项目概况 - 江西寻乌抽水蓄能电站于7月27日开工建设 [1] - 项目位于江西赣南地区 [1] - 总装机容量120万千瓦 [1] - 总投资79.67亿元 [1] 项目规划 - 属于国家《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》"十四五"重点项目 [1] - 计划2030年12月首台机组发电 [1] - 2031年9月全面投产 [1] 经济效益 - 年发电量15.1亿千瓦时 [1] - 可满足75万户家庭用电需求 [1] - 建设期间将拉动GDP200亿元 [1] - 创造3000余个就业岗位 [1] - 年增税收超1亿元 [1] 电网效益 - 提升江西电网调峰能力300万千瓦 [1] 环保效益 - 年节约标准煤47万吨 [1] - 年减排二氧化碳117万吨 [1] - 全生命周期减排超6500万吨 [1]

各省份GDP增速分化 - 2025年上半年国内生产总值达660536亿元 按不变价格计算同比增长5 3% [3] - 全国31个省份中23个省份GDP增速超过或持平全国平均线 8个省份低于平均水平 [4] - 经济总量前五省份（除广东外）增速均高于全国水平 合计拉动GDP增长2 1个百分点 [5] - 北京、天津、上海社零增速分别为-3 8%、-0 7%、1 7% 中西部省份如海南、内蒙古、新疆、河南社零增速超7% [5] - 山西对美出口依赖度达24% 上半年出口下滑34 8% 江苏、浙江、山东、上海及中部省份河南、湖北出口表现强劲 [5] 雅下水电正式开工 - 雅鲁藏布江下游水电工程于2025年7月19日开工 总投资1 2万亿元 占2024年固定资产投资完成额的2 3% [7] - 项目装机容量6000万千瓦 年发电量3000亿千瓦时 占2024年全国总发电量的3% [7] - 建设工期10年 预计每年拉动固定资产投资0 2个百分点 每年拉动GDP约0 09个百分点 [8] "反内卷"支撑期货价格集体回升 - 7月大宗商品期货价格涨幅显著 多晶硅、玻璃、焦煤、焦炭、碳酸锂期货合约较6月末上涨56%、44%、36%、27%、26% [8] - 期货涨幅远超现货 玻璃、焦煤、焦炭期货价格较6月末上涨19%、12%、6% 同期现货涨幅仅1%、7%、1 5% [8] 上半年信贷资金流向 - 上半年新增人民币贷款12 9万亿元 同比少增0 4万亿元 [11] - 二季度房地产相关贷款表现强于去年同期但弱于一季度 工业、基建、服务业中长期贷款需求均低于去年同期 [11] 中美直接贸易往来减弱 - 7月中国开往美国的集装箱船数量从6月末76艘降至63艘 高关税或导致补库需求回落 [14] - 同期中国开往越南的集装箱船数量回落 韩国前20日对美出口增速从6月4 3%降至-2 1% [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周10年期国债活跃券收益率先升后降，“反内卷”政策和雅江水电项目使股债跷跷板扩展到商债跷跷板，预计年内利率仍以下行趋势为主 [13][18][22] - 上周海外美债跌美股平，结合美国7月相关数据，市场对美债收益率后市看法受关税政策、区域供需不平衡等因素影响，且市场预计美联储降息概率上升 [23][24][33] 各目录总结 一周观点 - 本周（2025.7.21 - 2025.7.25）10年期国债活跃券收益率从1.664%上行6.85bp至1.7325%，受雅江水电工程开工、“反内卷”政策、资金面变化等因素影响 [13][14] - “反内卷”政策和雅江水电项目使上周股债跷跷板扩展到本周商债跷跷板，类比2015 - 2017年供给侧改革，商品价格和债券利率上行存在1年时滞，预计年内利率仍以下行趋势为主 [18][22] - 上周海外美债跌美股平，美债短端上行幅度弱于长端；美国7月服务业PMI下降、制造业PMI上升，7月18日当周EIA原油库存减少超预期；6月成屋销量年化环比下降；7月19日当周首次申请失业救济人数下降，7月12日当周持续领取失业金人数上升；“影子联储主席”沃什称若参会将支持降息，特朗普亲赴美联储总部施压降息，市场预计美联储2025年9月和10月降息可能性上升 [23][24][33] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025/04/07 - 2025/04/11公开市场操作显示本周净投放1295亿元 [40] - 货币市场利率本周较上周多数有所上升 [41] - 利率债两周发行量对比显示本周总发行量、总偿还量、净融资额等情况 [43] 国内外宏观数据跟踪 - 钢材价格大幅上行，LME有色金属期货官方价全面上涨 [55][57] - 商品房总成交面积全面上行 [56] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债共发行61只，发行金额3757.55亿元，净融资额2929.09亿元，主要投向综合 [68] - 本周有11个省市发行地方债，发行总额排名前三为浙江省、重庆市和广东省 [69] - 本周有1个省市（河南省）发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债118.6481亿元，自2025年1月1日至本周累计发行18364.35亿元 [71] - 本周城投债提前兑付总规模为19.58亿元，按兑付规模排名前三为重庆省、甘肃省和云南省 [75] 二级市场概况 - 本周地方债存量52.30万亿元，成交量3861.04亿元，换手率为0.74%，前三大交易活跃省份为广东、山东和四川，前三大交易活跃期限为30Y、20Y和10Y [80] - 本周地方债到期收益率总体下行 [84] 本月地方债发行计划 - 展示了7月28 - 31日云南、新疆等省份的地方债发行计划 [85] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发370只，总发行量3508.44亿元，净融资额549.15亿元，较上周增加96.95亿元 [87] - 本周城投债净融资额-308.31亿元，产业债净融资额857.46亿元 [88] 发行利率 - 本周短融发行利率1.5673%，较之前变化-3.55bp；中票发行利率2.1447%，变化9.57bp；企业债发行利率1.7500%，变化-35.00bp；公司债发行利率2.0904%，变化11.46bp [99] 二级市场成交概况 - 本周信用债各品种成交额情况：短融1265.02亿元、中票3252.69亿元、企业债86.02亿元、公司债590.53亿元、PPN528.09亿元 [101] 到期收益率 - 本周国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率全面或总体上行 [102][104][107][108] 信用利差 - 本周短融中票、企业债信用利差总体走阔，城投债信用利差呈分化趋势 [109][112][116] 等级利差 - 本周短融中票、企业债、城投债等级利差呈分化或总体走阔趋势 [120][125][128] 交易活跃度 - 本周各券种前五大交易活跃度债券情况展示，工业行业债券周交易量最大 [133] 主体评级变动情况 - 本周无评级或展望调高、调低债券 [134]

