核心观点 - 美国黑人群体失业率升至7.2% 为2021年10月以来最高水平 与整体失业率4.2%的历史低位形成鲜明对比 [1][3] - 结构性歧视和多元化政策倒退导致黑人劳动者在经济放缓中受到更严重冲击 [2][3][6] 失业率数据对比 - 黑人失业率从2023年历史最低点4.8%升至当前7.2% [3] - 拥有大学学历的黑人群体失业率显著上升：从2月2.7%升至5月3.9% 再升至7月5.3% [3] - 白人与黑人失业率差距从历史最小重新扩大 [3] 结构性歧视表现 - 黑人劳动者更多集中于低技能岗位 在招聘放缓时更易受冲击 [3] - 就业集中领域（运输、仓储、公共部门）招聘活动明显减弱 [4] - 联邦文职部门黑人占比18.7% 显著高于全国劳动力13%的占比 [4] 政策环境变化 - DEI职位发布量从2022年8月至2024年7月下降43% [6] - DEI职位总数从2023年2万个下降至2025年4月1.75万个 [6] - 联邦上诉法院裁定针对黑人企业家的资金计划违反《民权法》 [6] 就业渠道收缩 - 联邦劳动力规模预计到12月较1月缩减30万人 [4] - 政府工作岗位传统是黑人迈向中产阶级的重要途径 [4] - 企业缩减指导计划并放缓多样性招聘 [6] 个体案例影响 - 最近三个月约30万黑人女性离开劳动力市场 [7] - 高学历黑人劳动者面临就业困难 案例显示硕士学历者从事时薪14美元零售工作 [7][8] - 被解雇的专业人士面临住房和经济困境 [8]

港股市场表现 - 恒生指数上涨2.15%至25617.42点 成交额3802亿港元 [2] - 恒生科技指数上涨2.20%至5798.96点 成交额1471亿港元 [2][3] - 南向资金净买入119.42亿港元 市场成交额显著放量 [2] 行业板块表现 - 恒生生物科技指数大涨5.14%至17578.67点 年初至今涨幅达103.90% [3] - 医药股大幅反弹 微创医疗涨21.97% 药明生物涨8.37% 药明康德涨7.51% [3] - 黄金股强势上涨 紫金矿业涨7.74%创新高 山东黄金涨6.95% [3][16] 阿里巴巴业绩表现 - 股价大涨18.50% 成交额达549.17亿港元 [4][5] - 总营收2476.5亿元同比增长2% 净利润423.82亿元同比增长76% [7] - 即时零售业务收入147.84亿元同比增长12% 日均订单峰值1.2亿单 [7] 阿里巴巴业务亮点 - 云智能集团收入333.98亿元同比增长26% AI相关收入占阿里云总收入超20% [7] - 月度交易用户达3亿人 较4月增长200% [7] - 大摩将美股目标价从150美元上调至165美元 称其为"中国最佳AI赋能者" [7] ETF市场动态 - 南方恒生科技ETF成交额157.47亿港元 最高单日成交额达240亿港元 [9][11] - 跟踪恒生科技指数的ETF集体放量 包括盈富基金/恒生中国企业等产品 [10] - 杠杆反向ETF表现突出 XI二南三星-U涨幅超7% 华夏恒生生科ETF涨5.8% [13][14] 宏观市场因素 - 现货黄金价格一度站上3540美元/盎司 受美联储独立性担忧及降息预期影响 [16] - 恒生综合指数上涨2.22%至3931.59点 年初至今涨幅31.79% [3]

