合作签约核心事件 - 2025年10月27日，四川里伍铜业股份有限公司与华为技术有限公司签署框架合作协议 [1] - 甘孜州政府副州长金天强、州国资委主任廖大洪及华为副总裁薛蛮等高层出席并见证签约 [1][7][9] 合作内容与目标 - 合作方向包括数字化基础设施、数智平台、智慧矿山大模型及人才培养等 [3] - 计划共同利用人工智能和5G技术推动高原地下铜矿实现勘探、开采、选矿、尾矿处理全流程智能化 [3] - 华为将投入专家和研发力量，助力打造全球高原非煤地下智能矿山灯塔项目 [5] 合作意义与行业影响 - 此次合作被视为“产业龙头”与“科技巨头”的优势互补，是国企拥抱数字变革的缩影 [7] - 合作旨在响应智慧矿山建设政策，实现少人化和智能化，打造先进标杆以带动整体矿山产业升级 [9] - 里伍铜业作为甘孜州重点国有矿产企业，是保障国家战略性矿产资源安全的关键力量 [7]

地缘政治与区域合作 - 中国以4:0全票优势正式成为安第斯共同体首个亚洲观察员国[3] - 美国对拉美加征关税及削减37%援助等政策成为拉美国家转向中国的催化剂[5][6] - 此次合作标志着美国在拉美地区影响力受到挑战并可能重塑拉美发展逻辑[8] 中拉经贸合作模式与成果 - 中国与安共体合作可追溯至1999年建立的磋商机制[3] - 中国合作方案直击拉美实际需求例如秘鲁钱凯港物流枢纽缩短铜矿装船时间及厄瓜多尔香蕉通过中国电商平台直销上海[6] - 合作模式从买家转变为发展伙伴例如玻利维亚锂矿合作中中方建设加工厂并培训当地技术人员[6] 关键资源与供应链安全 - 安共体四国掌握全球35%铜矿和28%锂资源对中国新能源汽车和人工智能产业至关重要[8] - 中国通过成为观察员国将参与制定区域贸易标准推动矿产资源出口标准化为供应链加上安全锁[8] - 过去中国依赖双边协议采购资源存在政策变动风险而区域合作机制将增强稳定性[8] 具体行业影响与案例 - 美国将铜关税提高至50%导致秘鲁铜矿企业订单减少三成并裁员五分之一[5][6] - 哥伦比亚花农因对美出口成本增加20%而放弃种花改种粮食[6] - 中国通过升级中秘自贸协定等具体项目在关键时刻抢占合作先机[6] 未来合作领域与战略意义 - 中拉合作将进入双多边相互促进的新格局并覆盖数字货币绿色能源等领域标准制定[10][11] - 中国在拉美26年的耐心布局是此次成功的长期基础而非临时起意[6][8] - 合作基于共同抵制单边主义和发展区域经济一体化等共同理念超越了单纯商业交易[9]

投资理念 - 投资方法论核心在于估值与周期，遵循公司未来盈利预测和估值水平进行评估 [3] - 投资策略为自下而上翻石头，对每个行业保持学习心态，分析公司基本面、行业格局、竞争力及管理层，在合适价格买入 [7] - 不进行择时操作，若自下而上找到足够多具安全边际的优质标的组成满意组合，则保持满仓运行 [2] 投资案例与回报 - 今年为组合带来丰厚回报的标的包括CXO个股、港股消费股和铜矿股，均是在市场极度悲观时布局 [2] - 布局CXO行业时，部分个股股价因遭遇外部冲击出现惊人调整幅度 [2] - 布局一些港股消费品种时，其因短期业绩增速下滑被市场抛售 [2] 当前关注领域 - 当前将目光投向白酒龙头、家居产业链中集中度提升的龙头企业等暂时被市场冷落的领域 [3] 对特定行业的看法 - 认为AI产业方兴未艾，但当前相关上市公司标的整体估值较高，且产业快速变化超出能力圈 [4] - 在AI产业链中寻找慢变投资链条，重仓铜矿股，逻辑是AI的尽头是电力，电力传输离不开铜 [4][5] - 分析铜的边际开采成本在过去五到十年间呈几何级增长，而需求端受AI电力基础设施、新能源汽车、光伏储能及全球老旧电网改造等多重因素驱动，未来五到十年可能出现百万吨级以上缺口 [5] - 认为铜矿股足够便宜，又有足够发展空间，相对确定性比较大 [5] 长期市场观点 - 认为决定中国资本市场长期走势的核心驱动力根植于中国企业家的企业家精神 [6] - 相信市场中会不断涌现出具有国际竞争力、产品力强大并能创造新需求的企业 [6]

