核心观点 - 实质的需求增长是本轮六氟磷酸锂涨价的直接推手 [2][7] - 六氟磷酸锂成为锂电材料中首个实现供需逆转的品类 [4] - 供需紧平衡加速显现 头部企业暂停报价 [3] 价格走势 - 六氟磷酸锂现货报价上涨至5.85万元/吨 较年中低点反弹超8500元/吨 [3] - 8月以来价格从5万元/吨抬升至5.8万元/吨 涨幅超15% [5] - 本轮涨幅已超出碳酸锂带来的3000-5000元/吨成本增量 显示加工费上行逻辑开始兑现 [6] 需求端分析 - 储能电芯排产7月以来持续创历史新高 准一线厂商满产 [7] - 中等规模集成商已出现大安时电芯采购价小幅上涨 [7] - 四季度海外与国内车企进入年末抢装节奏 带动需求持续走高 [7] - 2025年储能和动力电池需求保持20%以上增速 对六氟磷酸锂形成长期支撑 [7] 供给端分析 - 行业月度有效产能约2.45万吨 9月需求预计超过2.3万吨 [6] - 天赐材料 多氟多产能利用率超80% 天际股份满产 [9] - 头部三家企业产量占比超70% [6] - 二三线企业因高成本产能亏损严重 开工意愿低 [9] 成本与利润 - 龙头与二三线企业存在超3万元/吨全成本差距 [9] - 若尾部高成本产能不重启 加工费仍有5000元/吨上行空间 [9] - 预计2025Q4起加工费有望上涨2000元/吨 2026年或再上涨5000-20000元/吨 [9] 行业展望 - 供需紧平衡已初步显现 [6] - 预计到2026Q4显现供给缺口 届时价格可能迎来更强弹性 [10]

核心观点 - 2025年上半年锂电材料行业呈现业务量增长但盈利能力分化的态势 各细分领域受市场供需、价格波动、技术迭代及竞争格局影响表现迥异 [2] 矿产资源领域 - 锂矿企业受产能集中释放与价格下跌双重压力 营收利润普遍承压 赣锋锂业营收83.76亿元同比降12.65% 天齐锂业净利润8441万元同比降101.62% [4][5][6] - 钴矿企业受益于刚果(金)出口禁令导致的供给收紧 钴价上涨推动业绩改善 华友钴业营收372亿元同比增23.78% 寒锐钴业净利润1.27亿元同比增102.94% [4][7] 正极材料领域 - 磷酸铁锂出货量达161万吨同比增68% 占正极材料总出货量77% 湖南裕能营收143.6亿元同比增33.17% 但归母净利润3.05亿元同比降21.59% [9][10] - 三元材料出货35万吨同比增15% 出口量4.8万吨同比增超30% 但受市场份额下滑影响 振华新材净利润-2.17亿元同比降709.6% [10][11] - 行业面临产能过剩与成本压力 技术迭代要求高企 [11][12] 负极材料领域 - 负极材料出货129万吨同比增37% 人造石墨占117万吨 璞泰来营收70.88亿元同比增11.95% 杉杉股份净利润2.07亿元同比增1079.6% [14][15] - 头部集中化趋势加速 产品高端化推进 硅碳负极6月出货达100吨 其中80%用于高端数码产品 [15] 电解液领域 - 头部企业天赐材料营收70.29亿元同比增28.97% 新宙邦净利润4.84亿元同比增16.36% 行业CR5超70% [17][19][20] - 六氟磷酸锂价格跌至5万元/吨 铁锂电解液价格环比降3%-6% 瑞泰新材净利润8191万元同比降24.19% ST新亚毛利率低至-7.39% [18][20] - 行业进入微利运行阶段 头部企业转向固态电池寻求新增长点 [21][22] 隔膜领域 - 隔膜出货量同比大幅提升 湿法隔膜增长显著 中材科技营收133.3亿元同比增26.48% [24][25] - 行业净利润普遍承压 恩捷股份净利润-9311万元同比降131.99% 星源材质净利润1亿元同比降58.58% [24][26] - 毛利率从高位向产业平均水准回归 盈利依赖成本控制与技术迭代 [26]

