中国资本市场作为科技创新"助推器"，将持续发挥枢纽作用，让"创新始于技术，成于资本"的故事与科 技自立自强相得益彰，共同成长。 "十五五"规划建议将"科技自立自强水平大幅提高"列为经济社会发展的主要目标之一，并明确提 出"提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能"。"十五五"时期是 中国式现代化夯实基础、全面发力的战略攻坚期，以科技自立自强引领新质生产力发展是破解内外 挑战的关键，也是构筑新发展格局的核心引擎，中国资本市场作为科技创新"助推器"，将持续发挥 枢纽作用，让"创新始于技术，成于资本"的故事与科技自立自强相得益彰，共同成长。 一、资本市场在支持科技自立自强中的重要作用 资本市场作为现代金融的核心组成部分，其资源配置的枢纽功能对科技自立自强至关重要，体现在 以下几个方面：一是发挥导流枢纽作用。资本市场基于公开透明的价格发现机制，可以有效识别科 技创新的价值与风险，驱动社会金融资源流向最具潜力的战略性新兴产业与硬科技前沿，并前瞻布 局未来产业，进而实现对创新全谱系的长周期支持。二是畅通循环枢纽功能。资本市场通过股、 债、风投、并购等多元化工具，为企业提供覆盖全生命周期融资支持， ...

北京金融业整体实力与定位 - 北京作为国家金融管理中心，其金融业总资产规模约占全国的一半，金融业法人机构数、从业人员数、保险密度和深度等指标均居全国第一 [4][12] - 北京多层次资本市场功能持续完善，北交所提质扩容成效显著，截至目前上市公司数量达到286家，全市境内外上市公司超800家次，城市排名第一 [4][12] - 北京地区银行间市场科创债发行规模位居全国前位，北京绿色交易所获批建设全国温室气体自愿减排交易中心和国家绿色技术交易中心 [4][12] 北京财富管理中心建设现状 - 北京正致力于打造全球财富管理中心，市场潜力巨大，需求旺盛 [1][4][9][12] - 目前北京资产管理机构资产管理规模约48万亿元，占全国的近30% [1][4][9][12] - 城市副中心是北京全球财富管理中心建设的重要承载地，吸引了众多高质量财富管理机构落户，行业生态持续优化 [1][4][6][9][12][15] 金融支持实体经济与重点领域 - 截至三季度末，北京市金融“五篇大文章”合计贷款余额达6.8万亿元 [4][12] - 未来将引导更多金融资源投向新质生产力、城市精细化治理等“十五五”时期重点任务领域 [5][13] - 着力促进金融和科技相互赋能，加大金融支持科技创新和产业创新融合发展的力度 [5][14] 未来金融工作重点方向 - 高标准推动金融业自身稳健发展，高质量编制北京金融业“十五五”规划，综合运用信贷、债券、资本市场等渠道创新科技金融服务 [5][12] - 高站位支持北交所深化改革，持续助力北交所提质扩容，进一步发挥其服务创新型中小企业主阵地的作用 [5][14] - 高水平扩大金融对外开放，深入推进金融领域“两区”建设，在金融市场开放、跨境投融资便利化等方面争取更多先行先试 [6][14] 政策与营商环境 - 北京已出台创业投资、并购重组专项政策 [4][12] - 将持续优化金融营商环境，为包括财富管理机构在内的各类市场主体提供全方位专业化的服务和保障 [7][15] - 欢迎更多优质合规的财富管理机构在京深耕发展，共同建设具有国际影响力的全球财富管理中心 [6][15]

