行业投资评级 - 报告看好AI PCB上游新材料和"一带一路"出海相关领域，对水泥、消费建材、玻纤和玻璃行业持选择性乐观态度，重点关注龙头企业和技术升级领域 [4] 核心观点 - 传统建筑建材板块承压，但AI材料、出海和转型企业表现突出，行业整体处于结构调整和效率提升阶段 [4] - 水泥行业通过涨价和降本修复利润，海外拓展积极，供给侧查超产持续推进 [4][14] - 消费建材景气度仍在底部，但部分龙头企业Q2出现业绩拐点，资产负债表修复是慢变量，各企业节奏不同，降本控费成为主旋律 [4][16][17] - 玻纤行业受益于AI高景气催化特种玻纤需求，传统玻纤毛利率环比改善 [4][28][29] - 玻璃行业处于磨底阶段，需关注供给端变化，光伏和浮法玻璃冷修加速 [4][31][32] - 投资建议聚焦AI新材料和出海龙头，以及内需环境下具备竞争力的企业和"反内卷"趋势下的盈利改善行业 [4] 细分行业总结 水泥行业 - 2025H1全国水泥产量同比下滑4.3%，需求仍在下行通道，但企业通过价格提升和煤价下降实现吨净利改善，海螺水泥单吨扣费归母净利同比增加8元至33元，华新水泥同比增加15元至39元 [14] - 海外拓展积极，华新水泥在12个国家设有基地，运营能力2470万吨/年，海螺水泥新增180万吨海外熟料产能，西部水泥销量同比+23.6% [14] - 7-8月行业需求疲软，水泥产量同比-5.6%，高标均价344元/吨，同比-35元，出货率29.17%，库容比63.63% [14] 消费建材行业 - 国内竣工景气偏低，2024年同比-27.7%，2025年1-7月同比-16.5%，开工降幅收窄，1-7月同比-19.4% [17] - Q2部分企业业绩出现拐点，科达制造海外瓷砖提价贡献利润，三棵树C端新业态增长强劲，兔宝宝和东鹏控股通过渠道扩张实现增长 [17] - 业务转型公司进展显著，凯伦股份收购佳智彩切入新领域，志特新材海外高增长并切入AI4S，帝欧家居拓展生成式AI业务 [17] - 借款整体变化不明显，但财务费用率普遍下降，25Q1出现拐点，Q2维持趋势，应收账款处理节奏各异 [18][20] - 反内卷氛围下，供给端出清明显，建筑涂料、防水、石膏板等行业出现自发涨价，部分公司毛利率提升，三棵树、科达制造、箭牌家居等25H1毛利率分别同比提升3.7、3.7、2.4个百分点 [23][24] - 费用控制见效，科达制造、瑞尔特、凯伦股份等销售费用率明显下降，25H1分别下降2.0、1.9、1.5个百分点 [25][26] 玻纤行业 - 主流企业毛利率环比修复，中国巨石25Q2毛利率33.84%，较24Q1底部回升13.71个百分点，中材科技吨净利同比+594元至832元 [29] - AI催化特种玻纤高景气，中材科技特种纤维布销售895万米，低膨胀布打破国外垄断，超低损耗低介电布完成头部客户认证 [29] - 传统E布下游CCL提价，可能带动电子布补库，全球关税影响或推升海外玻纤通胀预期 [29] 玻璃行业 - 旗滨集团25H1浮法玻璃销售5221万重箱，同比+7%，单重箱价格53.71元，同比-22.31元，光伏玻璃销售2.67亿平，同比+25%，单平净利-0.15元 [32] - 光伏玻璃行业25年1-8月新点火产能0.98万吨，冷修产能1.18万吨，边际退出产能0.2万吨，8月2.0mm镀膜玻璃价格上涨至13元/平 [32] - 浮法玻璃行业25H1冷修19条产线，8月在产日熔量15.89万吨，较24年末基本持平 [32] 基金持仓分析 - 25Q2建材板块基金持仓比例0.34%，建筑板块0.43%，均处于历史较低水平 [6][10] - 建材持仓前十大包括三棵树、海螺水泥、中材科技等，三棵树持股占流通股10.90%，海螺水泥持股减少3658.14万股 [8] - 建筑持仓前十大以中国建筑、鸿路钢构等为主，中国建筑持股占流通股1.77% [11]

