投资评级 - 维持"买入"评级 目标价11.24元人民币[1][6] 财务表现 - 25H1实现营收22.72亿元 同比下滑5.02% 归母净利2.47亿元 同比增长44.53%[1] - Q2单季营收13.21亿元 环比增长38.87% 归母净利1.67亿元 环比大幅提升108.84%[1] - 扣非归母净利2.82亿元 同比增长33.47% 处置海外资产产生债务重组损失1.2亿元[1] - 经营现金流净流入4.8亿元 同比增加0.9亿元 现金类资产充裕[3] - 期末在手现金21.7亿元 交易性金融资产12.8亿元 另持有委托贷款及大额存单13.63亿元[3] 主业经营 - 水泥熟料业务收入19.7亿元 同比下滑4.2% 销量890.7万吨 同比减少4.1%[2] - 水泥吨均价221元 同比基本持平 吨毛利67元 同比提升15元[2] - 砂石骨料收入1.4亿元 同比下滑9.5% 销量519.1万吨 同比增长37.0%[2] - 骨料吨均价27元 同比下降14元 吨毛利17元 同比下降9元[2] 战略发展 - 持续推进"一主两翼"战略 聚焦主业同时加码新经济领域股权投资[1][4] - 已投资25个新经济项目 累计投资额超17亿元[4] - 25H1新增投资新锐光掩模、方晶科技、壹能科技等项目 实现投资收益402万元[4] - 昂瑞微、上海超硅、中润光能等被投企业申报科创板和港股上市已获受理[4] - 计划储备30亿元以上权益资产 打造新业务发展平台[4] 成本控制与资本结构 - 期间费用率17.14% 同比下降1.48个百分点[3] - 管理费用率同比下降1.85个百分点 可控管理费用减少887万元[3] - 资产负债率45.1% 与24年末基本持平[3] - 带息债务余额48.1亿元 较24年末增加3.2亿元[3] 分红政策与盈利预测 - 公告2024-2026年每年分红比例不低于35%且不低于4亿元[1] - 维持25-27年归母净利预测为7.4/7.9/8.5亿元[5] - 基于1.2x 2025年P/B(对应2025年BVPS 9.37元)上调目标价至11.24元[5] 行业展望 - 当前水泥价格下行业承压较大 "反内卷"竞争背景下有望加大错峰生产力度[2] - 预计25H2水泥价格将止跌回升 超产产能治理加速推进[2] - 核心区域基建投资有望加码 为行业需求提供支撑[5]

消费建材行业整体展望 - 行业需求仍处于承压阶段但积极信号不断出现 预计下半年从左侧逐步进入右侧区域 [1] - 地产开工及施工数据有望进入企稳区间 低基数与竞争缓和背景下盈利改善逻辑将在更多品类兑现 [1] - 建议关注东方雨虹 三棵树 北新建材 兔宝宝 [1] 水泥细分领域 - 水泥协会7月1日发布反内卷政策文件 推动限制超产政策更好执行 [1] - 限制超产政策下产能持续下降 产能利用率大幅提升 当前处于淡季需求与价格低点 [1] - 8月下旬进入旺季前夕 预计8月需求回暖后价格逐步提升 关注海螺水泥与华新水泥 [1] 玻璃细分领域 - 需求端受地产影响持续下行 6-8月淡季需求尚可但供需矛盾仍存 下游终端改善有限 [2] - 反内卷政策不会一刀切式产能出清 但提升环保要求及成本 加速行业冷修进度 [2] - 关注旗滨集团 [2] 玻纤细分领域 - 传统无碱粗砂需求平淡 但细分领域表现景气 受AI产业链驱动低介电产品量价齐升 [3] - 一代二代及三代Q布产品结构升级明确 行业需求有望伴随AI爆发式增长 [3] - 看好行业持续量价齐升趋势 关注中材科技 [3]

财务业绩 - 上半年实现营业收入22.72亿元 同比下降5.02% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.47亿元 同比增长44.53% [1] - 扣除非经常性损益的净利润2.82亿元 同比增长33.47% [1] - 经营活动现金流量净额4.76亿元 同比增长23.99% [1] - 综合毛利率31.8% 同比上升6.38个百分点 [1] 主营业务表现 - 主产品单位成本下降14.97元/吨 其中可控成本下降6.11元/吨 [2] - 西部新疆基地及宁夏基地贡献收益比例上升 [2] - 骨料销售519.06万吨 同比增长37.46% [2] - 危固废收运7.85万吨 处置量8.88万吨 实现营业收入5101.92万元 [2] 新能源业务 - 光伏发电1416.37万度 同比增长92.1% [2] - 储能放电量同比增长182% [2] - 新投运3座重卡超充站 [2] - 累计发电超4400万度 相当于节煤1.79万吨 减排二氧化碳4.4万吨 [2] 股权投资布局 - 新增投资广州新锐光掩模科技 合肥方晶科技 安徽壹能汽车科技等项目 [2] - 掩模版为半导体制造光刻环节关键材料 [2] - 合肥晶合集成已上市 [3] - 北京昂瑞微电子 上海超硅半导体科创板上市申请获受理 [3] - 江苏中润光能港股上市申请获受理 [3] - 盛合晶微 长鑫科技 粤芯半导体 芯耀辉科技等进入上市辅导阶段 [3] 企业治理与荣誉 - 成为首家响应独董机制改革的非公企业上市公司 [3] - 获评中国水泥企业ESG排行榜A级 位列前十 [3] - 子公司获得地方企业30强 地方纳税30强 绿色工厂 省级绿色矿山等荣誉 [3]

