文章核心观点 - 第一医药作为拥有70多年历史的老牌药企，正从传统药房向融合健康监测、智慧服务与专业咨询的“一站式健康生活站”转型，目标是成为长三角领先的医药与健康服务商 [1] - 公司转型的核心驱动力是应对医药零售行业的结构性变革，并抓住“银发经济”、中医药发展及“人工智能+”等国家战略机遇，通过业务多元化、服务升级和科技创新打造第二增长曲线 [3][4][5][6] - 公司制定了明确的“十五五”战略规划，将聚焦银发经济、拓展中医药服务、利用AI技术，并借力资本市场和盘活线下网络，以实现高质量发展 [5][6][7][8] 行业现状与挑战 - 医药零售行业正经历结构性变革，医药流通企业面临四大挑战：政策环境变化（如药品追溯码应用、监管加强、药品降价）、销售模式变化（O2O即时零售崛起导致门店客流承压）、专业能力要求提升、以及互联网资本冲击下传统门店扩张逻辑失效 [2][3] - 线上O2O销售模式对传统门店造成巨大冲击，但遍布上海的206家线下门店网络仍是公司最宝贵的资产 [7] 公司财务与业务表现 - 公司营业收入从2021年的13.98亿元增长至2024年的19.15亿元，利润总额从6500万元跃升至2.16亿元，门店总数从115家翻倍增长至206家 [3] - 业务板块已从传统零售和批发，拓展至跨境业务、SPD（医疗耗材物流管理）等新领域，通过业态多元化初步构建了新的增长极 [3] 战略规划与业务布局 - 公司战略规划与国家“十五五”规划建议高度契合，聚焦发展“银发经济”、推动中医药传承创新、健全医养康养服务体系 [4] - 未来五年将重点聚焦银发经济核心赛道，围绕老年群体在“住、行、视、听、康、养、监测、治疗”等方面需求，计划向中成药、康复/家用医疗器械两个上游领域探索，同时向下游的智慧健康管理和中医诊疗两个方向拓展 [5] - 计划打造“专业养老一体化服务平台”，依托社区门店提供康复辅具、听力中心、中医诊疗等服务，并寻求第三方合作补齐上门护理、居家检测、陪诊等服务，将药房打造为社区健康“最后一公里”的核心枢纽 [5] - 将战略性探索上游生产领域，中成药经典古方或成为重点发展方向，以突破渠道端利润渐薄的瓶颈 [5] 技术创新与数字化转型 - 公司门店转型为融合AI智能体检区、康复辅具体验中心等医疗服务新场景的“一站式健康生活站” [1] - 看好“AI辅助诊疗”技术在解决名老中医资源稀缺、促进中医馆连锁化方面的潜力，并探索中医药与日常消费场景融合以吸引年轻群体 [6] - 计划引入“AI健康管理智能引擎+可穿戴设备”，实现会员的个性化健康管理，践行“人工智能+”行动 [6] 资本运作与公司治理 - 公司从市值管理、机制创新、盘活线下三个维度制定了上市公司高质量发展路线图 [7] - 面对新赛道开拓和并购机遇将“积极拥抱”，已完成市值管理相关制度建设，未来将围绕战略重大项目配套推进资本扩张、结构优化 [7] - 作为国有企业，将持续完善薪酬绩效考核体系，探索更具凝聚力的激励机制，推动“关键少数”与公司长期利益深度绑定 [7] 未来愿景与定位 - 未来的药房将转型为“社区健康服务中心”，集药房、中医诊疗、慢病管理、康复辅具体验和智慧健康服务于一体的多元化场景 [8] - 公司目标是精细化运营前端业务、加速建设后台支撑，成为“长三角领先的医药与健康服务商” [8]

公司战略与产品发布 - 淘宝闪购在“聚势共赢”2025医药即时电商峰会上正式发布“淘宝闪购健康卡”与“AI找药”两大核心产品，旨在打造全新的“全周期健康服务入口” [1] - “健康卡”将接入成为88VIP会员权益，提供守护金、急速达、三甲医生线上问诊、会员专享折扣等福利，标志着淘宝闪购与阿里生态的深度融合迈入新阶段 [1][11] - “AI找药”是由淘宝闪购联合通义实验室、百炼Agent平台打造的主动式诊疗智能体，基于真实医患对话数据与强化学习技术构建，能理解模糊主诉并主动追问，已支持15万种药品的疗效解析与推荐 [11][14] 市场表现与用户基础 - 淘宝闪购自5月正式上线以来，已累积3亿成交用户，成为阿里构建大消费平台的关键落子 [4] - 