财务表现 - 2025年半年报净利润同比降幅接近40% [1] - 经销商数量同比减少18.54% [1] - 最近两年公司业绩表现不佳且股价持续低迷 [1] 股份回购计划 - 2025年5月出台回购计划但截至8月31日尚未实施 [1] - 当前股价明显低于回购价格上限43.21元/股 [1] - 公司解释将严格按规则在股东大会审议后12个月内完成回购 [1] 信息披露 - 证券部表示若时间过半仍未回购将发布公告 [1] - 公司强调目前严格按交易所和证监会规则执行信息披露 [1]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 大众品行业25H1呈现收入修复但业绩分化的态势 不同子行业因成本结构、竞争格局和需求端变化呈现差异化的盈利表现[1] 餐饮供应链 - 25H1营业总收入236.7亿元（同比-0.6%） 归母净利润16.6亿元（同比-16.5%）[1] - 毛利率23.2%（同比-1.8个百分点） 净利率7.0%（同比-1.4个百分点）[1] - 25Q2收入121.7亿元（同比+1.8%） 净利润8.2亿元（同比-22.6%）[1] - 利润承压主因原材料成本压力、产品渠道结构变化及竞争加剧导致的促销投入增加[1] 调味品 - 25H1营业总收入345.7亿元（同比+4.9%） 归母净利润63.2亿元（同比+7.4%）[2] - 毛利率36.1%（同比+2.2个百分点） 净利率18.5%（同比+0.4个百分点）[2] - 25Q2收入165.0亿元（同比+6.0%） 净利润27.7亿元（同比+7.7%）[2] - 费用率提升明显 销售费用率同比+0.6个百分点至8.6% 反映企业为应对市场竞争加大投入[2] 乳制品 - 25H1营收937.2亿元（同比+1.3%） 归母净利润82.9亿元（同比-0.3%）[3] - 25Q2显著改善 收入450.5亿元（同比+2.9%） 净利润29.7亿元（同比+48.5%）[3] - 原奶成本下降推动盈利改善 25H1原奶均价同比-11.7%至3.08元/千克[3] - 需求端呈现结构性分化 低温产品表现优于常温产品[3] 保健品 - 25H1营业总收入116.7亿元（同比-7.6%） 但净利润仅微降0.6%至16.2亿元[4] - 净利率逆势提升1.1个百分点至13.7% 主因销售费用率大幅下降3.7个百分点[4] - 线上渠道高速增长 25H1电商销售额达740亿元 其中抖音平台增长75.3%[4] - 行业进入淘汰赛阶段 活跃品牌数量同比下降超10%[4]

大盘及ETF表现 - 上证指数收涨0.46%，创业板指涨超2%，科创50涨超1%，全天成交额2.8万亿元 [1] - 消费ETF（159928）小幅回调0.23%，成交额超11亿元，获净申购5.7亿份，近10日累计净流入超32亿元，份额达204亿份 [1] - 港股通消费50ETF（159268）收跌1.32%，成交额超5200万元，获净流入1255万元，近10日累计净流入2.1亿元 [3] 行业经济数据 - 中国8月官方制造业PMI为49.4%，非制造业PMI为50.3%，综合PMI为50.5%，环比分别上升0.1、0.2和0.3个百分点 [5] - 通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于58%以上较高景气区间 [5] 白酒行业分析 - 白酒龙头企业度过压力测试期，茅五汾保持正增长，茅台收入增速7%领先行业 [6] - 龙头企业利润调整幅度多在高个位数到双位数之间，好于市场预期 [6] - 8月中证白酒指数上涨11.22%，跑赢沪深300指数，动态PE约20倍处于历史低位 [6] 大众消费品细分表现 - 功能饮料和魔芋休闲零食景气度较高，企业通过推新品、拓渠道带来增量 [7] - 乳制品业绩逐季改善，原奶价格处于下行周期，预计2025年下半年供需平衡，2026年奶价上行确定性较强 [7] - 