报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 氧化铝短期下行空间有限，预计维持底部震荡，关注企业减产规模和库存拐点[1] - 电解铝短期将维持高位震荡，需关注海外货币政策和国内库存去化节奏[1] - 铝合金短期内ADC12价格预计维持震荡，关注废铝供应、下游采购和库存去化情况[2] - 锡价回调偏多，关注宏观变化和缅甸供应恢复情况[4] - 锌价短期下方空间有限、或震荡为主，关注需求改善、降息预期和精锌累库情况[6] - 铜价中长期重心上移，关注海外降息预期等宏观驱动[8] - 镍盘面预计偏弱运行，关注宏观预期和印尼产业政策[11] - 不锈钢短期盘面预计仍偏弱，关注钢厂减产和镍铁价格[13] - 碳酸锂短期盘面或先向下后震荡，关注年底需求改善持续性[15] - 工业硅预计价格在8500 - 9500元/吨区间波动[17] - 多晶硅维持价格高位区间震荡，关注平台公司、产量控制、需求订单和仓单消化情况[18] 根据相关目录分别进行总结 铝产业链 - 价格：SMM A00铝等价格下跌，氧化铝部分地区持平或微跌，进口盈亏、月间价差有变化[1] - 基本面：10月氧化铝、电解铝产量增加，电解铝进口微增、出口下降，部分开工率有变动，库存有不同表现[1] 铝合金 - 价格：SMM铝合金ADC12等价格下跌，精废价差缩小，月间价差有变化[2] - 基本面：10月再生铝合金锭等产量有增减，开工率有变动，库存有变化[2] 锡产业 - 价格：SMM 1锡等价格微跌，月间价差变化大，进口盈亏下降[4] - 基本面：9 - 10月锡矿进口、精炼锡进出口等有变动，库存有增减[4] 锌产业 - 价格：SMM 0锌锭价格微涨，进口盈亏、月间价差有变化[6] - 基本面：10月精炼锌产量增加、进口减少、出口大增，开工率有变动，库存有变化[6] 铜产业 - 价格：SMM 1电解铜等价格下跌，精废价差缩小，月间价差有变化[8] - 基本面：10月电解铜产量、进口量下降，开工率有变动，库存有增减[8] 镍产业 - 价格：SMM 1电解镍等价格下跌，成本有变化，月间价差有变动[11] - 基本面：中国精炼镍产量增加、进口大增，库存有减少[11] 不锈钢产业 - 价格：304/2B不锈钢卷等价格有变动，原料价格部分稳定部分下跌，月间价差有变化[13] - 基本面：中国和印尼300系不锈钢粗钢产量微增，进出口有变动，库存有减少[13] 锂产业 - 价格：SMM电池级碳酸锂等价格上涨，锂辉石精矿价格下跌，月间价差有变化[15] - 基本面：10月碳酸锂产量、需求量增加，进口增加、出口大增，库存减少[15] 工业硅产业 - 价格：华东通氧SI5530等工业硅价格持平，月间价差有变化[17] - 基本面：全国工业硅产量增加，部分地区有增减，开工率有变动，库存有变化[17] 多晶硅产业 - 价格：N型复投料等现货价格持平，期货价格波动，月间价差有变化[18] - 基本面：多晶硅、硅片产量有增减，进出口有变动，库存有增加[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝方面，本周市场风偏承压，有色板块回落铝跌幅偏大，年末至明年1季度需关注海外数据及衰退主题；中期看AI产业对铝消费需求有期待，2026年铝上涨弹性值得关注，但存在印尼电解铝投产超预期、光伏需求悲观等利空；短期年末去库取决于光伏排产和铝锭进口减量，下游需求有韧性但难言强势[3]。 - 氧化铝方面，基本面压力未解，供给侧未大规模减产，价格下跌弹性放大，后续现货有跟跌可能，库存继续累库，下方空间取决于供应端边际过剩量[4]。 根据相关目录分别进行总结 交易端 - 期限价差：本周A00现货升贴水分化，SMM A00铝升贴水平均价不变，SMM A00铝（佛山）升贴水平均价收窄；氧化铝现货升贴水走强，山东和河南氧化铝对当月升贴水均上升[10]。 - 月间价差：沪铝近月月差波动不大[11]。 - 成交量、持仓量：沪铝主力合约持仓量大幅回落，成交量小幅回落；氧化铝主力合约持仓量小幅回升且处于历史高位，成交量小幅回落[13]。 - 持仓库存比：沪铝主力合约持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比持续下降且处于历史偏低位置[18]。 库存 - 铝土矿：港口库存、库存天数减少，10月氧化铝企业铝土矿库存继续累库，几内亚港口发运量回落，海漂库存回升，出港量分化，到港量回升[23][28][29]。 - 氧化铝：全国总库存和阿拉丁全口径库存均继续累库，厂内库存、电解铝厂氧化铝库存、站台/在途库存有不同变化，港口库存去化[43][50]。 - 电解铝：小幅去库，截至11月20日铝锭社会库存周度减少0.1万吨至61.3万吨[51]。 - 铝棒：现货库存、厂内库存分化[57]。 - 铝型材&板带箔：原料、成品库存比出现分化，10月SMM铝型材成品库存比回落，原料库存比回升；铝板带箔成品库存比回升，原料库存比回落[60]。 