报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格为 39.96 元/股 [5][11] 报告的核心观点 - 公司 24 年业绩承压但 25Q1 重回复苏轨道，海外和创新业务成重要增长支柱，AI 赋能未来发展值得期待 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|89,341|92,496|98,411|106,619|117,622| |营业收入(+/-)%|7.4%|3.5%|6.4%|8.3%|10.3%| |净利润（归母，百万元）|14,108|11,977|13,176|14,930|17,390| |净利润(+/-)%|9.9%|-15.1%|10.0%|13.3%|16.5%| |每股净收益（元）|1.53|1.30|1.43|1.62|1.88| |净资产收益率(%)|18.5%|14.8%|15.3%|15.9%|17.0%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|18.54|21.84|19.85|17.52|15.04| [4] 交易数据 - 52 周内股价区间为 25.08 - 33.88 元 - 总市值 261,577 百万元 - 总股本/流通 A 股为 9,233/9,106 百万股 - 流通 B 股/H 股为 0/0 百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益 81,857 百万元 - 每股净资产 8.87 元 - 市净率 3.2 - 净负债率 -28.99% [7] 升幅情况 |升幅类型|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|-10%|-2%|-10%| |相对指数|-2%|2%|-17%| [10] 业绩情况 - 2024 年，营业收入 924.96 亿元，同比增长 3.53%；归母净利润 119.77 亿元，同比下降 15.10%；扣非归母净利润 118.15 亿元，同比下降 13.55% - 2025Q1，营业收入 185.32 亿元，同比增长 4.01%；归母净利润 20.39 亿元，同比增长 6.41%；扣非归母净利润 19.26 亿元，同比增长 9.44% [11] 主营业务情况 - 2024 年，PBG 营收 134.67 亿元，同比下降 12.29%；EBG 营收 176.51 亿元，同比下降 1.09%；SMBG 营收 119.71 亿元，同比下降 5.58% - 2024 年，海外主业收入与创新业务收入之和占比超 50%，海外主业收入 259.89 亿元，同比增长 8.39%；创新业务整体收入 224.84 亿元，同比增长 21.19% [11] AI 应用情况 - 基于观澜大模型，AI 算法能力拓展到多模态算法，实现软硬件应用多维升级 - 提升感知智能上限，拓展感知能力边界，拓展认知智能应用，孵化垂类应用 [11] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价（元）|EPS（元/股） - 2024A|EPS（元/股） - 2025E|EPS（元/股） - 2026E|PE - 2024A|PE - 2025E|PE - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002236.SZ|大华股份|15.98|0.90|1.42|1.70|17.8|11.3|9.4| |600728.SH|佳都科技|4.67|-0.05|0.07|0.10|-|66.7|46.7| |002230.SZ|科大讯飞|45.19|0.24|0.37|0.46|188.3|122.1|98.2| |平均值| - | - |0.36|0.62|0.75|103.0|66.7|51.4| [14]