餐饮供应链龙头企业经营底部企稳，调味品、速冻食品等行业有望迎来基本面拐点 [7] 消费新趋势与投资机会 - 消费需求向情感化、个性化升级，潮玩、美妆等高情绪价值品类增长显著 [8] - 国货品牌通过商业模式创新与渠道效率构建用户生态，实现加速崛起 [8] - 建议关注兼具渗透率提升潜力、供给端能力跃迁及政策支持的细分品类 [8] 消费ETF成分结构 - 消费ETF（159928）前十大成分股权重占比超68%，其中4只白酒龙头股共占32%，养猪大户占15% [10] - 其他权重股包括伊利股份（9%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%） [10] - 港股通消费50ETF（159268）聚焦潮玩、珠宝、美妆等新消费领域，支持T+0交易 [12]

公司战略与定位 - 公司以一站式餐饮供应链综合服务推动餐饮产业高质量发展 充分发挥央企行业引领示范作用 [1] - 公司以食用油定制化研发为基础 多层次服务学生群体 上班族及中老年群体的集中用餐营养需求 [1] - 公司已完成含学生 上班族及中老年人群的年龄段产品覆盖 以人群需求为本的定制化研发思路成为产业细分化深耕市场的案例标杆 [1] - 公司持续推进"1+2+5"强产品策略 以客户需求为中心 采用技术研发与应用研发双模式并行 整合五大关键资源包括中粮营养健康研究院 中粮油脂研发中心 名厨大师 上游工厂及全国销售网络 [11] 产品研发与创新 - 针对不同年龄阶段群体生理机能和生活习惯差异 提供定制化产品与服务 学生 上班族 中老年群体营养需求有较大不同 [3] - 依托中粮营养健康研究院及中粮油脂研发中心支持 通过开发先进检测技术 精准分析产品品质 评估潜在风险以及延伸技术服务 以科技创新助力食安管理 [9] - 人群需求三大产品是公司纵向专业化的重要组成 随着精准营养理念深入推广 公司将继续发挥国家队作用 用科技创新引领行业变革 [10] - 公司围绕人群细分需求 后厨使用场景持续发力 提供更多高品质定制化产品与服务 [11] 质量管理与标准 - 公司依托中粮油脂"全链路 全过程 全生命周期"的严格质量管理体系 涵盖支持 控制 产品标准及工作原则等多个维度 设定了高标准与严要求 [10] - 针对校园配餐领域 市场监管总局批准发布《校园配餐服务企业管理指南》国家标准 将于2025年12月1日起施行 聚焦食品安全主体责任落实 原料进货检查制度执行等关键环节 [8][9] - 标准要求实行米 面 油等大宗食品集中定点采购制度 确保留存每批次原料检验检测报告 每种大宗食品原料每年至少做一次全品类覆盖检验检测 特别对农药残留等安全性指标进行检测 [9] - 餐食加工过程须接入"互联网+明厨亮灶"系统 向学校 家长和学生公开展示食品加工关键操作流程 每天送餐的每个食品品种要分别留样 留样时间不少于48小时 [9] 行业政策与监管 - 国家发布《关于进一步强化食品安全全链条监管的意见》 提出21条具体措施 覆盖从农田到餐桌全链条各环节监管衔接 [5] - 市场监管部门发布《集中用餐单位落实食品安全主体责任监督管理规定》 专门针对集中用餐单位明确食品安全责任 坚决治理"一包了之""只包不管"现象 [6] - 我国中小学和幼儿园数量超过46万所 学生超2.37亿人 校园配餐业务覆盖范围广且涉及环节众多 产业规模在整个餐饮业中所占比例近半 [6] - 《"健康中国2030"规划纲要》要求制定实施国民营养计划 开展食物营养功能评价研究 普及膳食营养知识 发布适合不同人群特点的膳食指南 [3] 市场机会与行业趋势 - 校园配餐行业加强标准化建设是推动高质量发展的关键 [6] - 餐饮供应链定制化研发是大势所趋 但需要人才 技术 生产与市场等多方面较强的综合实力做支撑 [10] - 公司丰富的团膳定制化研发产品不仅满足不同群体差异化需求 更彰显领军企业的使命与担当 [10] - 公司为特殊营养需求人群用餐提供品质保障 积极防范 主动排除集中用餐安全隐患 是团餐市场规范化发展的品质之选 [10]