**特种电子布行业及龙头公司扩产分析关键要点** **一 行业与公司概况** * 纪要涉及特种电子布行业 主要公司包括中材科技 日东纺 巨石集团 建涛 光远 国际复材 宏和等[1] * 行业核心逻辑在于产品持续迭代升级 提升性价比 推动应用领域拓宽[3][37] **二 核心扩产计划与投资** * 中材科技总投资超35.5亿元 建设山东邹城7000万米/月生产线及泰安2400万米Q部项目 预计2026年底至2027年初总产能达9400万米/月 目标月出货量1000-1200万米[1][2][5] * 日东纺计划投资150亿日元扩产DJ二代和CTE产品线 目标业绩三倍增长 预计2026年底至2027年初完成[1][6] * 巨石集团计划2025年底至2026年初在特种电子布领域取得进展 同步推进Low DK一代到三代 Low CT及Q部产品 中期市占率目标15%[1][16] * 建涛计划建十个窑炉 三个2025年下半年投产 六个明年投产 主要用于LODK窑炉[1][23] * 光远计划从现有三条线扩至六条线 预计2026年低介电产品产能达600万米/月左右[25] * 国际复材计划年底特种电子布产能翻倍增长 预计2026年接近1000万米出货量[26] * 宏和已扩产至1200万米 并计划进一步大规模扩产[29] **三 当前供需与市场情况** * 需求端呈现爆发式增长 预计2026年整体低介电玻璃需求达9000万至1亿米 CTE和Q部产品需求达四五千万米[12] * 中材科技2025年上半年月均出货约150万米 七八月份CET Q部等品类翻倍增长 预计2026年底一代低介电产品月出货400-500万米[8] * CTE（芯片封装用BT载板）市场供给非常紧张 导致BT载板涨价 国内能稳定供应的主要为中材与宏和[33][34] * 行业景气度高 包括传统消费电子 高端服务器和交换机等领域需求持续旺盛[36] **四 业绩影响与财务预测** * 中材科技扩产对短期业绩边际贡献不显著 2025年特种电子部预计实现3亿元业绩 2026年预计达20亿元[9] * 巨石集团2025年上半年营业收入91亿元 净利润接近17亿元 归母净利润接近预告上限 二季度玻纤产品吨净利提升至900-1000元[14] * 若巨石达到15%市占率 其利润增量可能为10亿元左右[22] **五 技术优势与竞争格局** * 宏和在超薄 超细纱 极细纱以及超薄布 极薄布等尖端产品领域具有显著领先优势 智动坊停产后其成为全球超细纱 极细纱主要生产者[27][28][29] * 具备全产业链优势的企业（如菲利华 中材）在q部成本控制及产品良率方面具有显著优势[32] * 新进入者（如山东玻纤 再生科技 平安电工等）直接跳过LDK代转向更先进的q部 但面临配方 窑炉温度及专利技术壁垒[30] * 海外企业扩产节奏可能加快 影响国产份额提升速度 但大部分新产能需至2026年下半年才出现[13] **六 风险与关注点** * 需关注各厂商产能实际落地情况[1][24] * 需关注2026年上半年是否出现供给过剩情况[21] * 低阶电产品价格压力预计在2026年三 四季度出现 但目前至2026年上半年价格和供需情况仍相对不错[13] * 新进入者需在产品认证端和客户认证端取得进展[19]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入91亿元，同比增长18% [1][5] - 归属净利润16.9亿元，同比增长76% [1][5] - 扣非净利润约17.0亿元，同比增长171% [1][5] - 第二季度营业收入46亿元，同比增长6% [1][5] - 第二季度归属净利润9.6亿元，同比增长57% [1][5] - 第二季度扣非净利润约9.6亿元，同比增长108% [1][5] - 上半年毛利率32.2%，同比提升10.7个百分点 [11] - 第二季度毛利率33.8%，同比提升11个百分点，环比提升3.3个百分点 [11] - 上半年归属净利率18.5%，第一、二季度分别为16.3%和20.7% [11] - 预计2025-2026年归属净利润约34、39亿元，对应市盈率18、16倍 [11] 产品销售与结构 - 上半年粗纱及制品销量约158.2万吨，同比增长4% [11] - 风电纱销量提升明显，受益于风电装机量提升和叶片大型化 [11] - 电子布销量约4.85亿米，同比增长6% [11] - 上半年整体均价约5757元/吨，同比上涨13% [11] - 单位成本下降2%，上半年整体吨净利约1075元，去年同期仅为413元 [11] - 缠绕直接纱上半年均价为3888元/吨，同比上涨14% [11] 海外业务表现 - 埃及子公司收入约9.7亿元，同比增长24%，净利率约20%，同比提升4个百分点 [11] - 美国子公司收入约4.3亿元，同比持平，净利率约4%，去年同期为亏损状态 [11] - 海外产能优势：美国9.6万吨、埃及36万吨 [11] 行业周期与产能 - 玻纤行业处于周期相对底部，第二季度大中型企业盈利，尾部企业盈亏平衡 [11] - 全球需求增速维持在5-6% [11] - 2026年玻纤产能投放进入阶段性尾声，预计未来两年景气呈稳中向上趋势 [11] 新能源业务贡献 - 上半年新能源并网发电量2.84亿千瓦时，贡献收入约0.9亿元 [11] - 新能源业务贡献净利润0.5亿元 [11] - 风电业务间接强化成本竞争力 [11] 数字化转型进展 - 推动生产工艺智能化升级，实现物料管控、质量追溯全流程数字化贯通 [11] - 实施"AI+玻纤"项目，系统布局人工智能创新应用生态 [11] 出口与贸易环境 - 2024年上半年粗纱、短切出口量同比增长7%、39% [11] - 2025年上半年粗纱、短切出口量同比下降5%、12% [11] - 美国关税加征对玻纤出口形成短期压制 [11]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][6][7][8][9][10] 核心观点 - AI应用场景高景气带动特种玻纤需求增长 布种持续迭代 [2][7] - AI电子布行业具备高增长和高壁垒特征 可能走向高集中度 [4][10] -中材科技在AI电子布领域处于大满贯地位 中国巨石产品有望重新定价 [4][10] 产能扩张与产品开发 - 中材科技子公司泰山玻纤在山东泰安投资17.51亿元建设年产2400万米超低损耗低介电纤维布项目 [1][6] - 泰山玻纤在山东济宁投资18.06亿元建设年产3500万米低介电纤维布项目 [1][6] - 中国巨石低介电产品开发正在有序推进中 超薄极薄电子布产品正在研发和推广 [1][6] 市场表现与技术突破 - 中材科技25H1特种纤维布实现销售895万米 覆盖低介电一代二代低膨胀布及超低损耗低介电布全品类产品 [2][7] - 低膨胀布打破国外垄断 成为国内唯一全球第二家规模化生产供应商 [2][7] - 超低损耗低介电布率先完成行业头部CCL厂商认证 实现产业化供应 [2][7] 行业特征分析 - 风电纱市场呈现高增长高壁垒高集中度三高特征 [4][9] - 2024年全国风电新增装机容量80GW 全球117GW 较2008年国内5GW增长15倍 [4][9] - 风电纱行业前三大企业占据约90%市场份额 中国巨石37% 泰山玻纤29% 重庆国际25% [4][9] 龙头企业战略布局 - 中国巨石进军特种玻纤与恒立液压进军机器人丝杠具有相似性 都是龙头企业开拓高增长市场 [3][8] - 特种玻纤和机器人丝杠远期市场空间足够大 能够容纳多家龙头企业 [3][8] - 中国巨石在7628电子布领域依靠单线窑炉规模优势和成本控制能力 完全成本明显领先行业 [1][6] 投资建议 - 继续看好AI电子布行业 推荐中材科技和中国巨石 关注菲利华国际复材再升科技 [10] - 电子精密行业对误差容忍度低 对保供能力要求高 材料虽在终端成本占比有限但能放大供应链影响 [4][10]

核心观点总结 - 珠江啤酒是广东省区域型啤酒龙头，省内市场基础好，消费者认可度高，大单品97纯生引领产品升级，抢占竞品份额，预计2025-2027年EPS分别为0.44元/0.50元/0.56元 [1][6][7] - 汉朔科技北美市场潜力释放，零售数字化持续加速，预计2025-2027年营业收入为51.60亿元、60.91亿元、73.11亿元，同比增长15%、18%、20% [3][15][17] - 国瓷材料电子材料与新能源材料快速增长，H1业绩同比改善，预计25-27年归母净利为7.74/8.86/10.58亿元 [4][18][20] - 固定收益方面，8月权益市场持续升温下交易盘持债意愿或仍偏弱，但考虑8月政府债供给量仍高且收益率上升带来性价比提升，保险和银行等配置盘有望继续增配债券 [2][9][13] 食品饮料行业 - 珠江啤酒聚焦啤酒主业，收入利润持续增长，20-24年间收入CAGR为7.8%，归母净利润CAGR为9.2%，高档酒收入占比由19年的49.1%提升至24年的70.8% [6][7] - 新乳业鲜立方战略坚定落地，盈利能力显著提升，25H1实现营收55.26亿元同比+3.0%，归母净利润3.97亿元同比+33.8%，低温品类销售额同比增超10% [48][49] - 今世缘短期报表压力释放，长期良性健康发展，25H1营收69.50亿元同比-4.84%，归母净利润22.29亿元同比-9.46%，主要系公司主动进行战略调整 [52][53][54] - 天佑德酒产品年轻化渠道下沉，静待成效显现，25H1营收6.74亿元同比-11.24%，归母净利润0.51亿元同比-35.37% [39][40][41] - 华统股份25H1生猪出栏量同比增长，养殖成本下降助力业绩扭亏，25H1营收42.44亿元同比+1.89%，归母净利润0.76亿元同比+163.98% [43][44][45] 电子行业 - 汉朔科技2025年上半年实现营业收入19.74亿元同比-7%，归母净利润2.22亿元同比-42%，全球电子价签模组出货量2.48亿片同比增长56% [15][16][17] - 国瓷材料25H1营业收入21.54亿元同比+10.29%，归母净利润3.32亿元同比+0.38%，电子材料板块实现营业收入3.44亿元同比+23.65% [18][19][20] - 中际旭创盈利能力超预期，高速率产品加速上量，25Q2实现营收81.1亿元同比增长36.3%，归母净利润24.1亿元同比增长78.8%，毛利率41.49%同比提升8.05pct [68][69][70] 固定收益市场 - 25年7月中债登和上清所债券托管量合计173万亿元，较25年6月增1.7万亿元，托管增量环比6月增加0.4万亿元 [9][10][11] - 分机构看，商业银行25年7月增持利率债15499亿元，广义基金减持利率债1779亿元，境外机构减持债券3038亿元 [11][12][13] - 25年7月银行间杠杆率回落至107.1%，公募基金单月增持公司债896亿元 [12][13] 计算机与软件行业 - 润和软件扣非净利润高增，积极推进创新业务，25H1营业收入17.47亿元同比+10.55%，扣非后归母净利润0.52亿元同比+47.33% [22][23][24] - 用友网络拐点已至，AI有望成为增长新引擎，25Q2营收22.03亿元同比+7.15%，归母净利润-2.09亿元同比减亏1.32亿元 [26][27][28] - 迈富时营收快速增长，AI应用商业化进展迅速，25H1营收9.28亿元同比+25.5%，经调整净利润0.85亿元同比+77.7% [30][31][32] 传媒与游戏行业 - 巨人网络业绩符合预期，关注《超自然行动组》后续表现，25H1营收16.62亿元同比+16.47%，归母净利润7.77亿元同比+8.27% [33][34][35] - 《超自然行动组》凭借差异化打法快速破圈，7月同时在线人数突破100万，最高位列iOS游戏畅销榜TOP4 [33][34] 医药生物行业 - 医脉通平台月活数持续提升，AI赋能产品力提升，25H1营收3.12亿元同比+28.2%，归母净利润1.55亿元同比+5.9%，平台月均活跃用户数278万 [36][37][38] 交通运输行业 - 