报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面与库存支撑仍在，关注订单环比是否淡季走弱 [1] - 铝短期基本面尚可，留意需求情况，月间正套若绝对价格下跌可继续持有 [1] - 锌空配思路不变，内外正套可继续持有，关注月间反套机会 [4] - 镍短期现实基本面一般，可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [7] - 不锈钢基本面整体偏弱，短期预计震荡偏弱 [10][11] - 铅预计下周震荡于 16700 - 17100 区间，6 月供应持平需求偏弱 [12] - 锡短期多配可谨慎持有，中长期关注检修期后的高空机会 [14] - 工业硅中长期价格预计锚定头部大厂现金流成本底部运行，关注成本坍塌幅度 [17] - 碳酸锂中长周期价格或震荡偏弱，短期下游需求偏弱，后市预计继续累库 [19][20] 各金属情况总结 铜 - 海外 LME 仓单继续注销，LMEcash - 3m 结构维持 80 美金上下高位，国内冶炼企业出口量级略高于预期 [1] - 本周库存与上月持平，国内月差小幅走阔，全球显性库存去化，国内库存难快速累积，消费有韧性，铜杆线缆等开工率环比维持 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 4 月铝锭进口较大，6 月需求预期季节性走弱，铝材出口维持，光伏下滑，供需仍有缺口 [1] - 6 - 7 月去库平缓，短期基本面尚可，留意需求情况 [1] 锌 - 本周锌价震荡下跌，受累库预期及宏观扰动影响价格中枢下移 [4] - 供应端国内 TC 不变，进口 TC 小幅回升，6 月冶炼环比提升 2.5 万吨左右，矿端加工费月均预计提升 150 元/吨 [4] - 需求端内需边际走弱，海外部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高 [4] - 国内社库震荡，累库加速拐点预计在六月中旬出现，海外 LME 库存基本不变 [4] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，4 月俄镍进口增多，需求端整体偏弱，LME 升水小幅走强 [7] - 库存端海外镍板库存维持，国内小幅去库 [7] 不锈钢 - 供应层面 4 月产量季节性回升，5 月下旬起钢厂部分被动减产，需求层面刚需为主 [10] - 成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化 [10] 铅 - 本周铅价低位反弹，供应侧报废量同比偏弱，再生冶厂产能投放，精矿开工增加但国内外精矿宽松转紧 [12] - 需求侧电池库存高，天能开工增加拉动现货交投，精废价差 - 75，原生需求改善，LME 去库 [12] - 4 - 7 月淡季总体消费偏弱，订单仅维持刚需，本周下游采购去库力度有限，仅刚需补库 [12] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，国内部分减产，6 月锭端减产环比减量超 1kt，海外除佤邦外供应扰动平息 [14] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，锡价高位下升水下滑，国内库存震荡，海外消费抢装延续，LME 库存震荡下滑 [14] 工业硅 - 本周四川、云南、新疆地区开工少量增加，市场整体开工小幅提升，四川丰水期部分硅厂复工，云南开工数量不多 [17] - 短期供需双减格局明显，刚需偏弱，投机性需求有限，当前供需紧平衡，未来供应有潜在压力 [17] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格低位反弹，主力合约换月，现货升水致 07 合约价格强势，基差走弱，贸易商升水出货困难 [19] - 下游刚需补货，本周总体累库，下游仅维持安全库存，注册仓单减少，6 月排产仅三元和铁锂储能有增 [19] - 中长周期看，若头部矿冶一体化企业开工率未显著下降，价格将震荡偏弱，短期下游需求偏弱，后市预计继续累库 [19][20]