生产 - 铝土矿：10月国产矿供应小幅回落，国内铝土矿供应持稳，进口是供应总量增长重要增量，分省份产量有不同变化[65][66]。 - 氧化铝：产能利用率保持稳定，截至11月21日全国氧化铝运行总产能增加，本周国内冶金级氧化铝产量增加，基本面供应宽松格局未扭转[70]。 - 电解铝：运行产能维持高位，产能利用率保持高位，11月20日钢联口径周度产量增加，铝水比例季节性回升[73]。 - 下游加工：铝板带箔产量小幅回落，再生铝棒产量回落，铝棒周度产量增加；龙头企业开工率持平，分板块有不同表现[74][76][77]。 利润 - 氧化铝：冶炼利润边际下滑，钢联口径冶金级氧化铝利润为135.4元/吨，分省份山东、山西、河南利润稳定，广西利润表现好[83]。 - 电解铝：利润仍处于高位，但全球宏观经济复杂、海外地缘政治冲突和贸易政策多变干扰市场预期[95]。 - 下游加工：铝棒加工费回升，下游加工利润仍处于低位[96]。 消费 - 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所收窄[105]。 - 出口盈亏：10月铝材出口小幅回落，铝材出口需求因贸易政策调整受阻，铝加工材出口盈亏呈现分化[107][110]。 - 表需：消费绝对量方面，商品房成交面积回落，汽车产量环比回升[115]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 雨季后发运逐步恢复，矿价预计将震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续。但当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主。国内主力合约AO2601参考运行区间为2600 - 2900元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[12][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 期货价格：截至11月21日下午3时，氧化铝指数周内下跌3.76%至2737元/吨，持仓增加0.1万手至57.3万手。因美联储放鹰驱动商品整体情绪偏弱，叠加氧化铝供应过剩格局未反转，期价进一步下探。山东现货升水12合约71元/吨，连1 - 连3月差收盘录得 - 107元/吨，现货弱势使近月合约相对偏弱[11] - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格跌幅收窄，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区现货价格分别有不同幅度涨跌，累库趋势使多数地区现货价格承压[11] - 库存：周内氧化铝社会总库存累库4.3万吨至488.3万吨，各类型库存有不同变化；上期所仓单合计去库0.27万吨至25.09万吨，交割库库存增加0.21万吨至25.58万吨，流通现货转松，仓单注册量回升[11] - 矿端：国内铝土矿受北方环保监管和南方雨季影响出矿量下滑，国产矿价坚挺，氧化铝厂压价意愿增加；进口矿发运量持稳，港口库存走高，雨季过后矿石价格承压[12] - 供应端：截至2025年11月21日，氧化铝周度产量录得184.5万吨，较上周小幅增加0.2万吨[12] - 进出口：截至11月21日，周内澳洲FOB价格下跌1美元/吨至319美金/吨，进口盈亏录得 - 41元/吨，海外氧化铝价格在315 - 320美元区间震荡，国内现货价格下行使进口盈亏回落[12] - 需求端：2025年10月电解铝运行产能4456万吨，较上月持平；开工率维持97.47%[12] 期现价格 - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格跌幅收窄，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆地区价格有不同涨跌，累库使多数地区价格承压[21] - 期货价格和基差：截至11月21日下午3时，氧化铝指数周内下跌3.76%至2737元/吨，持仓增加0.1万手至57.3万手，因美联储放鹰和供应过剩期价下探；山东现货升水12合约71元/吨，连1 - 连3月差收盘录得 - 107元/吨，现货弱势使近月合约偏弱[24] - 铝土矿价格：本周各地区铝土矿价格维持不变，几内亚CIF下跌0.5美元/吨至71.5美元/吨，澳大利亚CIF维持68美元/吨，预计矿价将震荡下行[27] 供给端 - 铝土矿产量和进口：2025年10月中国铝土矿产量477万吨，同比下滑7.00%，环比减少2.25%，前十个月合计生产5052万吨，同比增加2.22%；10月铝土矿进口1377万吨，同比增加12.02%，环比减少13.32%，前十个月合计进口17140万吨，同比增加30.11%[31][33] - 分进口国情况：2025年10月中国进口几内亚铝土矿900吨，同比增加18.44%，环比减少14.25%，前十个月累计进口12743万吨，同比增加38.37%；10月进口澳大利亚铝土矿382万吨，同比增加3.48%，环比增加2.29%，前十个月累计进口3160万吨，同比减少4.23%[35][37] - 铝土矿库存：10月中国铝土矿库存累库24万吨至5250万吨，处于近五年高位；山西去库28万吨，河南去库36万吨，库存增量主要来自山东[40] - 氧化铝产量：2025年10月氧化铝产量796.7万吨，同比增加11.88%，环比增加2.85%，前十个月累计产量7480万吨，同比增加10.03%；10月运行产能9640万吨，同比增加16.57%，环比减少0.64%；截至11月21日，周度产量录得184.5万吨，较上周增加0.2万吨[42][43] - 氧化铝厂利润：氧化铝现货价格回落，厂利润承压。