刘家峡水电厂泥沙监测工作 - 公司近期对刘家峡坝前开展泥沙监测工作，全面分析坝前泥沙淤积情况 [1] - 水库持续低水位运行加剧泥沙沉积风险，已启动加密监测机制，重点排查机组进水口闸门和五大泄水物堵塞隐患 [3] - 监测人员采用测量艇和超声波测深仪进行"地毯式"扫描，并同步使用测深绳人工复核数据以确保精度 [3] 泥沙淤积风险及应对措施 - 库区上游洮河支流若突发局地降雨，大量泥沙可能涌入坝前形成淤积，过厚淤积可能导致闸门无法正常启闭 [3] - 公司已建立"监测-分析-处置"闭环管理机制，专项监测将为后续排沙调度提供精准数据支撑 [3] - 监测人员调整作业时间避开极端高温和大风天气，确保作业安全与效率 [3] 电力供应保障 - 公司通过加强泥沙监测和处置，全力保障迎峰度夏期间电力供应和防汛安全 [3]

市场表现 - 大盘展现超预期韧性 一举攻克3600点关键位置 [2] - 创业板连续四个交易日上涨 成交活跃度提升 [5] - 上证指数未有效跌破5日均线 技术面呈现积极信号 [5] 资金动向 - 市场呈现缩量后局部放量 显示资金悄然布局迹象 [4] - 机构投资者选择当前点位进场 反映抛压减轻预期 [4] 板块轮动 - 雅砻江水电延续强势 海南板块涌现多只涨停个股 [4] - 抽水蓄能等冷门概念异军突起 板块轮动特征显著 [4] - 各板块持续活跃 反映市场做多情绪浓厚 [4] 技术形态 - 3650点和3674点为后续关键压力位 [6] - 市场保持健康上涨节奏 未现明显技术背离 [6] 市场情绪 - 散户普遍期待回调 但指数自4月以来累积可观涨幅 [2] - 板块轮动现象被比喻为"选秀节目" 反映市场活跃度 [5]

核心观点 - 淡水泉投资看好下半年A/H股市场的结构性机会，重点布局优质中国资产的价值重估、中国优势产业的全球化以及科技自主可控三大方向 [1][3] - 公司认为基本面边际改善叠加增量政策将带来投资机会，例如雅江水电站和"反内卷"政策对低位资产的催化 [1][3] - 淡水泉提醒需关注股价过快上涨可能引发的回调风险以及中美关系潜在波折 [1][3] 市场回顾 - 上半年市场呈现"哑铃型"特征，价值红利类资产内部分化，银行股表现突出，新兴成长类资产快速轮动，从AI算力、机器人转向新消费和创新药 [2] - 政府部门持续发力稳经济，但企业和居民部门信心有待修复，股价企稳回升而房价和物价尚未完全扭转 [2] - 出口成为中国经济主要拉动因素，但下半年在美国加征关税背景下存在不确定性 [2] - 全球风险偏好抬升，对中国市场的配置自2021年见顶后出现低位企稳迹象 [2] 下半年投资方向 优质中国资产价值重估 - 看好市场变化带来的估值切换和中国资产吸引力提升后全球资金增配 [3] 中国优势产业全球化 - 优势产业头部公司因全球化能力展现个股阿尔法 [3] 科技自主可控 - 关注卡脖子领域国产替代机遇和AI技术突破带来的投资机会 [3] 行业机会 泛消费领域 - 围绕消费新趋势和出海持续挖掘机会 [4] 科技领域 - AI仍是重要投资主线，关注海外算力结构变化、国产算力长期机会以及主业基本面好且AI有加成的应用公司 [4] 汽车领域 - 看好高端化、智能化和出海三大方向 [4][5] - 中高端自主品牌迎来量价齐升黄金期，智能化提升品牌溢价和商业模式 [4] - 中国汽车出口全球第一，欧洲成为出海主战场，新能源车产业链机会集中在头部企业 [5] 投资策略 - 延续中观配置框架，动态平衡成长与价值，重点关注基本面边际改善和政策催化带来的机会 [7]