磷酸铁工艺路线趋势 - 磷酸铁行业存在六种主流工艺路线 包括铵法 钠法 铁法 铁红法 镍铁法和回收法 [1] - 铵法工艺曾占据绝对主导地位 但自2024年下半年起 铁法工艺逐渐更受市场青睐 [1] - 铁法工艺采用零价铁为铁源 通过磷酸溶解纯铁形成磷酸二氢亚铁 再经氧化沉淀获得结晶水合磷酸铁 [3] 铁法工艺成本优势 - 磷酸供应过剩导致价格低迷 工业一铵和硫酸亚铁供需格局良好价格坚挺 [4] - 主要原料供需格局预计持续数年 铁法工艺成本优势具有长期性 [4] - 相比铵法和钠法 铁法具有工艺流程短 项目占地小 建设周期短 吨产品投资低等优势 [6] - 铁法工艺在中水处理压力 副产物产率 人工成本 辅料支出 设备折旧和维修费用方面均显著低于其他工艺 [6] 原料供应与产品质量 - 铁法工艺采用高纯度铁源和净化磷酸 杂质含量低 有助于提升产品质量和稳定性 [7] - 纯铁来源广泛 长期不会出现类似硫酸亚铁供不应求的局面 [7] 产能结构与市场认可度 - 截至2025年6月底 全球磷酸铁产能523.1万吨 铁法工艺产能71.5万吨 占比13.7% [8] - 2025-2026年新落地磷酸铁产能106万吨 其中铁法工艺高达76万吨 占比71.7% [8] - 铁法工艺市场份额有望大幅提升 可能替代铵法成为主流路线 [9] 市场竞争格局 - 湖南裕能和安达科技产能规模较大 但产品以自用为主 市场流通有限 [9] - 外销市场主要参与者包括云图新能源 彩客新能源 海丰和泰和乾元电子 [9] - 从出货量 产能利用率 客户结构 产品性能 盈利能力 资源配套 企业背景和发展前景等多维度评估 云图新能源处于领先地位 [9]

公司股价表现 - 9月5日股价上涨5.06%至49.66元/股 成交额达48.23亿元 换手率5.87% 总市值844.99亿元 [1] 主营业务构成 - 镍产品占比最高达34.54% 正极材料占16.28% 贸易及其他业务占15.55% [1] - 镍中间品贡献14.91%收入 铜产品占5.95% 三元前驱体占5.25% [1] - 锂产品收入占比4.18% 钴产品占比3.33% [1] 基金持仓情况 - 浙商之江凤凰ETF(512190)二季度持有14.01万股 占基金净值比例8.84% 为第三大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约33.48万元 最新规模5866.2万元 [2] - 基金今年以来收益22.36% 近一年收益42.86% 成立以来累计收益127.57% [2] 基金经理信息 - 基金经理周文超累计任职4年134天 管理资产总规模2.59亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报46.27% 最差基金回报0.05% [3]

股价表现 - 9月4日股价下跌0.48%至47.27元/股 成交额47.40亿元 换手率5.87% 总市值804.32亿元 [1] - 连续3天累计下跌5.87% [1] 主营业务结构 - 镍产品占比最高达34.54% 正极材料占16.28% 贸易及其他业务占15.55% [1] - 镍中间品占14.91% 铜产品占5.95% 三元前驱体占5.25% [1] - 锂产品占4.18% 钴产品占3.33% [1] 机构持仓情况 - 浙商之江凤凰ETF持有14.01万股 占基金净值8.84% 为第三大重仓股 [2] - 当日持仓浮亏3.22万元 三日累计浮亏41.33万元 [2] 基金业绩表现 - 基金规模5866.2万元 今年以来收益24.8% 同类排名1558/4222 [2] - 近一年收益44.91% 同类排名1934/3789 成立以来累计收益132.11% [2]

限制性股票归属基本情况 - 本次归属股票数量为706,800股，占首次授予限制性股票总数的29.82% [1][5] - 归属股票来源为公司从二级市场回购的A股普通股 [1][5] - 本次归属激励对象人数为158人，包括9名高管及149名核心技术/管理人员 [5] 股权激励计划执行流程 - 公司于2024年7月通过《2024年限制性股票激励计划（草案）》及相关考核管理办法 [1][3] - 独立董事就激励计划相关议案公开征集委托投票权 [2] - 授予价格确定为12.00元/股，授予日为2024年8月22日 [3] - 容诚会计师事务所出具验资报告，确认收到158名激励对象缴纳的8,269,560元出资款 [7] 股份登记与过户情况 - 公司于2025年8月29日收到中国结算上海分公司出具的《过户登记确认书》 [1] - 首次授予部分第一个归属期的股份过户登记工作已完成 [1][7] - 本次归属未导致公司总股本变更，控股股东及实际控制人未发生变化 [6] 董事及高管持股限制 - 激励对象为公司董事、高级管理人员的，每年转让股份不得超过其所持股份总数的25% [5] - 离职后半年内不得转让所持公司股份 [5] - 股份转让需遵守《证券法》《上市公司股东减持股份管理暂行办法》等法规规定 [5][6]

