券商评级概览 - 11月23日共有15只个股获得券商评级，其中9只获得买入评级[1] - 在公布了目标价格的1只个股中，东方证券预期涨幅为19.81%[1] 个股评级详情 - 东方证券（600958 SH）获国泰君安证券等机构给予买入评级，最高目标价12.46元，最新收盘价10.4元[2] - 芯动联科（688582 SH）获瑞银证券给予买入评级，最新收盘价54.04元[2] - 鸣志电器（603728 SH）获瑞银证券给予买入评级，最新收盘价64.64元[2] - 盛德鑫泰（300881 SZ）获东海证券给予买入评级，最新收盘价32元[2] - 中联重科（000157 SZ）获瑞银证券给予买入评级，最新收盘价7.82元[2] - 中鼎股份（000887 SZ）获华安证券给予买入评级，最新收盘价19.91元[2] - 嵘泰股份（605133 SH）获华西证券给予买入评级，最新收盘价35.15元[2] - 蓝思科技（300433 SZ）获瑞银证券给予买入评级，最新收盘价26.24元[2] - 盛美上海（688082 SH）获华安证券给予买入评级，最新收盘价155.5元[2] 行业关注度 - 券商关注个股数居前的行业分别是汽车、电子、医药生物[2]

核心观点 - 市场逐步进入中央经济工作会议预期博弈窗口，当前缺乏明确方向指引，叠加外部降息预期扰动美股抑制风险偏好，市场整体延续高位震荡 [3] - 配置上高切低现象继续但节奏难把握，银行本轮涨势近尾声、面临较大调整压力，市场机会迎来短期迷茫时刻，但趁着 AI 产业主线调整进行布局是良好时机，有业绩支撑领域也可布局 [3] - 复盘历史发现市场真正见底前银行多数呈现倒 V 走势（先涨后跌），本轮银行涨幅已达 8.3%，且当前股息率回落至 3.9% 低于 4% 的临界支撑点，高股息逻辑短期支撑力不足，银行已具备回调压力 [6][17][30] 市场观点：进入中央经济工作会议预期博弈窗口 中央经济工作会议及明年宏观政策预期 - 按惯例中央经济工作会议将在 12 月中上旬召开，市场通常在 11 月末逐步转向对会议定调明年宏观政策的博弈 [4][12] - 预计 2026 年 GDP 增长目标或设定为 5% 左右、与 2025 年持平，对应宏观政策力度将较 2025 年有所提升 [4][13] - 具体政策方向包括：赤字率或较 2025 年提升，超长期特别国债规模较去年提高；加大力度支持服务消费（文旅、养老、托育、健康、医疗等）；根据形势变化加大对房地产托底力度（如存量房源收储、下调房贷利率等） [13] 美国非农数据及美联储降息概率 - 9 月非农数据出现分化：新增非农 11.9 万人，高于预期的 5 万人，但失业率上升至 4.44% [14][16] - 数据指向就业市场维持韧性但走弱风险仍存，考虑到 9 月未出现就业数据大幅走弱，且 10 月非农数据因美国政府"停摆"可能在 12 月 FOMC 会议前无法公布，降息推迟至 1 月概率有所增加 [5][15][16] - CME 观测器显示市场预期美联储 12 月降息概率为 39.6%，较前值 30.1% 略有提升，但缺乏官方数据支撑下概率不确定性依然较高 [16] 行业配置：AI 主线"至暗时刻"，但长期信心坚定不移 银行板块博弈及高股息逻辑可持续性 - 复盘 2015 年至今 10 次市场下跌情形，其中 7 次在市场真正见底前银行呈现倒 V 走势（先一波上涨后一波下跌） [6][17][19] - 市场底前银行倒 V 走势中，先一波上涨幅度通常在 5-10%，后一波下跌调整幅度在 3-9%，本轮银行自 10 月 10 日至 11 月 21 日涨幅已达 8.3% [6][17][18] - 4% 股息率是银行高股息逻辑能否形成支撑的临界点，当前银行股息率再度回到 7 月初的 3.9% 左右水平，高股息逻辑短期支撑力不足，银行已具备回调压力 [6][30] - 10 月 10 日至 11 月 21 日期间，创业板指和上证指数分别下跌 10.5%、2.5%，申万银行指数上涨 8.3%；近一个月（10 月 30 日至 11 月 21 日）创业板指大跌 12.2%，上证指数下跌 