投资策略核心 - 采用自下而上、不进行择时的满仓投资策略，核心能力在于持续发掘被低估的个股 [1][2] - 投资方法论核心在于“估值”与“周期”，遵循公司未来盈利预测和估值水平进行评估，利用周期底部低廉价格提供安全边际 [3] - 将投资比喻为“翻石头”，对每个行业保持学习心态，不断分析公司基本面、行业格局、竞争力及管理层，在合适价格买入 [7] 逆向布局案例 - 今年为组合带来丰厚回报的标的包括CXO（医药研发外包）个股、港股消费股和铜矿股，这些均是在市场极度悲观时布局的品种 [2] - 当前正将目光投向暂时被市场冷落的领域，如白酒龙头、家居产业链中集中度提升的龙头企业 [3] 对AI产业的观点与替代选择 - 肯定AI产业的巨大发展潜力，但因产业快速变化超出当前能力圈，且相关标的整体估值较高，选择不参与 [4] - 在AI产业中寻找“慢变”的投资链条，重仓铜矿股，逻辑是AI对电力的巨大需求确定，而电力传输离不开铜 [4][5] - 分析认为铜的边际开采成本在过去五到十年间呈几何级增长，需求端受AI电力基础设施、新能源汽车、光伏储能及全球老旧电网改造驱动，未来五到十年可能出现百万吨级以上的缺口 [5] 长期市场驱动力 - 决定中国资本市场长期走势的核心驱动力根植于“中国企业家的企业家精神”，相信市场会不断涌现具有国际竞争力、产品力强大并能创造新需求的企业 [6]

投资理念与方法 - 采用自下而上、不择时的价值投资策略，核心能力在于持续发掘被低估的个股，投资组合基本保持满仓运作 [1][2] - 投资方法论核心在于“估值”与“周期”，遵循对公司未来的盈利预测和估值水平进行评估，利用周期底部低廉价格提供安全边际，追求估值与业绩同步提升的“戴维斯双击” [2] - 投资过程被比喻为“翻石头”，即对每个行业保持学习心态，不断分析公司基本面、行业格局、竞争力及管理层，在合适价格买入 [4] 当前投资布局与案例 - 当前正关注并逆向布局白酒龙头、家居产业链中集中度提升的龙头企业等暂时被市场冷落的领域 [3] - 今年为组合带来丰厚回报的标的包括在市场极度悲观时布局的CXO个股、港股消费股和铜矿股，这些标的在布局时均为被市场放弃的品种 [2] - 例如CXO行业在遭遇外部冲击后，部分个股股价出现惊人调整幅度；一些港股消费品种因短期业绩增速下滑被市场抛售 [2] 对特定行业（AI）的看法与替代选择 - 肯定AI产业的巨大发展潜力，但认为当前相关上市公司整体估值较高，且该产业快速变化，超出其能力圈，因此未参与 [3] - 在AI产业中寻找“慢变”的投资链条，重仓铜矿股，逻辑是AI对电力的巨大需求确定，而电力传输离不开铜 [3][4] - 分析认为铜的边际开采成本在过去五到十年间呈几何级增长，需求端受AI电力基础设施、新能源汽车、光伏储能及全球老旧电网改造驱动，未来五到十年可能出现百万吨级以上的缺口 [4] 长期市场观点与自我认知 - 认为决定中国资本市场长期走势的核心驱动力根植于“中国企业家的企业家精神”，相信市场会不断涌现具有国际竞争力、产品力强大并能创造新需求的企业 [4] - 承认在投资过程中每年都会犯很多错误，但视其为学习过程，强调价值投资是不断积累甚至指数级增长的“加法”或“乘法”，前提是基金经理需认知到自身缺陷并保持谦逊 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计铜价下周将继续上涨，受宏观氛围好转以及中期基本面强劲影响，虽短期需求受高铜价打压，但中期需求支撑逻辑仍在，供应端压力放缓[7] - 预计碳酸锂期货将重心上移，短期供需双旺且持续去库，基本面对其支撑加大，供应端扰动未完全落地，下方空间难打开[27] - 