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80] 纪要提到的核心观点和论据 **氢能与燃料电池** * 全球政策支持强劲 欧盟发布氢能战略 日本提出2030年供应300万吨氢气目标 韩国计划培育500家氢能企业 美国通过通胀消减法案提供税收优惠 中国国家能源法首次将氢能纳入法律条文 预计2025年底燃料电池汽车推广量达3万辆[2][3][4] * 技术进步显著 雄韬股份首创“纸电堆”技术 预计2025年底燃料电池系统成本降至每千瓦时2000元以内 比2020年下降80% 体积功率密度提升35%-50%[2][5] * 商业化制约因素 加注设施不足、清源供给体系不完善、制氢成本较高 需同步推进加注站网络、清源供给体系和管网配送[2][7] * 应用场景拓展 特种车辆领域订单增多 船舶和航空领域示范项目推进 兆瓦级氢储能系统功率密度达900瓦每升 热电联供综合效率可达80% 绿色甲醇需求未来5年激增至数千万吨级别[3][11][12][14] **可控核聚变** * 全球商业化进程加速 近70家商业化核聚变公司总融资超100亿美元 美国头部企业如CFS、TAE Technologies和Heliant Energy采用不同技术路线 Heliant Energy计划2028年为微软提供50兆瓦商用聚变发电站[23][25][26] * 中国政策支持明确 《中华人民共和国原子能法》支持核聚变研发 “十五”规划将其列为重点产业 四川省成立千亿规模产业基金[28] * 中短期商业应用 核聚变中子源可应用于医用同位素生产、肿瘤放射治疗、中子成像和核废料处理等领域[30][32][33][34][36] **协鑫集团** * 业务布局广泛 拥有五大运营板块 包括全球最大颗粒硅生产线 市场份额24% 涉足光伏组件生产、高效太阳能产品研发 FBR颗粒硅技术每年产量48万吨 可节省195亿度电[3][37][38][39] * 国际化战略 在东南亚印尼中标200兆瓦光伏项目 在越南开发风电项目 在塞尔维亚开发中国最大光伏加储能项目[42][45] * 数字化与AI应用 与蚂蚁数科合资成立公司 通过AI技术提升发电效率预测、交易优化和投资布局决策质量[40][42][44] **锂电池及材料** * 需求增长明确 行业整体开工率达70%以上 磷酸铁锂产能利用率超70% 相关公司正与头部客户洽谈涨价[47] * 材料价格波动 三元材料价格受钴价上涨推动 六氟磷酸锂价格从底部6万元上涨至散单10万至11万元 预计明年供需紧平衡下仍有上涨空间[48][52] * 细分市场现状 负极材料头部公司单吨盈利约3000元 隔膜厂商盈利能力薄不愿扩产 锂电铜箔毛利率处于良好修复状态[49][50][51] **风电行业** * 国内市场高景气 2024年陆上风电装机81.4 GW 海上装机5.6 GW 2025年前三季度招标量维持高位达102 GW 陆上风机含塔筒价格稳定在2000元每千瓦[60][61] * 中国企业出海加速 2025年前三季度7家中国整机商中标海外订单19.28 GW 创历史新高 海外订单单价更高 盈利能力更强 金风科技中标海外订单3.8 GW[59][63] * 欧洲市场机会 欧洲海上风电2025至2030年新增装机容量预计达48GW 大金重工2025年上半年在欧洲海上风电基础设备市场市占率达29.1% 已公告欧洲订单总金额超100亿元[66][67] **光伏与储能** * 光伏反内卷见效 产业链各环节减亏明显 红源绿能和大全能源第三季度扭亏为盈 新技术迭代如BC技术有助提升盈利能力[57] * 储能需求强劲 国内136号文带动独立储能需求 海外因成本下降项目IRR提高 欧洲、大美洲等地区安装量增加[58] **公用事业** * 火电盈利弹性 煤价企稳回升 各省交易电价提高 预计从2026年起容量电价比例提高至不低于50% 折合每千瓦每年165元 盈利弹性接近每度电2分钱[69][71][80] * 新能源市场化 136号文推动新能源全面市场化 增量项目通过滚动竞价执行机制电价 山东第一轮竞价风电竞标容量接近60亿度电 光伏约12亿度电[76][77] * 电力设备发展 国网输变电设备招标同比高增 但特高压招标量下降 新一轮智能化标准推出后将迎来量价齐升[79] 其他重要内容 * 燃料电池重卡运营成本节约显著 雄韬股份通过“轻质结合”技术使重卡百公里耗氢量降至7-8公斤 节约运营成本28万元 与柴油车相比可节省40万元 100万公里减少675吨碳排放[21] * 肿瘤治疗新技术 硼中子捕获治疗(BNCT)投资约5亿元人民币 相比质子重离子放疗(投资20至40亿元)更精准且成本更低 厦门弘爱医院已进入人类临床阶段[33] * 核废料处理市场 全球裂变电站和废料埋藏市场约200亿人民币 通过高能中子辐照可实现废料嬗变[36] * 欧洲电动车市场复苏 2025年销量预计达400万台 受益于新车周期爆发、中国供应链降价及各国补贴政策[53] * 充电桩建设 “三年倍增计划”预计带来400亿至500亿元新增资本开支[55] * 可再生能源补贴 累计缺口预计到2030年突破6000亿元 由国家电网和南方电网成立的可再生能源发展结算公司代发补贴[78]