投资理念与方法 - 采用自下而上、不择时的价值投资策略，核心能力在于持续发掘被低估的个股，投资组合基本保持满仓运作 [1][2] - 投资方法论核心在于“估值”与“周期”，遵循对公司未来的盈利预测和估值水平进行评估，利用周期底部低廉价格提供安全边际，追求估值与业绩同步提升的“戴维斯双击” [2] - 投资过程被比喻为“翻石头”，即对每个行业保持学习心态，不断分析公司基本面、行业格局、竞争力及管理层，在合适价格买入 [4] 当前投资布局与案例 - 当前正关注并逆向布局白酒龙头、家居产业链中集中度提升的龙头企业等暂时被市场冷落的领域 [3] - 今年为组合带来丰厚回报的标的包括在市场极度悲观时布局的CXO个股、港股消费股和铜矿股，这些标的在布局时均为被市场放弃的品种 [2] - 例如CXO行业在遭遇外部冲击后，部分个股股价出现惊人调整幅度；一些港股消费品种因短期业绩增速下滑被市场抛售 [2] 对特定行业（AI）的看法与替代选择 - 肯定AI产业的巨大发展潜力，但认为当前相关上市公司整体估值较高，且该产业快速变化，超出其能力圈，因此未参与 [3] - 在AI产业中寻找“慢变”的投资链条，重仓铜矿股，逻辑是AI对电力的巨大需求确定，而电力传输离不开铜 [3][4] - 分析认为铜的边际开采成本在过去五到十年间呈几何级增长，需求端受AI电力基础设施、新能源汽车、光伏储能及全球老旧电网改造驱动，未来五到十年可能出现百万吨级以上的缺口 [4] 长期市场观点与自我认知 - 认为决定中国资本市场长期走势的核心驱动力根植于“中国企业家的企业家精神”，相信市场会不断涌现具有国际竞争力、产品力强大并能创造新需求的企业 [4] - 承认在投资过程中每年都会犯很多错误，但视其为学习过程，强调价值投资是不断积累甚至指数级增长的“加法”或“乘法”，前提是基金经理需认知到自身缺陷并保持谦逊 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计铜价下周将继续上涨，受宏观氛围好转以及中期基本面强劲影响，虽短期需求受高铜价打压，但中期需求支撑逻辑仍在，供应端压力放缓[7] - 预计碳酸锂期货将重心上移，短期供需双旺且持续去库，基本面对其支撑加大，供应端扰动未完全落地，下方空间难打开[27] - 铝价短期暂以高位震荡对待，低多为主，国产铝土矿供应偏紧，氧化铝期价底部抬升，旺季需求逐步兑现但总体表现一般，需警惕铝价上涨对终端需求的抑制[46] - 沪镍维持区间震荡格局，原生镍过剩格局未改，镍价上方承压，宏观氛围主导短期波动，关注海外市场变化以及印尼政策扰动风险[80] - 锌可关注出口量兑现情况逐步入场反套，锌矿加工费见顶回落，10月锌锭供应增加，需求端体感偏弱，LME低库存下伦锌重心走高，国内出口窗口打开但量级有限[106] 各行业总结 铜 行情回顾与操作建议 - 本周沪铜主力运行区间（84410, 87860），总持仓涨7%至58.4万手，铜价震荡上涨，主因中美重回谈判桌及中国十五五指导思想；LME铜运行区间（10536.5, 10969），基金净多持仓和商业净空持仓均下降[7] - 预计下周铜价重心上移，宏观氛围好转，中期基本面强劲，供应端压力放缓，需求端中期支撑逻辑仍在[7] 基本面分析 - 供应端：进口矿周度TC倒挂扩大，国产铜精矿作价系数持平，冷料加工费下跌，9月电解铜产量大幅下降，预计10月继续下降，11月或走低[11][13] - 需求端：废铜杆周度开工率环比涨0.4个百分点，精铜杆周度开工率环比跌0.95个百分点，电线电缆周度开工率环比涨0.43%，漆包线周度开工率环比增长0.53个百分点[15][16] - 现货端：国内去库0.08至27.4万吨，保税区库存去库0.49至9.28万吨，LME+COMEX市场累库1439吨至45万吨[17] 碳酸锂 行情回顾与操作建议 - 