**豫光金铅电话会议纪要关键要点总结** 公司及行业 * 公司为豫光金铅 属于铅锌冶炼行业 核心产品包括铅 铜 金 银及小金属[1][2] * 行业整体盈利情况较为理想 主金属加工费全面亏损 但白银和贵金属价格高位运行带来利润[28] * 铅锌冶炼行业综合收率存在差异 较好企业接近98-99% 较差企业约95-96%[27] 核心业务与生产 **白银业务** * 白银产量与铅精矿含银量密切相关 2024年产量1,566吨 2025年目标1,700吨[2][3] * 未来1-2年白银产量预计保持相对稳定[3] * 白银回收率行业领先 达99.5%以上 远高于行业平均92%-95%[2][7] * 采购铅精矿伴生银分三级 低银矿(150克以下)不计价 中高品位矿石计价系数受市场供需和谈判影响 例如300-500克品位矿石基价系数约0.8~0.85[2][4][5] * 积压系数变化受市场供需影响 供应增加时系数可能降低 不计价部分变高 供应紧张时系数可能上升[6] * 高银矿对利润贡献相对较低因计价系数高 公司会搭配低银矿保证生产连续性和技术指标稳定[37] **其他金属产量与产能** * 铅和铜冶炼产能利用率达100% 金和银接近满产[4][39] * 氧化T产量约6,000吨 B产量约1,600吨[12] * 每年生产黄金接近15-16吨 折价系数激进 各家折价率接近90%-92%[26] * 原矿占比约60% 再生铅占比约40%[8] 成本与盈利 **成本结构** * 近年来新项目投资多 折旧摊销较高 每年约3亿元 占固定资产总值约10%[4][40] * 处理一吨废水成本约27-30元[23] * 小金属产品计价受市场价格波动影响大 T价格上涨导致其毛利率下降[12][13] **盈利模式与套保** * 通过套保锁定核心赚钱点 包括正常加工费和经营利润 策略为价格上涨时减少套保 下跌时加大套保[4][30] * 自2002年开始期货交易 经验丰富 总体稳健 旨在防范风险[4][32] * 库存收益体现在主产品铅铜(周期短量大)和稀贵金属金银(周期长波动率小上行方向确定)[31] * 2022年铜和贵金属价格回落 但归母净利润增长6.3% 得益于对价格趋势准确判断和生产安排有效管理[32] * 单吨毛利率下调主因市场供需变化及银价波动[33] 项目与发展规划 **矿山资源与原料** * 在澳大利亚持有25%股权矿山处探矿阶段 以完善报告 市场分析和融资为主 优势为露天开采成本较低且含银量较高[2][8][9] * 长期发展战略包括向上游矿山资源延伸 但国内资源紧缺 投资周期长 找矿权标的困难[25] * 优化原料结构以提高经济效益 如倾向采购高银含量原矿 利用技术优势提高收率 而非单纯提高原矿占比[10] **新项目进展** * 高纯金属领域处中试阶段 尚未量产 市场小众需进一步市场调研和手续办理[15][17] * 铜箔项目年产量约3,000吨 良品率和成本控制与同行有差距 主要供应电池厂[2][19] * 当前铜箔供货量约3,000-4,000吨 未来规模扩展取决于市场状况和研发力度[20] 技术与研发 * 冶炼技术行业领先 尤其在铅 铜 银产品上 通过小技改和持续研发提高回收率[21] * 含银量高矿石(如每吨2.5千克以上)提取精炼过程复杂 需不断优化工艺流程提高技术水平[36] 环保与其他 * 非常重视环保 污水处理已达标排放 未来目标水循环利用零排放[23] * 冶炼副产品如高铅渣 铜渣及银渣通过关联交易销售给公司作原料 年关联交易金额约三四亿元到四五亿元[24] * 与矿商谈判时处于相对弱势地位 因原材料供应紧张及市场环境[14] 市场观点与展望 * 对未来银价趋势判断基于其金融属性 认为在降息周期及美元走弱背景下仍有上涨空间[34] * 银供需呈供不应求 供给量约2.9万吨 需求量约3.4-3.5万吨[34] * 通过加强管理 技术改造 研发降低加工成本提高技术指标维持竞争力 