报告核心观点 本周国内证券市场主要指数多数上涨，多项重大经济动态推进、政策协同发力，有望为经济增长筑牢基石，助力经济高质量发展行稳致远。建议关注新质生产力、提振消费、高股息、黄金等领域的投资机会 [3][4]。 资讯要闻及点评 - 7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，电力以外送消纳为主兼顾本地需求，新组建中国雅江集团负责建设运营，工程对经济呈U型影响，建设周期超10年，可正向拉动经济约0.1个百分点，相关产业链将迎来增长机会 [1][10][11][12] - 7月21日1年期LPR为3.0%、5年期以上为3.5%，均与上期持平，符合市场预期，三季度末或四季度仍存降息可能 [13] - 财政部等三部门印发海南自贸港全岛封关货物税收政策，2025年12月18日正式启动封关，将实施更优惠的“零关税”、更宽松的贸易管理、更便利的通行和更高效精准的监管模式，提升货物贸易自由化便利化水平 [16][17][18] - 央行7月25日将开展4000亿元1年期MLF操作，鉴于7月到期规模3000亿元，操作后将净投放1000亿元，自3月起已连续5个月超额续作，7月中期流动性净投放总额达3000亿 [2][19] 周观点 - 2025年上半年工程机械市场回暖，出口景气度提升，雅鲁藏布江下游水电工程预计拉动国内工程机械需求，电动化&无人化设备有望成主流，实际市场规模或高于预期 [20] - 雅江水电工程涉及上中下游多个行业，包括勘测设计、设备维护、电网输送等 [21] 市场概览 主要指数表现 - 本周国内证券市场主要指数表现分化，上证指数、深证成指等指数过去一周涨跌幅分别为1.7%、2.3%等，其中科创50涨幅最大为4.6% [24][25] 申万一级行业涨跌幅 - 申万一级行业中，本周涨跌幅前五的行业为建筑材料、煤炭、钢铁、有色金属、建筑装饰，涨幅分别为8.2%、8.0%、7.7%、6.7%、5.6% [27] 本周热点板块涨跌幅 - 本周热点板块中，雅江水电站、西藏振兴、水利水电建设等涨幅居前，射频及天线、电路板、PEEK材料等跌幅居前 [32] 投资建议 - 新质生产力：关注人工智能、创新药、机器人等领域 [4][33] - 提振消费：关注新消费、家电、汽车等领域 [4][33] - 高股息：红利资产长期能带来稳定回报 [4][33] - 黄金：关注黄金的中长期投资机会 [4][33]

宏观经济分析报告 5 "反内卷"情绪持续发酵 ――宏观经济周报 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2025 年 7 月 25 日 证券分析师 周喜[Table_IndInvest] 022-28451972 zhouxi@bhzq.com 宋亦威[Table_IndInvest] SAC NO：S1150514080001 022-23861608 songyw@bhzq.com 严佩佩 SAC NO：S1150520110001 022-23839070 yanpp@bhzq.com 研究助理 靳沛[Table_IndInvest] 芃 SAC NO：S1150124030005 022-23839160 jinpp@bhzq.com 就外围环境而言，美国方面，7 月 Markit 制造业 PMI 初值超预期下行，创 2024 年 12 月以来新低，持续的关税担忧以及上行的通胀压力严重削弱企业 经营预期；相对而言的服务业前景则有所回暖并带动综合 PMI 创下年初以 来新高。高频数据下的就业市场依然稳固，最新初请失业金人数降至三个月 以来低位。随着 8 月 1 日豁免期限临近，日本、印 ...

中国基建投资转型 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资1 2万亿 区别于传统"铁公基"模式 定位为国家能源安全压舱石和新质生产力动力源[1] - 2025年中国狭义基建投资同比下降3 3% 城投公司资本回报率中位数降至1 3% 地方债余额突破50万亿 显示传统基建拉动模式失效[1][7][8] - 雅下工程年均投资1200亿元 仅占2024年全国基建投资总额14 1万亿的0 85% 不会逆转基建增速放缓趋势[9] 水电项目经济性验证 - 三峡工程动态投资2500亿元 累计发电1 6万亿千瓦时 发电收入超4000亿元 仅发电回报已覆盖投资成本[15] - 三峡集团2023年营业毛利率达49 61% 资产负债率55 79% 显著优于同业 长江电力ROE达16 73% 上市后累计分红2072亿元[16][19] - 雅下工程拟采用三峡"滚动开发"模式 分阶段建设5座梯次电站 减轻财政压力[20] 电力需求新增长极 - 2025年AI算力电力需求预计达23GW 接近全球数据中心用电量一半 中国算力基础设施用电量将达3600亿千瓦时[21][23] - 雅下工程装机容量6000万千瓦 年发电量3000亿千瓦时 相当于三峡1 5倍 可支撑"东数西算"战略需求[24] - 西藏水电开发率不足10% 可开发资源超1 5亿千瓦 是未来清洁能源重要支柱[23] 区域经济转型范式 - 宜昌依托三峡工程打造新能源产业集群 吸引宁德时代等企业落户 2025年电池产能将达200GWh[29] - 雅下工程将带动林芝形成1-2万技术岗位 推动西藏城镇化率从39 68%提升 劳动力平均受教育年限从8 2年增至10 5年[30][31] - 工程建成后西藏可从能源输入区转为输出核心 发展绿氢制造和数据中心等高附加值产业[34]