核心观点 - 东吴证券发布富临精工研究报告 给予买入评级 主要基于公司铁锂正极业务出货高增长及高端产品迭代加速 同时机器人关节业务布局进展顺利 [1][2][3][4] 财务表现 - 2025年上半年营收58.1亿元 同比增长61.7% 归母净利润1.7亿元 同比增长32.4% 毛利率10.7% 同比下降1.7个百分点 归母净利率3% 同比下降0.7个百分点 [2] - 第二季度营收31.2亿元 同比增长48.5% 环比增长15.6% 归母净利润0.5亿元 同比下降44.9% 环比下降59% 毛利率11.2% 同比下降0.7个百分点 环比上升1.1个百分点 归母净利率1.6% 同比下降2.8个百分点 环比下降3个百分点 主要因补缴0.9亿元所得税 [2] - 期间费用3.4亿元 同比增长17.2% 费用率5.9% 同比下降2.2个百分点 第二季度期间费用1.8亿元 同比增长15.7% 环比增长5.2% 费用率5.6% 同比下降1.6个百分点 环比下降0.6个百分点 [3] - 经营净现金流-0.6亿元 同比下降124.3% 第二季度经营现金流0.9亿元 同比下降26.5% 环比下降161.5% [3] - 资本开支4.5亿元 同比增长20.8% 第二季度资本开支1.5亿元 同比下降31.7% 环比下降51.1% [3] - 期末存货11.6亿元 较年初增长33.9% [3] 业务运营 - 铁锂正极业务收入38亿元 同比增长97% 出货量10.5万吨 同比增长120% [2] - 第二季度铁锂正极出货量6万吨 同比增长97% 环比增长28% 30万吨产能打满 预计全年出货26万吨 同比翻番 [2] - 上半年铁锂正极产品均价4.1万元/吨 单位毛利0.19万元/吨 扣除补税影响后子公司江西升华利润约0.9亿元 单位利润900元/吨 [2] - 上半年出货均为4代及以上产品 第二季度5代产品占比升至20% 加工费高1000元/吨 产能供不应求 有涨价空间 预计2026年5代产品占比将升至70%以上 单位利润达0.15-0.2万元/吨 [2] - 汽车零部件业务收入18亿元 同比增长13% 毛利率22.7% 同比下降2个百分点 [3] - 上半年汽车零部件利润1.6-1.7亿元 同比微降 第二季度利润0.8-0.9亿元 预计全年利润4-5亿元 [3] 战略布局 - 机器人业务方面 公司自制减速器 编码器等部件 一体化生产关节模组 与智元成立合资公司 与多家车企维持合作关系 有望导入机器人供应链 [3] 盈利预测 - 下修2025-2027年归母净利润预期至6.3亿元 12.3亿元 16.3亿元 原值为9.6亿元 15.4亿元 20.4亿元 同比增长60% 94% 33% 对应PE为44倍 22倍 17倍 [4] - 该股最近90天内共有4家机构给出评级 买入评级3家 增持评级1家 过去90天内机构目标均价为26.77元 [7]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入44.36亿元 同比增长50.49% [1][2] - 磷酸铁锂累计出货量14.83万吨 同比增长90.23% [1][2] - 亏损同比环比均大幅收窄 经营质效连续三季度改善 [1][2][4] 市场地位与客户结构 - 磷酸铁锂出货量全球第二 增速领先行业整体水平 [1][3] - 锁定宁德时代大单 预计年均贡献超20万吨销售量 [3][7] - 通过新客户开拓优化客户结构 海外建厂战略持续推进 [1][3][7] 行业环境与需求 - 2025年上半年中国正极材料出货量210万吨 同比增长53% [2] - 磷酸铁锂出货量161万吨 同比增长68% 占比近77% [2] - 新能源汽车及储能市场双重驱动需求增长 [2] 技术创新与研发进展 - 布局固态电池三大技术路线 部分型号已小批量送样测试 [4] - 申请多项高能量密度正极材料专利 服务固态电池需求 [4] - 富锂铁酸锂补锂剂处于客户验证阶段 可适配磷酸铁锂电池体系 [4] 行业自律与价格趋势 - 头部企业召开闭门会议 抵制恶性价格竞争与产能过剩 [5] - 反内卷倡议推动建立高标准行业准入门槛 [5] - 供应链利润率若回归可持续水平 电池售价可能上涨中高双位数百分比 [5] 战略发展前景 - 短期受益宁德订单放量 中期受益行业落后产能出清 [7] - 长期通过海外建厂布局应对爆发式需求 提升盈利水平 [7] - 多维共振强化锂电材料领域竞争优势 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][7] 核心观点 - 2025年H1业绩符合预期 营收6.54亿元同比增长1.08% 归母净利润1.17亿元同比上升1.07% [1] - 单壁碳纳米管产品实现批量出货 碳纳米管粉体营收0.12亿元同比增长269.10% [3] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达45% 2027年净利润预测7.61亿元 [4][6] 财务表现 - 2025Q2毛利率36.99% 环比提升3.80个百分点但同比下降1.81个百分点 [2] - 2025Q2期间费用率18.24% 同比上升2.85个百分点 研发费用率8.19%同比增1.34个百分点 [2] - 预计2025年毛利率38.33% 较2024年35.18%提升3.15个百分点 [9][10] 业务进展 - 主营产品碳纳米管导电浆料营收6.41亿元 同比微降1.12% [3] - 单壁纳米导电材料生产项目按计划推进 适应固态/半固态电池技术趋势 [3] - 研发投入4902.31万元 占营收比例7.50% 研发团队242人含博士22人 [3] 盈利预测 - 预计2025年营收19.39亿元同比增长33.9% 2027年达36.19亿元 [4][6] - 2025年预测每股收益1.08元 对应市盈率48倍 2027年降至25倍 [4][6][9] - 净资产收益率预计从2024年8.64%提升至2027年14.85% [9][10] 运营指标 - 应收账款周转天数从2024年123.67天改善至2027年73.53天 [9][10] - 存货周转天数从77.06天优化至69.49天 运营效率持续提升 [9][10] - 资产负债率从42.33%降至32.50% 财务结构逐步优化 [9][10]

