南都讯 记者林敏儿 通讯员黎津慧 2025年"五一"假期过去了，在深圳科技感与烟火气并存的城市地标 ——华强北，一场热火朝天的"服务消费"狂欢正在上演。 数据显示，"五一"期间华强北步行街总体客流超60万人次，同比增长100%；销售额超1亿元，同比增长 85%，均创近年新高。吃、住、游、购、娱全场景覆盖，AI潮玩、低空飞行、医美体验、亲子悦享…… 300多家商户一起"出招"，以"新质乐游购"为主题，实现一站式全链条体验。 新质生产力齐聚，科技消费成打卡主力 科技感满满，是华强北"五一"最具辨识度的标签之一。在无人机、机器人等选品中心专区，无人机、机 器人、AI眼镜、智能穿戴等前沿产品热销，智能硬件销售同比增长30%，成为年轻人、亲子家庭争相打 卡的"潮流科技秀场"。 作为深圳科技创新的缩影，华强北"因地制宜"打造"独一无二"的消费场景，全面释放"新质生产力"的吸 引力——从"深圳首届鹏城低空飞行节"到AI潮玩市集、AR互动体验、脑控无人机赛车体验，多个"只在 电影里见过"的前沿科技产品集中亮相，构建起沉浸式未来生活体验场。全国最大的eVTOL智航V3000 真机模型、全球首款载人飞碟、歼20人形机甲现场亮相， ...

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 25Q1因同期高基数收入下滑，居民消费处于恢复阶段，非经常性收益增加对冲影响使净利率提升，关注国内复苏进度及海外并购进展，维持目标价和评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 现价173元，目标价299.47元，市值523.5亿元，日交易额（3个月均值）9388万美元，发行股票数目3.0259亿股，自由流通股占比58% [2] - 1年股价最高最低值为282.72 - 134.05元 [2] 业绩情况 - 25Q1收入6.6亿元，同比下降17.9%，环比增长1.5个百分点 [3] - 25Q1毛利率93.9%，销售、管理、研发费率分别为9.9%、4.7%、8.8%，经营费率整体增加3.9个百分点 [3] - 25Q1归母净利润4.4亿元，同比下降15.9%，净利率66.9%，同比提升1.6个百分点 [4] 海外并购 - 2025年3月10日拟收购韩国REGEN 85%股权，对价1.9亿美金，获两个上市产品 [4] - 2024年1 - 9月标的公司收入7223万元，净利润2950万元，韩国第二工厂预计25Q2投产 [4] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2026年收入分别为33.0亿元、36.0亿元，同比增长9.2%、9.1% [5] - 预计2025 - 2026年归母净利润为20.2亿元、21.8亿元，同比增长3.1%、7.7% [5] - 维持目标价299.47元/股，对应2025/2026年45x/42xPE [5] 可比公司估值 - 华熙生物、欧普康视、爱博医疗2025E平均PE为33倍，2026E平均PE为26倍 [8] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027E营业收入分别为30.26亿元、33.04亿元、36.03亿元、39.27亿元 [9] - 2024 - 2027E归母净利润分别为19.58亿元、20.18亿元、21.71亿元、23.59亿元 [9] - 2024 - 2027E毛利率分别为94.6%、94.6%、93.6%、93.2% [9] ESG评价 - 公司在环境方面有良好的清洁能源运营 [18] - 公司在社会方面有良好的劳动管理、健康安全、人力资本发展和供应链劳动标准 [19] - 公司在治理方面有良好的政府结构 [20]

公司发展历程 - 创始人雷晓兵从重庆外科医生转型创业，2008年在重庆创立半岛医疗，早期尝试多个医疗细分领域后，2011年选择皮肤科设备研发作为核心方向 [7] - 2011年与空军总医院皮肤科合作，历时四年研发出全球首台红蓝光治疗仪，该设备通过NMPA认证后成为三甲医院皮肤科标配 [7] - 2015年将总部迁至深圳，借助当地产业链优势实现产品快速迭代，研发人员占比达30%，累计申请专利1000余项（已授权400多项） [8] 产品与技术优势 - 明星产品"半岛超声炮"占据国内医美超声领域80%市场份额，"半岛黄金微针"成为射频微针领域首个获得FDA 510(k)注册证的国产设备 [9] - 产品获得FDA/CE/NMPA等70余项全球认证，红蓝光治疗仪、黄金微针等设备在痤疮疤痕治疗和肤质改善方面形成技术壁垒 [7][9] - 深圳供应链优势显著：零部件采购周期从美国的一周缩短至当日完成，3D打印原型可实现"上午设计下午出样" [8] 行业定位与市场策略 - 瞄准进口替代机会，定位"高性价比"医美设备供应商，解决中小医疗机构进口设备成本过高痛点 [7] - 医美行业需求持续增长背景下，公司通过产学研合作（如与空军总医院）建立技术护城河 [7][9] - 全球化布局：在美国设立研发中心，黄金微针获FDA认证后打开北美市场 [9] 深圳区位优势 - 产业环境具备"研发-量产-销售"闭环能力，人才聚集效应显著（员工集中居住便于协作） [8] - 开放包容的创业氛围吸引五湖四海人才，普通话成为主要工作语言 [8]

行业现状 - 医美行业整体面临困境，"难做"成为行业共识 [1] - 大型连锁医美集团朗姿医美也深陷业绩增长难题，2025年第一季度营收13.99亿元，同比下降7.77%，扣非净利润7327.55万元，同比下降6.89% [2] 公司发展历程 - 朗姿股份最初专注于中高端女装，2000年创立主品牌"朗姿"，2006年成立公司并于2011年A股上市 [4] - 受电商冲击和国外品牌进入影响，女装业务下滑，2013-2015年营收从13.79亿元下滑至11.44亿元，扣非净利润从2.04亿元降至0.33亿元 [5] - 2016年通过收购韩国DMG及国内医美品牌正式进入医美市场，开启"买买买"模式，2017-2024年持续收购多家医美机构 [5][6] 业务结构 - 2024年医美业务收入贡献49%，毛利贡献45%，超越女装（34%收入，36%毛利）和婴童业务（16%收入，17%毛利） [8] - 医美业务成为公司新业绩支撑，但2024年营收仅增长3.47%至27.84亿元，毛利率54.42%，低于女装（63.45%）和婴童业务（61.76%） [9] - 2024年扣非净利润2.18亿元，与2013年女装业务时期（2.04亿元）相比增长有限 [9] 财务风险 - 商誉资产达17.81亿元，占净资产64%，若计提12%将拖累净利润约2.14亿元 [13][14] - 短期债务13.23亿元，在手现金仅5.56亿元，现金短债比0.42，偿债能力弱 [14][15] 业绩压力 - 医美行业竞争加剧且增速放缓，女装及婴童业务营业成本分别同比下降10.96%和8.15%，但医美业务成本同比增长2.01% [9] - 经济疲软及消费复苏不及预期下，三条业务线均面临增长压力 [17]

股份回购 - 公司于2025年4月30日和2025年5月2日以平均每股0.71港元的价格从市场购回总共336.7万股股份 [1] - 购回股份已付的总购买价(不包括佣金及其他开支)约239.06万港元 [1] - 购回股份占公司已发行股份(不包含库存股份)总数的约0.0364% [1] - 公司将购回股份持作库存股份，随后拟将该等库存股份用于其后出售或转让 [1] 业务发展 - 公司医美及创新药新业务取得多项积极的业务进展 [2] - 公司医美平台渼颜空间已发展成为国内领先的医美公司，拥有完整的研产销一体化平台 [2] - 医美平台佈局了超过60款的医美产品管线，覆盖爱美人士全生命周期需求 [2] - 截至2024年12月31日止年度，集团医美业务收入达约人民币7.44亿元，同比增长约65.4% [2] 研发进展 - 集团创新药研发进入中后期阶段 [2] - 2024年集团共有28个医美及医药新产品获批上市 [2] - 4个产品(6个适应症)进入研发关键节点 [2] - 预计该等药物上市后将会给集团的收入带来新的贡献 [2] 未来展望 - 公司预期将于其他业务板块寻求进一步业务进展 [2] - 集团相信这些发展都将给集团的收入及利润带来积极的贡献 [2] - 集团对公司的未来发展前景充满信心 [2]

文章核心观点 医美行业竞争加剧、增速放缓，经济疲软消费复苏不及预期，朗姿股份医美、女装和婴童三条业务线业绩增长压力大，若经济复苏或开拓新增长点，业绩有望改善，否则业绩困境或持续并压制资本市场表现 [1][10] 分组1：朗姿股份业绩现状 - 2024年度营收56.91亿元，较去年同期略有下滑，2025年第一季度营收13.99亿元，同比下降7.77%；扣非净利润7327.55万元，同比下降6.89% [1] - 2024年医美业务收入贡献和毛利贡献分别为49%和45%，超越女装和婴童业务，但医美业务毛利率为54.42%，低于女装的63.45%和婴童的61.76% [4][5] - 2024年医疗美容业务板块营收约27.84亿元，同比增长仅3.47%，营业成本同比增长2.01%，毛利率提升幅度最小 [5] 分组2：朗姿股份跨界医美历程 - 最初专注中高端女装，2000年创立主品牌“朗姿”，2003年引入“莫佐”，2006年创办朗姿股份，2011年在A股深交所主板上市 [1] - 受电商冲击，女装业务面临挑战，2013 - 2015年营收从13.79亿元下滑至11.44亿元，扣非净利润从2.04亿元降低至0.33亿元 [1][2] - 2016年通过战略投资和收购进入医美市场，之后开启“买买买”模式，收购多家医美机构 [2][3] 分组3：朗姿股份面临的问题 - 高商誉问题，2024年度商誉资产17.81亿元，占同期27.87亿元净资产比重高达64%，若商誉计提12%，可能吃掉当期净利润 [8] - 短期偿债能力弱，2024年末一年内到期短期债务体量达13.23亿元，同期在手现金仅有5.56亿元，现金短债比仅0.42 [8] 分组4：朗姿股份未来展望 - 未来经济复苏带来消费需求增长或开拓出新业绩增长点，业绩有望改善，否则业绩困境可能持续并压制资本市场表现 [10]

重组胶原蛋白行业崛起 - 锦波生物股价从2023年上市发行价49元/股涨至2025年4月30日盘中最高442元/股，年内最大涨幅超100% [1] - 锦波生物创始人杨霞2025年以115亿元身家位列胡润全球富豪榜第2295位，同比上升455名，成为山西女首富 [1] - 巨子生物创始人范代娣夫妇2025年以315亿元身家位列胡润全球富豪榜第827位，同比上升361名 [1] - 重组胶原蛋白在医美护肤领域快速崛起，正在挑战玻尿酸的市场地位 [2][17] 公司业绩表现 巨子生物 - 2024年营收55.39亿元（+57.17%），归母净利润20.62亿元（+42.06%），毛利率82.1%（同比下滑1.5个百分点） [4] - 功效性护肤品收入43.02亿元（+62.52%），医用敷料收入12.18亿元 [5][11] - 2024年注射用重组胶原蛋白填充剂产品获优先审批，将进入医美注射领域 [13] 锦波生物 - 2024年营收14.43亿元（+84.92%），归母净利润7.32亿元（+144.27%），扣非净利润7.12亿元（+149.15%） [6] - 医疗器械收入12.54亿元（+84.37%），毛利率95.03%（超茅台酒94.06%） [7] - 功能性护肤品收入1.42亿元（+86.83%），原料收入0.46亿元（+89.07%） [14] - 2025年Q1营收3.665亿元（+62.51%），归母净利润1.685亿元（+66.25%），增速较2024年同期放缓 [10] 创健医疗 - 2024年营收2.882亿元（+1.82%），归母净利润3382万元（-50.84%），毛利率73.94%（同比下滑4.23个百分点） [7] - 重组胶原蛋白原料收入1.04亿元（-26.23%），终端产品收入1.82亿元（+29.95%） [7][14] - 正在开发重组III型胶原蛋白植入剂等三类医疗器械产品，需在2025年底前取得注册证 [15] 行业竞争格局 - 玻尿酸企业表现下滑：华熙生物2024年营收53.71亿元（-11.61%），净利润1.74亿元（-70.59%）；爱美客2024年营收30.26亿元（+5.45%），净利润19.58亿元（+5.33%） [19] - 锦波生物目前持有唯一重组胶原蛋白III类注射证，核心产品"薇旖美"2024年收入11.28亿元（+99.69%） [11][13] - 市场竞争加剧：美琉生物宣称将人源Ⅲ型重组胶原蛋白价格从8万元/公斤降至1万元/公斤 [8][9] 国际化布局 - 锦波生物重组Ⅲ型人源化胶原蛋白产品已在越南获批，功能性护肤品获美国FDA认证 [24] - 创健医疗与大昌华嘉合作进军美国市场 [24] - 巨子生物计划出海，旗下可复美品牌已入驻香港万宁 [24] - 华熙生物推进"品牌出海+技术出海"，2024年境外收入8.89亿元（超6亿元来自原料） [22][23][24] - 爱美客拟以14亿元收购韩国REGEN公司85%股权，获取PDLLA微球技术 [20] 资金动向 - 巨子生物拟配股募资约23.33亿港元用于品牌推广、海外业务等 [25] - 创健医疗申请不超过4亿元综合授信额度 [26]