公司业绩表现 - 2024年全年营收46.6亿元，同比增长49.0%，归母净利润6.2亿元，同比增长74.7%，扣非归母净利润6.1亿元，同比增长75.6%，毛利率33.64%，同比提升1.26个百分点 [2] - 2025年第一季度营收11.96亿元，同比增长15.0%，环比下降9.9%，归母净利润1.23亿元，同比下降23.8%，环比下降24.7%，扣非归母净利润1.19亿元，同比下降20.7%，环比下降29.0%，毛利率30.73%，同比下降4.58个百分点，环比下降2.61个百分点 [2] 分业务表现 - 汽车连接器业务2024年营收14.6亿元，同比增长77.4%，毛利率39.4%，同比下降0.7个百分点 [2] - 射频连接器及线缆组件业务2024年营收10.4亿元，同比增长30.1%，毛利率43.2%，同比提升0.8个百分点 [2] - 电磁兼容件业务2024年营收9.1亿元，同比增长14.8%，毛利率30.8%，同比提升1.7个百分点 [2] - 软板业务2024年营收5.4亿元，同比增长73.1%，毛利率12.6%，同比提升6.5个百分点 [2] - 其他主营业务2024年营收7.1亿元，同比增长77.4%，毛利率27.6%，同比提升3.9个百分点 [2] 业务驱动因素 - 汽车连接器业务增长主要受益于汽车智能化渗透率提升和客户群体扩大，规模效应逐步显现 [2] - 软板业务增长主要受益于行业景气度复苏和子公司恒赫鼎富成功开拓市场 [2] - 其他多种连接器如FPC/BTB/WTB/LVDS/LTCC等业务增长主要受益于工控、消费电子领域景气复苏和客户拓展突破 [2] 短期业绩波动原因 - 2025年第一季度营收环比下降主要受春节淡季因素影响 [2] - 毛利率下降主要由于汽车业务客户结构变化、消费电子低毛利软板业务占比提升、新建产能稼动率不足 [2] - 总部搬迁及新增固定资产折旧、管理费用和财务费用增加也对净利润造成影响 [2] 未来展望 - 预计后续几个季度汽车业务新增订单将起量，2025年第二季度及下半年汽车业务营收将实现快速增长 [2] - 智驾监管升级有助于提高市场对感知传感器等硬件的重视和配置要求，中长期看汽车智能化渗透仍为不可改变的大趋势 [2] - 消费电子领域传统业务需求稳定，新拓展的BTB连接器、电子烟业务逐步贡献业绩，软板业务中长线成长逻辑清晰 [2]

文章核心观点 - 财信证券发布顺络电子2024年年报及2025年一季报点评，公司盈利能力亮眼，新兴战略市场高速增长，看好其在汽车电子和AI数据中心业务发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级 [1][7] 投资要点 - 2024年公司全年销售收入创历史新高，营收58.97亿元，同比+16.99%，归母净利润8.32亿元，同比+29.91%，各业务线均同比正增长，传统存量市场拓宽产品线，新兴战略市场拓展客户实现高速增长 [2] - 24Q4公司营收创单季度新高，达17.02亿元，同比+24.72%，但毛利率同环比下滑，受年度奖金计提、销售结构变化和客户销售价格调整等阶段性因素影响 [3] - 2025Q1公司营收及归母净利润创历史同期新高，营收14.61亿元，同比+16.03%，通讯及消费电子业务平淡，新市场领域增速显著，销售业务结构改善，经营效率提升 [4] 产品线与市场空间 - 公司在消费电子领域实现客户全面覆盖，新产品份额持续提升，受益于AI端侧应用带来的增量市场机遇 [5] - 在汽车电子领域，产品覆盖三电系统等电动化场景及智能驾驶等智能化应用场景 [6] - 在数据中心领域，与头部企业合作，为AI服务器等应用场景提供节能降耗产品组合与方案 [6] - 在氢燃料电池方面，积极推动项目预研及业务发展，打开新应用市场 [6] - 磁性元件在人形机器人市场关键，随着产业化加速，有望成公司电子元件行业核心增长赛道之一 [6] 盈利预测和估值 - 预计公司2025 - 2027年营业收入71.93/86.31/101.85亿元，同比增长21.98%/19.99%/18.00%，归母净利润10.77/13.03/15.69亿元，同比增长29.45%/20.99%/20.39%，对应EPS为1.34/1.62/1.95元，对应当前价格PE为20.94/17.30/14.37倍，首次覆盖给予“增持”评级 [7]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入52.19亿元，同比下降32.99% [1][2] - 2024年归母净利润9.70亿元，同比下降63.83% [1][2] - 业绩下滑主要受地缘政治因素、行业价格管控及市场阶段性量价齐跌影响 [2] 行业竞争与挑战 - 新型电子元器件市场竞争激烈，集中采购和单价下调政策压缩利润率 [2] - 国防预算结构性倾斜和装备信息化需求增长为行业注入增长动能 [2] 研发投入与技术成果 - 2024年持续加大研发投入，推动技术创新和产品升级 [2] - 基础元器件领域优化二极管、晶体管等产品性能 [2] - 电子功能材料领域在MLCC介质材料、微波铁氧体及吸波材料研发取得进展 [2] - 混合集成电路业务开发多种电源模块、电机驱动模块等产品 [2] 未来发展计划 - 以技术创新和市场需求为导向，深耕新型电子元器件领域 [3] - 加大基础元器件、电子功能材料、混合集成电路研发投入 [3] - 拓展现代服务业业务，优化产业结构 [3] - 未来驱动因素包括技术创新、市场需求增长和产业协同 [3] 盈利预测 - 预计2025-2026年归母净利润分别为10.83亿元、12.52亿元，前值为23.67亿元、29.19亿元 [3] - 新增2027年预期归母净利润14.47亿元 [3] - 对应PE分别为28倍、24倍、21倍 [3]

财务表现 - 2024年营业收入16.87亿元同比下降2.72% [2] - 归母净亏损3.53亿元同比下降972.54% [2] - 扣非归母净亏损3.65亿元同比下降5551.30% [2] - 基本每股收益-2.10元/股 [2] 业务结构 - 电子元器件收入15.83亿元占比93.80%同比下降4.43% [4] - 光伏设备及元器件收入1.05亿元占比6.20%同比增长33.24% [4] 季度表现 - 第四季度营业收入4.53亿元同比下降11.83%环比增长4.69% [4] - 第四季度归母净亏损1.47亿元同比下降1191.42%环比下降73.90% [4] - 第四季度扣非净亏损1.31亿元同比下降1651.56%环比下降38.99% [4] 盈利能力 - 毛利率6.42%同比下降13.84个百分点 [4] - 净利率-23.00%同比下降24.11个百分点 [4] 费用结构 - 期间费用4.90亿元同比增加1.34亿元 [4] - 期间费用率29.04%同比上升8.50个百分点 [4] - 销售费用同比增长40.87% [4] - 管理费用同比增长2.51% [4] - 研发费用同比增长54.81% [4] - 财务费用同比增长344.33% [4] 利润分配 - 拟每10股派发现金红利0.5元（含税） [5] - 拟每10股转增2股 [5] 公司背景 - 成立于2013年11月26日 [5] - 2021年8月27日上市 [5] - 主营业务为玻璃防护屏的研发、生产和销售 [5]

财务表现 - 2024年营业收入16.33亿元，同比下降14.79% [2][3] - 归属于上市公司股东的净利润为-2.91亿元，连续两年亏损 [2][3] - 经营性现金流净流出4500万元，为2017年上市以来首次转负 [2] - 存货周转天数创145天历史新高 [2] - 短期借款达4.12亿元 [2] - 毛利率从2020年18.6%下滑至2024年11.98% [4] 业务挑战 - 磁性元器件业务受通信设备需求变化影响，部分订单阶段性减少 [3] - 消费电子领域因经济增速放缓、设备换机周期延长及市场饱和导致PC市场低迷，电源订单减少 [4] - 信息通信领域因三大运营商资本开支显著降低，5G基站建设进度放缓，通信设备厂商采购需求收缩 [4] - To C端业务广告投放与渠道费用是亏损主因之一，销售渠道单一且溢价偏高导致利润偏低 [7] 行业背景 - 2024年全球磁性元器件市场规模约1600亿元，同比增长6% [3] - 亚太地区占据全球磁性元器件市场60%以上，中国占比超过40% [3] - 磁性元器件市场预计未来几年保持6%-10%的年均增长率 [3] - 800G、1.6T和3.2T数通光模块市场将以超过40%的复合年增长率增长，从2023年6亿美元增长到2028年42亿美元 [5] 战略转型与技术布局 - 公司持续在光模块领域纵深突破，2018年开始布局AI算力 [4] - 2024年3月硅光800G DR8光模块Demo通过行业测试，成为国内少数突破该技术的企业之一 [5] - 研发投入1.35亿元，占营收比重8.27% [5] - 调整募集资金用途，将部分资金用于建设"光模块及光器件产品改建项目" [6] - 布局车载电子、便携储能等五个领域，2024年推出10款新产品但收入占比不足3% [5][7] 产能与制造布局 - 以东莞总部为中心，湖北制造基地作为数通光模块业务重要制造基地 [8] - 河南制造基地作为磁性元器件业务的制造基地并扩大投资 [8] - 江西铭普作为电源的生产制造基地 [8] - 越南海外制造基地完成装修进入试产阶段 [8] 未来规划 - 2025年继续深耕光、磁、电源技术，拓展技术应用产品矩阵 [8] - 由单一功能的元件向一体化集成解决方案升级 [8] - 将"新能源、算力、机器人"产业作为第二类战略核心业务 [8] - 优化营销策略，加强精准投放能力，提升To C业务效益 [7]