收率比行业平均高出两到三个百分点[35] * T价格有所回落但公司销售未受太大影响 因无出口业务 主要卖给国内贸易商[38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅价震荡上行突破17000元/吨，因供给阶段性收紧及美联储降息预期增强，但需求端好转有限或压制上方空间，预计短期高位震荡整理 [1] - 沪锌基本面延续偏弱态势，但海外LME锌库存降至绝对低位且LME 0 - 3持续back结构，伦锌震荡上行对沪锌有提振，预计短期沪锌或偏强整理，基本面压制下上方空间有限 [1] 根据相关目录总结 铅相关 价格数据 - SMM1铅锭平均价格16950元/吨，较前日上涨1.04%；期货主力合约收盘价17160元/吨，较前一日上涨0.70% [1] - LME3个月铅期货收盘价（电子盘）2001.50美元/吨，较前日下跌0.79%；沪伦铅价比值8.57，较前日上涨1.51% [1] 价差数据 - 沪铅基差 -210元/吨，较前日变动55元/吨；升贴水 - 上海 -25元/吨，较前日变动5元/吨；升贴水 - LME 0 - 3 -47.54美元/吨，较前日变动 - 6.38美元/吨 [1] - 沪铅近月 - 沪铅连一 -10元/吨，较前日变动30元/吨；沪铅连一 - 沪铅连二 -30元/吨，较前日变动 - 20元/吨；沪铅连二 - 沪铅连三 -5元/吨，较前日变动5元/吨 [1] 成交持仓数据 - 期货活跃合约成交量58666手，较前日减少7.51%；期货活跃合约持仓量47056手，较前日减少9.83%；成交持仓比1.25，较前日上涨2.58% [1] 库存数据 - LME库存225625吨，较前日无变动；沪铅仓单库存59417吨，较前日减少0.11% [1] 资讯 - 北方地区冶炼厂冬储计划或将提前，部分炼厂10月前后启动原料储备，多家冶炼厂对铅矿含银量等有要求 [1] - 主流低银铅矿加工费调整幅度有限，富含多金属铅矿加工费大幅下滑，普遍50TC国产（周）加工费下调50元/金属吨，报价区间300 - 400元/金属吨 [1] - 9月12日【LME0 - 3铅】贴水41.16美元/吨，持仓156496手减1743手 [1] 基本面分析 - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，未对炼厂开工造成实质影响，部分炼厂有检修安排，原生铅开工小幅波动 [1] - 再生铅方面，铅价盘整，原料及亏损因素使炼厂开工积极性减弱，减停产范围扩大，开工不足30%，部分企业同业采购 [1] - 需求端终端市场起色不大，旺季效应未体现，经销商消化库存，生产企业以销定产，铅价突破一万七后下游畏涨，采买情绪好转 [1] 投资策略 - 前期多单注意利润保护 [1] 锌相关 价格数据 - SMM1锌锭平均价格22160元/吨，较前日无变动；期货主力合约收盘价22310元/吨，较前一日上涨0.02% [1] - LME3个月锌期货收盘价（电子盘）2982.00美元/吨，较前日上涨0.88%；沪伦锌价比值7.48，较前日下跌0.85% [1] 价差数据 - 沪锌基差 -150元/吨，较前日变动 - 5元/吨；升贴水 - 上海 -70元/吨，较前日变动 - 5元/吨；升贴水 - 天津 -90元/吨，较前日变动 - 5元/吨；升贴水 - 广东 -110元/吨，较前日变动5元/吨 [1] - 沪锌近月 - 沪锌连一 -75元/吨，较前日变动 - 20元/吨；沪锌连一 - 沪锌连二 -5元/吨，较前日变动15元/吨；沪锌连二 - 沪锌连三 -15元/吨，较前日变动 - 5元/吨 [1] 成交持仓数据 - 期货活跃合约成交量97830手，较前日减少5.57%；期货活跃合约持仓量92003手，较前日减少5.83%；成交持仓比1.06，较前日上涨0.27% [1] 库存数据 - LME库存50150吨，较前日无变动；沪锌仓单库存51371吨，较前日增加11.91% [1] - 