公司财务与经营情况 - 2024年度公司实现合并净利润7048.35万元，母公司净利润3986.50万元，但母公司年末未分配利润仍为亏损8.71亿元，因此不进行利润分配或资本公积金转增股本 [3] - 2024年公司营业收入15.99亿元，同比减少6.41亿元，降幅28.97%，但主营业务毛利增长42.12%至7.69亿元，显示盈利能力改善 [29][30] - 公司医药板块通过全资子公司江苏吴中医药集团运营，产品涵盖抗病毒、抗肿瘤、心血管等领域，拥有匹多莫德口服溶液等独家拳头产品 [23][25] - 医美生物科技板块聚焦注射类产品，已获得三款重组胶原蛋白二类械注册批件，并推进透明质酸钠凝胶等产品的注册申报 [26] 医药行业分析 - 2024年医药制造业规模以上工业企业营收2.53万亿元，同比基本持平，行业受政策调控明显，集中化、规模化趋势加强 [4][5] - 化学制药行业受益于老龄化趋势，抗肿瘤、心血管等领域新药研发成为重要推动力，AI等技术应用提升研发效率 [7] - 2024年国家出台多项政策支持创新药发展，包括建立新药首发价格机制、优化罕见病药物审批流程等 [14][16][17] - 医保政策聚焦银发经济、儿童参保和集采扩面，2024年集采重点推进省际联盟采购，规范地方带量采购 [18][19] 医美行业分析 - 中国透明质酸皮肤填充剂市场规模2021年64亿元，预计2026年达196亿元，年复合增长率25% [8] - 再生医美填充剂市场处于起步阶段，2022年规模14.5亿元，预计2027年达115.2亿元，年复合增长率31.2% [10] - 重组胶原蛋白应用前景广阔，功效性护肤品和医用敷料市场规模预计2027年分别达645亿元和256亿元 [13] - 2024年医美行业监管趋严，国家出台政策规范射频治疗仪等产品，推动行业合规化发展 [21][22] 公司市场地位与研发 - 公司位列"中国化学制药工业综合实力百强"，获评高新技术企业、江苏省专精特新中小企业等称号 [27] - 在再生医美注射剂领域已形成全面布局，涵盖微球再生注射剂、胶原蛋白等品类，未来将强化产品组合生态 [28] - 研发管线包括高端仿制药和创新药，盐酸曲美他片等品种首家通过一致性评价，重组胶原蛋白冻干纤维等产品处于临床前阶段 [25][26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 昊海生物科技2025年一季报显示营收和归母净利润下降 主要因眼科业务受集采影响及医美终端消费疲软 但公司坚持研发驱动 新品推进有望带来业绩增长 费用率平稳 医美占比提升使毛利率略有提高 现金流健康 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 昊海生物科技发布2025年一季报 25Q1营业总收入6.21亿元 同比降4.44% 归母净利润0.90亿元 同比降7.41% 扣非归母净利润0.88亿元 同比降7.08% 非经常性损益0.02亿元 主要来自政府补助 [1] 点评 - Q1受制行业承压 眼科业务受集采影响产品销售价格下滑 医美终端消费疲软 公司收入略微下降 [2] - 公司坚持研发驱动 眼科板块2025年1月及2月分别获批两款晶状体产品 中高端晶状体陆续获批有望提高市场份额 医美板块2024年7月获批第四代玻尿酸“海魅月白” 采用全球首创有机交联技术 有望强化高端玻尿酸市场领先地位 且有多款产品在研发中 医美板块增长势能强劲 [2] 财务情况 - 25Q1费用率51.79% 同比升0.25pct 其中销售费用率31.35% 同比升0.49pct 管理费用率14.26% 同比升1.50pct 研发费用率7.83% 同比降2.22pct 财务费用率 - 1.65% 同比升0.48pct 公司费用率表现平稳 [3] - 25Q1毛利率69.52% 同比升0.31pct 归母净利率14.60% 同比降0.50pct 扣非归母净利率14.30% 同比降0.44pct 集采对眼科毛利率有压制 但高毛利医美占比提高使毛利率稳定且略有提升 [3] - 25Q1存货周转天数234天 同比降6天 应收账款周转天数47天 同比升1天 存货周转效率优化 [3] - 25Q1经营性净现金流0.86亿元 同比升13.04% 现金流健康 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收为31.03亿/35.35亿/39.34亿 归母净利润为4.89亿/5.59亿/6.33亿 对应港股PE为11倍/9倍/8倍 维持“买入”评级 [4] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2634.91|2679.67|3103.12|3535.26|3933.95| |(+/-)%|25.27%|1.70%|15.80%|13.93%|11.28%| |归属母公司净利润（百万元）|416.12|420.45|489.48|559.34|633.41| |(+/-)%|130.58%|1.04%|16.42%|14.27%|13.24%| |每股收益（元）|2.44|1.80|2.10|2.40|2.72| |市盈率|15.18|13.61|10.75|9.41|8.31| |市净率|1.12|1.02|0.91|0.88|0.85| |净资产收益率(%)|7.36%|7.54%|8.48%|9.34%|10.18%| |总股本 (百万股)|171|233|233|233|233| [5] 股票数据 |项目|2025/04/30| | ---- | ---- | |6个月目标价（港元）|--| |收盘价（港元）|24.55| |12个月股价区间（港元）|22.40~43.20| |总市值（百万港元）|5,724.91| |总股本（百万股）|233| |A股（百万股）|194| |H股（百万股）|39| |日均成交量（百万股）|0| [6] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对收益|-12%|-1%|-41%| |相对收益|-5%|-10%|-65%| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025Q1爱美客业绩承压，营收6.63亿元/-17.90%，归母净利润4.44亿元/-15.87%，扣非归母净利润4.02亿元/-24.02%，非经常性损益0.42亿元主要来自政府补助 [1] - 行业承压下公司收入不佳，但内生外延有望展现业绩弹性，伴随终端市场好转、重磅管线落地及海外布局顺利，业绩有望重回增长区间 [2] - 营收承压致费用率上涨，2025Q1公司费用率21.93%/+4.09pct，销售及管理费用金额减少但降幅低于营收致综合费用率上升 [2] - 毛利率维持高位，净利率暂时下滑，2025Q1公司毛利率93.85%/-0.70pct，收入规模下滑致净利率承压 [3] - 周转能力和现金流方面，2025Q1存货周转天数153天/+56天，应收账款周转天数26天/+6天，经营性净现金流3.33亿元/-37.99% [3] - 调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年营收为33.38亿/38.25亿/43.63亿，归母净利润为21.59亿/24.64亿/27.93亿，对应PE为25倍/21倍/19倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,869|3,026|3,338|3,825|4,363| |(+/-)%|47.99%|5.45%|10.33%|14.58%|14.08%| |归属母公司净利润（百万元）|1,858|1,958|2,159|2,464|2,793| |(+/-)%|47.08%|5.33%|10.30%|14.13%|13.33%| |每股收益（元）|8.60|6.50|7.14|8.14|9.23| |市盈率|34.22|28.08|24.52|21.49|18.96| |市净率|10.03|7.08|6.09|5.45|4.87| |净资产收益率(%)|30.09%|28.01%|24.85%|25.37%|25.69%| |股息收益率(%)|2.38%|2.17%|2.39%|2.72%|3.09%| |总股本 (百万股)|216|303|303|303|303| [4] 股票数据 |项目|2025/04/29| |----|----| |6个月目标价（元）|--| |收盘价（元）|175.00| |12个月股价区间（元）|134.05~282.72| |总市值（百万元）|52,953.61| |总股本（百万股）|303| |A股（百万股）|303| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|2| [5] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|-3%|3%|-20%| |相对收益|0%|4%|-24%| [8] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标预测，涵盖货币资金、交易性金融资产、应收款项等资产项目，应付款项、预收款项等负债项目，以及营业收入、营业成本、净利润等利润项目，还有各项比率指标如毛利率、净利率、资产负债率等 [10][11]