探七轮美联储降息规律，迎全球"Risk on"行情 20250917 摘要 1. 1989-1992 年的衰退式降息，共进行了 23 次，总计 675 个基点。当 时油价腰斩，对美国经济造成冲击。初期风险资产回调，但随着经济企 稳和流动性宽松，新兴市场如恒指、大宗商品出现反弹。 2. 1995-1996 年的预防式降息，由于墨西哥比索危机蔓延，美联储进行 预防式降息。这期间 A 股、港股、美股及商品普遍上涨，美债收益率下 行。 3. 1998 年的亚洲金融危机，美国本身没有巨大的经济风险，但为了预防 金融危机蔓延，美联储进行了几次小幅度的预防式降息。这期间亚太市 场表现最好，如韩国和港股。 4. 2001-2003 年的衰退式降息，由于互联网泡沫破灭，美联储进行了 13 次总计 550 个基点的大幅度衰退式降息。在这一时期，大部分风险资产 回落，仅黄金和债券表现较好。 5. 2007-2008 年的次贷危机，同样属于衰退式降息阶段，风险资产及商 品价格大幅下跌，而黄金和债券收益率表现最佳。 6. 2019-2020 年的疫情冲击期间，美联储再次采取了紧急措施，对新兴 市场及商品造成冲击，但黄金与债市表现较好。 ...

图南股份电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 公司为军工行业企业 图南股份[1] * 公司专注于钢合金制造、铸件生产 为军方提供涡轮后机匣等关键部件[4] * 公司近期重点发展沈阳分部机加工新业务 与江苏本部形成差异化互补[2][5] 核心财务表现与预测 * 公司毛利率超过45% 在军工赛道中属于稀缺的盈利公司[1][4] * 2025年半年度在手订单总额达17.5亿元 同比和环比均大幅增长[2][6] * 预计2025年归母净利润约为3亿元 2026年达到4.3亿元[2][8] * 2026年估值约为26倍 具有显著增长潜力和相对安全的估值边际[2][8] * 过去五年净利润水平基本保持在24%左右[4][9] 业务发展重点与进展 * 沈阳分部新增机加工业务通过"小核心大协作"模式 与产业链伙伴合作[2][5] * 沈阳设立图南部件和图南制造两个分部 开启第二创业曲线[6] * 机加工业务盈利能力可能略低于江苏本部 但轮转性更好[3][9] * 参考广东宏大并购长治林的盈利水平 长治林2024年度经营利润率为21% 2025年Q1净利润率为17%[9] 订单与收入预期 * 沈阳新增业务预计2025年确认收入5.5亿元 2026年确认5.3亿元 2027年确认近7亿元[2][9] * 2024年公司整体收入约为12.6亿元[6] * 沈阳分部有望在2026年至2027年实现至少5亿元甚至更多收入[9] 行业环境与前景 * 航发产业链逐步恢复 整体发货趋势上行[7] * 国产航发系列处于换挡阶段 将推动相关企业发展[7] * 预计2026年公司将受益于航发产业链景气度回升[2][7] * 结合沈阳新业务增量和江苏本部稳步恢复 公司前景乐观[2][7] 其他重要内容 * 公司历史上不断挑战自我 从钢合金制造逐步扩展到铸件生产[4] * 在军工细分方向选择中 以业绩和估值作为锚点是较好策略[10] * 沈阳分部新增业务发展前景明确且乐观 从收入和盈利能力两方面均表现出色[10]

