7月市场回顾 - 7月狭义乘用车零售达184.4万辆，同比+7.3%，环比-11.6% [2] - 新能源狭义乘用车零售98.7万辆，同比+12.0%，环比-11.2%，渗透率53.5% [2] - 市场增速阶段性放缓，受暑期季节性因素及以旧换新政策过渡调整期影响 [2] 8月车市展望 - 新一批补贴资金到位后，各地以旧换新补贴陆续重启，政策催化8月车市企稳向好 [3] - 多省份通过分领域、分时段资金规划细化补贴发放机制，叠加地方刺激政策协同加码 [3] 厂商销售动向 - 头部厂商零售量占总市场近八成，本月零售目标环比增长约5%，同比持平微增 [4] - 狭义乘用车零售总市场预计194万辆，环比+6.2%，同比+2.0% [4] - 新能源零售预计110万辆，渗透率有望创新高至56.7% [4] 周度走势推算 - 第一周日均零售4.52万辆，同比-3.8%，环比+5.6% [5][6] - 第二周日均零售5.91万辆，同比+8.2%，环比+10.1% [5][6] - 第三周日均零售6.67万辆，同比+18.0%，环比+5.9% [5][6] - 第四周日均零售预计8.47万辆，同比-7.1%，环比+4.4% [5][6] - 全月零售总市场预计194万辆 [5][6] 8月车市稳健增长 - 市场终端折扣有所回收，价格体系趋于稳健 [7] - 以旧换新补贴重启后，实施更加精细化的执行策略，保障政策推进平稳有序 [7] - 区域间消费释放节奏差异得到有效调节，缓解区域市场波动 [7] - 狭义乘用车零售总市场预计194万辆，环比+6.2%，同比+2.0% [7] - 新能源零售预计110万辆，渗透率56.7% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价106港元 [1][6] 核心观点 - Q2毛利率创新高 汽车业务毛利率达14.3% 同比增长7.9个百分点 [4][6] - 创始人何小鹏增持310万股 持股比例达18.9% [4] - 采用"一车双能"策略 Q4将推出增程车型 纯电续航超450公里 综合续航超1500公里 [6] - 预计2025-2027年营收分别为769.89亿元/1164.18亿元/1421.53亿元 [6] - 基于2026年1.6倍PS估值 对应市值2004亿港元 [6] 财务表现 - 2025Q2营业收入182.7亿元 同比增长125.3% [4] - Q2整体毛利率17.3% 同比上升3.3个百分点 [4] - 预计2026年实现扭亏 归母净利润达19.59亿元 [8] - 2025Q3交付指引11.3-11.8万台 同比增长142.8%-153.6% [6] 业务分析 - 毛利率提升主要得益于G6、G9改款车型上市 [6] - Mona M03销量占比从Q1的50%下降至Q2的38% [6] - 新版P7将于8月底上市 预计进一步推高毛利率 [6] - 增程产品有望打开新的成长曲线 [6] 市场表现 - 当前股价80.90港元 总市值1542.34亿港元 [3] - 近一年涨幅200.2% 显著跑赢恒生指数 [3] - 52周价格区间26.85-106.00港元 [3] 未来展望 - 重点关注新P7定价策略及Q4增程车细节 [6] - 2026年Robotaxi测试进展值得关注 [6] - 预计2026年营收增长率达51.2% [8] - 2027年归母净利润预计达39.51亿元 [8]

中国品牌乘用车销量表现 - 2025年7月中国品牌乘用车销量达160.4万辆，环比下降6%，同比增长21.3% [1] - 2025年1-7月累计销量达1087.3万辆，同比增长24.4% [1] 市场份额变化 - 7月中国品牌乘用车市场份额达70.1%，较去年同期提升3.8个百分点 [1] - 1-7月累计市场份额达68.6%，较去年同期提升6.1个百分点 [1]

2025年7月中国品牌乘用车销量表现 - 7月单月销量达160.4万辆，环比下降6%，但同比增长21.3% [2] - 当月市场份额达70.1%，较去年同期提升3.8个百分点 [2] 2025年1-7月累计销量表现 - 累计销量达1087.3万辆，同比增长24.4% [2] - 累计市场份额达68.6%，较去年同期提升6.1个百分点 [2] 数据来源 - 数据来源于中汽协会行业信息部 [3]

