根据提供的宏观经济报告内容，以下是关键要点的详细总结： 行业投资评级 - 报告对权益市场持积极看法，特别是在科技成长方向，预计将有较好表现[1][8] - 债券市场方面，利率可能拐头向下，存在投资机会[1][8] - 全年展望中，中美关系缓和或货币政策宽松可能驱动股债双牛行情[1][8] 核心观点 - 二季度大类资产的核心取决于风险偏好，中美关系有望阶段性缓和，推动市场高风险偏好[1][8] - 经济基本面呈现修复态势，但私人部门内生动能偏弱，预计二季度GDP增速小幅放缓至4.9%[2][11][12] - 政策端预计降准50BP，降息仍存不确定性，财政政策积极发力，产业政策鼓励创新和能耗控制[3][4][79] 中国经济 - 一季度GDP增速预计5.1%，二季度放缓至4.9%，全年呈前高中低后稳的U型走势[2][11][12] - 社零增速预计二季度达5.5%，受益于低基数、政策刺激和居民收入改善[18] - 固定资产投资预计二季度名义增速4.2%，制造业投资韧性较强，基建投资保持强度[21][30][45] - 地产投资低位震荡，关注土地收储进展，土储专项债发行提速[52][53] - 出口受关税政策不确定性影响，趋势向下但节奏受"抢出口"扰动[54] - 工业生产预计二季度增速5%，服务业平稳放缓[55][56] - 失业率预计二季度中枢5.3%，青年就业结构压力较大[58][59] 物价与供给侧 - CPI预计二季度同比增速中枢0.8%，PPI同比增速中枢-1.7%，物价总体偏弱[62] - 产能利用率较低，抑制工业品价格上涨，需关注供给侧改革进展[66][67] - 能耗控制目标为单位GDP能耗降低3%左右，有望顺利实现[74][75][95] 货币政策 - 预计二季度降准50BP，以对冲外部冲击和支持内需[3][80] - 降息面临关税升级和联储货币政策双重制约，全年预计降准100BP、降息30BP[3][80][81] 财政政策 - 2025年赤字率按4%安排，赤字规模5.66万亿元，新增政府债务总规模11.86万亿元[82][84] - 超长期特别国债发行1.3万亿元，地方政府专项债4.4万亿元，重点用于投资建设和土地收储[4][84][88] - 土储专项债发行提速，广东省已发行307亿元用于回收闲置土地[89][90] 产业政策 - 鼓励创新支持新质生产力，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业[4][94] - "人工智能+"行动加快推进，支持大模型应用和智能终端发展[4][94] - 能耗控制持续推进，口径调整后目标有望实现[4][95] 美国经济 - 一季度经济快速走弱主因特朗普政策扰动，预计二季度逐步企稳[5][7] - 政策预期趋稳，美股对特朗普存在实质性约束[7] - 通胀核心变量是油价，二季度可能下行[10] 大类资产 - 权益市场维持高风险偏好，科技成长方向有较好表现[1][8] - 债券市场利率可能拐头向下[1][8] - 全年可能迎来股债双牛行情，但过程略有反复[1][8]

文章核心观点 - 关注低空基建快速发展及海外基建高景气度下的投资机会，建议关注设计院、国际工程企业及海外业务占比较高的建筑央国企 [2][3] 周专题 - “低空经济”连续两年被写入中央政府工作报告，随着相关政策规划出台，低空经济由概念化走向落地，低空基建加速发展 [2] - 2025年初有低空相关项目近300个，基础设施类项目占比约33.6%，低空经济基建项目快速释出 [2] - 专项债扩容为低空经济发展提供资金支持 [2] - 设计院尤其是交通类设计院掌握大量交通网络数据资源，有望获取低空经济方向研究及设计咨询类订单 [2] - 在低空新基建发展背景下，设计院有望参与通用机场及起降点等物理基础设施建设，延伸产业链参与信息基础设施及数字化管理服务系统建设 [2] - 设计院掌握前端规划设计优势，有望通过成立合资公司等方式将业务延伸至运营端 [2] 本周热点 - 德国联盟党、社民党就联邦财政债务问题达成一致，“债务刹车”放宽对军费开支限制，拨款5000亿欧元用于翻修老旧基础设施 [3] - 中东建筑业市场有望持续增长，迪拜2025年预算中46%用于基建项目 [3] - 中泰铁路二期预计2025年招标，投资总额3413.5亿泰铢 [3] - 乌克兰重建有望推进，截至2024年底，未来十年复苏与重建总成本预计达5240亿美元 [3] - 海外基建高景气度持续，国际市场将是各大国际工程企业及建筑央企2025年加大力度拓展的市场 [3]

文章核心观点 2月美国非农数据小幅低于预期但整体稳健，失业率小幅上行，时薪环比符合预期；衰退担忧缓解，但美股风险偏好修复仍待时机；劳动参与率下降值得关注，或非短期因素，长期来看美国劳动参与率难回疫情前水平，可能拖累经济潜在增速 [2][4][5] 分组1：劳动参与率的下降可能并非短期因素 - 本月劳动参与率为62.4%，低于前值和预期；16 - 24岁、55岁以上群体及白人、本土出生人口劳动参与率下降，与移民收紧政策和削减联邦雇员关系不大 [5][7] - 2023年11月以来美国劳动参与率波动下降，疫情前2015 - 19年平均为62.86%；长期人口结构和中期移民政策收紧使劳动参与率难回疫情前水平，或进一步下行 [5][8] - 婴儿潮一代退休浪潮未结束，其劳动参与率高于年轻群体；特朗普收紧移民政策或使劳动参与率走低；劳工部预计2033年降至61.2%；劳动力参与率与潜在GDP增长率大致一比一对应 [6][8][9] 分组2：2月非农数据述评 新增非农就业小幅不及预期 - 2月新增非农就业15.1万不及预期，但三个月平均约20万，就业扩散指数维持高位，受天气、罢工等因素扰动，整体稳健；联邦政府新增就业净减少1万，为2022年6月以来最差 [2][9] - 新增就业集中在教育保健服务、金融、建筑、交运仓储行业；政府部门新增就业减少，制造业新增就业转正，休闲酒店业新增就业为负 [11] 失业率小幅回升，劳动参与率下降 - 失业率从4.011%升至4.139%，各年龄群体失业率均上行；再次进入劳动力市场、企业裁员、结束临时工作人数增加拉动失业率上行，临时下岗人数下降使失业率下行 [12][14] - 失业率3个月移动平均值较过去12个月低点高出0.27个百分点，低于萨姆法则预警阈值 [15] 时薪环比增速符合预期 - 时薪环比0.3%符合预期，同比增速4.0%；周工时维持在34.1小时的2015年以来最低水平 [3][16] 衰退担忧缓解，美债利率上行，美股收涨 - 2月中旬以来经济指标走弱和关税政策不确定使衰退担忧升温，压制美股；偏稳非农报告和鲍威尔表态减弱衰退担忧，利好美股修复，但关税不确定性仍压制风险偏好 [4][18][19] - 后续美股风险偏好修复取决于关税落地、减税政策刺激和二次通胀风险证伪，时间点约在2季度；非农报告发布后市场定价美联储降息次数和首次降息时点与发布前一致，政策利率路径小幅上移 [4][19] - 美债利率小幅上行，美元指数收跌，美股三大股指收红；十年期美债收益率上行1.89个BP至4.295%，美元指数下跌0.3%至103.897，标普500、纳斯达克、道琼斯工业指数分别上涨0.55%、0.7%、0.52% [20]

