行业核心事件 - 安世半导体芯片供应短缺导致日产汽车削减其最畅销SUV车型Rogue的产量 [1] - 供应链危机造成相关产品交货周期从12周延长至20周以上，部分芯片组件价格上涨10倍 [1] 功率半导体市场概况 - 2024年功率半导体器件和模块市场规模为323亿美元，较2023年357亿美元下降约10% [1] - 行业处于下行周期，但板块整体已处于磨底尾声阶段 [1] - 海外复苏周期较国内或存在3-4个季度滞后 [1] 功率半导体技术趋势与增长动力 - AI芯片算力增长推动功耗提升，促使供电架构向800V HVDC/SST调整，增加对第三代半导体等功率需求 [1] - GPU单芯片散热挑战为功率材料在COWOS中介层、热界面材料等方面打开应用空间 [1] - AI中长期有望成为除新能源市场外的功率半导体第二大增长级 [1] - 英飞凌预计其26财年AI相关收入达10亿欧元，同比增长67% [1] 主要公司产能与计划 - 华润微、士兰微、芯联集成等公司的12寸功率产能稼动率偏紧 [2] - 相关公司后续短期暂无大规模扩产功率器件计划 [2]

整体业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入188.3亿元，同比增长14.9% [1] - 2025年前三季度归母净利润为27.2亿元，同比增长10.9% [1] - 2025年前三季度归母扣非净利润为26.1亿元，同比增长30.9% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入66.2亿元，同比增长9.6% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为10.5亿元，同比增长7.7% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为32.4%，同比上升3.1个百分点 [1] - 2025年前三季度公司净利率为15.3%，同比下降0.7个百分点 [1] 轨道交通装备业务 - 2025年前三季度轨道交通装备产品实现营业收入103.1亿元，同比增长9.2% [1] - 轨道交通电气装备收入80.8亿元，同比增长5.8% [1] - 轨道工程机械收入9.0亿元，同比增长13.5% [1] - 通信信号收入7.6亿元，同比增长14.5% [1] - 其他轨道交通装备收入5.7亿元，同比增长64.1% [1] - 截至2025年8月，国铁集团年内累计招标动车组278组、机车456台，较上年同期均有所增长 [2] - 动车组和机车招标规模持续增长有望对公司全年业绩形成有力支撑 [2] 新兴装备业务 - 2025年前三季度新兴装备产品实现营业收入84.3亿元，同比增长22.3% [2] - 基础器件收入38.4亿元，同比增长30.4% [2] - 新能源汽车电驱系统收入18.7亿元，同比增长9.3% [2] - 新能源发电收入15.9亿元，同比增长25.3% [2] - 海工装备收入6.6亿元，同比增长7.1% [2] - 工业变流业务收入4.7亿元，同比增长33.5% [2] - 公司IGBT逆导芯片技术顺利推进，突破SiC动态特性及可靠性底层技术 [2] - 公司完成首次车规级SiC模块小批量交付 [2] - 公司功率半导体宜兴3期项目稳步推进，2025年6月底已达设计产能 [2]

公司业务进展 - IGBT产品结构持续优化[1] - IGBT市场结构持续优化[1] - IGBT产品同比实现快速增长[1] 行业市场展望 - 当前功率器件市场已进入企稳向好的新阶段[1] - 对明年功率器件市场保持谨慎乐观态度[1]