圆通速递利润率小幅下降彰显经营韧性，市场份额稳中有升，25H1营收358.8亿元同比+10.2%，归母净利润18.3亿元同比-7.9%，市占率15.5%同比+0.3pct [56][57][58] - 海晨股份汇兑和利息影响业绩表现，扣非后归母净利润符合预期，25H1营收8.72亿元同比+7.46%，扣非后归母净利润1.11亿元同比+0.39% [60][61][62] 房地产行业 - 滨江集团上半年业绩高增，新增土储优质聚焦好房子，25H1收入454.49亿元同比+87.8%，归母净利润18.53亿元同比+58.87%，杭州土储占比80.8% [64][65][66] 通信行业 - 亨通光电业绩符合预期，特种光纤+深海领域赋能成长，25H1营收320.5亿元同比+20.4%，归母净利润16.1亿元同比基本持平，海洋通信业务在手订单约75亿元 [71][72][73] - 广和通主业增长稳健，端侧AI与机器人业务加速落地，剔除锐凌无线影响后25H1营收同比+23.5%，归母净利润同比增长6.5% [74][75][76] 汽车与新能源行业 - 威迈斯25Q2盈利能力改善，全球化战略持续推进，25H1营收29.60亿元同比+6.82%，归母净利润2.72亿元同比+26.18%，800V车载电源集成产品获得多个客户定点 [77][78] 有色金属行业 - 山东黄金金价上行+管理优化，看好未来业绩弹性，25H1营收567.66亿元同比+24.0%，归母净利润28.08亿元同比+103.0%，矿产金产量24.71吨 [87][88][89] - 紫金矿业增量项目稳步推进，单季度业绩再创新高，25H1营收1677.1亿元同比+11.5%，归母净利润232.9亿元同比+54.4%，矿产铜56.7万吨同比+9% [90][91][92] - 斯瑞新材产品结构不断优化，25H1业绩显著增长，25H1营收7.72亿元同比+23.74%，归母净利润7473.83万元同比+33.61% [80][81][82] 建筑材料行业 - 中国巨石粗纱、电子布量利齐升促业绩高增，中期分红强化回报，25H1营收91.09亿元同比+17.70%，归母净利润16.87亿元同比+75.51%，粗纱及制品销量158.22万吨同比+4.0% [83][84][85]

**中国巨石2025年上半年电话会议纪要关键要点** **一 行业概况与市场动态** * 2025年上半年中国玻纤纱产量同比增长4.9% 略高于去年同期增速[2] * 行业约51万吨产能因磁窑生产线冷修停产 新增产能仅50万吨[2][3] * 全球玻纤行业整合加速 OCR、PPG等巨头退出业务 英国最大玻纤厂关闭[2][3] * 反内卷政策规范地方政府招商行为 减少恶性竞争 促进行业理性发展[10][11] * 新进入者扩产步伐放缓 如东方希望仅一处项目在建 长海投资调整冷修计划[12] **二 细分市场需求表现** * 风电领域需求超预期 全球新增装机容量138吉瓦（同比增18%） 中国新增装机5,139万千瓦（同比激增98.9%）[2][5] * 汽车总产量1,556.5万辆（同比增10.8%） 新能源车产量687.2万辆（同比增36.2%）[2][5] * 家电零售额6,085亿元（同比增30.7%）[2][5] * 基建投资（不含电力）同比增长4.6% 但房地产投资下降11.2%[2][5] **三 公司经营与财务表现** * 粗纱及制品销量158.22万吨（同比增近4%） 电子布销量4.85亿米（同比增5.9%）[2][6] * 营收91.09亿元（同比增17.7%） 利润总额21.19亿元（同比增83%） 净利润17.58亿元（同比增78%）[2][7] * 扣非归母净利润同比大幅提升170% 经营活动现金流净额14亿元（同比增12亿元）[2][7] * 总资产537亿元 资产负债率首次低于40%[2][7] * 研发投入2.8亿元（同比增10.73%） 推进细纱、风电等高附加值产品研发[6][13] **四 产能扩张与项目进展** * 九江20万吨生产线提前投产 