泉果基金调研背景 - 泉果基金于2025年8月8日至9日对华明装备进行调研 该基金成立于2022年2月8日 管理资产规模163.96亿元 旗下6只基金由5位基金经理管理 近一年表现最佳产品为泉果旭源三年持有期混合A(016709) 收益达31.68% [1] - 泉果基金非货币基金近一年收益表现突出 前6只产品收益率介于19.26%至31.68%之间 均由赵诣、刚登峰和钱思佳三位基金经理管理 [2] 2025年上半年财务表现 - 公司上半年营业收入11.21亿元 归母净利润3.68亿元 同比增长17.17% 扣非归母净利润3.61亿元 同比增长22.76% [2] - 电力设备业务收入同比增长1.27亿元 增幅达15.29% 该业务营收占比86% 毛利润占比93% 是公司业绩核心驱动因素 [3] - 国际收入突破2亿元 同比增长超40% 其中数控设备业务海外增速较快 海外收入(含直接和间接出口)占比超30% 同比增长45.21% [4] - 数控设备业务收入同比增长约3300万元 但营收和利润贡献占比仍较低 [5] 业务结构分析 - 电力工程业务收入下降因项目未达结算进度 该变化同步影响营业成本下降和现金流减少 此外公司未进行大规模票据贴现也影响现金流 经营性现金流波动符合收入结构变化 [3] - 电力设备业务毛利率提升主因海外收入占比增加 海外增速基于较低基数实现 受益于海外市场景气度和国内变压器厂出口增长 [4] - 公司国内收入同比增长5% 网内保持平稳增长 网外工业侧存在波动 新能源装机增长较快但占比有限 [22] 区域市场表现 - 欧洲和亚洲是电力设备业务出口主要增长区域 亚洲占比提升较快 但个别国家因基数极低 增速参考价值有限 [7] - 中东地区实现销售突破 印尼工厂本土化布局成效显著 直接和间接出口均增长 [8] - 欧洲仍是海外收入占比最高区域 直接出口中欧洲占比最大 大型电力公司认证工作快速推进 [13] - 美国市场通过间接出口持续增长 但当地布局无明确时间表 收入来源从电力调节器转向分接开关 [9][10] - 俄罗斯市场收入变化不大 未来占比将逐渐降低 [16] - 东南亚市场依托印尼工厂本土化布局 增速明显提升 [14] 业务发展战略 - 数控设备业务重心转向海外市场 因国内竞争激烈且利润率有限 通过团队架构调整和参展等措施取得成效 [8] - 海外坚持本土化布局战略 对竞争对手扩产持乐观态度 期望共同做大市场 [16] - 特高压产品已完成7台发货并挂网运行 表现稳定 但获取更多订单需时间积累 [29] - 配网有载调压产品可能率先在海外市场突破 因海外电网以分布式为主 [30] - 检修业务订单增长较好 验证其作为长期发力点的战略方向正确 [31] - 公司首要目标是扩大海外市场份额并完成持股计划目标 暂无扩展新品类计划 [32] 资本开支与产能布局 - 计划投入资金改造厂房并新建车间以优化数控设备生产交付 海外布局方面若推进美国或中东市场可能产生有限支出 [17] - 海外扩产需依据业务实际推进状况 目前暂无相关规划 [16] - 沙特建厂计划取决于持续性订单和投资收益合理性 [15] 财务与分红政策 - 员工持股计划设未来三年扣非净利润目标 虽难度大但公司将努力实现 [33] - 分红比例承诺不低于年度可分配利润60% 但非半年度强制要求 公司结合资金安排尽可能多分配利润 [35] - 今年已实施超2亿元股票回购计划 资金支出较去年同期大幅增加 [35] - 现金储备状况良好 资金充裕 暂无港股上市计划 因缺乏高效投资渠道且可能稀释股东权益 [36] 行业趋势与需求展望 - 海外变压器需求持续性未改变 但持续高复合增长较难 [19] - 新能源装机更多提供稳定需求基础而非增速 上半年抢装对全年影响有限 [22] - 网外业务受基建项目启动可能产生拉动作用 但影响尚不确定 [24] - 雅鲁藏布江工程可能拉动当地产能建设和电力需求 但建设周期极长 对短期业绩提升缺乏依据 [28]

