投资评级 - 给予香港交易所(0388 HK)买入评级 维持现有投资评级 [2][7] 核心观点 - 截至2025年8月底 公司PE为37.02倍 处于2016年以来历史52%分位 具备配置性价比 [2][7] - 预计伴随互联互通政策持续加码香港资本市场 港股市场流动性将持续抬升 市场整体活跃度及估值有望提升 [2][7] - 预测2025-2027年收入及其他收益分别为303亿港元 332亿港元 356亿港元 [2][7] - 对应归母净利润分别为194亿港元 206亿港元 223亿港元 [2][7] - 对应PE估值分别为29.3倍 27.7倍 25.4倍 [2][7] 业务表现分析 现货市场 - 2025年8月港交所上市证券市值达46.59万亿港元 环比增长3.8% 同比增长46.6% [8][10] - 港股换手率0.60% 环比上升0.01个百分点 同比上升0.30个百分点 [10] - 港股月度日均成交额(ADT)2791亿港元 环比增长6.2% 同比增长192.1% [7][8][15] - 北向交易月度ADT达3228亿港元 环比增长45.2% 同比增长204.9% [7][8][15] - 南向交易月度ADT达1552亿港元 环比增长7.4% 同比增长448.3% [7][8][15] - 恒生指数较2024年末上涨25.0% 恒生科技指数上涨27.0% [7][10] 衍生品市场 - 期货+期权日均成交张数158.9万张 环比增长5.0% 同比增长21.2% [7][19] - 期货ADV 62.7万张 环比增长9.6% 同比增长5.3% [7][8][19] - 期权ADV 96.2万张 环比增长2.1% 同比增长34.5% [7][8][19] - 牛熊证 衍生权证及界内证ADT 175亿港元 环比增长11.9% 同比增长58.6% [7][8][19] 商品市场 - LME日均成交张数69.8万张 环比下降0.3% 同比增长2.4% [7][8][25] 一级市场 - 2025年1-8月累计58只新股上市 合计规模1341亿港元 同比增长571% [8][29] - 单位IPO规模23.1亿港元 同比增长397.5% [29] - 8月单月6只新股上市 规模54亿港元 环比下降73% 同比增长189% [7][8][29] - 8月新上市衍生权证941个 环比增长11% 同比增长75% [7][8][31] - 8月新上市牛熊证2386个 环比增长5% 同比增长40% [7][8][31] - 截至2025年9月12日 236只股票处于待上市状态 [29] 投资收益 - HIBOR 6个月利率3.27% 环比上升1.00个百分点 同比下降0.98个百分点 [7][38] - HIBOR 1个月利率3.30% 环比上升2.26个百分点 同比下降0.63个百分点 [7][38] - HIBOR隔夜利率4.00% 环比上升3.82个百分点 同比上升0.58个百分点 [7][38] - 美国隔夜银行基金利率4.33% 环比持平 同比下降0.99个百分点 [7][38] 宏观环境分析 国内经济 - 2025年8月中国制造业PMI 49.40% 环比提升0.10个百分点 [7][42] - 制造业新订单指数49.5% 新出口订单指数47.2% 均环比上升0.10个百分点 [7][42] - 制造业生产指数50.8% 环比上升0.30个百分点 [7][42] 海外环境 - 美联储2025年9月预计降息25bp 2025年全年预计降息75bp [7][45] - 美国8月失业率4.30% 环比上升0.1个百分点 [7][45] - 美国8月CPI同比增速2.90% 较上月上升0.2个百分点 [7][45] - 核心CPI同比增速3.10% 较上月基本持平 [45]

