核心观点 - 寒武纪受益于AI芯片国产替代趋势，云端产品线大幅放量带动业绩爆发式增长，二季度营收同比增长4425.01%至17.69亿元，归母净利润同比增长324.97%至6.83亿元 [6][7][11] - 浙江鼎力在海外市场逆势增长，上半年海外收入同比增长21.25%至33.74亿元，智能制造与研发创新巩固核心竞争力 [13][14][15] - 巨化股份制冷剂业务景气度持续上行，主要产品价格同比涨幅达18.33%-66.20%，带动归母净利润同比增长146.97%至20.51亿元 [18][19] - 老百姓药店通过优化门店网络与发力新零售，线上渠道销售额同比增长约32%，加盟门店净增305家至5601家 [22][23][24] - A股市场结构性行情显著，半导体、通信设备等科技板块领涨，科创板指数突破长期下降趋势线 [30][31][34] 重点公司分析 寒武纪（688256） - 2025年二季度营收17.69亿元，环比增长59.19%，归母净利润6.83亿元，环比增长92.03%，主要因云端思元系列芯片在数据中心等场景放量 [6][7] - 思元590及后续690系列芯片达国际先进水平，支持DeepSeek、Qwen等大模型训练，推理性能指标达业界领先 [7] - 拟定增募资39.85亿元投入大模型芯片及软件平台研发，强化技术优势 [9] - 预计2025年营收86.88亿元，归母净利润30.56亿元，国产AI芯片渗透率有望升至40% [11][12] 浙江鼎力（603338） - 2025年上半年营收43.36亿元（同比+12.35%），归母净利润10.52亿元（同比+27.63%），毛利率35.75% [13] - 海外收入逆势增长21.25%，通过调整产线应对美国关税政策，全球化战略深化 [14] - 研发投入1.44亿元（同比+21.82%），获专利273项，为全球唯一批量生产无油全电剪叉系列制造商 [15] - 大型智能高空平台项目产能放量，新能源项目积极建设 [16] 巨化股份（600160） - 2025年上半年营收133.31亿元（同比+10.36%），归母净利润20.51亿元（同比+146.97%），制冷剂价格同比上涨61.88% [18][19] - R22、HFCs制冷剂生产配额占全国26.10%和39.33%，龙头地位稳固 [20] - 在建工程125项，投资19.9亿元扩产TFE、FEP等氟化工材料 [20] 老百姓（603883） - 2025年上半年营收107.74亿元（同比-1.51%），归母净利润3.98亿元（同比-20.86%），Q2降幅收窄 [22] - 线上渠道销售额14.9亿元（同比+32%），O2O门店达12480家，医保门店占比94.23% [23] - 关闭直营门店244家，加盟门店净增305家，聚焦下沉市场拓展 [24] 行业与市场动态 科技行业 - 国产AI芯片替代加速，受英伟达H20停产及安全问题催化，TrendForce预计2025年本土芯片在AI服务器占比升至40% [11] - 半导体、通信设备、元件板块单日涨幅达6.65%-9.12%，大单资金集中流入 [30][34] 高端制造行业 - 高空作业平台出口同比下滑12.90%，但龙头企业通过技术差异化与全球化布局实现逆势增长 [14][15] 化工行业 - 制冷剂行业因配额制供给收紧，R32、R134a等产品价格同比涨幅超50%，景气度持续上行 [19] 零售与医药行业 - 药店行业加速线上化与专业化转型，新零售与医保门店成为核心增长点 [23][24] 宏观经济与政策 - 美国第二季度实际GDP环比增3.3%，核心PCE环比升2.5%，显示经济韧性 [26] - 中国发布《关于推动城市高质量发展的意见》，提出优化城市体系、培育新动能等八大方向 [26] - 中新央行续签250亿元本币互换协议，促进贸易投资便利化 [27] 市场表现 - 上证指数收涨1.14%至3843点，科创板指数大涨7.23%突破长期下降趋势线，半导体、通信设备板块领涨 [28][31][34] - 融资余额22284亿元，DR007利率1.54%，10年期美债收益率4.22% [37]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入135.23亿元 [1] - 归母净利润7.98亿元 [1] - 摊薄每股收益0.70元 [3] - 经营活动现金净流入29.10亿元 [1] 盈利能力 - 最新毛利率34.86% 较上季度减少0.11个百分点 较去年同期减少0.03个百分点 [3] - 最新ROE为10.89% [3] 运营效率 - 最新总资产周转率0.52次 较去年同期减少0.02次 同比下降3.12% [3] - 最新存货周转率2.17次 在已披露同业公司中排名第16 [3] 资本结构 - 最新资产负债率66.15% 在已披露同业公司中排名第18 [3]