11月21日测算，广西地区生产利润可达155元/吨，山东地区使用澳矿和几内亚矿利润分别为0元/吨和70元/吨，山西和河南地区使用海外矿石已小幅转亏[46] - 氧化铝进出口：2025年10月氧化铝净进口1.36万吨，进口量增加，出口量下滑，前十个月合计净出口143.75万吨；截至11月21日，澳洲FOB价格下跌1美元/吨至319美金/吨，进口盈亏录得 - 41元/吨[48][50] - 海外氧化铝产量：2025年10月海外氧化铝产量541万吨，同比增加4.84%，环比增加3.36%，前十个月累计产量5191万吨，同比增长3.24%[52] 需求端 - 电解铝产量：2025年10月中国电解铝产量380万吨，同比增加3.34%，环比增加2.74%，前十个月合计生产3687万吨，同比增长2.73%[57] - 电解铝开工：2025年10月电解铝运行产能4456万吨，较上月持平；开工率维持97.47%[60] 供需平衡 - 氧化铝平衡表展示了1 - 10月及11、12月预计的氧化铝供需差、总需求量、净出口、总供给量等数据，2025年累计预计氧化铝总需求量8786万吨，总供给量9080万吨[63] 库存 - 社会总库存：周内氧化铝社会总库存累库4.3万吨至488.3万吨，电解铝厂内库存、氧化铝厂内库存、在途库存、港口库存有不同变化[68] - 上期所库存：周内氧化铝上期所仓单合计去库0.27万吨至25.09万吨，交割库库存增加0.21万吨至25.58万吨，流通现货转松，仓单注册量回升[70]

报告行业投资评级 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝中性，铝合金谨慎偏多；套利中性 [9] 报告的核心观点 - 电解铝方面，美联储降息预期概率下调致铝价冲高回落，呈内强外弱格局，海外消费强于国内，国内供需基本面未变，库存绝对值低，宏观预期向好，海外消费有韧性，国内铝水比例高、铝棒产量增加，关注社会库存去库节奏，若顺利铝价有望突破 [6] - 氧化铝方面，绝对价格回落，现货成交量阶段性增加，几内亚铝土矿发运量增加，供应压力大，海内外减产规模小，新增产能预期虽延后但仍在，供需过剩格局不改，社会库存增加，价格估值偏低，需警惕海外矿端扰动 [8] 相关目录总结 重要数据 - 铝现货：2025 - 11 - 19华东A00铝价21550元/吨，较上一交易日变化90元/吨，升贴水 - 20元/吨；中原A00铝价21450元/吨，升贴水 - 120元/吨；佛山A00铝价21420元/吨，升贴水 - 145元/吨 [1] - 铝期货：2025 - 11 - 19沪铝主力合约开于21485元/吨，收于21570元/吨，较上一交易日变化25元/吨，最高价21620元/吨，最低价21435元/吨，成交202981手，持仓347833手 [2] - 库存：2025 - 11 - 19国内电解铝锭社会库存64.6万吨，较上一期变化2.5万吨，仓单库存69484吨，LME铝库存546075吨，较上一交易日变化 - 2000吨 [2] - 氧化铝现货价格：2025 - 11 - 19山西2840元/吨，山东2775元/吨，河南2865元/吨，广西2910元/吨，贵州2935元/吨，澳洲FOB价格321美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025 - 11 - 19主力合约开于2776元/吨，收于2740元/吨，较上一交易日收盘价变化 - 53元/吨，变化幅度 - 1.90%，最高价2794元/吨，最低价2738元/吨，成交302092手，持仓426124手 [2] - 铝合金价格：2025 - 11 - 19保太民用生铝采购价格16700元/吨，机械生铝采购价格16900元/吨，ADC12保太报价20800元/吨，价格环比昨日变化0元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存7.21万吨，厂内库存5.90万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本21469元/吨，理论利润 - 269元/吨 [5] 市场分析 - 电解铝：宏观情绪衰退后铝价冲高回落，内强外弱，海外消费强，国内供需基本面未变，库存低，宏观预期向好，海外消费有韧性，国内铝棒产量增加，关注社会库存去库节奏 [6] - 氧化铝：绝对价格回落，成交量阶段性增加，几内亚铝土矿发运量增加，供应压力大，海内外减产规模小，新增产能预期仍在，供需过剩，库存增加，价格估值偏低，警惕海外矿端扰动 [7][8]