公司治理 - 公司于2025年9月13日以通讯方式召开第七届第十一次董事会会议[1] - 会议审议关于修订董事会议事规则的议案[1] 财务表现 - 2025年1至6月份营业收入全部来自工业业务占比100%[1] - 公司当前市值为26亿元[1] 业务构成 - 公司营业收入构成中工业占比达到100%[1]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 合成生物学产业在全球生物技术革命浪潮下加速发展，为应对生命健康、气候变化等重大挑战提供新解决方案 [3] - 国家发改委印发《"十四五"生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道正在形成 [3] - 深圳通过《深圳经济特区促进合成生物产业创新发展若干规定》，为合成生物产业全链条发展提供专项立法保障 [7] - 国家标准 GB/T 46256-2025《生物基材料与制品 生物基含量及溯源标识要求》发布，将于2026年3月1日实施，推动行业标准化发展 [10] - 日本三大化工巨头旭化成、三井化学与三菱化学共同成立 Setouchi Ethylene LLP，计划2030年前实现绿色转型，生物基乙烯碳排放较石化路线降低60% [11] - 中石油与沙特ACWA Power签署全球最大绿氢/绿氨项目合同，年产绿氢40万吨、绿氨280万吨，预计2030年投产 [11] - 成都东部新区发布全国首个SAF产业专项扶持政策，三年内投入超1亿元资金支持全链条发展 [12] 市场表现 - 华安合成生物学指数本周（2025/09/01-2025/09/05）上涨2.01%至1218.13点，跑赢上证综指3.19个百分点，跑输创业板指0.34个百分点 [4] - 合成生物学指数涵盖58家上市公司，以2020年10月6日为基准1000点 [4] - 行业周度涨幅排名第4，涨幅前五公司：海正生材（+17%）、百济神州（+15%）、科伦药业（+11%）、健康元（+9%）、元利科技（+6%） [21] - 跌幅前五公司：苏州龙杰（-10%）、苑东生物（-8%）、保龄宝（-8%）、翰宇药业（-7%）、圣泉集团（-6%） [22] 公司业务进展 **国内公司** - 富祥药业新加坡子公司完成注册，拟出资不超过300万新加坡元拓展微生物蛋白业务，现有年产能1200吨，推进"年产20万吨微生物蛋白及资源综合利用项目（一期）" [26] - 凯赛生物太原年产50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺项目公示，现有生物基戊二胺年产能5万吨，生物基聚酰胺年产能10万吨 [26] - 浙江震元上虞产业化基地投产，设计年产组氨酸2400吨、左旋多巴1000吨及酪氨酸1000吨 [29] **国外公司** - 霍尼韦尔与Syzygy合作启动全球首个电气化沼气制SAF项目，年产能超35万加仑 [29] - 荷兰企业NoPalm Ingredients与NIZO合作建设年产1200吨棕榈油替代品中试工厂，预计2026年下半年投产 [30] 行业融资动态 - 2025年以来国内外近百家企业完成融资 [34] - 途深智合完成千万级人民币天使+轮融资，AI设计酶活性提高380%-800% [34] - Rapafusyn Pharmaceuticals完成4400万美元A轮融资，推进非降解分子胶疗法 [34] - 虹信生物完成近亿元人民币Pre-A+轮融资，专注mRNA药物递送系统开发 [37] - Portal Biotech筹集3500万美元A轮融资，开发全球首台单分子蛋白测序仪 [49] 研发与科研动态 **公司研发** - 君实生物JT118注射液获临床试验批准，用于预防猴痘病毒感染 [39] - 金陵药业噁拉戈利片获批开展Ⅲ期临床，治疗子宫内膜异位症疼痛 [41] - 白云山注射用头孢他啶通过一致性评价，研发投入约1036万元 [41] - Crinetics Pharmaceuticals口服药Paltusotine预计2025年9月25日获FDA批准 [42] - Scholar Rock肌肉靶向药物apitegromab预计2025年9月22日完成FDA审评 [42] **科研进展** - 枯草芽孢杆菌MK-7合成工程使产量提高22.3% [45] - 恶臭假单胞菌KT2440木质素碳利用代谢机制研究登刊《Communications Biology》 [45] - 玫瑰花香调控新基因SCREP发现登刊《Cell》，揭示丁香酚合成机制 [45] - 宾夕法尼亚大学开发生成式AI模型AMP-Diffusion，从头设计抗菌肽，动物实验疗效媲美现有抗生素 [54][58] 政策与标准 - 深圳合成生物产业立法聚焦成果转化、产品入市与产业服务 [7] - 生物基材料国家标准GB/T 46256-2025建立生物基含量溯源标识体系 [10] - 成都东部新区SAF政策覆盖技术研发、认证交易到航空应用全链条 [12]

外资流入规模 - 8月中国股票实现自2024年9月以来最大规模月度净买入 [1][3] - 高盛Prime账户对中国资产总配置环比上升76个基点至6.4% 净配置增加173个基点至8.6% 均创近两年新高 [3] - 韩国投资者持有中国股票总额达35亿美元 较去年同期增长近50% [3] 配置意愿与驱动因素 - 超90%美国投资者计划增加对中国市场敞口 比例创2021年初以来新高 [4] - 外资回流主因中国在人工智能、机器人、生物医药领域领先优势及稳经济政策信号 [1][4] - 市场流动性改善支撑涨势 全球资产配置需求向非美市场扩散 [4] 投资渠道与方式变化 - 外资从离岸ADR转向直接参与在岸市场 A股和港股成热点板块主要交易场所 [1][5] - 北向资金通过ETF日均成交额达32.82亿元 环比增长近40% [5] - 量化基金和宏观基金采用A股ETF及指数期货快速切入中国市场 [5] 行业配置结构 - 外资集中布局科技成长、高股息资产和高端制造三大方向 [1][6][7] - 信息技术与工业板块成北向资金主要流入方向 金融板块持续受青睐 [7] - 科技、医疗与材料板块（尤其AI产业链）为7月以来重点加仓对象 [7] - 港股配置集中在科技、金融、医疗保健及生物技术领域 持股集中度高 [7] 市场表现与资金动向 - 北向资金上半年累计净流入836亿元 境外投资者持有A股市值达3.07万亿元 [7] - 港股9月12日反弹 恒生指数涨1.16% 恒生科技指数涨1.71% [3] - A股同期震荡 上证指数跌0.12% 深证成指跌0.43% 创业板指跌1.09% [3]