4.5%，但银行指数反而上涨 3.5% [18] AI 主线及业绩支撑领域配置建议 - AI 产业主线短期仍处于调整压力期，但产业景气趋势明确、三季报再获验证，是布局下阶段行情的好时机 [31][32] - 具体关注算力端（CPO/PCB/液冷/光纤）、应用端（机器人/游戏/软件）等，机构景气趋势性投资抱团清晰 [32] - 业绩硬支撑领域包括电力设备（储能/电池）、军工、存储、工程机械等，这些领域三季报业绩持续改善或景气向好 [33] - 电力设备受益储能需求高增、固态电池突破性进展；军工受益业绩边际改善及潜在催化；存储受益 AI 下游需求增长、涨价明显；工程机械海外需求亮眼带动景气周期回升 [33]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 非银金融板块受股市整体调整影响承压，保险板块跑赢沪深300指数[5] - 险企积极备战2026年开门红，负债端新单和价值率展望良好，长端利率底部企稳支撑资产端逻辑，看好低估值保险标的[5] - 券商板块业绩延续高景气，看好低估值龙头券商[5] 保险行业要点 - 精算师协会发布《人身保险产品费用分摊指引》，明确费用定义、分类和分摊范围，有望使寿险行业费用率持续压降，利好股东价值提升[6] - 2026年开门红展望乐观，在“挪储需求”释放、银保合作网点和人力扩张推动下，预计银保渠道延续较快增长[6] - 分红险转型有望持续见效，健康险新规有望带动相关产品占比提升[6] - 预定利率调降和报行合一利于价值率改善，长端利率底部企稳，权益市场向好和险企增配权益资产支撑资产端收益率[6] - 负债成本压降利于负债成本改善，中长期险企利差有望持续改善，带动ROE中枢和估值回升[6] - H股配置价值相对较高，推荐中国人寿 H、中国平安和中国太保[6] 券商行业要点 - 本周日均股基成交额2.33万亿元，环比下降6.6%[7] - 11月21日，16只硬科技主题基金同日获批，包括首批7只科创创业人工智能ETF、3只科创板芯片ETF、4只科创板芯片设计主题ETF及2只科技主题主动权益基金[7] - 中金公司筹划通过A股股票换股方式吸收合并东兴证券、信达证券，旨在实现规模经济和协同效应，提升股东回报水平[7] - 国泰海通董事会审议通过境外子公司收购印尼证券公司议案，继布局新加坡、越南后再次落子东南亚[7] - 大财富管理、海外、投行和衍生品等核心业务有望接棒经纪和自营，持续驱动券商盈利改善[7] - 头部券商ROE有望明显扩张，板块估值仍在低位，继续看好战略性增配机会[7] - 推荐三条主线：海外和机构业务优势突出的华泰证券、中金公司、国泰海通；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券 H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券[7] 推荐及受益标的组合 - 推荐标的组合：中国人寿 H，中国平安，华泰证券，国泰海通，国信证券，广发证券，东方证券 H，中金公司 H；中国太保，江苏金租，香港交易所[8] - 受益标的组合：同花顺，九方智投控股[8]

大模型竞争 - 科技巨头在大模型领域的竞争持续进行 [1][26] - 计算机行业首席分析师曹佩将对此主题进行解读 [1][26] 行业配置模型 - 金工首席分析师刘晓锋将回顾与更新行业配置模型系列第十六期 [1][5][6][26] 金融板块投资机会 - 四季度银行及非银板块存在投资配置机会 [1][12][26] - 金融首席分析师夏芈卬将探讨相关主题 [1][13][26] 化工行业投资机会 - 磷化工领域存在投资机会 [1][14][26] - 院长助理兼化工首席分析师王亮与化工分析师王海涛将共同探讨 [1][26] 电子行业观点 - 电子首席分析师张世杰将分享电子行业最新观点 [1][21][23][26]

