公司限售股上市流通公告 - 本次上市流通的限售股类型为公司首次公开发行网下配售限售股，股份数量为2,298,431股，占公司总股本401,000,000股的比例为0.57% [4] - 本次限售股上市流通日期为2025年12月11日 [3][10] - 本次股票上市流通总数为2,298,431股，股票认购方式为网下 [2] 公司首次公开发行及股本结构 - 公司首次公开发行人民币普通股（A股）41,000,000股，于2025年6月11日在上海证券交易所科创板上市 [4] - 首次公开发行后，公司总股本为401,000,000股，其中有限售条件流通股370,498,431股，占总股本的92.39%，无限售条件流通股30,501,569股，占总股本的7.61% [4] - 自限售股形成至本公告披露日，公司未发生因利润分配、公积金转增等导致股本数量变化的情形 [5] 限售股相关承诺与核查 - 根据上市公告书，网下配售对象承诺其获配股票数量的10%（向上取整）限售期为自上市之日起6个月，其余90%的股份自上市之日起即可流通 [6] - 本次上市流通的网下配售限售股最终数量为2,298,431股 [6] - 保荐机构中信证券经核查认为，相关股东严格履行了股份锁定承诺，本次上市流通事项符合相关规定，信息披露真实、准确、完整 [8][9]

核心观点 - 报告涵盖全球主要股指表现、重要国际国内新闻、重点公司动态及行业研报推荐，重点关注低空经济板块的强劲表现和政策支持 [1][3][16] - 低空经济指数本周上涨5.18%，成交活跃，政策层面持续释放利好，行业进入快速发展期 [16] - 国内政策聚焦新型城镇化、长三角一体化及消费刺激，旨在扩大内需和推动产业升级 [11][12][14] 国际股市概况 - 美股三大指数小幅收涨，道指涨0.86%至47882.9点，标普500涨0.3%至6849.72点，纳指涨0.17%至23454.09点 [10] - 欧洲股市涨跌不一，德国DAX指数跌0.07%至23693.71点，法国CAC40指数涨0.16%至8087.42点 [10] - 亚太市场分化，恒生指数跌1.28%至25760.73点，日经225指数涨1.14%至49864.68点 [10] 国际新闻 - 美国关税合法性争议升级，9家日企起诉要求退还已支付关税 [9] - 美联储主席提名引发市场对激进降息担忧，10年期美债收益率跌破4% [9] 国内新闻 - 国务院总理李强强调新型城镇化是扩大内需和促进产业升级的重要载体 [11] - 国务院同意长三角国土空间规划，支持上海发挥龙头作用，建设世界级城市群 [12] - 3岁以下婴幼儿育儿补贴发放启动，全国超3000万条申领信息已审核通过，每孩每年补贴3600元 [13] - 消费品以旧换新政策拉动消费超2.5万亿元，服务贸易逆差收窄至7663.7亿元 [14] 重点公司情况 - 中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.33%，阿特斯太阳能跌超9%，蔚来跌近5% [15] - 亿嘉和与华为云组建联合创新团队，共同开发云原生机器人产品 [15] - 格林达以8000万元参与认购沐曦股份IPO战略配售 [15] - 摩尔线程将于12月5日在科创板上市，沐曦股份发行价为104.66元/股 [15] - 复星医药创新药物FXS887片获临床试验批准，全球尚无同靶点治疗方案上市 [15] - 中铝国际控股子公司联合中标30.3亿元电解铝项目 [15] 研报推荐：低空经济行业 - 低空经济指数本周涨5.18%，日均成交额347.45亿元，市盈率115.23倍 [16] - 涨幅前五个股包括航天环宇、超捷股份、莱斯信息等 [16] - 行业动态密集：国家航天局设立商业航天司、零重力ZG-ONE落户深圳、北京启用无人机电子围栏等 [16] - 政策层面推出《商业航天高质量安全发展行动计划》及重庆低空经济扶持措施 [16] - 沃飞长空完成数亿元C轮融资，祥源文旅获零重力战略投资 [16]

