12月20日，美国旧金山市遭遇大范围停电，该市至少三分之一区域陷入黑暗。20日下午，太平洋天然气 和电力公司的一处变电站内部发生火灾，引发部分停电。约13万用户受到影响，导致交通拥堵。由于停 电导致交通信号灯失灵，无人驾驶出租车Waymo在十字路口"迷路"。报道称停电期间，至少有一人被困 在Waymo汽车内。20日晚，9.5万户居民恢复了供电，但许多居民不得不点蜡烛吃饭。 ...

核心观点 - 市场有望结束此前犹豫的走势，重新开启震荡上行 [9][13][14] - 随着上周日本加息落地，市场不确定性进一步降低，后续有望开始交易风险评价下行的预期 [3][14] - 积极布局中盘蓝筹和强主题方向 [9][13] 大势研判 - 市场走势基本符合上周“先抑后扬，成为年前行情较好布局时点”的预判 [3][14] - 随着不确定性事件落地，下周市场有望开启震荡上行 [3][14] 行业比较 - 自2023年3月至今的“科技+红利”两端走行情已成为市场一致性预期，但该风险风格两端走行情正走向尾声 [4][15] - 未来的投资机会在中等风险特征的股票，沉寂四年的中盘蓝筹行情有望再度崛起 [4][15] 行业配置 - 投资机会在中等风险特征的股票，三条主线掘金中盘蓝筹 [4][16] - **周期板块**：科技赋能叠加供给约束，定价重估进行时，关注科技领域的新材料、化工、金属等供需格局改善的品种以及农业品 [4][16] - **消费板块**：沉寂多年正迎拐点，板块普遍股价超跌，供给收缩，股价有望上行，关注科技相关的消费、新消费和传统医药消费 [4][16] - **制造板块**：从纯粹的“故事炒作”转向“订单和收入”的验证，关注不断有业绩验证预期的通信、电子、电力设备和机械设备 [4][16] 主题投资 - **航天卫星**：题材如期走强，年底至明年可回收火箭可能有持续事件催化，行业IPO进展有望提速，星座组网、卫星招标、商业火箭、终端应用等领域均有望加速落地 [4][17] - **人工智能**：近期受美股及美国产业叙事影响震荡调整，随着日本加息落地美股可能反弹，且OpenAI或有新融资进展，AI主题可能有短期表现 [5][17] - **服务消费**：以推动需求改善为目标的政策或将成为2026年主线，消费题材（尤其是服务消费）值得继续关注 [5][17] - **无人驾驶**：国内L3牌照下发和小马智行实现单车盈利，海外robotaxi进入关键验证期，产业进展和催化有望持续出现 [5][17] - **核聚变**：已从理论研究走向工程实践，工程化和商业化进程会率先带来投资入场，国内未来可预期产生较大投资需求，随实验堆落地，市场对产业商业化距离的预期会逐步收敛 [5][18] - **半导体扩产及国产替代**：国内晶圆厂存在明年扩产预期，同时国内存储芯片双雄（长鑫科技与长江存储）的资本化进程正在推进中，可关注国产芯片制造商、设备商、国产算力以及国产替代的半导体材料 [5][19] - **上游涨价**：短期价格上涨趋势仍在延续，中期供给收缩和需求结构性增长为相关品种赋予价格上行弹性，依次关注有色、新能源产业上游、化工等方向的涨价品种 [6][19]

市场表现与外资布局 - 2025年12月19日，A股无人驾驶板块掀起涨停潮，雷尔伟暴涨12.97%，万隆科技拉升11.82%，浙江世宝封死10%涨停板 [1] - 高盛、摩根士丹利、瑞银等外资巨头已于2025年第三季度精准布局了7只无人驾驶概念股，当日3只涨停的股票均在其列 [1] - 2025年12月16日，在政策利好刺激下，汉鑫科技“30cm”涨停，万集科技、久之洋“20cm”涨停，北汽蓝谷、浙江世宝等十余只股票相继封板 [4] 外资持仓与选股逻辑 - 外资持仓组合避开纯概念股，集中投向已实现技术落地或业绩增长的公司 [8] - 高盛的持仓覆盖了无人驾驶感知、决策、执行全链条，其持仓名单包括：雷尔伟（轨道交通无人驾驶）、万隆光电（1550nm激光雷达）、浙江世宝（线控转向系统）、科思科技（特种场景计算平台）、康盛股份（车路云一体化）、豪威集团（车载传感器）和星网宇达（高精度导航） [2] - 