核心观点 - 贴现率下降是中国股市上升的关键动力，为主题投资创造有利土壤，产业性主题和交易性主题均将获得机会 [1][3] - 聚焦前沿技术、先进制造、格局改善三大方向共计十大主题，讨论2025H2投资机会 [1][3] - 中国股市预期和估值的主要矛盾已从经济周期波动转变为贴现率下降，无风险利率与风险认识的系统性降低推动"转型牛" [21][22] 前沿技术篇 人工智能与具身智能 - 人工智能具备产业趋势投资的所有重要特征，投资路径遵循"信息基建建设"、"基础软件部署"、"线上应用爆发"、"重塑线下行业"的规律 [4] - AI智能体成为AI应用商业化的关键催化，有望拉升算力需求曲线，看好互联网大厂、AIDC和国产算力产业链 [4] - 具身智能垂类应用场景加速落地，我国具备多种形态机器人规模化生产的产业链配套优势，四足/外骨骼机器人等产品形态有望率先商业化 [4][16] 生物经济与脑机接口 - 合成生物学和信息交叉技术为核心迅速打开生物经济产业空间，中上游酶制剂、生物化工和下游生物医药等环节受益 [5] - 脑机接口产业链处于研发探索阶段，分为上游芯片、中游采集及下游医疗和生活娱乐应用，推荐生物基材料、酶制剂和脑电采集设备 [5] 6G通信 - 6G具备更低速率、更低时延、更大连接密度等优点，性能指标跃升，预计2025年启动技术标准研究，2030年投入第一批商业系统 [6] - 产业链上游聚焦芯片与半导体、射频器件与新材料，中游包括卫星通信与空天组网，下游应用聚焦低空经济、沉浸式交互和智能制造 [6][16] 先进制造篇 低空经济与商业航天 - 我国低空经济正式进入"载人时代"，2026年市场规模有望超万亿元，推荐低空飞行器整机制造和核心零部件公司 [7][18] - 商业航天领域多个星座进入密集组网期，"千帆"星座计划2030年底前实现15000颗卫星组网，推荐卫星制造和发射服务产业链 [7][18] 深海科技 - 2025年政府工作报告首提深海科技，2024年我国海洋生产总值已超十万亿，推荐海上风电、油气开采和深海探测装备 [8][18] 自主可控 - 半导体是科技博弈主阵地，并购重组新规推动产业链协同与国产替代深化，推荐半导体设备/材料龙头和国产算力产业链 [8][18] 智能驾驶 - 高阶智驾加速渗透，规模效应使感知和算力硬件价格下降，推荐智驾芯片、摄像头、激光雷达等核心零部件及智慧交通软硬件公司 [9][18] 格局改善篇 品牌新消费 - 消费复苏呈现"K型"分化，新消费崛起源于供需两端变革，呈现"新人群、新媒介、新渠道、新生态"特征，推荐国牌美妆、IP潮玩等赛道 [10][20] 涨价周期品 - 部分周期行业开启产能去化，供给收缩幅度明显，推荐供给收缩幅度大的建材/钢铁/有色/化工 [11][20] 区域经济 - 西部基建投资提速，推荐交运/建材和特色农牧/原材料及加工，海南自贸港封关将提高贸易自由度，推荐免税/航运/旅游 [12][20]

全球独角兽榜单概况 - 2025全球独角兽榜列出1523家成立于2000年后、估值超10亿美元的非上市公司，总价值达5.6万亿美元 [1] - 独角兽企业分布在52个国家（地区）的307个城市，359家估值上升（含203家新独角兽），1073家估值稳定 [1] - 全球独角兽数量同比增长5%（新增70家），达创纪录的1523家，中美两国占比最高 [1] 中美独角兽企业表现 - 美国以758家独角兽领先（新增55家），占全球总数49.8%，中国以343家位居第二（新增3家） [1] - 203家新独角兽中，美国占108家，中国占36家，其他地区合计59家 [1] 中国独角兽区域分布 - 北京以75家独角兽居中国首位，深圳增长最快，合肥和重庆紧随其后 [2] - 广州有24家独角兽（全球第11位），新增2家，2家"毕业"企业（小马智行340亿元、文远知行160亿元） [2] - 粤港澳大湾区独角兽达72家（新增2家），占全国21% [2] 行业数据统计 - 全球独角兽企业总价值同比增长22%至5.6万亿美元，平均年龄10.6岁，创始人平均年龄46岁 [3] - 长沙4家企业上榜：三一重卡、中伟新能源、零食很忙、希迪智驾 [1]