截至9月25日，SMM锌锭七地库存总量16.06万吨，较9月8日增加0.85万吨，较9月11日增加0.64万吨 [1] 资讯 - 9月12日【LME0 - 3锌】升水30.17美元/吨，持仓204806手增1254手 [1] 基本面分析 - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，上周国产锌精矿加工费环比持平至3850元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比上涨至98.75美元/干吨，炼厂以采购国产矿为主，9月国产TC或上涨乏力 [1] - 供给端炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显；需求端下游企业开工回升，需求好转，沪伦比值走差锌锭出口窗口或将开启 [1] 投资策略 - 暂时观望 [1]

公司业务与产品 - 豫光金铅生产的铜箔产品可应用于固态电池领域 [1] - 公司铜箔年产量根据市场订单情况动态调整 [1]

报告行业投资评级 - 铅：轻仓试多 [1] - 锌：暂时观望 [1] 报告的核心观点 - 铅价震荡上行突破17,000元/吨，预计短期高位震荡偏强整理，但需求端好转有限或压制铅价上方空间 [1] - 沪锌基本面延续偏弱态势，但海外LME锌库存降至绝对低位，预计短期沪锌或偏强整理，基本面压制下上方空间有限 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅市场情况 - 价格：上一交易日SMM1铅锭平均价格16,775元/吨，较前日上涨0.15%，沪铅主力收盘17,040元/吨，较前一日上涨0.83% [1] - 供需：铅精矿进口暂无增量预期，部分炼厂有检修安排，原生铅开工小幅波动；再生铅开工积极性减弱，供给阶段性收紧；终端市场暂无较大起色，旺季效应未体现，经销商消化库存，生产企业以销定产，上周五铅价突破一万七关口后下游畏涨，采买情绪略有好转 [1] - 库存：LME库存229,575吨，无变动；沪铅仓单库存59,485吨，下降0.42% [1] - 开工率：9月5日至9月11日当周，原生铅企业周开工率66.68%，环比提升0.07个百分点；再生铅企业周度开工率22.3%，环比下降4.5个百分点；铅蓄电池企业周度开工率72.14%，环比下降0.01个百分点 [1] 锌市场情况 - 价格：上一交易日SMM1锌锭平均价22,160元/吨，较前日上涨0.23%，沪锌主力合约22,305元/吨，较前日上涨0.25%；上海地区锌锭升水-65元/吨持平，天津地区锌锭升水-85元/吨持平，广东地区锌锭升水-115元/吨，较前日下跌10元/吨 [1] - 供需：炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，炼厂以采购国产矿为主，9月国产TC或上涨乏力；炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显；下游企业开工明显回升，需求有所好转，沪伦比值持续走差，锌锭出口窗口或将开启 [1] - 库存：LME库存50,525吨，无变动；沪锌仓单库存45,905吨，增加2.18% [1] - 开工率：9月5日至9月11日当周，镀锌企业周度开工率56.06%，环比提升5.98个百分点；压铸锌合金企业周度开工率53.99%，环比提升2.99个百分点；氧化锌企业周度开工率57.21%，环比提升2.71个百分点 [1] - 港口库存：截至9月12日，本周SMM锌精矿在中国主要港口的库存总计44.55万吨，环比上周增加1.66万吨，连云港港口库存增长明显 [1]

公司业务模式 - 公司无自有白银矿 白银产品主要通过铅铜等金属冶炼过程中从伴生矿资源回收提炼所得 [1] - 白银产品是公司重要副产品之一 且白银产能规模位居行业前列 [1] 产品价格表现 - 近期白银现货价格创2014年以来新高 [1] - 公司白银产品价格随市场行情同步波动上行 [1] 收入影响 - 白银价格上涨带动公司相关业务收入增长 [1]

