国债收益率反弹与市场动态 - 6月18日国债收益率多数反弹，30年期主力合约涨0.09%，10年期主力合约跌0.01%，5年期跌0.01%，2年期涨0.01% [3] - 银行间现券收益率多数上行，30年期国债活跃券收益率上行0.15BP至1.844%，10年期上行0.4BP至1.6375%，短端1年期继续下探1BP至1.36% [3] - 此前17日国债收益率全线下行，1年期国债活跃券收益率下行2.85BP至1.37%，3年期和5年期均下行约2.5BP [3] 市场传言与政策预期 - 市场传言"中短期国债纳入存款准备金"推动短端收益率下行，但智库研究员认为该政策存在争议且推进不确定 [4] - 央行重启国债买卖预期升温，债市研究人士预计最佳窗口期为下半年三季度，早于去年，但强调需关注公告流程 [5] - 6月存单到期规模近4万亿元，大行买入短债规模增加，市场预期央行或重启买债以缓解银行负债压力 [7] 债市情绪与机构观点 - 华安证券报告显示债市情绪接近年内最乐观值，基金增配中短信用债并拉长久期博资本利得 [7] - 经济基本面和资金面对债市形成支撑，央行提前公布买断式逆回购操作（6月净投放1.2万亿元），DR007运行平稳 [7][8] - 华泰证券认为10年期国债收益率在1.5%~1.6%存在阻力，突破需资金利率下行或经济预期反馈，季末资金面扰动有限 [8][9] 资金面与公开市场操作 - 6月18日央行净回笼77亿元逆回购，DR001小幅下行至1.37%，DR007上行0.4BP至1.53%，存单利率回落至1.65%附近 [9] - 税期影响减弱后资金面趋稳，央行通过逆回购和买断式操作维持流动性，季末DR007上行幅度预计有限 [8][9]

总量观点：从"价"到"量"的转变 - 2024年宏观分析框架从"价"转向"量"，因价格约束因素增多而量的主线清晰[4][26] - 核心逻辑链条：美国新政→进口→全球贸易/中国出口→就业影响→政策对冲→财政加码/金融稳预期/消费补量/科创投资加力[4] - 出口与就业关系测算显示1%出口冲击可能影响105.3万人就业（全行业）或40.3万人（工业）[7][28] - 政策对冲涉及六方面：财政补量1.1-2.1万亿、金融直接融资增量3.2万亿、消费补贴与新消费、设备投资、出口多维度对冲、对外开放[8][9][10][11][12][13] 出口增量分析 - 品类维度：中期增量看新能源（份额+13.3pp）、汽车、工业机械等；长期看医药、飞机等低份额领域[47] - 业态维度：转港贸易（中间品出口占比从34.8%升至40.2%）、保税物流（2024年经特殊区域出口3449亿美元）、低值包裹（2018-2024年复合增速61.2%）[50][51][52] - 伙伴维度：一带一路国家占比从41.6%升至48.4%，2024年拉动出口3.9个百分点，世行预计贸易潜力释放30%[55][56] 投资增量方向 - 设备投资：1-4月自动数据处理设备进口增73.7%，4月服务器产量增近2倍，工业机器人增51.5%[62] - 城市更新：2023年市政投资2.03万亿，聚焦地下管网（燃气1.5%、供热2.5%）、电梯改造等[63] - 产业备份：四川定位"战略腹地"，2024年规上工业资产占比4.2%低于GDP占比4.8%，一季度二产投资增18.1%[63] 消费增量路径 - 补贴政策：涉及家电等6类商品，1-4月相关社零增7.2%，历史显示补贴退坡才现拐点[74] - 新消费：涵盖珠宝、功能饮料、服务机器人等20%+增速的百亿级细分领域[74] - 价格弹性走弱背景下更重"量"，24个消费品中仅1个2024年产量增速超10%[73] 财政与金融增量 - 财政需补资金1.1-2.1万亿，资本金或通过政策性工具补5000-7400亿（参照2022年7399亿经验）[80][88] - 居民40万亿预防性存款（占GDP比从80%升至112%）可能搬家，影响货币政策宽松必要性[96][97] - 直接融资2024年同比增2万亿至3.2万亿，非银存款增长需打通向实体转移渠道[100] 对外开放战略 - 自贸协定覆盖30国，另有19个在推进；服务贸易突破聚焦金融、电信等重点领域[114] - 港口布局：中企参与全球百余港口，聚焦印度洋要道（马六甲、霍尔木兹等海峡）[117][119] - 铁路增量：泛亚铁路（中老/中泰/中缅）、中吉乌铁路（补中欧班列西通道）、两洋铁路（避巴拿马运河）[121][122] 美国关税影响 - β风险：美进口跌穿-4%~-5%或致全球需求衰退，中国内需市场优势凸显[126][127] - α风险：转港贸易或对冲61%冲击，企业海外产能布局增强应对能力[128] - 美金融脆弱性：缩表致SOFR突破EFFR，股债同向性转正加剧流动性风险[134]