报告行业投资评级 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝中性，铝合金谨慎偏多；套利中性 [9] 报告的核心观点 - 电解铝价格冲高回落呈内强外弱格局，国内供需基本面未变，库存绝对值处低位，宏观预期向好，短期回调可关注，海外消费有韧性，国内铝水比例高、铝棒产量增加，关注社会库存去库节奏，若顺利铝价有望突破[6] - 几内亚铝土矿发运量增加，矿端价格回落未使氧化铝冶炼亏损好转，虽有减产但未形成规模，新增产能预期仍在，供需过剩格局不改，社会库存增加，价格估值偏低，需警惕海外矿端扰动[7][8] 相关目录总结 重要数据 - 铝现货：2025 - 11 - 18华东A00铝价21460元/吨，较上一交易日降170元/吨，升贴水 - 30元/吨；中原A00铝价21340元/吨，升贴水 - 150元/吨；佛山A00铝价21320元/吨，较上一交易日降160元/吨，升贴水 - 165元/吨[1] - 铝期货：2025 - 11 - 18沪铝主力合约开于21665元/吨，收于21465元/吨，较上一交易日降265元/吨，成交259462手，持仓356547手[2] - 库存：2025 - 11 - 18国内电解铝锭社会库存64.6万吨，较上一期增2.5万吨，仓单库存69484吨，较上一交易日增4742吨，LME铝库存548075吨，较上一交易日降2125吨[2] - 氧化铝现货价格：2025 - 11 - 18山西2840元/吨，山东2775元/吨，河南2865元/吨，广西2910元/吨，贵州2935元/吨，澳洲FOB价格320美元/吨[2] - 氧化铝期货：2025 - 11 - 18主力合约开于2817元/吨，收于2780元/吨，较上一交易日收盘价降20元/吨，变化幅度 - 0.71%，成交264359手，持仓405010手[2] - 铝合金价格：2025 - 11 - 18保太民用生铝采购价16700元/吨，机械生铝采购价16900元/吨，ADC12保太报价20800元/吨，均较昨日降100元/吨[3] - 铝合金库存：社会库存7.21万吨，厂内库存5.90万吨[4] - 铝合金成本利润：理论总成本21469元/吨，理论利润 - 269元/吨[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对各期货品种进行分析并给出趋势判断，如黄金降息预期回升、白银再创新高、铜LME库存减少支撑价格等，为投资者提供参考[2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金降息预期回升，昨日沪金2512收盘价953.20元/吨，日涨幅 -0.83%，趋势强度1 [2][5] - 白银再创新高，昨日沪银2512收盘价12351元/吨，日涨幅 -1.96%，趋势强度1 [2][5] 有色金属 - 铜LME库存减少支撑价格，昨日沪铜主力合约收盘价86900元/吨，日涨幅 -0.74%，趋势强度0 [2][9] - 锌区间震荡，昨日沪锌主力收盘价22425元/吨，日涨幅 -1.39%，趋势强度0 [2][12] - 铅国内库存增加施压价格，昨日沪铅主力收盘价17505元/吨，日涨幅 -0.93%，趋势强度0 [2][15] - 锡高位回落，昨日沪锡主力合约收盘价291450元/吨，日涨幅 -2.24%，趋势强度1 [2][20] - 铝短期有压力，氧化铝基本面压力仍在，铸造铝合金跟随电解铝，沪铝主力合约收盘价21840元/吨，趋势强度0 [2][24] - 镍镍价破位下行，承压震荡运行，昨日沪镍主力收盘价117080元/吨，趋势强度0 [2][29] - 不锈钢弱现实压制钢价，但下方难言广阔，昨日不锈钢主力收盘价12380元/吨，趋势强度0 [2][29] 能源化工 - 碳酸锂高位震荡，关注需求环比走弱风险，2601合约收盘价87360元/吨，趋势强度0 [2][34] - 工业硅仓单继续去化，底部仍有支撑，Si2601收盘价9020元/吨，趋势强度1 [2][38] - 多晶硅关注开会情况，PS2601收盘价54045元/吨，趋势强度0 [2][38] - 铁矿石震荡反复，12601收盘价772.5元/吨，趋势强度0 [2][42] - 螺纹钢表需数据降幅收窄，宽幅震荡，RB2601收盘价3053元/吨，趋势强度0 [2][46] - 热轧卷板表需数据降幅收窄，宽幅震荡，HC2601收盘价3256元/吨，趋势强度0 [2][46] - 硅铁成本底部支撑，宽幅震荡，硅铁2601收盘价5490元/吨，趋势强度0 [2][50] - 锰硅成本底部支撑，宽幅震荡，锰硅2601收盘价5748元/吨，趋势强度0 [2][50] - 焦炭跟随回调，J2601收盘价1669.5元/吨，趋势强度0 [2][55] - 焦煤供给预期反复，估值下挫，JM2601收盘价1192元/吨，趋势强度0 [2][56] - 原木震荡反复，2601合约收盘价788.5元/吨，趋势强度0 [2][58] - 对二甲苯中期偏强，正套，PX主力收盘价6806元/吨，趋势强度0 [2][62] - PTA成本支撑偏强，PTA主力收盘价4700元/吨，趋势强度0 [2][62] - MEG供应压力边际缓解，但反弹高度或有限，MEG主力收盘价3922元/吨，趋势强度0 [2][62] - 橡胶震荡运行，橡胶主力（01合约）日盘收盘价15215元/吨，趋势强度0 [2][68] - 合成橡胶震荡承压，顺丁橡胶主力（01合约）日盘收盘价10445元/吨，趋势强度 -1 [2][73] - 沥青出货放缓，弱势震荡，BU2512收盘价3049元/吨，趋势强度0 [2][76] - LLDPE部分供应扰动，关注进口压力，L2601收盘价6853元/吨，趋势强度0 [2][91] - PP短期不追空，中期趋势仍有压力，PP2601收盘价6474元/吨，趋势强度 -1 [2][95] - 烧碱震荡偏弱，01合约期货价格2327元/吨，趋势强度 -1 [2][99] - 纸浆震荡运行，纸浆主力（01合约）日盘收盘价5480元/吨，趋势强度0 [2][103] - 玻璃原片价格平稳，FG601收盘价1032元/吨，趋势强度0 [2][107] - 甲醇弱势运行，甲醇主力（01合约）收盘价2055元/吨，趋势强度 -1 [2][110] - 尿素估值区间内运行，尿素主力（01合约）收盘价1652元/吨，趋势强度0 [2][116] - 苯乙烯关注乙苯增量，短期震荡，苯乙烯2512收盘价6450元/吨，趋势强度0 [2][119] - 纯碱现货市场变化不大，SA2601收盘价1226元/吨，趋势强度0 [2][121] - LPG下游买兴较强，短期相对抗跌，PG2512收盘价4350元/吨，趋势强度0 [2][124] - 丙烯需求预期好转，短期偏强震荡，PL2601收盘价5903元/吨，趋势强度0 [2][124] - PVC趋势仍有压力，01合约期货价格4608元/吨，趋势强度 -1 [2][131] - 燃料油弱势震荡，短期仍然弱于低硫，FU2512收盘价2619元/吨，趋势强度0 [2][134] - 低硫燃料油小幅反弹，外盘现货高低硫价差延续高位，LU2512收盘价3255元/吨，趋势强度0 [2][134] 农产品 - 短纤上游波动放大，短期震荡偏强，短纤2512收盘价6180元/吨，趋势强度0 [2][146] - 瓶片上游波动放大，短期震荡偏强，瓶片2512收盘价5772元/吨，趋势强度0 [2][146] - 胶版印刷纸低位震荡，OP2601.SHF收盘价4264元/吨，趋势强度0 [2][149] - 纯苯海外调油启动，短期震荡为主，BZ2603收盘价5526元/吨，趋势强度0 [2][154] - 棕榈油短期利空暂充分，关注产地去库进程，棕榈油主力（日盘）收盘价8644元/吨，趋势强度0 [2][157] - 豆油美豆端缺乏驱动，震荡运行，豆油主力（日盘）收盘价8256元/吨，趋势强度0 [2][157] - 豆粕美农报告无超额利多，或跟随美豆回调，DCE豆粕2601收盘价3092元/吨，趋势强度 -1 [2][167] - 豆一或跟随豆类市场调整，DCE豆一2601收盘价4215元/吨，趋势强度0 [2][167] - 玉米震荡运行，C2601收盘价2185元/吨，趋势强度0 [2][170] - 白糖区间整理，期货主力价格5470元/吨，趋势强度0 [2][174] - 棉花新棉上市压力仍压制期价，CF2601收盘价13450元/吨，趋势强度0 [2][179] - 鸡蛋近弱远强，鸡蛋2512收盘价3033元/吨，趋势强度0 [2][183] - 生猪肥标价差走弱，降温涨价预期落空，河南现货11980元/吨，趋势强度 -2 [2][185] - 花生关注现货，PK601收盘价7884元/吨，趋势强度0 [2][189]

铝行业 - 核心观点：缺铝逻辑有望逐步兑现，铝价迎来上行周期，电解铝盈利持续扩张 [1][3] - 价格与盈利：本周沪铝价格上涨1.48%至2.20万元/吨，电解铝毛利为6051元/吨，环比上涨5.40% [1][3] - 库存情况：伦铝库存55.24万吨环比增加0.57%，沪铝库存11.49万吨环比增加1.38%，国内现货库存61.9万吨环比减少0.16% [1][3] - 供需格局：国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局 [3] - 氧化铝市场：氧化铝基本面维持过剩格局，现货价格持平为2855元/吨，运行产能达8955.9万吨/年，周度开工率下跌0.81个百分点至81.18% [3] 铜行业 - 核心观点：宏观因素交织催化，短期铜价维持震荡，中长期供需格局或转向短缺，铜价有望迎来上行周期 [2] - 价格表现：本周伦铜、沪铜、美铜涨跌幅分别为+0.99%、+1.12%、+1.86% [2] - 