金融要闻 - 截至3月末东莞市本外币各项贷款余额1.98万亿元，比年初增加523亿元 [1] - 小微企业贷款余额4223亿元同比增长17.4%，普惠口径小微贷款余额4228亿元规模居广东省地级市首位 [1] - 制造业贷款余额3762亿元规模居全市行业贷款首位，其中制造业中长期贷款余额1822亿元同比增长2.6% [1][2] - 科技型中小企业贷款余额136亿元同比增长34.4%，专精特新"小巨人"企业贷款余额199亿元同比增长32.1% [2] - 汽车消费贷款余额72亿元同比增长65.5%，涉农贷款余额2021亿元同比增长8.8% [2] 锦龙股份股权变动 - 实控人杨志茂持有的6030万股股权二次拍卖中3030万股被3名自然人竞得，剩余3000万股流拍 [2] - 自然人宣建棋以9684.94万元竞得1030万股，汪小华和陈园园分别以9404.8万元各竞得1000万股 [2] - 若拍卖股份完成过户后新世纪科教仍持有23.55%股权，杨志茂持有4.02%股权，实控人地位不变 [3] - 锦龙股份持有中山证券67.78%股权中3.71%被冻结，持有东莞证券40%股份中8.8%被冻结 [3] 上市公司动态 惠伦晶体 - 公司及实控人赵积清因涉嫌信披违法违规被证监会立案 [3] - 2022-2023年归母净亏损合计近3亿元，预计2024年亏损1.5亿至2.5亿元因消费电子行业景气度不及预期 [3] 慕思股份 - 2025年Q1营业收入11.21亿元同比下降6.66%，归母净利润1.18亿元同比下降16.43% [4] - 2024年营业收入56.03亿元同比增长0.43%，归母净利润7.67亿元同比下降4.36% [5] 东莞控股 - 2025年Q1营业收入3.66亿元同比下降10.95%，归母净利润2.19亿元同比下降45.58% [6] - 2024年营业收入16.92亿元同比下降63.91%，归母净利润9.55亿元同比增长43.26% [6] 捷荣技术 - 2025年Q1营业收入3.78亿元同比增长46.14%，归母净亏损8680万元同比扩大72.65% [6] - 毛利率3.02%同比下降9.02个百分点，净利率-23.58%同比降3.17个百分点 [6] 开普云 - 2025年Q1营业收入6029.76万元同比下降31.32%因AI大模型与算力业务收入下降 [7] - 归母净利润73.22万元同比增长156.77%因股份支付费用下降 [7] 众生药业 - 2024年营业收入24.67亿元同比下降5.48%，归母净亏损2.99亿元（上年同期盈利2.63亿元） [8] - Q4营业收入5.59亿元同比增长3.73%，归母净亏损4.48亿元（上年同期亏损1622万元） [8]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2024年一季报的-0.18元提升至2025年一季报的0.02元，同比增长111.11% [1] - 每股净资产从2024年一季报的18.18元下降至2025年一季报的17.04元，同比减少6.27% [1] - 每股公积金从2024年一季报的13.77元微增至2025年一季报的13.82元，同比增长0.36% [1] - 每股未分配利润从2024年一季报的3.04元下降至2025年一季报的1.91元，同比减少37.17% [1] - 营业收入从2024年一季报的0.67亿元增长至2025年一季报的0.89亿元，同比增长32.84% [1] - 净利润从2024年一季报的-0.14亿元扭亏为盈至2025年一季报的0.01亿元，同比增长107.14% [1] - 净资产收益率从2024年一季报的-0.97%提升至2025年一季报的0.10%，同比增长110.31% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有4729.98万股，占流通股比例58.59%，较上期减少41.07万股 [2] - 胡云连持有1455.58万股，占总股本18.03%，持股数量不变 [3] - 广州力加电子有限公司持有1408.63万股，占总股本17.45%，持股数量不变 [3] - 海南美智电子有限合伙企业持有720万股，占总股本8.92%，持股数量不变 [3] - 章金楠持有85.5万股，占总股本1.06%，较上期增加6.5万股 [3] - 上海甄投资产管理有限公司和北京清泉汇投资管理有限公司为新进股东，分别持有77.71万股和64.94万股 [3] - 