本周碳酸锂期货上涨，主力合约运行区间（75340、80880），总持仓增7.5%至81.2万手，现货价格重心上移，但成交平淡[26] - 预计碳酸锂期货将重心上移，供应端增量空间有限，需求端旺季特征明显，基本面对其支撑加大，供应端扰动未完全落地[27] 基本面分析 - 供应端：锂矿价格重心上移，盐厂亏损增大，碳酸锂周度产量再创历史新高，外购锂辉石矿和锂云母矿生产成本上涨[30][31] - 需求端：三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂价格均上涨，电芯价格重心上移，国内动力市场旺季表现延续，消费类市场需求平稳，海外市场部分需求回落[32][35] - 现货端：电碳 - 工碳价差处于低位，现货贴水幅度扩大，碳酸锂去库2292吨至130366吨[36][37] 铝 行情回顾与操作建议 - 本周沪铝单边上涨，主力合约刷新年内高点，宏观乐观氛围支撑下跟随铜价向上突破，海外关税贸易摩擦加剧，旺季需求端表现缺乏亮点，加工板块开工率承压下滑[42] - 铝价短期暂以高位震荡对待，低多为主，国产铝土矿供应偏紧，氧化铝期价底部抬升，需警惕铝价上涨对终端需求的抑制[46] 基本面变化 - 铝土矿市场：国产铝土矿供应偏紧，山西及河南矿价小幅上行，进口矿表现低迷，几内亚矿价续跌[47][48] - 氧化铝：期价初现企稳，底部小幅抬升，全国氧化铝周度开工率下跌，海外氧化铝进口窗口开启[50][51] - 电解铝：冶炼行业利润维持高水平，行业总成本减少，行业平均利润增加[56] - 进出口：8月铝型材出口环比小幅回暖，铝锭进口窗口仍关闭，9月原铝出口和进口量均增加[64][65] - 加工企业开工率：本周国内铝下游加工龙头企业开工率微跌0.1%，各板块表现分化，预计下周延续平稳态势[66] - 库存：国内主流消费地电解铝锭和铝棒库存均下降[71] 镍 行情回顾与操作建议 - 本周前四个交易日沪镍低位窄幅震荡，周五受宏观乐观氛围提振走高，但未摆脱区间震荡格局，期货市场维持contango结构，机构做多情绪上升，进口窗口关闭[75] - 沪镍维持区间震荡格局，原生镍过剩格局未改，镍价上方承压，宏观氛围主导短期波动，关注海外市场变化以及印尼政策扰动风险[80] 基本面变化 - 镍矿市场：菲律宾以及印尼火法湿法矿价均平稳，考虑印尼政策，预计印尼内贸红土镍矿升水维持较高水平[81] - 镍铁市场：9月印尼镍铁产量同比增14.48%，国内镍铁产量同比降15.2%，8月中国镍铁进口量环比和同比均增加[87][90] - 电解镍市场：电积镍产能快速释放，9月精炼镍产量环比增1.14%，同比增13.07%，后市产量短期难有大幅增量[92] - 硫酸镍市场：本周镍盐价格持稳，9月硫酸镍产量环比增11.45%，同比减4.75%，预计10月供应略有增长[96][98] - 不锈钢市场：本周无锡和佛山不锈钢市场库存总量小幅去库，但不锈钢厂排产量仍高，市场消化压力大，库存难明显下降[103] 锌 行情回顾与操作建议 - 伦锌库存持续低位，结构风险增加，沪锌震荡走高，低沪伦比值，进口窗口关闭，出口窗口打开，国内七地库存减少，后期下游畏高慎采，消费不及预期[105] - 关注出口量兑现情况逐步入场反套，锌矿加工费见顶回落，10月锌锭供应增加，需求端体感偏弱，LME低库存下伦锌重心走高[106] 基本面分析 - 供应端：国产锌矿加工费见顶回落，10月精锌产量环比提升，进口窗口关闭，出口窗口打开[115][116] - 需求端：镀锌、压铸锌合金、氧化锌企业开工率均环比下滑，终端订单表现不一，整体需求有所回落[117][118] - 现货市场：国内库存减少，LME锌库存去库后又录增[119]