报告核心观点 国泰君安期货对各商品期货给出趋势判断，如黄金联储按兵不动，白银继续冲高，部分商品受地缘、成本、供需等因素影响呈现不同走势 [2][5]。 各行业报告核心观点 贵金属 - 黄金：联储继续按兵不动，趋势强度为0，沪金2508合约收盘价785.42，日涨幅0.04% [2][6][11] - 白银：继续冲高，趋势强度为0，沪银2508合约收盘价9045，日涨幅2.04% [2][7][11] 有色金属 - 铜：库存下降支撑价格，趋势强度为0，沪铜主力合约收盘价78690，日涨幅0.40% [2][13][29] - 铝：偏强震荡，趋势强度为1，关注减产检修情况 [16][18] - 镍：矿端担忧降温，冶炼供应弹性饱满，趋势强度为0 [30] - 不锈钢：供需双弱低位震荡，趋势强度为0 [30] 能源化工 - 动力煤：需求待释放，宽幅震荡，趋势强度为0 [26][54][61] - 对二甲苯：海内外供应偏紧，趋势走强，月差正套，趋势强度为2 [65] - PTA：成本支撑，基差月差正套，趋势强度为1 [65] - MEG：因伊朗多套装置停车，短期偏强，趋势强度为1 [29][65] 农产品 - 棕榈油：受美国生柴政策及中东地缘政治利好，趋势强度为1 [63][170][180] - 豆油：震荡上行，趋势强度为1 [63][170][180] - 豆粕：隔夜美豆小幅收涨，连粕调整震荡，趋势强度为0 [66][181][183] - 豆一：现货稳定，盘面调整震荡，趋势强度为0 [66][181][183] - 玉米：震荡运行，趋势强度为0 [68][184][187] - 白糖：低位整理，趋势强度为0 [69][188][191] - 棉花：关注外部市场影响，趋势强度为 -1 [70][192][196] - 鸡蛋：淘汰逐步加速，等待旺季利多兑现，趋势强度为0 [72][199][203] - 生猪：等待现货印证，远端成本中枢下移，趋势强度为0 [73][201][203] - 花生：下方有支撑，趋势强度为0 [74][205][207]

报告行业投资评级 - 镍滚动做空，不锈钢观望，锌偏空对待 [1][3] 报告的核心观点 - 镍不锈钢方面，供应上菲律宾镍矿到港和发运量上升，印尼矿区降雨影响产量但镍铁产量快速增长，电镍供应偏高；需求上镍豆制硫酸镍成本与技术面压力位相符，不锈钢产量或受镍铁利润收缩影响，需求偏弱；主要运行区间在11.8万 - 13.3万之间，核心运行区间在12.0万 - 12.7万之间，建议前期空单分批止盈，待反弹后滚动做空 [1][2] - 沪锌方面，供应上锌矿企利润尚可，冶炼商有利润，供应总体宽松；需求上镀锌需求退坡，氧化锌存走弱预期，压铸合金开工率上升但下游开工率有走弱预期；关税影响退坡，短期供应稳中有升，需求旺季已过，总体偏空看待，建议轻仓做空 [3][4][5] 各目录总结 宏观&行业消息 - 镍不锈钢：2025年6月14日，中化二建集团西南分公司承建的印尼华星镍业年产4万吨金属高冰镍项目完成101原料堆棚首根钢柱吊装，进入主体钢结构施工阶段 [1] - 沪锌：2025年5月样本企业锌及锌合金产量49.3万吨，同比增1.0%，环比降0.7万吨，1 - 5月累计产量242.0万吨，同比降0.7%；6月多数前期检修冶炼厂复产，原料库存充裕，部分提升开工率，叠加新项目投产，预估6月精锌产量环比增1.9万吨至51.2万吨 [3] 供应 - 镍不锈钢：镍矿方面菲律宾摆脱雨季到港和发运量上升，印尼矿区降雨影响产量价格反弹；镍铁国内产量小幅下降，印尼产量快速增长，同比超30%，环比超10%，国内进口和总供应偏高；电镍产量环比降幅极小，同比升幅超45%，进口后总供应偏高 [1] - 沪锌：锌矿企单吨利润维持在4000元/吨左右，南北方加工费回到3500元/吨，冶炼商有利润，矿端总供应上升，供应总体宽松 [3] 需求 - 镍不锈钢：镍豆制硫酸镍成本与技术面压力位相符，下游硫酸镍成本支撑约12.67万元/吨，外采厂家利润临界点降至13.3万元/吨；前期不锈钢产量高，5月后镍铁利润收缩或影响产量，需求偏弱 [1][2] - 沪锌：镀锌产能扩张但利用率和产量不高，厂家积极性低，社会库存累库，需求退坡；氧化锌开工率上升属季节性拉动，上方空间不高，存走弱预期；压铸合金开工率超去年同期，产量上升明显，但下游开工率有走弱预期 [4] 价差分析 - 包含沪铅、沪锌、沪镍、LME镍、LME锌等月间价差以及高镍铁与电解镍、硫酸镍和电解镍、金川镍和俄镍等价差走势图表 [27][28][30][32][34] 库存分析 - 展示铅、锌、镍的上期所库存和LME库存季节图 [35][37][39] 利润 - 涉及国内锌冶炼厂毛利、高镍铁生产利润、硫酸镍利润、不锈钢利润等图表 [48][50][52][54] 进口盈亏 - 包含国内铅、锌、镍现货进口盈亏以及铅、锌、镍沪伦比值图表 [56][58][60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种价格走势受宏观环境、自身供需等多因素影响，不同品种表现各异，部分品种价格有短期波动机会，部分品种价格面临下行压力或维持区间震荡 [2][9][18][22][26][33][43][51][59][63][69][75] 根据相关目录分别进行总结 市场研判 铜 - 市场回顾：沪铜 2507 合约收于 78880 元/吨，涨幅 0.27%，指数增仓 11993 手；上海现货报升水 85 元/吨持平，广东升水 60 元/吨涨 5 元，天津贴水 180 元/吨跌 10 元 [2] - 重要资讯：纳米比亚 Tsumeb 工厂暂停铜冶炼；5 月精铜杆、再生铜杆、铜板带产量有不同变化；格力暂无铝代铜计划 [2] - 逻辑分析：国内 5 月出口放缓或在 6 月数据体现，中美磋商进行，lme 持续去库、交割风险提高，出口窗口开启或使国内库存下降，铜价上方空间受限 [2] - 交易策略：单边 LME 有交割风险铜价或短线上冲；套利 borrow 策略继续持有；期权观望 [2][5] 氧化铝 - 市场回顾：期货 2509 合约环比跌 9 元/吨至 2886 元/吨，持仓环比减 6029 手；北方现货综合等多地价格有变动 [7] - 相关资讯：全国氧化铝建成、运行产能及开工率变化，某电解铝厂招标价格，全国氧化铝库存变化，周度产量增加 [8] - 逻辑分析：前期产能复产及新投释放产量，供应过剩，价格受供需影响，预计向高成本产能现金成本靠拢后震荡 [9][11] - 交易策略：单边价格向高成本产能现金成本下探，关注原料供应；套利暂时观望；期权暂时观望 [12][13] 电解铝 - 市场回顾：期货 2507 合约环比跌 25 元/吨至 19980 元/吨，持仓环比增 8696 手；多地现货价下跌 [15] - 相关资讯：中美经贸磋商，天山铝业有新建产能，主要市场库存变化，5 月未锻轧铝及铝材出口情况 [15][16] - 交易逻辑：中美磋商，美国关税对绝对价影响有限，国内铝锭去库，消费走势待关注，6 月库存预计维持低位 [17][18] - 交易策略：单边铝价维持震荡，关注消费季节性拐点；套利暂时观望；期权暂时观望 [18] 铸造铝合金 - 市场回顾：期货 AD2511 合约开盘 19400 元/吨收盘 19190 元/吨；多地现货价有变动 [20] - 相关资讯：5 月再生铝合金锭产量、产能利用率、行业利润情况，多地库存变化，乘用车市场零售数据，反向开票及废铝采购价情况 [20][21] - 交易逻辑：原料端部分价格持平，市场进入消费淡季，下游需求弱，ADC12 预计维持贴水格局 [22] - 交易策略：单边远月合约预计震荡；套利暂时观望；期权暂时观望 [23] 锌 - 市场回顾：期货 2507 跌 1.27%至 21845 元/吨，指数持仓增 0.79 万手；上海现货成交价及成交情况 [25] - 相关资讯：七地锌锭库存总量变化 [25] - 逻辑分析：冶炼厂复产及进口流入使供应好转，下游需求差，库存累库，锌价或下行 [26] - 交易策略：单边获利空头继续持有；套利暂时观望；期权暂时观望 [27][29] 铅 - 市场回顾：期货 2507 涨 0.9%至 16880 元/吨，指数持仓减 6808 手；多地现货价及升贴水情况，成交清淡 [31] - 相关资讯：五地社会库存总量变化，西北地区某再生铅炼厂复产推迟 [32] - 逻辑分析：含铅废料回收量不足成本难压缩，消费端需求弱，供需双弱，铅价区间震荡 [33] - 交易策略：单边区间震荡；套利暂时观望；期权暂时观望 [34][37] 镍 - 市场回顾：盘面主力合约 NI2507 下跌 1300 至 121390 元/吨，指数持仓增加 5664 手；金川等升水持平 [35][36] - 相关资讯：ITSS 镍铁厂 14炉复产，瑞典电池制造商或停产，印尼撤销四家镍矿公司开采许可 [40][41] - 逻辑分析：宏观形势复杂，产业上印尼镍矿坚挺，需求放缓，供应或略降，价格震荡 [43] - 交易策略：单边区间震荡，关注宏观和镍矿变化；套利暂时观望；期权考虑区间双卖策略 [44][46] 不锈钢 - 市场回顾：盘面主力 SS2507 合约下跌 195 至 12435 元/吨，指数持仓增加 43534 手；冷轧、热轧现货价 [48] - 重要资讯：印度不锈钢产业呼吁关税措施，福建武平项目进展 [50][51] - 逻辑分析：头部钢厂放开售价使价格下行，供应压力大，需求淡季，库存下降慢，原料提供成本支撑，亏损严重或形成负反馈 [51] - 交易策略：单边转为弱势，关注 NPI 减产降价；套利暂时观望 [52][53] 锡 - 市场回顾：期货主力合约沪锡 2507 收于 263420 元/吨，上涨 560 元/吨或 0.21%，持仓增加 107 手；现货价及成交情况 [55] - 相关资讯：中美经贸磋商及 5 月 CPI、PPI 数据 [57][58] - 逻辑分析：中美磋商聚焦多议题，非洲锡矿复产但供应未兑现，短期供应偏紧，需求淡季，锡价随宏观情绪驱动 [59] - 交易策略：单边下方或有限；期权暂时观望 [60] 工业硅 - 市场回顾：期货主力合约窄幅震荡收于 7415 元/吨，涨 0.82%；现货价格暂稳，下游刚需采购 [61] - 相关资讯：陕西省分时电价政策征求意见 [62] - 综合分析：有机硅和多晶硅拉动需求增加，云南、四川部分企业复产使供应增加，6 月基本平衡但库存高，行业利润低，7500 元/吨为反弹压力位 [63] - 策略：单边 7500 元/吨以上布局空单；期权暂观望；套利 Si2511、Si2512 反套持有 [64][66] 多晶硅 - 市场回顾：期货主力合约窄幅震荡收于 33955 元/吨，跌 0.83%；现货成交均价环比持平 [67] - 相关资讯：浙江省迎峰度夏电力需求侧管理方案 [68] - 综合分析：6 月硅片排产和多晶硅产量增加，去库，下游价格承压，高库存下价格偏弱，PS2507 临近交割可止盈 [69] - 策略：单边 PS2507 合约 34000 元/吨以下梯度止盈离场；期权暂观望；套利远月合约反套 [70] 碳酸锂 - 市场回顾：盘面主力 2507 合约上涨 100 至 60760 元/吨，指数持仓减少 7341 手，广期所仓单减少 172 至 32947 吨；现货电碳、工碳环比上调 [73] - 重要资讯：5 月乘用车市场零售等数据 [74] - 逻辑分析：价格反弹但基本面未实质改善，正极产量环比持平或小增，碳酸锂产量环比修复更快，累库预期强，反弹提供套保机会 [75] - 交易策略：单边反弹沽空，不建议抄底；套利暂时观望；期权卖出虚值看涨期权 [76][78] 有色产业价格及相关数据 - 提供了铜、氧化铝、铝、锌、铅、镍、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂等品种的日度数据表，涵盖价格、价差、比值、行业利润、库存等多方面数据 [80][81][82][83][84][85][86][87][88][89] - 展示了各品种相关的价格走势、基差、库存等图表 [91][102][108][110][117][121][127][129][134][140][144][154][157][162][164][168][173][175][182][184][190][192]

报告行业投资评级 - 单边：中性；套利：跨期正套 [5] 报告的核心观点 - 端午节后库存小幅增加但现货升水持续走强，下游采购积极性差，市场多为贸易商间成交；矿端和冶炼厂原料库存充足，TC上涨且短期无下跌预期，冶炼利润丰厚；6月供给增长预期约10%，下半年有望维持高增速，供给端压力使锌价上方压力难突破；中美关税对消费实际影响未显现，抢出口保障消费表现，库存下滑支撑锌价，但6月需警惕消费走弱风险 [4] 重要数据 现货数据 - LME锌现货升水为 -26.08 美元/吨；SMM上海锌现货价22790元/吨，较前一交易日涨20元/吨，升贴水590元/吨，较前一交易日涨70元/吨；SMM广东锌现货价22660元/吨，较前一交易日跌50元/吨，升贴水460元/吨，较前一交易日持平；SMM天津锌现货价22760元/吨，较前一交易日跌20元/吨，升贴水560元/吨，较前一交易日涨30元/吨 [2] 期货数据 - 2025 - 06 - 03沪锌主力合约开于22330元/吨，收于22180元/吨，较前一交易日跌105元/吨，成交155440手，较前一交易日减少26261手，持仓122728手，较前一交易日增加6114手，日内最高点22515元/吨，最低点22090元/吨 [2] 库存数据 - 截至2025 - 06 - 03，SMM七地锌锭库存总量7.74万吨，较上周同期减少 -0.14万吨；LME锌库存137350吨，较上一交易日减少800吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电铜价格以7.8w为中枢上下震荡，月差及升水小幅回落促进现货消费，后续累库幅度或偏慢，基本面及宏观环境有较强支撑[1] - 