报告行业投资评级 - 弱于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 美联储7月FOMC会议维持利率不变，内部对降息分歧加大，鲍威尔未决定9月政策调整，给市场降息预期降温 [1] - 美国二季度GDP同比增长3%超预期，但内部存在隐患，内需不足、企业投资意愿低和贸易政策不确定性构成挑战 [2] - 美国7月非农数据远低于预期且前值大幅下修，引发市场对经济衰退担忧，交易员定价10月降息情景 [3] - 美债利率全线下行，10Y和2Y利差收窄至54bp [3] - 建议投资者维持中短久期美元债为核心配置，优选2 - 5年期美国主权债与高评级中资美元债券，对长久期债券保持谨慎 [4] 根据相关目录分别进行总结 美债基准利率 - 涉及2年期与10年期美债利率、美债收益率曲线、各期限美债竞标倍数、2 - 30年期美债发行中标利率、美债月度发行额、联邦基金利率期货市场隐含的降息次数等内容 [13][14][22] 美国宏观经济与流动性 - 涵盖美国GDP增速拆分、通胀同比走势、联邦政府年度累计财政赤字、经济意外指数、ISM PMI、消费者信心指数、金融条件指数、房屋租金增速、申领失业金人数、时薪同比增速、非农就业数据、房地产新屋获批开工销售量同比增速、个人消费支出同比增速、盈亏平衡率通胀预期、非农分行业贡献等数据 [26][27][29] 汇率 - 包含非美货币近1年走势、近两周变化、中美主权债利差、美元指数与10年期美债利率、美元指数与人民币指数、美元兑人民币1年期锁汇成本变化等内容 [56][60][62] 海外美元债 - 有美国美元债价格走势、美欧综合美元债价格走势、全球投资级美元债价格走势、全球高收益美元债与中资国内债价格走势、全球债市近两周回报率对比、美国国债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数、美国不同期限国债ETF价格涨跌幅等内容 [67][71][73] 中资美元债 - 涉及中资美元债回报率2023年以来走势（分级别、分行业）、投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势、近两周回报（分级别、分行业）、净融资额走势、各板块到期规模等内容 [80][82][90] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取8次调级行动，2次下调评级，3次撤销评级，3次首予评级 [93]

港股市场表现 - 本周恒生指数下跌3.5%，恒生中国企业指数下跌3.8%，中证港股通中国100指数下跌3.3% [1][3] - 南向资金本周净买入近600亿元，显示资金对港股市场的积极态度 [1] 指数估值水平 - 恒生指数滚动市盈率为11.3倍，处于历史50.4%分位 [3] - 恒生中国企业指数滚动市盈率为10.2倍，处于历史62.3%分位 [3] - 中证港股通中国100指数滚动市盈率为10.7倍，处于历史87.6%分位 [3] 指数行业构成 - 恒生中国企业指数由16家大型中国内地公司组成，可选消费、金融、信息技术、能源行业合计占比超过85% [6] - 中证港股通中国100指数由100家港股通范围内市值大、成交活跃的中国内地公司组成，金融、可选消费、信息技术行业合计占比超过65% [6] 跟踪ETF产品 - 全市场跟踪恒生指数的ETF共4只，跟踪恒生中国企业指数的ETF共4只，跟踪中证港股通中国100指数的ETF共1只 [6] - 低费率ETF产品管理费率为0.15%/年，托管费率为0.05%/年 [6] 历史表现数据 - 恒生指数近1年累计上涨44.6%，近3年累计上涨24.5%，基日以来年化涨幅10.5% [7][8] - 恒生中国企业指数近1年累计上涨47.4%，近3年累计上涨31.4%，基日以来年化涨幅6.1% [7][8] - 中证港股通中国100指数近1年累计上涨49.9%，近3年累计上涨28.7%，基日以来年化涨幅2.0% [7][8]