库存情况：伦铜库存13.6万吨环比减少0.13%，纽铜库存38.1万短吨环比增加3.23%，沪铜库存10.9万吨环比减少4.89%，国内电解铜社会库存20.1万吨环比减少1.08% [2] - 需求指标：电解铜杆周度开工率66.88%，环比提升4.91个百分点 [2] - 中长期展望：铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，叠加美联储进入降息周期，支撑铜价上行 [2] 锂行业 - 核心观点：锂电需求超预期，锂盐进入去库周期，锂价底部回升，板块公司有望迎来利润拐点 [4][5] - 价格走势：本周碳酸锂价格上涨5.91%至8.52万元/吨，锂辉石精矿上涨8.52%至1006美元/吨，碳酸锂期货主力合约上涨6.15%至8.74万元/吨 [4] - 库存与供给：本周碳酸锂产量2.15万吨环比增加0.1%，SMM周度库存12.05万吨环比减少2.8%，碳酸锂实现连续13周去库 [4] - 需求表现：磷酸铁锂10月产量39.4万吨，同比增长51%，环比增长11%，反映出下游需求较好的强现实 [4][5] 钴行业 - 核心观点：钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行 [5] - 价格数据：本周MB钴上涨0.53%至23.65美元/磅，国内电钴价格上涨3.39%至39.7万元/吨 [5] - 供应扰动：刚果（金）解除钴出口禁令改为实施出口配额制，但中间品出口审批仍未通过，预计原料到港时间在2026年3月，短期内供需偏紧格局未变 [5]

行业投资评级 - 报告对铝行业维持“推荐”评级 [1][11][98] 核心观点 - 短期来看，国内宏观维持利好氛围，海外缺电引发对电解铝供应端的担忧，且关税压力仍有缓和，铝价突破22000元/吨 [11][98] - 需求旺季逐步进入尾声，铝水转化率有高位回落压力，后续仍需继续关注库存表现 [11][98] - 氧化铝方面，国内氧化铝运行产能小幅回落，尚未改变供需格局，价格维持阴跌；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平 [11][98] - 长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [11][98] - 建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [11][98] 价格表现 - LME3个月铝收盘价为2858.5美元/吨，周环比下降0.1%，年同比增加13.1% [15][21] - 沪铝活跃合约收盘价为21840.0元/吨，周环比增加1.0%，年同比增加5.2% [15][21] - LME铝现货结算价为2832.5美元/吨，周环比下降0.3%，年同比增加12.7% [21] - 长江有色A00铝均价为21890.0元/吨，周环比增加1.4%，年同比增加5.1% [21] - 破碎生铝（佛山）均价为18550.0元/吨，周环比增加1.6%，年同比增加7.5% [28] - 氧化铝均价为2847.3元/吨，周环比下降0.4%，年同比下降48.5% [31] - 预焙阳极均价为5886.5元/吨，周环比持平，年同比增加35.9% [31] - 铝土矿均价为552.5元/吨，周环比持平，年同比下降1.8% [39] - 秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）为831.0元/吨，周环比增加2.7%，年同比下降2.0% [39] - 中硫石油焦均价为3800.0元/吨，周环比持平，年同比增加66.3% [39] - 煤沥青均价为3800.0元/吨，周环比增加1.9%，年同比下降10.8% [39] 供需与生产 - 国内电解铝供应持稳；海外方面，冰岛某铝厂因电气设备故障宣布减产，莫桑比克某铝厂存在因能源协议未能达成一致而出现减产或停产的风险 [7] - 铝水比例录得77.25%，环比下降0.5个百分点 [7] - 国内主流消费地电解铝锭库存录得62.1万吨，周环比去库0.1万吨 [7] - 国内铝下游加工龙头企业整体开工率环比小幅上升0.4个百分点至62% [7] - 电解铝产量为374.2万吨，月环比增加3.5%，年同比增加4.7% [51] - 氧化铝产量为778.5万吨，月环比增加2.4%，年同比增加12.6% [51] - 废铝产量为79.1万吨，月环比下降1.6%，年同比增加24.4% [58] - 预焙阳极产量为197.7万吨，月环比增加1.4%，年同比下降0.6% [58] - 石油焦产量为259.5万吨，月环比增加2.2%，年同比下降4.5% [58] - 铝土矿产量为477.2万吨，月环比下降2.2%，年同比下降4.5% [58] 进出口情况 - 原铝进口量为24.7万吨，月环比增加14.4%，年同比增加80.1%；原铝出口量为2.9万吨，月环比增加13.1%，年同比增加152.6% [65] - 