安哥拉Tetelo铜矿项目 - 安哥拉首个大型铜矿Tetelo将于几天后投产 标志着该国首个地下铜矿开始生产 [2] - 该项目总投资额为2.5亿美元 预计运营头两年每年生产2.5万吨铜精矿 [2] - 开采计划分为两个阶段 最初为露天开采 2026年下半年开始转为地下开采 [2] 安哥拉矿业发展战略 - 安哥拉作为石油资源丰富的国家 正努力向清洁能源矿产多元化发展 [2] - 国际矿业公司如艾芬豪矿业和英美资源集团已在安哥拉开展铜矿勘探项目 [2] 铜金属市场地位 - 铜与锂、钴、镍同被认定为向可再生能源过渡的关键电池金属 [2] 中国铜产业链现状 - 中国作为全球最大铜消费国 产业链面临上游资源对外依存度攀升的挑战 [2] - 中游加工环节出现产能过剩问题 下游需求受到高铜价抑制 [2]

公司业绩与运营 - 公司对全球铁矿石需求持乐观态度 大宗商品需求整体宏观经济信号依然强劲 全球经济增长预期不断上调 [1] - 公司西澳大利亚矿区一季度铁矿石产量为7020万公吨 略低于市场预估的7155万公吨 去年同期为7160万公吨 总体铁矿石产量同比微降0.1%至6410万吨 [1] - 西澳大利亚矿区销量与去年同期基本持平 但高附加值块矿销售额增长5% [2] - 黑德兰港3号卸车机重大重建工程提前约8%完工 该工程导致铁矿石产量减少430万吨 [2] - 公司维持西澳大利亚铁矿石2026财年产量预期不变 为2.84亿至2.96亿公吨 [2] - 公司当季铜产量增长4%至49.36万吨 主要得益于智利Escondida项目增产 [3] - 公司维持2026年铜产量预估不变 [3] - 加拿大Jansen钾肥项目第一阶段已完成73% 计划2027年投产 第二阶段已完成13% [3] 公司战略与行业前景 - 公司将铜矿作为关键增长支柱 积极扩大铜业务布局 [1][3] - 公司预测到2050年全球铜需求将激增70% [3] - 公司通过提升智利和澳大利亚现有业务产能 过去一年已成为全球最大铜生产商 年产量约200万吨 [3] - 公司认为铜业务部分竞争对手矿区出现重大生产中断 收紧了整体市场基本面 使其世界级资产组合受益 [3] - 公司将钾肥视作与铁矿石业务规模和效益相当的长期机遇 尽管近期因成本超支和市场供应充足推迟了Jansen项目扩建计划 [3] - 竞争对手力拓指出 随着全球经济体在即将实施的关税政策前提前加大投资 中国市场对铁矿石需求已有所回升 [1]

公司业绩与财务表现 - 2025年前三季度营业收入同比增长3.35%，主要驱动因素是氯化钾业务营业收入同比增长约34.04% [5] - 2025年前三季度营业成本同比减少，得益于碳酸锂停产导致销量下降以及氯化钾板块单位成本下降 [5] - 氯化钾业务毛利率提升至63.46%，同比增加20.78个百分点，因平均含税售价达2919.81元/吨（同比增长26.88%）且平均销售成本降至978.69元/吨（同比下降19.12%） [5] - 2025年上半年已实施现金分红15.69亿元，2022至2024年累计分红总额达74亿元 [4] 钾肥业务 - 核心钾肥业务依托察尔汗盐湖进行产能优化和成本控制，以巩固利润基础 [3] - 老挝钾盐矿项目作为重要的战略储备和远期增量，正稳步推进前期准备工作 [3][8] 锂业务 - 碳酸锂业务前三季度产量6021吨，销量4800吨，平均含税售价6.73万元/吨，毛利率为31.20% [6] - 藏格锂业于2025年10月11日恢复生产，并将全年产销量计划由11000吨调整至8510吨 [6][7] - 麻米错盐湖电池级碳酸锂项目按计划推进，厂房建设进度符合预期，并已落实光伏电站建设和项目贷款对接 [3][7] 铜资源开发 - 参股的巨龙铜业二期项目进展顺利，第二选矿厂精选系统已成功试车 [8] - 2025年前三季度，巨龙铜业实现营收118.21亿元，净利润64.21亿元 [8] - 公司从巨龙铜业获得投资收益19.50亿元，占归母净利润的70.89%，同比增加5.87亿元（增幅43.09%） [8] 战略规划与项目进展 - 公司长远目标是成为全球一流矿业集团，未来三年业绩增长将依靠钾、锂、铜三大业务板块协同发力 [3] - 公司将结合紫金矿业的优势，在资源储量和开发技术深度上做好钾锂等资源的“增量”工作 [3] - 国能矿业在龙木错和结则茶卡盐湖的万吨氢氧化锂委托加工项目，其一期3300吨产线已顺利贯通 [8]