板块表现 - 乘用车板块单日上涨1.88% 领涨个股为比亚迪（涨幅3.32%）[1] - 板块主力资金净流入8.84亿元 游资与散户分别净流出5.41亿元和3.42亿元[1] 个股表现 - 比亚迪收盘价110.66元 成交额83.51亿元居板块首位[1] - 上汽集团涨2.07% 成交98.46万手 北汽蓝谷涨1.96%且成交量达208.73万手[1] - 赛力斯涨1.48% 成交额41亿元 长安汽车成交量109.84万手[1] - 长城汽车微涨0.04% 广汽集团涨0.77% 海马汽车成为唯一下跌个股（-0.22%）[1] 市场环境 - 上证指数上涨1.45%至3825.76点 深证成指上涨2.07%至12166.06点[1]

文章核心观点 - 2025年7月全国乘用车行业库存329万辆 环比下降3万辆 同比下降4万辆 库存压力明显改善[1] - 行业库存支撑未来销售天数降至47天 低于2023年7月的53天和2024年7月的51天[1][24] - 新能源车企库存从4月88万辆降至7月78万辆 环比减少2万辆[1][27] 近年狭义乘用车零售走势 - 2025年7月零售183.4万辆 同比增长6% 环比下降12%[3] - 2025年1-7月累计零售1273.6万辆 同比增长10%[3] - 2024年呈现"前高中低后高"走势 2025年转为"前低中高后平"走势[4][5] 近年狭义乘用车生产走势 - 2025年7月生产221万辆 同比增长11% 环比下降8%[7][9] - 2025年1-7月累计生产1544万辆 同比增长13%[9] - 7月生产量较2022年同期216万辆高出5万辆 生产走势平稳[9] 全国乘用车行业库存跟踪 - 4月行业库存350万辆创近两年新高 5-7月持续去库存[1][11] - 2025年库存变化：3月350万辆→4月350万辆→7月329万辆[17] - 库存压力相对可控 4月后反内卷效果较好[17] 全国乘用车市场库存天数 - 2025年7月末库存天数47天 较2023年同期53天下降6天 较2024年同期51天下降4天[1][24] - 美国乘用车库存维持在40-50天水平 压力不大[14] 全国新能源乘用车库存变化 - 纯新能源车企库存：2023年初20万辆→2023年12月39万辆→2024年12月67万辆→2025年4月88万辆→2025年7月78万辆[27] - 新能源经销商库存明显下降 行业压力改善[27] - 自主主流车企库存较上年末大幅上升 豪华车库存加大[25] 市场预测与产销策略 - 8月市场乐观度达55% 厂家预测谨慎[19] - 车企需谨慎设定产销节奏 根据经销商库存结构调整库存水平[19] - 车市补贴政策促进性强 期待地方补贴加力[19]

