服务业表现 - 10月服务业PMI升至52.4，创2月以来新高，超出市场预期的50.8[2] - 服务业PMI超过48.6的扩张阈值，对应年化GDP增速为1.2%[2] - 商业活动指数从49.9升至54.3，新订单指数从50.4升至56.2，显示产需大幅改善[2] - 服务业物价指数从69.4升至70，创2022年以来新高，预示通胀压力较大[2] - 就业指数从47.2升至48.2，收缩幅度收窄，新增就业下降趋缓[2] - 11个行业处于扩张状态，较上月增加1个[2] 制造业表现 - 10月制造业PMI从49.1降至48.7，低于市场预期的49.5[2] - 制造业PMI高于42.3预示经济扩张，对应GDP增速约为1.8%[2] - 价格指数从61.9降至58，创1月以来新低但仍高于疫情后平均水平[2] - 就业指数从45.3升至46，仍在收缩区间[2] - 自有库存和客户库存收缩幅度加剧，企业主动去库存[2] - 12个行业处于收缩状态，较上月增加1个[2] 经济展望与货币政策 - 预计美国3季度GDP环比增速明显回升，超过市场初期预期的0.8%[1][2] - 核心通胀因关税传导和劳工供应减少而开始走平[1][2] - 预测美联储今年仅降息两次，12月可能暂停降息，年末联邦基金利率目标区间为3.75%-4%[1][2] - 预测明年美联储进一步降息两次，年末联邦基金利率目标降至3.25%-3.5%[1][2]

移民在美国劳动力市场的规模与作用 - 美国劳动力中有超过3200万移民，约占劳动力总数的五分之一[4] - 自疫情爆发以来，外来劳动力人口增加了近400万人，增长主要发生在2022年和2023年[4] - 无证移民劳动力人口估计约为800万人，约占外国出生工人的四分之一[6] - 移民有效填补了各行业的劳动力缺口，帮助缓解了疫情后经济复苏期间前所未有的劳动力短缺[9] 移民的行业分布与就业影响 - 外籍劳工更可能在劳动力需求超过本土供给的行业工作[6] - 移民通过创造对商品和服务的需求，间接地创造就业机会[9] - 移民对本国工人工资的长期（10年或更长）影响总体“非常小”[11] - 但国会预算办公室警告，更多移民可能意味着未来十年工资增长速度将放缓[10] 高技能移民的经济贡献 - 截至2022年，美国有超过1400万受过大学教育的移民[11] - 在加利福尼亚州和纽约州等白领聚集地，移民约占受过大学教育的劳动力总数的30%[11] - 移民发明家仅占美国发明家总数的16%，但在过去三十年中贡献了超过三分之一的新专利注册[12] - 企业为2025财年H-1B签证抽签项目登记了约48万名员工，但最终中签的不到三分之一[22] 移民的区域分布与地方财政影响 - 移民约占加利福尼亚州、德克萨斯州、佛罗里达州和纽约州居民总数的五分之一[14] - 移民占迈阿密人口的一半以上，约占纽约市人口的38%[14] - 2023年抵达美国的180万难民绝大多数选择定居在民主党倾向的县[15] - 移民激增往往导致州和地方政府支出增加超过收入增长，特别是在教育和医疗保健成本方面[15] 移民对特定经济领域的影响 - 移民增多可能对住房成本造成“最大的上行压力”，但总体对通胀影响不大[20] - 全美四分之一的建筑工人出生于美国境外，在纽约市，外籍工人占所有建筑工作岗位的53%[20] - 移民教育程度与原籍国密切相关，约一半墨西哥移民未完成高中学业，而近四分之三的南亚移民上过大学[3]

业绩预期 - 公司预计截至2025年9月30日止六个月期间将录得不少于4000万港元的溢利 [1] - 预期溢利较去年同期的300万港元大幅增长 [1] 业绩增长驱动因素 - 大屿山工程项目施工效率理想 为本期间贡献大部分收入和溢利 [1] - 多年前已竣工的主要工程合约达成最终帐目结算 为本期间贡献额外合约收入和溢利 [1] - 本期间未出现类似去年同期应收贸易款项及保固金录得的减值损失 [1]

