行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对特定细分领域和公司表达了积极看法 [11][12] 核心观点 - AI新材料领域关注度持续提升，谷歌供应链与NV链存在差异，国内材料龙头在技术路线和产品储备上保持领先，但当前中资在AI材料链处于跟随者定位，需突破良率瓶颈以提高话语权和份额 [1][11] - 美国降息预期升温利好出海板块，产业投资进入工业品和消费品第二阶段，市场对积累丰富海外经验的领军企业重新定价 [2][12] - 内需方面，玻璃供给存在阶段性去化预期，但淡季需求疲软，北新建材等公司通过收购整合进行外延扩张，当前市场底部被视为资源整合窗口期 [2][12] 一周一议总结 - AI新材料本周焦点集中于谷歌供应链、三井金属声明及日本材料企业转产动力，谷歌链更注重性价比，例如玻纤布向low-dk二代倾斜、铜箔向hvlp2/4代倾斜 [1][11] - 市场关注国产替代空间及海外供应链扩张对格局的影响，同时验证AI电子布高景气度 [1][11] - 国内材料链呈现"紧缺不等于国内供应链提价幅度≥海外供应链"的特征，产业初期需平衡盈利、产能与客户关系 [1][11] - 看好中材科技、铜冠铜箔等国内龙头未来趋势性提高份额 [11] 周期联动总结 - 水泥：全国高标均价350元/吨，同比下跌78元/吨，环比下跌1元/吨，平均出货率45.4%，库容比68.1% [3][13] - 玻璃：浮法玻璃均价1147.84元/吨，环比下降20.53元/吨跌幅1.76%，库存天数30.42天，2.0mm镀膜面板主流订单价格12.5元/平方米左右环比下降1.96% [3][13] - 混凝土：搅拌站产能利用率7.69%环比持平 [3][13] - 玻纤：2400tex无碱缠绕直接纱均价3535.25元/吨环比上涨0.1%，电子布主流报价4.3-4.5元/米环比持平 [3][13] - 其他：电解铝价格高位震荡，钢材供需双弱，原油、PE价格环比上涨，有机硅价格持平，煤炭、沥青价格环比下降 [3][13] 景气周判总结 - 水泥：需求延续低迷，错峰提价效果一般，需谨慎观察未来政策落地 [14] - 浮法玻璃：价格环比跌幅收窄至1.76%，库存环比减少1.22%，市场情绪及交投氛围有所好转 [14] - 光伏玻璃：2.0mm镀膜面板价格环比下降1.96%，下游组件企业开工率下降，需求支撑转弱，供给同比下降7.32% [14] - AI材料-电子布：Low-Dk二代布及Low-CTE布在2026年紧缺确定性高 [14] - AI材料-高阶铜箔：HVLP涨价持续性可期，国产龙头企业HVLP4处于即将放量阶段 [14] - 传统玻纤：景气度承压，需求亮点主要为风电，出口受关税政策影响，预计短期价格以稳为主，2026年供给压力减弱 [14] - 碳纤维：龙头满产满销并在Q2业绩扭亏，但未见需求拐点 [14] - 消费建材：竣工端材料需求疲软，开工端材料企稳，零售品种景气度稳健向上 [15] - 非洲建材：人均消耗建材低于全球平均，美国降息预期下新兴市场机会突出 [15] - 民爆：新疆、西藏地区高景气维持，全国大部分地区承压 [15] 本周市场表现总结 - 建材指数本周下跌1.18%，各子板块中玻璃制造下跌2.73%、玻纤下跌1.89%、耐火材料上涨0.94%、消费建材下跌1.51%、水泥制造下跌0.77%、管材下跌3.03%，同期上证综指下跌1.08% [16] 本周建材价格变化总结 水泥 - 全国水泥市场价格环比回落0.2%，价格上涨地区主要是广东幅度20元/吨，价格回落区域为河北和云南幅度20元/吨，价格推涨区域集中在华东、中南和西南幅度20-30元/吨 [29] - 全国水泥库容比为68.13%，环比下降1.06个百分点，同比上升1.75个百分点 [29] 浮法玻璃+光伏玻璃 - 浮法玻璃市场价格逐步止跌企稳，国内均价1147.84元/吨较上周下跌20.53元/吨跌幅1.76%，库存总量5932万重量箱较上周减少73万重量箱减幅1.22% [41][42] - 光伏玻璃2.0mm镀膜面板主流订单价格12.5元/平方米左右环比下降1.96%，3.2mm镀膜主流订单价格19.5元/平方米左右环比下降1.27%，全国在产生产线日熔量合计87940吨/日环比下降0.73% [56][57] 