桐乡本部冷修改造后产能提升至20万吨[2][6] * 淮安10万吨电子纱生产线及500兆瓦风电项目开工[2][6] * 海外工厂盈利良好（如美国工厂7月盈利约800-900万美元） 计划继续扩产[13][15] * 十五五规划国内外产能增长各占一半 正推进东南亚、非洲等新生产点布局[16] **五 价格与利润策略** * 粗纱吨净利恢复至900元以上 海外市场吨净利超千元（国内仅400-500元）[13] * 电子布价格同比提升超15% 普通电子布价格稳定 高端产品同步推进四个项目[17][20][21] * 公司坚持稳价策略 避免恶性竞争 7月与友商达成控产能稳价格共识[10][13] * 酝酿第四季度涨价 跟随建涛等同行提价计划[19] **六 投资者关系与市值管理** * 大股东增持16亿元 中国建材持股比例增至29% 郑氏集团持股增至16%[2][8] * 首次实施中期分红6亿元（占比超40%） 累计分红达112亿元[2][8] * 发布提质增效重回报方案 加强投资者交流[8][22] **七 风险与应对措施** * 欧盟对中国玻纤发起反倾销调查 公司依托埃及基地优势（盈利能力最强）协同友商制定应对策略[24] * 美国关税调整推动海外工厂扭亏 若关税稳定业绩有望进一步提升[15] * 土耳其加征28%关税 公司通过经销商提价分担成本（自担20% 经销商担80%）[24] **八 未来战略重点** * 下半年聚焦"一增一减四提升一优化" 包括提效降本、人工智能应用、项目建设标杆等[9] * 加强高端领域布局（如风电高模产品、新能源车复合材料） 淮安新线示范复合材料应用[18][24] * 巩固十四五规划收官 确保全年目标实现[9]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 [2][6] 核心观点 - 新需求增量推动盈利底部持续改善 [1][4] - 量价同比改善推动营业收入和利润持续增长 [4] - 产品优化和海外基地增强公司防风险能力 [6] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入91.09亿元，同比增长17.70% [3] - 归母净利润16.87亿元，同比增长75.51% [3] - 扣非后归母净利润17.01亿元，同比增长170.74% [3] - 综合毛利率恢复到32.21%，同比提高10.71个百分点 [5] - 净利润率为19.30%，同比提高6.54个百分点 [5] - 年化净资产收益率为11.10%，同比提高4.37个百分点 [5] 运营数据 - 玻纤粗纱及制品销量158.22万吨，同比增长3.95% [4] - 电子布销量4.85亿米，同比增长5.90% [4] - 泰山玻纤2400tex产品平均价格3880元/吨，同比提高8.49% [4] - 总资产周转率0.17次，同比提高0.02次 [5] - 资产负债率39.96%，同比下降2.72个百分点 [5] 需求驱动因素 - 风电和热塑需求保持良好增长 [4] - 新能源汽车和新型储能等领域需求增加 [4] - 2025年上半年全国风电新增装机容量5367万千瓦，同比增加2377万千瓦 [4] - 玻纤使用渗透率提升推动行业新需求释放 [4] 公司优势 - 拥有埃及和美国生产基地，减弱关税和反倾销税影响 [6] - 生产线效率和产品结构不断优化 [6] - 江西九江、江苏淮安新投产产线均为高性能产品 [6] - 新建淮安10万吨电子纱智能制造生产线 [6] - 精细化管理和"增节降"工作落实提升低成本优势 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年净利润分别为34.11、40.23和46.70亿元 [6] - 对应EPS分别为0.85、1.00和1.17元 [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为15.79、13.39和11.54倍 [6] 