财务业绩 - 2025年前三季度营收同比增长3.35%，主要因氯化钾收入增长34.04%抵消碳酸锂收入下降64.50% [6] - 营业成本同比下降，因碳酸锂停产致销量降及氯化钾单位成本下降 [6] - 2025年前三季度从巨龙铜业获得投资收益19.50亿元，占归母净利润70.89%，同比增43.09% [13] - 2025年上半年现金分红15.69亿元，2022-2024年累计分红74亿元 [6] 钾肥业务 - 前三季度氯化钾产量70.16万吨（完成全年目标70.16%），销量78.38万吨（完成82.51%） [7] - 氯化钾平均销售成本978.69元/吨，同比下降19.12%，平均售价2919.81元/吨，同比增26.88% [8] - 氯化钾业务毛利率提升至63.46%，同比增加20.78个百分点 [8] 锂业务 - 前三季度碳酸锂产量6021吨，销量4800吨，平均售价6.73万元/吨，成本4.09万元/吨，毛利率31.20% [9] - 藏格锂业于2025年10月11日复产，全年产量目标从11000吨下调至8510吨 [9] - 麻米错盐湖项目获核准，拟分两期建年产10万吨碳酸锂产能，首期5万吨 [10] 铜业务 - 参股30.78%的巨龙铜业前三季度营收118.21亿元，净利润64.21亿元 [13] - 巨龙铜矿二期精选系统试车成功，尾矿库排洪隧洞贯通 [12] 项目进展 - 老挝钾肥项目推进充填技术攻关，采用新采矿法提升资源利用率 [11] - 麻米错项目完成光伏电站合同签订，厂房建设符合预期，正办理用地手续 [14] - 国能矿业万吨氢氧化锂项目一期3300吨产线已贯通 [16] 战略规划 - 紫金矿业入主后，公司将结合其优势在钾锂资源端做增量，目标成为全球重要供应商 [4] - 未来业绩增长依托钾肥产能优化、巨龙铜业二期及麻米错锂项目 [4][5] - 公司以自有资金对子公司增资不超过7亿元，不影响主营业务资金流动性 [17]

投资评级 - 报告对藏格矿业的投资评级为“增持”，并维持该评级 [3] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩大幅增长，主要驱动因素是氯化钾及铜价格上涨 [1][2] - 碳酸锂业务因停产导致产销量下滑，但子公司藏格锂业已于10月11日正式复产，并调整2025年产销计划至8510吨 [2][3] - 新项目建设稳步推进，包括麻米措盐湖项目、国能矿业氢氧化锂产线及老挝钾盐矿项目 [3] - 基于氯化钾和铜价上涨，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [3] 2025年三季报业绩总结 - **营收表现**：2025年前三季度实现营收24.01亿元，同比增长3.35% [1] - **单季度营收**：2025年第三季度实现营收7.23亿元，同比增长28.71%，但环比减少35.76% [1] - **净利润表现**：2025年前三季度实现归母净利润27.51亿元，同比增长47.26% [1] - **单季度净利润**：2025年第三季度实现归母净利润9.51亿元，同比增长66.49%，环比减少9.72% [1] - **扣非净利润**：2025年前三季度扣非后归母净利润为27.56亿元，同比增长49.27% [1] 主要业务板块分析 - **氯化钾业务**：2025年前三季度销量为78.38万吨，同比上涨9.6%，部分得益于国储库存释放约8万吨 [2] - **氯化钾价格**：销售均价约为2920元/吨，同比增长26.9%，主要因全球供给收缩导致供需趋紧 [2] - **碳酸锂业务**：2025年前三季度销量为4800吨，同比减少53.0% [2] - **碳酸锂价格**：平均销售价格为6.73万元/吨，同比下降24.6% [2] - **投资收益**：2025年前三季度从参股公司巨龙铜业取得投资收益19.5亿元，同比增长43.1% [2] - **巨龙铜业运营**：铜产量14.25万吨（同比增长16.8%），销量14.24万吨（同比增长18.1%），平均销售价格8.30万元/吨（同比增长8.0%），单吨净利润4.5万元/吨（同比增长22.8%） [2] 项目进展与战略调整 - **采矿权更新**：藏格钾肥于9月30日取得新采矿许可证，新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿共伴生矿种开采权 [3] - **碳酸锂复产**：藏格锂业于10月11日正式复产，2025年碳酸锂产销量计划调整为8510吨 [3] - **新项目进展**：麻米措盐湖项目光伏电站合同已签，国能矿业一期3300吨氢氧化锂产线已贯通，老挝钾盐矿项目正进行前期准备 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：预计2025-2027年归母净利润分别为36.45亿元、48.45亿元、58.28亿元（前值分别为30.28亿元、43.69亿元、51.75亿元） [3] - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为32.70亿元、40.73亿元、49.35亿元，增长率分别为0.60%、24.54%、21.17% [4] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为2.32元、3.09元、3.71元 [4] - **估值指标**：对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为24倍、18倍、15倍，市净率（P/B）分别为4.9倍、4.0倍、3.3倍 [4] 财务指标与盈利能力 - **毛利率**：预计2025-2027年毛利率分别为55.2%、51.7%、49.7% [11] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年摊薄ROE分别为20.77%、22.74%、22.69% [4] - **费用率**：销售费用率和管理费用率预计保持稳定，财务费用率预计为负 [12] - **偿债能力**：资产负债率预计维持在较低水平（约3%），流动比率和速动比率显著提升 [11]

文章核心观点 - 全球铜矿供给面临长期约束，供给端增量有限，同时美联储降息预期有望催化铜价上涨，看好铜板块投资机会 [1] 秘鲁铜矿产业现状 - 秘鲁是全球第二大铜生产国，年产量稳定在240万吨以上 [1] - 秘鲁拥有全球12%的铜储量，以及可观的黄金、白银、锌等金属储量 [1] - 秘鲁在产铜矿以老牌矿山为主，过去五年仅有两个新投产矿山，合计产能约30万吨/年，反映出前期资本开支不足 [2] 秘鲁经济与基础设施 - 秘鲁经济在疫情后快速恢复，2021年和2022年GDP分别增长13.4%和2.7%，2024年预计增速为3.1% [3] - 秘鲁启动了国家基础设施计划，旨在填补约1100亿美元的长期基础设施缺口，并优先开展总额达285亿美元的52个项目，目标2025年完工 [3] 中资企业在秘鲁的布局 - 中资企业在秘鲁控股两个主要铜矿项目，合计产能约60万吨/年 [3] - 中铝集团的Toromocho项目是中国企业海外首个大型铜矿项目，一期年产铜超20万吨，二期扩建后年产量将增至30万吨 [3] - 五矿资源等合资的Las Bambas项目于2016年投产，预计年产铜精矿含铜量约28-32万吨 