抖音平台财经内容治理新规 - 抖音发布《抖音社区财经行业公约（试行）》，加强对平台财经内容发布的管理 [1] - 作者资质方面，倡导完成平台财经专业资质认证，禁止未经认证账号发布财经专业内容 [1] - 内容方面，禁止造谣传谣，禁止编造虚假财经信息误导用户 [1] “小作文”对资本市场的危害与治理意义 - 资本市场上各种“小作文”层出不穷，对市场正常秩序造成冲击，甚至导致投资者重大损失 [1] - 整治“小作文”有助于建立良好的资本市场信息传播秩序，维护广大中小投资者合法权益 [1] - 整治“小作文”能为持续深化资本市场投融资综合改革营造良好氛围 [1] 自媒体平台在治理中的关键作用 - 自媒体平台的把关是极其重要的一环，能从源头抑制不实消息的产生及传播 [2] - 自媒体平台加强对“小作文”的治理是从源头切入管理，抓住传播关键环节，能起到“四两拨千斤”的效果 [2] - 头部自媒体平台的治理能起到很好的带头引领作用，期待更多平台效仿加入以形成合力 [2] “小作文”治理的系统性工程与多方协作 - 整治资本市场“小作文”是一项系统性工程，自媒体平台处于最前端，应切实当好“守门员” [3] - 在后端，行政、司法也在归位尽责，最高人民法院与证监会已印发相关指导意见 [3] - 指导意见明确，对于编传“小作文”等虚假信息扰乱市场秩序的行为，受害人提起民事诉讼要求损害赔偿的，人民法院依法予以支持 [3]

中央经济工作会议对资本市场改革的定调 - 中央经济工作会议为“十五五”开局之年资本市场高质量发展锚定明确方向，核心任务是“持续深化资本市场投融资综合改革”[1] - 这是中央经济工作会议连续两年聚焦资本市场投融资综合改革，凸显出党中央对资本市场的高度重视[1] - 会议强调“持续深化”，释放出未来资本市场改革将步入深水区，向更核心、更关键领域推进，更加注重整体性、稳定性和协同性的信号[1] 融资端改革方向与现状 - 融资端改革持续发力，科创板“1+6”改革向未盈利硬科技企业敞开怀抱，并购重组“绿色通道”促进新兴产业整合，A股“含科量”实现跃升[1] - 当前间接融资占比较高而直接融资占比偏低的格局尚未得到实质改变，难以满足经济高质量发展需求[2] - 融资端改革既要做加法也要做减法，要敞开入口给真正有价值、有潜力的公司打开大门，也要畅通出口完善退市机制，形成有进有出的良性循环[2] - 过去一段时间，资本市场服务科技创新跑出加速度，设立科创板成长层、正式启用创业板第三套上市标准，一大批硬科技、创新型企业得以成功登陆A股市场[2] 投资端改革方向与挑战 - 投资端改革不断加码，深化公募基金改革，优化创投“募投管退”机制，中长期资金入市步伐加快[1] - 当前“长钱长投”的引领作用仍显不足[2] - 投资端改革既要引活水也要建生态，壮大耐心资本至关重要[3] - 一个短期投机盛行的市场，难以承载居民财富保值增值的期盼，也无法为实体企业提供长远稳定的资金活水[3] - 需要通过制度创新优化保险、社保基金等长期资金考核与投资约束，扩大长钱蓄水池，并下大力气改善市场生态，坚决打击违法违规行为，吸引更多长钱长投[3] 制度端改革的协同性要求 - 中央经济工作会议强调“综合改革”，意味着投融资两端的改革不是彼此孤立，而是相辅相成、协同推进的一盘棋，制度设计上要更加注重统筹兼顾[3] - 企业上市节奏要与市场承载能力相协调，上市公司再融资和减持行为要与对投资者的回报相挂钩，市场创新开放要与风险防控能力相匹配[3] - 改革目标是构建一个“融资端高效、投资端稳健、制度端协调”的良性市场[3] 改革的宏观背景与长远目标 - 2026年是“十五五”规划开局之年，发展新质生产力，建设现代化产业体系，实现科技自立自强，需要与之相匹配的高效精准的金融支持体系[2] - 需要进行贯通融资端与投资端的系统性重塑，建设兼具包容性与吸引力的资本市场[2] - 随着投融资改革走深走稳，将逐步营造“资金有耐心、企业有活力、市场有韧性”的长效生态，促进资本市场实现量的总体平衡和质的持续提升，更好助力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期[3]