工业产出总体表现 - 德国9月工业产出环比增长1.3%，远低于市场预期的3% [1] - 8月工业产出数据被下修至环比下降3.7% [1] - 9月工业总产出同比下降1.6%，前值进一步下修为下降3.6% [1] - 第三季度工业产出较第二季度下降0.8% [1] 细分行业表现 - 汽车制造业强劲反弹，产出环比增长12.3%，成为主要拉动因素 [1] - 数据处理设备、电子及光学产品产出增长5.1% [1] - 机械制造业产出下降1.1% [1] - 能源生产环比上升1.3% [1] - 建筑业产出下降0.9% [1] 剔除特定部门后的产出结构 - 剔除能源与建筑业后，9月工业产出环比增长1.9% [1] - 资本品产出增长3.8% [1] - 消费品与中间品产出均仅微增0.2% [1] 经济前景与外部压力 - 工厂订单实现五个月来首次增长，或暗示经济出现企稳迹象 [1] - 制造业持续复苏对德国克服产出收缩困境至关重要 [1] - 德国经济面临多重外部压力，包括美国加征关税、全球需求疲软以及国内行政手续繁琐 [1]

文章核心观点 - 本周市场舆情焦点高度集中于房地产行业，多家房企披露新增重大债务违约、诉讼及被执行信息，行业持续面临严峻的流动性压力 [17] - 监管机构对金融机构及上市公司的违规行为保持高压态势，涉及信息披露违规及持续督导未勤勉尽责等 [1][8][9][11][17] - 债券市场方面，部分债券通过展期或重组寻求风险化解，同时出现个别债券取消发行案例 [12][13][14][15][16] 房地产行业风险事件 - 融侨集团未能如期偿还金融机构贷款本金余额42.84亿元，商业承兑汇票违约金额2063.62万元，累计诉讼仲裁金额约37.71亿元 [2] - 正荣地产新增重大被执行信息，标的金额3.74亿元，公司存在债务逾期及失信被执行人等风险问题 [3] - 阳光城已到期未支付债务本金合计654.56亿元，其中境外债券未支付本金22.44亿美元，境内债券未支付本金164.63亿元，公司及子公司被列为失信被执行人 [4] - 旭辉集团子公司债务逾期规模合计13.80亿元，涉及13家主体，公司存续信用类债券已通过展期或重组方案 [5] - 绿地集团及子公司在2025年10月1日至20日期间新增诉讼1344件，累计金额63.81亿元，公司新增失信被执行人信息 [6] - 广州合景集团新增未能清偿到期债务16.30亿元，并存在新增重大诉讼，标的金额分别为8.21亿元和3.85亿元 [10] - 41家上市房企2025年三季报归母净利润出现亏损，占比超过五成，亏损金额合计872.16亿元 [17] 金融机构及监管动态 - 第一创业证券全资子公司一创投行因在鸿达兴业2019年可转债项目中涉嫌持续督导未勤勉尽责被证监会立案 [1][11] - 泛海控股因未及时披露2022年59.43亿元及2023年26亿元的到期债务违约，被北京证监局罚款400万元，相关责任人被处以罚款 [8] - 西安建工因2024年半年报受限货币资金信息不准确及未及时披露债务逾期等，受到交易商协会诫勉谈话并责令整改 [9] - 鸿达兴业在2019年可转债发行后存在擅自改变募集资金用途16.91亿元，以及在2020年至2023年间合计虚增利润总额40.78亿元的行为 [17] 债券市场情况 - 融信投资6只债券的偿债资金尚未到位，债券持有人会议已通过增加宽限期的议案 [12] - 融侨集团两只债券完成第三次展期，到期日从2026年11月30日调整至2027年8月31日 [13] - 安徽建工建设投资集团有限公司取消发行一只3年期、计划发行5亿元的中期票据 [14][15] - 本周无评级下调事件发生 [16] 其他公司事件 - 中航产融无法按时披露2025年三季度财务报表 [7]