华夏远见成长一年持有混合A和上海迎水投资管理有限公司-迎水荣耀16号私募证券投资基金退出前十大股东 [3] 分红送配方案情况 - 本次公司不分配不转赠 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价上调至 15.00 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 兴森科技 2024 年营收 58 亿元（yoy：+9%），归母净亏损 2.0 亿元；1Q25 营收 15.8 亿元（yoy：+14%），归母净利润 0.09 亿元（yoy：-62%，环比扭亏），考虑关税冲突下 IC 载板国产替代诉求增强，上调目标价 [1] - 1Q25 归母净利润受 ABF 载板投资、原材料成本提升等因素扰动 [2] - 2025 年 ABF 载板新品或量产，BT 载板盈利有望改善，预计 ABF 载板贡献营收 5800 万元，BT 载板收入达 13 亿元 [3] - 因 PCB 业务调整、ABF 载板投入高、半导体测试板需求弱，下调 25E/26E 归母净利预期，引入 27E 预期，采用分部估值法给予目标价 15.00 元 [4][12][15] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 回顾 - 1Q25 归母净利润仅 0.09 亿元（yoy：-62%），受 ABF 载板费用投入、BT 载板原材料价格走高、PCB 宜兴工厂盈利承压影响 [2] 2025 展望 - ABF 载板聚焦新品和新客户导入，已通过 10 家客户验厂，低层板良率突破 95%，高层板良率稳定在 85%以上，预计 2025 年贡献营收 5800 万元 [3] - BT 载板韩系客户存储类订单饱满，广州和珠海工厂开工率提升，珠海工厂盈利能力或改善，2025 年收入或达 13 亿元 [3] 盈利预测调整 - 下调 2025E/2026E PCB 业务收入 6%/5%至 45/48 亿元 [12] - 下调 2025E/2026E IC 封装基板收入 6%/7%至 13/17 亿元，下调 IC 载板业务 2025E/2026E 毛利率 15.0pp/15.0pp 至 -30.0%/-10.0% [12] - 下调 2025E/2026E 半导体测试板收入 56%/55%至 2.2/2.5 亿元 [12] - 预期 2025E/2026E 归母净利润分别为 -0.72/-0.36 亿元（前值：0.10/1.71 亿元），引入 2027E 归母净利润预期 0.27 亿元 [12] 估值 - 采用分部估值法，预计 PCB 及其他业务 2025E 营业收入 47.04 亿元，净利润 5.17 亿元，给予 25.0x 2025E PE，对应 129 亿市值 [15] - 预计半导体业务 2025E 营业收入 15.58 亿元，将 PS 估值倍数从 3.8x 提升至 8x 2025E PS，对应 125 亿市值 [15] - 预计公司目标总市值为 254 亿元，对应目标价 15.00 元/股（前值：12.30 元/股），给予“买入”评级 [15]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入4.39亿元，同比增长2.09% [1] - 归母净利润2591.9万元，同比增长37.87% [1] - 扣非净利润800.15万元，同比下降28.69% [1] - 毛利率14.07%，同比增长16.82% [1] - 净利率5.9%，同比增长35.04% [1] - 每股收益0.07元，同比增长40% [1] - 每股经营性现金流0.15元，同比增长573.37% [1] 资产负债表 - 货币资金1.43亿元，同比下降16.6% [1] - 应收账款4.86亿元，同比增长11.37% [1] - 有息负债6.03亿元，同比下降15.99% [1] - 每股净资产3.71元，同比增长6.02% [1] 费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计2853.18万元 [1] - 三费占营收比6.49%，同比增长28.12% [1] 资本回报与分红 - 2024年ROIC为4.87%，资本回报率不强 [3] - 2024年净利率4.23%，产品附加值不高 [3] - 上市18年累计融资3.7亿元，累计分红1.41亿元，分红融资比0.38 [3] 财务健康状况 - 货币资金/流动负债仅为21.86% [3] - 近3年经营性现金流均值/流动负债仅为17.08% [3] - 有息资产负债率达26.08% [3] - 应收账款/利润达584.64% [3] 商业模式 - 公司业绩主要依靠研发驱动 [3]