公司财务决策 - 公司及子公司将使用不超过5亿元闲置自有资金购买低风险、高安全性、高流动性的银行理财产品 [1] - 授权期限为董事会审议通过之日起12个月内有效 且资金可滚动使用 [1] - 授权管理层负责实施和管理购买理财产品的相关事宜 包括签署文件及办理手续 [1] 业务收入结构 - 2025年1至6月医药零售业务收入占比81.38% 为公司核心收入来源 [1] - 医药批发业务收入占比15.8% 其他业务收入占比2.82% [1]

公司董事会会议 - 第六届第十二次董事会会议于2025年8月28日在云南省昆明市盘龙区联盟街道旗营街10号健之佳总部18楼召开 [1] - 会议审议《关于公司<2025年半年度报告>及摘要的议案》等文件 [1] 2025年上半年营业收入构成 - 药零售及服务占比90.17% [1] - 其他业务占比5.51% [1] - 便利零售占比4.17% [1] - 医药批发占比0.15% [1]

公司会议与财务报告 - 公司第四届第二十七次董事会会议于2025年8月28日以通讯方式召开 [1] - 会议审议《关于公司2025年半年度报告及摘要的议案》等文件 [1] 营业收入构成 - 2025年1至6月医药零售占比81.38% [1] - 医药批发占比15.8% [1] - 其他业务占比2.82% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 公司业绩短期承压但呈现逐季改善趋势 2025年Q2营收同比降幅收窄至-1.14% 归母净利润同比降幅收窄至-18.86% [6] - 新零售生态持续发力 2025年上半年线上渠道销售总额达14.9亿元 同比增长约32% O2O外卖服务门店覆盖12,480家 [6] - 门店网络结构优化 直营门店净减少197家至9,784家 加盟门店净增加305家至5,601家 通过轻资产模式扩张市占率 [6] - 聚焦优势区域及下沉市场 2025年H1新增门店中87%位于优势省份 87%分布于地级市及以下区域 [6] 财务表现 - 2025年H1实现营业收入107.74亿元 同比下降1.51% 归母净利润3.98亿元 同比下降20.86% [6] - 盈利预测显示收入增长恢复 预计2025-2027年营收分别为243.98/267.14/292.22亿元 同比增长9.1%/9.5%/9.4% [4] - 净利润增速显著回升 预计2025-2027年归母净利润分别为6.92/7.99/9.09亿元 同比增长33.3%/15.4%/13.8% [4] - 毛利率保持稳定 预计2025-2027年分别为32.98%/32.87%/32.65% ROE逐步提升至10.1%/11.1%/12.1% [4] 业务结构 - 医药零售业务营收88.15亿元 同比下降2.30% 加盟联盟及分销业务营收18.60亿元 同比增长1.16% [6] - 中西成药为核心品类 营收87.22亿元 同比下降0.71% 中药营收7.48亿元 非药品营收13.05亿元 [6] - 专业药事服务能力增强 直营门店中医保门店占比94.23% 门诊统筹门店占比42.32% 双通道资格门店达328家 [6] 战略重点 - 持续加强新零售渠道建设 24小时门店数量达665家 [6] - 通过加盟模式吸纳存量市场 联盟业务销售额实现高双位数同比增长 [6] - 经营改革成效显著 业绩有望逐季企稳向好 [5][6]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入25.04亿元，同比增长15.52%，归母净利润1.04亿元，同比增长42.17% [1] - 第二季度单季度营业总收入12.37亿元，同比增长16.37%，归母净利润4252.08万元，同比增长68.75% [1] - 毛利率提升至33.42%，同比增长4.88个百分点，净利率提升至4.46%，同比增长21.13个百分点 [1] 盈利能力指标 - 扣非净利润1.01亿元，同比增长43.28%，每股收益0.26元，同比增长42.21% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计6.6亿元，三费占营收比26.37%，同比微增0.25% [1] - 每股经营性现金流1.33元，同比增长33.27%，每股净资产5.11元，同比增长3.43% [1] 资产与负债变动 - 货币资金7.99亿元，同比下降21.12%，主要因支付子公司收购款 [1][2] - 有息负债12.11亿元，同比增长16.87%，应收账款4.91亿元，基本持平 [1] - 应付账款同比增长57.09%，因存货备货增加及子公司并表 [3] 投资与并购活动 - 交易性金融资产同比增长396.64%，因购买理财产品增加 [2] - 商誉同比增长37.04%，长期借款同比增长18.66%，均与收购子公司相关 [2][3] - 投资活动现金流净额同比下降96.79%，因收购福建海华、杭州国胜等子公司 [4] 运营与现金流 - 存货同比增长16.52%，因备货增加及子公司并表 [2] - 经营活动现金流净额同比增长33.27%，筹资活动现金流净额同比增长90.89% [4] - 递延收益同比增长121.76%，因收到与资产相关的政府补贴 [3] 业务结构与效率 - 营业收入增长主要源于各业务板块内生性增长 [3] - 销售费用同比增长15.2%，管理费用同比增长20.38%，与业务规模扩张同步 [3] - 研发投入同比下降16.51%，因技术服务费减少 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 2025H1营收107.7亿元（同比-1.5%），归母净利润4.0亿元（同比-20.9%），扣非归母净利润3.8亿元（同比-20.9%）[1] - 单Q2营收53.4亿元（同比-1.1%），归母净利润1.5亿元（同比-18.9%），扣非归母净利润1.4亿元（同比-19.6%）[1] - 2025H1毛利率33.1%（同比下降1.2个百分点），归母净利率3.7%（同比下降0.9个百分点）[1] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为33.3%、9.0%、12.5%，EPS为0.91、0.99、1.12元[7][9] - 当前股价18.64元对应2025年PE为20倍[7] 业务表现 - 全国门店总数达15,385家（直营9,784家，加盟5,601家），较期初净增108家，其中加盟门店净增305家[2] - Q2医药零售收入同比增速转正至0.20%（Q1为-4.62%）[2] - "门诊慢特病"定点资格门店1,729家（占直营门店17.67%），双通道资格门店328家，DTP药房176家[2] - 线上渠道销售总额14.9亿元（同比增长32%），O2O外卖服务门店12,480家，24小时门店665家[2] - O2O与B2C销售额分别位列市场第四与第三[2] 自有品牌发展 - 自有品牌自营门店销售额17.6亿元（不含DTP），销售占比约23%（同比提升1.5个百分点）[3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为224.3亿元（+0.3%）、237.1亿元（+5.7%）、251.7亿元（+6.2%）[7][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.92亿元、7.54亿元、8.49亿元[9] - 预计2025-2027年毛利率分别为32.6%、32.9%、33.1%[9] - 预计2025-2027年ROE分别为9.8%、9.9%、10.4%[9]