总体PMI表现 - 10月服务业PMI录得52.4%，高于9月的50%，连续第八个月站在荣枯线以上，显示服务业经济活动有所回暖[1] - 经济仍在温和扩张，尽管趋势仍低于过去数年的平均水平[1] 主要分项指数 - 10月商业活动指数回升至54.3%，较9月的49.9%大幅上升4.4个百分点，重新回到扩张区间[1] - 新订单指数升至56.2%，较上月跃升5.8个百分点，为2024年10月以来最高水平，反映服务业需求端出现改善[1] - 就业指数连续第五个月处于收缩状态，本月录得48.2%，虽较9月有所改善，但仍显示企业招聘意愿偏弱[1] - 供应商交付指数为50.8%，连续第11个月处于"扩张"区间，意味着交付速度继续放缓[1] - 价格指数升至70%，为2022年10月以来首次触及或超过该水平，并连续第11个月高于60%，显示通胀压力在服务业端仍然存在[1] 其他分项指数 - 库存指数录得49.5%，虽较上月有所改善但仍处于收缩状态，企业普遍减少库存规模以应对需求与成本不确定性[2] - 积压订单指数大幅下滑至40.8%，为2009年以来第二低水平，显示企业在当前就业和产能条件下仍能应对现有订单，无明显排队交付压力[2] 行业表现 - 11个行业在10月实现增长，包括住宿与餐饮、零售、批发、房地产、医疗卫生、运输与仓储等[2] - 6个行业出现收缩，涵盖文体娱乐、公司管理服务、金融保险、公共管理、建筑等领域[2] 企业反馈与关注点 - 多数受访企业提到关税及供应链因素仍推升成本，联邦政府停摆也被多次提及，部分行业担忧停摆若持续将引发裁员与预算推迟[2] - 不少行业反映需求出现季节性改善，例如医疗及零售部门[2] - 有企业指出经济信号"明显矛盾"，难以判断未来走势[2] - 部分制造与设备类企业依然受到进口限制与价格上涨影响，而房地产行业继续面临高利率压制需求[2]

中美贸易关系缓和措施 - 自2025年11月10日13时01分起，停止对原产于美国的部分进口商品加征关税 [2] - 在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率 [2] - 自2025年11月10日起，对15家美国实体停止出口管制措施，对另外16家美国实体继续暂停相关措施1年 [3] - 自2025年11月10日起，继续暂停部分不可靠实体清单措施1年，并停止部分相关措施 [4] - 自2025年11月10日起，停止将原产于美国的进口非色散位移单模光纤的反倾销税税率适用于相关截止波长位移单模光纤 [5] 安徽省黄金产业政策 - 支持铜陵、五河、凤阳、青阳、休宁等重点黄金矿区资源整合，提升集约化开发水平 [6] - 推动金矿采选规模升级，鼓励新建黄金独立选矿厂、堆浸场日处理规模分别不低于500吨、2000吨 [6] - 鼓励黄金企业以资本为纽带开展整合，培育具有全国竞争力的龙头企业集团 [6] 上市公司重要公告 - 贵州茅台拟以15亿至30亿元回购股份并注销 [8] - 华兰股份控股股东拟3000万元至6000万元增持公司股份 [11] - 嘉元科技就电池负极集流体材料采购事项等与宁德时代签订框架协议 [11] - 三角防务与西门子能源签署燃机项目开发协议及框架订单协议 [11] - 东方园林新能企管中心与国能日新签署投资合作协议，把握储能业务发展机遇 [11] - 卡倍亿子公司上海卡倍亿机器人已完成工商注册，加速人形机器人用零部件项目研发和布局 [11] - 苏常柴A拟与控股股东共同发起设立股权投资基金，投资于先进制造项目 [11] 上市公司股价异动提示 - 七连板合富中国股价累计涨幅已严重偏离基本面，随时有快速下跌风险 [9] - 二连板漳州发展声明公司近期生产经营情况正常，不存在内外经营环境发生重大变化的情形 [10] - 天普股份公司股价累计涨幅较大，现已严重偏离上市公司基本面 [11] - 中能电气声明公司近期经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化 [11] - 标准股份提示股价短期波动幅度较大，存在市场情绪过热、非理性炒作风险 [11]