人工智能与科技发展 - 国务院总理李强提出人工智能发展三点建议：普及普惠、创新合作、共同治理 [4] - 中国政府倡议成立世界人工智能合作组织，总部拟设上海 [4] - 上海发布自动驾驶行动计划，目标2027年建成全球领先高级别自动驾驶引领区 [7] - 阿里巴巴将发布首款自研AI眼镜，支持导航、支付、比价等功能 [14] - 特斯拉智能辅助驾驶系统计划2025年在中国和欧洲进一步落地 [17] - 中国科学院发布"磐石·科学基础大模型"，具备科学数据理解和推理能力 [18] - Meta任命OpenAI前高管赵昇佳为超级智能实验室首席科学家 [22] 资本市场与金融政策 - 中国资本市场学会成立，证监会主席吴清出任会长 [5] - 证监会简化小额遗产继承程序，5万元以下股票基金继承免公证 [6] 汽车与自动驾驶 - 极越汽车回应远程控制功能异常，已全部修复 [19] 生物科技与医疗 - 华熙生物声明网络不实信息为捏造，已报案 [20] 国际合作与冲突 - 泰柬边境冲突持续，泰国空军空袭柬埔寨军事目标 [10] - 特朗普表示泰柬需停火才能与美国达成贸易协议 [10] 企业动态 - 中国雅江集团领导班子亮相，与三峡集团签署战略协议 [13] - 中国移动董事长杨杰宣布升级"AI+"行动计划 [15]