报告核心观点 报告围绕宏观策略、行业公司、金融工程等多领域展开研究，涵盖债券行情、政府债务、银行稳定币、电新行业固态电池与AIDC电力设备、汽车智能驾驶、滔搏公司经营等内容，分析各领域现状、趋势并给出投资建议 [7][11][12] 宏观与策略 2025年上半年债券行情回顾 - 估值曲线：上半年国债收益率先上后下，信用利差多数收窄，1年期国债、10年期国债、10年期国开债分别变动27BP、 -3BP、 -2BP，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA - 信用利差分别下行15BP、22BP、23BP和45BP [7] - 先上后下：1月央行操作致资金面收紧，短端国债收益率快速上行，长端随之走高；4月中美关税拉锯战使长端国债收益率下行；5月央行降准降息，短端和长端国债收益率震荡后小幅下行 [7] - 中债市场隐含评级：下调风险小幅上升，上调金额明显低于去年同期，上半年下调信用债金额为1716亿，上调总金额为1141亿 [8] - 违约风险：继续下降，上半年首次违约发行人新增1个，违约金额65亿，违约率0.02%，年化违约率较前几年明显下降 [8] - 回收率：依然偏低，上半年违约债券回收本金55.25亿，2014年至今逾期本金兑付率为11.9% [8] 政府债务周度观察 - 政府债净融资：第25周（6/16 - 6/22）2594亿，第26周（6/23 - 6/29）6714亿，截至第25周累计7.0万亿，超去年同期3.7万亿 [9] - 各类债券情况：新增专项债放量，第25周425亿，第26周4223亿，截至第25周累计1.7万亿，进度38.4%；特殊再融资债截至第25周累计1.7万亿，发行进度87%；城投债第25周净融资 -72亿，第26周预计 -360亿，余额约10.4万亿 [9][10] 行业与公司 银行行业 - 香港稳定币产业链生态解析：稳定币运作机制包括一级市场发行、二级市场流通和场景运用，产业链参与方众多；稳定币不影响货币供给，在跨境支付有优势但也带来问题，当前传统金融机构积极拥抱，90%的机构已应用或计划部署 [11] - 跨境支付体系多元化：跨境支付通推出深化内地与香港互联互通，人民币跨境支付体系多元化探索多途径，未来国际货币体系和跨境支付体系将变革 [12] 电新行业 - 固态电池行业：性能优势耦合终端需求，应用场景创新发展，车企、消费电子、新赛道积极布局；政策推动技术进步，产业端创新技术涌现；新能源车引领短期量产，预计2027和2030年全球固态电池综合渗透率分别达3%和8%，对应容量规模76GWh和271GWh [12][13][14] - AIDC电力设备行业：人工智能迎来应用拐点，24 - 30年AI数据中心新增算力负载CAGR高达28%；2030年数据中心配套电力设备市场空间预计达1087亿元；供配电设备集成化、模块化要求提升，HVDC技术迭代空间大，建议关注相关企业 [14][15][16] 汽车行业 - 智能驾驶专题：线控底盘大势所趋，线控转向此前发展慢，当前处于产业化初期，国内蔚来率先推动产品上车，预计2030年国内渗透率超30%，市场规模350亿元以上，全球渗透率达25%，市场规模超800亿元，建议关注相关企业 [17][19][20] 滔搏公司 - 2026财年第一季度：销售额同比下滑中单位数，零售好于批发，直营线上渠道表现好于线下；5月末存货总额同比下降，存销比稳定，库龄结构可控；直营折扣同比加深，幅度缓和；看好公司经营韧性和长期现金回报，维持盈利预测和评级 [21][22][23] 金融工程 金融工程日报 - 市场表现：20250625市场全线上涨，中证500指数、创业板指、中证500成长指数表现较好，综合金融、非银等行业领涨 [23] - 市场情绪：收盘时有77只股票涨停，7只跌停，昨日涨停股票今日收盘收益3.30%，昨日跌停股票今日收盘收益 -4.68%，今日封板率73%，连板率33% [24] - 市场资金流向：截至20250624两融余额18220亿元，两融余额占流通市值比重2.3%，两融交易占市场成交额比重9.3% [24] - 折溢价：20250624科创板新能源ETF溢价多，线上消费ETF折价多，大宗交易折价率6.38%，各股指期货主力合约年化贴水率处于不同分位点 [25] - 机构关注与龙虎榜：近一周京北方被79家机构调研，20250625披露龙虎榜数据中，机构专用席位、陆股通有不同的净流入和净流出前十股票 [26] 市场数据 商品期货 黄金、白银、ICE布伦特原油等商品有不同涨跌幅，如黄金收盘价772.22，涨跌幅0.37% [28] 全球证券市场统计 道琼斯工业平均指数、德国DAX指数等有不同收盘价、涨跌幅和波动率，如道琼斯工业平均指数最新收盘价43386.83，1日涨跌幅0.940857% [32] 资金流入流出情况 A股、港股分别列出资金流入流出前十股票及相关价格、涨跌幅、资金金额等信息 [34][35]