核心观点 - 市场调整符合“震荡整固注意防守”预判，风险释放后可在指数重要支撑位分段布局受益于明年景气边际改善的板块[7] - 全球风险资产呈现“内稳外荡”格局，资金从科技板块流向估值较低的资源品、消费、周期、制造等板块[7] - 投资者风险偏好向中间收敛，重点关注消费、周期、制造等领域的中盘蓝筹[7] 市场策略 - 11月以来全球股市经历明显“再平衡”，资金从前期涨幅较大的科技板块流出，转向估值相对较低的资源品、消费、周期、制造等板块[7] - 各大指数半年线支撑较为强劲，可考虑逢指数重要支撑位分段布局上述受益于明年景气边际改善的板块[7] - 相关ETF包括中证500ETF（159922）和中证1000ETF（512100）[7] 风格策略 - 科技成长散而后擒，周期制造消费微澜蓄浪[4] - 结合上市公司三季报，非银金融、钢铁、基础化工、机械、部分消费品等行业资本回报出现明显改善[7] - 随着消费、周期、制造等领域景气度恢复以及市场风险评价下行，风险偏好向中间收敛[7] - 相关ETF包括消费ETF(159928)、基建50ETF（516970/159635）、工程机械ETF（159542）等[7] 行业策略（机械） - 《机械行业稳增长工作方案（2025-2026年）》从供需两侧发力，重点培育优质企业与细分产业集群，中盘蓝筹企业直接受益[7] - 行业呈现内需稳健、外需强劲态势，2025年1-10月叉车行业销量同比增长14.2%，其中出口同比增长15.5%[7] - 中美关税趋于稳定，机械装备出口需求有望持续释放，经营稳健的中盘蓝筹企业出海弹性更大[7] - “十五五”规划强调科技自立自强，在液压件、五轴机床等细分领域具备技术优势的企业有望把握传统设备更新机遇并切入新兴赛道[7] - 相关标的包括中集车辆(301039)和杭叉集团(603298)，相关ETF包括机床ETF(159663)和专精特新ETF（563210）[7] 主题策略（AI应用） - Nano banana2正式发布，核心突破在于引入类LLM思考链路，从扩散式生成跃迁到推理驱动的视觉智能生成[7] - 底模能力为应用第一生产力，具有硬件-研究-模型-应用场景全栈AI路径的科技大厂更受益[7] - 相关ETF包括传媒ETF（512980/159805）、中概互联ETF（513220/159605）、恒生互联网ETF（513330/159688）[7]

市场整体表现 - 沪指11月21日下跌2.45% [1] - 两市主力资金全天净流出1289.90亿元 [1] - 主力资金净流入的行业仅有1个，为传媒行业，净流入资金14.80亿元 [1] 行业表现与资金流向 - 综合行业下跌5.50%，位居跌幅榜首位 [1] - 有色金属行业下跌5.26%，跌幅居前 [1] - 电子行业主力资金净流出规模居首，全天净流出264.75亿元 [1] - 电力设备行业主力资金净流出195.35亿元 [1] - 计算机、有色金属、非银金融等行业主力资金净流出较多 [1] 综合行业详细分析 - 综合行业主力资金净流出5.46亿元 [1] - 行业所属16只个股中，15只下跌，1只上涨，1只跌停 [1] - 行业资金净流入的个股有3只，净流入资金居首的是特力A，净流入937.92万元 [1] - 泰达股份、上海三毛净流入资金分别为825.08万元、106.07万元 [1] - 行业资金净流出个股中，净流出超3000万元的有6只 [1] - 粤桂股份资金净流出居首，达2.40亿元，今日跌幅9.20% [1] - 东阳光、三木集团资金净流出分别为7968.80万元、7431.13万元，跌幅分别为5.51%、9.93% [1]

指数整体表现 - 深证国企股东回报R指数（470064）于11月21日报收2189.97点，单日下跌2.37% [1] - 当日指数成交额为280.21亿元，换手率为1.22% [1] - 指数49只成份股中，仅1只上涨，48只下跌 [1] 成份股涨跌情况 - 招商公路为当日唯一上涨成份股，涨幅0.8% [1] - 江苏国泰领跌成份股，跌幅达6.8% [1] - 十大权重股全线下跌，其中铜陵有色跌幅最大，为5.10%，云铝股份跌幅次之，为4.38%，申万宏源下跌3.36% [1] 十大权重股详情 - 京东方A权重最高，为9.31%，最新价3.83元，下跌1.79%，总市值1432.95亿元，属电子行业 [1] - 