淘宝闪购买药依托阿里大消费平台10亿级会员基础、3.8亿健康消费用户，以及88VIP的5300万高净值用户，构建起医药即时零售的“黄金流量池” [9] - 线上药品零售交易占比已稳定超过20%，其中O2O模式在淘宝闪购上线后加速渗透，占线上交易比重同比提升超12个百分点 [9] 运营与服务能力 - 淘宝闪购买药的24小时服务覆盖率已超90%，订单妥投准时率达97%，19分钟内完成配送的订单占比超过50%，支持医保支付购药的城市达到53个 [6] - 公司发布《药店商家运营白皮书》，推出“优选药房”认证体系，从五大维度评估商家并给予资源支持 [16] - 针对工业品牌，淘宝闪购买药升级合作模式至2.0，通过建立品牌运营新阵地、专业AI能力升级等方式与头部品牌共建“合力引擎” [17] 生态合作与行业趋势 - 淘宝闪购与科赴、赫力昂、华润三九、国药太极、葵花药业、云南白药等多家品牌及动势科技共同签署了“健康守护计划”战略合作协议，探索数字化合作 [3] - 行业正从“即时履约”向“全生命周期健康管理服务”升级，未来竞争焦点将从流量和价格转向专业服务能力、生态协同效率和数字化健康管理的深度 [10][25] - 赫力昂在淘宝闪购买药的销量11月单月同比翻倍，成功关键在于深度三方协同，包括市场部IP资源注入、脱敏数据直连企业BI系统、联合连锁优化产品等 [22] 技术创新与基础设施 - “AI找药”采用Trinity-RFT强化学习框架，从海量真实问诊记录中提取结构化训练样本，并通过多维度奖励机制持续优化模型行为 [14] - 该能力的背后是千万级真实诊疗语料与百万级药品知识图谱的深度融合，模型在训练中注入权威药品百科、临床指南及禁忌配伍规则 [14] - 依托阿里云强大的算力底座和百炼平台，“AI找药”可确保服务高并发下的稳定性与响应速度，用户可在秒级内获得健康建议并一键完成下单闭环 [15] 商家赋能与新模式 - 全亿健康新零售事业部总经理指出，药店需放弃“高毛利低周转”思维，以消费者需求为中心，并利用平台数据精准备货，其在淘宝闪购的业务已实现高增长 [17] - 淘宝闪购买药推出“3+1非药商户扶持政策”，覆盖保健品、医疗器械、个人护理等大健康品类，提供全域流量扶持等服务 [22] - 九州通联合淘宝闪购买药推出“零库存上架”模式，商家挂网大件器械后订单由区域仓直发，解决了高值商品线上销售难题，并通过14城售后团队保障服务闭环 [23]

融资交易情况 - 11月28日公司股价下跌1.54% 成交额为4.40亿元 [1] - 当日融资买入3794.74万元 融资偿还3370.26万元 融资净买入424.49万元 [1] - 截至11月28日融资融券余额合计1.32亿元 其中融资余额1.32亿元 占流通市值的5.53% 超过近一年70%分位水平 [1] - 融券余量为100股 融券余额为1601元 超过近一年60%分位水平 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为2.01万户 较上期减少22.86% [2] - 人均流通股为7422股 较上期增加29.64% [2] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东 持股232.03万股 较上期增加133.57万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入38.92亿元 同比增长19.06% [2] - 2025年1-9月公司实现归母净利润1.57亿元 同比增长45.21% [2] 公司基本情况 - 公司全称为安徽华人健康医药股份有限公司 成立于2001年6月29日 于2023年3月1日上市 [1] - 公司主营业务为医药代理 零售及终端集采 中西成药收入占比97.60% [1] - A股上市后累计派现8000.20万元 [3]