公司核心业务与技术突破 - 公司专注于多层片式陶瓷电容器（MLCC）研发，产品厚度1毫米内堆叠上千层陶瓷介质膜，每层仅1微米，实现小型化与高性能[2] - 通过数千万元设备投入及工艺攻关，MLCC介质层膜厚从5微米降至1微米，堆叠层数突破1000层，技术难度显著[2] - MLCC产品矩阵覆盖高容量、高可靠性、高频、高耐压等方向，持续创新突破[2] - 光纤陶瓷插芯和片式电阻器陶瓷基板被工信部评为"国家制造业单项冠军产品"，贡献约30%净利润[3] 财务表现与研发投入 - 2024年营业收入73.75亿元，同比增长28.78%，归母净利润21.90亿元，同比增长38.55%[2] - 研发投入5.83亿元，同比增长6.83%，研发占比持续提升[4] - 多地建立研究院，配备先进设备，形成"新技术研究—成果转化—再创新"机制[4] 多元化布局与新能源业务 - 业务分为电子元件、通信器件、新能源三大板块，通过"材料+结构+功能"组合实现资源共享与技术互促[3] - 子公司参与建设的300千瓦固体氧化物燃料电池（SOFC）项目并网发电，年发电量230万千瓦时，减碳320吨，发电效率64.4%[3] - SOFC技术可将天然气发电碳排放降低50%，未来与绿氢结合可实现零碳发电[3] 战略规划与产学研合作 - 以"材料+"为核心战略，坚持"量产一代、储备一代、研发一代、调研一代"的创新驱动模式[4] - 牵头建设"国家能源高温燃料电池研发中心"，联合十余家产学研单位攻关单电池寿命8万小时、系统成本降30%目标[4]

核心财务表现 - 营业收入同比增长15.53%至7.81亿元，较上年同期6.76亿元实现显著增长 [1] - 净利润保持0.62亿元稳定水平，与去年同期持平 [1] - 每股净资产同比增长8.2%至5.28元，每股未分配利润大幅增长27.91%至1.10元 [1] - 基本每股收益微降0.28%至0.0712元，净资产收益率下降7.48个百分点至1.36% [1] 股东结构变化 - 前十大流通股东持股比例合计33.86%，较上期减少180.28万股 [1] - 深圳远致富海持有15.15%股份保持第一大股东地位，特发集团持股8.68%位列第二 [2] - 香港中央结算有限公司减持79.09万股至0.52%持股比例，南方中证1000ETF减持52.99万股 [2] - 钟艺玲新进成为第十大股东持有299.13万股，华夏中证1000ETF完全退出前十大股东行列 [2] 资本运作情况 - 公司本期未实施分红送配方案，不进行利润分配或资本公积金转增股本 [2] - 每股公积金小幅增长1.66%至3.06元，显示资本储备持续积累 [1] - 经营现金流数据未披露，需关注后续现金流量表详细数据 [1]

财务表现 - 2025年第一季度营收10亿元人民币 同比增长29.53% [1] - 2025年第一季度净利润1.57亿元人民币 同比增长163.58% [1]

房地产行业 - Q1百城宅地成交建面4,197万平，同比+0.1%，成交楼面均价7,373元/平方米，同比+15.1% [3] - 核心30城宅地成交总建面2,134万平，同比+16.1%，成交楼面均价13,080元/平，同比+24.1% [3] - Q1核心30城宅地整体溢价率18.7%，同比+11.3pct，土拍热度持续上升 [3] 机械行业出口 - 工程机械中拖拉机、矿山机械3月单月增速分别同比+21%/24% [3] - 1-3月出口至北美的电动工具、草坪割草机累计金额分别同比+20%、+30% [3] - 工业缝纫机出口同比+47%，消费品出口受美国关税扰动导致消费前置 [3] 中海油服 - Q1营业总收入108亿元，同比+6.40%，归母净利润8.87亿元，同比+39.60% [4] - Q1布油均价74.98美元/桶，同比-8.3%，国内外油田服务市场景气高企推动钻井工作量提升 [4] 中国巨石 - Q1粗纱业务吨盈利环比改善，销量增长受风电高景气度带动 [5] - 电子布业务单米盈利同比大幅增长，风电新增装机或进一步优化玻纤行业供需 [5] 安科瑞 - 2024年营收10.63亿元（同比-5.24%），归母净利润1.70亿元（同比-15.68%） [6] - 2025Q1营收2.43亿元（同比+0.58%），归母净利润0.52亿元（同比+15.33%，环比+358.99%） [6] 