核心财务表现 - 营业收入达8.9亿元 同比增长20.3%（同口径对比）[2][3] - 毛利率提升至49.9% 较去年同期上升4.2个百分点[1][2][3] - 经调整净亏损收窄至6340万元 同比缩减23.3%[2][3] - 经营性现金流首次转正至2865万元 去年同期为净流出1.95亿元[1][4] 业务结构优化 - 院内解决方案毛利率达74.9% 院外解决方案毛利率达77.8%[3] - 高毛利订阅及P2M解决方案合计贡献整体毛利的77.5%[3] - P2M解决方案收入同比激增142.1% 达2.6亿元且实现盈利[1][5] AI技术驱动战略 - ClouD GPT与ClouD DTx两大垂直AI模型构建医疗数据商业化闭环[6] - AI驱动的用药合理性审核助力P2M产品精准触达医患[6] - ClouD DTx妊娠糖尿病治疗方案获国际医学期刊JMIR收录[6] - SaaS系统覆盖2700多家医院及近27万家药店[6] P2M产品管线进展 - 六款核心产品覆盖代谢、肿瘤、中枢神经及肾科四大慢病领域[5] - 8种新产品处于注册申请或上市前阶段[5] - 注射用伊洛前列素溶液预计9月底获"药械通"销售批准[5] 战略转型成效 - 从规模驱动向质量驱动转型 业务模式显现韧性及可持续性[1][5] - 医院与药店SaaS基础设施优势持续巩固[6] - AI技术应用深化与P2M管线商业化进程加速[6]

产业布局 - 上海生物医药产业形成"1+5+X"空间规划 包括张江核心区及临港 东方美谷 金海岸 北上海 南虹桥五个特色产业区 叠加G60科创走廊等新兴承载区[1][2] - 张江药谷聚集超过2300家企业和机构 承担硬科技输出功能 临港侧重国际化承接 G60推动长三角区域联动[1][2] 融资趋势 - 2019-2021年为行业融资黄金期 2021年单笔融资平均金额较2019年翻倍[3] - 2023年融资事件数同比下滑超30% 总额缩水近40% 2024年全年融资事件约217起 总额约180亿元[3] - 2025年上半年披露融资仅120起 总额不足100亿元 但A轮融资保持活跃 B轮及以上阶段集中度提高[3] 资本结构 - 政府基金发挥压舱石作用 上海生物医药基金2024年投资8次 启明创投以11次位列第一[4] - 公司创投基金(CVC)单笔投资额2024年较2023年显著上升 产业资本通过投资上下游带动产业链协同[4] - 外资基金在临港等开放区域保持投资热情 重点关注国际化潜力项目[5] 投资方向 - 创新药领域占据融资主导地位 集中在肿瘤免疫 代谢疾病和罕见病治疗方向[6] - 医疗器械和数字医疗领域崛起 AI辅助诊断 可穿戴设备 医疗机器人获得大量资本投入[6] - 细胞与基因治疗作为前沿方向获得资本青睐 形成创新药为主 多元赛道并存的格局[6] 退出机制 - 科创板审核趋严促使并购成为新退出路径 2025年上海设立百亿级生物医药并购基金 首期资金超50亿元[7] - 港股及跨境退出方式增加 部分企业通过License-out形式在Ⅰ/Ⅱ期临床阶段转让管线权利 获取首付款和里程碑付款[7] 政策支持 - 2021年出台《促进生物医药产业发展的若干意见》推动产业规模扩张[8][9] - 2023年发布合成生物 基因治疗 医疗机器人三大行动方案 目标三年培育10家以上细分龙头[9] - 2024年推出覆盖研发 临床 审批 投融资等八大领域的37条举措 明确优化创业投资环境[9]