机构持股情况 - 截至2025年8月12日 12家机构投资者合计持有神马电力A股3.02亿股 占总股本比例69.96% [1] - 前十大机构投资者持股比例达69.89% 较上一季度上升0.13个百分点 [1] - 前十大机构包括上海神马电力控股有限公司 招商银行系睿远基金产品 香港中央结算有限公司 摩根士丹利等知名机构 [1] 公募基金持仓变动 - 3只公募基金较上期增持 包括睿远均衡价值三年持有混合A 睿远稳益增强30天持有债券A 睿远稳进配置两年持有混合A 合计增持比例0.32% [2] - 2只新披露公募基金入场 分别为南方智弘混合A和华夏中证1000指数增强A [2] - 10只公募基金未再披露持仓 包括永赢睿信混合A 永赢稳健增强债券A等产品 [2] 外资机构动向 - 香港中央结算有限公司及比尔及梅琳达·盖茨基金会信托未再披露持股情况 [2]

金融支持制造业政策导向 - 金融监管部门引导增加制造业中长期贷款和信用贷款规模 重点支持高技术制造业和战略性新兴产业 [2] - 人民银行数据显示截至6月末制造业中长期贷款余额同比增长29.7% 较各项贷款增速高18.5个百分点 [1] - 银保监会发布通知要求扩大制造业中长期贷款规模 推进先进制造业集群发展和自主创新能力提升 [2] 制造业融资需求现状 - 2022年第二季度制造业贷款需求指数达59.7% 高于基础设施、批发零售和房地产等行业 [3] - 制造业面临原材料短缺、成本上升和生产经营困难等问题 国际地缘冲突和国内疫情反复加剧压力 [2] - 企业存在应收账款账期长导致的现金流承压问题 需通过创新融资方式盘活存量资产 [6] 区域与机构实践案例 - 湖南银保监局确立全年新增制造业中长期贷款350亿元以上 配合产业政策提供金融支持 [4] - 建设银行上半年制造业中长期贷款和信用贷款增速均达25% 建立白名单制度和审批绿色通道 [5] - 浦发银行通过"北鸣链"保理融资服务 以应收账款转让方式解决电力设备制造企业流动资金问题 [6] 金融服务优化方向 - 银行业需建立敢贷愿贷能贷长效机制 重点支持专精特新中小企业发展 [7] - 建议发展绿色金融支持制造业低碳转型 探索可再生能源补贴确权贷款等产品 [7] - 推动供应链金融运用应收账款质押融资 为产业链上下游提供便捷金融服务 [7]

公司背景 - 北京科锐成立于1988年，起源于中国电力科学研究院，最初专注于配电设备研发制造和配电网故障检测技术 [4] - 公司已形成配电设备研发与制造、新能源投资与建设、智慧能源管理三大业务体系 [4] - 公司是国家绿色示范工厂、国家绿色供应链管理企业、国家高新技术企业，并获北京市智能制造标杆企业等多项荣誉 [4] - 公司以电力设备制造业和智慧能源服务业双轮驱动，积极参与新能源投资、资产交易与建设 [4] - 公司是国家电网和南方电网的重要设备供应商与长期合作伙伴，市场占有率位居前列 [4] 技术实力 - 公司拥有经验丰富的项目管理团队和技术精湛的专业队伍，多次参与国家级重点科研项目（如863项目）及行业标准制定 [4] - 公司曾获国家科技进步二等奖等荣誉，在一二次配电设备、智慧能源管理、新能源与节能等领域拥有领先技术 [4] - 公司产品已成功应用于北京奥运会、北京世园会、G20峰会等重要场合 [5] - 产品广泛应用于两网、新能源、数据中心、石化、冶金、航空航天、轨道交通、高端装备制造等重要行业 [5] 储能产品 储能变流升压一体机 - 该产品是电化学储能系统的重要组成，实现蓄电池与电网之间的能量交换，对蓄电池进行充放电的控制和管理 [7] - 功能包括电网削峰填谷、调频调峰、有功储备和无功支撑，支持恒压、恒流和恒功率多种充放电模式 [7] - 产品采用多系统融合技术，集成化程度高，包含储能变流器、变压器、高低压配电柜等设备 [9] - 广泛应用于大型风光电站、火电机组快速调频、电网侧独立储能电站、大型用户侧储能及大型微电网等多种场景 [8] 集中式储能PCS - 采用先进的三电平电力电子技术，是智能电网实现能量双向互动的重要设备 [10] - 在提升电力系统运行的经济性、环保性、灵活性、可靠性以及系统弹性等方面有显著效益 [10] - 电源侧储能可平抑、稳定风能、太阳能等间歇性可再生能源发电的输出功率 [10] - 电网侧储能可调节功率和能量，提高分布式能源的利用效率 [10] - 用户侧储能可根据分时电价，用于电网的削峰填谷 [10] 新能源变压器 - 具有绝缘强度高、抗短路能力强、噪声低、运行效率高、局放低等特点 [14] - 常规产品具有海拔2000m以下的安全运行能力 [14] - 高低压线圈采用下出线方式，可有效节省与高低压设备的连接铜排 [14] - 主空道配置有地屏，可屏蔽高次谐波、有效保护低压设备的运行安全 [14] - 配备大风力离心风机，过载能力强 [14]