氧化铝进口量为6.0万吨，月环比下降36.4%，年同比增加61.7%；氧化铝出口量为25.0万吨，月环比增加38.9%，年同比增加78.6% [65] - 铝土矿周度到港量为312.3万吨，周环比下降17.2%，年同比增加33.6% [65] - 废铝进口量为15.5万吨，月环比下降10.0%，年同比增加17.7% [65] - 未煅烧石油焦进口量(S<3%)为50.4万吨，月环比增加53.7%，年同比增加72.1%；其他未煅烧石油焦进口量为72.1万吨，月环比增加2.7%，年同比下降10.3% [74] - 预焙阳极出口量为20.6万吨，月环比下降1.1%，年同比增加11.9% [74] - 铝板带出口量为26.0万吨，月环比下降2.0%，年同比下降10.3% [74] - 铝箔出口量为11.3万吨，月环比增加5.6%，年同比下降9.1% [74] 库存状况 - 铝锭社会库存为62.1万吨，周环比下降0.2%，年同比增加9.9% [84] - 铝棒社会库存为13.9万吨，周环比下降1.1%，年同比增加43.9% [84] - LME铝库存为55.2万吨，周环比增加0.6%，年同比下降23.4% [84] - SHFE铝库存为11.5万吨，周环比增加1.4%，年同比下降50.8% [84] - 铝锭周度出库量为11.8万吨，周环比增加5.3%，年同比增加5.5% [87] - 铝棒周度出库量为4.4万吨，周环比增加6.1%，年同比下降4.6% [87] - 电解铝库存天数为5.05天，周环比下降0.2%，年同比增加7.0% [87] - 氧化铝港口库存为14.0万吨，周环比增加19.7%，年同比增加177.2% [90] - 氧化铝厂内库存为107.0万吨，月环比下降3.9%，年同比增加4.7% [90] - 铝土矿库存为5250.5万吨，月环比增加0.5%，年同比增加26.7% [90] 市场表现 - 本周铝板块上涨1.1%，表现优于大盘 [92] - 铝板块中涨跌幅前三的分别为闽发铝业(21.7%)、华锋股份(13.3%)、中国铝业(8.5%) [97][98] - 涨跌幅后三的分别为宜安科技(-6.2%)、豪美新材(-6.1%)、神火股份(-5.1%) [97][98]

每经AI快讯，中国铝业（SH 601600，收盘价：11.66元）11月16日晚间发布公告称，本次拟减持的人员 为中国铝业股份有限公司现任董事、副总经理蒋涛先生。截至本公告披露日，蒋涛先生持有公司23万股 A 股股份，占公司已发行总股本的约0.0013%。因个人资金需求，蒋涛先生计划自2025年12月8日起至 2026年3月7日止期间内，通过集中竞价方式减持公司A 股股份不超过约5.75万股，约占公司总股本的 0.00034%。蒋涛先生本次计划减持股份数量未超过其持有的公司股份数量的25%，减持价格按市场价格 确定。 2024年1至12月份，中国铝业的营业收入构成为：铝行业占比96.33%，能源行业占比3.67%。 截至发稿，中国铝业市值为2000亿元。 每经头条（nbdtoutiao）——软银突然暴跌！曾与黄仁勋"相拥而泣"，68岁日本首富孙正义再次清仓英 伟达，套现押注OpenAI，提前入账80亿美元利润藏"猫腻" （记者 王瀚黎） ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给略有收敛、需求大致稳定阶段，供给偏多现状或随产量控制改善，建议氧化铝主力合约轻仓逢低短多交易 [5] - 电解铝基本面或处于供需暂稳阶段，社会库存小幅积累，建议沪铝主力合约轻仓震荡交易 [5] - 铸造铝合金基本面或将处于供给收敛、需求略减阶段，建议铸铝主力合约轻仓震荡交易 [6] - 鉴于后市铝价震荡运行，波动率或收敛，可考虑构建双卖策略做空波动率 [74] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：沪铝震荡先涨后跌，周涨跌幅+0.99%，报21840元/吨；氧化铝小幅反弹，周涨跌+1.4%，报2822元/吨；铸铝主力合约冲高回落，周涨跌幅+0.4%，报21095元/吨 [5][6] - 氧化铝展望：原料端国内部分矿区复产，几内亚雨季完结，土矿供给偏紧缓解；供给上运行产能及开工高位，部分高成本企业或减产；需求上电解铝产能临近天花板，需求稳定；整体基本面或供给收敛、需求稳定 [5] - 电解铝展望：原料报价低位反弹，铝价现货偏强，冶炼厂利润好、开工积极；供给上国内运行产能临近上限且开工率高，供给量维持偏高；需求上部分下游消费旺季转淡季，铝价高位抑制采买，需求放缓，但海外供应扰动提振出口需求，库存仅小幅增加 [5] - 铸造铝合金展望：原料端废铝供给紧张，报价走高，成本支撑强；供给上受原料限制产量受限；需求上高价抑制下游采买，应用端消费后续或减缓 [6] 期现市场 - 期货价格：截至2025年11月14日，沪铝收盘价21750元/吨，较11月7日涨200元/吨，涨幅0.93%；伦铝收盘价2877美元/吨，较11月7日涨34美元/吨，涨幅1.2%；氧化铝期价2790元/吨，较11月7日涨50元/吨，涨幅1.82%；铸铝合金主力收盘价21095元/吨，较11月7日涨85元/吨，涨幅0.4% [9][13] - 