外资选股逻辑基于技术壁垒、客户绑定深度和量产能力，例如星网宇达的高精度惯导产品市占率超60%，深度绑定百度、美团；豪威集团全球车载CIS传感器市占率达32.9%，是比亚迪、理想的核心供应商 [4] - 2025年第三季度，外资集体加仓无人驾驶产业链，瑞银新进万隆光电，摩根士丹利重仓康盛股份，高盛则同时押注传感器、执行器、平台解决方案多环节 [5] 政策与行业拐点 - 2025年12月15日，工信部批准中国首批L3级有条件自动驾驶车型（长安深蓝SL03和极狐阿尔法S）在北京、重庆指定路段开展试点，中国成为全球第二个、也是首个规模化放开L3级自动驾驶的国家 [3] - 行业临界点已至，特斯拉在奥斯汀启动无安全员Robotaxi测试，Waymo在美运营车队超1500辆，小马智行、文远知行等国内企业计划在2025年将车队扩至千辆规模 [6] - 自动驾驶成本持续下降，部分带激光雷达的系统已进入10万元以内车型，规模化应用的经济门槛正被击穿 [6] 市场前景与竞争焦点 - 高盛在2025年6月的报告中预测，到2030年，美国Robotaxi市场规模将达70亿美元，车队规模扩张至3.5万辆，并认为中国市场的潜力更大 [5] - 政策放开后，产业链的竞争焦点从“技术能否实现”转向“多快商业化”，高盛认为车辆成本并非核心变量，能否快速扩大运营区域才是盈利关键 [9] - 拥有客户资源、量产能力和成本优势的企业，将最快享受行业红利 [10] 公司具体案例与业绩 - 星网宇达前三季度净利润增长260%，第三季度单季暴增816% [8] - 外资持仓数据显示，高盛国际-自有资金在2025年第三季度新进成为浙江世宝的流通股东，持有181.99万股，占流通股比例0.23% [5] - 外资持仓数据显示，UBS AG在2025年第三季度新进成为浙江世宝的流通股东，持有177.38万股，占流通股比例0.22% [5]

商业航天与芯片 - 一家公司芯片产品已应用于低轨卫星千帆星座等商业航天项目 同时其业务也涉及存储芯片、无人驾驶、第三代半导体和CPO光模块 [1] 高端制造与能源 - 一家公司产品已成功应用于载人航天工程空间站天和核心舱 并在核裂变核电站领域有订单落地 其业务覆盖可控核聚变、商业航天、卫星导航、军工和核电 [1] 机器人产业链 - 一家公司将供应人形机器人关节模组 其业务涉及无人驾驶和无人机领域 [1]

核心观点 - 报告核心观点认为，随着8只主题公募基金中7只已结束开放申赎，赎回抛压减轻，叠加北交所改革政策预期升温及商业航天等主题热点活跃，北交所市场“春季躁动”行情正在展开，市场活跃度明显回升 [1][4][7][8] 市场行情与交易表现 - 本周北证50指数收于1445.84点，小幅下跌0.13%，表现优于创业板指（-2.99%）和科创50（-2.26%）[4][13][17][18] - 市场活跃度显著提升，北交所周成交量为49.61亿股，环比增加15.91%，周成交额为1131.06亿元，环比增加15.97% [4][13][25] - 市场情绪指标好转，强势股占比指标回升至23.2% [4][7][15] - 融资融券余额为77.09亿元，较上周增加0.06亿元 [4][13][28] 主题热点与个股表现 - 商业航天、无人驾驶、促内需消费及海外算力链成为本周强势主题 [4][7] - 商业航天主题中，天力复合本周上涨41.42%，星辰科技上涨25.35% [4][7][39] - 无人驾驶主题中，汉鑫科技本周上涨40.59% [4][7][39] - 促内需消费板块中，骑士乳业上涨20.68%，柏星龙上涨20.59% [4][7] - 个股涨跌比为2.94，全市场212只股票上涨，72只下跌，2只持平 [4][33] - 周涨幅前五的个股（剔除新股）为：天力复合、汉鑫科技、泓禧科技、星辰科技、骑士乳业 [33][39] - 周跌幅居前的个股包括：广道退（-41.47%）、康乐卫士（-19.98%）、昆工科技（-11.32%）[33][36] - 周换手率前五的个股（剔除新股）为：大鹏工业（259.83%）、精创电气（202.20%）、广道退（135.89%）、科强股份（134.95%）、盖世食品（120.56%）[38] 市场回暖驱动因素分析 - **公募基金抛压减轻**：8只进入开放期的北交所主题公募产品中，已有7只于12月19日结束申赎，剩余1只将于1月6日结束，随着产品重新进入两年封闭期，赎回导致的抛压将明显减轻，并转向建仓诉求 [4][8][10] - **政策改革预期升温**：市场对北交所市值配售、北证50ETF等政策预期近期积极推进，提升了市场整体关注度 [4][8] - **主题投资活跃**：商业航天作为近期热点投资主线，其沪深市场的强势表现向北交所形成映射，带动了市场情绪回暖，天力复合被视为北交所行情上涨高度的锚 [4][8] 估值水平 - 截至本周末，北交所上市公司PE（TTM）均值为86.43倍，中值为41.74倍，环比上涨 [13][24] - 同期，创业板PE（TTM）中值为37.33倍，科创板PE（TTM）中值为37.32倍 [4][22] 新股与审核动态 - 本周北交所无新股上市，截至12月19日，共有286家公司上市交易 [4][29] - 本周过会公司：创达新材、赛英电子 [4][29][31] - 本周注册生效公司：农大科技、国亮新材、爱舍伦 [4][31] - 下周申购安排：1家公司（蘅东光）申购 [4][9][32] - 下周上会安排：4家公司（英氏控股、隆源股份、普昂医疗、新恒泰）上会 [4][32] 新三板市场动态 - 截至12月19日，新三板挂牌公司共5988家，其中创新层2299家，基础层3689家 [44] - 本周新三板新挂牌2家公司，摘牌3家公司 [2][44][45] - 本周新三板新增计划融资0.52亿元，完成融资3.14亿元 [2][46] - 本周完成融资规模最大的公司是西诺稀贵，融资1.47亿元 [46][50] 重点公司公告摘要 - **戈碧迦**：拟投资不超过10亿元建设特种电子玻纤制造项目，一期投资不超过4亿元 [40] - **迪尔化工**：拟对年产20万吨熔盐储能项目（一期）进行技术改造，改造周期约3个月 [40] - **许昌智能**：中标国家电网项目，合计金额10789.35万元 [40] - **骏创科技**：发布2025年股票期权激励计划，拟授予452.2353万份期权，2026年净利润触发值为6500万元 [41] - **三友科技**：签订不锈钢阴极板采购合同，金额7338.30万元 [41] - **球冠电缆**：中标国家电网及相关项目，合计金额87865.76万元 [41] - **惠丰钻石**：拟在包头投资10亿元建设CVD金刚石项目，一期投资约5亿元 [42] - **瑞星股份**：子公司拟以不高于2300万元参与竞拍潍坊华润燃气10%股权 [42] - **并行科技**：拟采购IT及算力服务器设备，合同总金额预计不超过3889万元 [42][43] - **创远信科**：与中关村泛联移动通信技术创新应用研究院签署战略合作协议，围绕5G-A/6G等领域开展合作 [43] 投资分析意见 - 建议重点关注可能受益于北证市值配售政策的低估基金重仓股，如同力股份、康农种业等 [4][9] - 建议关注下周新股蘅东光的申购机会 [4][9]