行业与公司 * **RoboVan行业** 专注于低速无人物流配送车 主要应用于快递和生鲜等“最后5公里”配送场景[1][2] * **德赛西威** 正进军无人物流小车行业 其主营业务近期呈现积极变化 包括小鹏汽车客户回流以及为小米项目供应高价值量的四合一域控[3][7] * **经纬恒润** 在L4级自动驾驶领域布局全面 与白犀牛在无人RoboVan方面有战略合作 并在无人港口领域布局多年[3][8] 核心观点与论据 **成本效益与商业模式** * RoboVan能帮助快递网点单票成本降低60%-70% 主要得益于硬件成本下降 例如智行者E6车型硬件成本不到2万元[1][2][21] * 相较于2021年硬件成本30万至50万元的区间 当前成本已显著下降 主要得益于L2级乘用车相关零部件的大规模量产[13] * 预计头部玩家将向低成本模式靠拢 进一步提升成本节约幅度 推动商业模式跑通[1][22] **技术难度与路权** * RoboVan算法难度相对较低 与高速L2级自动驾驶相当 但低于高速L3级 尤其在路况不复杂的场景下难度更低[1][20] * 路权管理相对宽松 头部企业新石器已获得近200个城市的公开道路路权[1][4][16] * 路权发放节奏快于Robotaxi 因其不涉及人身安全 且在低速、相对封闭道路运行 政府发放压力较小[19] **市场空间与替代潜力** * 远期年出货量有望达到100万至200万台 对应市场空间约1,300亿元人民币[1][5] * 中国市场三轮摩托车年销量超200万辆 微卡和轻卡年销量合计约60万至70万辆 为替代提供了巨大市场容量[1][23] * 市场规模替代量预计在200万辆以上 至少达到千亿级别 其落地速度和斜率预计会快于RoboTaxi[3][24] **交付量与放量趋势** * 2024年全行业RoboVan交付量约为数千台 预计2025年交付量超3万台 2026年达10万台量级[1][4] * 头部玩家智行者设定2025年交付1万辆左右的目标 新石器预计2025年交付量将超过1万台[16] **应用场景多元化** * 过去应用集中在快递运输 目前约50%用于快递场景 其余50%应用于轮胎、危险品、生鲜、医药等小众场景 未来可能拓展至更多“最后五公里”运输场景[14][15] **车型规格与构成** * 主流车型体积在3至6立方米之间 载重能力介于500至1,000千克 在快递场景下单车可容纳约600个包裹[17] * 车辆构成主要包括货箱、自动驾驶套件（激光雷达、摄像头、域控制器）、底盘（通常非乘用车规级）以及电池（一般约20度电） 目前单车成本预计不到10万元[13] 潜在催化剂与行业动态 * **2025年下半年催化剂**：特斯拉RoboTaxi试运营及国内小马智行新一代RoboTaxi降本超预期 有望推动牌照发放；RoboVan领域主流参与方交付指引乐观 且有望上市；多省市或落地RoboVan牌照[1][6] * **特斯拉概念**：特斯拉展示的RoboVan定义为可载人小型巴士 造型独特 没有方向盘和踏板[11] * **中国市场落地情况**：实际定义更多用于载货 在相对封闭场景下低速行驶（如速度不超过15公里/小时） 已初步实现产业化 落地车辆数达千台以上[12] 公司业绩与增长预期 * **德赛西威**：预计2025年净利润达26亿元以上 当前市盈率约20倍；2025年和2026年将迎来智能驾驶（Sora、图灵芯片）和座舱芯片（高通）新周期[3][7] * **经纬恒润**：预计2025年Q2收入增速将超预期 得益于小米和吉利新能源车热销；2025年将是公司扭亏为盈的一年；2026年已获得多个区域控制器定点 支撑收入高速增长[3][9] 其他重要参与者 * **开勒股份**：有望与政府合作获取RoboTaxi和RoboVan牌照 作为运营方分享产业利润[10][26] * **底盘供应商**：博特力预计2026年完成线控转向系统开发和EMB量产；耐世特已获得特斯拉RoboTaxi线控转向定点 预计2026年贡献收入[10] * **激光雷达公司**：速腾聚创和禾赛科技与无人物流小车有合作[26]