中国能源装备发展历程 - 1951年哈尔滨电机厂成功研制新中国第一台800千瓦水轮发电机组，实现自主设计制造发电设备零的突破 [1] - 2021年哈电集团研制的全球首台百万千瓦水电机组在白鹤滩水电站投入商运，标志中国水电技术达到世界领先水平 [1] - 70年间公司累计创造280多项"共和国第一"，包括第一台2.5万千瓦火电机组和第一台舰船主动力装置 [3] 技术创新突破 - 2024年7月成功下线全球单机容量最大(500兆瓦)的冲击式水轮机转轮，实现全链条技术自主可控 [2] - 攻克671米高水头转轮焊接技术难题，通过数字仿真优化工艺参数，历时107天完成核心部件制造 [2] - "十四五"期间研发投入强度持续高于5%，建立"一中心四平台"创新体系，包括全国重点实验室等国家级平台 [3] - 全球首创5兆瓦超临界二氧化碳锅炉技术，核电主设备和重型燃气轮机国产装机占比均达1/3 [3] 数字化与智能制造 - 叶片分厂智能化改造后用工减少60%(45人→18人)，产品一致性提升且年产量预计增长20% [4][5] - 冲剪车间采用45台机器人实现毫米级精度加工，大叶片产线智能化改造将于2024年底完成 [5] - 工业数字孪生管理系统应用于三峡等项目，实现故障1分钟内预警，运维成本降低25% [6] - 2018年以来数字化投资近90亿元，建成8个数字化车间，生产效率提升30% [6] 绿色能源转型 - 开发超低负荷稳燃技术，使煤电机组可在15%负荷下稳定运行，适应新能源调峰需求 [7] - 2024年投运全球首台660兆瓦超低能耗循环流化床锅炉，年处理低热值煤200万吨 [7] - 天津盘山项目通过改造实现煤耗降14%、供热能力提升2倍+、寿命延长30年 [8] - 压缩空气储能领域创新错流式翅片换热技术，应用于湖北应城300兆瓦级示范项目 [9] 全球市场布局 - 产品覆盖50多国800多座电站，包括迪拜哈斯彦电站等标杆项目 [3] - 抽水蓄能领域参与60座电站231台机组研制，光热发电市场占有率领先 [10] - 2024年上半年营业收入、利润总额及合同签约额同比增幅均超25% [10]

公司成立信息 - 哈尔滨荣廷电力设备制造有限公司近日成立 [1] - 法定代表人为毕志福 [1] - 注册资本2000万人民币 [1] 经营范围 - 配电开关控制设备制造及销售 [1] - 电器辅件制造及销售 [1] - 电工仪器仪表制造及销售 [1] - 发电机及发电机组销售 [1] - 建筑用金属配件销售 [1] - 电线、电缆经营 [1] - 机械设备销售及安装服务 [1] - 通讯设备销售及修理 [1] - 电力电子元器件销售 [1] - 建筑材料及装饰材料销售 [1] - 橡胶制品、塑料制品、金属制品销售 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入11.21亿元，同比微增0.04% [5] - 归属于上市公司股东的净利润3.68亿元，同比增长17.17% [15] - 扣除非经常性损益的净利润3.61亿元，同比增长22.76%，主要受电力设备业务收入增长和规模效应驱动 [5][15] - 基本每股收益0.4118元/股，同比增长17.36% [5] - 总资产45.55亿元，较上年度末增长2.18% [5] 业务板块表现 - 电力设备业务收入9.59亿元，同比增长15.29%，其中国内市场收入6.48亿元（+5%），直接出口1.57亿元（+20.24%），间接出口1.54亿元（+84.03%） [14] - 数控设备业务收入1.11亿元，同比增长41.49%，其中出口销售0.51亿元，大幅增长219.28% [14] - 电力工程业务收入0.24亿元，同比下降87.10%，主要按工程项目施工进度确认 [14] - 综合毛利率56.52%，同比提升0.82个百分点 [18] 技术创新与行业地位 - 掌握特高压分接开关制造技术，打破国外垄断，实现换流变压器分接开关国产化 [10] - 拥有全产业链生产能力，自主设计全部产品并完成80%零件自主加工 [11] - 国内首家通过CNAS认证的分接开关实验室，技术鉴定报告获全球多数国家认可 [12] - 被评为国家级专精特新"小巨人"企业、制造业单项冠军企业，2025年获工信部"先进集体"称号 [13] 市场拓展与全球化布局 - 海外市场总收入2.08亿元，同比增长42.70%，其中电力设备业务海外收入合计增长45.21% [14][18] - 产品覆盖埋入式油中熄弧、真空及干式有载分接开关等多系列型号，定制化程度高 [8] - 检修服务业务从被动转向主动营销模式，组建专业团队提供原厂配件和技术支持 [9] 现金流与资产状况 - 货币资金占总资产27.86%，较上年末提升1.81个百分点 [18] - 应收账款占总资产19.38%，同比增加8.01个百分点，主要因结算时间未到期 [18] - 经营活动现金流净额未披露具体数据，但提及受应收票据和电力工程业务规模下降影响 [15] 股东回报与激励 - 利润分配预案为每10股派发现金红利2.00元（含税），现金分红总额1.76亿元 [1][25] - 推出员工持股计划，核心员工与公司利益深度绑定，提升团队稳定性 [15][25] 行业发展趋势 - 碳达峰·碳中和战略推动新能源汽车、光伏发电快速发展，带动工业用电需求增长 [10] - 全球能源结构转型及欧美电力投资加速，拉动变压器海外需求 [10] - 分接开关作为变压器核心组件，35kV以上电力变压器强制安装调压分接开关 [7]