玻纤 - 无碱粗纱市场价格延续小涨，2400tex无碱缠绕直接纱主流成交价格3250-3700元/吨，全国企业报价均价3535.25元/吨环比上涨0.1% [61] - 2025年10月玻纤纱及制品出口量16.07万吨同比减少5.42%，出口金额2.35亿美元同比减少5.55% [65][66] 碳纤维 - 市场价格维持平稳，均价83.75元/千克，原料丙烯腈市场价格企稳，供应充足，下游按需采购 [67][69] 能源和原材料 - 秦皇岛港动力煤平仓价700元/吨环比持平同比下跌1.4%，道路沥青价格4350元/吨环比下降50元/吨，沥青装置开工率27.80%环比上涨3.0个百分点 [72] - 有机硅DMC现货价13150元/吨环比持平同比上涨2.4%，布伦特原油现货价64.81美元/桶环比上涨2.31美元/桶同比下跌12.55% [72] - LNG出厂价格全国指数4312元/吨环比下降39元/吨同比下跌4.5%，国内废纸市场平均价2337.50元/吨环比上涨20.0元/吨同比上涨2.3% [80][82] - 波罗的海干散货指数2560环比上涨285同比上涨80.4%，CCFI综合指数1121.8环比下降0.99同比下跌23.89% [82] 塑料制品上游 - 燕山石化PPR4220出厂价8800元/吨环比持平同比上涨5.39%，中国塑料城PE指数683.85环比上涨2.63同比下跌15.40% [89] 民爆 - 2024年民爆行业生产总值417.0亿元同比减少4.5%，西藏生产总值4.3亿元同比增长36.0%，新疆生产总值42.2亿元同比增长24.6% [91] - 2024年粉状硝酸铵价格2384元/吨同比下跌16.0%，2024年全年均价2596元/吨同比下跌17.4% [91] 重要变动总结 - 北新建材拟以4.4亿元收购远大洪雨80%股权 [4] - 国家发展改革委推动基础设施REITs扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆等更多领域 [4] - 中材科技2025年度向特定对象发行A股股票申请获深交所受理 [4] - 中国巨石公告振石集团拟增持5.5亿元-11亿元公司股份，中国建材股份拟增持1.25亿元-2.5亿元公司股份 [4]

核心观点 - 建筑材料行业在“反内卷”政策背景下显现拐点，供给出清显著且价格已触底，重点关注出海扩张及国内龙头转型带来的投资机遇 [2] - 行业需求端仍受地产下行和基建资金到位率低等因素压制，但供给侧的优化和出海战略有望成为新的增长驱动 [2] - 投资建议聚焦两条主线：一是受益于国内“反内卷”政策、盈利诉求增强的内需白马龙头；二是凭借供应链优势在海外市场快速扩张的成长型标的 [2] 行业行情回顾 - 截至2025年11月23日，申万建筑材料指数上涨15.41%，跑赢沪深300指数（上涨13.18%），在行业中排名第11位 [2][6][7] - 子板块表现显著分化：玻纤制造板块涨幅达65.63%，水泥制品板块涨幅为34.07%，表现优异；而管材板块下跌11.70%，玻璃制造板块下跌1.99%，表现靠后 [6][7] - 行业基本面触底，收入下行幅度收窄，利润端在2025年出现触底反弹，其中水泥和玻纤行业在2024年低基数下改善显著 [14] 水泥行业 - 全国水泥产量长期下行，2024年产量为18.1亿吨，同比减少9.8%，较2014年峰值24.8亿吨下滑近30% [24][25] - 产能过剩矛盾突出，截至2024年底熟料设计产能18.1亿吨，产能利用率仅约53%，“反内卷”政策核心在于限制超产，若执行到位，产能利用率有望从50%提升至70%左右 [26] - 海螺水泥作为行业龙头，熟料产能2.76亿吨，水泥产能4.07亿吨，成本优势显著，预计2025年归母净利润为88.08亿元，同比增长14.45% [28] 玻璃行业 - 需求与地产竣工高度相关，受竣工面积下滑影响，2025年前10月住宅竣工面积累计下降16.9%，行业需求持续承压，价格单边下跌，全行业处于亏损状态 [21][33] - 产能去化更多依赖市场化手段，由于原材料及能源成本下跌，行业亏损较2024年收窄，导致冷修产能低于预期 [34][38] - 