行业地位 - 全球玻纤行业龙头 [8] - 成本优势突出，发力高端品 [8] - 产能海外布局提升国际市场竞争力 [8] 估值数据 - 总市值538.82亿元 [9] - 总股本400,314万股 [9] - 52周股价区间13.77-8.86元 [9]

行业与公司表现 - 东兴证券9月金股组合上月表现优异，月涨幅达10.23%，跑赢沪深300指数2.61个百分点[8] - 中国神华2024年拟派发股息现金2.26元/股，分红总额达449.03亿元，分红比例占净利润76.5%[52] - 贵州茅台2025年上半年实现营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%，归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%[53] 财务与估值数据 - 金山办公2025年上半年研发投入达9.59亿元，同比增长18.70%，研发人员占总员工数66%[22] - 中国巨石2024年粗纱及制品销量302.50万吨，同比增长21.91%，全球市占率持续提升[40] - 捷捷微电2024年归母净利润4.73亿元，同比增长115.87%，功率半导体芯片销量同比增长63.10%[14] 产品与技术进展 - 美格智能2024年5G车载模组出货量88.1万颗，全球市场份额达35.1%，排名第一[19] - 金银河锂电设备前段一体化程度国内领先，干法电极制造机组为行业首创，预计固态电池设备市场规模将从2024年19亿元增长至2029年269亿元[32][33] - 派克新材受益于我国电力成本优势，大型锻件产能投产后有望抢占海外市场份额，预计2025-2027年归母净利润分别为3.66/5.06/7.00亿元[26][27] 市场与战略布局 - 国防支出预算2025年达1.81万亿元，同比增长7.2%，军用MLCC市场复苏在即[11] - 甘源食品2024年海外业务突破性增长，越南市场带动境外收入161%增长，口味型树坚果市场规模预计将超过150亿元[57][58]

投资评级 - 维持买入评级 目标价16.40元人民币[1][11] 核心观点 - 结构性复价效果显著带动盈利能力持续改善 25H1归母净利润16.9亿元同比+75.5%接近预告上限[8] - 产品均价提升推动毛利率显著改善 25H1毛利率32.2%同比+10.7个百分点[8] - 海外基地实现扭亏为盈 美国子公司净利润0.2亿元[8] - 经营性现金流大幅改善 25H1经营性净现金流14.4亿元同比+534.5%[9] 财务表现 - 25H1营收91.1亿元同比+17.7% 其中Q2营收46.3亿元同比+6.3%[8] - 粗纱及制品收入62.5亿元同比-9.3% 电子布收入20.8亿元同比+19.8%[8] - 期间费用率9.0%同比-1.3个百分点 管理费用率下降主要因租赁费和停工损失减少[9] - 预测25-27年归母净利润32.7/38.5/45.6亿元 同比增速33.6%/18.0%/18.4%[7][11] 产能与销量 - 粗纱及制品销量158.2万吨同比+3.9% 电子布销量4.9亿米同比+5.7%[8] - 九江基地20万吨产线分期投产 桐乡本部12万吨产线改造后产能提升至20万吨[10] - 淮安10万吨电子纱产线已开工 成都基地完成新投资规划[10] - 正筹划新的海外布局 完成投资考察和综合比较分析[10] 估值分析 - 当前股价13.46元对应25年预测PE16.5倍[7][11] - 给予25年20倍PE估值 低于可比公司Wind一致预期均值21倍[11][13] - 预测25-27年EPS分别为0.82/0.96/1.14元[7][11] - ROE持续提升 预计25-27年分别为9.98%/10.81%/11.61%[7]

公司股份回购 - 山东玻纤于2025年8月26日完成股份回购计划 [1] - 公司通过集中竞价方式累计回购8,593,580股 [1] - 回购股份数量占总股本比例为1.41% [1]