资金面与货币政策 - 央行公开市场净回笼77亿元 当日开展1563亿元7天期逆回购操作 到期1640亿元逆回购 [1] - 银行间资金利率保持平稳 DR001报1.37% DR007报1.53% 市场呈现均衡偏松状态 [1] - 质押式回购市场成交量达84410.88亿元 较前日增加2757.07亿元 其中R001成交量占比89.07% 达75184.56亿元 [2] 债券市场动态 - 10年期国债收益率微幅上行 开盘1.634% 最高触及1.64% 收盘报1.637% 全天波动幅度6bp [3][8] - 政策性金融债表现分化 10年期国开债250210收益率上行0.5bp至1.7085% 而国债2500002仅上行0.25bp至1.845% [8] - 市场对"重启国债买卖"政策预期落空 导致长债收益率上行压力 但实际波动幅度有限 [2][5] 政策与市场情绪 - 人民网发文纠偏"禁止违规吃喝"执行偏差 批评地方层层加码现象 认为该行为影响餐饮业供应链及民生经济 [6] - 陆家嘴论坛未释放实质性政策信号 被市场认为信息增量有限 股债两市反应平淡 [4][5] - 海外市场受特朗普引发中东冲突升级担忧 风险资产出现回落 但对国内债市直接影响较小 [3] 市场交易特征 - 短期资金交易占据主导 R001成交量环比增加2618.89亿元 R007成交量则减少446.24亿元至7299.72亿元 [2] - 利率债市场呈现窄幅震荡 10年国债250011全天波动区间仅0.6bp(1.634%-1.64%) 收盘涨幅0.35bp [8]

金融市场对外开放 - 央行发布八大措施中五六项与对外开放紧密相关 重点包括建设数字人民币国际运营中心 离岸贸易金融试点 发行离岸债券等举措 [1][2] - 国际金融体系美元独大趋势将淡化 多主权货币重要性提升 人民币被寄予厚望 需通过内部开放提升国际角色 [2] - 人民币汇率或趋于稳定甚至升值 美元指数面临贬值压力 美国高利率逐步下降及债务压力将推动弱美元趋势 [2][3] 金融支持科技产业升级 - 央行推出创新型工具 证监会拟在科创板设成长层 允许未盈利但技术过硬的企业融资 重点支持解决"卡脖子"技术的公司 [4] - 科技产业将获更大力度资金人力投入 产业链订单资源增加 严把关下不会因融资企业数量增加导致市场资金稀释 [4] - 科技板块长期受成交量压制 但若市场资金回暖 可能成为领涨方向 [7] 市场当前关注焦点 - 国内三条逻辑线主导市场情绪：宏观经济指标疲软待7月底政策定调 资金成交量周环比下滑至1.19万亿元 外部扰动因素如美联储决议及地缘冲突 [6][7] - 市场对陆家嘴论坛反应平淡 三大指数微涨 显示大资金未过度依赖会议刺激 与个人投资者预期形成差异 [5][6] - 潜在启动方向包括政策驱动的去产能领域(如煤炭)及蓄力已久的科技板块 [7]

金融监管政策 - 金融监管总局与上海市政府联合发布《支持上海国际金融中心建设行动方案》，鼓励上海在科技金融、跨境金融等领域开展创新试点 [2] - 支持符合条件的全国性银行在沪设立金融资产投资公司，探索不动产、未上市股权等非货币信托财产登记上海模式 [2] - 提升上海国际再保险、航运保险承保能力和全球服务水平 [2] 资本市场开放 - 证监会加快落实2025年资本市场对外开放一揽子举措，包括优化QFII制度准入管理和投资运作安排 [3] - 计划将QFII可交易期货期权品种总数拓展到100个，并研究推出人民币外汇期货 [3] - 推动液化天然气期货期权等产品上市，增加外资参与中国市场的便利度 [3] 央行政策 - 中国人民银行宣布8项重磅政策，包括设立数字人民币国际运营中心和个人征信机构 [3] - 在上海临港新片区开展离岸贸易金融服务综合改革试点，优化自由贸易账户功能 [3] - 会同证监会研究推进人民币外汇期货交易 [3] 外汇管理 - 国家外汇局将在自贸试验区实施一揽子外汇创新政策，包括优化新型国际贸易结算和扩大QFLP试点 [4] 纺织工业数字化转型 - 六部门联合印发《纺织工业数字化转型实施方案》，目标到2027年规模以上纺织企业关键业务环节全面数字化比例超过70% [6] - 计划打造150个以上数字化转型典型场景、60个以上标杆企业、30个典型集群/园区 [6] - 到2030年实现纺织工业全价值链跃升，推动生产方式、经营模式和组织形式变革 [6]