上市申请与市场地位 - 公司于2024年再次向港交所递交主板上市申请 由海通国际担任独家保荐人 此前2024年1月首次递表因未完成聆讯而失效[1] - 公司成立于2019年 核心产品为中医AI辅助诊疗系统"中医大脑" 主要针对重症及疑难病提供治疗方案和健康管理服务[1] - 按人工智能辅助收入计 公司2023年及2024年均为中国内地最大AI辅助中医医疗服务提供商 市场份额分别为1.5%和1.3%[1] 财务表现与业务结构 - 收益从2022年6216.9万元人民币增长至2024年2.36亿元人民币 年复合增长率显著[2] - 中医医疗服务收入占比持续提升 2024年达89.6% 中医生活产品及"中医大脑"订阅服务收入占比从2022年9.1%降至2025年1-5月3.3%[2] - 患者复诊率显著高于行业平均水平 2022年至2024年分别为61.2%/69.1%/71.9% 2025年前五个月为67.2%[2] 亏损与经营效率 - 2022年至2024年年内亏损分别为1.54亿元/1.94亿元/4536.7万元人民币 2024年亏损收窄但2025年1-5月亏损4384.1万元[3] - 2025年前五个月患者平均消费金额867.8元 同比下滑8.5%[3] - 研发费用率持续下降 从2022年8.7%降至2024年4.4% 2025年1-5月进一步降至3.8%[3] 营销投入与财务风险 - 销售费用率始终维持在12%以上 2025年1-5月达16.6%[4] - 2025年1-5月对单一广告公司采购占比达32.4%[4] - 资产负债率处于极高水平 2024年为265.02% 2025年5月末达268.93%[4] 核心产品与医疗质量 - "中医大脑"订阅服务收入增速放缓 2024年收入996.6万元 2025年1-5月收入327.4万元同比下滑23.24%[5] - 医生团队平均年龄仅30岁 以应届中医学硕士毕业生为主 医疗部主任31岁且2021年才加入公司[6] - 截至2025年8月黑猫投诉平台涉及公司投诉达36条 包括虚假宣传/用药后病情加重/疗效不佳等指控[6] 公司治理与行业前景 - 联合创始人张南雄持股从1272.82万股减持至25万股 李海文完全退出[7] - 公司涉及一宗医疗损害责任纠纷诉讼 已于2024年7月开庭[6] - 行业契合科技投资热点及中医药创新发展政策导向 但AI大模型应用水平有限 算法与数据训练等根本问题待解[7]

财务表现 - 公司中期收入1.79亿元 同比减少0.34% [1] - 期内亏损4997.5万元 同比收窄17.37% [1] - 经调整净亏损3840.4万元 同比改善25.14% [1] - 每股亏损0.06元 [1] 技术战略 - 依托AI模型与大数据分析技术优化城市医疗资源匹配 [1] - 提升医疗资源公平可及性 构建高效区域数字医疗服务生态 [1] - 通过技术创新将专业医疗护理服务延伸至家庭场景 [1] - 实现居家与医院医疗服务的无缝衔接 确保安全可靠有效 [1]

中日韩自贸协定的战略意义 - 推进区域经济一体化是全球地缘政治和经济格局变化的战略选择[1] - 形成中日韩经贸合作新格局是应对共同挑战的最大选项[1] - 促进RCEP向更高水平自贸区升级并为全球经济注入确定性[1] 中日韩经贸合作现状与挑战 - 三国区域内贸易规模从2021年8500亿美元降至2024年7370亿美元 下降13.5%[2] - 区域内贸易依存度从19.4%下滑至16.5% 低于欧盟65.7%和北美40.1%的水平[2] - 美国单边主义和贸易保护主义政策对中日韩经贸合作造成重大干扰[2] 自贸协定的经济影响 - 2023年三国GDP之和占全球24% 贸易额占全球20%[3] - 贡献亚洲经济增量70%和全球经济增量36%[3] - 协定达成将为三国GDP带来0.3%-1.1%的增量[4] 服务贸易合作机遇 - 2023年三国服务贸易总额超1.63万亿美元[5] - 中国服务进出口总额9331.2亿美元 同比增长4.9%[5] - 中日、中韩服务贸易额占比不足8% 低于全球24%水平[5] 数字服务发展潜力 - 2023年中国数字服务进出口总额3666亿美元 同比增长3.5%[6] - 中国数字服务出口占全球4.9% 较2019年上升1.6个百分点[6] - 三国在数字医疗、金融科技等领域互补性显著[6] 服务贸易开放需求 - 韩国服务贸易外资准入限制指数高于OECD平均水平80%[7] - 日本服务贸易限制性指数是主要发达国家的两倍[7] - 中国到2035年服务型消费占比提升至55%将新增40万亿元消费需求[7] 服务贸易互补性 - 中国服务型消费升级带来巨大增长空间[8] - 日韩在演艺、医美等领域具有优势[8] - 三国服务贸易潜在互补性可转变为现实增长动力[8] RCEP升级需求 - 2025年RCEP框架下三国商品"零关税"覆盖率仅40%[9] - 中日、日韩需20年以上实现83%-88%"零关税"覆盖率[9] - 全球区域贸易协定从2000年99个增长至2025年619个[9] RCEP发展现状 - 2011-2023年区域服务贸易进口从8700亿美元增长至超1.5万亿美元[10] - 服务贸易出口从7600亿美元增长至超1.3万亿美元[10] - 三国贸易额占RCEP区域55% 高技术产品市场占有率约70%[10] 区域统一大市场前景 - 2024年三国经济规模24.64万亿美元 相当于美国84.43%[11] - 占全球22.13% 占RCEP区域80.43%[11] - 过去10年东盟与中日韩贸易规模从7270亿美元增长至1.13万亿美元 增长56%[11]