资本市场改革目标 - 基础目标：排除资本市场“雷区”，杜绝欺诈与造假，对证券违法犯罪保持“零容忍”，通过严厉刑事处罚让违法者“不敢想，不敢做”，并建立有效的刑事处罚与民事赔偿机制[4] - 核心目标：加快资本市场成为中国经济增长和产业升级迭代的推动者，同时成为重要的社会财富管理平台，使其逐步成为居民财富配置的主要渠道，调整居民存量资产结构（当前房地产占比较高），推动资本市场成为承载居民财富、分享经济增长成果的核心平台[2][4] - 愿景目标：将资本市场建设成为新的国际金融中心，成为继纽约、伦敦之后的世界第三大国际金融中心，并打造成为人民币计价资产的配置中心，这是实现金融强国目标的重要载体[5] 改革实施路径：三端协同发力 - 资产端改革：核心在于调整上市公司结构，大力提高上市公司质量以提升资本市场投资价值，着力推动高科技企业、专精特新企业等高成长性科创型企业成为上市公司主体，使更多优质未盈利企业能在本土上市[6] - 资金端改革：重点是提升市场流动性，引导更多中长期资金入市，改变A股以个人投资者为主（导致投机性强、成长性不足）的局面，吸引大资金入市，包括降低保险资金投资权益类资产风险系数，推动保险资金、社保基金、养老金、银行理财资金等进入市场，并推动银行系统加大支持力度[6][7] - 制度端改革：进一步提升市场透明度，强化法律约束，改革方向从以行政处罚为主转向刑事、民事处罚并重，在发行定价、退市机制、信息披露、并购重组等方面优化规则，大幅提高违法成本，同时系统改革投资者权益保护理念和制度，加大对行业机构监管力度[7] 发展预期与量化目标 - 在“十五五”时期（至2030年），推动经济结构转型和产业升级迭代过程中发挥资本市场重要枢纽作用[3] - 希望到2030年“十五五”收官时，市场中境外投资者的比例提升至10%，2030年至2035年继续提升至15%[5] - 坚持市场化、法治化和国际化原则，通过完善法制环境、稳定政策预期、保持高水平对外开放、以高度契约精神与市场透明度为配套改革提供支撑，以吸引境外资本，为其提供制度和流动性上的“安全”[5][7]

文章核心观点 - 资本市场“向新力”持续增强 资金通过指数调整等机制持续、规模化流向战略性新兴产业 为新质生产力发展注入活水 [1] - 资本市场“向新力”增强得益于政策支持、经济产业根基向好、优质资产涌现三重支撑 正推动科技创新、产业创新与资本市场形成良性循环 [2][3][4] 指数样本调整与资金流向 - 深市核心指数样本股定期调整后 创业板指战略性新兴产业权重占比达93% 创业板50指数该权重达98% 深证100指数新质蓝筹属性更突出 [1] - 沪市部分指数样本股调整同样呈现新质生产力相关领域样本数量与权重显著提升的特征 [1] - 市场上存在大量跟踪相关指数的ETF及被动型产品 样本股调整将触发同步调仓 引导市场资金持续、规模化流向战略性新兴产业 [1] - 今年以来 中长期资金通过直接持股、配置ETF等多种渠道积极布局战略性新兴产业 [1] 政策与制度支撑 - 中央经济工作会议提出“坚持创新驱动 加紧培育壮大新动能”、“创新科技金融服务”、“围绕发展新质生产力 推动科技创新和产业创新深度融合” [2] - 监管部门协同发力 围绕深化投融资综合改革、打通中长期资金入市卡点堵点、提高制度包容性与适应性、提高上市公司质量等推出一系列新举措 旨在加快构建支持科技创新的良性生态 [2] 经济与产业基本面 - 今年前三季度中国国内生产总值同比增长5.2% [3] - 战略性新兴产业蓬勃发展 传统产业借助科技创新加快转型升级 新动能集聚、新业态涌现、新产业壮大趋势明显 [3] - 创业板指新一期样本公司前三季度营业收入同比增长16% 