报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [3] 报告的核心观点 - 2025Q1大消费板块重仓比例持续下降，超配比例也有所回落，内部分化明显，社会服务、商贸零售、美容护理板块重仓比例环比提升，其他行业下降；全市场个股持仓TOP20中大消费板块占据4个席位，食品饮料个股重仓比例分化 [6] - 当前国内消费需求弱势，扩内需是2025年重点任务，随着政策落地显效，消费行业有望回暖，对社会服务、商贸零售、轻工制造、食品饮料等行业给出投资建议 [6] 根据相关目录分别进行总结 大消费板块重仓比例持续回落，超配比例下降 - 2025Q1大消费板块基金重仓比例环比降0.43pcts至7.01%，处于历史低位，远低于历史均值11.56% [12] - 2025Q1大消费板块重仓持股市值占比降至18.81%（环比-0.33pcts），超配比例回落至5.83%（环比-0.13pcts） [13] 行业持仓：社会服务、商贸零售、美容护理板块重仓比例环比提升，其他消费行业重仓比例均环比下降 - 2025Q1食品饮料、家用电器、农林牧渔位列大消费板块前三，食品饮料、家用电器、农林牧渔重仓比例环比分别-0.33pcts、-0.04pcts、-0.03pcts，商贸零售、社会服务、美容护理重仓比例环比上升 [16] - 家用电器、社会服务、商贸零售、美容护理基金重仓持股市值占比环比提升，食品饮料、轻工制造、纺织服饰、农林牧渔回落 [18] - 2025Q1家用电器、食品饮料超配，食品饮料超配比例降至5.38%（环比-0.23pcts），家用电器升至2.30%（环比+0.004pcts），其余行业低配 [19][20] 个股持仓：TOP20大消费板块席位占据4个席位，较2024Q4有所上升 - 2025Q1全市场基金重仓比例TOP20个股中，大消费板块占4席，分别为贵州茅台、美的集团、五粮液、山西汾酒，山西汾酒新上榜 [28] - 2025Q1大消费板块重仓比例前十合计5.07%（环比-0.38pcts），食品饮料行业个股合计3.63%（环比-0.39pcts） [31] - 大消费板块基金重仓比例提升幅度前10含3只食品饮料、2只家用电器等个股，下降幅度前10含4只食品饮料、2只家用电器等个股 [34] 投资建议 - 社会服务：关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [6][7] - 商贸零售：关注黄金珠宝龙头企业和国货化妆品龙头公司 [7] - 轻工制造：关注家居和家电企业 [37] - 食品饮料：关注中端和大众价位白酒，以及乳制品、啤酒等大众食品行业 [38]

市场融资余额变动 - 截至5月29日，市场最新融资余额为17975.80亿元，较上个交易日环比减少11.28亿元 [1] - 申万一级行业中15个行业融资余额增加，16个行业融资余额减少 [1] 融资余额增加的行业 - 计算机行业融资余额增加最多，较上一日增加4.06亿元 [1] - 银行、食品饮料、商贸零售行业融资余额分别增加2.76亿元、1.58亿元、7105.83万元 [1] - 综合行业融资余额增幅最高，环比增长1.26%，最新融资余额为30.97亿元 [1] - 美容护理、银行、环保行业融资余额环比增幅分别为1.13%、0.52%、0.46% [1] 融资余额减少的行业 - 医药生物、有色金属、通信行业融资余额减少较多，分别减少4.44亿元、3.22亿元、2.43亿元 [1] - 煤炭、有色金属、房地产行业融资余额环比降幅居前，分别下降0.96%、0.41%、0.40% [1] - 煤炭行业最新融资余额为157.66亿元，环比减少1.53亿元 [2] - 有色金属行业最新融资余额为773.04亿元，环比减少3.22亿元 [2] - 医药生物行业最新融资余额为1238.87亿元，环比减少4.44亿元 [2] 各行业融资余额环比变动数据 - 计算机行业最新融资余额1342.34亿元，环比增加0.30% [1] - 银行行业最新融资余额534.01亿元，环比增加0.52% [1] - 食品饮料行业最新融资余额499.20亿元，环比增加0.32% [1] - 商贸零售行业最新融资余额210.66亿元，环比增加0.34% [1] - 环保行业最新融资余额147.05亿元，环比增加0.46% [1] - 美容护理行业最新融资余额57.72亿元，环比增加1.13% [1] - 综合行业最新融资余额30.97亿元，环比增加1.26% [1] - 汽车行业最新融资余额915.15亿元，环比减少0.11% [2] - 房地产行业最新融资余额299.67亿元，环比减少0.40% [2] - 公用事业行业最新融资余额422.05亿元，环比减少0.35% [2] - 通信行业最新融资余额612.08亿元，环比减少0.40% [2]

