行业投资评级 - 报告对导热散热材料行业持积极看好态度 重点关注苏州天脉等本土企业 [3][4] 核心观点 - 下游电子设备高性能化、智能化、薄型化趋势显著提升散热需求 驱动行业持续增长 [3][12] - 热管和均温板凭借优异导热性能正加速替代传统散热方案 渗透率持续提升 [3][31] - 本土化采购成为重要趋势 国内供应链企业技术成熟有望受益 [3][35] - 全球热管理市场规模将从2023年173亿美元增至2028年261亿美元 复合增长率8.5% [3][21] 细分市场分析 - 热管市场2021年规模29.72亿美元 预计2025年达37.76亿美元 年复合增长率6.17% [15] - 均温板市场2021年规模7.04亿美元 预计2025年达11.97亿美元 年复合增长率14.20% [15] - 导热界面材料全球市场规模2019年52亿元 预计2026年达76亿元 年复合增长率5.57% [16] - 中国导热界面材料市场规模2021年13.5亿元 预计2026年达23.1亿元 年复合增长率11.34% [16] - 石墨膜2020年全球市场规模超70亿元 其中智能手机占比67% [16][17] 下游应用领域 - 消费电子领域：5G手机渗透率提升及AR/VR等新兴设备发展催生新增散热需求 [24][25] - 汽车电子领域：新能源汽车销量占比超40% 2035年预计达50%以上 推动散热需求增长 [27] - 安防行业：摄像头出货量从2020年4.1亿颗预计增至2025年8.3亿颗 散热需求同步提升 [28][30] 技术发展趋势 - 热管和均温板已成为中高端智能手机主流散热方案 替代传统石墨膜组合 [31][32] - iPhone 17 Pro系列有望引入铜质均热板技术 替代石墨烯散热片 [3] - 本土企业如苏州天脉在热管、均温板领域全球份额达0.53%和8.92% 打破境外垄断 [36] 市场竞争格局 - 行业集中度较低 日本和中国台湾厂商在传统领域占优 国内企业加速追赶 [36] - 本土代表企业包括苏州天脉、中石科技、碳元科技等 在细分领域建立较强地位 [36][38] - 国产终端品牌全球份额提升 带动上游供应链企业持续受益 [35] 重点受益标的 - 苏州天脉：较早布局超薄热管和均温板 通过多家知名品牌认证并实现规模出货 [4] - 中石科技：产品涵盖导热界面材料、人工合成石墨、热管/均热板等多品类 [38]

关税政策调整 - 美国总统特朗普签署行政令 将石墨、钨、铀、金条等金属产品从全球关税系统中豁免 同时将硅酮产品纳入征税范围 变更于周一生效[1] - 行政令授权美国贸易代表办公室和商务部直接落实与欧盟、日本、韩国的框架性贸易协议中的关税变更 无需总统另行签署行政令[2] - 关税豁免涵盖航空航天、消费电子、医疗器械等领域的关键材料 以及伪麻黄碱、抗生素等关键药品[3] 豁免产品特性分析 - 黄金作为系统性金融结算资产 豁免关税有利于维持金融市场稳定[4] - 钨具有极端物理性能 是穿甲弹芯、航天导弹热端构件、火箭喷管等军工领域关键材料 美国60%钨消费量用于硬质合金刀具和钻头[5] - 铀是核能生产最重要燃料 通过核裂变产生庞大能量 对美国核电复兴和AI数据中心的核电系统至关重要[5] 政策调整动因 - 豁免产品均属"卡美国脖子"的关键材料 若加征关税将抬高本土关键行业成本并扰乱国家安全供给[4] - 行政令明确框架：在国内不可种植/开采/自然生产或供给不足的产品可获零关税[4] - 关税政策旨在解决特朗普谴责的贸易失衡问题 但曾引发华尔街机构抱怨可能扰乱关键市场并推高商品价格[2] 行业影响 - 军工产业极度依赖钨进口 豁免关税保障高端武器制造和航空、汽车、能源等高端制造链[5] - 核能产业依赖铀进口 特朗普已签署多项行政命令推动核电项目审批改革和产业链扩张[5] - 硅酮产品被纳入征税范围 树脂和氢氧化铝的细分类别也被延伸至征税清单[3]