沪伦比值：截至2025年11月14日，电解铝沪伦比值为7.64，较11月7日下降0.21 [10] - 持仓情况：截至2025年11月14日，沪铝持仓量783579手，较11月7日增加53411手，增幅7.31%；沪铝前20名净持仓4602手，较11月7日减少29167手 [16] - 期货价差：截至2025年11月14日，铝锌期货价差585元/吨，较11月7日减少510元/吨；铜铝期货价差65060元/吨，较11月7日增加745元/吨 [21] - 现货价格：截至2025年11月14日，河南、山西、贵阳地区氧化铝均价2855元/吨，较11月7日持平；全国铸造铝合金平均价（ADC12）21650元/吨，较11月7日涨200元/吨，涨幅0.93%；A00铝锭现货价21890元/吨，较11月7日涨310元/吨，涨幅1.44%；现货贴水20元/吨，较上周涨10元/吨 [24][30] - LME升贴水：截至2025年11月13日，LME铝近月与3月价差报价为 -26.43美元/吨，较11月6日减少12.27美元/吨 [27] 产业情况 - 库存情况：截至2025年11月13日，LME电解铝库存553200吨，较11月6日增加4825吨，增幅0.88%；上期所电解铝库存113335吨，较上周减少239吨，降幅0.21%；国内电解铝社会库存566000吨，较11月6日增加1000吨，增幅0.18%；截至2025年11月14日，上期所电解铝仓单总计64742吨，较11月7日增加972吨，增幅1.52%；截至11月13日，LME电解铝注册仓单总计521525吨，较11月6日增加14575吨，增幅2.88% [33] - 铝土矿：截至最新数据，国内铝土矿九港口库存2640万吨，环比下降23万吨；2025年9月，当月进口铝土矿1588.06万吨，环比下降13.17%，同比增加38.14%；1 - 9月，进口铝土矿15730.53万吨，同比增加31.97% [38] - 废铝：截至本周最新数据，山东地区破碎生铝废料报价16750元/吨，较上周环比增长250元/吨；2025年9月，铝废料及碎料进口量155414.4吨，同比增加17.7%；出口量68.54吨，同比增加1.1% [44] - 氧化铝：2025年9月，氧化铝产量799.9万吨，同比增加8.7%；1 - 9月，累计产量6855.99万吨，同比增加8.4%；9月，进口量6万吨，环比减少36.43%，同比增加61.68%；出口量25万吨，环比增加38.89%，同比增加78.57%；1 - 9月，累计进口54.84万吨，同比减少57.78% [47] - 电解铝：2025年9月，进口量24.68万吨，同比增加80.13%；1 - 9月，累计进口195.95万吨，同比增加18.8%；9月，出口量2.9万吨，1 - 9月，累计出口18.14万吨；2025年1 - 8月全球铝市供应缺口 -10.54万吨；2025年10月，产量380万吨，同比增加0.4%；1 - 10月，累计产出3775万吨，同比增加2%；10月，国内在产产能4443.4万吨，环比减少0.12%，同比增加1.54%；总产能4523.2万吨，环比持平，同比增加0.5%；开工率98.24%，较上月下降0.12%，较去年同期下降1.01% [50][54] - 铝材：2025年9月，产量590万吨，同比减少1.5%；1 - 9月，累计产量4976.75万吨，同比减少0%；9月，进口量36万吨，同比增加5.7%；出口量452万吨，同比减少8.1%；1 - 9月，进口量301万吨，同比增加5.7%；出口量452万吨，同比减少8.1% [58] - 铸造铝合金：2025年10月，再生铝合金当月建成产能126万吨，环比减少0%，同比增加15.96%；产量60.83万吨，环比减少7.35，同比减少1.83% [61] - 铝合金：2025年9月，产量177.6万吨，同比增加17.1%；1 - 9月，累计产量1411.6万吨，同比增加15.9%；9月，进口量8.22万吨，同比减少13.21%；出口量2.35万吨，同比增加2.06%；1 - 9月，进口量76.52万吨，同比减少13.97%；出口量19.78万吨，同比增加9.62% [64] - 房地产：2025年10月，房地产开发景气指数92.43，较上月减少0.34，较去年同期增加0.05；2024年1 - 10月，房屋新开工面积49061万平方米，同比减少19.87%；房屋竣工面积34861万平方米，同比减少16.31% [67] - 基建与汽车：2024年1 - 10月，基础设施投资同比增加1.51%；2025年10月，中国汽车销售量3322000辆，同比增加8.81%；产量3359000辆，同比增加12.1% [70] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价震荡运行，波动率或收敛，可考虑构建双卖策略做空波动率 [74]