3月初"倒春寒"特征分析 - 本轮"倒春寒"发生时间较往年提前至3月初，为近10年最早一次，但强度偏低：持续时间仅3天（历史平均4.6天），气温降幅6-12℃（往年约15℃）[2][11][23] - 降温区域呈现反常分布：罕见集中在中东部省份，山东、河南出现大范围暴雪且单日降雪量破历史纪录，而传统高发区河北、山西影响减弱[3][12][24] - 极端气温变化显著：3月1日起武汉、济南、郑州单日最低温骤降16℃、9℃、6℃，此前2月底三地日均最低温分别达11.7℃、10.3℃、6.7℃[10][23] 对农产品价格的影响机制 - 水果产量扰动有限：因降温早于果树花期（往年4月），生长周期5-6个月的特性使3月寒潮对9月产量的传导效应弱于2013/2018年（当时鲜果CPI环比超季节性2.8-3.9pcts）[14][25] - 蔬菜供给风险可控：3月平均气温接近常年同期，不同于2013年4月均温偏低0.4℃导致鲜菜CPI环比超季节性16.7pct的情形[15][25] - 价格表现疲软：3月蔬菜/水果/猪肉价格环比-6.3%/-1.2%/-5%，均弱于季节性，叠加1-2月鲜菜鲜果供给充足（环比+1.1%/+2.6% vs 往年+3.5%/+3.4%）压制通胀[17][26] 对宏观经济活动的冲击 - 建筑业开工受阻：华北/中南地区粉磨开工率环比骤降9%/7.3%（季节性应为+9.1%/+9.6%），山东沥青开工率跌至20.5%历史低位，主因气温跌破施工临界值5℃[18][26] - 基建投资短期承压：河南/河北/山东三省占全国基建投资18.1%，但预计3月中下旬气温回升至5℃以上将缓解影响[19][27] - 社零影响分化：甘肃/山西迁徙指数同比降9.5/6.8pcts但社零占比仅0.9%/1.7%，而社零大省山东（7.8%）、河南（5.7%）迁徙强度降幅较小（-2.4%/-0.5%）[20][27]

美国2月ADP就业数据 - 2月ADP就业人数增长7.7万人，远低于预期的14万人，前值向上修正为18.6万人，为2024年7月以来最小增幅 [2] - 私营部门就业增长步伐放缓，服务业裁员最显著，其中贸易/运输/公用事业裁员3.3万人（1月增加5.6万人），教育和医疗保健裁员幅度最大 [2] - 建筑业就业人数增加2.6万人（1月增加0.3万人），专业/商业服务增加2.7万人（1月增加1.4万人），制造业增加1.8万人（1月减少1.3万人），金融服务业增加2.6万人（1月增加1.3万人） [2] 行业薪资增速变化 - 贸易/运输/公用事业薪资增速年率中值为4.4%（1月为4.3%），建筑业为4.9%（1月为5.0%），专业/商业服务为4.5%（1月为4.6%），制造业为4.8%（1月为4.9%），金融服务业为5.1%（1月为5.0%） [2] 经济信号与市场反应 - ADP数据公布后，美元指数和现货黄金反应平淡 [3] - ADP首席经济学家指出政策不确定性和消费支出放缓可能导致招聘犹豫，结合其他指标显示雇主对经济前景持谨慎态度 [4] - 近期失业救济金申请达年内高点，消费者调查显示对失业率上升的担忧加剧 [4] 非农就业报告预期 - 经济学家预计2月非农就业人数增加15.3万人（1月为14.3万人），失业率维持4% [5] - 市场关注非农数据是否验证经济放缓，可能影响美联储5月降息决策 [4][5]

制造业PMI表现 - 2025年2月制造业PMI为50 2%，较上月提高1 1个百分点，回到荣枯线上方 [2][3] - 1-2月制造业PMI均值为49 65%，高于2024年同期的49 15%，反映制造业景气保持较好状态 [3] - 生产指数为52 5%，较上月回升2 7个百分点，较过去5年均值高0 8个百分点 [4] - 新订单指数为51 1%，较上月回升1 9个百分点，显示需求端短期表现较好 [4] 行业结构分化 - 15个主要制造业行业中有7个PMI在荣枯线以上，装备制造业表现突出，如电气机械及器材制造业(57 1%)、专用设备制造业(54 5%)、汽车制造业(53 1%) [5] - 部分中低附加值产业表现较弱，如非金属矿物制品业(43 4%)、石油加工及炼焦业(42 6%) [5] - 大型企业PMI为52 5%，较上月提高2 6个百分点，而中小型企业PMI分别为49 2%和46 