美股市场表现 - 美股周三午盘走高，道琼斯工业平均指数上涨233.70点，涨幅0.49%，报47708.16点；纳斯达克综合指数上涨2.10点，涨幅0.01%，报23415.77点；标普500指数上涨9.94点，涨幅0.15%，报6839.31点 [3][8] - 投资者正在评估美股年底反弹的可能性，从历史上看12月美股交易相对强劲，且11月的获利了结行情打压了一些高估值股票，创造了逢低吸纳机会 [5][10] - 交易员对企业财报结果持乐观态度，并期待美联储在12月10日的利率决定 [6][10] 宏观经济数据 - 美国11月ADP私营部门就业人数意外减少3.2万人，显示就业市场萎缩，主要受小企业大幅裁员影响，雇员少于50人的企业11月总共削减12万个工作岗位，而拥有50名或以上员工的大型企业报告净增9万个就业岗位 [3][6][9] - 美国9月工业产值环比增长0.1%，与经济学家预测中值一致，产能利用率持平于8月份的75.9%，8月份的工业产值下修至下降0.3%，9月份制造业产值环比持平 [4][9] - 美国9月进口价格环比持平，经济学家预期为上涨0.1%，9月份进口价格同比上涨0.3%，9月份不含石油的进口价格环比上涨0.2%，出口价格环比持平，同比上涨3.8% [3][9] 行业与公司动态 - 科技股方面，微软股价走低，限制了科技股涨幅，有消息称微软下调了企业客户在新人工智能产品上投入资金的预期 [3][8] - 迈威尔科技公司股价大涨，因华尔街对其数据中心增长预期作出反应 [4][10] - 零售商American Eagle Outfitters上调全年预测，并表示假日购物季开局强劲 [5][10] - 富国银行首席股票策略师表示，人工智能相关企业的盈利将继续保持强劲，一些更短周期的工业行业和受打击更严重的行业开始获得更好的定价能力，目前尚未出现泡沫 [6][10] 加密货币与市场情绪 - 比特币延续了从近几周大幅抛售中的复苏势头，周三持续上涨，交易价格突破9.3万美元，此前在英伟达等科技股与比特币的带领下，美股周二收涨 [1][5][10] - 根据芝商所的美联储观察工具，市场预计美联储在12月货币政策会议上降息的可能性约为89%，远高于11月中旬的预测几率 [6][10]

多头驱动因素 - 高盛宏观交易员Bobby Molavi将当前股市格局比作一场拳击赛，多头驱动力包括人工智能和刺激措施 [1][6] - 随着标普500指数即将连续第三年录得两位数涨幅，“科技股七巨头”将向美国经济注入约6000亿美元的资本支出 [1][6] - 关于降低所得税以及发放2000美元刺激支票的讨论也构成利好 [1][6] - 量化紧缩结束、持续的赤字支出以及2026年有1.2万亿美元的回购授权被视为更多利好因素 [1][6] - 市场持续看到散户入场并逢低买入，且2026年可能迎来对银行业的监管放松和资本要求放宽 [1][6] - 越来越多的华尔街策略师预计美国股市涨势将在2026年延续，德意志银行、摩根大通、摩根士丹利、瑞银和汇丰控股等机构预测，在稳健盈利和美联储降息支撑下，2026年美国股市将再度录得两位数回报 [3][8] 空头风险因素 - 空头力量包括估值高企和信用压力 [1][6] - 股市估值已被推高到几乎不给失望留下空间的程度 [3][8] - 市场广度恶化到过去20年最为狭窄的水平之一，并且变得“极度集中于”人工智能及其资本支出这一主题 [3][8] - “人工智能循环性”抬头，且该领域繁荣的某些方面越来越依赖于不断扩大的杠杆融资 [3][8] - 在股指走高的表象下，存在对“K型经济”的担忧，这种经济形态导致部分消费者承压、低收入家庭违约率上升，以及私募信贷领域出现新的压力 [3][8] - 劳动力市场的动态也可能从推动因素转变为阻碍因素 [3][8] - 投资者对押注人工智能存在犹疑，担忧估值水平以及在算力上的大举投入最终能否转化为利润 [3][8] 市场参与者行为与心理 - 当下这一代交易员对持续性回撤或调整缺乏“肌肉记忆”，因为过去15年经历了前所未有的牛市 [4][9] - 当今大多数市场参与者只见过一种市场，导致一代参与者习惯性地认为市场底部永远都在 [4][9] - 尽管行情持续得比任何人想象的都要久，且坚持持有者获得了丰厚回报，但没有什么能永远持续下去 [4][9] - 如果市场真的出现回调，那么最终的赢家很可能之前就经历过类似的时期 [4][9]