公司动态 - 中国三峡集团与中国雅江集团于7月19日在西藏林芝举行座谈，双方就深化合作、服务国家重大战略达成共识，并签署深化战略合作协议 [1] - 三峡集团董事长刘伟平、副总经理王殿常，雅江集团董事长余兵、总经理王武斌、副总经理赵峰等高层出席座谈及签约仪式 [1] 人事变动 - 余兵已正式出任中国雅江集团董事长、党组书记，其此前担任国家能源投资集团总经理、党组副书记，并曾任国家能源局副局长 [3][4] - 王武斌已就任中国雅江集团总经理、党组副书记，其长期在水利系统工作，曾任中国三峡集团副总经理 [3][4] - 赵峰担任中国雅江集团副总经理、党组成员 [3] 企业组建 - 国务院国资委7月19日公告，经国务院批准正式组建中国雅江集团有限公司，由国资委履行出资人职责 [7] - 中国雅江集团将作为雅鲁藏布江下游水电工程项目业主 [7]

中国雅江集团成立及高管任命 - 中国雅江集团董事长余兵、总经理王武斌正式亮相，与三峡集团签署深化战略合作协议 [2] - 余兵曾任国家能源局副局长、国家能源投资集团总经理，具备能源领域深厚背景 [4][5] - 王武斌为水利系统资深专家，曾任三峡集团副总经理，获国家科技进步一等奖 [7] 公司战略定位与政策支持 - 中国雅江集团成立是党中央重大战略决策，旨在保障雅鲁藏布江水电工程建设和国家安全 [9] - 国务院副总理张国清亲自为公司揭牌，强调其服务国家能源安全新战略和治藏方略的核心使命 [9] - 公司位列国资委央企名录第22位，排名介于三峡集团与国家能源投资集团之间 [9] 雅鲁藏布江水电工程规划 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，采用截弯取直隧洞引水方式建设5座梯级电站 [9] - 工程规划装机容量6000万千瓦，年发电量3000亿千瓦时，电力以外送消纳为主兼顾西藏本地需求 [9][10] - 中信证券分析指出，项目静态发电成本较高，但通过投资拉动、配套新能源及电价市场化改革有望实现动态平衡 [10] 工程开工与合作伙伴 - 雅鲁藏布江水电工程于7月19日在林芝市正式开工，国务院总理李强出席仪式 [9] - 中国电建等参建单位参与工程，西藏自治区及国家发改委代表在开工仪式发言 [9]

市场整体表现 - 沪指突破3600点整数关口，为2022年1月以来首次，较去年同期2900点显著提升 [4] - 过去三个月沪指从3040点攀升至3600点，累计涨幅超18%，市场成交额达1.84万亿元 [4][5] - 券商机构如中信证券、招商证券此前已预判"年度级别牛市"和"牛市Ⅱ阶段" [8] 资金流向分析 - 中央汇金二季度增持ETF金额或超1900亿元，保险资金权益投资净买入超900亿元 [16] - 外资上半年净增持境内股票和基金101亿美元，5-6月净增持规模增至188亿美元 [18] - 居民储蓄五年新增60万亿元，累计达160万亿元，部分资金转向资本市场 [17] 板块轮动特征 - 银行板块指数从950点升至1470点，涨幅达54.7%，其中4月初以来涨幅27.8% [13][14] - 雅江水电站开工引爆相关产业链，预计1.2万亿元投资十年内拉动2.04万亿GDP增量 [24] - "反内卷"概念推动玻璃玻纤板块涨17.34%，光伏设备与普钢板块分别涨8.83%、7.93% [25] 机构投资策略 - 部分机构聚焦中美博弈主题，布局算力、稀土永磁、核聚变等板块 [27] - 生物医药、TMT、新材料等高成长赛道受关注，PCB板因广泛需求成为重点标的 [27] - "高切低"策略被采用，例如胜宏科技从80元/股涨至160元/股后换仓低估值标的 [28] 未来市场展望 - 港股PE为11.11倍，显著低于海外主要股指，呈现结构性低估机会 [32] - 当前慢牛格局与历史差异在于机构化转型、政策精准化及科技代际跃升等因素 [34][35] - 制度改革推动资产质量优化，牛市可能由制度红利而非短期因素驱动 [36]