市场观点 - A股市场有望震荡上行 当前估值处于2010年以来均值附近 政策支持和中长期资金流入形成托底 [1] - 指数持续在合理水平震荡 机会取决于增量性变化 维稳资金有助于形成阶段性底部 [2] - 短期市场以稳步震荡上行为主 建议关注政策导向 兼顾业绩确定性与估值修复潜力 [3] 配置方向 - 稳定类资产如高股息和黄金 提供市场不确定性中的确定性 [1] - 产业链自主可控 双循环和全球产业链重构驱动国产替代机会 [1] - 内需消费 海外政策不确定性背景下值得长期关注 [1] - 哑铃型配置策略 关注高股息低配银行行业和新消费主题机会 [2] 行业表现 - 软件开发 互联网服务 消费电子 计算机设备等行业表现较好 [3] - 珠宝首饰 贵金属 美容护理 食品饮料等行业表现较弱 [3] 市场数据 - 上证综指市盈率13.69倍 创业板指数35.80倍 处于近三年中位数水平 [3] - 两市成交金额12136亿元 处于近三年日均成交量中位数上方 [3] - 北向资金连续净流入 南向资金加仓港股 ETF份额回升 产业资本净增持 [3] 投资建议 - 短线建议关注软件开发 互联网服务 计算机设备 消费电子等行业 [3]