美股行业ETF表现 - 全球航空业ETF当前价23 08美元 下跌3 63% 成交量35 39万股 总市值7270 20万美元 年初至今下跌8 95% [1][2] - 区域银行业ETF当前价58 21美元 下跌3 08% 成交量506 70万股 总市值48 58亿美元 年初至今下跌2 23% [1][2] - 网络股指数ETF当前价265 64美元 下跌2 99% 成交量44263股 总市值176 38亿美元 年初至今上涨9 24% [1][2] - 半导体ETF当前价280 47美元 下跌2 88% 成交量185 63万股 总市值33 15亿美元 年初至今上涨15 82% [2] - 银行业ETF当前价54 77美元 下跌2 58% 成交量34 73万股 总市值42 39亿美元 年初至今微涨0 13% [2] - 可选消费ETF当前价215 98美元 下跌2 46% 成交量92 57万股 总市值271 28亿美元 年初至今下跌3 26% [2] - 金融业ETF当前价51 15美元 下跌2 34% 成交量857 95万股 总市值569 27亿美元 年初至今上涨6 57% [2] - 科技行业ETF当前价256 72美元 下跌2 29% 成交量113 26万股 总市值816 51亿美元 年初至今上涨10 78% [2] - 全球科技股ETF当前价93 81美元 下跌2 15% 成交量15727股 总市值13 13亿美元 年初至今上涨10 90% [2] - 能源业ETF当前价86 16美元 下跌1 21% 成交量299 69万股 总市值215 75亿美元 年初至今上涨2 19% [2] - 公用事业ETF当前价85 09美元 下跌0 68% 成交量274 66万股 总市值123 53亿美元 年初至今上涨14 00% [2] - 生物科技指数ETF当前价132 15美元 下跌0 46% 成交量22 00万股 总市值104 93亿美元 年初至今微涨0 04% [2] - 医疗业ETF当前价131 01美元 上涨0 45% 成交量345 19万股 总市值250 72亿美元 年初至今下跌3 94% [2] - 日常消费品ETF当前价80 50美元 上涨0 90% 成交量474 72万股 总市值136 22亿美元 年初至今上涨43 65% [2]

市场表现 - 上证指数下跌0.37%，中证香港科技指数下跌0.88%，报1763.25点，成交额832.85亿元 [1] - 中证香港科技指数近一个月上涨4.25%，近三个月上涨10.61%，年至今上涨33.07% [1] 指数构成 - 中证香港科技指数选取50只香港上市科技龙头公司证券，反映香港市场科技龙头整体表现 [1] - 指数基日为2014年12月31日，基点为1000.0点 [1] - 十大权重股包括腾讯控股（10.17%）、阿里巴巴-W（9.81%）、小米集团-W（9.71%）、美团-W（8.11%）、比亚迪股份（7.04%）、网易-S（6.53%）、京东集团-SW（6.38%）、百度集团-SW（3.98%）、中芯国际（3.95%）、快手-W（3.69%） [1] 行业分布 - 可选消费占比39.87%、通信服务占比26.40%、信息技术占比21.52%、医药卫生占比11.75%、工业占比0.46% [1] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次，时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整，特殊情况会临时调整 [2] - 新上市证券市值排名前十的，将在上市后第十一个交易日快速进入指数 [2] - 样本退市时从指数中剔除，收购、合并、分拆等情形参照细则处理 [2] 相关基金 - 跟踪港股科技的公募基金包括南方中证香港科技ETF、招商中证香港科技ETF [3]

行业ETF表现分化 - 网络股指数ETF表现最佳，当前价276.48美元，上涨5.69美元（涨幅2.10%），总市值183.58亿美元，年初至今累计上涨13.70% [1][2] - 生物科技指数ETF上涨1.00美元（涨幅0.75%）至134.70美元，总市值106.95亿美元，年初至今上涨1.97% [1][2] - 全球科技股ETF上涨0.56美元（涨幅0.59%）至96.89美元，总市值13.57亿美元，年初至今大幅上涨14.55% [2] - 科技行业ETF上涨1.23美元（涨幅0.46%）至265.91美元，成交量76.13万股，总市值845.74亿美元，年初至今表现强劲上涨14.75% [2] 消费与金融板块表现 - 可选消费ETF小幅上涨0.93美元（涨幅0.42%）至224.13美元，总市值281.51亿美元，年初至今微涨0.39% [2] - 金融业ETF上涨0.13美元（涨幅0.24%）至52.83美元，成交量601.03万股，总市值587.97亿美元，年初至今上涨10.07% [2] - 日常消费品ETF下跌0.38美元（跌幅0.47%）至80.09美元，成交量207.86万股，总市值135.53亿美元，年初至今仍保持3.13%涨幅 [2] 防御性板块表现疲软 - 公用事业ETF微跌0.04美元（跌幅0.05%）至85.17美元，成交量210.28万股，总市值123.64亿美元，但年初至今上涨14.11% [2] - 医疗业ETF下跌0.92美元（跌幅0.69%）至133.27美元，成交量177.28万股，总市值255.03亿美元，年初至今下跌2.29% [2] 能源与工业板块承压 - 能源业ETF下跌0.18美元（跌幅0.21%）至87.50美元，成交量123.67万股，总市值219.12亿美元，年初至今上涨3.78% [2] - 全球航空业ETF下跌0.07美元（跌幅0.31%）至23.98美元，成交量19.64万股，总市值7552.13万美元，年初至今下跌5.42% [2] 银行与半导体板块显著下跌 - 银行业ETF下跌0.33美元（跌幅0.58%）至56.43美元，成交量16.27万股，总市值43.68亿美元，年初至今上涨3.16% [2] - 区域银行ETF下跌0.43美元（跌幅0.71%）至60.36美元，成交量189.68万股，总市值50.37亿美元，年初至今上涨1.38% [2] - 半导体ETF表现最差，下跌3.56美元（跌幅1.20%）至292.70美元，成交量88.95万股，总市值34.60亿美元，但年初至今大幅上涨20.87% [1][2]