现代化产业体系建设核心战略 - "十五五"规划将"建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基"列为战略任务第一条，部署了优化提升传统产业、培育壮大新兴产业和未来产业、促进服务业优质高效发展、构建现代化基础设施体系四方面重点任务[1] - 面对国际力量对比深刻调整、科技革命和产业变革加速突破、大国博弈复杂激烈的环境，需要进一步筑牢以制造业为核心的实体经济根基，以增强经济韧性并抢占未来战略制高点[6] - 以发展新质生产力为主线，以高质量发展为主题，是推进现代化产业体系建设政策体系设计的基本逻辑主线，现代化产业体系是新质生产力的有效载体[2][11][12] 传统产业转型升级 - 规划明确要巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等传统产业在全球产业分工中的地位和竞争力，这些产业在全球具有举足轻重的地位[7] - 传统产业需推进智能化、绿色化、融合化和高端化转型升级，通过技术改造、标准引领、产业基础再造以及发展智能制造、绿色制造和服务型制造，其深度转型升级可能带来10万亿级的经济增加值[7] 新兴产业与未来产业布局 - 规划重点强调新能源、新材料、航空航天、低空经济等新兴产业，这些产业具有巨大增长空间和强产业关联度，预计将催生数个万亿级市场，成为经济增长主要动力源[8] - 未来产业布局聚焦量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等领域，这些领域代表智能化、绿色化趋势，对抢占产业竞争战略制高点至关重要[9] - 发展战略性新兴产业需因地制宜，基于各地资源禀赋、产业基础和科技条件选择发展路径，统筹产业政策与竞争政策以营造健康有序的发展生态[9] 新型基础设施建设 - 规划提出适度超前建设新型基础设施，包括信息通信网络、全国一体化算力网、重大科技基础设施等，并推进传统基础设施更新和数智化改造[12] - 算力作为新质生产力的代表力量，其布局需围绕产业需求优化，制造业密集区域侧重工业互联网算力，西部地区注重绿色算力，国家在关键节点布局通用算力以形成低熵高通量算力网络[13] - 需探索构建全国统一算力交易市场，包括全国性和区域性算力交易中心，通过统一网络传输基础设施和跨区域收费机制、补偿机制等制度建设，形成合理定价机制[13] 生产性服务业发展 - 生产性服务业是推进制造业转型升级的核心力量，通过知识产权、现代金融、科技服务、检验检测等专业服务促进产业向高端化、智能化和绿色化升级[14] - 发展路径包括扩大服务业开放力度、放松管制、深化监管改革，以及提高现代服务业与先进制造业、现代农业融合发展水平，通过制造业和服务业深度融合将服务嵌入制造全生命周期[14]