核心观点 - 周四A股高开高走，上证指数、深证成指、创业板指均收涨，沪深两市A股成交额约1.19万亿元，超4200股上涨，计算机行业领涨，美容护理行业领跌；港股恒生指数和恒生科技指数收涨；美国三大股指小幅收涨，欧洲股市普遍下跌，亚太股市多数上涨 [2][7] - 商务部敦促美方停止对华歧视性限制措施，共同维护日内瓦高层会谈共识 [3][8] - 商务部召开全国数智供应链建设工作推进会，强调数字化、智能化供应链建设的重要性并部署下一步重点工作 [4][9] - 2025Q1食饮重仓比例持续下降，细分板块重仓比例多数呈下行趋势，业绩增速明显放缓，但啤酒、调味品、肉制品、白酒营收利润双增长 [4] 市场回顾 国内市场 - 周四，上证指数收盘涨0.7%，报3363.45点；深证成指涨1.24%，报10127.20点；创业板指涨1.37%，报2012.55点；沪深两市A股成交额约1.19万亿元，超4200股上涨；申万行业中计算机行业领涨，美容护理行业领跌；概念板块中数字货币、电子身份证、跨境支付（CIPS）概念涨幅居前 [2][7] - 各指数涨跌幅：沪深300涨0.59%，科创50涨1.61%，上证50涨0.29%，上证180涨0.59%，上证基金涨0.13%，国债指数跌0.06% [5] 港股市场 - 恒生指数收盘涨1.35%，恒生科技指数涨2.46% [2][7] 国际市场 - 美国三大股指小幅收涨，道指涨0.28%，标普500指数涨0.4%，纳指涨0.39%；欧洲股市普遍下跌，亚太股市多数上涨；日经225涨1.88%，美元指数跌0.60% [2][5][7] 重要新闻 商务部敦促美方停止歧视性限制措施 - 5月29日下午商务部召开例行新闻发布会，发言人表示中美日内瓦经贸会谈后双方保持沟通，中方多次就美方在半导体领域滥用出口管制措施等做法交涉，再次敦促美方纠正错误，停止对华歧视性限制措施，维护日内瓦高层会谈共识 [3][8] 商务部召开全国数智供应链建设工作推进会 - 会议深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，落实相关行动计划要求，指出数字化、智能化供应链建设是构建新发展格局等的重要内容，要抓住机遇，发挥领军企业作用，“一链一策”推动重点领域建设，加强统筹协调推动工作取得实效 [4][9] 研报精选 食品饮料行业跟踪报告 食饮重仓比例下降 - 2025Q1食品饮料行业重仓基金3757家，环比减少263家；重仓持股总市值2931.99亿元，环比下降160.55亿元；重仓比例4.24%，环比下降0.33pcts，低于5年均值（7.22%）；在31个申万一级行业中排名第2名；重仓持股市值占比11.35%，环比-0.37pcts；行业超配比例5.38%，环比-0.23pcts [10] 分板块情况 - 白酒板块持续回落，重仓比例3.71%，环比-0.23pcts；大众品板块中食品加工板块重仓比例0.06%环比不变，其余子板块均回落，饮料乳品、休闲食品、调味发酵品、非白酒重仓比例分别环比下降0.04pcts、0.03pcts、0.02pcts、0.02pcts；除部分板块处于低配水平，其余细分板块均超配，各板块超配比例有不同变化 [11][12] 分个股情况 - 食品饮料重仓比例TOP10中白酒个股占7个席位，龙头重仓比例普遍下降；基金重仓比例环比上升幅度前5个股中仅立高食品为非白酒个股，下降幅度前5个股中仅伊利股份与青岛啤酒为非白酒个股 [12] 投资建议 - 扩内需政策加码和上游原材料价格下降，食品饮料行业业绩有望向好，估值有望修复；建议关注白酒行业，其库存有望缓解，中端和大众价位白酒预计2025年复苏弹性更大；关注大众食品，需求回暖和成本下降利于业绩向好，可关注乳制品、啤酒、零食、调味品等行业 [13][20] 食品饮料行业2025Q1业绩综述报告 整体业绩情况 - 2025Q1食品饮料板块业绩增速明显放缓，营收3266.07亿元（YoY+2.46%），归母净利润815.05亿元（YoY+0.28%），营收和归母净利润增速排名分别为第15和第19，较2024Q1下降，毛利率与净利率同比下降，费用率相对稳健 [14] 业绩增速情况 - 零食、啤酒和调味发酵品营收增速靠前，分别为30.96%、3.73%、3.46%；啤酒、调味发酵品和肉制品归母净利润增速排名前三，分别为10.89%、7.31%和7.30%；啤酒、调味发酵品、肉制品、白酒营收和归母净利润均同比正增长 [14] 盈利能力情况 - 原材料价格下降和部分品类产品结构升级，多数子板块盈利能力提升；白酒、啤酒等毛利率和净利率同比提升，乳制品、软饮料毛利率提升但净利率下降，预加工食品毛利率下降但净利率提升，休闲零食、保健品毛利率和净利率均下降 [15] 各板块业绩情况 - 白酒板块营收与归母净利润同比略增但增速回落，高端白酒最具韧性，次高端白酒业绩下滑严重，中低端白酒分化，整体业绩略有下滑，处于去渠道库存阶段，预计2025年业绩放缓持续，政策有望加速库存消化 [16][17] - 啤酒板块营收利润同比正增长，营收增速回升，主要企业提升产品结构和原材料成本压力缓解使盈利能力提升，预计2025年行业营收和净利润正增长 [18] - 大众品板块业绩分化明显，乳品、软饮料、休闲零食、调味品、肉制品、预加工食品、保健品等细分行业中部分企业营收和归母净利润实现较高增长 [19] 投资建议 - 同食品饮料行业跟踪报告的投资建议，扩内需政策和原材料价格下降使行业业绩有望向好，建议关注白酒行业和大众食品相关行业 [20]