公司基本情况 - 公司全称为江苏康众数字医疗科技股份有限公司，股票代码688607，简称康众医疗，在上海证券交易所科创板上市 [1] - 公司总资产为977.68百万元人民币，较上年度末增长1.11% [1] - 公司归属于上市公司股东的净资产未在提供数据中明确列示具体数值 [1] 财务表现 - 营业收入为144.88百万元人民币，较上年同期增长12.41% [1] - 利润总额为-0.72百万元人民币，上年同期为8.11百万元人民币 [1] - 归属于上市公司股东的净利润为-0.74百万元人民币，上年同期为7.32百万元人民币 [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-3.39百万元人民币，上年同期为1.39百万元人民币 [1] - 经营活动产生的现金流量净额为-49.36百万元人民币，上年同期为2.78百万元人民币 [1] - 加权平均净资产收益率为-0.09%，较上年同期减少0.94个百分点 [2] - 基本每股收益为-0.01元/股，上年同期为0.08元/股 [2] - 稀释每股收益为-0.01元/股，上年同期为0.08元/股 [2] 股东结构 - 截至报告期末股东总数为4,760户 [2] - 第一大股东LIU JIANQIANG持股14.54%，共计12,810,000股，无质押或冻结 [2] - 第二大股东中新苏州工业园区创业投资有限公司持股10.17%，共计8,965,203股，无质押或冻结 [2] - 第三大股东暢城有限公司持股6.87%，共计6,055,801股，无质押或冻结 [2] - 第四大股东高鹏持股4.66%，共计4,110,000股，无质押或冻结 [2] - LIU JIANQIANG与高鹏为连襟关系，并通过一致行动协议与相关实体形成关联 [3] 重要事项 - 报告期内公司未披露经营情况的重大变化或对未来有重大影响的事项 [4][5]

互联网医疗虚假广告乱象 - 虚假医疗广告通过直播、短视频和网络推广方式泛滥 大量中医诊所和网红医生宣称可治愈脊髓炎14年患者仅需2个多月 并将综合果油饮品包装成治疗心脑血管疾病套餐 [1] - 老年群体成为主要受害对象 17.25%被访老年人有网络受骗经历 其中40.37%因保健品被骗 29.36%因虚假医疗信息被骗 [1][8] - 四川警方破获跨省特大虚假广告案涉案金额超2亿元 河南优沃集团虚构产品功效诱骗中老年人高价购买保健品 [5] 虚假医疗广告操作手法 - 违法机构采用科普软广形式进行变相营销 通过安排人员扮演患者互动、暗示疗效优势等方式增强欺骗性 [11] - 典型案例包括将售价39.8万元的果油饮品宣传为心脑血管治疗套餐 以及诱导糖尿病患者将压片糖果当作控糖神药放弃正规治疗 [6] - 违法产业链通过会员捆绑销售、虚假降价和虚构讲师身份等手段实施欺诈 部分案例导致老人单笔损失超500万元 [5][6] 监管整治行动 - 市场监管总局2023年查处医疗广告违法案件9572件 罚没金额达1.25亿元 2024年指导六地查办西汉养生口服液案罚没308万元 [9] - 中央网信办开展为期3个月清朗专项行动 重点整治利用中医养生、快速致富等噱头诱骗老年人非理性消费的行为 [9] - 四部门联合印发规范自媒体医疗科普行为通知 严禁无资质账号发布专业医疗内容 市场监管总局发布医疗广告认定指南严格限定发布主体 [10] 技术应对措施 - 蚂蚁集团旗下AQ应用推出行业首个医疗打假辟谣专区 支持AI拍图识别假广告和AI电话验真功能 目前已服务超1亿用户 [1][13] - 平台联合好大夫超20万名执业医师 上线300个名医AI分身提供科普服务 每日超100万人通过平台进行疾病咨询和用药查询 [1][13] - 通过蓝马甲公益行动在全国开展上千场老人防骗活动 以打电话、看直播等适老方式提供鉴真服务 [1][13]