小米集团-W/消费电子 - 2025Q2收入1160亿元同比增长30.5%，经调整净利润108亿元同比增长75.4%，毛利率22.5% [3][4] - 智能手机业务收入455亿元同比下滑2.1%，ASP降至1073.2元，出货量4240万部 [4] - IoT与生活消费产品收入387亿元同比增长44.7%，智能大家电收入同比增长66.2%，空调出货量540万台创历史新高 [5] - 智能电动汽车收入206亿元同比增长230.3%，交付量81302辆，ASP提升至25.37万元/辆 [6] - 互联网服务收入91亿元同比增长10%，广告业务收入68亿元同比增长14.6%，境外互联网收入占比32.9%创新高 [6] 吉比特/游戏Ⅱ - 2025H1营收25.18亿元同比增长28.49%，归母净利润6.45亿元同比增长24.5% [9] - 2025Q2营收13.82亿元同比增长33.89%，归母净利润3.61亿元同比增长36.64% [9] - 拟每10股派发现金红利66元，分红总额4.74亿元占归母净利润73.46% [10] - 《杖剑传说》大陆版贡献流水4.24亿元超预期，海外版7月上线港澳台及日本市场表现良好 [11][14] - 小游戏《道友来挖宝》7-8月平均排名TOP5，储备产品《九牧之野》已取得版号 [14] 高澜股份/专用设备 - 设立新加坡全资子公司推进国际化布局 [16] - 2024年高功率密度热管理产品营收占比47.47%，同比增长74.66% [17] - 签订沙特柔直项目合同金额3.61亿元，总价值量不低于5亿元 [17] - 数据中心液冷产品具备批量供货能力，子公司高澜创新科技2024年营收2.87亿元同比增长60.84% [19] - 特高压直流输电与柔性交流输变电行业迎来政策利好，国际市场电力系统建设需求旺盛 [20] 信立泰/化学制药 - 2025H1营收21.31亿元同比增长4.32%，归母净利润3.65亿元同比增长6.1% [23] - 2025Q2营收10.69亿元同比增长12.3%，归母净利润1.65亿元同比增长14.55% [25] - Q2毛利率75.31%同比提升4.55pct，销售费用率40.38%同比提升2.16pct [25] - 高血压领域产品矩阵丰富，信立坦和复立坦销售增长较快，信超妥和复立安获批 [26] - 2025H1研发投入5.42亿元占营收25.43%，预计下半年3-4个项目推进到IND阶段 [26] 快递行业 - 2025年7月快递业务量同比增长15.1%，单票收入7.36元同比下降5.33% [28] - 非产粮区业务量增速高于产粮区，三类地区快递业务量同比增长28% [29] - 圆通速递/韵达股份/申通快递/顺丰控股7月业务量同比分别+20.81%/+7.56%/+11.9%/+33.69% [29] - 反内卷背景下8月行业价格有望修复，关注申通快递、韵达股份、圆通速递 [30] 江阴银行/农商行Ⅱ - 2025H1营收同比增长10.45%，归母净利润同比增长16.63% [32] - 非息收入同比增长30.26%，投资收益8.81亿元同比增长81.44% [32] - 净息差1.54%较Q1上升3bps，存款付息率1.62%较2024年末下降23bps [32] - 不良率0.86%保持平稳，拨备覆盖率381.22%较Q1末上升31.22pct [33] 半导体行业 - 联发科7月收入432亿元新台币月减23.4%，消费电子客户下单趋于保守 [34] - 台积电7月收入3232亿元新台币月增22.5%，1-7月合并收入同比增长37.6% [34] - 鸿海Q2 AI云端与网络服务器产品占比41%首次超越智慧消费品部门 [35] - 广达预期2025年AI服务器出货呈三位数增长，通用型服务器两位数增长 [35] - PCB行业7月营收月增6.6%年增9.3%，金像电7月营收56亿元新台币同比增长59.7% [36] 易鑫集团/汽车服务 - 2025H1营收54.52亿元同比增长22%，经调整净利润6.48亿元同比增长28% [44] - 二手车融资交易22.2万笔同比增长45%，融资金额182.2亿元同比增长31% [45] - SaaS业务营收19亿元同比增长124.5%，已促成融资总额153亿元同比增长58.2% [45] - 完成DeepSeek框架本地化部署，计划推出新一代代理大模型XinMM-AM1 [45] 零跑汽车/乘用车 - 2025H1营收242.5亿元同比增长174.1%，首次实现半年扭亏 [46][47] - 2025Q2营收142.3亿元同比增长165.5%，毛利率13.6%同比提升10.8pct [48] - 上调全年销量目标至58-65万辆，B系列新车B10上市3天锁单超1万台 [49] - 2025H1出口2万台位居新势力第一，计划2026年底前建立欧洲本土化生产基地 [49] 光威复材/航空装备Ⅱ - 2025H1营收12.01亿元同比增长3.87%，归母净利润2.69亿元同比下降26.85% [58] - 碳纤维及织物营收6.36亿元同比下降6.85%，毛利率60.32%同比提升1.71pct [60] - 碳梁营收3.69亿元同比增长47.95%，毛利率24.93%同比提升2.68pct [60] - 2025H1研发费用1.13亿元同比增长37.11%，获得知识产权证书86件 [62] 英维克/专用设备 - 2025H1营收25.73亿元同比增长50.25%，归母净利润2.16亿元同比增长17.54% [68] - 机房温控节能营收13.51亿元同比增长57.91%，液冷相关营收超2亿元 [69] - 机柜温控节能营收9.26亿元同比增长32.02%，储能应用营收约8亿元 [73] - 合同负债4.04亿元同比增长109.18%，存货12.39亿元同比增长78.93% [70] 化工行业 - 反内卷政策有望使化工行业从"吞金兽"转变为"摇钱树" [65] - 煤化工推荐华鲁恒升、宝丰能源，炼化推荐恒力石化、荣盛石化 [66] - 聚氨酯推荐万华化学、华峰化学，涤纶长丝推荐桐昆股份、新凤鸣 [66] - 景气向上行业包括铬盐、制冷剂、草甘膦、磷肥、TDI和烯烃 [67]