投资评级 - 维持优于大市评级 目标价54.14元 基于2025年22倍PE估值 [4][7] 核心财务数据 - 2024年营收486.2亿元(yoy-0.4%) 归母净利40.8亿元(yoy+0.6%) 毛利率17.41%(yoy+0.37pct) [4] - 2025E营收607.95亿元(yoy+25.1%) 归母净利50.34亿元(yoy+23.5%) 每股收益2.46元 [3][4] - 2024Q4营收145.65亿元(yoy+9.9%) 归母净利8.9亿元(yoy+41.7%) 主要因股权激励费用冲回 [4] 业务板块表现 储能电池 - 2024年出货量50.5GWh(yoy+91.9%) 全球市占率第二 Q4出货14.7GWh与Q3持平显示满产 [4][8] - 60GWh超级工厂2024年12月投产 马来西亚工厂2026年量产 预计2025年出货量39.4GWh(yoy+30%) [4][8] 动力电池 - 2024年出货量30.3GWh(yoy+7.9%) Q4出货9.6GWh(环比+33.6%) 新客户车型导入推动复苏 [4] - 预计2025年出货量70.6GWh(yoy+40%) [8] 消费电池 - 2024年营收103.2亿元(yoy+23.4%) 毛利率27.6%(yoy+3.9pct) 小圆柱电池月销突破1亿只 [9] - 成都工厂已投产 马来西亚工厂2025年初投产 拓展机器人/数据中心/eVTOL等新场景 [9] 行业比较 - 可比公司2025年平均PE为22倍 宁德时代/比亚迪2025E PE分别为15.48/19.78倍 [5] - 报告公司2025E PE为16.25倍 低于行业均值21.95倍 [3][5] 产能与增长 - 2024年资本支出55.44亿元 占收入11.4% 2025E资本支出预计82.19亿元 [6] - 2025-2027年净利润CAGR达26.3% 净资产收益率从10.8%提升至15.4% [3][6]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入14.74亿元 同比增长8.67% [1] - 归母净利润1.01亿元 同比增长7.44% [1] - 经营活动现金流量净额1.49亿元 同比增长120.96% [1] 主营业务发展 - 信号传输元器件及组件销售收入6.40亿元 同比增长22.79% [1] - 精密按键开关与信为兴的精密连接器、五金屏蔽罩等业务形成协同效应 [1] - 模具及自动化装配线采用载具式、模组化生产工艺 提升设备利用效率和品质稳定性 [1] 新能源业务突破 - 新能源结构组件实现销售收入5368.20万元 同比增长239.00% [2] - CCS产品储能客户开拓顺利 生产和交付顺利进行 [2] - 开发环保友好型精密模切技术和设备技术 具备设备集成改进能力 [2] 技术创新与智能制造 - 成功开发机器臂、AGV等自动化设备和MES软件 [2] - 优化组装生产线布局 提升智能制造技术水平 [2] - 导入笔电键盘背光模组自动组装设备 自主研发多任务位自动贴装设备 [2] 细分领域市场地位 - 与头部品牌合作推出AIPC旗舰产品 升级背光产品技术路径 [2] - 在笔记本电脑键盘背光细分领域市场地位进一步巩固 [2] - 导光结构件及组件领域虽收入下滑但保持技术领先 [2] 未来发展战略 - 2025年将积极拓宽产品应用场景 [2] - 导光业务继续围绕行业龙头客户 挖掘工业控制屏、显示设备及照明领域应用 [2] - 精密按键业务拓展智能穿戴、智能手机、电子触摸板等应用领域 [2]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益0.1064元，同比增长97.04% [1] - 每股净资产3.15元，同比增长17.1% [1] - 每股公积金0.63元，同比增长350% [1] - 每股未分配利润1.40元，同比减少1.41% [1] - 营业收入65.46亿元，同比增长28.28% [1] - 净利润0.71亿元，同比增长108.82% [1] - 净资产收益率3.54%，同比增长78.79个百分点 [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有8669.78万股，占流通股18.48%，较上期减少7714.75万股 [1] - 谢丽持有5355.40万股(占比11.41%)，减持255万股 [2] - 南京昌络聚享创业投资合伙企业持有943.40万股(占比2.01%)，持股不变 [2] - 上海宽投资产管理有限公司持有693.82万股(占比1.48%)，减持0.01万股 [2] - 香港中央结算有限公司持有269.50万股(占比0.57%)，减持423.19万股 [2] - 蔡运生、汪振华、苑文波为新进股东 [2] - 沙宏志(原持股6109.64万股)、张全(原持股653.97万股)、刘超(原持股147万股)退出前十大股东 [2] 分红送配方案 - 每10股派发现金红利0.12元(含税) [3]

报告核心观点 - 一季度国内经济增长强劲，关税不确定性下金价有望维持强势，A股具备相对优势，红利+内需短期占优，自主可控有望成为新的成长主线；韦尔股份营收稳健增长，手机和汽车CIS是收入增长主因，DDIC短期承压，车规级模拟稳步推进；南亚新材2024年扭亏，2025年一季度净利润同比高速增长 [2][5][7][9][13] 4月金股组合 - 4月金股组合包含中远海特（600428.SH）、极兔速递 - W（1519.HK）、卫星化学（002648.SZ）、安集科技（688019.SH）、宁德时代（300750.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、大丰实业（603081.SH）、深南电路（002916.SZ） [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3280.34，涨0.13%；深证成指收盘价9759.05，跌0.16%；沪深300收盘价3772.22，跌0.02%；中小100收盘价6092.48，跌0.21%；创业板指收盘价1908.78，涨0.09% [3] 行业表现（申万一级） - 房地产、综合、建筑材料、社会服务、轻工制造涨幅居前，分别为2.32%、1.95%、1.24%、1.09%、1.02%；汽车、有色金属、通信、美容护理、公用事业跌幅居前，分别为 - 0.80%、 - 0.41%、 - 0.30%、 - 0.26%、 - 0.23% [4] 策略研究 - 政策发力及“抢出口”带动一季度经济数据超预期走强，GDP增速达5.4%，高于预期；投资端制造业和基建投资稳增，3月地产投资放缓但销售延续修复；消费端3月商品零售尤其是网购高增；生产端3月工业增加值高速增长 [5] - 国内库存周期处于短周期弱补库阶段，3月各项景气指标显示居民消费及企业预期稳步修复，关税冲击影响未显现，弱补库趋势将延续 [6] - 关税不确定性抑制商业活动及资产价格预期，海外风险资产或反弹但空间和持续性受限，弱美元走势或持续，黄金避险配置需求逻辑难证伪，日元、欧元短期有望成避险资产 [6] - 本轮关税博弈下中国资产具备中期相对优势，A股进入观察期，关注4月末政治局会议定调；配置上红利+内需短期占优，关税不确定性消化后关注自主可控产业链 [7] 电子（韦尔股份） - 2024年公司营收257.31亿元，YoY + 22%；毛利率29.4%，YoY + 7.7pcts；归母净利润33.23亿元，YoY + 498%；2024Q4营收68.22亿元，QoQ + 0%，YoY + 15% [9] - 2024年CIS业务营收191.90亿元，YoY + 24%，其中手机营收98.02亿元，YoY + 26%，汽车营收59.05亿元，YoY + 30%；2025年4月推出OV50X，预计2025Q3量产；2024年推出OX12A10汽车CIS [10] - 2024年DDIC业务营收10.28亿元，YoY - 18%，毛利率8.1%，YoY - 1.4pcts；模拟业务营收14.22亿元，YoY + 23%，毛利率35.2%，YoY - 2.0pcts；公司将推进车用模拟芯片布局 [11] 电子（南亚新材） - 2024年全年营收33.62亿元，同比 + 12.70%，归母净利润0.50亿元，同比扭亏；25Q1营收9.52亿元，同比 + 45.04%，归母净利润0.21亿元，同比 + 109.04% [13] - 2024年江西N6厂剩余产线建成，推进华东高端产品生产基地及海外生产基地建设；研发上实现高速产品关键原材料国产化；管理上深化降本增效工程 [14] - 英伟达H20芯片出口受限，华为云发布CloudMatrix 384超节点，以昇腾为核心的国内算力供应链有望放量 [15]