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对各期货品种进行了分析，认为股指期货短期波动可能放大，中长期不改上行趋势；国债期货短期区间震荡；贵金属延续强势；集运指数短期偏强震荡；有色金属走势分化；黑色金属关注需求恢复；农产品粕类关注到港节奏，生猪出栏压力大，玉米供强需弱，白糖底部震荡，棉花中期逢高承压，鸡蛋价格震荡走低，油脂棕榈油有向上突破机会，豆油窄幅震荡；能源化工原油单边逢高空，尿素观望，PX、PTA、短纤、瓶片、乙二醇、烧碱、PVC、纯苯、苯乙烯、合成橡胶、LLDPE、PP、甲醇等品种走势各异；特殊商品天然橡胶震荡运行，多晶硅高位震荡，工业硅低位震荡，纯碱、玻璃盘面趋弱 [2][5][8][12][13][45][56][75][80][104] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 金融期货 - 股指期货：出口链回暖，指数缩量反弹，四大期指主力合约随指数上行，基差贴水窄幅震荡，中美贸易摩擦或使市场风险偏好短期受压制，股指先跌后反弹，中长期上行 [2][3][4] - 国债期货：股市走强压制债市情绪，期债宽幅震荡后多收跌，债市对经济数据反应钝化，关注基金赎回费新规、市场风险偏好和中美关系，短期期债区间震荡 [5][7] 贵金属 - 美国关税和政府关门冲击经济增长，美元走弱，金银延续强势，美国经济衰退风险增加，美联储或降息，投资者青睐贵金属，短期金银强势不改 [8][9][10] 集运欧线 - 期货盘面上行，主力 12 合约收涨，CMA、EMC、MSC 公布 11 月份报价，当前主力合约对应现货价格与 11 月份价格持平，若外部宏观环境无大幅变动，短期内盘面偏强震荡 [12][13] 商品期货 有色金属 - 铜：现货成交一般，铜价震荡，宏观上中美关税影响价格，基本面上铜矿供应紧缺，需求有韧性，库存有变化，关注需求和关税谈判 [13][15][16][18] - 氧化铝：成本支撑松动，盘面震荡探底，市场供应过剩，需求疲弱，库存有变动，主力合约短期在 2750 - 2950 元/吨区间震荡 [18][20][21] - 铝：盘面高位小幅回落，现货升贴水回升，宏观利多，基本面紧平衡，供应结构性偏紧，需求分化，库存偏低，短期沪铝高位震荡 [22][23] - 铝合金：盘面维持高位震荡，成本支撑与库存压力博弈加剧，成本端支撑凸显，供应开工率恢复，需求温和复苏，库存累库，短期 ADC12 价格高位震荡 [24][26] - 锌：基本面对价格提振有限，锌价震荡，供应宽松逻辑传导，需求未超预期，库存累库，沪锌短期维持震荡 [27][29][30] - 锡：强基本面支撑，锡价高位震荡，供应紧张，需求疲软，中美关税反复，关注缅甸供应恢复情况，短期宽幅震荡 [31][33][34] - 镍：盘面维持震荡，宏观预期反复矿端空间打开，现货价格上涨，供应产量高位有增量，需求有差异，库存增加，中期供给宽松制约价格，短期区间震荡 [34][36][37] - 不锈钢：现货交投谨慎产业心态偏弱，需求兑现仍不足，盘面偏弱震荡，宏观预期反复，原料价格坚挺，供应排产增加，需求旺季未兑现，库存累积，短期偏弱震荡 [38][39][40] - 碳酸锂：盘面维持震荡，供应端消息发酵基本面紧平衡，现货报价持稳，供应增加，需求乐观，库存去库，短期盘面震荡整理 [42][43][44] 黑色金属 - 钢材：热卷累库较多，关注节后需求恢复情况，现货弱势下跌，成本和利润有变化，供应产量有调整，需求表需有波动，库存增加，单边暂观望 [45][46] - 铁矿石：供给端扰动减弱，发运下滑，到港增加，铁水高位略降，铁矿震荡转弱，现货和期货价格下跌，基差有变化，需求和供给有变动，库存累库，单边暂观望 [47][48][49] - 焦煤：节后煤炭产地煤价反弹 ，下游补库需求回暖，蒙煤供应有减量担忧，期货震荡，现货反弹，供应复产，需求铁水产量回落，库存中位略降，单边短线逢低做多 [50][52] - 焦炭：首轮提涨节前落地，继续提涨仍有难度，短期暂稳运行，期货震荡偏弱，现货提涨后暂稳，供应开工下滑，需求铁水产量回落，库存中位略降，投机逢低做多 [53][55] 农产品 - 粕类：美豆持续承压，关注国内到港节奏，现货价格涨跌互现，成交和开机有变化，美豆承压，巴西新作供应增量，国内供应充足，留意到港不确定性 [56][58] - 生猪：出栏恢复正常，二育提振猪价反弹，现货价格反弹，出栏压力缓解，中长期供应压力仍大，盘面逢高空 [59][60] - 玉米：上量逐步增加，盘面维持偏弱格局，现货价格下跌，库存有变化，供应宽松，需求无亮点，供强需弱格局未变 [61][63] - 白糖：原糖价格震荡走弱，国内糖价跌破关键位置，巴西中南部糖产量增长，国内基本面变动不大，原糖偏空，国内底部震荡 [64] - 棉花：美棉震荡走弱，国内新花开始上市，新棉成本有支撑，下游需求疲弱，纺企有需求，中期棉价逢高承压 [65][67] - 鸡蛋：节后蛋价将趋弱运行，整体压力仍大，现货价格有稳有涨，供应充足，需求平淡，价格震荡走低 [68] - 油脂：出口数据支撑，棕榈油维持强势整理，连豆油窄幅震荡，棕榈油出口数据增长，库存有变化，价格有望向上突破；豆油受贸易和政府停摆影响，窄幅震荡 [69][72] - 红枣：新季价格不主流，盘面维持震荡，新季红枣下树在即，价格不主流，河北销区价格稳，中长期基本面偏空 [73] - 苹果：晚富士红度偏淡，优果优价明显，现货交易未大规模展开，优质好货价格稳定，一般货源价格弱势，优果优价明显 [74] 能源化工 - 原油：中美贸易紧张局势叠加 IEA 报告悲观预期压制油价偏弱运行，油价下跌，IEA 预测供应过剩，美中贸易紧张，地缘制裁有影响，单边逢高空 [75][78][79] - 尿素：日产下滑对供需平衡改善幅度有限，后市仍需看下游需求跟进情况，现货价格稳中上扬，供应收缩，需求未显著变化，库存增加，盘面弱势震荡，单边观望 [80][81][82] - PX：供需预期偏弱且油价支撑偏弱，PX 偏弱震荡，现货价格反弹，利润有变化，供需预期偏弱，短期偏弱震荡，暂观望 [83][84] - PTA：供需预期偏弱，驱动有限，期货低位震荡，利润有变化，供需预期偏弱，短期震荡偏弱，TA 暂观望 [85][86] - 短纤：库存压力不大，短期支撑相对原料偏强，期货弱势震荡，利润有变化，供需预期偏弱，库存压力不大，短期绝对价格承压，低库存下较原料坚挺，单边同 PTA [87] - 瓶片：瓶片供需宽松格局不变，但成本端偏弱，短期瓶片加工费好转，现货价格调整，成本和供需有变化，需求淡季，进入累库通道，PR 单边同 PTA [88][90] - 乙二醇：港口库存累库，且 MEG 远月供需结构较弱，短期 MEG 偏弱运行，现货价格波动，供需和库存有变化，港口库存累库，远月供需结构弱，逢高做空 EG01 [91] - 烧碱：下游氧化铝需求表现一般，接货积极性下降，现货成交尚可，价格稳中有降，开工和库存有变化，下游需求一般，价格承压，中长线有需求支撑，短期偏空 [92][93] - PVC：宏观叠加基本面趋弱，盘面持续走弱，现货价格下跌，开工和库存有变化，生产企业检修增加，出口恢复，需求旺季不旺，短期盘面承压 [95] - 纯苯：供需偏宽松，价格驱动有限，现货价格下跌，供需有变化，供应偏高水平，需求支撑有限，10 月供需预期宽松，价格驱动偏弱，BZ2603 单边跟随震荡 [96] - 苯乙烯：供需预期偏弱，苯乙烯价格或承压，现货市场弱势震荡，利润和供需有变化，供应增加预期，需求支撑有限，供需预期偏宽松，价格承压，EB11 反弹偏空 [97][99] - 合成橡胶：成本支撑减弱，且供需偏宽松，预计 BR 