市场表现 - A股三大指数全线上扬，上证指数上涨0.7%报3363.45点，深证成指涨1.24%，创业板指大涨1.37%重返2000点关口 [1] - 北证50及科创50分别以2.73%和1.61%的涨幅领跑市场，两市成交额显著放量至1.21万亿元，较前一交易日增加1755亿元 [1] - 港股市场强势上扬，恒生指数涨1.35%报23573.38点，恒生科技指数劲升2.46%，国企指数攀升1.37%，全日成交额达2269亿港元 [2] 上涨驱动因素 - 全球AI景气传导点燃科技热情，英伟达超预期财报（营收441亿美元）验证硬件需求，DeepSeek模型升级提振国产替代预期 [1] - 政策环境优化形成支撑，国务院释放外资开放信号，中东四国免签政策强化商贸消费复苏预期 [1] - 美国法院阻击关税政策缓解贸易摩擦焦虑，生物医药、消费电子链迎来估值修复 [1] 行业板块表现 - 科技成长板块领涨，计算机（3.62%）、医药生物（2.37%）、电子、国防军工、通信均涨超1.8% [2] - 医疗保健板块以4.09%涨幅领跑大市，创新药企业集体爆发 [3] - 非必需消费板块上涨2.57%，美团等平台经济标的领涨，618消费数据初现暖意 [3] - 防御性板块表现疲软，美容护理（-0.59%）、银行（-0.24%）、食品饮料、石油石化逆势收跌 [2][3] 题材热点 - 无人驾驶概念受特斯拉Robotaxi首秀倒计时催化全线爆发，英伟达产业链带动AI硬件端集体反弹 [2] - 可控核聚变题材因"中国环流三号"实验突破反复活跃，数字货币板块受益香港《稳定币条例》落地强势攀升 [2] - 稳定币概念掀起暴涨行情，金融科技板块单日飙升逾30% [3] - 苹果产业链集体回暖，美国法院叫停特朗普全面关税政策，手机设备商估值压制因素缓解 [3] 资金流向 - 软件开发、互联网服务、消费电子获主力资金大幅净流入，通用设备与电池板块遭遇资金撤离 [2] - 南向资金净买入43.82亿港元，风险偏好显著回暖 [2]

| 301371 | 敷尔佳 | -1.84 | 6.58 | -596.05 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 300856 | 科思股份 | -1.15 | 1.81 | -639.50 | | 605009 | 豪悦护理 | -3.37 | 1.79 | -693.84 | | 001206 | 依依股份 | 0.75 | 7.73 | -704.59 | | 600249 | 两面针 | -0.47 | 11.73 | -1508.45 | | 603983 | 丸美生物 | -2.06 | 1.11 | -1622.54 | | 603630 | 拉芳家化 | -5.08 | 7.03 | -2088.56 | | 300132 | 青松股份 | -4.20 | 11.04 | -2348.22 | | 600315 | 上海家化 | -3.87 | 2.15 | -2446.34 | | 301009 | 可靠股份 | -3.28 | 15.37 | -2473.55 | | 300886 | 华业香料 | -5.53 | 19.52 | -2815.76 | ...

行业估值分析 - 必选消费行业估值性价比占优 食品饮料和农林牧渔的三年/五年四项估值分位均值仅为15.13%/9.09%和12.67%/9.24% 估值修复潜力仍在 [1] - 中游材料&制造行业估值处于历史高位 以汽车 机械设备为代表的行业上行空间有限 [1] - 大金融板块估值处于历史高位 以银行为代表的行业上行空间有限 [1] - 部分板块短期估值快速抬升 纺织服饰和美容护理当前一年期四项估值分位均值均超过92% 估值性价比优势明显收敛 [1] 市场表现 - 本周一级行业多数收跌 TMT和大金融领跌 计算机 通信 电子和非银金融跌幅较大 [1] - 新兴产业整体收跌 数字经济跌幅居前 云计算和IDC分别下跌3.63%和3.5% [1] - 高端装备制造全线走弱 工业母机和集成电路分别下跌3.87%和2.25% [1] 指数跟踪 - 上证综指ETF（510760）跟踪上证指数（000001） 该指数涵盖上海证券交易所上市的所有A股和B股证券 全面反映上海证券市场整体表现 [1] - 上证指数作为综合型宽基指数 通过纳入不同市值规模 不同行业的上市公司证券 有效刻画沪市整体运行趋势 [1]