大会概况 - 第19届成长型医药企业发展大会于11月23日在浙江丽水经开区开幕，主题为“智链深耕全域向新” [1][3] - 大会吸引6000余位医药企业代表、创新先锋与专家学者参与，聚焦医药全产业链的协同创新与实效落地 [1][3] - 该大会是医药行业标志性品牌盛会，自2006年举办以来已历经20年，累计吸引数十万名行业人士参与，促成数百个合作项目，带动投资金额超百亿元 [3] 公司及个人成就 - 山东信宏仁医药董事长张超在本届大会上荣获“零售擎旗手”称号，以表彰其二十余年如一日在医药领域的坚守 [3] - 山东信宏仁医药秉持“帮助患者解除病痛、奉献社会”的使命，业务从药品经营扩展到社区服务及中医医院等多领域健康服务体系构建 [3] - 公司先后荣获“国家级敬老文明单位”、“中国医药行业十大诚信企业”等众多荣誉称号，在业内树立了标杆形象 [4]

董事会会议召开情况 - 第十届董事会2025年第七次临时会议于2025年11月24日通过电子邮件发出通知，并于2025年11月27日以通讯表决方式召开 [2] - 会议应出席董事9名，实际出席董事9名，召开程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [2] 董事会会议审议事项 - 审议通过《国药一致估值提升计划》议案，表决结果为9票同意、0票反对、0票弃权 [3] - 审议通过《关于修订〈国药一致董事会战略委员会工作制度〉》议案，表决结果为9票同意、0票反对、0票弃权 [5] - 审议通过《关于制定〈国药一致环境、社会及治理（ESG）管理办法〉》议案，表决结果为9票同意、0票反对、0票弃权 [7] - 审议通过《关于公司高级管理人员辞任》议案，表决结果为9票同意、0票反对、0票弃权 [10] 估值提升计划触发背景 - 公司股票在2024年11月21日至2025年11月20日期间，每个交易日收盘价均低于最近会计年度经审计每股净资产 [29] - 2024年11月21日至2025年4月7日每日收盘价低于2023年经审计每股净资产31.29元，2025年4月8日至2025年11月20日每日收盘价低于2024年经审计每股净资产31.75元 [30] 估值提升计划核心举措 - 医药分销板块将聚焦医院直销市场，加快引进创新药品种，优化供应链管理并控制应收账款风险 [31] - 医药零售板块将加强非药品类布局，降低医保依赖，对亏损门店采取强治理措施以提高整体盈利能力 [31] - 完善公司治理体系，2025年重点推动《公司章程》修订，落实董事会审计委员会行使监事会职权相关安排 [32] - 实施稳定股东回报机制，在《未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》中明确每年现金分红不少于当年可供分配利润的20%，三年累计现金分红不少于年均可分配利润的60% [33] - 加强投资者关系管理，每年至少举办两次业绩说明会，并通过多渠道与投资者保持畅通沟通 [35] - 鼓励控股股东、董事、高级管理人员在符合条件时实施股份增持计划或公司股份回购以提振市场信心 [37] 高级管理人员变动 - 公司副总经理陈常兵因工作调整辞任，辞任后仍在公司担任其他职务，其持有公司股份3,446股 [42] - 辞任自报告送达董事会之日起生效，不会影响公司正常经营 [42]

公司股权变动 - 持股5%以上股东秦光霞女士质押公司股份2020万股 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份营业收入构成为零售占比87.34% 批发收入占比9.4% 促销和陈列与咨询服务收入占比2.49% 其他业务占比0.77% [1] - 公司当前市值为57亿元 [1]

核心观点 - 报告汇总了2025年12月各行业重点推荐的股票标的及投资逻辑 [1] 建筑行业金股 - 圣晖集成是台资洁净室工程服务商，作为谷歌TPU全链条核心工程供应商，将受益于台积电赴美建厂趋势 [2] - 公司与台湾母公司共享技术工艺与客户资源，服务于芯片制造、封装、PCB、组装、数据中心全产业链建厂需求 [2] - 公司即将赴美开展业务，潜在可能获得TSMC Arizona和北美多个数据中心订单 [2] 银行行业金股 - 在市场波动加大的背景下，持有招商银行此类低波动个股有助于降低净值波动 [2] - 12月份保险开门红资金配置需求增加，招商银行经营稳健，其2024年年报股息率达4.62%，具备吸引力 [2] - 考虑到招商银行中期分红大概率在明年1-2月，会吸引投资者提前布局 [2] 电子行业金股 - 翱捷科技-U有望在12月纳入科创50指数，其ASIC与手机SoC业务进展顺利 [2] - 公司具备2-5G全制式蜂窝通信能力，并兼备端侧连接与计算能力，全面受益于端侧物联网AI化趋势 [2] - 蜂窝配套模组客户应用AI玩具，RedCap技术有望推动可穿戴设备/眼镜等新趋势发展，公司ASIC能力国内领先，具备大芯片定制经验 [2] 电力设备与新能源行业金股 - 德力佳深耕风电主齿轮箱领域，市场份额保持行业领先，已与金风科技、远景能源等头部客户合作，其风电主齿轮箱出货量达全球前三、中国前二 [2] - 全球风电用主齿轮箱市场规模预计2030年将达到115.63亿美元，2024-2030年期间年复合增长率为5.10% [2] - 公司积极拓展客户矩阵，并拓展产能，建设年产1000台8MW以上陆风齿轮箱项目及年产800台海风齿轮箱项目 [2] 基础化工行业金股 - 亚钾国际的钾肥产能将迎来较大规模投放 [2] - 未来全球钾肥行业景气度预计将持续上行 [2] 农林牧渔行业金股 - 国内牛肉价格反转走势明确，原奶周期反转临近，看好后续肉奶景气共振上行 [2] - 优然牧业作为全球奶牛养殖龙头，原奶业务将直接受益于奶价回暖，牛肉价格上涨将增加奶牛淘汰和牛犊外售收益 [2] 互联网行业金股 - 阿里巴巴-W的云收入持续加速增长，FY26Q2收入同比增长34%，后续将保持高增长势头，全栈云服务能力有望助力市占率持续提升 [2] - 公司电商业务稳健增长，即时零售业务在稳定市占率基础上持续优化单位经济效益，10月以来较7-8月亏损高点已优化50% [2] - 长期来看，打造大消费平台有利于公司构建AI Agent入口 [2] 医药行业金股 - 益丰药房处于行业加速出清阶段，龙头市占率持续提升，处方外流带来行业增量空间 [2] - 公司门店结构不断优化，预计后续将改善利润端，其调改规划清晰节奏稳健，非药品类利润增量预计即将快速落地兑现 [2] - 当前公司估值处于低位 [2] 家电行业金股 - 美的集团确立国内国外双轮驱动、2B+2C齐头并进战略，海外推进自主品牌出海，国内发展2B端业务，进军汽车零部件、暖通楼宇、机器人与自动化、储能等新兴业务 [2] - 公司具备完善的激励机制和强大的组织执行力，研发体系、规模化生产、渠道网络优势明显 [2] - 公司现金流优异、股息率较为可观，当前处于历史估值较低水平 [2] 非银金融行业金股 - 中国平安践行"综合金融+医疗养老"战略，叠加AI科技赋能，巩固中长期发展壁垒 [2] - 公司在资产端持续加大优质中长期资产投资力度，以匹配负债端资金需求 [2] - 当前公司估值水平仍有提升空间，叠加年底市场风格切换等因素，预计仍有较大的估值提升空间 [2] 财务与估值数据 - 圣晖集成2025年预测EPS为2.06元，2026年预测EPS为3.05元，对应2025年预测PE为25.62倍，2026年预测PE为17.30倍 [3] - 招商银行2025年预测EPS为6.05元，2026年预测EPS为6.48元，对应2025年预测PE为7.14倍，2026年预测PE为6.67倍 [3] - 翱捷科技-U 2025年预测EPS为-0.97元，2026年预测EPS为0.12元，对应2025年预测PE为-94.28倍，2026年预测PE为762.08倍 [3] - 德力佳2025年预测EPS为2.67元，2026年预测EPS为3.32元，对应2025年预测PE为26.03倍，2026年预测PE为20.94倍 [3] - 亚钾国际2025年预测EPS为2.00元，2026年预测EPS为2.94元，对应2025年预测PE为21.86倍，2026年预测PE为14.87倍 [3] - 优然牧业2025年预测EPS为0.17元，2026年预测EPS为0.59元，对应2025年预测PE为24.06倍，2026年预测PE为6.93倍 [3] - 阿里巴巴-W 2025年预测EPS为5.71元，2026年预测EPS为7.90元，对应2025年预测PE为26.40倍，2026年预测PE为19.06倍 [3] - 益丰药房2025年预测EPS为1.66元，2026年预测EPS为1.91元，对应2025年预测PE为13.83倍，2026年预测PE为12.02倍 [3] - 美的集团2025年预测EPS为5.84元，2026年预测EPS为6.43元，对应2025年预测PE为13.66倍，2026年预测PE为12.41倍 [3] - 中国平安2025年预测EPS为8.57元，2026年预测EPS为9.26元，对应2025年预测PE为6.92倍，2026年预测PE为6.41倍 [3]

核心观点 - 报告汇总了2025年12月各行业重点推荐的股票标的，提供了具体的投资逻辑和财务估值数据 [1][2][3] 建筑行业 - 圣晖集成是台资洁净室工程服务商，作为谷歌TPU全链条核心工程供应商，业务覆盖芯片制造、封装、PCB、组装、数据中心全产业链建厂需求 [2] - 公司与台湾母公司共享技术工艺与客户资源，即将赴美开展业务，潜在可能获得TSMC Arizona和北美多个数据中心订单 [2] 银行行业 - 在市场波动加大的背景下，持有招商银行这类低波动个股有助于降低净值波动 [2] - 进入12月份，保险开门红资金配置需求增加，招商银行经营稳健，其2024年年报股息率为4.62%，具备吸引力，中期分红预计在明年1-2月，可能吸引投资者提前布局 [2] - 根据预测，招商银行2025年预测每股收益为6.05元，对应市盈率为7.14倍 [3] 电子行业 - 翱捷科技-U在12月有望纳入科创50指数，其ASIC与手机SoC进展顺利，公司具备2-5G全制式蜂窝通信能力及端侧连接与计算能力，全面受益于端侧物联网AI化趋势 [2] - 公司蜂窝配套模组客户应用AI玩具，RedCap技术有望推动可穿戴设备/眼镜等新趋势，其ASIC能力国内领先，具备大芯片定制经验 [2] - 根据预测，公司2026年预计实现扭亏为盈，每股收益为0.12元 [3] 电力设备与新能源行业 - 德力佳深耕风电主齿轮箱领域，市场份额保持行业领先，与金风科技、远景能源等头部客户合作，其风电主齿轮箱出货量达全球前三、中国前二 [2] - 全球风电用主齿轮箱市场规模预计2030年将达到115.63亿美元，2024-2030年期间年复合增长率为5.10% [2] - 公司积极拓展客户并扩大产能，建设年产1000台8MW以上陆风齿轮箱项目以及年产800台海风齿轮箱汕头项目 [2] - 根据预测，公司2025年预测每股收益为2.67元，对应市盈率为26.03倍 [3] 基础化工行业 - 亚钾国际的钾肥产能将迎来较大规模投放，同时未来全球钾肥景气度预计持续上行 [2] - 根据预测，公司2025年预测每股收益为2.00元，对应市盈率为21.86倍 [3] 农林牧渔行业 - 当前国内牛肉价格反转走势明确，原奶周期反转临近，有望形成肉奶景气共振上行 [2] - 优然牧业作为全球奶牛养殖龙头，其原奶业务将直接受益于奶价回暖，牛肉价格上涨会增加奶牛淘汰和牛犊外售收益，有望实现高弹性业绩修复 [2] - 根据预测，公司2025年预测每股收益为0.17元，对应市盈率为24.06倍 [3] 互联网行业 - 阿里巴巴-W的云收入持续加速增长，FY26Q2收入同比增长34%，且后续将保持高增长势头，全栈云服务能力有望帮助提升市占率 [2] - 公司电商业务稳健增长，即时零售业务在稳定市占率基础上持续优化单位经济效益，自10月以来较7-8月亏损高点已优化50%，盈利有望持续改善 [2] - 根据预测，公司2025年预测每股收益为5.71元，对应市盈率为26.40倍 [3] 医药行业 - 益丰药房处于行业加速出清阶段，龙头市占率持续提升，处方外流带来行业空间增量 [2] - 公司门店结构不断优化，预计后续为利润端带来改善，非药品类利润增量预计即将快速落地兑现，当前公司估值处于低位 [2] - 根据预测，公司2025年预测每股收益为1.66元，对应市盈率为13.83倍 [3] 家电行业 - 美的集团树立国内国外双轮驱动、2B+2C齐头并进的战略，海外推进自主品牌出海，国内发展2B端业务，进军汽车零部件、暖通楼宇、机器人与自动化、储能等新兴业务 [2] - 公司具备完善的激励机制和强大的组织执行力，研发体系、规模化生产、渠道网络优势明显，Q4虽家电内外销承压，但龙头表现持续好于行业 [2] - 公司现金流优异、股息率较为可观，当前处于历史估值较低水平，根据预测，公司2025年预测每股收益为5.84元，对应市盈率为13.66倍 [2][3] 非银金融行业 - 中国平安践行"综合金融+医疗养老"战略，叠加AI科技赋能，资产端方面持续加大优质中长期资产投资力度以匹配负债端资金需求 [2] - 当前公司估值水平仍有提升空间，叠加年底市场风格切换等因素，预计仍有较大的估值提升空间 [2] - 根据预测，公司2025年预测每股收益为8.57元，对应市盈率为6.92倍 [3]

核心观点 - 医药行业在经历四年熊市后迎来反转，核心驱动力是人类持续且增长的医疗需求以及药企不断加大的研发投入 [5] - 创新是破局关键，只有持续加码创新并取得成果的医药公司才能实现基业长青和爆发性增长 [5] - 2025年创新药板块率先破局，中国已成为全球创新药研发的重要参与者，行业进入"创新驱动"营收时代 [5][7] - 其他医药细分领域同样存在机会，本质在于需求的持续牵引力将使经营暂时困难的板块随时间的推移业绩回升 [66] 各细分领域投资策略 创新药 - 中国在研疗法数量高质量增长，增速远超全球平均，2024年中国IND与本土NDA数量分别达到3073、549个，相比2020年显著增长 [27] - 国产新药海外授权持续增加，2025年前三季度总交易金额突破900亿美元，首付款达46亿美元，中国在肿瘤、自免等重大疾病领域进入全球创新前沿 [81] - 行业进入"创新驱动"营收时代，A+H上市公司创新药合计销售额从2020年122亿元增长至2024年899亿元，2025年有望冲击千亿大关 [84] 制药工业 - 创新布局迎来收获期，部分企业已完成增长动能切换，进入创新驱动增长的高质量阶段 [91] - 精麻赛道需求刚性、竞争格局优异、集采免疫，院内手术量稳步增长为精麻用药需求提供确定性 [96] - 企业如恒瑞医药、信立泰、华东医药等创新药销售普遍超预期，未来有望看到利润非线性加速 [91][95] CXO - 自2024年下半年全球医药研发需求逐步回暖，头部CXO企业订单与收入恢复增长 [100] - 多肽、小核酸、ADC等新分子类型研发需求旺盛，带动CDMO细分产业链持续高景气 [100] - 药物研发难度和壁垒提高，头部CRO企业的价值将进一步突显 [100] 原料药 - 核心业务以非美出口（欧洲/印度）为主，当前需求依然强势 [5] - 头部企业向CDMO业务拓展普遍取得积极成果，大部分公司已布局内需相关的本土市场制剂一体化业务 [5] - 有望充分受益集采缓和，产业周期拐点向上 [7] 医疗器械 - 高值耗材领域集采压力趋向缓和，业绩有望重回高速增长通道，创新属性驱动价值重估 [5] - 医疗设备招投标持续复苏，板块拐点来临，长期看好国产设备技术升级与出海 [5] - IVD行业政策扰动逐步出清，国产龙头市场份额不断提升，海外本地化建设深入 [5] 中药 - 板块向上因素远大于向下因素，基于筹码结构优化、政策友好、渠道库存去化接近尾声及药店渠道整合趋缓 [5] - 看好2026年修复行情，细分板块复苏节奏顺序为：院内中药 > 四类药 ≥ OTC普药 > 补益类及高值消费中药 [5][8] - 药材价格回落，利润有望释放，政策延续温和基调，关注基药增量 [72] 医疗服务 - 宏观层面多项积极政策出台，消费预期有望修复 [5] - 若地方财政有利政策落地，民营医院的医保坏账和回款周期将得到实质性缓解 [5] - 严肃医疗有望逐渐规范企稳，消费类医疗服务需求量是否起色仍需观察 [74] 医药零售 - 行业自3Q24以来业绩承压，主因四类药需求下降、消费降级、行业竞争加剧及医保政策波动 [5] - 随着高基数消化，3Q25头部连锁收入增速同环比企稳改善，行业逐渐筑底企稳，26年有望温和修复 [5][8] - 宏观经济及政策变化加速推动竞争格局回归合理，头部连锁抗风险能力更优，有望率先修复 [5] 血制品 - 刚需属性明确，行业供需有望重归平衡，各企业品种丰富度快速提高 [5] - 层析静丙等高附加新品有望成为行业增长驱动，市场份额持续向龙头公司集中 [5][8] - 短期受制于白蛋白价格压力和疫情后去库存，但长期需求强劲，静丙等有较大使用量缺口 [73] 生命科学服务 - 行业需求回暖，叠加国产替代深化和海外持续拓展，板块单季度收入同比从2024Q4开始转正 [5] - 过去四个季度板块净利率逐步提升，盈利能力持续增高，细分龙头盈利释放仍具较大弹性 [5] - 周期向上，盈利弹性释放 [8]