报告核心观点 - 2025 陆家嘴论坛宣布的重磅金融政策突显“制度型开放”取代传统“政策优惠”的核心思路转变，构建跨境金融新生态闭环，推动中国金融市场向更高水平开放迈进，同时深化资本市场改革，为科技企业融资和科技板块发展提供支持 [2][12][16] 事件 - 2025 年 6 月 18 日，以“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”为主题的 2025 陆家嘴论坛开幕，央行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清以及国家外汇局局长朱鹤新发表主题演讲并宣布若干重磅金融政策 [1][7] 主要政策解读 跨境金融开放“从管道到生态”升级 - 央行宣布 8 项重磅金融政策，包括设立银行间市场交易报告库、数字人民币国际运营中心、个人征信机构等，还将新投放一批合格境内机构投资者（QDII）的投资额度，国家外汇局将在自贸试验区实施一揽子外汇创新政策 [10][11] - 政策突显“制度型开放”取代传统“政策优惠”的思路转变，以基础设施先行筑牢根基，坚持开放与风控并重，服务实体经济精准滴灌，构建完整生态闭环推动金融市场高水平开放 [2][12] 资本市场改革持续深化 - 证监会将更好发挥科创板“试验田”作用，推出“1 + 6”政策措施，还将启用创业板第三套标准支持优质未盈利创新企业上市，同时培育壮大耐心资本、长期资本 [15] - 政策覆盖资本市场全链条，直指核心痛点，在提升包容性和活跃市场的同时强调强监管和风险防范，改善科技企业融资环境，优化资本市场结构 [2][16] 历届陆家嘴论坛 - 陆家嘴论坛已成中国金融改革的核心政策发布平台，2019 - 2024 年各届论坛发布了涉及货币政策、科创板改革、资本市场发展等多方面的政策措施 [17][20] 后续建议关注 - 政策精准滴灌与全球科技共振下的高成长赛道，如国产算力工业母机、国防军工等 [3][23] - 金融开放与跨境创新下离岸与数字化主线，如券商、银行等 [3][24]

货币的本质与功能 - 货币在现代经济中既是交易媒介又是财富象征 从微观角度看代表购买力和应对不确定性的底气 从宏观角度看关乎国家经济健康和金融体系稳定 [1] - 现代货币本质上是"社会建构" 依赖社会普遍接受的约定俗成 法定货币(Fiat Money)的价值基础是政府信用而非实物支持 [5] - 货币经济与实体经济构成现代经济的两个维度 前者是后者的金融镜像 两者紧密交织 货币被比喻为实体经济的血液 [4] 货币创造机制 - 中央银行通过商业银行体系注入基础货币 采用货币政策工具调节货币供应量 量化宽松政策通过购买资产增加银行准备金 [7] - 商业银行存在"存款决定贷款"和"贷款创造存款"双重机制 前者具有实践合理性 后者具有理论合理性 [8] - 政府预算赤字在特定条件下可创造货币 需中央银行与财政部门协同配合 但多数国家对此保持严格约束 [8] 政府债务特性 - 政府债务规模可达数万亿级别 其信用强度和存续期限远超企业或个人 债务可持续性评估不能简单套用微观主体标准 [10] - 政府债务可通过无限展期维持 新发债券偿还到期债券是通行做法 展期周期可达数十年 [12] - 政府债券作为优质资产具有高流动性和低风险特征 国际化货币国家的政府债券更受国际投资者青睐 [12] 货币的破坏性效应 - 金融体系创造的流动性具有不稳定性 可能突然消失并引发金融危机 2008年次贷危机中流动性冻结导致危机蔓延 [16] - 流动性包含三层含义：资产货币化程度 银行准备金规模 以及资产变现能力 危机期间市场流动性可能全面冻结 [16] - 金融机构救助需区分流动性危机与偿付能力危机 前者适用"白芝浩原则" 后者应有序退出市场 [17] 国际货币体系演变 - 美元当前占据国际结算货币主导地位 但"武器化"使用引发替代需求 2022-2024年美元对新兴市场贷款规模下降10% [22] - 国际化货币需具备贸易基础 发行国信誉 价值稳定性和金融市场支撑等要素 美元地位面临多重挑战 [22] - 加密货币虽不具备计价单位 交易媒介和价值储存三大货币职能 但迫使各国央行探索数字货币(CBDC) [25][26]