核心观点 - 报告认为北交所市场活跃度回升，主题投资活跃，成交量环比显著增加，市场情绪回暖，结合公募产品赎回压力缓解及政策改革预期，北交所“春季躁动”行情正当时，短期行情核心关注商业航天等领涨主题的表现及扩散[1][5][10][11] - 投资分析意见建议重点关注与北证市值配售及低估基金重仓相关的标的，并提示关注下周新股申购[5][12] 市场行情与交易表现 - 本周北证50指数小幅下跌0.13%，但市场活跃度明显上升，成交量环比上升16%，成交额达1131.06亿元，环比增加15.97%[5][10][16] - 北交所个股涨跌比为2.94，212只股票上涨，72只下跌，2只持平[5][38] - 本周北交所强势股占比指标回升至23.2%[5][10] - 融资融券余额为77.09亿元，较上周增加0.06亿元[5][16] 主题热点与个股表现 - 主题热点表现强劲：商业航天板块（天力复合上涨41.42%、星辰科技上涨25.35%）、无人驾驶板块（汉鑫科技上涨40.59%）、促内需消费板块（骑士乳业上涨20.68%、柏星龙上涨20.59%）表现较强，海外算力链也有所反弹[5][10] - 周涨幅前五的个股（剔除新上市）为：天力复合、汉鑫科技、泓禧科技、星辰科技、骑士乳业[38][44] - 周换手率前五的个股（剔除新上市）为：大鹏工业（259.83%）、精创电气（202.20%）、广道退（135.89%）、科强股份（134.95%）、盖世食品（120.56%）[43] 估值水平 - 北交所PE（TTM）均值为86.43倍，中值为41.74倍，环比上涨[5][16][24] - 创业板PE（TTM）均值为86.76倍，中值为37.33倍；科创板PE（TTM）均值为96.50倍，中值为37.32倍[5] 市场结构与政策背景 - 本轮8只进入开放期的北交所主题公募产品已有7只于12月19日结束申赎，剩下一只将于1月6日结束，随着产品重新进入封闭期，由赎回导致的抛压将明显减轻，并转向建仓诉求[5][11][13] - 北证改革预期升温，市值配售、北证50ETF等市场期待的政策近期被积极推进[5][11] - 商业航天是近期热点投资主线，其沪深市场的催化带动了北交所相关公司的映射交易，天力复合被视为北证上涨高度的锚[5][11] 新股与审核动态 - 截至2025年12月19日，北交所共有286家公司上市交易，本周无新股上市[5][33] - 本周，创达新材、赛英电子过会；农大科技、国亮新材、爱舍伦获注册[5][35] - 下周计划：上市0家，申购1家（蘅东光），上会4家（英氏控股、隆源股份、普昂医疗、新恒泰）[5][36] 新三板动态 - 截至2025年12月19日，新三板挂牌公司5988家，本周新挂牌2家，摘牌3家[49] - 本周新三板新增计划融资0.52亿元，完成融资3.14亿元，其中西诺稀贵完成融资1.47亿元[2][51][55] 公司重要公告摘要 - **戈碧迦**：拟投资不超过10亿元建设特种电子玻纤制造项目，一期投资不超过4亿元[45] - **迪尔化工**：拟对年产20万吨熔盐储能项目（一期）进行技术改造，周期约3个月[45] - **许昌智能**：中标国家电网项目，合计金额10789.35万元[45] - **骏创科技**：发布股票期权激励计划，拟授予452.2353万份期权，行权考核涉及2026-2027年净利润目标[46] - **三友科技**：签订不锈钢阴极板采购合同，金额7338.30万元[46] - **球冠电缆**：中标国家电网及相关项目，合计金额87865.76万元[46] - **惠丰钻石**：拟在包头投资10亿元建设CVD金刚石项目，一期投资约5亿元[47] - **并行科技**：拟采购CPU及GPU算力服务器，合同总金额预计不超过3889万元[47] - **创远信科**：与中关村泛联移动通信技术创新应用研究院签署战略合作协议，围绕5G-A/6G等领域开展合作[48]