会议基本信息 - 会议召开时间为2025年9月16日9:00-10:00 [2][5] - 会议召开地点为上海证券交易所上证路演中心 [2][5] - 会议召开方式为上证路演中心网络互动 [2][5] 参会人员 - 总经理李新战将参会 [4] - 财务总监苗红强将参会 [4] - 董事会秘书李慧玲将参会 [4] - 独立董事郑远民将参会 [4] 会议内容 - 会议将针对2025年半年度经营成果及财务指标进行交流 [3] - 公司将回答投资者普遍关注的问题 [2][3] - 公司已于2025年8月29日发布2025年半年度报告 [2] 投资者参与方式 - 投资者可通过登录上证路演中心网站在线参与会议 [4] - 提问预征集时间为2025年9月9日至9月15日16:00前 [2][4] - 投资者可通过公司邮箱yuguang@yggf.com.cn进行提问 [2][4] 后续安排 - 会议召开后投资者可通过上证路演中心查看会议情况 [6] - 联系部门为董事会秘书处 [6] - 联系人为苗雨，电话0391-6665836 [6]

股东结构变化 - 截至8月31日股东户数为41400户 较8月20日减少2200户 环比下降5.05% [2] - 本期筹码集中期间股价累计上涨9.95% 期间出现5次上涨和6次下跌 [2] 融资交易情况 - 9月3日两融余额3.40亿元 其中融资余额3.39亿元 [2] - 筹码集中以来融资余额减少825.81万元 降幅达2.38% [2] 财务表现 - 上半年营业收入104.12亿元 同比增长14.89% [2] - 净利润5.85亿元 同比大幅增长57.83% [2] - 基本每股收益0.5100元 加权平均净资产收益率17.57% [2] 机构关注度 - 近一个月获得4家机构买入评级 [2] - 东方证券8月17日给予目标价16.48元 较当前14.26元存在15.6%上行空间 [2]

公司公告 - 豫光金铅计划于2025年9月16日举行2025年半年度业绩说明会 [1]

业绩说明会安排 - 公司将于2025年9月16日9:00-10:00通过上证路演中心网络互动形式召开半年度业绩说明会 [1][2] - 投资者可在2025年9月9日至9月15日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目或公司邮箱yuguang@yggf.com.cn提前提交问题 [1][3] - 说明会结束后投资者可通过上证路演中心查看会议召开情况及主要内容 [3] 参会人员构成 - 总经理李新战、财务总监苗红强、董事会秘书李慧玲及独立董事郑远民将出席业绩说明会 [2] - 联系人为董事会秘书处苗雨，联系电话0391-6665836，邮箱yuguang@yggf.com.cn [3] 会议沟通内容 - 公司将针对2025年半年度经营成果及财务指标具体情况与投资者进行互动交流 [2] - 公司将在信息披露允许范围内重点回答投资者普遍关注的问题 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市供需双弱暂无明显矛盾，原料偏紧及旺季预期为铅价提供支撑，宏观方面鲍威尔放鸽，市场对美联储9月降息预期增强，有色上方压力减弱，加之国内情绪偏暖，铅价维持区间整理 [1] - 锌市基本面矿、锭双增，需求处于淡季，库存延续累库，但海外LME锌库存降至绝对低位，LME 0 - 3转为back结构，资金集中度持续偏高，伦锌持续上行，预计短期在外盘及宏观情绪带动下，沪锌或震荡偏强整理 [1] 根据相关目录分别总结 铅 - **价格指标**：9月3日SMM1铅锭平均价格16725元/吨，较前日持平；沪铅期货主力合约收盘价16850元/吨，较前一日下跌0.00%；沪铅基差-125元/吨，较前日变动5元/吨；升贴水-上海为-30元/吨，较前日下跌10元/吨；升贴水-LME 