平台成立与定位 - 莲菜网全国蔬菜生鲜拼购平台(苏锡常站)于8月15日在无锡成立，标志着全国性生鲜拼购网络首次延伸至苏锡常地区 [1] - 该平台定位为服务苏锡常中小餐企的"食材拼购枢纽"，旨在以创新模式打通区域餐饮供应链 [1] - 平台将采用"集采竞价"整合分散需求，"爆款拼拼"降低采购门槛，"特价甩货"减少食材损耗，打造餐饮食材界的"拼多多"模式 [1] 市场背景与痛点 - 苏锡常地区是长三角餐饮产业密集区，中小餐企数量超10万家 [1] - 该地区食材采购长期面临"中间环节多、价格不透明"等问题 [1] - 禾饴信息科技与莲菜网合作瞄准这一市场痛点，推动区域餐饮市场协同发展 [1] 发展规划与预期 - 平台首月将推出50个品类的生鲜食材拼购专场，覆盖蔬菜、肉类、水产等核心品类 [1] - 预计首月交易规模将突破3000万元 [1] - 苏锡常站被定位为全国网络的"省外标杆"，未来将复制该模式推动长三角餐饮供应链一体化 [1] 区域协同效应 - 东北塘街道党工委书记指出平台落地将加速三地餐饮供应链资源互通，助力"苏锡常一体化"在民生服务领域的深化 [1] - 苏州、常州餐饮协会代表表示将推动本地企业入驻平台，共享跨区域食材拼购红利 [1]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为"看好丨维持" [10] 核心观点 白酒行业 - 行业处于主动去库存磨底期，需求端受政策冲击但结构优于上轮，预计随宏观经济修复进入弱复苏态势 [5] - 2025年6月限额以上烟酒类零售额同比-0.7%，1-6月累计增长5.5%，价格指数环比下跌0.38% [16] - 高端酒表现稳健：茅台Q2收入增长7%，五粮液动销优于行业，泸州老窖收入承压 [17] - 次高端及地产酒分化明显，山西汾酒Q2收入预计下滑5%，古井贡酒等地产酒进入去库存通道 [17] 黄酒行业 - 行业集中度显著提升，CR3从2016年18%升至2023年43% [6] - 龙头进入提价周期：会稽山纯正系列提价4-5%，古越龙山部分产品提价2-12% [19] - 消费场景拓展至商务礼赠市场，气泡黄酒通过抖音渠道实现破圈 [20] 大众品行业 乳制品 - 2025年1-6月产量下滑0.3%，但6月单月增长4.1%，原奶价格企稳回升预期增强 [22] - 国家育儿补贴政策（0-3岁婴幼儿每年3600元）有望改善中长期需求 [22] 调味品 - 行业库存压力缓解，但除海天味业外多数公司Q2增长承压 [24] - 成本端进入下行通道，头部厂商盈利改善可期 [24] 啤酒 - 现饮渠道承压导致2025H1产量同比-0.3%，企业转向即时零售新渠道 [25][27] - 青岛啤酒Q2销量预计微增，重庆啤酒受高端产品拖累收入下滑2% [47] 餐饮供应链 - 2025年1-6月社零餐饮收入27480亿元（+4.3%），供应链企业发力商超/新零售渠道 [28] 重点公司业绩预测 白酒板块 - 贵州茅台：Q2收入396.5亿元（+7.26%），归母净利185.55亿元（+5.25%） [31] - 山西汾酒：Q2收入预计下滑5%，库存保持健康 [33] - 洋河股份：Q2收入/利润双位数下滑，主动控货降库存 [34] 黄酒板块 - 会稽山：Q2收入增长15%，气泡黄酒抖音渠道放量 [38] 大众品板块 - 伊利股份：Q2收入增长8%，利润增长25% [39] - 锅圈：中期收入32.4亿元（+21.6%），净利润1.9亿元（+122.5%） [42] - 安琪酵母：Q2收入增长12%，糖蜜成本下行推动利润增长13% [48] - 若羽臣：Q2收入增长50%，抗衰产品618放量 [51]

创新运营模式 - 公司依托京东供应链打造"京东七鲜小厨"品质餐饮合营制作平台 采用透明厨房模式使顾客可清晰观察厨师操作流程及工具 [1] 场景化零售布局 - 京东MALL北京双井店以"家场景"为核心布局 通过科技与消费深度融合实现场景化零售 [1] 业态边界拓展 - 公司打破自身业态边界 引入MUJI无印良品、华为店、PAGEONE等新增业态品牌 [1] - 创新业态为北京线下商业注入差异化消费活力 [1]