净利润同比增长24% 其中高端装备制造产业净利润同比增长60% 新能源产业净利润同比增长54% [3] - 深证100指数样本公司超过八成已将业务拓展至国际市场 深度融入全球产业链、供应链 [3] 优质资产供给与市场表现 - 在人工智能、生物技术、新能源等关键领域 一批具备核心技术和高成长潜力的科技企业加速崛起 为资本市场注入高质量资产供给 [4] - 真正拥有“硬科技”底色的企业持续获得市场认可 新质蓝筹日益成为A股核心指数样本股调整的重要来源 [4] - 这类企业普遍具备较高研发投入和清晰成长逻辑 契合养老金、保险资金等中长期资金对成长性、稳健性与社会效益的综合配置需求 [4]

经过30多年的发展，我国资本市场从无到有、从小到大，当前正处在向高质量发展快速转变的关键阶段。上市公司是资本 市场之基，没有良好的公司治理，就难有优质的上市公司。开展新一轮公司治理专项行动，将进一步夯实资本市场根基，提升 资本市场竞争力，推动资本市场高质量发展。 提升上市公司质量，规范的公司治理是基础，良好的绩效是目标。开展新一轮公司治理专项行动非常有必要。这有助于进 一步形成"规则完善—治理优化—质量提升—市场稳健—投资者受益"的良性循环，更好释放上市公司高质量发展动能，服务经 济社会高质量发展。 上市公司作为公众公司，是规范治理的第一责任主体。因此，上市公司要在深刻认识公众公司姓"公"属性的基础上，对自 身规范发展提出更高要求，推动公司治理水平的提升。 一是要进一步健全内部控制。内部控制是公司治理框架中的核心要素，在维护公司的合法经营、防范化解各类风险、提升 运营效率和保障利益相关者权益等方面都发挥着至关重要的作用。这就要求上市公司一方面要紧盯"关键少数"，以点带面实现 公司治理水平的全面提升；另一方面，要实施动态内部控制缺陷监控与报告机制，一旦出现问题能及时发现、及时解决。 二是要提升治理透明度和规范性 ...

文章核心观点 - 随着存款利率持续下行和权益市场热度提升，大量高利率存量定期存款到期，引发了市场对“存款搬家”可能为资本市场带来万亿级潜在流动性的广泛关注[3] - 然而，社会财富流向资本市场是一个长期过程，相比存款直接入市，规模超30万亿元的银行理财产品，特别是其含权类产品（如“固收+”、股混类）的资产配置变化，可能为股市带来更直接、更值得关注的增量资金[3][11] “存款搬家”的潜力与规模 - **存款到期规模巨大**：招商证券测算，2025年之前存入的定期存款中，2025年到期规模约105万亿元，2026年及之后到期规模约66万亿元[6] - **居民定存到期高峰**：中金公司测算，2026年将有约32万亿元的居民定期存款到期（包括20.7万亿元2年期、9.6万亿元3年期、1.3万亿元5年期），较2025年同比多出4万亿元[6] - **重定价推动搬家**：上述到期存款重定价后，利率将大幅下行72至168个基点，缺乏吸引力的续存利率将推动资金转向[6] - **超额储蓄提供潜力**：以过去10年平均储蓄率（15.0%）为标准，2020年至2025年合计产生超额储蓄约14.4万亿元[7] - **储蓄率变化撬动资金**：储蓄率每降低1个百分点，将撬动当年约0.9万亿元新增资金流向理财、基金等领域[7] - **潜在活化资金规模**：伴随储蓄意愿减弱，2026年有望在2025年趋势基础上，额外新增2万亿至4万亿元活化资金流向非定存投资领域[7] - **历史经验预示规模**：复盘历史牛市，居民储蓄进入股市规模可达万亿级别，而当前居民除存量储蓄外仍有9.4万亿元超额储蓄，意味着潜在入市规模至少是万亿级以上[8] 资金流向的观察与驱动因素 - **居民存款增量放缓**：自2024年以来，居民定期存款增量有明显放缓趋势[8] - **“资金跷跷板”效应显现**：2025年居民存款与非银存款的此消彼长更为明显[13] - **银行引导资金转向**：部分银行在定存到期后，主要策略是引导客户转向收益相对稳定、风险较低的理财产品[5] - **高利率定存缺乏吸引力**：三年多前利率在3%以上的定存到期后，续存缺乏吸引力，资金有望被动转向权益配置[8] - **房地产调整改变配置**：2021年以来形成的超额储蓄具有更强投资属性，主要源于房地产调整过程中居民资产配置行为的变化[9] - **购房消耗储蓄减少**：全国每年购房消耗的储蓄比往年减少约4.6万亿元，超额储蓄高的地区居民有更迫切的资产再配置意愿[9] - **固收资产收益承压**：固收类资产超额收益空间被压缩，理财收益率、期限利差均下行至历史性低位，促使居民寻找新的投资选择[9] 理财产品作为关键渠道 - **理财规模庞大且贴近市场**：银行理财规模约30万亿元，这部分居民财富离资本市场更近[13] - **理财资金增长显著**：2025年初以来，银行理财规模较年初增长3.6万亿元，比2023年同期多增4万亿元[13] - **含权理财占比低但增速可期**：目前银行含权益理财占比仍较低，但“固收+”理财、股混类理财同比增速有望达到20%[13] - **理财加大权益布局**：为应对投资者需求变化和固收回报波动，资管机构从2025年开始明显加大对“真权益类”资产的布局[12] - **理财权益仓位有望提升**：中金公司测算，受益于含权产品发力，2026年理财机构有望将权益资产仓位（股票+股混基金）提升0.8个百分点至2.3%，2027年有望进一步提升至3.5%[14] - **理财带来的增量资金估算**：理财权益仓位的提升，合计有望为资本市场带来潜在近1万亿元的增量资金[14]

核心观点 - 油价上涨源于对委内瑞拉和俄罗斯的潜在制裁 但判断其对美联储政策路径的影响为时尚早 目前观点未变 [1][3] - 市场正在进行板块轮动 资金正从高估值的大型科技股流向小盘股、周期股和国际市场 且这一趋势预计将持续 [4] - 对小盘股（特别是标普600指数）持乐观态度 因其估值仍低 且将从降息周期和财政政策中受益 但强调需关注高质量、资产负债表强劲的公司 [5][7][8] - 看好金融板块整体前景 包括区域性银行和保险业 因收益率曲线趋陡、盈利增长强劲以及资本市场活动复苏 [9][10][11] - 预计2026年初的1000亿至1500亿美元税收返还将提振消费者相关板块 市场已开始对此进行定价 [14][15][16] 市场轮动与风格偏好 - 市场出现持续的板块轮动现象 资金从高估值的大型股赢家流向小盘股、周期股和国际市场 [4] - 轮动趋势预计将持续 原因在于美联储宽松的货币政策（结束量化紧缩和降息）以及未来几个季度财政政策的影响将更加强劲 [5] - “轮动”作为关键词 部分原因在于消费者类股票正在定价税收返还将给消费板块带来的重大提振 [15] 小盘股投资逻辑 - 偏好小盘股（标普600指数）因其估值仍然偏低 [7] - 小盘股通常在降息周期深入阶段表现优异 [7] - 财政政策和新税收法案有助于研发密集型的小盘股扩大研发支出 形成利好 [8] - 在当前流动性更昂贵的环境下 投资小盘股需注重质量 应选择资产负债表强劲、现金流稳定的公司 因此推荐标普600指数 [8] 金融行业前景 - 对金融板块整体非常乐观 区域性银行仍有上涨空间 [9] - 行业基本面背景非常强劲 [9] - 美联储降息导致收益率曲线趋陡 长端利率面临压力上升 这对金融业有利 [10] - 金融业是标普500指数中预期盈利增长第二强的板块 预计同比增长25% 仅次于科技板块 [10] - 资本市场活动正在回归 并购活动增加 IPO活动也在缓慢回升 均对金融业构成利好 [11] - 看好银行和保险业 以及与资本市场活动关联更紧密的银行 [11] 税收返还的经济与市场影响 - 预计2026年将有1000亿至1500亿美元的税收返还 相当于每户家庭1000至2000美元 [14] - 这笔资金预计将在2026年第一季度产生影响 [15] - 市场是前瞻性的 已开始对此进行定价 [15] - 税收返还将提振对消费者敏感的板块 如房屋建筑商、银行以及非必需消费品行业 [16]