行业ETF表现 - 生物科技指数ETF上涨0.69%至134.78美元 成交量2.47万股 总市值107.02亿美元 年初至今累计上涨2.04% [1][2] - 半导体ETF上涨0.68%至294.90美元 成交量14.18万股 总市值34.86亿美元 年初至今累计上涨21.77% [1][2] - 公用事业ETF上涨0.51%至85.01美元 成交量51.40万股 总市值123.41亿美元 年初至今累计上涨13.90% [2] - 区域银行ETF上涨0.45%至61.86美元 成交量44.52万股 总市值51.62亿美元 年初至今累计上涨3.90% [2] - 日常消费品ETF上涨0.27%至81.41美元 成交量91.38万股 总市值137.76亿美元 年初至今累计上涨4.82% [2] - 银行业ETF上涨0.24%至57.66美元 成交量1.92万股 总市值44.63亿美元 年初至今累计上涨5.41% [2] - 金融业ETF上涨0.23%至52.92美元 成交量153.48万股 总市值589.02亿美元 年初至今累计上涨10.27% [2] - 医疗业ETF上涨0.19%至134.68美元 成交量31.54万股 总市值257.73亿美元 年初至今累计下跌1.25% [2] - 可选消费ETF上涨0.09%至224.83美元 成交量5.04万份 总市值282.39亿美元 年初至今累计上涨0.70% [2] - 全球科技股ETF上涨0.05%至95.95美元 成交量1591股 总市值13.43亿美元 年初至今累计上涨13.43% [2] - 科技行业ETF下跌0.04%至264.00美元 成交量9.07万股 总市值839.65亿美元 年初至今累计上涨13.92% [2] - 网络股指数ETF下跌0.13%至269.77美元 成交量3619股 总市值179.13亿美元 年初至今累计上涨10.94% [2] - 能源业ETF下跌0.63%至88.39美元 成交量45.08万股 总市值221.35亿美元 年初至今累计上涨4.84% [2] - 全球航空业ETF下跌0.82%至24.05美元 成交量6.64万份 总市值7575.75万美元 年初至今累计下跌5.13% [1][2]

行业投资评级 - 对消费板块投资继续保持谨慎，特别是受关税影响较大的低价消费品和进口耐用消费品 [4][67] 核心观点 宏观环境 - 美国7月密歇根消费者信心指数升至61.8，连续两月反弹 [1][6] - 2025年6月美国零售销售数据为7201.1亿美元，同比增长3.9%，环比上升0.6%，超过预期 [1][6] - 6月CPI同比2.7%，能源价格反弹是主因，关税效应初现导致进口依赖型商品涨价 [1][9] - 6月非农新增就业14.7万人，远超预期，但政府部门主导增长，私人部门疲软 [1][14] - 5月消费信贷增量从4月的168.7亿美元暴跌至51亿美元，降幅达70% [20] 必选消费表现 - 饮料出货额同比+5.2%，CPI同比+4.4%，是必选品中韧性最强的赛道 [2][28] - 烟草出货额同比+2.7%，但环比明显降速，CPI同比+6.3%仍高于大盘 [2][30] - 酒类零售额同比+0.8%，销量持续下跌，呈现"量减价增"态势 [2][24] - 乳制品出货额同比+1.1%，表现持续平淡 [2][28] 可选消费表现 - 餐饮零售额同比+6.6%，成为增速最快的细分品类之一 [3][32] - 日用品商场零售额同比+3.2%，库销比1.29，低收入家庭转向折扣商品 [3][34] - 服饰零售额同比+3.9%，库销比2.22，预计关税将推高服装价格 [3][36] 股市表现 - 6月可选消费板块收涨+5.6%，必选消费板块收跌-1.5% [4][43] - 非必需消费品ETF资金净流入6.90亿美元，必需消费ETF净流出3.42亿美元 [4][48] - 美股日常消费品行业PE历史分位数99%，处于历史高位 [52][54] - 食饮龙头估值中位数22x，较上月下降3x [64]

港股市场表现 - 2025年上半年港股在AI科技重估带动下开局强劲，新消费、创新药、非银金融等板块轮动支撑 [1] - 金融与科技板块最受市场青睐，南向资金持仓以金融（尤其是银行）为核心，近期开始多元化配置信息技术、通讯服务 [1] - 外资偏好金融、可选消费及信息技术 [1] - 下半年结构性牛市韧性料将延续，人民币升值和南向资金持续流入是重要支撑 [1] 行业分析 - 金融板块因低波动、高股息特性受险资青睐 [1] - 科技成长板块受益于融资成本降低 [1] - 长期看港股作为人民币核心资产代表，"国家风险溢价"收敛潜力大，内资定价权上升将放大重估高度 [1] 港股通50ETF - 港股通50ETF（159712）跟踪港股通50指数（930931），由符合港股通资格的50家大型企业组成 [1] - 指数成分股覆盖多个行业，侧重于金融、信息技术和消费等关键领域，具有较强的市场代表性及流动性 [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证港股通50ETF发起联接A（014689）和国泰中证港股通50ETF发起联接C（014690） [1]