投资评级 - 维持增持评级 目标价24.28元人民币[1][5][7] 核心观点 - 锂价下跌对天华新能2025年上半年业绩形成明显拖累 但三季度锂价回升有望推动业绩环比修复[1][3] - 公司上游资源自给率持续提升 Zulu锂钽矿项目重启后每月可获得至少4000吨锂精矿供应[4] - 固态电池业务进展顺利 新型正极材料已送样多家客户 硫化物固态电解质已送样头部企业且反馈良好[4] 财务表现 - 2025年H1实现营收34.58亿元 同比下降6.88% 归母净利-1.56亿元 同比下降118.65%[1] - Q2营收17.70亿元 同比下降9.63% 环比增长4.89% 归母净利-1.59亿元 同比下降147.75%[1] - 综合毛利率7.21% 同比下降12.45个百分点 锂电材料产品毛利率仅2.49% 同比下降15.42个百分点[2] - 期间费用3.34亿元 同比上升64.93% 费用率9.65% 同比上升4.20个百分点[2] - 财务费用7825.39万元 同比大幅上升260.59%[2] 行业与市场环境 - 二季度碳酸锂均价6.53万元/吨 环比下降13.92% 同比下降38.37%[2] - 7月以来碳酸锂现货价格从6.13万元/吨上涨至8万元/吨以上[3] - 藏格矿业盐湖项目(设计产能1万吨/年)和宁德时代宜春云母矿停产导致供应扰动[3] - 新能源汽车及储能需求维持高增速 下半年碳酸锂社会库存预计连续去化[3] 产能与业务进展 - 当前具备16.5万吨电池级锂盐产品产能 包括13.5万吨氢氧化锂和3万吨碳酸锂[4] - Zulu锂钽矿规划年产能8.4万吨锂精矿 已投产试点产能5万吨[4] - 富锂锰基、尖晶石镍锰酸锂等新型正极材料已向多家客户送样并获得合格评价[4] - 硫化物固态电解质正推动量产[4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润1.81/4.61/8.44亿元[5] - 对应EPS为0.22/0.55/1.02元[5] - 2025年预期BPS为13.27元[5] - 基于2025年1.83倍PB(与Wind一致预期行业平均值持平)给予目标价24.28元[5][14] - 当前股价19.82元(截至8月28日) 市值164.65亿元[8]