核心观点 - 8月权益市场交投活跃，转债表现弱于正股，中证转债指数跑输主要股指[3][14] - 高价转债因股性强在上涨行情中表现突出，双低策略弹性不足[3][5][32] - 科技板块转债延续强势但涨幅不及正股，金融转债受强赎风险压制[4][27] - 建议9月关注高价低溢价转债及科技、军工板块机会[8][40][41] 市场表现分析 - 8月中证转债指数上涨4.32%，跑输中证全指（10.74%）6.42个百分点，年初至今累计上涨14.85%[3][14] - 高价转债指数8月大涨8.92%，连续4个月领先低价（3.14%）和中价指数（3.26%）[3][16] - 小盘转债指数年初至今上涨20.64%，大幅领先大盘指数（10.36%）[21] - 低评级转债（AA-及以下）全年上涨22.63%，显著高于AAA级转债（7.68%）[23] 行业表现差异 - 信息技术转债指数8月上涨6.62%，全年累计近20%，但不及正股23%的涨幅[4][27] - 医疗保健转债涨幅（2.81%）与正股（2.97%）基本持平，能源（2.64%）和公用事业（2.75%）转债跑赢正股[4][27] - 金融转债仅上涨0.87%，因银行转债居多且强赎风险较高[4][27] 投资策略比较 - 双低策略指数8月上涨2.48%，年初至今累计10.95%，表现保守[5][32] - 高价低溢价率策略8月上涨7.07%，年初至今累计20.44%，股性优势明显[5][32] - 双低组合8月收益率8.52%，跑赢中证转债指数4.2个百分点[6][35] 9月配置建议 - 双低组合调整筛选标准至后10%，新增10只个券，平均价格127元、转股价值117元、溢价率10%[6][38] - 推荐关注高价低溢价转债，重点布局机器人、AI硬件、有色金属及军工板块[8][40][41] - 具体个券包括豪24转债（汽车）、盟升转债（军工）、道通转债（计算机）等，溢价率普遍低于15%[41]

港股市场表现及业绩驱动 - 比亚迪电子股价上涨超7% 因上半年纯利同比增长近14%且AI数据中心业务取得积极进展[1] - 北海康成-B股价上涨超11% 因公司上半年实现扭亏为盈并与百洋医药达成战略合作[1] - 微创医疗股价上涨超11% 因中期股东应占亏损4660.2万美元且同比减亏51.9%[1] - 中银香港股价上涨超6% 因中期股东应占溢利达221.2亿港元且净交易性收益按年上升[1] - 优必选股价上涨超4% 因公司与Infini Capital签署10亿美元战略合作协议[1] - 黄金股集体上涨 中国白银集团涨超8% 招金矿业涨超7% 山东黄金涨超6% 赤峰黄金涨超6% 紫金矿业涨超6% 因降息预期刺激金价且机构看好资源股盈利[1] - 中国交建股价下跌超5% 因上半年纯利同比减少16.9%且不派中期股息[2] - 恒大物业股价下跌超3% 因上半年纯利同比下滑5.6%且从恒大集团获得经济利益不乐观[2] - 中联重科股价上涨超2% 因中期股东应占利润同比增长超20%且机构看好出口增速提升[2] - 美的集团股价上涨超2% 因中期归母净利润同比增长25.04%且拟派发中期股息每10股5元[2] 美股市场表现及业绩驱动 - Autodesk股价上涨9.09% 因第二财季营收同比增长17%且上调全年收入及调整后每股盈利指引[3] - Gap股价上涨1.52% 因第二财季营收略低于预期但管理层指出全年毛利率受关税影响承压[3] - 迈威尔科技股价下跌18.60% 因第二季度营收达创纪录20.1亿美元且同比增长58%但Q3营收指引中值略低于预期[3] - 阿里巴巴股价上涨12.90% 因市值单日飙升367亿美元且二季度Non-GAAP净利润同比下降18%但核心业务展现韧性[3] - 安霸股价上涨16.78% 因第三季度收入指引强劲达1亿至1.08亿美元且反映边缘AI需求增长[3] - IREN Ltd股价上涨14.93% 因第四季度财报超预期且获得英伟达优先合作伙伴资格[3] - 戴尔科技股价下跌8.88% 因基础设施部门包括服务器和网络销售本季度运营利润率低于预期[4] - Affirm Holdings股价上涨10.59% 因第四财季营收和利润超出预期[4] - TryHard Holdings股价下跌9.80% 因以每股4美元发行150万股且发行价处于定价区间下限[5] - GrowHub股价上涨1.48% 因以每股4美元发行380万股普通股且发行定价处于预设区间下限[5]