行业竞争核心 - 在无人驾驶货运领域，单纯的技术堆叠已不再是壁垒，真正的竞争在于数据闭环与场景适配 [1] 合作核心与战略意义 - 菜鸟拟入股九识智能，从技术层面看，是一次极具想象力的“优势互补” [1] - 此次整合后，九识的“车辆端”能力与菜鸟的“云端”AI调度能力将实现深度融合 [2] - 双方的智驾端到端模型有望进行数据互通，这将极大加速“车路云一体化”的落地进程 [2] - 这种技术共振将把无人货运的运营效率推向一个新的高度，构建起难以被单一创业公司复制的竞争壁垒 [2] 九识智能的技术优势 - 九识智能拥有L4级自动驾驶的全栈自研技术 [2] - 公司在感知决策算法、多传感器融合以及VLA大模型研发上具备先发优势 [2] - 公司积累了数千万公里真实道路数据，是算法迭代的宝贵资产 [2] 菜鸟的技术优势 - 菜鸟背靠阿里巴巴，在人工智能、机器视觉以及物流调度算法方面积淀深厚 [2] - 其自研的菜鸟GT系列无人车已在公开道路大规模运营，具备了极强的场景理解能力 [2] 整合后的协同效应与应用场景 - 菜鸟的物流调度系统可以更精准地指挥九识的无人车矩阵 [2] - 整合后的能力可实现快递、商超、冷链等多场景的灵活切换 [2]

文章核心观点 - 深圳的无人驾驶物流车产业已跨越规模经济拐点，其成功关键在于城市构建了从技术验证到商业扩张的“体系赋能”生态系统，竞争维度已从“单车智能”升维为“城市系统生态”之战 [2] 政策与治理创新 - 深圳政策角色从“管理对象”转变为“共建伙伴”，开创性地扮演“首席架构师”和“风险合伙人”双重角色 [4] - 深圳上线全国首个“功能型无人车管理服务平台”，集准入审批、动态监控、事故处理、数据联通、保险服务于一体的数字化治理基础设施，实施“沙盒监管” [4] - 该体系将城市“路权”和“数据资源”制度化、市场化“定价”与“开放”，为企业提供清晰稳定的制度性交易成本清单，将规则从约束性成本转化为生产性资本 [4] 商业化进展与规模 - 截至2025年11月，深圳无人物流车单月运行里程已达24万公里，完成订单约129万单，标志着产业跨越盈亏平衡点，达到规模经济拐点 [2] 技术应用与场景融合 - 深圳无人车被深度设计为城市系统的“智能插件”，而非孤立运行的个体 [6] - 全国首创“无人小车+地铁”模式，通过地铁站自动化微仓，结合地铁干线运输与无人车末端配送，重新定义物流节点 [6] - 发展“无人小车+新型公交场站”模式，盘活公共交通闲置空间，实现土地资源和物流网络双重增效 [6] - 价值评估从“替代人力车辆”转变为“激活提升既有城市资产效能”，商业模型从“运输服务收费”拓展为“系统效率提升分成” [6][7] 产业生态与资本标准循环 - 产业集聚效应凸显，美团、京东将其作为战略级业务加码，新石器、九识等头部独角兽云集 [9] - 新石器于2025年2月完成10亿元C+轮融资 [9] - 深圳积极推动发布全国首部无人物流行业标准体系，旨在定义技术优劣、安全门槛和数据接口，占据产业链价值分配主导地位 [9] - 资本涌入加速技术成熟和规模扩张，为标准制定提供实践依据，而权威标准体系又降低行业成本、增强投资者信心，形成资本与标准的良性循环 [9]

文章核心观点 - 具身智能被视为新一轮科技浪潮的核心，其长期价值在于解放生产力，以可负担的成本为家庭及多元场景提供服务，行业处于发展初期，中美呈现你追我赶的竞争态势 [1][3][5] - 行业当前并非过热或存在泡沫，相反，资金、人才和关注度仍显不足，需要更多投入以在全球竞争中取得领先，中国在该领域正从跟随转向引领 [4][5] - 投资具身智能公司的核心在于创始人及其团队，技术路线的优劣并非通过辩论，而是通过实践和试错来验证，新一代创业者更具信念和突破精神 [2][9][10] 行业定位与长期愿景 - 具身智能的本质是“解放人的生产力”，而非简单“替代人”，其目标是让用户以可负担的成本享受如保姆、司机、厨师、秘书等多样化服务 [1][3] - 行业尚处发展早期，是一场“不止十年”的长期变革，需要保持耐心，其发展轨迹可参考中国新能源车产业的演进规律 [5][10] 中美竞争格局与行业现状 - 中国在具身智能领域并非处于劣势，正努力从技术跟随转向引领世界进步和探索科技边界，中美之间是你追我赶的态势 [1][5] - 美国公司融资规模显著领先，例如Figure