国家电网用电负荷创新高 - 国家电网单日用电负荷达12 29亿千瓦 较去年极值增长4 1% [1] - 重庆 陕西 河南等高温区域空调负荷大幅增加 用电部门加大跨省输电和储能设备应用 [1] - 预计明日国家电网最大用电负荷仍将维持12亿千瓦以上 本周后续因降雨降温将阶段性回落 [1] 区域电网负荷情况 - 四川电网最大用电负荷达7356万千瓦 较去年增长6% 水电 新能源 火电等电源应发尽发 [1] - 重庆电网负荷达3028万千瓦 较去年最高负荷增长6 7% [1] 电力板块投资机会 - 迎峰度夏叠加业绩期催化 成本跌至低位 建议增配电力板块 [1] - AI将带动全球用电需求增长 预计2030年数据中心电力消耗增加一倍以上 [2] - 海外大厂上调资本开支预期 持续保持AI领域高投入 [2] 电力设备行业 - 输配电设备供应总体紧张 中国电力设备制造商迎来发展契机 [3] - 2025年1—6月电力变压器出口同比增速约40%以上 延续高增趋势 [3] - 海外大厂AIDC相关资本开支持续高投入 国内头部电气设备制造商将看到订单落地 [3] 相关上市公司 - 电力运营板块港股包括大唐发电 华润电力 华电国际 华能国际 龙源电力 中广核电力 新天绿色能源 中国电力等 [4] - 电网设备公司包括东方电气 上海电气 哈尔滨电气 赛晶科技 金风科技等 [5]

股价表现 - 8月5日报收42 06元 较前一交易日下跌0 10元 跌幅0 24% [1] - 当日成交量为15 16万手 成交金额达6 38亿元 [1] - 开盘报42 37元 盘中最高触及42 72元 最低下探至41 67元 [1] 公司基本面 - 主营业务为电力设备制造 主要产品包括中低压变压器及储能设备等 [1] - 海南首家科创板上市企业 在海南本地股中机构关注度居首 获得19家机构评级 [1] 政策环境 - 海南省发布《加快构建具有特色和优势现代化产业体系三年行动方案》 涉及2025至2027年产业发展规划 [1] - 作为海南本地重点企业 公司业务发展有望与地方产业政策形成协同 [1]

海外科技巨头资本开支 - 谷歌2025年资本开支上调13.3%至850亿美元，Meta资本开支下限调增至660亿美元，微软Q2资本开支同比增长27%至242亿美元，亚马逊Q2资本开支同比增长90%至314亿美元，全年指引1100-1200亿美元 [1][2] - 海外科技巨头资本开支创新高，重点投向AI数据中心、大模型算力及云设施升级，直接拉动AI和算力产业链核心需求 [1][2] - 全球算力基建长期高景气度得到验证 [1][2] 国产算力自主可控 - 英伟达芯片被曝安全漏洞后遭中国网信办约谈，凸显国产算力自主可控紧迫性 [2] 电力设备行业投资观点 - 柴发板块量利齐升且逻辑最顺，推荐关注潍柴重机 [3] - HVDC环节渗透率逐步提升，推荐关注科华数据、禾望电气、通合科技 [3] - 服务器电源及液冷环节受益于功率提升，推荐关注英维克、申菱环境、欧陆通 [3] 行业评级 - 对电力设备板块维持"推荐"评级 [4]