铝价短期暂以高位震荡对待，低多为主，国产铝土矿供应偏紧，氧化铝期价底部抬升，旺季需求逐步兑现但总体表现一般，需警惕铝价上涨对终端需求的抑制[46] - 沪镍维持区间震荡格局，原生镍过剩格局未改，镍价上方承压，宏观氛围主导短期波动，关注海外市场变化以及印尼政策扰动风险[80] - 锌可关注出口量兑现情况逐步入场反套，锌矿加工费见顶回落，10月锌锭供应增加，需求端体感偏弱，LME低库存下伦锌重心走高，国内出口窗口打开但量级有限[106] 各行业总结 铜 行情回顾与操作建议 - 本周沪铜主力运行区间（84410, 87860），总持仓涨7%至58.4万手，铜价震荡上涨，主因中美重回谈判桌及中国十五五指导思想；LME铜运行区间（10536.5, 10969），基金净多持仓和商业净空持仓均下降[7] - 预计下周铜价重心上移，宏观氛围好转，中期基本面强劲，供应端压力放缓，需求端中期支撑逻辑仍在[7] 基本面分析 - 供应端：进口矿周度TC倒挂扩大，国产铜精矿作价系数持平，冷料加工费下跌，9月电解铜产量大幅下降，预计10月继续下降，11月或走低[11][13] - 需求端：废铜杆周度开工率环比涨0.4个百分点，精铜杆周度开工率环比跌0.95个百分点，电线电缆周度开工率环比涨0.43%，漆包线周度开工率环比增长0.53个百分点[15][16] - 现货端：国内去库0.08至27.4万吨，保税区库存去库0.49至9.28万吨，LME+COMEX市场累库1439吨至45万吨[17] 碳酸锂 行情回顾与操作建议 - 本周碳酸锂期货上涨，主力合约运行区间（75340、80880），总持仓增7.5%至81.2万手，现货价格重心上移，但成交平淡[26] - 预计碳酸锂期货将重心上移，供应端增量空间有限，需求端旺季特征明显，基本面对其支撑加大，供应端扰动未完全落地[27] 基本面分析 - 供应端：锂矿价格重心上移，盐厂亏损增大，碳酸锂周度产量再创历史新高，外购锂辉石矿和锂云母矿生产成本上涨[30][31] - 需求端：三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂价格均上涨，电芯价格重心上移，国内动力市场旺季表现延续，消费类市场需求平稳，海外市场部分需求回落[32][35] - 现货端：电碳 - 工碳价差处于低位，现货贴水幅度扩大，碳酸锂去库2292吨至130366吨[36][37] 铝 行情回顾与操作建议 - 本周沪铝单边上涨，主力合约刷新年内高点，宏观乐观氛围支撑下跟随铜价向上突破，海外关税贸易摩擦加剧，旺季需求端表现缺乏亮点，加工板块开工率承压下滑[42] - 铝价短期暂以高位震荡对待，低多为主，国产铝土矿供应偏紧，氧化铝期价底部抬升，需警惕铝价上涨对终端需求的抑制[46] 基本面变化 - 铝土矿市场：国产铝土矿供应偏紧，山西及河南矿价小幅上行，进口矿表现低迷，几内亚矿价续跌[47][48] - 氧化铝：期价初现企稳，底部小幅抬升，全国氧化铝周度开工率下跌，海外氧化铝进口窗口开启[50][51] - 电解铝：冶炼行业利润维持高水平，行业总成本减少，行业平均利润增加[56] - 进出口：8月铝型材出口环比小幅回暖，铝锭进口窗口仍关闭，9月原铝出口和进口量均增加[64][65] - 加工企业开工率：本周国内铝下游加工龙头企业开工率微跌0.1%，各板块表现分化，预计下周延续平稳态势[66] - 库存：国内主流消费地电解铝锭和铝棒库存均下降[71] 镍 行情回顾与操作建议 - 本周前四个交易日沪镍低位窄幅震荡，周五受宏观乐观氛围提振走高，但未摆脱区间震荡格局，期货市场维持contango结构，机构做多情绪上升，进口窗口关闭[75] - 沪镍维持区间震荡格局，原生镍过剩格局未改，镍价上方承压，宏观氛围主导短期波动，关注海外市场变化以及印尼政策扰动风险[80] 基本面变化 - 