3%，呈现分化态势 [5] 非制造业PMI变化 - 2月非制造业PMI为50 4%，较上月提高0 2个百分点，主要受建筑业季节性回升带动(建筑业PMI为52 7%，较上月提高3 4个百分点) [6] - 服务业PMI为50 0%，较上月下降0 3个百分点，航空运输、邮政、金融等行业保持较高景气度(>55 0%)，而零售、餐饮等行业回落明显 [6] 经济驱动因素 - 近期经济表现受益于"以旧换新"促消费、关税预期"抢出口"、四季度专项债集中发行使用三条线索 [7] - 基建实物工作量与历史同期差距减小，项目复工节奏有望边际加快 [6] 价格与出口指标 - 主要原材料购进价格指数为50 8%，出厂价格指数为48 5%，分别较上月回升1 3和1 1个百分点，预示PPI短期可能回升 [4] - 新出口订单指数为48 6%，较上月回升2 2个百分点，集装箱吞吐量和国际货运航班数仍高于2024年同期 [4]

核心观点 - 2月PMI温和回升至50.2%，较上月上升1.1个百分点，但剔除供应商配送指标后实际PMI边际上行1.3pct至50.5%，显示温和复苏态势 [2][10] - 结构分化明显：生产指数大幅回升2.7pct至52.5%，内需订单指数上升1.9pct至51.5%，但新出口订单指数仍处收缩区间（48.6%）[2][11] - 高技术制造业（50.9%）和装备制造业（50.8%）景气度高于消费品（49.9%）和高耗能行业（49.8%）[3][12] 制造业分析 - 生产端修复显著，采购量指数环比上升2.9pct至52.1%，但原材料库存指数下降0.7pct至47.0% [16][17] - 出口压力持续，外贸货运量同比下滑15.5pct，新出口订单指数虽回升2.2pct但仍低于荣枯线 [11][17] - 资本密集型行业表现优于劳动密集型行业，高技术制造业PMI领先消费品行业1.0个百分点 [12] 非制造业分析 - 建筑业PMI大幅回升3.4pct至52.7%，土木工程指数达65.1%，显示基建施工加速 [3][13][18] - 服务业PMI回落0.3pct至临界点50.0%，生活性服务业（零售/住宿/餐饮）景气度下滑，生产性服务业（航空/金融等）维持55%以上高景气 [14][18] - 建筑业新订单指数上升2.1pct至46.8%，投入品价格指数回升1.6pct [20] 行业分化特征 - 基建相关指标（沥青开工率）自去年10月持续回升，预示年初基建投资超预期，而水泥/螺纹钢消费疲软反映地产投资仍处磨底阶段 [13] - 服务业内部结构切换：节后生产性服务业接棒生活性服务业成为主要支撑，航空运输、金融等领域商务活动指数保持高位 [14][19] - 劳动密集型行业修复滞后，消费品制造业PMI虽回升0.8pct但仍低于荣枯线 [12] 后续展望 - 经济复苏基础不稳固，制造业PMI仅略高于荣枯线0.2pct，建筑业预期指数环比下降1.8pct至54.7% [15] - 出口风险加剧，美国加征关税等因素可能导致新出口订单进一步承压 [15] - 需关注复工进度及政策变化对资本密集型行业（高技术/装备制造）的持续带动作用 [12][15]

项目中标情况 - 2024年第四季度新中标且签约项目281个，金额56.79亿元；新中标未签约项目25个，金额100.28亿元[1] - 2024年累计新中标且签约项目911个，金额585.52亿元；未签约项目30个，金额125.36亿元[1] 项目完工情况 - 截至报告期末累计已签约未完工项目661个，金额1362.63亿元[1] - 截至报告期末在建项目合同总额2285.32亿元，累计已确认收入922.69亿元，剩余未完工金额1362.63亿元[1] 具体项目进度 - 杭绍甬高速杭州至绍兴段工程合同金额1699188.52万元，完成100%[2] - 