基金经理变动 - 交银施罗德基金经理刘鹏管理的3只基金全部增聘基金经理 包括交银先进制造A增聘郭若 交银均衡成长一年持有A增聘徐嘉辰 交银启明A增聘周珊珊 [1][2] - 刘鹏管理规模合计91.25亿元 其中交银先进制造A规模46.22亿元 交银均衡成长一年持有A规模27.8亿元 交银启明A规模17.23亿元 [2] - 增聘的郭若与刘鹏同为大制造背景 两人业绩表现相近 郭若管理的交银启信与刘鹏的交银先进制造净值走势基本一致 [3][10] 基金经理投资风格 - 刘鹏2014年加入交银施罗德 覆盖电力设备 机械 军工等制造业 投资方法追求认知优势 在有定价能力的股票中比较三年预期回报率 年度换手率200% 重仓电子 军工 机械设备 有色金属 化工等行业 [5] - 刘鹏自2018年5月管理交银先进制造以来累计回报199.02% 排名同类前5% 除2023年外每年排名同类前50% [7] - 郭若2018年加入交银施罗德 2023年3月开始管基金 投资方法通过自下而上加产业中观策略捕捉行业变化及拐点 将公司分为成长行业龙头 成长行业逆袭者 成熟行业龙头 成熟行业逆袭者四类 偏好成长行业 持仓更分散 单一行业仓位控制在15%左右 换手率高于刘鹏 [9] 其他大制造基金经理 - 任相栋曾管理交银先进制造后由刘鹏接任 2019年跳槽至兴全基金 管理兴全合泰重仓电子 汽车 电力设备 净值走势与刘鹏相似但刘鹏业绩更优 [12][13][15] - 刘晓有十年大制造研究经验 覆盖机械 电气设备 煤炭 有色 钢铁等制造周期行业 投资风格稳健 要求每年排名同类前50% 持仓分散 单一行业仓位很少超过20% 十大重仓股集中度约25% 不全为制造业 业绩稳健且回撤控制较好 [17][19] - 付娟家电研究员出身 关注高端制造 代表基金申万菱信新经济重仓电子 电力设备 汽车 化工 净值走势与交银先进制造接近 但2025年半年报显示仓位集中在AI端侧硬件 AI应用 机器人 新消费 能力圈可能已拓展至全市场 [21][23][25][26] 市场行情表现 - 上证指数今日涨0.37% 收复前三个交易日失地 成交额2.4万亿元 市场存在顶背离问题 类似去年年底和今年3月份情况 需关注压力释放方式 [28][30][33] - 互联网板块大涨 恒生互联网ETF涨4.88% 因阿里巴巴 百度AI突破带动 该ETF此前也出现顶背离但被利好拉升 显示行业基与宽基差异 [35] - 机器人 半导体表现较好 CPO光模块缓慢收复失地 高景气板块仍是资金关注重点 [38] - 煤炭板块今日涨1.6% 为年内跌幅较大行业 近期行情主线熄火后资金分化 部分在高景气行业轮动 部分流向滞涨低位板块 [40] - 煤炭申万行业指数年内跌7.52% 今日涨1.62% 食品饮料申万跌1.44% 今日跌0.5% 石油石化申万跌0.83% 今日跌0.22% 交通运输申万涨1.32% 今日涨0.31% 公用事业申万涨1.94% 今日涨0.45% 银行申万涨5.64% 今日跌0.38% 建筑装饰申万涨6.5% 今日涨0.56% 家用电器申万涨6.54% 今日涨1.64% 非银金融申万涨7.59% 今日涨0.55% 商贸零售申万涨9.11% 今日跌0.98% [41] 港股创新药板块波动 - 药捷安康9月10日至16日最高涨860% 市值超2000亿港元 被纳入港股通和国证港股通创新药指数 引发资金围猎 周一出现从涨60%到跌60%的超级天地板 [42] - 国证港股通创新药指数9月15日涨2.69% 9月16日跌3.86% 工银创新药ETF9月15日涨0.94% 9月16日跌2.26% 鹏华创新药ETF9月15日涨2.7% 9月16日跌0.98% 银华创新药ETF9月15日涨0.46% 9月16日跌3.19% 汇添富创新药ETF9月15日涨1.9% 9月16日跌2.82% [44][45][49] - 鹏华创新药ETF规模5.58亿元 节奏处理较好 9月15日跟上涨幅 9月16日跌幅较小 两天跑赢指数约3个百分点 汇添富创新药ETF规模217.39亿元 节奏处理较好 9月15日跑输指数0.8个百分点但及时买入 工银和银华节奏处理不佳 银华跑输指数1.5个百分点 [45][46][48] - 徐彦管理的基金9月11日净值开始大幅波动 最后一天大幅提升仓位 [46] - ETF复制指数存在难度 规模大的基金可能更合适追求跟踪误差小的投资者 [48]