消费建材行业 - 行业需求整体仍处于承压阶段但积极信号不断出现 如防水和涂料龙头企业加强协同并在底部区域协同提价 各品类价格竞争明显缓和 [1][2] - 三棵树中报显示产品结构提升和费用降低带来盈利改善逻辑如期兑现 [1][2] - 行业从左侧逐步进入右侧区域 地产开工及施工数据有望企稳 低基数加竞争缓和背景下盈利改善逻辑将在更多品类兑现 建议关注东方雨虹 三棵树 北新建材 兔宝宝 [2] 水泥行业 - 水泥协会发布反内卷政策文件 推动限制超产政策更好执行 [2] - 中期维度产能有望在限制超产政策下持续下降 产能利用率大幅提升 [2] - 行业处于淡季需求低点及价格低点 预计8月需求回暖后价格逐步提升 关注海螺水泥 华新水泥 [2] 玻璃行业 - 需求端受地产影响2025年呈现持续下行态势 6-8月淡季需求尚可但供需仍有矛盾 [3] - 反内卷政策不会一刀切式产能出清 但会提升环保要求及成本 加速行业冷修进度 关注旗滨集团 [3] 玻纤行业 - 传统无碱粗砂需求平淡 但细分领域表现景气 [3] - AI产业链驱动低介电产品量价齐升 一代二代及三代产品结构升级明确 [3] - 行业需求有望伴随AI爆发式增长 看好持续量价齐升趋势 关注中材科技 [3] 市场表现 - 过去一周申万建筑材料行业指数上涨2.91% 在31个一级子行业中排名第8位 [4][5] - 主要指数表现：上证综指涨3.49% 深证成指涨4.57% 创业板指涨5.85% 沪深300涨4.18% [4]

股价表现 - 8月26日盘中股价上涨5.26%至2.6港元/股 成交额达1.47亿元人民币 [1] 财务表现 - 2025年中报营业总收入54.18亿元人民币 净利润7.48亿元人民币 [2] - 归属股东应占溢利7.483亿元人民币 同比大幅增长93.41% [2] - 基本每股收益0.137元人民币 [2] 公司业务 - 公司为水泥生产商 主营水泥/粒料/混凝土产品 应用于基础设施和城乡建设领域 [1] - 总产能达3930万吨 业务覆盖中国西部及国际市场 [1] - 运营注重高效节能减排和环保措施 [1]

股价表现 - 西部水泥股价上涨4.86%至2.59港元 成交额达1.58亿港元[1] 财务业绩 - 收益同比增长46.4%至54.18亿元人民币[1] - 公司拥有人应占溢利同比大幅增长93.4%至7.48亿元[1] - 每股基本盈利13.7分[1] 销量数据 - 水泥及熟料总销量同比增长23.6%至1082万吨[1] - 中国市场销量下降8.3%至665万吨[1] - 海外市场销量激增178%至417万吨[1]

财务表现 - 2025年上半年营业总收入达22.72亿元 [1] - 归母净利润2.47亿元，同比大幅增长44.53%（增加7605.66万元） [1] - 经营活动现金净流入4.76亿元，同比增长23.99%（增加9201.25万元） [1] - 摊薄每股收益0.26元，同比提升44.44%（增加0.08元） [3] 盈利能力 - 毛利率达31.80%，同比提升6.38个百分点，且连续两个季度增长 [3] - ROE为2.87%，同比提升0.88个百分点 [3] 资产与运营效率 - 资产负债率45.08%，同比下降2.31个百分点 [3] - 总资产周转率0.13次 [3] - 存货周转率1.80次，同比提升8.25%（增加0.14次） [3] 股权结构 - 股东总户数3.97万户，前十大股东持股比例64.44%（持股6.25亿股） [3] - 主要股东包括浙江上峰控股集团（31.1%）、南方水泥（14.51%）、铜陵有色（10.3%）及养老保险基金等机构投资者 [3]