行业现状与挑战 - 需求承压导致行业竞争加剧，2019-2024年餐饮行业收入增速放缓至低个位数，速冻食品行业需求端明显承压 [1] - 供需错配问题突出，需求疲软叠加前期扩产带来的供给增加，导致促销折让和费用投放加大，资本回报率下降 [2] - 板块上市公司近两年业绩明显降速甚至下滑，市场对行业长期空间和龙头公司增长天花板的预期偏悲观 [1] 龙头公司应对策略 - 龙头公司积极调整，通过扩新品类、推新产品、布局新兴渠道寻找增量 [3] - 2024年板块资本开支显著拐头向下，员工总数增长放缓，显示行业已开始调整供需矛盾 [2] - 龙头公司市占率仍有较大提升空间，长期发展逻辑坚实 [1] 投资机会与估值 - 板块估值目前PE在20倍左右震荡，2023年景气度下行导致估值逐渐下行 [1] - 2024年板块自由现金流显著改善，股东回报提升 [1] - 若龙头公司业绩超预期兑现，板块有望迎来触底反弹 [1] 长期发展前景 - 食品速冻化趋势不可逆，行业长期发展空间广阔 [1] - 龙头公司成长天花板较大，积极调整有望带动板块复苏 [1]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 上周食品饮料板块上涨0.74%，跑输沪深300指数0.95个百分点，在31个申万一级板块中排名第26位 ，子板块中预加工食品和保健品表现较好 ，关注白酒底部反弹、啤酒修复及大众品不同细分领域机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 二级市场表现 板块及个股表现 - 上周食品饮料板块涨0.74%，跑输沪深300指数0.95个百分点，在31个申万一级板块中排第26位 [12] - 子板块中预加工食品和保健品表现较好，分别上涨1.97%和1.88% [7][12] - 个股涨幅前五为*ST西发、交大昂立、煌上煌、天佑德酒、天润乳业，跌幅前五为皇氏集团、西麦食品、良品铺子、珠江啤酒、妙可蓝多 [7][12] 估值情况 - 截至2025年7月27日，各子板块有不同PEttm估值，如保健品88.84等 [19] 主要消费品及原材料价格 白酒价格 - 截至7月27日，2024年茅台散飞批价1900元，周环比升10元，月环比升50元；原箱批价1960元，周环比升10元，月环比升50元 [7][21] - 五粮液普五批价900元，周环比持平，月环比降5元；国窖1573批价835元，周环比和月环比均持平 [7][21] 啤酒数据 - 2025年6月中国规模以上啤酒企业产量412.00万千升，同比-0.20%；1 - 6月累计产量1904.40万千升，同比-0.30% [26] 上游原材料数据 - 乳制品：截至7月18日，牛奶零售价12.17元/升，周环比-0.08%，同比-0.33%；酸奶零售价15.83元/公斤，周环比持平，同比-0.31%；生鲜乳3.04元/公斤，同比-5.9%；6月中国奶粉进口金额593276万美元 [29] - 畜禽：截至7月25日，生猪14.15元/公斤，周环比-0.84%，同比-26.15%；仔猪37.52元/公斤，周环比-0.24%，同比-15.27%等 [29] - 农产品：截至7月25日，玉米2407.84元/吨，周环比+0.12%，同比-1.85%；豆粕2963.14元/吨，周环比-0.21%，同比-3.55% [30] - 包材：截至7月25日，PET瓶片6350元/吨，周环比+1.60%，同比-13.01%；瓦楞纸3140元/吨，周环比持平，同比-3.98% [31] 行业动态 - 1 - 6月，全国规模以上工业企业利润总额34365.0亿元，同比下降1.8%；营业收入66.78万亿元，同比增长2.5% [53] - 1 - 