股东减持计划 - 江西省农业发展集团有限公司持有新余国科股份7675.48万股 占总股本比例27.73% [1] - 计划减持不超过276.76万股 占总股本比例1.00% [1] - 减持时间窗口为2025年10月17日至2026年1月16日 [1] 减持实施细节 - 采用集中竞价交易方式实施减持 [1] - 任意连续90日内减持比例不超过总股本1.00% [1] - 减持价格不低于公司首次公开发行价格 [1] 减持原因 - 股东因自身资金需求进行减持 [1]

周二指数维持窄幅横盘震荡，科技仍然是主线，但内部出现高低切换。 周二A股运行波澜不惊，全天呈现窄幅震荡格局。上证综指全天振幅为38点， 波动幅度相比前期明显收窄。市场在进入9月后出现明显减速，但低位板块和品种的机会却在出现，市场减速对维持中长期慢牛格局更为有利。A股在9月 初经历了一次短暂休整后已经重回上升趋势，但上行速度相比8月明显放缓，市场主线再次回到8月领涨的科技方向，但科技方向内部出现高低切换，此前 表现相对落后的新能源、机器人等开始补涨。 后市展望： 经历9月上旬的震荡后，9月中旬市场将重回升势。9月上旬市场出现震荡的原因，是在接近3900点整数关前，市场出现一定分歧。一方面 是累积的涨幅较大，市场可能存在一定兑现压力，此外不同板块中报业绩分化也比较大，市场可能需要一次重新定位主线的过程。主线重新定位并非是行 情方向的逆转，而是行情节奏的变化，这是市场震荡上行过程中的正常现象，对中期趋势不会产生影响。A股自2016年以来至2025年8月15日，上证指数 最高点位为2021年的3731点，目前指数已经突破该点位。与此同时，沪深300、创业板等主要分类指数距离2021年高点还有相当距离。本轮行情沪指是领 ...

国家战略纵深关键城市定位 - 洛阳地处中原腹地 连接华北西北华中 京广高铁和陇海铁路交汇 铝工业基地支撑军工生产[5] - 徐州作为南北交通十字路口 京沪与陇海两大铁路动脉交叉 历史上为兵家必争之地[5] - 武汉被誉为九省通衢 长江汉江交汇形成水陆空枢纽 钢铁汽车高科技产业集群构成中部工业心脏[7] 内陆工业与军事要塞功能 - 重庆依托山地地形易守难攻 抗战时期曾作为陪都 军工企业密集且为西南物资转运中心[9] - 成都作为天府之国物产丰富 航空电子工业发达 地势险要构成西南大后方[9] - 西安作为西北门户 一带一路重要节点 航天与军工产业重镇[11] 能源与重工业战略价值 - 兰州连接内地与新疆西藏交通要道 为西部军事指挥中心 控制西北命脉[12] - 太原三面环山 华北能源重工业基地 山西煤炭资源保障全国电力供应[12] - 沈阳作为重工业摇篮 拥有飞机制造等核心军工产业 防止技术落入敌手[13] - 鞍山作为中国钢都 钢铁产量曾占全国一半 为军工生产提供核心原材料[13]