瑞苍高速01标段合同金额159503.17万元，公司承接111652.21万元，完成97.37%[2][4] - 瑞苍高速03标段合同金额226814.50万元，完成85.86%[2] - 浙江交工集团黄高速武陟至济源段等合同金额277500.00万元，完成83.48%[3] - 杭金衢高速至杭绍台高速联络线PPP项目合同金额225058.61万元，完成76.42%[3] - 苏台高速南浔至桐乡段及桐乡至德清联络线二期TJ03标段合同金额278862.34万元，完成76.95%[3] - 新建铁路头门港支线二期项目合同金额321213.99万元，公司承接143821万元，进度47.38%[4][5] - 申苏浙皖高速公路改扩建项目合同金额206922.69万元，进度43.52%[4] - 彩虹快速路东延工程合同金额209537.19万元，进度12.33%[4] - 351东阳马宅至江北段项目合同金额470279.27万元，公司承接270860万元，进度1.83%[4][5] - 甬金高速宁波至金华段金华段合同金额230251.58万元，进度10.86%[4] - 甬金高速宁波至金华段绍兴段合同金额206974.91万元，进度5.02%[4] - 融沪科创产业园项目合同金额652381.5万元，公司承接397281.50万元，进度0.017%[4][6] 合作项目投资 - 融沪科创产业园合作开发项目静态总投资约68亿元，公司出资690万元占69%[7] - S12线公路建设项目总投资约162亿元，公司与交工路桥出资200万元占1%[8]

行业周期与投资哲学 - 强周期行业与园艺存在共通性 周期性行业如航运钢铁 房地产 证券等在底部表现惨淡 但周期复苏后可能实现暴利 类似花园三宝(月季 绣球 铁线莲)冬季枯萎春季繁盛的现象 [6][8] - 证券行业当前处于周期底部 与前几年明星分析师和基金经理名利双收的盛况形成鲜明对比 [9] - 行业出清需要三大要素 低利润 减少信贷扩张 产能关停 类比植物春化需要的低温 控水和修剪 地方政府过度保护可能延缓出清进程 [13][14] 证券行业现状与展望 - 证券基金行业产能过剩问题尚未解决 研究分佣细分领域集中度最低且持续下降 分析师团队规模膨胀显示行业仍需出清 [15] - 参考日本经验 即便在减量市场中完成出清后仍可重现繁荣 如日本经历失去30年后房价股指创新高 但过程可能痛苦 [15][48] - 货币宽松与财政发力不同步导致市场炒作概念股 妖股活跃而蓝筹股低迷 类似花园多雨少阳环境滋生蘑菇而非开花 [17] 宏观经济比较研究 - 中国当前经济阶段更接近日本80年代初而非90年代 城镇化率66%相当于日本六七十年代水平 人均GDP仅为美国1/4 [28][36] - 居民杠杆率低于日本90年代水平 与日本80年代初居民杠杆停滞期相似 当时日本经历4-5年房价股市回调但被历史忽略 [28][30] - 汇率表现矛盾点 若参照日本90年代则应预期人民币升值而非贬值 因日元1990-2012年间对美元升值100% [32][33] 国际环境与政策类比 - 特朗普第二任期可能复制里根时代政策转向 新任财长贝森特主张财政紧缩 或推动类似广场协议的汇率协调 鼓励人民币升值和内需刺激 [37][45][47] - 当前中国资产价格处于低谷 若达成类广场协议反而有助于走出通缩 与日本86年签署时资产泡沫已形成的情况截然不同 [47] - 美国80年代政策调整后实现财政贸易赤字改善 利率下行美元贬值 股市震荡走高 但美元贬值削弱海外投资者收益 [41][43][44] 地产周期与行业转型 - 全球地产泡沫案例显示多数3-4年企稳5-6年回升 中国调整已超三年且新开工下降70% 叠加城镇化需求与利率下行 具备企稳条件 [52] - 证券行业从业者需做好转型准备 参考李子柒跨界成功案例 但行业出清后仍存长期机会 [51]