低空经济物流生态系统 - 中国展示全球首款7座3吨重电动垂直起降飞行器、氢能无人机及大型固定翼无人驾驶飞机等前沿技术 [1] - 送货无人机可实现远距离运送数百公斤货物并逐步实现自主飞行 与消费级无人机形成代际差异 [1] - 构建涵盖无人货运飞机、换电站和电动空中出租车的完整生态系统 提升配送效率与可靠性并降低运营成本 [1] - 通过设立试点区域、数字交通系统及新监管框架解决低空空域管理挑战 [1] 中国品牌战略升级 - 近十年各行业涌现具有"中国DNA"的时尚品牌 在国际媒体布局和细节把控上比肩西方品牌 [1] - 新兴品牌更注重推广品牌概念而非产品 瞄准追求情感价值与体验的新消费群体 [2] - 80后/90后创业者具备全球化视野与海外教育背景 采用故事化方式全方位打造品牌内涵 [2] 非洲基础设施投资 - 中国过去20年投资非洲可再生能源、铁路、港口、制造业、数字网络和医疗保健领域 [2] - 坦桑尼亚国家ICT宽带骨干网项目扩大宽带覆盖 支持线上医疗、线上学习及电子政务 [2] - 塞拉利昂中塞友好医院提升医疗水平并在埃博拉抗疫中发挥关键作用 [2] - 坦赞铁路14亿美元升级项目重振铜出口贸易走廊并提升区域运输效率 [2] - 当前投资更注重商业可行性及当地参与 采用"小而美"模式契合非洲工业产能、可再生能源及数字化转型需求 [3]

纳斯达克100指数8月表现 - 纳斯达克100指数8月收涨约1.5% 但成分股表现分化 苹果/特斯拉/谷歌母公司月涨幅超10% 而英伟达/脸书/亚马逊/微软全月持平 [2] - 罗素2000科技指数8月表现超越纳指约500个基点 [2] 软件行业情绪与人工智能影响 - 软件行业市场情绪出现大幅负面转变 尽管第二季度每股收益季期间基本面略有下降 如潜在客户获取/前端渠道每用户成本、较长的销售周期每份订单 [3] - 市场对人工智能担忧加剧 认为人工智能是颠覆性力量 会改变定价模式、降低新进入者门槛 并压缩所有领先SaaS行业可用利润空间 [3] - 数据/安全层面相关价格走势如CRWD/MDB/SNOW起到稳定作用 [3] 金融板块情绪与利率看法 - 金融板块情绪持续高涨 银行业得益于贷款增长向好趋势 [3] - 资本市场相关个股维持高热度 市场对9月交易活动持乐观态度 [3] - 各子板块对长端利率看法不一 银行和REIT投资者认为美联储降息将稳住长期利率 导致收益率曲线陡峭化 而抵押贷款板块看涨情绪源自房贷利率下降可能带动的房市复苏 [3] 医疗保健板块表现 - 医疗保健板块在8月份从低点反弹 表现优于市场其他板块 得益于宏观动量担忧解除以及对药品定价和监管政策不确定性有所缓解的预期 [3] 零售与消费者板块趋势 - 零售情绪在过去两周显著回升 大量公司评论指出7月趋势向好且8月进一步加速 企业特别提到返校季需求表现异常强劲 [3] 工业板块驱动因素 - 工业板块在连续三个月跑赢大盘后8月表现基本持平 盈利成为主要驱动力 与住房相关的个股如IBP/WMS/LEN分别上涨36%/27%/19% [3] - 公司特定盈利事件导致FLR下跌28% JHX下跌21% KMT下跌13% [3] - 铁路并购成为上月焦点 UNP与NSC宣布合并 [3] 并购活动升温 - 本月宣布19笔公开并购交易 其中1笔交易金额超过10亿美元 紧随一系列大型交易的完成如赫斯公司的交易 有助于释放相当规模的可用于风险套利的资金 [3] 美国经济结构性驱动因素 - 美国杠杆率显著高于疫情前 债务占GDP比例超过100% 预计将出现2万亿美元的年度赤字 [4] - 关税政策初衷是平衡竞争环境、推动产业回流和促进公平贸易 