AI一家公司在去年的融资金额可能超过中国整个行业的融资金额，凸显资金投入的差距 [4] - 对于“扎堆上市”和“泡沫”的讨论，需要区分真正做具身智能的公司、产业链公司以及泛概念公司，监管引导有助于行业辨明“新质生产力” [6] 标杆公司分析与启示 - 特斯拉的机器人是其宏大愿景的一部分，旨在综合解决智能、半导体、能源等问题，最终推动人类成为跨行星物种 [6] - Figure AI的价值在于其“讲故事”和“想象力”的能力，其演示具备好莱坞大片质感，这种呈现对于技术探索和吸引资源具有重要价值，体现了“fake it until you make it”的硅谷逻辑 [6][7][8] - 技术路径尚未收敛，存在真机数据派、合成数据派等不同路线，争论并非关键，重点应放在实现最终目标上 [8] 投资逻辑与核心关注点 - 投资决策最核心的是“人”，即创始团队，不同创始人对于技术路线和实现时间（如3年或10年）有不同的信念，这正是风险投资的魅力所在 [2][9] - 新一代创业者（如95后、00后）更敢于坚信自己的想法、突破尝试并接受失败，这是创业的核心内容，预计未来会有更多元化的创始人出现 [9][10] - 技术路线不是辩论出来的，而是在不断试错和实践中论证出来的，需要百花齐放的市场环境 [2][10] 技术进展与评估维度 - 令人兴奋的进展往往体现在基础能力的提升，例如灵巧手的精细操作、电机参数增强、真机数据积累达到20万小时等，而非某个单一功能的突破 [10] - 行业更关注数据积累的规模效应，例如未来若达到200万小时的真机数据，是否会受Scaling Law驱动带来能力的阶跃式提升 [10] - 具身智能的发展与L4级无人驾驶类似，是一条漫长的道路，但前景值得相信 [11][12]

机构龙虎榜交易概况 - 今日机构龙虎榜上榜个股共38只，其中净买入17只，净卖出21只 [1] - 机构净买入额前三的个股分别是：浙江世宝（1.21亿元）、航天智造（9061万元）、山子高科（5811万元） [1] - 浙江世宝当日涨停（+9.99%），龙虎榜显示3家机构净买入且无机构卖出 [1] - 航天智造当日上涨16.30%，龙虎榜显示2家机构买入，2家机构卖出 [1] - 山子高科当日上涨9.93%，龙虎榜显示1家机构买入，2家机构卖出 [1] 大消费行业观点 - 申港证券认为，中央经济工作会议将坚持内需主导、建设强大国内市场以及坚持民生为大作为重点任务 [1] - 消费需求侧和供给侧政策发力，或将带动大众品行业回升 [1] - 零食、黄酒龙头等新消费成长品类企业，今年三季度单季度营收同比仍保持较好增长 [1] - 随着扩消费政策深入推进及经济指标改善，传统消费品类有望迎来基本面拐点和政策催化的双重利好 [1] 核聚变主题动态 - 特朗普媒体科技集团与核聚变能源公司TAE Technologies签署合并协议，交易总价值超60亿美元 [3] - 该合并计划于2026年开始建设全球首座50兆瓦公用事业规模的聚变发电厂，旨在满足AI数据中心的能源需求 [3] - 申万宏源表示，核聚变作为AI高能耗场景的“终极能源”解决方案，正迎来技术落地与资本投入的双重加速 [3] - 美国持续发力核聚变，核心驱动力在于AI数据中心用电需求的爆发式增长 [3] - 2024年美国数据中心用电量已达180太瓦时，占全球45%，预计2030年将增至420太瓦时，复合年增长率为15% [3] - 传统能源体系难以支撑数据中心用电量如此高速的增长 [3] 相关公司业务涉及核聚变领域 - 中国一重生产了我国大多数的国产核电锻件、核反应堆压力容器，具备核岛一回路核电设备全覆盖制造能力 [2] - 雪人集团旗下雪人股份为中科院的“人造太阳”项目（如EAST、中国环流三号）等核聚变项目提供氦气压缩机 [3] - 雪人股份参与国家重大科研装备项目“液氦到超流氦温区大型低温制冷系统”研制 [3] - 其生产的“兆瓦级”氦气压缩机设备技术达到国际领先水平，可为核聚变实验创造所需的低温环境 [3]