公司治理 - 公司第八届第十七次董事会会议于2025年9月12日以通讯方式召开 [1] - 会议审议关于选聘公司2025年度财务报表及内部控制审计机构的议案等文件 [1] 财务表现 - 2024年1至12月份营业收入构成为工业占比99.15% 其他业务占比0.85% [1] - 公司当前市值为498亿元 [1] 市场表现 - 公司股票收盘价为22.1元 [1]

公司人事变动 - 董事长吴启权因个人原因辞去公司董事长、董事及董事会战略委员会委员职务 并将辞去子公司一切职务 离任后不再担任公司及下属子公司任何职务 [1] 公司财务表现 - 2025年1至6月营业收入构成中工业占比99.17% 其他业务占比0.83% [1] - 公司当前市值为48亿元 [2] 公司经营风险 - 公司涉及可能造成百亿元损失的重大风险事件 [2]

公司治理 - 公司于2025年9月12日召开第七届第十八次董事会会议[1] - 会议审议了《关于确认第七届董事会审计委员会成员的议案》等文件[1] 财务表现 - 2024年1至12月份公司营业收入构成为工业占比97.71% 其他业务占比2.28% 其他占比0.01%[1] - 截至发稿时公司市值为27亿元[1]

公司治理 - 公司于2025年9月12日召开第四届第二十七次董事会会议 审议关于提请召开2025年第三次临时股东大会的议案等文件 [1] - 会议采用现场结合通讯方式在公司二楼会议室举行 [1] 财务表现 - 2025年1至6月营业收入构成中工业占比91.01% 建筑装饰占比4.85% 其他行业占比2.72% 其他业务占比1.42% [1] - 截至发稿时公司市值为32亿元 [1] 业务结构 - 公司主营业务高度集中于工业领域 收入贡献度达91.01% [1] - 建筑装饰业务为第二大收入来源 占比4.85% [1] - 其他行业及其他业务合计占比4.14% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着第二批科创债 ETF 发行推进，科创债当前有参与价值，增量资金流入使成分券利差有望压缩，可挖掘潜在标的博弈利差压缩机会，但要注意存量 ETF 成分券溢价带来的博弈程度问题 [3][27] 根据相关目录分别进行总结 一、第二批科创债 ETF 发行，增量资金即将入市 - 2025 年 9 月 12 日，第二批 14 只科创债 ETF 集中发行，其中 10 只跟踪中证 AAA 科创公司债指数，3 只跟踪上证 AAA 科创公司债指数，1 只跟踪深证 AAA 科创公司债指数，本批 8 月 20 日申报，9 月 8 日获批 [1][7] - 参考第一批推进节奏，预计第二批 9 月下旬至 10 月初上市，第一批从申报到上市用时一个月，第二批发行时间在 9 月 12 日 - 18 日间 [8] - 第一批 10 只科创债 ETF 募集规模上限均为 30 亿元，最终合计募集 289.9 亿元，达上限 96.6%，本次 14 只上限同样 30 亿元，预计募集规模 370 - 420 亿元，为市场带来增量资金 [1][12] 二、首批科创债 ETF 的标的特征与市场效应 - 截至 9 月 11 日，首批科创债 ETF 持仓涉及 633 只科创债，剩余期限多为 2 - 3 年和 4 - 5 年，隐含评级多为 AAA 和 AA + 级，行业多为工业 [2][14] - 复盘首批科创债 ETF 成立前后市场表现，成分券超额利差在发行和建仓过程大幅收窄，分三个阶段：发行至上市间预期发酵与建仓驱动下，压缩 5.1BP 至 - 7.9BP；上市后资金持续配置下，下行近 5BP 至 - 12.7BP；信用债小幅回调，新发预期带动修复至 - 12.6BP [2][21] 三、博弈增量资金下的利差收窄机会 - 债市情绪整体偏弱，但增量资金流入使科创债 ETF 成分券利差有望压缩，第二批发行预计带来 370 - 420 亿元增量资金，成分券超额利差有望再度压缩 [3][27] - 存量 ETF 成分券已有明显溢价，9 月 11 日 PCF 清单统计，存量成分券收益率较非成分券倒挂 4 - 20BP 左右 [3][28] - 可挖掘潜在标的博弈利差压缩机会，首批 10 只持仓覆盖 633 只个券，跟踪指数成分券合计 996 只，超 363 只未被充分纳入，可挖掘未充分配置但资质优良且符合建仓要求的个券 [4][28]

数据来源：国家统计局，智研咨询整理 知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研 究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服 务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。 相关报告：智研咨询发布的《2025-2031年中国工业云行业市场深度评估及投资机会预测报告》 上市公司：兴业银锡（000426），电投能源（002128），银泰黄金（000975），北方稀土（600111）， 赤峰黄金（600988），伊利股份（600887），骑士乳业（832786），大唐药业（836433），北方股份 （600262），内蒙华电（600863） 2016-2025年1-7月内蒙古自治区工业企业数统计图 2025年1-7月，内蒙古自治区工业企业数（以下数据涉及的工业企业，均为规模以上工业企业，从2011 年起，规模以上工业企业起点标准由原来的年主营业务收入500万元提高到年主营业务收入2000万元） 为4242个，和上年同期相比，增加了297个，同比增长7.53%，占全国的比重为0.81%。 ...