俄乌冲突局势升级 - 俄罗斯指控北约直接参与俄乌冲突 提供间接和直接军事援助[1][2] - 俄军控制扎波罗热地区奥利戈夫斯科耶居民点 并在苏梅/哈尔科夫/顿涅茨克等五方向持续进攻[1][3] - 乌克兰通报单日发生173次战斗 在利曼/托雷茨克/波克罗夫斯克方向击退俄军多次进攻[3] 外交与谈判进展 - 俄罗斯表示仍愿通过政治外交手段调解危机 但指责乌克兰及欧洲国家缺乏对话意愿[2] - 俄美乌三方峰会暂无进展 俄方强调高层会谈需充分准备[2] - 欧盟拟利用被冻结的2500名俄罗斯个人及实体资产援助乌克兰 涉及数千亿美元规模[6][7] 军事部署与核威慑 - 德国外长呼吁将希腊/西班牙防空系统调往北约东翼 以增强防御能力[4] - 法国向波兰派遣可携载核武器的"阵风"战斗机 丹麦/德国同步增兵[4][5] - 波兰总统签署决议 允许北约军队驻扎境内作为"东部哨兵"行动组成部分[5] 经济与金融动态 - 俄罗斯央行连续第三次降息 基准利率从18%降至17% 年内累计下调300基点[7] - 俄央行预测2025年通胀率降至6%-7% 2026年回归4%目标水平[8] - 欧盟延长对俄制裁至2026年3月15日 覆盖贸易/金融/石油/技术等领域[7]

【环球网报道 记者 闫珮云】据路透社报道，美国五角大楼当地时间15日发表声明称，美国务院已批准向秘鲁出售F-16战机及相关后勤与项 目支持，交易价值约为34.2亿美元。 五角大楼在声明中称，秘鲁政府此前申请购买12架F-16战机，此次拟议军售将增强秘鲁空军支援地面部队执行禁毒和反恐行动的能力，还 将加强秘鲁与美国长期持久的军事伙伴关系。声明还称，此次拟议军售不会改变该地区的基本军事平衡。 此次战机军售之际，美国正以"打击拉美贩毒集团"为由，在委内瑞拉附近的加勒比海域部署多艘军舰，引发外界关注。委方则多次表示， 美国对委内瑞拉的所作所为是侵略，而非单纯的局势紧张。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股市呈结构性行情，债市长端偏谨慎 [2] - 股指期货结构性行情，少动多看；股指期权调整中分化，维持空波动；国债期货债市长端偏谨慎 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货：标的市场结构性行情，全A指数基本收平，量能降至2.3万亿附近，新能源汽车领涨，通讯银行军工弱势，短期趋势看法积极，建议续持IM多单 [3][9] - 股指期权：市场处于调整分化阶段，波动率下行通道开启，建议续持空波动率策略如备兑、双卖 [4][9] - 国债期货：央行逆回购操作，资金利率上升，8月消费和投资增速低于预期，长端偏谨慎，可关注长端套利和曲线走陡机会 [5][9][11] 经济日历 - 展示当周中国、欧元区、美国、日本的经济指标数据，包括前值、预测值、公布值等 [12] 重要信息资讯跟踪 - 国家外汇管理局发布深化跨境投融资外汇管理改革通知，涉及取消登记、扩大便利等多项内容 [13] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体数据内容 [14][18][30]

本文根据王涵博士 9 月 15 日下午电话会议内容整理。 年初我们的宏观年度报告以《燎原·重估》为题，取"星火燎原"之意，核心观点为市场估值向上"重 估"。从过去一段时间的情况来看，市场的演化与我们之前的判断较为一致。 简单来说，本轮市场行情的逻辑可概括为 三大核心支柱——百年变局、金融改革、对美战略 。后期， 观察行情的演化、分析行情是否会逆转，核心在于这三大支柱是否发生实质性变化。 支柱一：中国经济基本面——百年变局下的全球化破局 关于中国经济，过去数年我的观点一直是，"中国经济的核心矛盾在外不在内"，即当前中国经济面临许 多挑战，破局关键在外部——具体来说，在于全球化的进程。 中国此前工业产能扩张，受到三化（工业化、城镇化、全球化）的推动。 中国有全球约 1/6 （ 17% ） 的人口，但有全球约 1/3 （ 34% ）的工业产值。中国此前经济发展中的"三化"（工业化、城镇化、全球 化），是中国会形成如此规模的人均工业产能的核心原因。工业化，意味着企业要投资扩产；城镇化， 带动基建地产的需求；全球化，导致中国为全球生产了大量的产品。过去几十年，这些需求，推动了国 内工业产能的扩张。 但当前"三化"进程正 ...