震荡偏弱，原料和现货价格有变化，产量和开工率有变动，库存有变化，成本支撑减弱，供需偏宽松，预计震荡偏弱 [100][101] - LLDPE：市场情绪偏差，成交较弱，现货价格和基差变化不大，成交偏弱，供应回升，需求无亮点，观望 [102][103] - PP：点价成交较多，成交小幅放量，现货价格和基差有变化，成交放量，检修见顶，库存压力大，新产能投放，观望 [103] - 甲醇：基差继续走强，成交一般，现货成交按需采购，基差偏强，供应和需求有变化，库存有变动，01 合约在现实和预期间摇摆，观望 [103][104] 特殊商品 - 天然橡胶：成本支撑减弱，且供需偏宽松，预计 BR 震荡偏弱，原料和现货价格有变化，产量和开工率有变动，库存有变化，成本支撑减弱，供需偏宽松，预计震荡偏弱 [100][101] - 多晶硅：震荡上涨，关注产能收储落地情况，现货价格企稳，供应增加，需求未好转，库存回升，关注政策和需求，高位震荡，逢低试多 [107][108][109] - 工业硅：供应增加，下游订单减少，工业硅价格偏弱震荡，现货价格有变化，供应增加，需求稳中有增，库存有变动，供应增加价格承压，有成本支撑，低位震荡，逢低试多 [109][110][111] - 纯碱、玻璃：供需过剩难逆转，盘面趋弱运行，纯碱现货价格稳定，供应下降，库存累库，盘面趋弱，反弹短空；玻璃现货价格稳定，产销一般，库存增加，盘面弱势，关注现货拿货和宏观驱动，空单持有 [111][112][113]

铜市场观点 - 美关税威胁造成市场避险情绪升温，引发流动性冲击，导致铜价大幅回落，沪铜和LME铜单日跌幅均达4.5% [1][2] - 铜价回落被视为短期流动性冲击，中长期上行周期逻辑不变，核心支撑在于铜矿供给端扰动频发及美联储进入降息周期 [2] - 前期伦铜价格一度达11000美元/吨，沪铜价格一度超88000元/吨，受全球第二大铜矿供给扰动及美联储降息预期催化 [1][2] - 建议关注标的包括紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业 [2] 铝市场观点 - 美关税威胁同样引发铝市场流动性冲击，沪铝夜盘下跌1.6%，此前价格一度上涨超过21200元/吨 [3] - 氧化铝基本面维持过剩格局，价格下跌0.68%至2930元/吨，期货主力合约下跌4.62%至2806元/吨，运行产能达9202.7万吨/年，开工率微跌0.14个百分点至83.42% [3] - 电解铝库存国庆节后累积，国内现货库存65.1万吨，环比提升10.15%，但处于金九银十需求旺季，有望进入去库周期 [3] - 建议关注标的包括中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [3] 锂市场观点 - 碳酸锂价格持平为73600元/吨，锂辉石精矿下跌2.21%至839美元/吨，碳酸锂期货主力合约下跌1.76%至72700元/吨 [4] - 供给端碳酸锂产量2.06万吨，环比增加0.6%，但SMM周度库存13.48万吨，环比减少1.5%，显示进入去库周期 [4][5] - 金九银十需求旺季下游备库需求增加，锂价底部具备支撑，后续有望回升 [5] - 建议关注具备第二增长曲线或降本空间的标的，如赣锋锂业、雅化集团、中矿资源、天齐锂业 [5] 钴市场观点 - 刚果金将实施钴出口配额制，MB钴价格上涨4.19%至19.90美元/磅，国内电钴价格上涨2.87%至35.9万元/吨 [6] - 2025年10月至12月钴出口总量上限为1.81万吨，2026与2027年年出口配额上限为9.66万吨，相较2024年刚果金钴产量22万吨，配额占比仅44% [6] - 出口配额制有望使钴过剩幅度大幅缩窄甚至转为紧缺，钴价有望加速上涨 [6] - 建议关注标的包括华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [6]