业绩表现 - 2025年上半年归母净利润20.40亿元 较2024年同期15.73亿元增长29.65% [2] - 营收微降但净利润显著增长 主要源于降本增效及产业结构优化 [6] - 研发费用6.55亿元 同比增长27.96% 重点投入高端制造板块 [12][13] 业务板块分析 - 供应链集成服务收入2656.10亿元 占总收入92.06% 钢材销量增6.46% 煤炭销量增14.13% [3] - 大宗供应链毛利仅1% 主因大宗商品价格下跌及需求疲弱 [4] - 高端制造板块增长24.97% 其中电线电缆收入56.66亿元 轮胎制造收入21.35亿元 [12] 战略发展 - 坚持"稳一体强两翼"战略 供应链集成服务为稳定器 高端制造与金融服务为增长引擎 [2] - 海外市场特别是"一带一路"业务有效对冲国内周期波动 [6][7] - 完成浙江国际大宗商品交易中心整合 计划拓展品种及提升贸易规模 [11] 运营举措 - 通过期货套期保值对冲大宗商品价格风险 [3] - 建立供应链一体化协同平台 如环能公司"坑口-站台-港口"全链条物流平台 [3] - 数字化转型提升效率 智慧物流平台实现无人机AI盘库及7*24小时智能客服 [8][9] 技术投入与创新 - 养老领域自主研发朗缘智慧养老平台 集成30大模块实现安全监护及健康管理 [8] - 财务领域应用AI构建客商风险评估模型及智能审核工具 [10] - 重点研发深海电缆等高端制造技术 [12] 投资与并购 - 收购安徽舜富精密科技（营收增45.52%） 未来择机在镁合金领域开展并购 [6][13] - 产业基金已投资半导体关键材料、设备及机器人等硬科技项目 [11] - 控股股东2023年12月至2024年1月增持2.31% 后续减持符合监管规定 [2][8] 产能与规模 - 电线电缆年产能120万千米 年工业总产值约100亿元 [12] - 轮胎制造年工业总产值50亿元 产销两旺 [13] - 热电联产年工业总产值33亿元 服务超600家客户 [12] - 镁合金原镁销量居国内第一梯队 [13]

收购交易概况 - 公司于2025年9月5日交易时段后与金通灵科技集团及临时管理人签署重整投资协议[1] - 拟收购目标公司25%股权 代价为人民币9.94亿元[1] 收购战略价值 - 以较低成本获得优质稀缺资产 收购成本为市场价格的50%[1] - 目标公司属于高端制造业 核心业务处于国内第一梯队[1] - 通过破产重整使企业摆脱困境 预计重整完成后将迅速扭亏为盈[1] - 每年仅少量上市公司重整案例获监管部门审批通过 机会稀缺[1] 资本平台建设 - 收购完成后将形成H+A双资本运作平台[1] - 可便利获取境内外优质资本资源 促进企业快速发展[1] - 打造多层次潜在资本运作路径[1] 产业协同效应 - 依托集团经营管理经验 供应链和渠道优势对目标公司业务赋能[2] - 借助目标公司留存资金 围绕大消费和智能制造进行产业布局[2] - 产业布局由产业互联网向高端制造业延伸 构建双产业布局[2] - 打造具备先进制造新质生产力且服务下沉市场的综合型产业平台[2] - 为集团创造新成长空间 提升盈利水平[2]

收购交易核心条款 - 汇通达网络以9.94亿元人民币收购金通灵25%股权 [1] - 收购价格为每股1.3996元 较当日收盘价3.2元/股折让56.3% [1] 目标企业行业地位 - 金通灵属于高端制造业 核心业务处于国内第一梯队 [1] - 企业成立于1993年 2010年在深交所上市 [1] 战略价值与资产质量 - 通过破产重整以市场价50%成本获得优质稀缺资产 [1] - 每年仅少量上市公司重整案例获监管部门审批通过 [1] - 标的预计重整完成后将迅速实现盈利并进入快速发展通道 [1] 资本平台构建 - 收购实现H+A资本运作平台搭建 [2] - 可更便捷获取境内外优质资本资源 [2] - 打造多层次潜在资本运作路径 [2] 产业协同与布局 - 依托成熟经营管理经验及供应链优势赋能标的业务 [2] - 借助留存资金围绕大消费和智能制造进行产业布局 [2] - 打造兼具先进制造新质生产力与下沉市场服务能力的综合平台 [2] 战略执行印证 - 交易符合中期报告提出的"积极推进优质企业并购"方向 [2] - 体现"产业发展+资本运营"双轮驱动战略执行力 [2]