市场表现 - A股三大指数集体回调 上证指数跌0 33%至3593 66点 深证成指跌0 22%至11168 14点 创业板指跌0 23%至2340 06点 [1][2] - 科创50指数午后涨超2% [1] - 沪深两市全天成交额1 79万亿 较上个交易日缩量574亿 [2] 板块动态 - 半导体板块午后走强 阿石创涨停 寒武纪 赛微微电 翱捷科技等涨超10% [4][5] - AI应用 医疗器械 教育 财税数字化板块涨幅居前 [4] - 海南自贸区板块回调 大基建 多元金融 白酒 煤炭板块走弱 [4] - 雅下水电概念股集体调整 深水规院 华新水泥 苏博特 中设股份等多股跌停 [6] 资金流向 - 主力资金净流入半导体 传媒 医药生物等板块 [8] - 寒武纪 张江高科 海光信息获净流入8 27亿元 6 88亿元 5 22亿元 [9] - 主力资金净流出船舶制造 造纸印刷等板块 [8] - 中国电建 北方稀土 西藏天路遭抛售24 24亿元 18 83亿元 16 21亿元 [10] 机构观点 - 申万宏源认为市场上升趋势保持良好 国金证券指出近期指数量价齐升 但需关注低位板块补涨持续性 [12] - 德讯证券指出沪指3600点上方面临技术性压力位 热点板块获利回吐压力初显 [13]

市场表现 - 沪深两市全天成交额1.79万亿元，较上个交易日缩量574亿元 [1][2] - 上证指数跌0.33%至3593.66点，深证成指跌0.22%至11168.14点，创业板指跌0.23%至2340.06点 [1][2] - 科创50指数午后涨超2% [1] 板块动态 - 半导体板块午后走强，阿石创涨停，寒武纪、赛微微电、翱捷科技等涨超10% [4] - AI应用、医疗器械、教育、财税数字化板块涨幅居前 [4] - 海南自贸区板块回调，大基建、多元金融、白酒、煤炭板块走弱 [4] - 水电概念股集体调整，深水规院、华新水泥、苏博特、中设股份等多股跌停 [4][5] 资金流向 - 主力资金净流入半导体、传媒、医药生物等板块 [6] - 寒武纪、张江高科、海光信息分别获净流入8.27亿元、6.88亿元、5.22亿元 [7] - 主力资金净流出船舶制造、造纸印刷等板块 [6] - 中国电建、北方稀土、西藏天路分别遭抛售24.24亿元、18.83亿元、16.21亿元 [8] 机构观点 - 申万宏源认为市场上升趋势保持良好 [9] - 国金证券指出近期指数量价齐升，主流板块运行明显，但需关注低位补涨持续性 [9] - 德讯证券提示沪指3600点上方面临技术性压力，短期震荡难免 [9]

市场表现 - A股三大指数集体下跌 沪指跌0.33% 深成指跌0.22% 创业板指跌0.23% [1] - 科创50指数逆势涨超2% [1] - 沪深京三市成交额18155亿元 较上日缩量584亿元 [1] - 全市场超2700只个股下跌 [1] 行业板块 - 半导体板块午后集体走强 张江高科涨停 寒武纪大涨超12% [1] - AI应用概念股全天活跃 因赛集团、大恒科技、汉王科技等股封板涨停 [1] - 雅下水电概念股集体调整 华新水泥、中设股份、苏博特盘中跌停 [1] - 海南自贸区板块集体走弱 神农种业、欣龙控股、海南瑞泽跌幅居前 [1] - 白酒股表现不佳 古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖纷纷下跌 [1]

市场表现 - 科创50指数逆势上涨超2% 主要受芯片股带动 [1] - 沪深两市成交额1.79万亿 较前一交易日缩量574亿 [1] - 沪指跌0.33% 深成指跌0.22% 创业板指跌0.23% [1] 行业板块 - 芯片行业集体爆发 寒武纪涨幅超10% [1] - 多模态AI 半导体 华为昇腾 医疗器械板块涨幅居前 [1] - 海南自贸区 超级水电 水泥 白酒板块跌幅居前 [1] 个股表现 - AI应用股活跃 因赛集团20CM涨停 [1] - 医疗器械概念股走强 康泰医学20CM涨停 [1] - 超级水电概念股大跌 深水规院20CM跌停 [1]