巨星科技 - 2024年营收147.95亿元（同比+35.4%），归母净利润23.04亿元（同比+36.2%） [6] - 销售毛利率32.0%（同比+0.2pct），全球化布局加速推动业绩增长 [6] 三环集团 - 2024年营收73.75亿元（同比+28.78%），归母净利润21.90亿元（同比+38.55%） [7] - Q4营收19.94亿元（同比+23.03%），归母净利润5.87亿元（同比+33.79%），MLCC市场份额稳步提升 [7]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入73.75亿元，同比增长28.78%，归母净利润21.90亿元，同比增长38.55% [2] - 2024Q4营业收入19.94亿元，同比增长23.03%，环比增长2.09%，归母净利润5.87亿元，同比增长33.79%，环比增长1.63% [2] 下游行业恢复与产品增长 - 消费电子、车载、光通信等领域需求稳步提升，带动公司主营业务产品增长 [3] - MLCC产品技术和市场突破显著，销售同比大幅增长 [3] - 插芯及相关产品受益于全球数据中心建设加速，销售同比大幅增长 [3] MLCC技术进展与市场表现 - 公司突破高容量、小尺寸MLCC关键技术，推出车规、工规、消规、移动终端等多元化系列产品 [4] - 产品匹配多样化应用场景，满足差异化需求，市场份额稳步提升 [4] 材料技术优势与产品多元化 - 公司以"材料+结构+功能"为发展方向，产品从单一电阻扩展至通信部件、电子元件及材料、半导体部件、陶瓷燃料电池部件等 [5] - 光通信用陶瓷插芯、片式电阻用氧化铝陶瓷基板、半导体陶瓷封装基座等产品产销量全球领先 [5]

云南与东南亚经济合作 - 云南以共建一带一路为引领 充分发挥地理优势和资源潜力 不断加强与东南亚国家间的经济合作 [1] - 云南拥有陆路口岸28个 航空口岸4个 水运口岸3个 各地注重口岸经济提档升级 [4] - 区位优势就是经济优势 随着云南开放韧性的充分显现和东西部产业协作不断深化 园区经济对全省经济乃至跨国区域经济一体化发展的带动作用日益增加 [5] 中老铁路运输优势 - 中老铁路自2023年正式通车运营以来 铺就促进两国发展的黄金通道 有效推动云南省走出去企业向兴发展 [2] - 有机肥料等农副产品出口运输提供更加高效快速的方式 [2] - 天然橡胶通过中老铁路运抵境内 [2] 税收优惠政策支持 - 西双版纳东腾进出口有限公司2024年享受有机肥产品免征增值税等税收优惠政策减免250余万元 [2] - 昆明瑞普生物技术有限公司2024年享受免征增值税等优惠政策约1200万元 [2] - 云南博瑞生物科技有限公司2024年享受出口退税3491万元 [4] - 大通实业有限公司2024年享受到出口退税2527万余元 [6] - 瑞丽市尚宝电子元件有限公司2024年享受六税两费和残疾人就业保证金政策减免共计9万余元 [6] 税务服务优化 - 税务部门聚焦税费服务提质增效 认真梳理分析走出去企业涉税诉求 精准施策 优化服务 [1] - 当地税务部门积极优化辖区企业服务管理模式 充分利用税收大数据优势开展数据比对分析 实现税费优惠政策对纳税人的精准推送 [3] - 快速响应各类跨境企业税费诉求 提供多元化和定制式服务 [3] - 税务部门主动走向生产一线开展宣传辅导 为企业及时送上税惠红利清单 [4] 企业创新发展 - 西双版纳东腾进出口有限公司拓展出口业务 [2] - 昆明瑞普生物技术有限公司积极拓展进口业务 扩大种植规模 [2] - 云南博瑞生物科技有限公司年产上千吨产品 出口东南亚 欧美等市场 公司致力于研发天然健康产品 成立专门研发中心 配备新产品研发设备30多台 [4] - 云南博瑞生物科技有限公司加大研发投入 进行设备革新和生产工艺优化 升级现有产品 加快开发新产品 加强应用端和终端产品的研发成果转化 [4] - 瑞丽市尚宝电子元件有限公司现有110台自动化设备 2025年将达到160台 进一步推进自动化 [6] 园区经济发展 - 中国云南自由贸易试验区德宏片区沿边产业园区2024年以来新增注册企业500余家 其中制造业企业100余家 新能源产业稳步布局 [5] - 园区生产的产品满足国内市场需求 远销周边国家 为企业带来丰厚利润 带动地方经济发展 [5] - 大通实业有限公司依托口岸和跨境不断开拓产业布局 衍生出物流子公司等产业 [5] - 大通实业有限公司资金周转和资金链畅通 稳定和扩大生产线 提高市场占有率 [6]