行业ETF表现 - 全球航空业ETF下跌2.64%至24.88美元，成交43.22万股 [1][2] - 可选消费ETF下跌1.02%至224.24美元，成交69.52万股 [1][2] - 区域银行ETF下跌0.77%至62.87美元，成交178.29万股 [1][2] - 黄金ETF-SPDR下跌0.63%至310.23美元，成交121.13万股 [2] - 能源业ETF下跌0.37%至86.49美元，成交96.68万股 [2] - 公用事业ETF下跌0.20%至84.24美元，成交162.86万股 [2] - 日常消费品ETF下跌0.10%至81.57美元，成交158.55万股 [2] - 金融业ETF上涨0.13%至53.17美元，成交410.09万股 [2] - 医疗业ETF上涨0.14%至136.46美元，成交153.36万股 [2] - 科技行业ETF上涨0.18%至260.75美元，成交55.99万股 [2] 市场整体走势 - 美股盘初主要行业ETF涨跌不一，航空、可选消费和区域银行板块跌幅居前 [1]

报告核心观点 - 中国农村公路升级改造或催生万亿市场，工程机械/重卡行业相关公司将受益；中国去产能政策成下半年政策重点之一，相关板块或持续跑赢，且影响全球大宗商品价格等；日本政治和政策不确定性或引发股债汇波动；美国与多国达成贸易协议，美股涨跌互现，市场避险情绪小幅上升 [3][4][5] 行业点评 中国装备制造行业 - 7月22日国务院发布《农村公路条例》，9月15日起施行，强调农村公路建设以提升路网质量为目标，促进城乡交通一体化，新建农村公路须符合技术标准，现有不符标准的要升级改造 [2][4] - 截至2024年底中国农村公路总里程464万公里，约占全国公路总里程85%；截至2023年底约9%的农村公路为次、差和不符合技术要求 [4] - 假设未来10年内464万公里农村公路中的9%（约41万公里）需升级改造，每公里成本3000万 - 5000万元，潜在支出可达每年1.2万亿 - 2.0万亿元 [4] - 农村公路升级是工程机械/重卡行业利好催化剂，三一重工、中联重科、恒立液压、潍柴动力和中国重汽等公司将受益 [5] 全球市场观察 中国市场 - 中国股市上涨，雅江水电概念和预期去产能行业大涨，港股材料、综合与能源板块领涨，医疗、金融与电讯跑输，南向资金净流入27.17亿港元；A股煤炭、建材、钢铁、有色涨幅居前，银行、计算机、通信、电子下跌 [3] - 中国能源局核查煤矿生产，市场预期出台限产等政策改变低价竞争困境；高层反内卷令投资者对去产能和走出通缩产生憧憬，商品期货大涨，国债期货下跌，5年期与1年期利率互换结束倒挂；去产能政策或影响全球大宗商品价格等 [3] 日本市场 - 日本国债收益率走高，日元和日股承压，要求石破茂辞职呼声上升，政治和政策不确定性或引发股债汇波动；日本央行下周会议可能维持利率0.5%不变，参议院选举结果对货币政策立场影响较小，暂缓加息因关税冲击削弱经济等 [3] - 特朗普称美日达成协议，对日商品关税15%左右，日本开放市场，加大进口美国商品，并向美国投资5500亿美元 [3] 美国市场 - 美国与菲律宾达成贸易协议，对菲关税19%左右，菲律宾对美国开放市场、实行零关税；马来西亚寻求20%关税，但拒绝在电动车优惠和外资持股上让步；美国接近与泰国达成协议，对泰关税或20%左右，泰国扩大对美零关税商品清单，增加购买美国农产品等 [3] - 美股涨跌互现，医疗保健、地产与公用事业领涨，信息技术、通讯服务与可选消费跑输；通用汽车跌超8%，德州仪器盘后大跌，Medpace 2季度业绩超预期带动CRO板块上涨 [3] - 8月1日贸易谈判截止日临近，市场避险情绪小幅上升；投资者等待大型科技股财报，半导体板块多头最拥挤，软件板块情绪走低，互联网板块多空比例处于中位水平 [3] - 美国国债收益率延续回落，美元下跌，黄金与比特币上涨；摩根大通考虑最快明年接受比特币等加密资产作为抵押申请贷款 [3]