海康威视权重7.97%，最新价29.82元，下跌1.36%，总市值2732.96亿元，属计算机行业 [1] - 五粮液权重7.71%，最新价119.68元，下跌0.47%，总市值4645.51亿元，属食品饮料行业 [1] - 泸州老窖权重6.59%，最新价134.20元，下跌1.94%，总市值1975.36亿元，属食品饮料行业 [1] - 徐工机械权重5.75%，最新价10.12元，下跌1.56%，总市值1189.40亿元，属机械设备行业 [1] - 长安汽车权重3.88%，最新价11.79元，下跌2.08%，总市值1168.87亿元，属汽车行业 [1] - 申万宏源权重3.84%，最新价5.17元，下跌3.36%，总市值1294.57亿元，属非银金融行业 [1] - 云铝股份权重3.81%，最新价22.95元，下跌4.38%，总市值795.90亿元，属有色金属行业 [1] - 洋河股份权重3.37%，最新价66.95元，下跌1.92%，总市值1008.57亿元，属食品饮料行业 [1] - 铜陵有色权重3.18%，最新价4.84元，下跌5.10%，总市值649.02亿元，属有色金属行业 [1] 资金流向 - 指数成份股当日主力资金合计净流出23.76亿元 [3] - 游资资金合计净流入4.35亿元 [3] - 散户资金合计净流入19.41亿元 [3] - 北部湾港主力资金净流入2570.89万元，净占比10.92%，为成份股中最高 [3] - 中金岭南主力资金净流入2385.59万元，净占比2.10%，游资净流入2444.67万元，净占比2.15% [3] - 招商公路主力资金净流入244.66万元，净占比1.03%，但游资净流出3089.89万元，净占比-13.02%，散户净流入2845.24万元，净占比11.99% [3]

市场策略观点 - 当前市场整体处于震荡偏弱态势，沪指因权重强势稳在3900点上方，而深成指、创业板指处于9月以来震荡区间下沿，科创50指数已跌破震荡区间下沿，操作上宜防守为主，逢低布局 [8] - 全球风险资产呈现"内稳外荡"格局，海外"AI泡沫"隐忧导致科技类资产普遍回调，AI产业链因预期不再上调且交易拥挤而股价承压 [8] - 随着消费、周期、制造等领域景气度恢复及市场风险评价下行，投资者风险偏好向中间收敛，重点关注相关行业的中盘蓝筹 [8] 行业与风格策略 - 风格策略关注科技成长散而后擒，周期制造消费微澜蓄浪 [2] - 食品饮料行业策略为先估值修复，再业绩驱动，板块市盈率已处于历史相对低位，估值吸引力凸显，基本面拐点将至，大众品板块已现业绩磨底改善迹象，预计2026年全板块迎来业绩底 [3][8] - 投资策略分阶段布局，短期交易"个股改善"与"困境反转"主线，重点关注餐饮供应链、乳业、区域及次高端白酒等细分领域，中期随着业绩改善，板块将步入"业绩牛"，复苏路径预计从供给侧/B端开始，随后传导至需求侧/C端板块 [8] 主题投资策略 - 有色金属主题策略强调金融属性与AI需求为传统周期披上"成长"铠甲 [4] - 贵金属方面，美元信用削弱与美国财政赤字上升推动全球央行增持黄金，降息周期下黄金ETF持续流入，私人财富配置需求提升 [8] - 工业金属在降息预期下金融属性提升，供需格局优化，AI发展提升景气度，电解铝国内产能逼近天花板，海外供应受限，铜供给扰动频繁，AI与新能源构成边际需求支撑 [8] - 小金属受新需求驱动，储能高增长推动碳酸锂行业提前反转，去全球化下战略小金属（如稀土、钨、锑）价值重估 [8] 相关投资标的 - 相关ETF包括中证500ETF（159922）、中证1000ETF（512100）、消费ETF(159928)、基建50ETF（516970/159635）、工程机械ETF（159542）、深成长ETF(159906)、中证现金流ETF(159235)、食品ETF(515710)、食品饮料ETF（515170）、稀有金属ETF（562800/159608）、有色50ETF（159652） [8] - 具体公司标的提及古井贡酒(000596，买入) [8]