21世纪经济报道记者 赵娜 上海报道 今年8月，启明创投设立的QFLP（合格境外有限合伙人）基金落地昆山。21世纪经济报道记者获悉，启 舜QFLP已完成首笔对苏州一家生物公司的出资，另有几个项目在准备投资的阶段当中。 昆山方面表示，启舜QFLP项目的成功落地，将进一步促进国际资本与本土产业的深度融合，为昆山企 业注入更多金融"活水"，进而助力构建国内国际双循环相互促进的新发展格局，对新时代背景下金融业 深化改革、扩大开放具有全局性、战略性、引领性的重大意义。 在QFLP领域创出亮眼成绩的还有无锡。据无锡当地媒体消息，截至今年上半年，无锡全市QFLP基金累 计达51只、总规模超50亿美元。其中，今年上半年即新增QFLP基金4只、规模约11亿元，将精准投向物 联网、生物医药、高端装备等战略性新兴产业。 "各地政府都非常重视QFLP基金落地。在实际设立过程中，尽管资金募集工作都由基金管理人团队进 行，但可以撬动我们与地方在产业落地和未来人民币基金设立等方面的工作。"一位创投行业人士告诉 记者，受托管理QFLP基金不仅能够发挥专业基金管理人的能力，也让他们有更多工具来参与到地方产 业建设中。 跨境资本瞩目中国科技创新 ...

展会概况 - 第十四届中国国际专利技术与产品交易会将于10月中旬在大连市举办 主题为"专利转化运用赋能创新发展" 主要内容包括开幕式 展览展示和系列活动三方面[1] - 该展会是知识产权领域规格最高 专业性最强的国家级展会 自2002年起累计30余个国家和地区参与 参展单位超万家 参会人员超100万人次 参展专利项目和产品超10万件 交易额超百亿元[2] 展览规模 - 现场展览面积达2万平方米 设置8个展区包括中国专利奖展区 主题展区 重点产业展区 专利技术展区 知识产权运营生态展区 地方展区 地理标志展区 外观设计及消费品展区[2] - 目前6个专业展区参展单位已超300家 招展工作仍在继续 参展数量将持续攀升[3] 活动亮点 - 开幕式将同期举行第25届中国专利金奖和外观设计金奖颁奖大会[2] - 组织30余场系列活动包括政策宣讲 交流研讨 路演发布 经验分享 大赛展示 洽谈交易等类型[2][3] - 围绕能源化工 高端制造 现代海洋和生命健康四大产业组织30余场专项活动 包括知识产权运营生态构建 高价值专利大赛路演 专利文献信息服务发布等[3] 产业对接 - 聚焦四大产业领域集聚产业链上下游关键环节及最新专利技术 为创新主体提供优质技术供给[3] - 征集大连市企业技术难题与专利需求80项 通过展会构建高效精准的供需对接通道[5] - 发挥高端平台"超级链接"作用 打造企业与高校院所协同创新舞台 促进中国与全球科技互联互通[3]

AI与互联网板块 - 2025年上半年AI及互联网相关公司收入同比增长11.7%创3年新高 净利润同比增长33.9% [1] - 毛利率36.8% 净利率12.0% ROE(TTM)13.4% ROIC(TTM)11.5% 各项盈利指标均处于历史较高水平 [1] - 资本开支/营收比率显著上升至12.3% 自2023年起持续扩张 属于成长性资本开支 [1][5] - 阿里巴巴云计算业务净利润增长91.2% 腾讯音乐和网易云音乐实现翻倍以上盈利增长 [2] 高端制造板块 - 2025年上半年收入同比增长11.5% 净利润同比增长29.9% 均为近年最高水平 [5] - 比亚迪 联想 小米实现20%以上增速 地平线机器人增长67% 黑芝麻智能增长40% [5] - 净利率5.8%同比环比提升 ROE达9.4% ROIC达7.6% 资本开支/营收TTM达10.0%处于历史最高水平 [5] - 存货周转率相对稳定 产能利用率提升 权益自由现金流转正 财务杠杆率下降 [5] 创新药板块 - 净利润同比大增69% 毛利率触底反弹至66.3% 经营利润率与净利率跃升至16.7% [4] - 研发费用率提升至16.9% 销售费用率下降至19.7% 体现从重销售向重研发转型 [4] - 中国创新药BD出海超过50起 合作总金额达484亿美元 [4] - 翰森制药创新药收入增长22.1% 信达生物产品收入增长37.3%并扭亏为盈 [4] 新消费板块 - 收入同比增长49% 净利润同比增长131% 均创历史新高 [3] - 泡泡玛特与老铺黄金收入均超200% 净利率17.0%创新高 ROE维持13.7%高位 [3] - 存货周转率下滑至历史较低水平 板块处于"被动加库存"周期 [3] - 与新式茶饮 连锁门店等业态竞争加剧有关 需关注竞争格局变化 [3] 整体业绩披露情况 - 港股主板2,276家公司中2,244家已披露中期业绩 披露率98.6% [1] - AI及互联网和高端制造板块处于"主动加库存"周期 供需格局良好 [1][5] - 创新药板块处于"主动加库存"周期 景气上行趋势有望延续 [4] - 新消费板块处于"被动加库存"周期 供需格局有恶化端倪 [3]