旗滨集团作为浮法及光伏玻璃龙头，在产光伏玻璃产能11800T/D，行业触底后其浮法和光伏业务有望在2026年实现盈利回升 [42] 玻纤行业 - 2025年行业景气度结构性分化，风电、热塑及电子布等高端领域盈利较好，电子布需求受AI算力拉动呈现爆发性增长 [46][49][53] - 2026年行业预计新增产能50-60万吨，冷修产能约40万吨，净新增有限，有望维持供需紧平衡状态 [53] - 中国巨石高端产品占比高，成本较二三线企业优势达500-800元/吨，预计2025年归母净利润为34.55亿元，同比增长41.30% [55] 消费建材行业 - 行业进入存量房时代，翻新和重装需求成为主导，龙头企业通过渠道变革和品类扩张提升份额，价格触底后提价诉求强烈，盈利有望回暖 [59][62][65] - 东方雨虹经营拐点已现，预计2025年归母净利润将大幅增长886.58%至10.67亿元 [71] - 三棵树零售新业态推进顺利，预计2025年归母净利润为9.22亿元，同比增长177.79%；北新建材石膏板市占率达70%，通过“一体两翼”战略推动增长 [69][73] 建材出海 - 出海成为重要增长极，海外市场竞争缓和、利润率更高，例如华新建材2025年上半年海外业务毛利率达37.3%，显著高于国内 [80][82] - 2025年前三季度，海外收入占比较高的华新建材和科达制造净利润分别增长76.01%和63.49%，而内需为主的东方雨虹、北新建材等业绩承压 [81][82] - 华新建材海外水泥粉磨产能达2470万吨/年，科达制造在非洲7国拥有11个生产基地，运营21条建筑陶瓷产线，非洲瓷砖价格持续提升，盈利丰厚 [86][90]

公司新设与股权结构 - 海螺水泥间接全资持股成立上海海螺建业新材料有限公司 [1] - 新公司注册资本为3000万元 [1] 公司业务范围 - 新公司经营范围包括国内贸易代理、装卸搬运以及电动汽车充电基础设施运营 [1]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 政策发力预期增强，重视第四季度建材板块配置机会 [2] - 在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点 [4][6] - 利率下行有利于购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，推动地产市场基本面企稳概率增加，并有望推动地产后周期需求修复 [4][6] - 与2024年相比，本轮建材板块基本面进一步恶化的空间不大，而估值分位亦低于彼时低点，判断板块基本面与估值均有望进一步修复 [6] 政策与行业动态总结 - 11月21日，住建部召开全国城市更新工作推进会，要求系统推进“四好”建设 [4][12] - 第三轮第五批中央生态环境保护督察全面启动 [4][12] - 北京1-10月新建商品房销售面积815.9万平方米，同比下降3.7%，其中住宅销售面积554.3万平方米，同比下降7.3% [4][12] - 北京“十四五”期间累计改造市属老旧小区7800万平方米，总体实施率98%，节能改造2650万平方米 [4][12] - 郑州拟对房龄30年及以上城镇住宅房屋实施首次体检 [4][12] - 佛山出台12条楼市新政，包括公积金贷款首付最低15%等 [4][12] - 成都发布房地产新政，允许存量自持租赁房转为普通商品房 [4][12] - 2024年9月政治局会议明确提出要促进房地产市场止跌回稳，之后存量房贷利率下调、契税下调等需求端政策继续加码 [4][12] 行业基本面数据总结 - 全国1-11月水泥产量15.4亿吨，累计同比下降7.7%，11月产量1.4亿吨，同比下降16.2% [4][12] - 我国PPI数据已经连续37个月负增长，反内卷推动PPI转正开始受到重视 [4][12] - 截至2025年11月21日，全国散装P.O42.5水泥市场均价为341.6元/吨，环比上周下降0.1%，较去年同比下降18.6% [5][13] - 截至2025年11月21日，全国玻璃（5.00mm）出厂价为1102.9元/吨，环比上周下降3.4%，较去年同比下降20.7% [5][21] - 截至2025年11月14日，全国水泥库容比为69.1%，较前一周环比增长0.08个百分点 [18] - 截至2025年11月21日，全国浮法玻璃在产产线的日熔量为15.8万吨，环比上周下降0.6% [39] - 截至2025年11月21日，全国浮法玻璃库存为6330.3万重量箱，环比上周增长0.1%，较去年同比增长33.7% [41] 市场表现回顾 - 本周上证指数下跌3.9%，深圳综指下跌5.62%，建筑材料（申万）指数下跌5.68% [5][55] - 细分子行业表现：水泥制品（-0.41%）、其他建材（-3.83%）、管材（-4.69%）、水泥制造（-5.6%）、玻纤制造（-8.02%）、耐火材料（-8.84%）、玻璃制造（-9.89%） [5][55] - 板块个股本周涨幅前五名为：国统股份（+10.38%）、海南瑞泽（+8.13%）、友邦吊顶（+3.55%）、北新建材（+2.52%）、中铁装配（+0.47%） [57][60] - 板块个股本周跌幅前五名为：福建水泥（-21.46%）、罗普斯金（-15.09%）、晶雪节能（-14.96%）、海螺新材（-14.27%）、三峡新材（-13.51%） [57][60] 投资建议与关注主线 - 建议关注3条投资主线 [6] - 主线一：行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的，建议关注伟星新材、北新建材、兔宝宝等 [6] - 主线二：受益于与B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的，建议关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金等 [6] - 主线三：基本面见底的周期建材龙头，建议关注华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等 [6]

股价表现与资金流向 - 11月21日盘中股价下跌2.31%至1.69元/股，成交额1.37亿元，换手率0.96%，总市值180.45亿元 [1] - 主力资金净流出644.76万元，特大单净卖出490.32万元（买入790.70万元，卖出1281.02万元），大单净卖出154.43万元（买入3214.84万元，卖出3369.27万元） [1] - 今年以来股价下跌2.31%，近5个交易日下跌8.15%，近20日下跌3.43%，近60日上涨2.42% [1] - 今年以来1次登上龙虎榜，最近一次为7月21日，龙虎榜净买入-2273.25万元，买入总计1.08亿元（占总成交额22.31%），卖出总计1.31亿元（占总成交额27.02%） [1] 公司基本情况与主营业务 - 公司主营业务包括水泥及预拌混凝土、新型建材与商贸物流、房地产开发和物业投资及管理 [2] - 主营业务收入构成为：大宗商品贸易52.18%，产品销售31.69%，房屋销售7.68%，装饰装修收入2.64%，租赁收入2.20%，物业管理1.32%，固废处理0.80%，其他0.75%，酒店运营0.50%，利息收入0.24% [2] - 所属申万行业为建筑材料-水泥-水泥制造，概念板块包括水泥、固废处理、北京国资、土壤修复、债转股等 [2] - 截至9月30日股东户数11.29万，较上期增加4.04% [2] 财务业绩表现 - 2025年1-9月营业收入694.89亿元，同比减少9.80% [2] - 2025年1-9月归母净利润-14.25亿元，同比减少226.44% [2] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现78.25亿元，近三年累计派现15.16亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股1.01亿股，较上期增加1424.76万股 [3] - 国泰中证全指建筑材料ETF（159745）为新进第九大流通股东，持股1425.91万股 [3]