镍矿市场：菲律宾以及印尼火法湿法矿价均平稳，考虑印尼政策，预计印尼内贸红土镍矿升水维持较高水平[81] - 镍铁市场：9月印尼镍铁产量同比增14.48%，国内镍铁产量同比降15.2%，8月中国镍铁进口量环比和同比均增加[87][90] - 电解镍市场：电积镍产能快速释放，9月精炼镍产量环比增1.14%，同比增13.07%，后市产量短期难有大幅增量[92] - 硫酸镍市场：本周镍盐价格持稳，9月硫酸镍产量环比增11.45%，同比减4.75%，预计10月供应略有增长[96][98] - 不锈钢市场：本周无锡和佛山不锈钢市场库存总量小幅去库，但不锈钢厂排产量仍高，市场消化压力大，库存难明显下降[103] 锌 行情回顾与操作建议 - 伦锌库存持续低位，结构风险增加，沪锌震荡走高，低沪伦比值，进口窗口关闭，出口窗口打开，国内七地库存减少，后期下游畏高慎采，消费不及预期[105] - 关注出口量兑现情况逐步入场反套，锌矿加工费见顶回落，10月锌锭供应增加，需求端体感偏弱，LME低库存下伦锌重心走高[106] 基本面分析 - 供应端：国产锌矿加工费见顶回落，10月精锌产量环比提升，进口窗口关闭，出口窗口打开[115][116] - 需求端：镀锌、压铸锌合金、氧化锌企业开工率均环比下滑，终端订单表现不一，整体需求有所回落[117][118] - 现货市场：国内库存减少，LME锌库存去库后又录增[119]

安哥拉Tetelo铜矿项目 - 安哥拉首个大型铜矿Tetelo将于几天后投产 标志着该国首个地下铜矿开始生产 [2] - 该项目总投资额为2.5亿美元 预计运营头两年每年生产2.5万吨铜精矿 [2] - 开采计划分为两个阶段 最初为露天开采 2026年下半年开始转为地下开采 [2] 安哥拉矿业发展战略 - 安哥拉作为石油资源丰富的国家 正努力向清洁能源矿产多元化发展 [2] - 国际矿业公司如艾芬豪矿业和英美资源集团已在安哥拉开展铜矿勘探项目 [2] 铜金属市场地位 - 铜与锂、钴、镍同被认定为向可再生能源过渡的关键电池金属 [2] 中国铜产业链现状 - 中国作为全球最大铜消费国 产业链面临上游资源对外依存度攀升的挑战 [2] - 中游加工环节出现产能过剩问题 下游需求受到高铜价抑制 [2]

公司业绩与运营 - 公司对全球铁矿石需求持乐观态度 大宗商品需求整体宏观经济信号依然强劲 全球经济增长预期不断上调 [1] - 公司西澳大利亚矿区一季度铁矿石产量为7020万公吨 略低于市场预估的7155万公吨 去年同期为7160万公吨 总体铁矿石产量同比微降0.1%至6410万吨 [1] - 西澳大利亚矿区销量与去年同期基本持平 但高附加值块矿销售额增长5% [2] - 黑德兰港3号卸车机重大重建工程提前约8%完工 该工程导致铁矿石产量减少430万吨 [2] - 公司维持西澳大利亚铁矿石2026财年产量预期不变 为2.84亿至2.96亿公吨 [2] - 公司当季铜产量增长4%至49.36万吨 主要得益于智利Escondida项目增产 [3] - 公司维持2026年铜产量预估不变 [3] - 加拿大Jansen钾肥项目第一阶段已完成73% 计划2027年投产 第二阶段已完成13% [3] 公司战略与行业前景 - 公司将铜矿作为关键增长支柱 积极扩大铜业务布局 [1][3] - 公司预测到2050年全球铜需求将激增70% [3] - 公司通过提升智利和澳大利亚现有业务产能 过去一年已成为全球最大铜生产商 年产量约200万吨 [3] - 公司认为铜业务部分竞争对手矿区出现重大生产中断 收紧了整体市场基本面 使其世界级资产组合受益 [3] - 公司将钾肥视作与铁矿石业务规模和效益相当的长期机遇 尽管近期因成本超支和市场供应充足推迟了Jansen项目扩建计划 [3] - 竞争对手力拓指出 随着全球经济体在即将实施的关税政策前提前加大投资 中国市场对铁矿石需求已有所回升 [1]