文章核心观点 - 医药行业能够穿越周期并创下新高的本质在于人类持续且不断增长的医疗需求，以及药企持续加大研发投入以满足这些需求 [1] - 只有持续加码创新并取得成果，医药公司才能实现基业长青，并获得爆发性的收入和股价增长 [1] 创新药 - 中国在研疗法数量实现高质量增长，增速远超全球平均水平，中国已成为全球创新药研发的重要参与者 [2] - 2021年国产新药海外授权总金额首次超过百亿美元，海外授权热度连年攀升，推动中国创新药分享全球市场 [2] - 行业进入“创新驱动”的营收时代，形成传统药企与新兴力量并进的良性格局 [2] 制药工业 - 创新布局迎来收获，业绩有望加速增长，创新升级是行业核心主线 [2] - 多家企业经过多年研发积淀，创新管线已迎来收获，部分企业完成增长动能切换 [2] - 未来业绩有望进一步加速，更多企业转型即将进入创新驱动增长阶段，可能实现业绩与估值共振 [2] CXO - 自2024年下半年开始，全球医药研发需求逐步回暖，头部CXO企业订单与收入均逐步恢复增长 [2] - 以多肽、小核酸、ADC等为代表的新分子类型研发需求旺盛，带动CDMO细分产业链持续高景气 [2] - 随着药物研发难度和壁垒提高，头部CRO企业的价值预计将进一步突显 [2] 原料药 - 原料药公司核心业务以非美出口（欧洲/印度）为主，当前需求依然强势 [3] - 头部企业依托完善的EHS、GMP体系和制造优势，向CDMO业务拓展普遍取得积极成果 [3] - 大部分公司已布局内需相关的本土市场制剂一体化业务，有望充分受益于集采缓和 [3] 医疗器械 - 高值耗材领域集采压力趋向缓和，业绩有望重回高速增长通道，创新属性将驱动产业持续发展及价值重估 [3] - 医疗设备招投标持续复苏，板块拐点来临，长期看好国产设备技术升级与出海 [3] - IVD行业承压但政策扰动逐步出清，国产龙头市场份额不断提升，海外本地化建设不断深入 [3] - 低值耗材国产龙头持续扩展产品管线打开市场天花板，并通过海外建厂应对国际地缘风险 [3] 中药 - 中药板块向上的因素远大于向下因素，基于筹码结构大幅优化、政策持续友好、渠道库存去化接近尾声及药店渠道整合趋缓 [3] - 看好中药行业2026年的修复行情，细分板块复苏节奏预计为：院内中药 > 四类药 ≥ OTC普药 > 补益类及高值消费中药 [3] 医疗服务 - 随着宏观层面多项积极政策出台，消费预期有望得到修复 [4] - 若地方财政有利政策落地，民营医院的医保坏账和回款周期将得到实质性缓解，减轻市场担忧 [4] 医药零售 - 药品零售行业自2024年第三季度以来业绩持续承压，主因四类药需求下降、消费降级、行业竞争加剧及医保政策波动影响 [4] - 药店通过关闭门店、降本增效对冲行业变化，随着高基数逐渐消化，2025年第三季度头部连锁收入增速同环比均出现企稳改善 [4] - 宏观经济及政策端变化会加速推动药店业竞争格局回归合理，头部连锁抗风险能力及适应能力更优，有望率先修复 [4] 血制品 - 尽管短期业绩承压，但血制品刚需属性明确，行业供需有望重归平衡 [4] - 各企业品种丰富度快速提高，层析静丙等高附加新品有望成为行业增长驱动 [4] - 基于行业自身经营特点，市场份额正持续向龙头公司集中 [4] 生命科学服务 - 行业需求回暖，叠加国产替代深化和海外持续拓展，拉动板块单季度收入同比从2024年第四季度开始转正 [4] - 过去四个季度板块净利率逐步提升，盈利能力持续增高，预计细分龙头的盈利释放仍具有较大弹性 [4]