市场融资余额总体变动 - 截至11月19日，市场最新融资余额为24803.25亿元，较上个交易日环比减少45.76亿元 [1] 融资余额增加的行业 - 计算机行业融资余额增加最多，较上一日增加2.85亿元，最新余额为1813.86亿元，环比增长0.16% [1] - 国防军工行业融资余额增加2.49亿元，最新余额为797.54亿元，环比增长0.31% [1] - 美容护理行业融资余额增加1.21亿元，最新余额为71.67亿元，环比增幅最高达1.72% [1] - 纺织服饰行业融资余额增加8238.89万元，最新余额为82.84亿元，环比增长1.00% [1] - 融资余额增加的行业共有10个，其他增加行业包括公用事业、基础化工、钢铁、建筑材料、建筑装饰和机械设备 [1] 融资余额减少的行业 - 电子行业融资余额减少最多，达7.22亿元，最新余额为3602.71亿元，环比下降0.20% [1][2] - 非银金融行业融资余额减少6.38亿元，最新余额为1895.64亿元，环比下降0.34% [1][2] - 汽车行业融资余额减少5.48亿元，最新余额为1192.93亿元，环比下降0.46% [1] - 融资余额减少的行业共有21个，环比降幅居前的行业包括煤炭下降1.62%、石油石化下降1.33%、农林牧渔下降0.90% [1] 融资余额变动幅度显著的行业 - 美容护理行业融资余额环比增幅最高，为1.72% [1] - 纺织服饰行业融资余额环比增幅为1.00% [1] - 煤炭行业融资余额环比降幅最大，为1.62% [1] - 石油石化行业融资余额环比降幅为1.33% [1]

指数整体表现 - 深证国企股东回报R指数（470064）报收2242.6点，下跌0.16% [1] - 当日成交额为197.28亿元，换手率为0.87% [1] - 指数成份股中11家上涨，36家下跌 [1] 成份股涨跌表现 - 山金国际领涨，涨幅为5.08% [1] - 天健集团领跌，跌幅为6.77% [1] - 十大权重股中，徐工机械上涨0.40%，云铝股份上涨1.77%，铜陵有色上涨1.59% [1] - 十大权重股中，京东方A下跌0.25%，海康威视下跌1.01%，泸州老窖下跌1.87% [1] 十大权重股详情 - 京东方A权重9.31%，最新价3.92元，总市值1466.62亿元，所属电子行业 [1] - 海康威视权重7.97%，最新价30.42元，总市值2787.95亿元，所属计算机行业 [1] - 五粮液权重7.71%，最新价68.61元，总市值4653.66亿元，所属食品饮料行业 [1] - 泸州老窖权重6.59%，最新价137.14元，总市值2018.63亿元，所属食品饮料行业 [1] - 徐工机械权重5.75%，最新价10.15元，总市值1192.93亿元，所属机械设备行业 [1] - 长安汽车权重3.88%，最新价12.08元，总市值1197.62亿元，所属汽车行业 [1] - 申万宏源权重3.84%，最新价5.32元，总市值1332.13亿元，所属非银金融行业 [1] - 云铝股份权重3.81%，最新价24.12元，总市值836.47亿元，所属有色金属行业 [1] - 洋河股份权重3.37%，最新价68.48元，总市值1031.61亿元，所属食品饮料行业 [1] - 铜陵有色权重3.18%，最新价5.12元，总市值686.56亿元，所属有色金属行业 [1] 资金流向 - 指数成份股当日主力资金净流出合计14.88亿元 [1] - 游资资金净流入合计1.81亿元 [1] - 散户资金净流入合计13.07亿元 [1] - 电投能源主力净流入5997.69万元，主力净占比9.63% [2] - 铜陵有色主力净流入2338.48万元，主力净占比3.17% [2] - 国元证券主力净流入1959.11万元，主力净占比7.64% [2] 相关ETF信息 - 黄金股ETF产品代码159562，跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 [4] - 近五日涨跌为-4.32%，市盈率为22.32倍 [4] - 最新份额为12.4亿份，净申赎0.0元 [4] - 估值分位为43.31% [5]