智驾和机器人领域人才需求 - 2025年4月智驾和机器人领域新发岗位量相比2024年1月暴涨28倍 [1] - 行业呈现爆发式增长趋势 [1] 高薪岗位情况 - AI科学家/负责人岗位平均月薪达11.2万元 [1] - 大模型算法岗位平均月薪达7.2万元 [1] - 多家企业高薪招聘核心技术岗位 [1]

港股汽车板块表现 - 6月26日午后港股三大指数悉数下跌 汽车板块重挫 吉利汽车、比亚迪股份、小鹏汽车跌超3% [1] - 港股通汽车ETF（159323）午后一度跌近2% 持仓股中浙江世宝、佑驾创新、吉利汽车、比亚迪股份、小鹏汽车、知行科技等跌幅居前 [1] 港股通汽车ETF持仓结构 - 标的指数高度聚焦港股整车板块 乘用车含量在同类指数中领先 拥有相对A股稀缺的造车新势力 [2] - 截至6月25日 前5大权重股为比亚迪股份、小鹏汽车、理想汽车、吉利汽车、零跑汽车 合计权重占比58.24% [2] - 指数囊括知行科技、地平线机器人、舜宇光学科技、浙江世宝等智驾产业链标的 智驾含量高于A股汽车主题指数 [2] 小鹏汽车技术前景 - 光大证券指出Robotaxi商业化落地加速 规模上量拐点临近 小鹏汽车预计2026年推出Robotaxi [1] - 世界基座模型升级+算力储备充足有望助力小鹏延续L2+智驾头部地位 增强平价智能化技术兑现能力 [1] - L4最大挑战在于长尾场景处理 商业化上量依赖技术升级/降本 小鹏可通过L2+技术优势赋能L4落地 [1]

公司动态 - 千里科技任命原华为车BU首任总裁王军担任联席总裁 [1] - 公司发布L2+级智能辅助驾驶解决方案千里智驾1 0 并公布L3 L4级产品路线图 [1] - 成立重庆千里智驾有限公司 千里科技 吉利 旷视各持股30% [5][6] - 与吉利合作推出千里浩瀚智驾方案 包含H1 H3 H5 H7 H9五个版型 其中H7 H9将用于极氪 [6] 战略定位 - 公司定位为独立智能汽车解决方案供应商 吉利是战略合作方而非唯一客户 [3][8] - 目标成为面向第三方车企的全栈式智能化供应商 而非仅服务吉利 [10] - 计划在全球智能化零部件供应商格局中取得"三分天下有其一"地位 [15][16] 技术布局 - 千里智驾1 0分为基础版 专业版 旗舰版 对应算力分别为100TOPS和700TOPS [10] - 未来6个月内将发布L3级千里智驾2 0 2026年下半年推出L4级千里智驾3 0 [10] - 开发基于多模态大模型的智能座舱方案 具备超自然交互 人机共驾等特性 [10] 团队背景 - 智驾团队来自旷视智能汽车业务部门和新势力车企成建制团队 [11] - 王军带来华为车BU经验 强调第三方供应商体系的长期价值 [15] - 旷视创始人印奇主导AI转型 持股19 91%并担任董事长 [5] 行业趋势 - 端到端和VLA技术变革为行业新进入者创造机会 [3][16] - 传统车企在自研与外供间摇摆 第三方方案商迎来复兴机遇 [12] - 新势力车企销量难以长期支撑昂贵智驾团队 专业Tier1市场空间广阔 [15]