铝供给小幅增加，5 - 6月需求预期下滑不明显，供需有缺口，5 - 7月预计去库平缓，伴随去库铝价反弹，月间正套在绝对价格下跌时可继续持有[1] - 锌价震荡，供应端五月冶炼检修环比小幅下降，需求端内需弹性有限、海外需求小幅回暖，国内社会库存累库较慢，累库加速拐点预计在六月初出现，建议逢高做空，内外正套可择时部分止盈[2] - 镍供应端纯镍产量高位维持、4月俄镍进口增多，需求端整体偏弱，库存端海外镍板小幅累库、国内库存维持，可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[3] - 不锈钢基本面整体偏弱，短期预计震荡[3] - 铅价震荡下跌，供应侧再生冶厂产能集中投放但开工不足、3 - 4月精矿开工增加，需求侧电池出口订单少量下滑、总体需求乏力，预计下周铅震荡于16600 - 16900区间，5月供应预计环减[6] - 锡价窄幅震荡，供应端缅甸佤邦短期复产需谈判、国内部分减产、海外马来MSC复产，需求端焊锡弹性有限、终端电子和光伏增速下滑预期强，上半年预计维持供需双弱，短期建议观望，中长期关注高空机会[8] - 工业硅整体开工小幅提升，市场行情低位徘徊，短期供需双减格局明显，整体供需达紧平衡状态、社会库存开始去化，中长期价格预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主[9] - 碳酸锂价格下跌后反弹，本周总体累库速度放缓，中长周期看价格仍将震荡偏弱运行，短期下游需求偏弱，预计下周继续有减停产消息炒作，震荡后下跌[9] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 国内本周继续小幅累库，月差及现货升水下行后现货成交转暖，华东及华西地区成交反馈改善[1] - 上游矿端卡莫阿应矿区地震部分开采区域停工，或对今年产量造成不利影响；冶炼方面印尼Manyer冶炼厂六月初复产，或改善东南亚电铜溢价紧缺情况，但对国内TC造成不利影响，年中TC谈判市场传闻以0美金附近TC长单成交[1] - 下游电铜消费韧性体现，本周国网集中下达年内二批次招标，预期二季度剩余时间国内线缆消费与订单有较强韧性，但几个板块消费环比有走弱迹象[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 4月铝锭进口较大，5 - 6月需求预期下滑不明显，铝材出口维持，光伏小幅下滑，供需仍有缺口[1] - 库存端5 - 7月预计去库平缓，中美贸易谈判取得积极进展，全球贸易紧张局面缓解，伴随去库铝价反弹，月间正套在绝对价格下跌时可继续持有[1] 锌 - 本周锌价震荡，供应端国内TC和进口TC不变，五月冶炼检修环比小幅下降[2] - 需求端内需弹性有限，华北订单冷清，关税情绪缓和下华东和华南出口尚能保持，海外现货升贴水进一步修复，欧洲需求小幅回暖[2] - 国内社会库存累库较慢，累库加速拐点预计在六月初出现，海外部分锌锭流入国内，LME库存高位小幅下滑，关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可择时部分止盈[2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，4月俄镍进口增多；需求端整体偏弱，现货升水维持；库存端海外镍板小幅累库，国内库存维持[3] - 宏观影响弱化，短期现实基本面一般但关税及矿端扰动支撑，可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[3] 不锈钢 - 供应层面4月产量季节性回升，5月钢厂可能被动减产；需求层面刚需为主；成本方面镍铁、铬铁价格维持；库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化[3] - 基本面整体维持偏弱，宏观影响转弱，短期预计震荡[3] 铅 - 本周铅价震荡下跌，供应侧报废量同比偏弱，回收商恐慌抛货，中游再生冶厂产能集中投放但开工不足，3 - 4月精矿开工增加[6] - 需求侧电池出口订单有少量下滑，总体需求乏力，新年以旧换新政策持续，但进入4月淡季总体消费偏弱，订单仅维持刚需[6] - 下游采购去库力度有限仅刚需补库，原再生铅需求有限，精废价差 - 50，铅锭现货贴水15，主要维持长单供应或交盘面，现货受上游减产影响而小幅偏紧[6] - 近期部分再生冶厂原料告急和利润低而减产，回收商抛货缓解部分冶炼原料紧张，预计下周铅震荡于16600 - 16900区间，5月供应预计环减[6] 锡 - 本周锡价窄幅震荡，供应端缅甸佤邦短期复产还需谈判，矿端加工费低位，冶炼利润倒挂，国内江西地区部分减产，云南地区仍苦苦维持，海外马来MSC受运输爆炸影响20天后开始复产[8] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期较强，下游大补库后进一步去库缺少消费端的动力，海外库存低位震荡[8] - 现货端小牌锡锭依旧偏紧，交易所库存多为高价的云字牌，下游暂无较强的提货意愿，上半年预计维持供需双弱，六月或是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，短期建议观望，中长期关注高空机会[8] 工业硅 - 本周北方大厂略有复产，四川通威持续爬产，整体开工小幅提升，市场行情持低位徘徊，中小工厂开工热情逐步下降[9] - 有机硅前期减产企业多有提负荷操作，DMC开工环比小幅上行，库存方面头部企业减产后供需矛盾逐渐好转，社会库存略有消化，非标不断减少，但整体库存水平依然较高，压力较大[9] - 短期供需双减格局明显，有机硅与多晶硅需求下行趋势明显，企业采购仍以刚需为主，上游新投产速度正常偏慢，大厂减产落地后工业硅整体供需达到紧平衡状态，社会库存开始去化，中长期价格预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主[9] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格下跌后反弹，期现报价参考07合约，下游询货偏好新货或贴水货源，新货基差下行，厂家有惜售挺价情绪，贸易商出货困难[9] - 天齐、雅化产线复工，小回收厂减产加剧，部分自有矿亏损，高位套保出货，本周总体累库速度放缓，美国储能有砍单，下游仅维持安全库存[9] - 低价使新货注册仓单减少，5月排产预计小幅减少，中长周期看若头部矿冶一体化企业开工率未显著下降，价格仍将震荡偏弱运行，短期下游需求偏弱，以旧换新等政策拉动对需求改善不及预期，预计下周继续有减停产消息炒作，震荡后下跌[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电铜价格当前以7.8w为中枢上下震荡，月差及升水小幅回落对现货市场消费有积极促进，后续累库幅度或偏慢，基本面及宏观环境对电铜仍有较强支撑[1] - 伴随去库铝价反弹，月间正套若绝对价格下跌可继续持有[1] - 锌关注去库转累库节点，建议逢高做空，内外正套可择时部分止盈[2] - 可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[3] - 不锈钢短期预计震荡[6] - 铅预计下周震荡于16600 - 16900区间，5月供应计环减[8] - 锡短期建议观望，中长期关注高空机会[10] - 工业硅中长期价格走势预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主[11] - 碳酸锂后市预计震荡后下跌[11] 各金属情况总结 铜 - 本周国内继续小幅累库，月差及现货升水下行后现货成交转暖，华东及华西地区成交反馈改善[1] - 上游卡莫阿矿区因地震部分开采区域停工，或对今年产量造成不利影响；印尼Manyer冶炼厂六月初复产，或改善东南亚电铜溢价紧缺情况，但对国内TC造成不利影响，年中TC谈判市场传闻以0美金附近TC长单成交[1] - 下游国内电铜消费有韧性，本周国网下达二批次招标，预期二季度剩余时间线缆消费与订单有韧性，部分板块消费环比走弱[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 4月铝锭进口较大，5 - 6月需求预期下滑不明显，铝材出口维持，光伏小幅下滑，供需仍有缺口，5 - 7月预计去库平缓[1] - 中美贸易谈判积极，全球贸易紧张局面缓解，伴随去库铝价反弹[1] 锌 - 本周锌价震荡，国内TC和进口TC不变，五月冶炼检修环比小幅下降[2] - 需求端内需弹性有限，华北订单冷清，关税情绪缓和下华东和华南出口尚可，海外现货升贴水修复，欧洲需求小幅回暖[2] - 国内社会库存累库慢，累库加速拐点预计在六月初，海外部分锌锭流入国内，LME库存高位下滑[2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，4月俄镍进口增多，需求端整体偏弱，现货升水维持，海外镍板小幅累库，国内库存维持[3] - 