文章核心观点 - 中国资本市场生态链面临深层次矛盾，亟需通过基础性制度创新来重建市场信心，以支持经济转型和金融供给侧改革[2] 一股独大与减持争议 - 中国上市公司股权结构高度集中，“一股独大”现象突出：5400家上市公司中4000家为民营控股，其中126家民企原始股东持股比例高达90%，主板市场80万亿市值中此类企业占比超70%[3] - 大股东减持规模巨大，形成市场压力：今年已有1979家公司披露减持计划，金额达4000亿，若主板80万亿市值减持20%将达15万亿，科创板26万亿市值减持25%约6.5万亿，合计潜在抛压达21.5万亿[4] - 减持资金流向引发担忧，资金往往流向非实体产业[4] - 对减持影响的看法存在分歧：有观点认为今年实际减持金额约2000亿，日均不到20亿，而市场日均成交额1.6万亿，减持可能并非市场主要矛盾[4] - 解决减持问题的关键在于建立规则：提出“1+3”规则，包括15天预披露的慢走规则、真实财务数据的透明度原则、盈利要求的硬约束，再加上三年锁定期[4] - IPO制度设计导致股权集中：中国高科技企业常跳过A、B、C轮融资直接上市，导致股权过度集中，科创板公司上市时创始人持股普遍超50%，而美国企业经过多轮融资自然稀释股权[4] - 股权分散是长期过程：美国企业股权分散是历经数代的自然过程，例如沃尔玛上市时家族持股超60%[4] - 通过市场化融资稀释股权：关键是推动Pre-IPO阶段的PE/VC参与，通过市场化融资稀释股权[6] - 注册制改革方向正确但需完善：科创板允许未盈利企业上市是重大突破，但需完善退市机制[6] - 特殊环境下大股东的作用：在中国特殊环境下，相对稳定的大股东比股权分散更有利于公司治理，有责任心的控股股东能提升公司绩效[6] 平衡融资与投资功能 - 金融资产结构正在优化：中国金融资产存量中，资本市场占比已达250万亿，银行资产300万亿[7] - 评估金融结构应看存量而非增量，高科技企业转向资本市场融资，传统产业依赖银行的分工正在形成[7] - 直接与间接融资比例严重失衡：今年资本市场融资规模约为1万亿，而银行新增贷款则高达20万亿，比例为1:20[8] - 资本市场分红状况改善，投资功能回归：预计到2025年，沪深两市分红总额将超过2万亿，是融资额的两倍[8] - 制度改革三大支柱：法律层面必须修改《刑法》，对欺诈上市、财务造假者判处重刑；要发展机构投资者，以个人投资者为主的市场缺乏稳定性；需完善民事赔偿制度，建立集团诉讼机制[8] - 证监会升级为国务院组成部门的意义在于行政法规效力提升将强化监管权威[8] - 治理结构改革建议：监事会取消后，审计委员会必须真正发挥作用，建议在上市前引入更多PE/VC，既稀释股权又改善治理[8] - 居民储蓄向投资转化效率低下：中国2.5亿股民中，最近几个月新增开户3000万，但居民储蓄162万亿的转化效率依然低下，缺乏安全感是散户不敢入市的核心原因[8] - 机构投资者激励机制扭曲：给股民管理300亿资金仅赚30亿，却收取固定管理费的情况不合理，必须让收费与业绩挂钩[9] - 保险资金入市新政是改善资金结构的关键：降低风险权重将引导长期资金入市[9] - 生态链重构需多端并举：中国资本市场生态链重构需要从资产端、资金端、制度端三管齐下[9]