人口老龄化对经济增长的挑战 - 人口老龄化威胁经济增长和物价稳定 成为发达国家最紧迫的经济问题之一 [1][2] - 发达国家面临历史性低生育率和寿命延长的双重冲击 推高非工作年龄人口占比 [2] - 到2040年英国40%人口将超过标准工作年龄段 欧元区将减少340万工作年龄人口 [1][4] 劳动力短缺与通胀风险 - 劳动力严重短缺将推高工人议价能力 可能形成工资-价格螺旋上升风险 [2] - 日本外国工人仅占3%劳动力 但贡献近期劳动力增长的一半 [1][3] - 欧元区外国工人占9%劳动力 过去三年贡献劳动力增长的一半 [3] 外籍工人的关键作用 - 吸引外国工人填补劳动力短缺对维持经济增长至关重要 [1][2] - 日本央行行长表示需要更广泛讨论扩大外籍工人规模 [3] - 欧洲央行行长强调若无外籍工人贡献 劳动力市场状况将更加紧张 [3] 英国劳动力市场的特殊挑战 - 英国除老龄化外还面临劳动力参与率下降的冲击 [3] - 长期患病人数增加和年轻人就业下降是参与率下降主因 [3] - 心理健康问题成为劳动力非活跃状态的重要影响因素 [4]

文章核心观点 2月美国非农数据小幅低于预期但整体稳健，失业率小幅上行，时薪环比符合预期；衰退担忧缓解，但美股风险偏好修复仍待时机；劳动参与率下降值得关注，或非短期因素，长期来看美国劳动参与率难回疫情前水平，可能拖累经济潜在增速 [2][4][5] 分组1：劳动参与率的下降可能并非短期因素 - 本月劳动参与率为62.4%，低于前值和预期；16 - 24岁、55岁以上群体及白人、本土出生人口劳动参与率下降，与移民收紧政策和削减联邦雇员关系不大 [5][7] - 2023年11月以来美国劳动参与率波动下降，疫情前2015 - 19年平均为62.86%；长期人口结构和中期移民政策收紧使劳动参与率难回疫情前水平，或进一步下行 [5][8] - 婴儿潮一代退休浪潮未结束，其劳动参与率高于年轻群体；特朗普收紧移民政策或使劳动参与率走低；劳工部预计2033年降至61.2%；劳动力参与率与潜在GDP增长率大致一比一对应 [6][8][9] 分组2：2月非农数据述评 新增非农就业小幅不及预期 - 2月新增非农就业15.1万不及预期，但三个月平均约20万，就业扩散指数维持高位，受天气、罢工等因素扰动，整体稳健；联邦政府新增就业净减少1万，为2022年6月以来最差 [2][9] - 新增就业集中在教育保健服务、金融、建筑、交运仓储行业；政府部门新增就业减少，制造业新增就业转正，休闲酒店业新增就业为负 [11] 失业率小幅回升，劳动参与率下降 - 失业率从4.011%升至4.139%，各年龄群体失业率均上行；再次进入劳动力市场、企业裁员、结束临时工作人数增加拉动失业率上行，临时下岗人数下降使失业率下行 [12][14] - 失业率3个月移动平均值较过去12个月低点高出0.27个百分点，低于萨姆法则预警阈值 [15] 时薪环比增速符合预期 - 时薪环比0.3%符合预期，同比增速4.0%；周工时维持在34.1小时的2015年以来最低水平 [3][16] 衰退担忧缓解，美债利率上行，美股收涨 - 2月中旬以来经济指标走弱和关税政策不确定使衰退担忧升温，压制美股；偏稳非农报告和鲍威尔表态减弱衰退担忧，利好美股修复，但关税不确定性仍压制风险偏好 [4][18][19] - 后续美股风险偏好修复取决于关税落地、减税政策刺激和二次通胀风险证伪，时间点约在2季度；非农报告发布后市场定价美联储降息次数和首次降息时点与发布前一致，政策利率路径小幅上移 [4][19] - 美债利率小幅上行，美元指数收跌，美股三大股指收红；十年期美债收益率上行1.89个BP至4.295%，美元指数下跌0.3%至103.897，标普500、纳斯达克、道琼斯工业指数分别上涨0.55%、0.7%、0.52% [20]