文章核心观点 - 我国经济正进入新一轮平稳增长期 各地需科学分析"十五五"期间发展环境和增长条件 把握趋势顺势而为 向产业新增长点要动力 向需求扩容消费提质要动力 向企业效率提升要动力 全面夯实经济增长新动能 [4][5][10] 新时期增长目标制定 - 经济增长模式正从规模扩张向质量提升转变 从要素驱动投资驱动向创新驱动内生增长转型 传统增长目标设定方式面临挑战 [6] - 内需已成为拉动经济增长核心驱动力 消费占GDP比重由"十一五"末期的50%提升至"十四五"末期的57% 投资占比由47%降至41% [7] - 各地应坚持实事求是原则 既不冒进也不悲观 合理确定经济增长目标 确保目标既可行又具有积极引导作用 [7][9] 产业结构演变趋势 - 服务业占GDP比重达56.7% 较"十一五"末期上升11.6个百分点 对经济增长贡献率从45%提升至60%左右 [11] - 工业增加值占GDP比重为30% 较"十一五"末期下降9.3个百分点 其中制造业占比降至25% 下降6.2个百分点 [11] - 工业呈现"一降一升一平"结构性变化：传统消费品行业营收占比降至33.1% 高端制造业资产营收占比分别上升至37%和39.1% 能源资源型产业营收占比稳定在19%左右 [12] 服务业发展新方向 - 服务业呈现"一降两升一平"结构化分化：功能型服务业占比回落至28.5% 专业服务业占比从8.4%升至10.1% 社会服务业占比达7% 生活性服务业占比维持在3.1% [13] - 中部地区服务业5年营收增长率达73% 工业仅为22% 差距达51个百分点 东部西部东北地区差值分别为41/33/16个百分点 [13] - 建议各地加大对专业服务业和社会服务业的培育力度 深入挖掘生活性服务业增长潜力 [13] 消费拉动经济增长 - 服务消费对地方经济带动更为直接 2024年全国服务零售额同比增长6.2% 高于商品零售额增速3个百分点 居民人均服务性消费支出同比增长7.4% 对人均消费支出增长贡献率达63% [16] - 消费需求正从"物质满足型"向"价值表达型""体验导向型"转变 年轻群体催生单身经济宠物经济盲盒经济等新业态 银发经济正从补充型向主力型加速跃升 [17][18] - 建议各地重点加大对生活性消费和社会服务领域消费的支持力度 持续改善居民生活体验 [17] 企业创新发展路径 - 东部地区规模以上工业研发经费内部支出占全国比重达64.9% 5年增速56.5% 应加快关键核心技术攻关和科技成果转化 [22] - 中部地区研发经费内部支出占比20.9% 5年增速77.5%排名全国第一 安徽湖南江西增速均超80% [23] - 西部地区研发经费内部支出占比11.3% 但支出增速达73.2% 外部支出增速高达118% 贵州陕西宁夏等地增速超250% [23] - 东北地区研发经费内部支出占比仅2.9% 需加快与京津冀长三角等创新高地合作 [24]

革命老区生态转型 - 多数革命老区生态资源丰富但生态系统敏感脆弱 存在水土流失严重 矿山裸露 地表塌陷 地下水污染 固体废弃物堆积等问题 [1] - 福建长汀通过20多年系统治理实现从山光水浊到绿富美转变 治理经验入选联合国生态修复典型案例 [2] - 浙江长兴县煤山镇森林覆盖率达98%以上 山西阳泉废弃矿山变为沃野良田和葱郁林海 [2] 绿色产业发展路径 - 山西吕梁围绕煤炭焦化传统产业打造完整产业链和跨产业循环体系 利用焦化副产品发展氢能 依托铝土资源延伸高端制造产业链 [3] - 河北涉县发展高端结构钢产业集群 邯钢新厂区实现从物料运输到产品出厂全流程绿色化 [3] - 宁夏盐池在盐碱地实现海蟹 南美白对虾和螺旋藻规模化养殖 打造品牌价值超130亿元的盐池滩羊 [3] - 河南光山县发展油茶产业 油茶果可榨取高端茶油并制成化妆品 洗发水等衍生品 [3] 生态农业与旅游融合 - 长汀坚持水土治理与发展生态产业结合 鼓励种植杨梅甜橙等经济作物 发展休闲农业和旅游观光新业态 [2] - 革命老区利用VR/AR 沉浸式剧场 剧本杀等科技手段开发红色文化资源 增强互动性和体验感 [4] - 将红色文化与生态资源结合 发展生态旅游 康养度假和研学体验 实现红绿交融 [4]