交易终止事件概述 - 扬杰科技于2025年10月23日晚间公告终止以22.18亿元现金收购贝特电子100%股权的交易 [1] - 交易因双方在经营理念上的分歧而终止 历时仅一个多月 [1] 交易背景与战略意图 - 贝特电子是国内电力电子保护器件头部企业 产品包括电力熔断器 自恢复保险丝等 应用于新能源汽车 光伏 储能等高增长赛道 [2] - 贝特电子2024年营收8.37亿元 净利润1.48亿元 2025年一季度营收2.18亿元 净利润4113万元 [2] - 收购方案中 贝特电子股东承诺2025-2027年累计扣非归母净利润不低于5.55亿元 年均1.85亿元 较2024年业绩增长25% [2] - 扬杰科技主营IGBT MOSFET等功率半导体 收购旨在与贝特电子保护元器件形成"电流电压处理组合" 覆盖完整用电场景 补齐电力电子安全领域短板 [2] 交易终止原因 - 交易终止直接原因是贝特电子实际控制人及主要股东主动叫停 [3] - 双方在业务类型 管理方式 企业文化及未来经营理念和管理思路上存在显著差异 [3] - 交易存在高溢价风险 贝特电子评估增值率高达282.89% 较账面净资产增值16.4亿元 [3] - 扬杰科技设计了严格的风险控制条款 包括业绩对赌和股权质押担保 [3] 行业影响与启示 - 此次收购终止案引发市场对半导体行业并购整合逻辑的深度思考 [1] - 案例为半导体行业敲响警钟 提示高溢价 长对赌交易模式潜藏风险 [4] - 启示在于并购需警惕"高溢价陷阱" 即使标的业绩增长稳健 若治理结构 文化融合等软性层面存在分歧 交易仍可能失败 [4] - 投资者需重点关注并购标的协同效应落地可能性 而非仅依赖财务数据与对赌条款 [4]

公司战略与业务发展 - 公司正在推进收购深圳尚阳通科技股份有限公司100%股权项目 [1] - 预计交易完成后公司将切入功率半导体领域 [1] - 交易旨在打造公司第二增长曲线并提高持续盈利能力 [1] 交易状态与监管审批 - 本次交易尚需深交所审核通过以及中国证监会同意注册后方可实施 [1] - 交易最终能否通过审核及取得注册存在不确定性 [1] - 最终通过审核及取得注册的时间也存在不确定性 [1]

化合物半导体与功率半导体行业融资动态 - 近期资本市场热度持续攀升，多家相关企业获得资本注入 [1] - 唐晶量子获普华资本投资，融资用于加速技术开发与扩大产能 [1][2] - 安徽陶芯科完成数千万元Pre-A轮融资，由新安江资本领投，资金用于产能扩建、技术研发及市场拓展 [1][4] 唐晶量子科技有限公司 - 公司成立于2017年，致力于采用MOCVD设备进行以砷化镓和磷化铟为衬底的III-V族化合物半导体外延片研发与生产 [2] - 产品广泛应用于激光雷达、光通信、数据中心、5G射频及传感等关键领域 [2] - 新生产基地项目位于西安高新区，拟建设多条砷化镓和磷化铟化合物半导体外延片研发和生产产线，预计建成后外延片年产量超十万片 [3] - 项目将强化公司在半导体激光器、光电探测器及HBT射频外延片的产业化优势 [3] 安徽陶芯科半导体新材料有限公司 - 公司成立于2022年，是专注于功率半导体用高性能覆铜陶瓷基板DBC、AMB研发、设计与生产的国家级高新技术企业 [4] - 公司拥有10000余平方米洁净厂房，具备全工艺制程量产能力，并通过多项国际管理体系认证 [4] - 公司与多所高校建立产学研合作，共建陶瓷基板研发中心，推出五大系列产品 [6] - 产品应用于消费类电子制冷器、工控模块、IGBT模块、5G射频器、白色家电、光伏储能、新能源汽车、轨道交通、航空航天等领域 [6] - 此次融资标志着公司在覆铜陶瓷基板领域布局的进一步加速，未来将加大研发投入，拓展应用场景并建设海外市场体系 [6]