迈克尔·伯里对美联储的激进观点 - 知名做空投资者迈克尔·伯里提出新颖观点，认为美国根本不需要美联储，并称美联储的工作是“世界上最简单的” [1] - 伯里表示，若特朗普决意加强对美联储的掌控，这家央行的终结或许即将到来 [1] - 伯里指出，美联储在过去一个世纪里造成了诸多损害 [1] 伯里对美联储政策的具体批评 - 伯里批评美联储准备在12月政策会议上降低利率，尽管有迹象表明通胀压力正重新攀升 [2] - 伯里认为利率下降可能会“重创”经济中的储蓄者和固定收益投资者 [2] - 伯里表示货币政策可以由财政部指导，并暗示美联储与财政部的角色在很大程度上可相互替代，称“他们几乎已经是同一个部门了” [2] 当前美联储面临的背景与市场预期 - 自美国总统特朗普开启第二任期以来，美联储独立性面临前所未有的挑战，特朗普频繁施压美联储降息 [3] - 美联储正处于新一轮降息周期中，今年以来已实施两次降息 [3] - 市场普遍预计，美联储12月将进一步降息25基点，明年将继续降息 [3] 伯里观点与其投资头寸的潜在关联 - 对于伯里而言，美联储降息可能直接导致其针对英伟达、Palantir等科技股的空单亏损 [3] - 这类高估值成长股对利率变动极为敏感，降息会降低其未来现金流的折现率，从而推升股价 [3]

亚太市场开盘表现 - 亚太市场周三普遍高开 此前华尔街出现科技股推动的反弹和加密货币上涨行情 [1] - 日本日经225指数上涨0.74% 东证指数基本持平 [1] - 澳大利亚S&P/ASX 200指数早盘上涨0.3% [1] - 韩国Kospi指数上涨0.29% 小盘股Kosdaq指数上涨0.10% [2] 加密货币行情 - 比特币在隔夜交易中上涨超过7% 突破90,000美元关口 最新交易价格报91,462美元 [1] 经济数据与事件 - 澳大利亚将发布第三季度GDP数据 [1] - 韩国将发布修正后的第三季度GDP数据 [2] - 韩国总统李在明预计将就前总统尹锡悦宣布戒严令失败一周年发表全国讲话 随后举行新闻发布会 [2] 香港市场预期 - 香港市场预计低开 恒生指数期货报25,965点 而恒生指数前收盘为26,095.05点 [3]