宏观影响弱化，短期现实基本面一般但关税及矿端扰动有支撑，可关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[3] 不锈钢 - 供应方面4月产量季节性回升，5月钢厂可能被动减产，需求以刚需为主，镍铁、铬铁价格维持，锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化[6] - 基本面整体偏弱，宏观影响转弱，短期预计震荡[6] 铅 - 本周铅价震荡下跌，供应侧报废量同比偏弱，回收商恐慌抛货，中游再生冶厂产能集中投放但废电瓶刚需紧张，多半数产能开工，3 - 4月精矿开工增加[8] - 需求侧电池出口订单少量下滑，总体需求乏力，新年以旧换新政策持续但4月进入淡季消费偏弱，订单仅维持刚需[8] - 本周价格震荡，下游采购去库力度有限，原再生铅需求有限，精废价差 - 50，铅锭现货贴水15，主要维持长单供应或交盘面，现货受上游减产影响小幅偏紧[8] - 部分再生冶厂原料告急和利润低而减产，回收商抛货缓解部分原料紧张，预计下周铅震荡于16600 - 16900区间，5月供应计环减[8] 锡 - 本周锡价窄幅震荡，供应端缅甸佤邦复产需谈判，矿端加工费低位，冶炼利润倒挂，江西部分减产，云南维持，若5月底6月初加工费下行需关注锭端减产；海外马来MSC复产[10] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，下游大补库后去库缺消费动力，海外库存低位震荡[10] - 现货小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强[10] - 短期国内原料供应扰动和消费下滑预期并存，上半年预计供需双弱，六月是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，短期建议观望，中长期关注高空机会[10] 工业硅 - 本周北方大厂复产，四川通威爬产，整体开工小幅提升，市场行情低位徘徊，中小工厂开工热情下降[11] - 有机硅前期减产企业提负荷，DMC开工环比上行[11] - 库存方面头部企业减产后供需矛盾好转，社会库存略有消化，非标减少，但整体库存水平高压力大[11] - 短期供需双减，有机硅与多晶硅需求下行，企业采购刚需为主，上游新投产速度偏慢，大厂减产落地后供需达紧平衡，社会库存开始去化，中长期价格走势预计以锚定头部大厂现金流成本的底部震荡为主[11] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格下跌后反弹，期现参考07合约，下游询货偏好新货或贴水货源，新货基差下行，厂家惜售，贸易商出货难[11] - 天齐、雅化产线复工，小回收厂减产加剧，部分自有矿亏损，高位套保出货，本周总体累库速度放缓，美国储能砍单，下游维持安全库存[11] - 低价使新货注册仓单减少，5月排产预计小幅减少[11] - 中长周期矿端及锂盐产能扩张项目多，若头部矿冶一体化企业开工率未显著下降，碳酸锂价格震荡偏弱，短期下游需求弱，政策拉动不及预期，锂矿报价下行，锂价支撑不足，下游谨慎补库，外采冶厂亏损减产，价格触达部分自有矿成本线，正极亏损致生产积极性减，高成本产能或出清，后市供应弹性高，预计下周有减停产消息炒作，震荡后下跌[11]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [4] - 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 社会库存持续下滑，现货供应偏紧，贸易商挺价，现货升水得到支撑，但下游采购积极性偏差，市场成交偏冷清 [3] - 海外矿端1季度产量不及预期，但暂不改锌锭过剩预期，TC上涨空间有限，冶炼仍存利润，供给压力依旧，国内冶炼厂原料库存充足，国产矿TC仍在上涨，短期TC不具备下调条件 [3] - 消费端5月份可能经受考验，抢出口时间窗口临近末期且存在透支情况，5月后消费存在环比走弱可能，需关注库存变化 [3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -28.90 