核心观点 - 恒生指数有望挑战26,000点关口 主要支撑因素包括中美关税休战协议延长、美联储降息预期升温、港股成交活跃及科技股业绩表现 [2] - 内地经济表现较预期平稳 现阶段加推经济刺激方案的意愿有限 企业盈利改善幅度受限 [2] - 资金在不同板块间轮动 风险偏好保持积极 业绩期重磅科技股业绩若报喜可为后市注入动力 [2] 市场回顾与展望 - 恒生指数周一收报25,829点 单日上升490点或1.94% 成交金额大幅增加近30%至3,697亿元 [7] - 恒生指数年初至今累计上涨28.76% 恒生科技指数同期上涨30.37% [6] - 美股周一高位整固 三大指数下跌0.2%至0.8% 美国10年期国债收益率升至4.275% 美元指数上升0.7% [7] - 美联储7月维持利率不变 点阵图显示预计2025年减息两次共0.5厘 但将2026年及2027年各减少一次降息预期 [5] 宏观政策动向 - 国家发改委提出不断完善扩内需政策举措 支持企业加快技术和产品创新 [4][10] - 中共中央办公厅及国务院办公厅发布关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设意见 目标到2030年基本建成全国碳排放权交易市场 [10] - 上海优化调整房贷利率定价机制 不再区分首套和二套住房 同时放宽外环外购房限购政策 [4][10] - 8月共有166款国产网络游戏获批 较7月的127款增加30.71% 阿里巴巴、哔哩哔哩及网易等公司游戏在列 [4][10] 行业动态 - 7月内地新能源汽车销售126.2万辆 同比增长27.3% 渗透率达48.7% 其中乘用车销售119.5万辆 [10] - 2025年上半年中国企业并购市场披露交易总额超过1,700亿美元 同比增长45% 境内战略投资者并购活动显著增强 [10] - 生物医药行业业绩普遍理想 内地加大对该行业支持力度 [8] - 电动车行业8月新车密集发布 个别车企上调全年销量目标 [8] 企业业绩表现 - 拼多多第二季经调整净利润327.1亿元人民币 超出市场预期的222亿元 但管理层强调该业绩或不可持续 [12] - 海底捞中期股东应占溢利17.59亿元人民币 同比下降13.72% 收入207.03亿元同比下降3.66% 翻台率降至每天3.8次 [12] - 中国软件国际中期股东应占溢利3.16亿元人民币 同比增长10.44% 收入85.07亿元同比增长7.32% [12] - 蓝思科技中期盈利11.43亿元人民币 同比增长32.68% 收入329.6亿元同比增长14.18% [12] - 建滔集团中期股东应占溢利25.82亿元 同比增长71.32% 营业额216.08亿元同比上升5.84% [13] - 颐海国际中期股东应占纯利3.09亿元人民币 同比微升0.39% 收入29.27亿元近乎持平 [12] 企业融资与资本运作 - 赣锋锂业折让5.49%配售4,002.56万股H股 同时溢价8.68%发行13.7亿元可换股债券 合计净筹资25.15亿元 [13] - 心泰医疗大股东折让17.01%减持1,114万股H股 套现2.54亿元 [13] - 大连万达集团和京东集团成立合资公司 注册资本80.53亿元人民币 [13] 商品与外汇市场 - 纽约期油价格报64.80美元/桶 当日上涨1.79% 但年初至今下跌10.03% [6] - 黄金价格报3,365.89美元/盎司 年初至今上涨28.85% [6] - 美元兑CNH报7.1584 年初至今上升2.66% [6] - 波罗的海干散货指数报1,944点 单日上涨2.69% 年初至今大幅上涨94.98% [6]

股价表现 - 8月26日盘中下跌5.66%至0.5港元/股 成交额283.45万元[1] 产能规模 - 拥有22条熟料生产线 年产能3519万吨[1] - 拥有62条水泥粉磨生产线 年水泥产能5780万吨[1] - 拥有12条砂石骨料生产线 年骨料产能3020万吨[1] 财务数据 - 2024年营业总收入61.17亿元[2] - 2024年净利润2.79亿元[2] 公司业务 - 河南省及辽宁省领先熟料水泥生产商[1] - 主营业务为石灰岩开采及建材生产销售[1] 信息披露 - 2025财年中报将于8月29日披露[2]

经济表现与高频数据 - 上周沥青企业开工率30.7%，环比下降2.2个百分点[9] - 水泥熟料产能利用率44.48%，环比下降7.26个百分点[67] - 30城商品房销售面积148.05万平方米，环比上升18.46万平方米但同比下降16.6%[173] 价格趋势 - 华东地区水泥均价433元/吨，环比上涨15元/吨[100] - 螺纹钢价格指数3350.8元/吨，环比下跌57.6元/吨[107] - 碳酸锂均价8.4万元/吨，环比上涨0.26万元/吨[131] 政策方向与行业治理 - 反内卷和扩内需是下半年政策两大核心方向，旨在实现价格止跌回稳[1] - 反内卷政策覆盖钢铁、水泥、光伏行业，并可能扩展至新能源其他领域如锂电[4] - 产能治理将通过提高环保排放标准和产品标准淘汰落后产能[4] 扩内需措施 - 政策将聚焦创造新消费场景激发服务消费潜力，如发展体育产业[4] - 城市更新投资额过去两年均达2.5万亿元，规模可能进一步提高[4] - "两重"项目将加快形成实物工作量以对冲反内卷对资本开支的负面影响[4] 风险提示 - 风险包括地缘政治风险、国内政策落地不及预期及全球衰退[2]