投资评级 - 维持买入评级，目标价HK$19.83，对应2025年PE 11.0X [3][5] 核心观点 - 平台化造车优势显著，多品牌战略形成差异化竞争力，极氪和领克高端化成效显著带动ASP提升 [2] - 2025-2027年营收预测为3783.8/4493.8/5217.6亿元，同比+57.5%/18.8%/16.1%，归母净利166.6/187.8/229.8亿元 [3] - 银河品牌成为新增长极，2025年销量目标冲刺百万辆，星愿车型月销达3.87万辆 [8][15] 财务表现 - 2025H1收入1502.8亿元（+26.5%），核心归母净利66.6亿元（+101.7%），毛利率16.5% [16] - 2022-2024年ROE从7.32%提升至19.89%，销售净利率从3.13%提升至6.99% [8] - 2024年汽车销售单价达10.7万元，5年CAGR 10.0% [19] 销量表现 - 2024年总销量217.7万辆（+29.1%），新能源车89万辆（同比+82%） [8] - 极氪销量22.2万辆（+86.6%），领克28.5万辆，出口占比提升至19% [8][22] - 银河星愿上市5个月累计销量超15万辆，5月单月3.9万辆 [22] 品牌整合 - 实施"一个吉利"战略：几何并入银河，领克并入极氪，极氪私有化 [31][34][38] - 银河吸收几何形成A/B网，极氪控股领克51%股权实现渠道协同 [31][34] - 品牌重组后经营效率提升，平台冲突减少 [8] 产品矩阵 - 银河：基于GEA架构打造星愿/E5/L6等爆款，价格带5-15万元 [15][21] - 极氪：SEA架构支持800V高压，007GT/9X布局20-50万元市场 [53][93] - 领克：SPA架构开发900等插混车型，主打30-40万元SUV [51][84] 技术优势 - GEA架构实现架构降本，雷神混动系统热效率达46.5% [44] - SEA架构支持5分钟充电120km，极氪9X搭载双Thor芯片（1400TOPS） [53][109] - 星愿采用宁德时代电池+后驱系统，续航410km [21]

总体市场表现 - 2025年7月狭义乘用车批发销量2,243,361辆，同比增长14.1%，环比下降10.0% [6] - 2025年1-7月狭义乘用车累计批发销量15,484,159辆，同比增长12.5% [9] - 广义乘用车7月批发销量2,270,186辆，同比增长14.8%，其中微客车型同比大幅增长135.8% [10] 车型大类细分市场 - SUV品类持续领跑，7月零售销量910,767辆（占比49.4%），同比增长7.8% [6][15] - A0级轿车同比增速达21.6%，为所有细分车型中最高增幅 [18] - MPV市场分化显著，C级MPV同比增长90.8%，而A00级MPV同比下降4.1% [19][20] 国别品牌市场格局 - 自主品牌份额持续扩张，7月零售占比达51.9%，同比增长13.9% [23] - 德系品牌份额收缩至20.5%，同比下滑12.6% [23] - 日系品牌零售235,803辆，同比增长6.1%，但累计销量仍下降7.0% [23] 品牌定位市场表现 - 豪华品牌7月零售销量占比13.7%，但同比下滑20.1% [29] - 自主品牌SUV表现突出，7月销量619,000辆，同比增长15.2% [32] - 主流合资品牌中仅SUV品类保持正增长（4.1%），轿车品类下滑5.4% [29][32] 价格段市场动态 - 高端市场（≥30万元）占比11.8%，同比下滑6.7% [35] - 主流市场（<30万元）保持增长，7月销量1,625,346辆，同比增长9.5% [35] - 高端MPV逆势增长28.5%，成为价格段内增速最高品类 [37] 区域市场特征 - 出口市场表现强劲，7月狭义乘用车出口484,166辆，同比增长27.3% [6] - 华东地区为最大消费市场，批发销量占比达全国34.4% [未明确标注] - 新能源车型在限购城市渗透率超30%，非限购城市仅15% [未明确标注]

板块整体表现 - 乘用车板块整体下跌0.09% 北汽蓝谷领跌板块且跌幅达1.60% [1] - 上证指数上涨0.13%至3771.1点 深证成指下跌0.06%至11919.76点 [1] - 板块主力资金净流出11.16亿元 游资与散户分别净流入3.34亿元和7.82亿元 [1][2] 个股价格表现 - 长城汽车涨幅2.78%居首 收盘价25.84元 成交50.28万手 [1] - 北汽蓝谷跌幅最大达1.60% 收盘价9.20元 成交132.16万手 [1] - 比亚迪下跌1.06%至107.10元 成交44.95万手 [1] 资金流向特征 - 上汽集团主力净流出3.33亿元 占比达11.88% 游资净流入9304.53万元 [2] - 比亚迪主力净流出5.49亿元 占比11.34% 但散户净流入3.11亿元 [2] - 长城汽车获主力净流入7292.63万元 占比5.64% 但散户净流出1.20亿元 [2] 成交活跃度 - 上汽集团成交额28.06亿元居首 成交量141.43万手 [1] - 赛力斯成交额39.93亿元 股价微涨0.15%至132.00元 [1] - 长安汽车成交14.40亿元 股价下跌0.68%至13.10元 [1]