美元/吨，SMM上海锌现货价22650元/吨，较前一交易日下跌110元/吨，升贴水200元/吨，较前一交易日下跌5元/吨；SMM广东锌现货价22620元/吨，较前一交易日下跌80元/吨，升贴水170元/吨，较前一交易日上涨25元/吨；SMM天津锌现货价22640元/吨，较前一交易日下跌100元/吨，升贴水190元/吨，较前一交易日上涨5元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 05 - 22沪锌主力合约开于22515元/吨，收于22455元/吨，较前一交易日下跌130元/吨，全天成交82262手，较前一交易日减少16240手，持仓59658手，较前一交易日减少7517手，日内最高价22535元/吨，最低价22365元/吨 [1] - 库存方面：截至2025 - 05 - 22，SMM七地锌锭库存总量8.04万吨，较上周同期减少 -0.59万吨；LME锌库存156225吨，较上一交易日减少1650吨 [2]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [4] - 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 现货市场升水走弱，除广东地区外其他地区升水继续走弱，下游畏高刚需采购；海外矿端1季度产量不及预期但不改锌锭过剩预期，冶炼有利润供给压力仍在，国内进口矿库存充足国产矿TC上涨；5月消费或经受考验，关注库存变化 [1][3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -29.83 美元/吨，SMM上海锌现货价22760元/吨较前一交易日涨150元/吨，升贴水205元/吨较前一交易日跌25元/吨；SMM广东锌现货价22700元/吨较前一交易日涨200元/吨，升贴水145元/吨较前一交易日涨25元/吨；SMM天津锌现货价22740元/吨较前一交易日涨150元/吨，升贴水185元/吨较前一交易日跌25元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 05 - 21沪锌主力合约开于22530元/吨，收于22580元/吨较前一交易日涨160元/吨，成交98502手较前一交易日增加3796手，持仓67175手较前一交易日减少9455手，日内价格震荡，最高点22675元/吨，最低点22510元/吨 [1] - 库存方面：截至2025 - 05 - 19，SMM七地锌锭库存总量8.38万吨，较上周同期减少 -0.17万吨；截至2025 - 05 - 21，LME锌库存157875吨，较上一交易日增加1150吨 [2] 市场分析 - 现货市场广东地区库存下滑，其他地区升水走弱，下游畏高刚需采购；海外矿端1季度产量不及预期但不改锌锭过剩预期，TC上涨空间有限但冶炼仍有利润，国内进口矿库存充足国产矿TC上涨，短期TC不下调；5月消费或经受考验，5月后消费可能环比走弱，关注库存变化 [3] 策略 - 单边和套利均为中性 [4]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [4] - 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 沪锌价格依旧在博弈库存变化，库存走势是影响锌价的主要因素，5月消费可能经受考验，存在环比走弱的可能 [1][3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -20.95 美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日下跌120元/吨至22650元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日上涨5元/吨至230元/吨等 [1] - 期货方面，2025 - 05 - 19沪锌主力合约开于22480元/吨，收于22455元/吨，较前一交易日下跌70元/吨，全天交易日成交126096手，较前一交易日增加7907手，持仓85560手，较前一交易日减少8786手 [1] - 库存方面，截至2025 - 05 - 19，SMM七地锌锭库存总量为8.38万吨，较上周同期减少 - 0.17万吨，LME锌库存为160800吨，较上一交易日减少3400吨 [2] 市场分析 - 现货市场贸易商积极出货，绝对价格及现货升水下滑，下游刚需采购，成交较好 [3] - 成本端，一季度海外矿山供给小幅增长但不及预期，国内冶炼厂原料库存充足，看涨TC，短期TC不具备下调条件，供给压力仍在 [3] - 消费端5月份可能经受考验，5月后消费存在环比走弱的可能 [3]