并购交易核心条款与结构 - 晶丰明源对易冲科技的并购重组交易对价为32.82亿元，采用了“差异化定价”和“业务拆开对赌”等创新性条款，旨在满足不同投资人的诉求并推动重组落地 [3] - 交易采用差异化定价策略，对不同投资者所持股份给出不同收购价格，其中对42个财务投资人基于“保本”逻辑定价，即现金对价不低于其投资成本及承诺利息 [7] - 财务投资人中，所持股份收购价格最高的为西安天利投资合伙企业，达20.95元/注册资本，最低的为辽宁海通新动能股权投资基金等四家机构，为12.03元/注册资本，两者相差达74.14%，平均每股预估单价为15.04元/注册资本 [7] 标的公司估值与历史沿革 - 易冲科技在2016年2月至2023年11月期间经历了16次增资与18次股权转让，估值从最初的约1亿元一路攀升至近45.8亿元 [5] - 本次收购交易对价为32.82亿元，与2023年底近45.8亿元的估值相比出现严重倒挂，倒挂率为-28.34% [5][10] - 根据评估报告，易冲科技评估值为32.9亿元，较合并报表归母净资产增值23.76亿元，增值率达260.08% [6] - 易冲科技在2022年8月第12次增资时对应估值为27亿元，2023年6月第13次增资时估值达到43亿元，此后第14、15次增资估值分别约为43亿元和44亿元 [5] 财务投资人收益与定价逻辑 - 在财务投资人中，总投资收益最高的是无锡沃达创业投资合伙企业，达652.46%，对应年化收益率为25.60% [7] - 财务投资人中出现亏损的投资者高达23家，其中建新南方(合肥)产业基金合伙企业年化收益率亏损最多，为-18.45% [7] - 公司解释差异化定价未直接参考投资收益率或年化收益率指标，而是考虑股票溢价及支付方式因素 [8] - 交易发行价为50.89元/股，而近期晶丰明源股价在90元/股左右，存在约80%的溢价，公司认为选择股份对价的投资者未来退出时收益率可覆盖成本 [8][10] - 部分选择全部股份对价的投资者出现亏损，例如泉州冯源安柏创业投资合伙企业投资总收益率为-0.44%，深圳市远致星火私募股权投资基金投资总收益率为-20% [9] 管理层及员工持股平台定价 - 对8个管理层及员工持股平台的定价原则是基于标的公司100%股权评估值与其他投资人交易对价差额进行协商定价 [11] - 收购价格差异巨大，最高的智合聚德有限公司达18.38元/注册资本，比最低的智合聚信等四家平台的13.54元/注册资本高出35.75% [11] - 海南玮峻思投资合伙企业收购价为16.93元/注册资本，高出最低四家平台25.03%，并采用了“45%股份对价+55%现金对价”的特殊支付方式 [11] - 公司解释对海南玮峻思的特殊支付方式是因其上层合伙人需缴纳额外境外税款而有更高现金需求，对智合聚德的全现金支付是因无法进行跨境换股 [11][13] - 海南玮峻思为管理层持股平台，初始投资时点为2016年2月，投资收益率为10720.44%，年化收益率为69.58% [12] 监管关注与潜在问题 - 上交所对本次交易高度关注，要求公司结合各交易对方初始投资时点、成本、总体及年化收益率等数据，分析差异化定价的依据及其合理性、公允性 [8] - 交易中存在核心产品单价大幅下滑、多个重要经销商信息披露模糊等事项 [3] - 定价对“协商”有较高依赖，引发对大型机构投资者与中小投资者、管理层与其他员工“协商”地位是否一致的疑问 [13]