6月，酒、饮料和精制茶制造业营业收入8146.9亿元，同比增长1.9%；利润总额1453.0亿元，同比下降2.1% [53] - 2025年上半年，江苏省规模以上企业白酒产量8.17万千升，同比下降15.0%；啤酒产量103.37万千升，同比下降2.7% [53] 核心公司动态 - 7月22日，燕京啤酒每10股派现金1.90元（含税），拟分配现金股利5.36亿元，股权登记日7月28日，除权除息日7月29日 [55] - 7月25日，酒鬼酒每10股派发现金红利6.00元（含税），共分配利润1.95亿元，股权登记日7月30日，除权除息日7月31日 [55]

日本货币政策与汇率 - 日本执政联盟在参议院选举中失去多数席位后国内政治不确定性居高不下日元可能难以实现反弹[1] - 日本央行可能发出信号表明立场转向不太温和的立场因日美贸易协议减少了一个巨大的不确定性[4] - 美国短端收益率对美元构成支撑初请数据表明劳动力市场整体稳定与美联储抵御降息压力的立场一致[1] 美联储政策预期 - 美联储议息会议可能出现鲍曼和沃勒两位理事持不同意见预计在利率市场引发温和看涨反应[2] 加拿大央行政策立场 - 加拿大央行预计再次维持利率不变因粘性通胀数据疲软但相对有弹性的经济背景以及更大财政支出的前景[3] - 加拿大劳动力市场6月份显示出触底迹象3月份暴跌的信心指标部分回升美墨加协定允许绝大多数出口商品免税进入美国[3] - 最近通胀报告普遍出人意料地走高主要受国内服务业构成的压力推动[3] A股市场情绪与资金流向 - 市场情绪高涨证监会表态全力巩固市场回稳向好态势赚钱效应下融资买入新基金发行指标上行增量资金加速流入[5] - 市场演绎典型的水牛特征增量资金来自广泛机构资金净流入散户流入加速保守型资金被动调仓[8] - 突破3600点后策略应对思路是增配恒科增配科创同时行业层面围绕有色通信创新药军工游戏轮动[8] 科技与AI产业发展 - 大模型向更强更高效更可靠方向发展推理模型深化智能体模型爆发中国企业算力受限下实现高效性全球领先[8] - AI应用加速落地受互联网大厂推动AI与业务结合Agent推出主权AI需求及多模态渗透等因素影响算力消耗从训练转向推理[8] - 晶圆厂先进制程在AI时代产能需求增量明显美国制裁倒逼国内先进制程需求回流[10] - 国内厂商积极追赶但在设备供应良率提升客户拓展方面存在瓶颈[10] 自动驾驶与汽车智能化 - 上海积极推进高级别自动驾驶落地应用发布发展目标头部公司获得示范运营牌照开始提供收费运营服务[9] - 随着自动驾驶相关法律法规逐步完善产业链各环节加快技术研发和产品投放汽车智能化产业链有望受益[9] Web3.0与资产上链 - 政府与企业强强联合构建以中国优质资产为锚定的稳定币-RWA生态闭环相关资产上链有望拉开Web3.0时代大幕[6] - 参考海外股票代币发行方发展历程国内互联网券商金融科技公司股票或数字货币交易所有望实现价值重估牌照效应是核心竞争力[6] 港股与细分板块机会 - 看好港股市场机会恒生科技修复空间更大建议优选景气改善+低估值行业如互联网煤炭水泥周期品社会服务纺织服装航空机场等[12] - 港股新消费景气度高但需关注估值相对高位下的三季度解禁压力[12] 保险行业负债成本 - 预定利率再下调推动新业务负债成本下降新业务对存量逐步稀释存量平均成本逐步改善利差损压力缓解[13] - 分红险保底收益仅比传统险低25bps拥有浮动收益设计对客户吸引力更高新单业务结构加速转向分红险[13] 债市波动与配置策略 - 经济基本面未出现趋势性反转信号央行态度偏呵护债市无趋势调整风险但短期仍处逆风状态[14] - 利率波动中债基赎回压力大幅提升但央行呵护下机构持续负反馈风险较低利率上行重新打开波段空间[15] 餐饮供应链行业变革 - 餐饮供应链行业面临效率革命资本市场景气度上升调味品/预制菜概念指数2019年3月至2021年5月累计增长88%/82%[16] - 食材预制化和餐饮零食化成为推动行业发展的两大核心方向[16]