行业背景与市场趋势 - 中国医药零售市场正经历深刻变革 政策推动互联网+医疗健康快速发展 线上医药零售占比持续提升[1] - 消费者健康需求日益多元化 从传统药品向大健康 慢病管理及创新疗法延伸[1] - GLP-1受体激动剂如司美格鲁肽 替尔泊肽等产品重塑市场格局 催生健康解决方案新消费场景[1] - 中国已成为全球超重和肥胖人口最多国家之一 预计2030年肥胖率可能达65%[1] - 2030年GLP-1市场规模预计超千亿 互联网电商渠道在减重市场占比将超五成 未来预计超七成[1] 京东健康市场地位与表现 - 平台GLP-1类用药销量在618期间同比增长超3倍[2] - 在GLP-1领域市场份额及市场占有率高于其他平台 已成为药企新品线上布局首发第一站[2][11] - 过去12个月年度活跃用户规模突破2亿 营收达353亿元同比增长24.5%[5] - 第三方合作商家数量超15万家 互联网医院日均问诊单量超50万[5] 战略合作与供应链优势 - 与诺和诺德 信达生物 银诺医药等国内外药企达成战略合作 确保稳定优质商品供给[2][6][11] - 合作聚焦三大维度：供应链层面深化合作确保药品可及性 数字营销与医患教育端深度合作 患者管理长期监测合作[7] - 京东物流依托全国医药冷链仓实现2-8℃全程冷链配送 覆盖300余城次日达率99% 发货时效提升20% 平均收货时间缩减1.5天[7][8][9] - 所有仓储节点通过GSP认证与独立温控分区 保障药品存储合规性与用药安全[8][9] 用户画像与消费行为 - GLP-1购买用户中26-35岁人群排名第一 36-45岁排名第二 两者合计占比达80%[9] - 减肥类药品平台检索量超几百万 潜在用户群庞大但用户重叠率低[10] - 用户属于高净值群体 对平台粘性高 更注重供应链物流速度与稳定性[11] 未来战略方向 - 将减重升级为代谢综合征管理 整合内分泌科 心脑科 营养科等多科室提供综合解决方案[11] - 通过医-检-诊-药-护能力优势构建长期健康管理场景[11] - 持续强化供应链布局 夯实新特药首发第一站优势 与药企建立深度合作关系[12]

财务表现 - 上半年归母净利润3.98亿元 同比下降20.86% [1] - 单Q2归母净利润1.47亿元 同比下降18.86% [1] - Q2业绩降幅较Q1收窄 经营逐渐企稳 [1] 门店网络 - 上半年新增门店504家 其中直营47家 加盟457家 [1] - 调整及关闭门店396家 网络布局持续优化 [1] - 地级市及以下门店占比达77% [1] 市场拓展 - 新增门店中地级市及以下占比87% 积极拓展下沉市场 [1] - 门店布局广阔 利润率有望回升 [1]