行业投资评级 - 对行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年前三季度业绩稳健增长，营业收入同比增长3.99%至329.98亿元，归母净利润同比增长0.68%至20.74亿元 [4] - 新签订单表现强劲，2025年前三季度新签合同金额598.82亿元，同比增长13.44%，其中境外新签订单413亿元，同比大幅增长37% [4] - 预计报告研究的具体公司2025-2027年归母净利润将保持稳定增长，分别为31.04亿元、32.48亿元、33.81亿元，对应增速分别为4.0%、4.6%、4.1% [4] 主要财务指标预测 - 预计营业收入将从2025年的461.27亿元增长至2027年的532.43亿元，增长率从2025年的0.7%提升至2027年的5.2% [1][5] - 预计归母净利润将从2025年的29.83亿元增长至2027年的33.81亿元，利润增速预计在4.0%-4.6%之间 [1][5] - 毛利率预计从2025年的19.6%小幅下降至2027年的18.8%，净利率预计从7.0%小幅下降至6.9% [1][5] - 市盈率（P/E）预计从2025年的8.19倍下降至2027年的7.23倍，显示估值吸引力 [1][5] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年第三季度单季实现营收113.17亿元，同比增长4.48%，归母净利润6.53亿元，同比下降1.18% [4] - 2025年前三季度毛利率为17.18%，同比下降1.68个百分点，期间费用率为8.95%，同比下降1.46个百分点 [4] - 2025年第三季度单季新签合同金额187.18亿元，同比增长19.23%，其中境外新签合同金额134.65亿元，同比大幅增长99.73% [4] - 截至2025年三季度末，公司未完合同额为668.56亿元，同比增长7.77% [4] 财务状况与运营效率 - 公司资产负债率预计从2025年的61.3%下降至2027年的59.4%，财务结构稳健 [5] - 净资产收益率（ROE）预计从2025年的14.1%下降至2027年的12.5%，总资产周转率预计从0.82下降至0.76 [5] - 流动比率预计从2025年的1.31改善至2027年的1.59，速动比率从0.67改善至0.96，短期偿债能力增强 [5] - 每股收益（EPS）预计从2025年的1.14元增长至2027年的1.29元 [1][5]

文章核心观点 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》正式公布，将“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”作为首要战略任务 [1] - “十五五”时期以发展新质生产力为主线，以高质量发展为主题，通过科技创新引领传统产业升级、发展新兴产业和未来产业来加快建设现代化产业体系 [2][8] - 现代化产业体系是中国式现代化的物质技术基础，必须保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的产业体系 [7] 产业发展战略方向 - 部署四大重点任务：优化提升传统产业、培育壮大新兴产业和未来产业、促进服务业优质高效发展、构建现代化基础设施体系 [1] - 强调因地制宜发展新质生产力，现代化产业体系是新质生产力的有效载体 [2][8] - 强大制造业是一国经济韧性的决定性因素，需进一步筑牢制造业根基以应对复杂国际环境 [3] 传统产业优化提升 - 巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业在全球分工中的地位和竞争力 [3] - 传统产业亟待推进智能化、绿色化、融合化和高端化转型升级，深度转型升级可带来10万亿级的经济增加值 [4] - 通过技术改造、标准引领、产业基础再造以及发展智能制造、绿色制造和服务型制造实现升级 [4] 新兴产业培育壮大 - 《建议》特别强调新能源、新材料、航空航天、低空经济等新兴产业，这些产业具有巨大增长空间和强产业关联度 [4] - 新兴产业将催生数个万亿级市场，对经济发展产生战略性支撑意义 [4] - 各地需基于资源禀赋、产业基础、科技条件因地制宜发展战略性新兴产业集群，统筹产业政策与竞争政策 [5] 未来产业超前布局 - 推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新经济增长点 [6] - 未来产业具有原始创新依赖性强、技术路径不确定、产业化风险大等特征，代表智能化、绿色化趋势 [6] - 需探索多元技术路线、典型应用场景、可行商业模式、市场监管规则来推进未来产业发展 [6] 新型基础设施建设 - 适度超前建设新型基础设施，包括信息通信网络、全国一体化算力网、重大科技基础设施等 [9] - 算力是新质生产力的代表力量，需超前布局但不能过于超前造成浪费 [9] - 围绕产业需求优化区域算力布局，制造业密集区域布局工业互联网算力，西部注重绿色算力，国家布局通用算力 [10] - 探索构建全国统一算力交易市场，形成合理定价机制和跨区域补偿机制 [10] 生产性服务业发展 - 生产性服务业是推进制造业转型升级的核心力量，通过知识产权、现代金融、科技服务等促进产业高端化 [11] - 需扩大服务业开放力度，深化监管改革，完善支持政策体系，让更多优质主体进入生产性服务业 [11] - 提高现代服务业与先进制造业融合发展水平，推进服务业数智化，加强服务标准和质量品牌建设 [11]