股价表现与资金流向 - 11月21日盘中下跌2.10%，报5.59元/股，成交1026.34万元，换手率0.23%，总市值44.58亿元 [1] - 当日主力资金净流出22.30万元，大单买入20.32万元（占比1.98%），卖出42.62万元（占比4.15%） [1] - 今年以来股价上涨14.86%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌4.77%，近20日下跌6.83%，近60日下跌8.96% [2] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务收入构成为：水泥68.35%，混凝土22.71%，骨料5.43%，其他2.25%，贸易1.17%，熟料0.09% [2] - 2025年1-9月实现营业收入33.28亿元，同比减少17.18%；归母净利润748.55万元，同比增长7.27% [2] - 公司位于江西省南昌市，1997年9月上市，主营水泥、熟料、商砼、骨料及新型墙材的生产销售 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数4.68万，较上期增加12.80%；人均流通股17053股，较上期减少11.35% [2] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东，持股314.69万股，相比上期减少11.80万股 [3] - A股上市后累计派现35.84亿元，近三年累计派现3.93亿元 [3] 行业与板块分类 - 公司所属申万行业为建筑材料-水泥-水泥制造 [2] - 所属概念板块包括创投、融资融券、水泥、长期破净、破净股等 [2]

股东减持情况 - 股东LCOHC和天津赛克环于2025年10月31日至2025年11月20日通过集中竞价和大宗交易合计减持1211.94万股 [1] - 此次减持股份占总股本比例为1.5875%，若剔除回购因素影响，减持比例为1.6005% [1] - 减持后，LCOHC和天津赛克环与其一致行动人和谐恒源合计持有公司3.92亿股 [1] - 减持后，一致行动人合计持股占总股本比例为51.3811%，剔除回购后为51.8032% [1] 后续减持计划 - 当前LCOHC仍可减持151.25万股 [1] - 当前天津赛克环仍可减持151.25万股 [1] - 股东减持计划尚未完毕 [1]

港股市场整体表现 - 恒生指数微涨0.02%，收于25835.57点 [1] - 恒生科技指数下跌0.58% [1] - 国企指数下跌0.08% [1] 科技网络股 - 百度与快手股价涨幅超过2% [1] - 小米与哔哩哔哩股价跌幅超过2% [1] - 网易与阿里巴巴股价跌幅超过1% [1] 房地产及建材股 - 内房股表现强势，融创中国涨幅超过6% [1] - 建材水泥股涨幅居前，山水水泥涨幅超过4% [1] 新能源汽车及锂电池股 - 锂电池股走弱，宁德时代跌幅超过5% [1] - 新消费概念股走弱，零跑汽车跌幅超过5% [1]

港股市场整体表现 - 恒生指数微涨0.02%，收于25835.57点 [1] - 恒生科技指数下跌0.58% [1] - 国企指数下跌0.08% [1] 科网股板块 - 板块个股涨跌不一，百度与快手股价上涨超过2% [1] - 小米集团股价出现下跌 [1] 内房股与建材股 - 内房股表现强势，融创中国股价上涨超过6% [1] - 房地产被视作中国家庭重要资产配置，稳房价对经济内循环具有重要意义 [1] - 二十届四中全会提及推动房地产高质量发展 [1] - 建材水泥股涨幅居前，山水水泥股价上涨超过4% [1] - 前三季度水泥行业营业收入1811亿元，同比下滑8.5% [1] - 水泥行业归母净利润95亿元，同比增长159.1%，主要得益于去年同期低基数 [1] 锂电池与储能板块 - 锂电池股走弱，宁德时代股价下跌超过5% [1] - 2025年第三季度，28个省份备案储能项目4204个，规模同比增长343% [1] - 储能项目高景气度可能拉动上游设备资本开支增长 [1] 新消费板块 - 新消费概念股走弱，零跑汽车股价下跌超过5% [1] - 中国消费板块估值处于全球低位，可选消费与必选消费较全球分别折价40%与10% [1] - 行业复苏不均衡中孕育"Alpha"机会，报告看好餐饮加盟扩张等方向 [1]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][2][3][4][5] 核心观点 - 行业开竣工数据进一步走弱，期待更强政策发力 [2] - 