公司业绩与财务表现 - 2025年前三季度营业收入同比增长3.35%，主要驱动因素是氯化钾业务营业收入同比增长约34.04% [5] - 2025年前三季度营业成本同比减少，得益于碳酸锂停产导致销量下降以及氯化钾板块单位成本下降 [5] - 氯化钾业务毛利率提升至63.46%，同比增加20.78个百分点，因平均含税售价达2919.81元/吨（同比增长26.88%）且平均销售成本降至978.69元/吨（同比下降19.12%） [5] - 2025年上半年已实施现金分红15.69亿元，2022至2024年累计分红总额达74亿元 [4] 钾肥业务 - 核心钾肥业务依托察尔汗盐湖进行产能优化和成本控制，以巩固利润基础 [3] - 老挝钾盐矿项目作为重要的战略储备和远期增量，正稳步推进前期准备工作 [3][8] 锂业务 - 碳酸锂业务前三季度产量6021吨，销量4800吨，平均含税售价6.73万元/吨，毛利率为31.20% [6] - 藏格锂业于2025年10月11日恢复生产，并将全年产销量计划由11000吨调整至8510吨 [6][7] - 麻米错盐湖电池级碳酸锂项目按计划推进，厂房建设进度符合预期，并已落实光伏电站建设和项目贷款对接 [3][7] 铜资源开发 - 参股的巨龙铜业二期项目进展顺利，第二选矿厂精选系统已成功试车 [8] - 2025年前三季度，巨龙铜业实现营收118.21亿元，净利润64.21亿元 [8] - 公司从巨龙铜业获得投资收益19.50亿元，占归母净利润的70.89%，同比增加5.87亿元（增幅43.09%） [8] 战略规划与项目进展 - 公司长远目标是成为全球一流矿业集团，未来三年业绩增长将依靠钾、锂、铜三大业务板块协同发力 [3] - 公司将结合紫金矿业的优势，在资源储量和开发技术深度上做好钾锂等资源的“增量”工作 [3] - 国能矿业在龙木错和结则茶卡盐湖的万吨氢氧化锂委托加工项目，其一期3300吨产线已顺利贯通 [8]

财务业绩 - 2025年前三季度营收同比增长3.35%，主要因氯化钾收入增长34.04%抵消碳酸锂收入下降64.50% [6] - 营业成本同比下降，因碳酸锂停产致销量降及氯化钾单位成本下降 [6] - 2025年前三季度从巨龙铜业获得投资收益19.50亿元，占归母净利润70.89%，同比增43.09% [13] - 2025年上半年现金分红15.69亿元，2022-2024年累计分红74亿元 [6] 钾肥业务 - 前三季度氯化钾产量70.16万吨（完成全年目标70.16%），销量78.38万吨（完成82.51%） [7] - 氯化钾平均销售成本978.69元/吨，同比下降19.12%，平均售价2919.81元/吨，同比增26.88% [8] - 氯化钾业务毛利率提升至63.46%，同比增加20.78个百分点 [8] 锂业务 - 前三季度碳酸锂产量6021吨，销量4800吨，平均售价6.73万元/吨，成本4.09万元/吨，毛利率31.20% [9] - 藏格锂业于2025年10月11日复产，全年产量目标从11000吨下调至8510吨 [9] - 麻米错盐湖项目获核准，拟分两期建年产10万吨碳酸锂产能，首期5万吨 [10] 铜业务 - 参股30.78%的巨龙铜业前三季度营收118.21亿元，净利润64.21亿元 [13] - 巨龙铜矿二期精选系统试车成功，尾矿库排洪隧洞贯通 [12] 项目进展 - 老挝钾肥项目推进充填技术攻关，采用新采矿法提升资源利用率 [11] - 麻米错项目完成光伏电站合同签订，厂房建设符合预期，正办理用地手续 [14] - 国能矿业万吨氢氧化锂项目一期3300吨产线已贯通 [16] 战略规划 - 紫金矿业入主后，公司将结合其优势在钾锂资源端做增量，目标成为全球重要供应商 [4] - 未来业绩增长依托钾肥产能优化、巨龙铜业二期及麻米错锂项目 [4][5] - 公司以自有资金对子公司增资不超过7亿元，不影响主营业务资金流动性 [17]