雅鲁藏布江下游水电工程概况 - 总投资达1.2万亿元人民币，沿西藏林芝至墨脱40公里河段建设五座梯级电站 [1] - 设计采用"截弯取直、隧洞引水"创新方案，通过200公里地下隧道群穿越南迦巴瓦峰 [1] - 年发电量预计超3000亿千瓦时，相当于3个三峡水电站的电力供应能力 [1] 技术突破与创新 - 水能利用率高达85%，远超普通水电站水平 [3] - 隧道建设需穿越20多条活动断裂带，能承受9度以上强烈地震 [3] - 采用智能TBM掘进机和抗冻混凝土等尖端技术确保工程安全 [3] - 保留30%天然河道供鱼类洄游，生态基流保障达800立方米每秒 [3] 经济与社会效益 - 年贡献西藏财政收入200亿元，占2024年西藏财政收入的三分之二 [3] - 创造约20万个就业岗位，带动建材、物流、旅游等多个行业发展 [3] - 年产生4000亿度清洁电力，替代1.2亿吨标准煤，减少3亿吨二氧化碳排放 [3] 生态保护措施 - 实时监测系统确保出境水量波动控制在3%以内 [3] - 工程总库容仅100亿立方米，不足三峡水库1/4，坝高50米对下游影响有限 [5] - 调峰作用可减少下游30%以上洪灾损失，旱季提供农业灌溉水源 [5] 国际比较与地缘政治 - 出境水量仅占印度布拉马普特拉河总水量19.5%，汛期流量占比不足10% [5] - 欧盟在要求中国开放稀土出口同时，以"生态保护"为由阻止清洁能源项目 [6] - 印度单方面撕毁《印度河水条约》却指责中国威胁水源安全 [6] 区域协同发展 - 配套建设派墨公路和墨脱机场，改善西藏东南部交通条件 [7] - 预计使当地农牧民收入十年内实现三倍增长 [7] - 实时监测系统保障珍稀物种栖息地安全 [7] 全球气候变化应对 - 为全球提供切实可行的清洁能源解决方案 [9] - 证明清洁能源开发可实现生态保护与经济增长双赢 [9] - 成为全流域防灾减灾重要屏障 [10]

刘家峡水电厂泥沙监测工作 - 公司近期对刘家峡坝前开展泥沙监测工作，全面分析坝前泥沙淤积情况 [1] - 水库持续低水位运行加剧泥沙沉积风险，已启动加密监测机制，重点排查机组进水口闸门和五大泄水物堵塞隐患 [3] - 监测人员采用测量艇和超声波测深仪进行"地毯式"扫描，并同步使用测深绳人工复核数据以确保精度 [3] 泥沙淤积风险及应对措施 - 库区上游洮河支流若突发局地降雨，大量泥沙可能涌入坝前形成淤积，过厚淤积可能导致闸门无法正常启闭 [3] - 公司已建立"监测-分析-处置"闭环管理机制，专项监测将为后续排沙调度提供精准数据支撑 [3] - 监测人员调整作业时间避开极端高温和大风天气，确保作业安全与效率 [3] 电力供应保障 - 公司通过加强泥沙监测和处置，全力保障迎峰度夏期间电力供应和防汛安全 [3]

市场表现 - 大盘展现超预期韧性 一举攻克3600点关键位置 [2] - 创业板连续四个交易日上涨 成交活跃度提升 [5] - 上证指数未有效跌破5日均线 技术面呈现积极信号 [5] 资金动向 - 市场呈现缩量后局部放量 显示资金悄然布局迹象 [4] - 机构投资者选择当前点位进场 反映抛压减轻预期 [4] 板块轮动 - 雅砻江水电延续强势 海南板块涌现多只涨停个股 [4] - 抽水蓄能等冷门概念异军突起 板块轮动特征显著 [4] - 各板块持续活跃 反映市场做多情绪浓厚 [4] 技术形态 - 3650点和3674点为后续关键压力位 [6] - 市场保持健康上涨节奏 未现明显技术背离 [6] 市场情绪 - 散户普遍期待回调 但指数自4月以来累积可观涨幅 [2] - 板块轮动现象被比喻为"选秀节目" 反映市场活跃度 [5]