在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点 [3][5] - 利率下行有利购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，推动地产市场基本面企稳概率增加，亦有望推动地产后周期需求修复 [3][5] - 与2024年相比，建材板块基本面进一步恶化的空间不大，而估值分位亦低于彼时低点，判断板块基本面与估值均有望进一步修复 [5] 行业宏观数据 - 1-10月全国房地产开发投资7.4万亿元，同比下降14.7%，较前值下降0.8个百分点 [3][12] - 1-10月房屋新开工4.9亿平方米，同比下降19.8%，较前值下降0.9个百分点 [3][12] - 1-10月房屋竣工3.5亿平方米，同比下降16.9%，较前值下降1.6个百分点 [3][12] - 1-10月新建商品房销售面积7.2亿平方米，同比下降6.8%，较前值下降1.3个百分点 [3][12] - 1-10月新建商品房销售金额6.9万亿元，同比下降9.6%，较前值下降1.7个百分点 [3][12] - 10月末全国商品房待售面积75606万平方米，连续八个月减少 [3][12] 政策与行业动态 - 住建部部署全国老城区老街区专项调查，2026年2月前各地须完成地市级成果审核，6月形成全国总结报告 [3][12] - 山东省要求2025-2026年度水泥行业实施采暖季错峰生产，非采暖季鼓励企业自主开展错峰生产 [3][12] - 深圳市10月二手房录得量达5,547套，环比下跌4.5%，同比下跌32.9% [3][12] - 重庆市印发措施放宽全款购房的公积金提取条件 [3][12] - 黄冈市优化公积金政策，新建现房贷款额度上浮20%，并新增适儿改造提取及按月直付房租 [3][12] - 2024年9月政治局会议明确提出要促进房地产市场止跌回稳，之后存量房贷利率下调、契税下调等需求端政策继续加码 [3][12] 本周高频数据 - 截至2025年11月14日，全国散装P.O42.5水泥市场均价为341.9元/吨，环比上周下降0.4%，较去年同比下降18.2% [4][13] - 全国水泥库容比为69.1%，较上周环比增长0.08个百分点 [17] - 全国玻璃（5.00mm）出厂价为1141.4元/吨，环比上周下降1.4%，较去年同比下降18.6% [4][20] - 全国浮法玻璃在产产线的日熔量为15.9万吨，环比上周增长0.0% [32] - 全国浮法玻璃开工率为75%，环比上周下降0.92个百分点 [32] - 全国浮法玻璃库存为6324.7万重量箱，环比上周增长0.2%，较去年同比增长29.3% [34] - 玻纤价格保持稳定，山东玻纤集团每吨玻纤出厂价为3550元，环比上周增长0.0% [36] - 华北地区SBS改性沥青价格为3520.0元/吨，环比上周下降4.3% [37] - 华北地区TDI国产价格为13480元/吨，较上周环比增长1.7% [44] 板块市场表现 - 本周（2025年11月10日-2025年11月14日）上证指数下跌0.18%，深圳综指下跌0.31%，建筑材料（申万）指数上涨0.97% [4][48] - 细分子行业表现：管材上涨3.32%、耐火材料上涨2.91%、其他建材上涨2.14%、水泥制品上涨1.65%、水泥制造下跌0.01%、玻璃制造下跌0.33%、玻纤制造下跌1.06% [4][48] - 本周涨幅前五个股：纳川股份上涨14.22%、福建水泥上涨13.42%、海螺新材上涨11.76%、万里石上涨11.03%、耀皮玻璃上涨10.93% [54][58] - 本周跌幅前五个股：华立股份下跌8.66%、法狮龙下跌6.23%、四川金顶下跌5.68%、华新水泥下跌5.31%、西藏天路下跌4.64% [54][58] 投资建议与关注主线 - 建议关注行业格局优异同时受益于存量改造的优质白马标的，如伟星新材、北新建材、兔宝宝等 [5] - 建议关注受益于与B端信用风险缓释同时长期α属性仍较为明显的超跌标的，如三棵树、东方雨虹、坚朗五金等 [5] - 建议关注基本面见底的周期建材龙头，如华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等 [5]