但当前更多成为获取税收收入以缩减赤字的工具 [4] - 行业监管审查旨在推动人工智能、数据中心和电力领域繁荣 通过提升全要素生产率促进美国GDP增长 [5] - 能源框架改革包括全国电网系统全面改造 美国需要增加电力供应并稳定电网 因此加大地热能源投资并加速核反应堆原型开发 [6] - 劳动力市场存在10-15万身份不明的无证移民 就业状态不确定性导致部分人群退出工作和消费 劳动力供给受限 [6] 美联储政策展望 - 美联储面临通胀粘性与劳动力市场疲软的平衡挑战 服务业通胀是主要粘性来源 即使排除关税影响通胀仍高于目标水平 [7] - 市场预期9月可能降息 但需警惕市场将其视为降息周期起点的误判 美联储是否开启持续降息周期取决于劳动力市场是否持续疲软 [7] - 联邦基金利率年底可能在2.5%-3.5%区间波动 [8] - 趋势性新增就业已降至3万/月 低于8万/月的收支平衡水平 未来就业数据存在负向修正风险 [8] - 预计美联储将在9月、10月、12月连续降息 [9] 人工智能生产力变革 - 人工智能是提升生产率的核心机遇 但尚处早期阶段 哪些应用场景能成功仍不确定 [10] - 劳动力问题在于失业工人能否接受再培训找到同等或更高生产力工作 美国在这方面做得并不出色 [11][12] 中国市场表现与驱动因素 - A股市场7-8月出现显著上涨 沪深300指数年内累计涨幅达14% 全部涨幅集中于7-8月 [13] - 上涨驱动因素包括7月初中国高层强化"反内卷"行动减少企业价格战和激烈竞争 8月初中美贸易取得进展90天暂停期延长 中国央行7月加大流动性投放 A股估值持续处于低位 [13] - 当前估值仍具吸引力 未来12个月沪深300或有12%上行空间 支撑来自居民或外资潜在资金流入 [13] - 中国居民银行存款规模约160万亿元超过GDP的100% 当前存款利率约1% 若其中一小部分资金流入股市可能进一步推升市场 [13][14] 半导体自主化进程 - A股科技板块尤其是半导体相关科技股表现突出 科技板块两个月内涨幅超30% 其中AI芯片企业寒武纪科技股价在两个月内上涨250% [15] - 中美芯片限制动态相关 4月美国限制英伟达H20芯片对华销售 7月中旬允许恢复销售 但8月中国政府因安全考虑要求企业停用H20芯片 [15] - 中国每年从他国进口芯片支出约4000亿美元 随着自主半导体生产能力提升进口规模将减少 支撑中国贸易顺差和经常账户顺差 [15] 中国宏观政策与市场展望 - 国内经济基本面仍显疲软 与股市表现形成显著背离 预计未来增长可能放缓 房地产市场延续低迷 通胀需较长时间恢复至正常水平 [16] - 人民币对美元汇率预计继续走强 受美联储9月降息预期及中国国际收支强劲支撑 [17] - 债券市场面临矛盾 股债轮动可能推高利率 但美联储降息为中国央行年底前宽松货币政策打开空间 叠加庞大债务规模需低利率环境配合去杠杆 [17] - 政策事件密集期包括9月北京军事阅兵 10月发布十五规划简版 10月底至11月初APEC会议或促成中美领导人会晤 [17]

主动权益基金业绩表现 - 前8月主动权益基金整体平均净值增长率达23.83% [5] - 普通股票型基金和偏股混合型基金平均单位净值增长率分别为28.38%和28.79% [5] - 98.19%的主动权益类基金单位净值增长率为正 [6] - 603只主动权益基金单位净值增长率超50%，其中21只超100% [6] - 永赢科技智选A以175.68%的增长率位列第一 [7] 主流指数表现 - 北证50年内涨幅达51.49%，表现最佳 [4] - 科创创业50、科创50、创业板指、中证2000等指数涨幅超30% [4] - 红利指数出现小幅下跌 [4] - 