自动驾驶技术发展历程 - 1925年7月曼哈顿第五大道出现人类历史上首个有明确记录的无线电遥控驾驶案例 通过无线电信号实现对车辆部件的操控[2] - 该事件被称为"美国奇迹" 虽非完全自动驾驶 但开创了无人驾驶技术先河[2] - 过去一个世纪AI与汽车技术持续迭代 2022年底生成式AI热潮使自动驾驶具备落地应用可能[3] 千里科技战略布局 - 公司确立"AI+车"核心战略 采用"终端业务+科技业务"双轮驱动模式[9] - 2024年实现营业收入70.35亿元(同比+3.94%) 归母净利润4001.72万元(同比+65.28%)[10] - 2025年为战略布局落地之年 联合吉利等成立千里智驾公司 推出L3级"千里浩瀚"方案[9] - 聘任华为背景王军担任联席总裁 加强科技业务领导力[11] 技术产品进展 - 发布千里智驾1.0解决方案 标配100TOPS以上算力 旗舰版达700TOPS[11] - 方案分基础版/专业版/旗舰版 已实现"发布即上车"[11] - 未来6个月将发布L3级千里智驾2.0 2026年下半年推出L4级千里智驾3.0[13] - 联合研发千里智驾RLM大模型 采用三段式训练范式提升智驾能力[16][17] - 开发以AI Agent为核心的智能座舱产品 打造"超级AI Agent"[18] 行业竞争格局 - 特斯拉开始Robotaxi测试 Waymo在4个城市每周执行超25万次行程[6] - 马斯克预计明年下半年将有数百万辆特斯拉完全自主运行[7] - 高盛预测2030年无人驾驶规模超400亿美元 ARK预测5年后达34万亿美元[8] - 特斯拉完全依赖摄像头和AI 千里科技被视为中国行业佼佼者[8] 市场前景判断 - 当前带智驾功能车辆占比不足20% 未来每辆车都将配备[19] - IDC预计2028年全球智能网联汽车销量达2120万辆[19] - L3级政策利好不断 将加速向个人用户普及[19] - 汽车将从出行工具升级为"第三空间" 80%用户日均用车超1小时[19]

基石投资者承诺 - 康成亨国际作为佑驾创新的主要基石投资者承诺解禁后不急于减持股份 具体包括原限售期届满后3个月内不减持任何股份 9个月内通过二级市场减持不超过持有总数的10% [2] - 该承诺向市场传递了长期投资的战略定力 体现了对佑驾创新技术实力、业务能力及行业前景的高度认可 [2] 公司技术实力与业务表现 - 佑驾创新是"舱驾一体第一股" 深耕智能辅助驾驶及智能座舱领域 构建L1至L4全维智驾能力 解决方案已应用于奇瑞、长安等35家主流车企 [4] - 2024年营收达6.54亿元 同比增长37.4% 其中智能驾驶解决方案收入4.84亿元(占比73.9%) 智能座舱解决方案收入1.04亿元(同比大增467.8%) [4] - 推出记忆行车解决方案 基于BEV+MapTR+时空联合规划算法 实现点到点领航辅助驾驶 [4] 市场表现与机构评级 - 2024年股价累计涨幅超50% 市值突破110亿元 [5] - 中信里昂、光大证券、国证国际分别给予"优于大市"、"增持"及"买入"评级 预计2024-2027财年总收入复合年增长率达49% 目标价32港元 [5] - 机构认为公司是国内少有的自动驾驶全栈自研企业 凭借产品梯队和客户矩阵将展现业绩弹性 [5] 行业前景 - 麦肯锡预计2027年全球智能驾驶市场规模将突破6000亿美元 中国L2级智驾新车覆盖率已超57% [5] - 政策端对智能网联汽车扶持持续加码 行业呈现"长坡厚雪"发展特质 [5]

股东承诺与限售期 - 康成亨国际承诺自原限售期届满后3个月内不减持任何股份，并在之后9个月内减持不超过持有总数的10% [1] - 康成亨国际持有公司3109.28万股H股，占已发行股份总数的7.77% [1] - 6月27日是公司上市后首个解禁期，康成亨国际自愿延长限售承诺 [1] 公司业务与技术 - 公司深耕智能辅助驾驶及智能座舱领域，构建L1至L4全维智驾能力 [1] - 解决方案已应用于奇瑞、长安、上汽和大众等35家主流车企的量产车型 [1] - 推出记忆行车解决方案，基于BEV+MapTR+时空联合规划算法，实现点到点领航辅助驾驶 [1] 财务表现 - 2024年营收达6.54亿元，同比增长37.4% [2] - 智能驾驶解决方案收入4.84亿元，同比增长25.2%，占营收73.9% [2] - 智能座舱解决方案收入1.04亿元，同比增长467.8% [2] 行业前景 - 2027年全球智能驾驶市场规模将突破6000亿美元 [2] - 中国L2级智驾新车覆盖率已超57% [2] - 政策端对智能网联汽车的扶持政策持续加码 [2] 机构观点 - 公司是国内少有的能够实现自动驾驶解决方案全栈自研的公司 [2] - 优秀的产品梯队和客户矩阵有望展现极强业绩弹性 [2] - 庞大客户群体与丰富产品线将推动快速增长 [2] 股价表现 - 今年以来股价持续走高，市值突破100亿港元 [3] - 当前股价27.7港元，总市值110.79亿港元 [4] - 5日均线29.99港元，10日均线28.625港元 [4]