0 - 3为-43.10美元/吨，较前日下跌0.63美元/吨；升贴水-LME 3 - 15为-67.10美元/吨，较前日上涨2.40美元/吨；沪铅近月 - 沪铅连一为-50元/吨，较前日下跌5元/吨；沪铅连一 - 沪铅连二为-15元/吨；沪铅连二 - 沪铅连三较前日上涨20元/吨 [1] - **成交持仓**：期货活跃合约成交量42223手，较前日上涨5.94%；持仓量51504手，较前日上涨0.95%；成交持仓比0.82，较前日上涨4.94% [1] - **库存**：LME库存258025吨，较前日持平；沪铅仓单库存56428吨，较前日下跌0.66% [1] - **伦敦铅**：LME3个月铅期货收盘价（电子盘）1994美元/吨，较前日下跌0.47%；沪伦铅价比值8.45，较前日上涨0.45% [1] - **资讯**：青海地区某中小铅锌矿山项目为期10天的秋季检修结束，8月生产如期恢复；9月1日【LME0 - 3铅】贴水42.47美元/吨，持仓160389手减686手 [1] - **基本面**：铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，但未对炼厂开工造成实质性影响，部分炼厂有检修安排，原生铅开工略有回落；再生铅方面，废铅蓄电池价格易涨难跌，回收商货源有限，门店看涨惜售情绪重，部分炼厂因原料不足/成本倒挂减停产，开工逐步下滑；需求端终端市场暂无较大起色，旺季效应未体现，经销商消化库存为主，生产企业以销定产 [1] 锌 - **价格指标**：9月3日SMM1锌锭平均价格22080元/吨，较前日上涨0.23%；沪锌期货主力合约收盘价22325元/吨，较前一日上涨0.68%；沪锌基差-245元/吨，较前日下跌100元/吨；升贴水-上海为-70元/吨，较前日下跌35元/吨；升贴水-天津为-80元/吨，较前日上涨5元/吨；升贴水-广东为-80元/吨，较前日下跌5元/吨；升贴水-LME 0 - 3为20.44美元/吨，较前日上涨5.46美元/吨；升贴水-LME 3 - 15为23.36美元/吨，较前日上涨8.17美元/吨；沪锌近月 - 沪锌连一为-45元/吨，较前日下跌20元/吨；沪锌连一 - 沪锌连二为10元/吨，较前日下跌10元/吨；沪锌连二 - 沪锌连三较前日上涨20元/吨 [1] - **成交持仓**：期货活跃合约成交量125688手，较前日下跌10.03%；持仓量107662手，较前日下跌7.34%；成交持仓比1.17，较前日下跌2.91% [1] - **库存**：LME库存55600吨，较前日持平；沪锌仓单库存38955吨，较前日上涨2.63% [1] - **伦敦锌**：LME3个月锌期货收盘价（电子盘）2865.50美元/吨，较前日上涨1.15%；沪伦锌价比值7.79，较前日下跌0.47% [1] - **资讯**：临近国庆活动，9月1日起河北多地镀锌板厂停产放假，恢复时间未定，部分地区镀锌板厂受车辆运输限制，选择检修或停产；9月1日【LME0 - 3锌】升水14.98美元/吨，持仓192517手增1018手 [1] - **基本面**：炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，上周国产锌精矿加工费环比持平至3900元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比上涨至93.75美元/干吨，受内外比价低位影响，国产矿优势较强，炼厂以采购国产矿为主，9月国产TC或上涨乏力；供给端炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显；需求端淡季影响显现，北方环保限产影响部分下游开工走弱，对锌锭采购积极性有限，上周锌价重心有所走弱，下游逢低点价为主 [1]