行业趋势 - 人工智能技术正深入渗透医疗健康服务各个环节 包括智能影像识别 药物研发 线上问诊和康复管理 [3] - AI技术推动医疗健康服务体系迎来系统性重构 [3] - 行业聚焦全球数字医疗创新成果 推动跨界生态与全产业链深度对接 [1] 公司创新实践 - 公司依托自研AI健康大模型Dr GPT实现健康顾问 个性化健康干预 智能解读和健康评测全流程覆盖 [3] - 公司构建基于AI和大数据的多维度早筛矩阵 覆盖肿瘤 心血管 慢病风险评估及基因检测领域 [6] - 公司通过AI深度算法与干预机制实现用户日常健康数据动态分析 提升患者依从性与健康指标改善率 [5] - 公司发起全国早筛行项目已落地近6000场活动 帮助公众提前识别潜在健康风险 [5][6] 业务模式 - 公司建立线上预约—线下筛查—AI解读报告—健康管理建议全链路服务模式 [6] - 公司推动保险服务全流程智能化 售前精准画像 售中智能会话提升交互体验 售后提供人文关怀服务 [6] - 公司将健康服务 科普教育 早筛管理与保险保障深度融合 打造全场景智慧健康生态 [7] 行业认可 - 公司在2025数字健康创新应用案例评选中与阿里巴巴达摩院 腾讯 讯飞医疗等共同获奖 [1] - 公司成为行业内公认的数字健康标杆企业 [1]

文章核心观点 - 全球领先的虚拟医疗平台Teladoc通过持续并购扩张收入规模但长期未能实现盈利 商业模式可持续性存疑 [2][3][15] - 数字医疗行业面临核心挑战：技术并非核心壁垒 支付体系嵌入和临床工作流整合才是关键 盈利模式尚未跑通 [18][19][20] Teladoc商业模式分析 - 公司定位为虚拟医疗超级平台 提供全科、心理健康、慢病管理等远程诊疗服务 用户可通过平台直接预约或通过雇主健康计划接入 [4][5] - 收入主要来自雇主、保险公司和健康计划的打包订阅模式 而非单个患者 通过与支付方合作批量接入用户 [6][7] - 通过收购构建多元化服务矩阵 包括心理咨询BetterHelp和慢病管理Livongo 形成虚拟医疗全场景故事 [8][9] - 营收规模达25亿美元但持续亏损 2022年因巨额减值亏损超130亿美元 2024年亏损10亿美元 [2][13] 并购扩张策略 - 2015-2017年通过收购欧美小型远程诊疗公司快速扩张 2018年收购法国MédecinDirect打开欧洲市场 [11] - 2020年以185亿美元收购慢病管理公司Livongo 旨在打造端到端虚拟健康平台 [11] - 2025年收购澳大利亚Telecare 切入澳洲公立医疗和保险体系 [11] - 并购逻辑包括：通过收购直接获得新市场准入 补齐服务链条 快速扩大用户规模支撑资本故事 [11][22] 商业模式缺陷 - 营收从2018年4.17亿美元增长至2023年26亿美元但利润持续为负 并购整合成本及运营费用吞噬新增收入 [13][14] - 获客成本高 用户粘性有限 业务更像低利润率流量入口而非高毛利医疗产品公司 [12] - 对Livongo的巨额收购被证明过于昂贵 导致2022年百亿美元级减值损失 [14] 行业启示 - 数字医疗行业并购整合是常态但不代表模式跑通 规模是第一驱动力但尚未形成稳健商业闭环 [18] - 远程医疗技术（视频/算法/接口）并非核心难题 关键壁垒在于嵌入医保支付体系和医院临床工作流 [19] - 行业必要性无可争议（缩短等待时间/解决区域不平衡）但盈利性不确定 支付主体（医保/雇主/患者）未彻底解决 [20] - 数字医疗发展依赖资本、支付体系和临床生态共同作用 技术是起点而商业是终局 [20][21]

此外，张俊杰还提到了"科普"。他称自己曾在网上刷到很多种草帖，其实就是变相的营销。他指出，很 多养生科普的直播间表面上讲的是健康知识，背地里面其实全是生意经。在这些直播间里面，老人几 万、十几万的配件买了许多，实际根本用不上，甚至还有很多有害的东西。 "很多医生对我表示过担心，医疗伪科普大行其道，专业、严谨的科普、真科普反而是被排挤"，张俊杰 坦言，更严重的是，医疗的本质是用户和平台、医生之间的信任，如果有越来越多的不信任，就会激发 越来越多的医患矛盾。 责任编辑：李昂 同时，"假医生"也越来越多。他提到，社交媒体、视频、直播软件的发展让医疗健康的内容更加触手可 及的同时，也催生了很多的乱象，例如假神医、假中医。 央视曾报道，有700多人组团假扮老中医，全国有10万多名受害者，一个案子涉案的金额就超过3 亿。"这其中，大部分人是没有医师职业资格的，一件网购的白大褂，一个伪造的胸牌，再加上精心设 计的剧本，就可以上岗，推荐各种各样的养生秘方、祖传神药、八大疗效。" 8月18日，蚂蚁集团副总裁、数字医疗健康事业部总经理张俊杰在演讲中提到了"假医院"、"假医生"的 问题。 张俊杰表示，目前，"假医院"通过很多隐蔽的 ...