事件概述 - 荷兰安世半导体单方面决定自2025年10月26日起停止向位于东莞的封装测试工厂（ATGD）供应晶圆 [1] - 安世中国声明已建立充足的成品与在制品库存，能够稳定、持续地满足广大客户直至年底乃至更长时间的订单需求，并已启动多套预案验证新的晶圆产能，对明年起无缝衔接满足客户需求充满信心 [6] 市场地位与影响 - 安世半导体2024年位居全球功率分立器件营收第三位，并稳居国内功率半导体公司第一名 [6] - 在多个细分领域全球领先：小信号二极管和晶体管出货量全球第一，逻辑IC全球第二，ESD保护器件全球第一，小信号MOSFET全球第一，车规级Power MOS全球第二 [6] - 有下游客户与安世半导体一年有10多亿元的芯片采购金额 [4] 主要代理商回应 - **中电港**：安世半导体相关业务在公司整体收入中占比极小，年合作规模约1亿元，而公司全年营收达到四五百亿元 [9]；目前通过境外采购渠道进货正常，货源供应暂未受到影响 [9]；长期存在不确定性，取决于中荷两国间相关谈判结果，车规级功率器件等领域国内替代率较低，短期内难以找到合适替代方案 [9] - **威雅利**：通过其官方服务号回复称“安世无货”，当被追问到货时间时回复“不确定” [12] - **商络电子**：回应称还在代理安世半导体产品，目前合作未受明显影响，公司业务并非仅依赖安世半导体，已储备其他替代产品以降低潜在风险 [14]；安世产品线作为签署三年左右的次新产品线，2025年上半年销售额同比成长超过50% [14] 市场反应 - 截至11月3日收盘，中电港股价涨0.75%，报26.9元，市值204.41亿元 [10] - 截至11月3日收盘，威雅利股价报5.78港元，市值5.95亿港元 [12] - 截至11月3日收盘，商络电子股价涨6.24%，报14.64元，市值101亿元 [14]

事件概述 - 荷兰安世半导体单方面决定自2025年10月26日起停止向位于东莞的封装测试工厂（ATGD）供应晶圆 [1] - 安世中国声明已建立充足的成品与在制品库存，能够稳定、持续地满足广大客户直至年底乃至更长时间的订单需求 [6] - 公司已积极启动多套预案，正在加紧验证新的晶圆产能，并对在短期内完成验证、并自明年起无缝衔接满足所有客户需求充满信心 [6] 安世半导体市场地位 - 2024年安世半导体位居全球功率分立器件营收第三位，并稳居国内功率半导体公司第一名 [6] - 在多个细分领域处于全球领先地位：小信号二极管和晶体管出货量全球第一，逻辑IC全球第二，ESD保护器件全球第一，小信号MOSFET全球第一，车规级Power MOS全球第二 [6] 下游客户与代理商情况 - 有下游客户与安世半导体一年有10多亿元的芯片采购金额 [4] - 中电港是安世半导体的分销商之一，年合作规模约1亿元，而公司全年营收达到四五百亿元 [9] - 商络电子与安世半导体自2022年6月开始合作，安世产品线已成为其业绩增长的重要动力，2025年半年报显示该产品线销售额同比成长超过50% [14] - 威雅利是安世半导体的经销商之一，其官方服务号回复称安世无货，到货时间“不确定” [12] 供应链影响与替代性评估 - 中电港表示目前通过境外采购渠道（经中国香港）进货正常，安世半导体的货源供应暂未受到影响 [9] - 中电港指出在车规级功率器件等领域，目前国内替代率较低，短期内难以找到合适的替代方案 [9] - 商络电子强调公司业务并非仅依赖安世半导体，已储备其他替代产品以降低潜在风险 [14] 市场反应 - 截至11月3日收盘，中电港股价涨0.75%，报26.9元，最新市值为204.41亿元 [10] - 截至11月3日收盘，威雅利股价报5.78港元，最新市值为5.95亿港元 [12] - 截至11月3日收盘，商络电子股价涨6.24%，报14.64元，最新市值为101亿元 [15]