政策背景 - 美国推动加征关税和减税法案，我国出口面临中期不确定性[3] 央行举措 - 开展离岸贸易金融服务综合改革试点，发展自贸离岸债，优化升级自由贸易账户功能，创新结构性货币政策工具，研究推进人民币外汇期货交易[3] - 设立银行间市场交易报告库、数字人民币国际运营中心和个人征信机构[4] 证监会举措 - 创业板启用第三套标准，重启未盈利企业科创板第五套标准上市，设置科创板科创成长层[2][4] 政策影响 - 货币政策支持离岸贸易，稳定外贸，推动外资流入和企业对外投资，加速新质生产力建设[3] - 支持未盈利创新企业上市，提升资本市场对科创企业的资金保障力度，加速科创研发和成果转化[4] - 提升银行间市场交易数据透明度和质量，提高政策传导效率[4] 风险提示 - 货币政策宽松力度不及预期风险[4]

金融开放与国际货币体系 - 中国人民银行宣布设立银行间市场交易报告库、数字人民币国际运营中心、个人征信机构等八项金融开放举措 [3] - 国际货币体系可能继续朝着少数几个主权货币并存、相互竞争、相互制衡的格局演进 [4] - 越来越多的国家和地区使用本币结算，促进更多货币的国际化使用，单一主权货币主导跨境支付的局面正逐步改变 [4] - 多渠道、广覆盖的人民币跨境支付清算网络已初步建成 [4] 中国金融开放与市场潜力 - 中国拥有充满活力和潜力的超大规模市场，是全球金融机构展业兴业的沃土 [8] - 消费已成为中国经济增长的主引擎，市场规模全球第二，汽车、手机、家电等实物消费量世界第一 [8] - 服务消费占全部消费的比重较发达国家仍有十几个百分点的增长空间 [8] - 中国正在加速成为全球最大消费市场 [8] 科技金融与数字金融 - 中国在科技前沿领域不断突破，成为全球最活跃的创新高地之一 [9] - 金融监管总局大力推进金融资产投资公司股权投资、科技企业并购贷款等试点 [9] - 中国数字金融市场快速发展，规模稳居世界首位 [9] - 欢迎外资机构深度参与中国科技金融、数字金融实践 [9] 绿色金融与低碳转型 - 中国绿色信贷规模全球第一，绿色债券、绿色保险市场规模居全球前列 [10] - 预计2030年实现碳达峰目标资金需求将超25万亿元 [10] - 支持外资机构广泛参与中国绿色金融市场 [10] 养老金融与银发经济 - 预计2035年60岁以上人口将突破4亿，银发经济规模有望达到30万亿元 [10] - 中国三支柱养老体系发展不够平衡，第三支柱起步较晚，有很大发展潜力 [10] - 推动健全多层次多支柱养老保险体系，有序扩大养老理财、养老储蓄、专属养老保险和商业养老金试点 [10] 财富管理市场 - 中国拥有全球最大规模且持续壮大的中等收入群体 [11] - 中国家庭的现金和储蓄占比超过一半，远高于OECD国家约1/3的平均水平 [11] - 过去5年中国信托、理财、保险资管受托管理资产规模年均增速约8%，已成为全球第二大资产和财富管理市场 [11] 资本市场改革 - 证监会将深化科创板、创业板改革，推出"1+6"政策措施 [12] - 设置科创板科创成长层，重启未盈利企业适用科创板第五套上市标准 [13] - 对第五套标准上市企业试点引入资深专业机构投资者制度 [13] - 创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市 [14] 外汇市场与跨境融资 - 中国外汇市场在复杂严峻形势下运行总体平稳 [17] - 进一步深化贸易外汇业务管理改革，实施扩大跨境贸易高水平开放试点 [19] - 在全国实施支持科研机构吸引利用外资、扩大科技型企业跨境融资便利等便利化政策 [19] - 在全国推广跨国公司本外币一体化资金池政策 [19]

2025陆家嘴论坛金融开放举措 核心观点 - 中国人民银行宣布八项金融开放举措，聚焦金融市场基础设施完善、数字人民币国际化、离岸金融创新等领域，旨在提升上海国际金融中心能级[1][2] 银行间市场与数字金融 - 设立银行间市场交易报告库，系统整合债券、货币、衍生品、黄金、票据等子市场交易数据，强化金融市场监管与宏观调控能力[1] - 设立数字人民币国际运营中心，推动数字人民币跨境应用与金融市场业务创新[1] 征信与离岸金融改革 - 新设个人征信机构，提供差异化征信产品以健全社会征信体系[1] - 在上海临港新片区试点离岸贸易金融服务综合改革，创新业务规则支持离岸贸易发展[1] - 发展自贸离岸债，遵循国际规则拓宽"一带一路"企业融资渠道[1] 账户功能与货币政策工具 - 优化自由贸易账户功能，提升优质企业跨境资金融通效率[1] - 在上海试点结构性货币政策工具创新，包括航贸区块链信用证再融资、跨境贸易再融资及碳减排工具扩容[2] - 推动科技创新债券风险分担工具应用，支持私募股权机构发行科创债券[2] 外汇市场创新 - 研究推进人民币外汇期货交易，完善外汇产品序列以帮助企业管理汇率风险[2]