普通股票型基金（28.38%）和偏股混合型基金（28.79%）跑赢创业板指（24.13%）和沪深300（10.33%） [5] 结构性投资机会 - 北交所、创新药、人形机器人、AI、半导体、科创等领域出现结构性机会 [6] - 中航机遇领航A（125.68%）、长城医药产业精选A（120.29%）等基金聚焦科技和医药赛道 [7] - 中信建投北交所精选两年定开A涨幅达119.98% [7] 知名基金经理持仓调整 - 张坤增持五粮液、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒等白酒股 [9] - 京东健康、顺丰控股新进易方达蓝筹精选前十大持仓 [9] - 隐形重仓股包括分众传媒、美团、香港交易所等 [9][10] - 朱少醒加仓广东宏大（1500.08万股）和继峰股份（增持200万股至3000万股） [14] - 朱少醒减仓国瓷材料（从3100万股降至2200万股）和昆药集团（减持1000万股） [14] - 葛兰增持华东医药、信立泰、新诺威（增持1391.77万股至2018.39万股） [14][15] - 谢治宇新进吉祥航空（1878.65万股），减仓易点天下和奥比中光 [15] 基金经理后市观点 - 张坤认为内需相关资产被低估，长期悲观预期无逻辑基础 [12] - 葛兰强调创新升级、消费复苏及国产替代为医药行业核心驱动力 [17] - 朱少醒指出企业盈利已筑底，市场估值处于有吸引力位置 [17] - 傅鹏博看好红利资产配置价值及高景气行业估值溢价机会 [17]

科创50指数表现 - 科创50指数8月29日收报1341.31点 跌幅1.71% 振幅2.35% 总成交额约1111亿元 [1] - 科创板584只个股平均跌幅0.27% 平均换手率4.54% 合计成交额33036亿元 平均振幅5.24% [1] 个股涨跌分布 - 科创板上涨个股215只 高价股表现分化 低价股多数下跌 [1] - 杭可科技涨20%领涨成分股 磁谷科技跌15.81%跌幅居首 [1] - 寒武纪收跌逾6% 股价跌破1500元至1492.49元 [1] 细分领域表现 - 医疗保健和生物制药类个股表现活跃 半导体和软件服务类个股下跌 [1] 成交额排名 - 寒武纪成交额265.1亿元居首位 ST帕瓦成交额958.5万元居末位 [2] 换手率排名 - 航天宏图换手率23.57%居首位 安旭生物换手率0.47%居末位 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年美国政策转向引发市场关注，推出《如何追踪美国经济》系列报告，开篇聚焦美国居民部门核心经济指标 [11] - 美国二季度GDP表面增长，但内需下滑严重，净出口贡献主要源于进口收缩 [28] - 美国消费放缓，可支配收入增速减缓，消费支出对GDP贡献下降 [61] - 非农数据可信度下降，应结合多项数据研判美国就业趋势 [125] - 美国通胀需结合当前数据与市场预期评估，关税或使PCE同比上行 [143][150] - 美国经济呈现“类滞胀”特征，美联储面临两难，预计9月降息25bp [151][156] 根据相关目录分别进行总结 五部门视角下的美国经济观察起点 - 将经济体拓展为政府、企业、居民、金融与海外五大核心部门，通过追踪资金流揭示经济运行逻辑 [12] - 本篇报告聚焦居民部门，分析消费、就业与通胀情况 [12] 美国二季度GDP: 净出口拉动的“表面繁荣” - GDP核算采用支出法，分为私人消费支出、私人投资、政府支出和净出口，个人消费是核心驱动力 [20][24] - 2020 - 2023年GDP修正较大，2024年下半年收敛，未来“对等关税”影响或使修正重新放大 [17] - 二季度净出口对GDP贡献率达4.99%，但主要是进口收缩，剔除净出口后GDP环比折年率为 -2.0% [28] 基于居民收支的消费研究框架 - 从居民收入与支出两端研究美国消费，收入端以就业为起点，支出端按类型归类，结合储蓄衡量消费倾向 [29] - 个人收入结构呈“雇员收入主导”，可支配收入增速下滑，受非收入因素挤压 [32][33] - 美国个人消费增速走低，服务消费韧性更强，商品消费中机动车及零部件经销商占比高 [38][40][45] - 个人储蓄率回落，未来或回升抑制短期消费，可通过第三方数据佐证消费情况 [51][53] “非农”失真后如何跟踪美国就业 基于供需两侧的就业研究框架 - 常见就业调查报告有JOLTS、CES、ADP、CPS、UI，从供需两侧监测就业市场 [63] - JOLTS从需求侧提供补充信息，可把握用人意愿等，但有滞后性 [67][77] - CES俗称非农数据，范围广，但近期可靠性下降，可从部门和行业拆分，时薪上涨或推高通胀 [78][83][86] - ADP就业数据覆盖私营非农，发布早，参考价值提升 [91][92] - CPS从供给侧监测，提供劳动参与率、失业率等指标，可细分失业人口类型 [93][98] - UI填补监测真空，关注首次和持续申请失业保险金人数 [108][109] - 当前美国劳动力市场未如非农数据悲观，但中长期有放缓压力 [113] 非农数据的可信度还有多少? - 5 - 6月非农数据大幅下调，修正幅度异常，BLS解释为收到更多报告和季节性因子调整 [78][116] - 首次回复率和季节性因子变化不足以解释大幅下调，可能是政府裁员影响数据处理，或存在系统性因素 [117][119][125] - 非农数据可信度下降，应结合多项数据交叉验证 [125] 美国通胀监测与关税冲击评估 通胀的现状监测与预期分析框架 - 关注消费领域的CPI和PCE，美联储更关注PCE，PCE通常低于CPI [126][127] - 核心服务是通胀主要贡献项，通胀预期指标BEI和5Y - 5Y BEI可观察市场预期 [130][139] 进口结构拆分与关税测算: 美国PCE或面临阶段性上行压力 - 进口商品与服务占总PCE约8.8%，不同品类进口依存度不同 [150] - 当前关税水平在不同假设下对美国PCE同比抬升作用不同，关税效应显现后PCE同比或上行至3%以上 [150] “软着陆”还是“滞胀”？ - 美国经济呈现“类滞胀”特征，增长收缩、通胀冲击未显现、就业 - 消费循环恶化 [151] - 美联储面临两难，预计9月降息25bp，未来降息节奏和幅度需关注数据演变 [152][156] - 推演三种政策情境及市场影响，需关注通胀和就业数据 [165]

市场表现 - 科创50指数报1364.60点，单日涨幅7.23%，振幅7.11%，总成交额约1355亿元，续创三年新高 [1] - 科创板586只个股平均涨幅1.72%，平均换手率5.26%，合计成交额3552亿元，平均振幅6.53% [1] - 上涨个股390只，高价股多数上涨，低价股表现分化 [1] 行业板块 - 半导体个股全线大涨，元器件和软件服务类个股表现活跃 [1] - 医疗保健和生物制药类个股下跌 [1] 个股表现 - 鼎通科技涨20%领涨成分股，霍莱沃跌9.26%跌幅居首 [1] - 中芯国际成交额271.2亿元居首位，寒武纪成交额260.2亿元，ST帕瓦成交额1313万元居末位 [1] - 影石创新换手率30.69%居首位，龙腾光电换手率0.51%居末位 [2] 行情趋势 - 科创100和科创200近一半公司2025年Q1释放盈利反转信号，科创50受大市值公司影响尚在探底 [2] - 科创板公司自2024年下半年陆续迎来底部改善，2024年9月为预期驱动行情 [2] - 科创板自2024年6月进入主升段，未来随盈利修复行情有望延续 [2]