事件概述 - 荷兰安世半导体单方面决定自2025年10月26日起停止向位于东莞的封装测试工厂（ATGD）供应晶圆 [1] 安世半导体市场地位与回应 - 安世半导体在2024年位居全球功率分立器件营收第三位，并稳居国内功率半导体公司第一名 [4] - 公司在多个细分领域全球领先：小信号二极管和晶体管出货量全球第一，逻辑IC全球第二，ESD保护器件全球第一，小信号MOSFET全球第一，车规级Power MOS全球第二 [4] - 安世中国表示已建立充足的成品与在制品库存，能够稳定、持续地满足广大客户直至年底乃至更长时间的订单需求 [4] - 公司已积极启动多套预案，正在加紧验证新的晶圆产能，对在短期内完成验证、并自明年起无缝衔接满足所有客户需求充满信心 [4] 主要代理商回应与影响 中电港 - 安世半导体相关业务在公司整体收入中占比极小，年合作规模约1亿元，而公司全年营收达到四五百亿元 [7] - 目前通过境外采购渠道（经中国香港）进货正常，安世半导体的货源供应暂未受到影响 [7] - 价格方面，公司已与主要客户签订长期协议，预计不会出现随意调价，仅部分小客户可能因缺货面临涨价 [7] - 长期存在不确定性，业务未来走向很大程度上将取决于中荷两国间的相关谈判结果 [7] - 在车规级功率器件等领域，目前国内替代率较低，短期内难以找到合适的替代方案 [7] 威雅利 - 威雅利是安世半导体的经销商之一 [8] - 公司官方服务号回复称“安世无货”，对于“什么时候有货”的提问，回复为“不确定” [9] 商络电子 - 公司还在代理安世半导体的产品，目前合作未受明显影响 [10] - 公司业务并非仅依赖安世半导体，已储备其他替代产品以降低潜在风险 [10] - 安世产品线已成为公司业绩增长的重要动力，2025年半年报显示该产品线销售额同比成长超过50% [10] - 对于市场上同类替代品牌等具体问题，公司相关人员以“信息不便透露”为由未予详细说明 [11]

投资评级 - 维持时代电气A股和H股“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，2025年前三季度营业收入188.3亿元，同比增长14.9%，归母扣非净利润26.1亿元，同比增长30.9% [1] - 轨交装备业务收入稳定增长，新兴装备业务发展迅速，构成公司增长双引擎 [2][3] - 公司功率半导体技术竞争力提升，新产能持续投产，有望带动新兴装备板块持续扩张 [3] - 基于轨交招标支撑及新业务拓展，预测公司2025-2027年归母净利润分别为43.0亿元、48.1亿元、53.5亿元 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025Q1-Q3营业收入188.3亿元，同比增长14.9%，归母净利润27.2亿元，同比增长10.9%，归母扣非净利润26.1亿元，同比增长30.9% [1] - 2025Q1-Q3毛利率为32.4%，同比上升3.1个百分点，净利率为15.3%，同比下降0.7个百分点 [1] - 2025Q3单季度营业收入66.2亿元，同比增长9.6%，归母净利润10.5亿元，同比增长7.7%，归母扣非净利润10.3亿元，同比增长22.5% [1] 轨道交通装备业务 - 2025Q1-Q3轨道交通装备产品收入103.1亿元，同比增长9.2% [2] - 细分业务中，轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号/其他轨道交通装备收入分别为80.8亿元/9.0亿元/7.6亿元/5.7亿元，同比分别增长5.8%/13.5%/14.5%/64.1% [2] - 截至2025年8月，国铁集团年内招标动车组278组、机车456台，较上年同期增长，公司市占率稳定，招标增长对全年业绩形成支撑 [2] 新兴装备业务 - 2025Q1-Q3新兴装备产品收入84.3亿元，同比增长22.3% [3] - 细分业务中，基础器件/新能源汽车电驱系统/新能源发电/海工装备/工业变流业务收入分别为38.4亿元/18.7亿元/15.9亿元/6.6亿元/4.7亿元，同比分别增长30.4%/9.3%/25.3%/7.1%/33.5% [3] - IGBT逆导芯片技术顺利推进，突破SiC动态特性及可靠性底层技术，完成首次车规级SiC模块小批量交付 [3] - 功率半导体宜兴3期项目稳步推进，2025年6月底已达设计产能，新产能投产有望带动板块持续扩张 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为43.02亿元、48.08亿元、53.51亿元，对应EPS分别为3.17元、3.54元、3.94元 [4][5] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为12.97%、10.48%、10.19%，归母净利润增长率分别为16.18%、11.78%、11.30% [5] - 预测2025-2027年毛利率稳定在32.2%-32.3%，ROE（摊薄）从9.68%提升至10.45% [5][11] - 基于2025年预测，A股对应P/E为16倍，H股对应P/E为11倍 [5] 市场数据与财务指标 - 公司总股本13.58亿股，总市值708.85亿元，近3月换手率36.24% [6] - 公司销售费用率预计从2024年的2.37%微升至2025E的2.40%，研发费用率预计维持在10.30%-10.50%水平 [12] - 公司资产负债率预计稳定在31%，流动比率和速动比率保持在2.0以上，偿债能力稳健 [11]