港股市场整体表现 - 恒生指数收盘上涨0.24%或61.79点，报26095.05点，成交额1782.47亿港元，恒生国企指数涨0.11%，恒生科技指数跌0.37% [1] - 市场高开低走，三大指数盘中一度翻绿，恒科指数曾跌近1%，恒指险守两万六大关 [1] - 12月美联储决策方向存在不确定性，日本央行鹰派声调带来外部扰动，但美联储转鸽及美元流动性恢复对港股整体估值形成支撑 [1] 蓝筹股表现 - 银河娱乐领涨蓝筹，收盘涨2.81%至40.98港元，贡献恒指3.88点，摩根大通认为其兼具强劲价值与长期增长潜力，第四期工程潜在价值或于明年反映在股价中 [2] - 恒安国际涨2.69%，百威亚太涨2.35%，分别贡献恒指0.77点和0.61点 [2] - 药明康德跌3.13%，拖累恒指2.2点，中芯国际跌1.15%，拖累恒指5.66点 [2] 热门板块分析 - 博彩股悉数上扬，银河娱乐涨2.81%，金沙中国涨2.15%，美高梅中国涨2.11%，新濠国际发展涨1.79% [3] - 澳门11月幸运博彩毛收入210.9亿澳门元，同比增长14.4%，前11个月累计收入2265.2亿澳门元，同比升8.6% [4] - 摩根士丹利指出11月收入好于市场预期的10.5%增幅，预测12月增长22%，第四季整体收入同比增长17%、环比增长8%，增长势头明显加速 [4] - 手机产业链活跃，瑞声科技涨3.95%，高伟电子涨3%，比亚迪电子涨1.83%，丘钛科技涨1.68% [4] - 字节跳动AI助手与中兴通讯合作推出工程样机，AI大模型与手机硬件厂商合作进入实质落地阶段，苹果加速研发可折叠iPhone，预计2026年秋季发布 [5] - 汽车股走势分化，比亚迪股份涨2.19%，小鹏汽车跌5.52%，理想汽车跌0.78% [5] - 比亚迪11月销售480186辆创年内新高，零跑交付70327台同比增长超75%，理想汽车交付33181辆同比下跌31.92%，小鹏汽车交付36728辆同比增长19%但环比下降12.58% [6] - 海通国际认为11月"翘尾"行情遇冷，随着补贴政策退出，销量增速趋缓或下滑态势难以逆转 [6] 热门异动股 - 康耐特光学涨10.58%至54.85港元，公司作为阿里夸克AI眼镜独家镜片供应商，东方证券认为配镜企业具较好盈利能力 [8] - 巨子生物涨8.53%至39.7港元，公司计划回购不超过1.036亿股股份，占已发行股份10% [9] - 广汽集团涨7.32%至4.25港元，摩根士丹利指出其近期累计上涨24%，因管理层表态2026年量产全固态电池车型、增加与华为合作品牌信息披露、与京东开展营销合作，目前估值仍被低估 [10] - 龙蟠科技AH股齐升，收盘涨4.1%至14.74港元，近期多家磷酸铁锂龙头企业提出提价诉求，以推动行业从"规模竞争"向"质量竞争"跨越 [11] - 三生制药跌4.61%至30.22港元，公司拟配售1.05亿股，占扩大后股本4.14%，每股配售价29.62港元较前收市价折让6.5%，集资31.15亿港元，80%用于研发开支 [12]

市场情绪与风险偏好 - 日本央行行长植田和男的言论加剧了市场的避险情绪 [1] - 市场担忧科技股等高风险资产存在估值过高的问题 [1]

文章核心观点 - 2026年全部A股盈利增速有望从2024年的6%进一步升至8% [1] - 中期内多重因素共振将助力A股市场估值进一步上行 [1] - 近期市场回调因短期因素所致 不改变中期估值提升趋势 [1] - 2026年科技自立自强等四大投资主题值得关注 [1] 市场盈利与估值展望 - 2026年全部A股盈利增速预计升至8% 2024年为6% [1] - 当前A股股权风险溢价高于历史均值 而其他新兴市场股市显著低于长期均值 [1] - 中期估值上行动力包括增量宏观政策 A股盈利增长加速 无风险利率下行 居民储蓄往股市转移 长线资金净流入及市值管理改革 [1] 短期市场表现与科技板块 - 近期A股回调因全球科技板块回落 A股科技主题投资拥挤度高三季度末达高位 年底部分投资者获利了结 [1] - 瑞银全球策略团队认为明年全球科技股有望进一步上行 [1] - 近期大科技交易占比回落至今年均值以下 融资规模下滑 科技板块交易拥挤担忧缓解 [1] 2026年投资主题 - 科技自立自强 [1] - 企业盈利提速将带动居民收入和销售费用提升 下半年可择时布局消费 [1] - 在反内卷持续推进下优选板块 [1] - 中国企业出海与全球竞争力 [1] 市场风格与行业配置 - 中期展望向好 成长风格可能跑赢价值风格 [2] - 反内卷推进推动PPI跌幅收窄且工业企业利润提速 周期风格有望跑赢防御风格 [2] - 大小盘风格在2026年维持相对均衡态势 市场成交额大幅跃升可能性低 小盘股难获超额流动性加持 [2] - ETF大规模发展有利于市值较大的行业龙头 [2] - 战术上看好受益于中国创新 充足市场流动性以及PPI跌幅收窄的行业 [2]