市场表现 - 沪深三大指数反弹 上证指数上涨0.70%至3363.45点 深证成指上涨1.24%至10127.20点 创业板指上涨1.37%至2012.55点 科创100指数涨幅达2.78% [4] - 两市成交额放量至1.21万亿元 较前一交易日上涨 两融余额达18105.17亿元 [1][5] - 申万一级行业中计算机(3.62%)、医药生物(2.37%)、电子(2.10%)领涨 美容护理(-0.59%)、银行(-0.24%)、食品饮料(-0.23%)表现较弱 [4] - 全市场4290只个股上涨 820只个股下跌 [4] 宏观经济 - 美联储5月议息会议纪要显示决策者普遍认为经济不确定性增加 对降息持谨慎态度 当前CME期货定价显示9月降息概率不足50% [1][2] - 美国联邦法院裁定特朗普4月2日关税政策越权 暂缓执行 特朗普政府已提起上诉 [2] - 国内前四个月主要经济指标同比增速超过去年四季度水平 经济保持平稳修复态势 [1] 行业影响 - 计算机、电子等科技板块领涨 反映市场对自主科技能力提升预期的强化 [1][4] - 关税暂缓可能改善出口企业短期盈利预期 但技术封锁等非关税壁垒仍是潜在风险 [2] - "抢出口"效应持续可能支撑生产端偏强 进而扩大企业营收空间 [1] 政策动态 - 美联储面临"艰难权衡" 通胀与失业率双双上行风险增加 货币政策保持谨慎 [2][3] - 若美国法院最终限制总统单边贸易制裁权 将降低全球供应链政策不确定性 利好跨国企业资本开支计划 [2] - 国内政策趋势聚焦完善社会保障和激发内需潜力 [1]

市场表现 - A股三大指数集体上涨 上证指数涨0.7% 深证成指涨1.24% 创业板指涨1.37% 北证50涨2.73% [1] - 两市成交额约11854.22亿元 较前一个交易日放量约1754.72亿元 [1] - 全市场4472只股票上涨 831只股票下跌 其中120只涨停 15只跌停 [1] 行业及概念板块涨幅 - EDA 跨境支付 无人车辆 数字货币 金融科技涨幅居前 [1] - 计算机 生物制品 化学制药 汽车整车 电子化学品涨幅居前 [1] 行业及概念板块跌幅 - 黄金 代糖/甜味剂 调味品 休闲食品跌幅居前 [1] - 贵金属 美容护理 食品饮料行业 银行跌幅居前 [1]

盘后数据出炉。 5月28日，A股市场整体下跌。截至收盘，上证指数报3339.93点，下跌0.02%；深证成指报10003.27点，下跌0.26%； 创业板指报1985.38点，下跌0.31%；北证50指数下跌1.39%。A股市场合计成交10340.73亿元，较上一交易日增加97.78 亿元。 1. A股市场主力资金净流出185.39亿元 今日A股市场主力资金开盘净流出73.21亿元，尾盘净流出22.45亿元，A股市场全天主力资金净流出185.39亿元。 | | | 沪深两市近五日主力资金流向情况（亿元） | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 日期 | | →流入金额 开盘净流入 | | 尾盘净流入 超大单净买入 | | 2025-5-28 | -185. 39 | -73. 21 | -22. 45 | -57. 58 | | 2025-5-27 | -146. 65 | -73.74 | -11. 25 | -28. 63 | | 2025-5-26 | -75. 27 | -51. 21 | 12. 40 | -6. 41 | | 2025-5-23 | -231 ...